随着2024年一季度财报的陆续披露，许多美国企业在今年头三个月都面临着一个原本始料未及的问题：强势美元。

　　许多市场参与者在年初曾普遍预期，在投资者和美联储所设计好的“降息年”大背景下，美元汇率今年将下跌。然而如今4个多月过去了，美联储降息始终不见身影，而衡量美元兑一篮子货币强弱的ICE美元指数却在这段时间里大涨了4%。

　　即便美元的涨幅本身反映了美国经济在全球范围内的相对强势，但“六亲不认”的强势美元，也会给一些美国公司带来麻烦。

　　这一外汇市场的格局演变，使得美国跨国企业将国外利润兑换成美元的成本大幅增加，同时也损害了美国出口商品的竞争力。为了防范美元进一步走强，许多企业还不得不将更多资源用于外汇对冲策略，以抵消货币升值对其经营的影响。

　　根据美银的一份预估，美元汇率每同比上涨10%，标普500指数企业的收益就会减少约3%。

　　当然，美元在最近一个季度的升值，正值企业利润表现颇为强劲的一段时期。根据LSEG的数据，标普500指数中已有超过80%的公司公布了第一季度业绩，这些成分股在一季度的盈利增长7.1%，远高于4月初时分析师平均预估的约5.1%。

　　不过如果仔细观察，从苹果公司、IBM到宝洁公司等跨国企业，依然不约而同地提到了汇率是一个业绩表现的不利因素。

　　美国银行全球研究部门的外汇策略师在周二发给客户的一份报告中表示，今年美元的“意外”上涨损害了美国公司的盈利。

　　汇率影响不容小觑

　　DataTrek Research联合创始人Nicholas Colas在本周报告中援引FactSet的数据称，标普500指数成分股公司41%的收入来自美国以外的市场，这使得在美元升值的环境下，该指数成分股公司的盈利有可能出现结构性下降。这是因为“与美元兑非美货币汇率稳定的情况相比，美元升值环境下非美国利润会缩水”。

　　DataTrek的报告显示，标普500指数中各行业的国际收入所占比例从1%到57%不等，其中公用事业行业所占比例最小，而信息技术、原材料和通信服务行业位居国际收入敞口最大的行业之首，它们的海外收入分别占总收入的57%、52%和48%之多。


　　DataTrek发现，通信服务行业的国际收入主要来自谷歌母公司Alphabet和Facebook母公司Meta。

　　在最近一个季度，可口可乐公司报告其可比每股收益（非GAAP）面临的汇率相关负面影响高达9个百分点，并指出这是由于那些经历严重通货膨胀的市场的货币贬值造成的。

　　美国制造业巨头3M也表示，汇率因素对调整后利润率的负面影响比预期高出0.6个百分点。

　　苹果公司则称，汇率对其季度收入造成了近4个百分点的负面影响。

　　加紧汇率对冲

　　财务解决方案公司Kyriba的高级副总裁Andrew Gage表示，美元走强正引起很多不安。首席财务官们正要求他们的财资团队更加努力地管理强势美元带来的风险。

　　为防止汇率变动造成收益大幅波动，不少美国企业目前已经在加紧采取各种对冲策略，包括利用远期合约和期权合约。一些为企业管理外汇风险提供建议的公司注意到，最近几周对冲活动有所增加。

　　当然，即使美元大幅升值，外汇市场的相对平静——美元走强更多是稳步抬升，并非一蹴而就，仍使一些企业对汇率对冲并不感冒。3月份，德意志银行的一项外汇波动率指标曾降至了2021年9月以来的最低水平。

　　“在第一季度末，我们确实看到了对冲方面的一些自满情绪。货币波动率降至多年来的最低水平，导致人们缺乏紧迫感，”位于华盛顿的Monex USA交易主管John Doyle称。“不过，在过去一个半月里，我们已看到对冲活动有所上升。”

　　美银分析师表示，虽然他们相信美元最终会在中期内走软，但“转折点到来的时间已变得更加难以确定”。他们指出，“美国企业在今年余下时间对冲美元上行风险的理由已大大增加”。

　　Colas表示，无论从标普500指数成分股收益所受影响，还是对全球投资者信心的影响来看，美元走弱都会受到欢迎。（财联社）





    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！

　　期货日报5月10日报道： 5月9日，沪深两市放量大涨。期权方面，当前各品种期权标的均收红，各品种期权购沽隐波涨跌不一，多数触底反弹，上证50、沪深300期权隐波处于历史低位，其余期权隐波整体处于历史均值附近，市场情绪中性偏积极。

　　盘后数据显示，50ETF期权市场活跃度继续上升，持仓延续增加。当日期权总持仓量1592910张，较前一交易日增加40533张。其中，认购合约持仓766855张，较前一交易日减少9165张，认沽合约持仓826055张，较前一交易日增加49698张，持仓量PCR为1.0772，较前一交易日增加0.0768。成交量方面，当日全市场合计成交1036134张，较前一交易日增加269541张。其中，认购合约成交528789张，较前一交易日增加145212张，认沽合约成交507345张，较前一交易日增加124329张，成交量PCR为0.9594，较前一交易日减少0.0391。

