期债底部反转，多头配置

本期观点：

1.6月宏观数据。GDP方面，上半年国内生产总值456614亿元，按可比价格计算，同比下降1.6%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%。投资方面，1—6月份，全国固定资产投资同比下降3.1%，降幅比1—5月份收窄3.2个百分点。消费方面，1—6月份，社会消费品零售总额172256亿元，同比名义下降11.4%，其中，除汽车以外的消费品零售额155869亿元，下降10.9%。二季度经济数据回升明显，主因是我国疫情控制理想，复产复工顺利展开，一季度生产、消费滞后至二季度。但是从累计同比来看，多项宏观指标均为负值，离常规水平有距离。债市对此次经济数据的公布并未作出任何反应，因在预期之内。

2.外围市场。欧美股市延续振荡上行的势头，但涨势明显放缓，十年期美债收益率在0.6附近振荡，维持低位运行，十年期TIPS收益率逼近-1%。目前美联储宽松的总基调不变，美债收益率或继续维持低位运行，中美利差仍超2个百分点。

3.资金面。上周央行公开市场有8277亿元资金到期，上周央行共进行了1600亿元逆回购和500亿元国库现金定存操作，因此上周净回笼6177亿元。本周（7月25日至7月31日）央行公开市场将有1600亿元逆回购到期，其中7月27日到期1000亿元、7月28日到期100亿元、7月30日到期500亿元，无正回购和央票等到期。近期资金利率继续走高，DR001在2%一线振荡，显示7月税期扰动影响下，资金面偏紧。

4.对利率水平的分析。十年期国债收益率跌破2.9%。利率长期走势受基本面、政策面影响，短期受股市、中美关系、资金面等扰动因素影响。如果经济复苏超预期，利率有望再度站稳3%上方，如果不及预期，货币宽松节奏或将加快，利率将继续下跌。短期来看，股市的热度明显衰减，股债跷跷板效应减弱，资金面保持偏紧，中美关系紧张，利率走低的概率较高。

5.期债走势判断。从宏观面来看，我国经济下行压力不改，有逆周期调节需求，且全球货币政策转向宽松给央行更大的政策操作空间，维持期债长期看多观点。短线来看，期债底部反转的走势已成，维持看多观点。

交易策略：

多单持有。

责任编辑：张玉洁

博易大师专注中国大宗商品期货市场。