上证综指自8月以来持续在3300—3400点区间内振荡，我们认为当前市场继续上行的动力不足，主要受到短期较多的风险因素：政策边际收紧、经济修复不及预期、估值快速修复、中美关系紧张加剧，在四者因素影响下指数挑战新高动力明显不足。对于短期操作建议，我们建议持有2*IH/IC比值扩大和IF与IC指数跨期套利操作。不过从中期而言，我们建议可逢低做多IC或2*IH/IC比值收窄。
短期操作的主要风险因素：
1.政策边际收紧。从政策利率和市场利率我们都可以看出，自5月初开始利率呈现了明显的上行态势，当前基本回升至疫情前夕水平，观察近两周的利率水平可以看出，SHIBOR利率回升至最高2.28%，金融机构和非金融机构利率分别回升至2.57%和2.32%。而在2020年1月初利率分别在2.35%、2.26%和2.02%的水平，可以看出整体利率已回升。财政政策来看，当前特别国债已发行完毕，专项债仅剩0.2万亿额度，预计将于10月前发行完毕，一般国债将接力，但相对于上半年而言呈现缩减态势。
2.经济修复不及预期，自复产复工以来，宏观经济基本面呈现超预期回升态势，但8月经济数据略不及预期，价格结构差微幅扩大，显示整体结构依然处于不平衡状态，随着对疫情刺激政策的逐步退出，下半年经济或进入弱复苏阶段。
3.估值修复较快对指数上行产生掣肘。由于前期指数的大幅上行，估值修复较快，也成为指数上行动力不足的因素之一，从我所编制的估值报告来看，截至8月28日全A指数估值、沪深300、上证50和中证500指数的估值来看，估值水平分别为36.48、53.31、43.05和28.47，对应的分位数分别为32.6%、57.20%、43.70%和26.80%。可以看出300指数估值已位于风险值区域，上证50指数估值处于中值数据上方，中证500指数估值位于机会值区域上方，估值的快速攀升也导致了相对投资价值变小，全球范围内投资吸引力减弱，使得投机性外资资金出现了连续的净流出现象，对市场情绪形成了扰动。
4.中美关系紧张加剧。随着美国大选逐步的临近，中美关系在后期或不断升级。且从近期美国限制中国外交官在美活动可以看出，对华政策将逐步强硬，同时印度宣布再禁用118款中国App，或显示美国联印制华的政治手段。在四大短期风险下，会加大市场短期的避险情绪，在此情况下，我们预计市场上行动力不足，风险规避者可通过做多2*IH/IC比值扩大进行投资。同时在此背景下，IF和IC跨期价差也呈现了大幅的扩大显象，而IH经历了市场修复后，当前价差基本回归至疫情前夕，而IF和IC的跨期价差仍位于相对低于，建议后市关注价差收窄的策略。
不过从中长期而言，我们对指数整体呈现乐观态势，就中期而言，虽然货币和财政均呈现边际收敛，但从过去五年来看，当前的货币和财政均处于积极宽松阶段，且全球利率当下处于历史低位，无论从国际还是国内角度而言，资本市场的流动相对充足，虽然近期货币价格有所上升，但量能亦呈现同步上行，8月中下旬，央行连续10日通过逆回购净投放，14天品种时隔两月再现，使得资金面仍然呈现偏宽松格局。除此之外受益于金融供给侧改革，今年以来政府层面一直强调持续提升直接融资比重，完善多层次资本市场体系，完成了多项资本改革，加大了对外资的吸引力度。另外我们关注到M1领先9个月指标对企业利润有较强的相对性，从此数据来看地对后期制造业、工业企业利润的回升有所支持。预计在中期会使得企业盈利有所改善。在中期利多因素下，我们更关注行业政策的倾向，按照十九大报告部署，中国要在2020年进入创新型国家，到2035年左右进入创新型国家前列，到2050年要成为世界科技强国的战略目标来看，科技行业将会成为未来的重点政策支持对象，结合科创板和创业板注册制的推行也可以看出，未来我国将在科技领域给予更多的政策扶持，而对就的指数我们可能更关注IC指数中期向好的逻辑，从跨品种角度来看，中期更倾向于2*IH/IC比值的收敛。（作者单位：上海中期）
责任编辑：张玉洁
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