导语：机构认为，中性实际政策利率远低于当前水平。随着通胀下降和实际政策利率变得更加紧缩，美联储将需要以比市场目前预期更快的速度进行降息。除非增长和就业市场前景出现意外冲击，否则通胀下降的速度将决定降息的速度。截至2024年，美国债券持有者的体验一直是期待落空。早在去年12月，美联储主席杰罗姆·鲍威尔就曾明确暗示，期待已久的政策转向即将到来，美联储很快将开始降息。
然而，由于美国通胀的持续存在，这一进程被推迟。与此同时，非美国发达市场债券表现优异，因其他地区的经济增长放缓和通胀指标趋缓。利差已达到极端水平，市场普遍认为这种状态将持续。海外机构认为，当市场共识被打破时，美国债券的表现将迎来一段优于市场的时期。
当然，推动这一转变需要有催化剂。以下是三大可能的推动因素。
一：美国核心通胀持续下降
4月美国核心消费者价格通胀率降至三年来的最低水平，并出现自去年10月以来的首次月度下降。我们有充分理由相信，核心服务和商品通胀将继续呈现下降趋势。
核心服务通胀的一个重要组成部分是业主等效租金（OER），即计算房产所有者居住在自己房产中的租金。这虽然不是房主实际支付的金额，但它影响通胀数据，从而影响货币政策。
领先指标显示OER应继续下降：图1显示了新的租户重复租金（NTRR）指数，该指数基于最近搬家的租户租赁情况，通常领先于整体平均租金的变化。
核心商品的价格仍远高于实际投入成本通胀一致的水平。因此，任何需求放缓都应支持持续的通胀下降，从而为美联储提供更多降息空间。
二：美国消费者在压力下崩溃
在我们看来，需求放缓只是时间问题。能够继续以疫情以来的方式消费的美国人比例正在缩小。低收入消费者的压力众所周知，但中等收入群体的实际收入增长仅为2023年的25%，并且其过剩储蓄减少，生活成本压力持续增加。
随着成本上升的压力，越来越多的人开始从事多份工作以维持生活，但这种情况不能无限持续下去。
三：劳动力市场转变（证明其不如预期强劲）
尽管最近的就业数据大多超出预期，但就业增长的领先指标现在指向放缓。这些指标包括全国独立企业联合会（NFIB）的就业意向调查，尽管最近有小幅上升，但该指标已在六个月前开始呈下降趋势，此外还有离职率（自愿离职的员工）。
最近在非农就业数据中反映出的就业强劲主要集中在非周期性部门，如教育、政府就业和部分医疗保健。其他大多数部门的就业基本持平或在减少。
兼职就业相对于全职就业的比例急剧上升。这一变化的速度类似于2001年和2007年的情况，历史上这往往预示着更广泛的就业放缓。
利率过于紧缩
机构认为，中性实际政策利率远低于当前水平。随着通胀下降和实际政策利率变得更加紧缩，美联储将需要以比市场目前预期更快的速度进行降息。除非增长和就业市场前景出现意外冲击，否则通胀下降的速度将决定降息的速度。
尽管降息周期的开始可能已经拖延，但预期当前市场共识被打破的理由却越来越强。高质量的美国债券在这一转变发生时应表现良好。