 
　　操作策略上，预计未来股市或偏强震荡，期权中小盘标的日内波动持续高位，隐波与标的走势预计延续负相关。短线仍建议做多创业板、科创50、中证1000等期权波动率，但反弹上涨时要注意深度虚值期权的隐波回落风险。

　　中长期来看，各大指数估值处于历史低位，下方空间有限，但上涨压力也较大，持有现货或期货多头的投资者，建议继续持有备兑策略，以降低持仓成本增厚利润为主。（作者单位：方正中期期货）
  

    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！

　　黄金  长期投资逻辑未变

　　2月份以来，国际黄金价格强势上扬，4月12日触及2448.8美元/盎司历史高点。近期，金价高位回落，见顶言论开始出现，后续行情会如何演绎呢？

　　据“CME美联储观察”，2024年全年降息幅度再次下调为25个基点，降息的时间由11月提前至9月，美联储9月降息的概率上升至87.3%，11月降息概率超90%。美联储5月FOMC议息决议整体中性略偏“鸽”，鲍威尔承认通胀无进展，推迟降息但降息方向未变，淡化加息可能，逐步减少缩表规模。

　　从期权市场看，黄金期权的成交量有所上升，市场情绪偏乐观。持仓量PCR持续走高，说明投资者对未来金价上涨持乐观态度，但近日黄金期权持仓量PCR与标的价格同时向下，且持仓量PCR跌幅相对较大，市场情绪开始转弱，因此短期黄金价格或进入调整阶段。

　　随着价格的上涨，黄金期权持仓量和交易量最大的点位显示，市场预期的压力位不断上移，目前压力位在616元/克，支撑位相对稳定在500~520元/克。

　　此外，隐含波动率上升意味着市场预期未来价格波动加大，买方购买期权时需考虑成本因素。目前黄金期权隐含波动率处于历史高位水平，若出现回落，买方策略需考虑波动率下降后的损失。

　　笔者认为，尽管短期黄金价格有回调风险，但长期看，投资逻辑并未发生改变，市场交易重心仍将围绕地缘冲突与美国再通胀进行。近期金价与美国的实际利率、美元指数的负相关性逐步降低，反而呈现正相关性，且与美国通胀预期的正相关性不断攀升，因此市场将继续围绕美国的再通胀预期进行交易。

　　今年是政治大选年度，不确定性增大。美国、俄罗斯、印度、南非等国家和地区的政策调整等将给全球政治带来不确定性。此外，中东地区是重要的交通枢纽，红海区域局势动荡可能影响全球贸易。

　　高利率背景下，美国金融体系尾部风险放大。当地时间4月26日，美国共和第一银行倒闭，该行规模约60亿美元资产和40亿美元存款。如果美联储选择不降息，银行业接连倒闭的状况会会倒逼其降息，若降息，美国通胀预期或再次抬头。对黄金价格都将形成利多影响。

　　美国政府债务规模扩大或促使美联储降息，以削减债务利息支出。1981年美国债务规模首次突破1万亿美元，2008年突破10万亿美元，2017年突破20万亿美元，2022年突破30万亿美元，2024年1月美国国债规模已突破34万亿美元。债务规模不断扩大，对利率的敏感性提高。目前债务利息为美国第二大政府支出，预计2024 年年底前将超过社会保障，成为最大的单项支出，届时两害相权取其轻，相对于通货膨胀，美联储的货币政策可能优先考虑政府的债务困境。

　　此外，俄乌冲突以来，多个国家寻求“去美元化”。且美国高利率环境下，多国货币贬值，各国央行开始长期大量购买黄金。

　　总之，黄金市场短期内可能面临一定的回调压力，但长期投资逻辑依然稳固。期权市场为投资者提供了多样化的策略选择，投资者可以根据自身的风险偏好和市场预期，选择合适的期权策略，并注意风险管理。

　　投资策略方面，短期投资者建议关注黄金价格回调后的买入机会。同时，密切关注美联储议息会议、美非农就业及通胀数据、原油价格走势等。长期投资者建议保持黄金的多单持仓，密切关注美国经济数据和政策动向。若黄金价格出现明显回落，可考虑增加持仓，获取未来美联储降息周期中的收益。期权投资者可以采用双买跨式策略，博取波动率上升带来的超额收益。但需要注意的是，高波动率可能导致期权成本上升，而且期权的时间价值会随着到期日的临近而减少。

　　白银  基本面依然强劲

　　今年3月初以来，贵金属市场迎来强劲反弹，尽管本轮上涨中白银的表现不如黄金亮眼，但近3年白银供需缺口逐渐显现，短期回调后或助推其延续强劲上涨走势。

　　从2021年起，白银出现供需缺口，且需求量稳步增长，供应量趋于稳定。尽管铜矿和铅锌矿出产的白银为2023年全球供给提供了增量，但过去10年间，白银矿的产量仍持续下降。近年来全球光伏领域高速发展，白银在工业领域，尤其是电力、电子方面的需求迅速飙升。

　　从3月初开始，白银价格开始大幅上行，从5914元/千克一度涨至7100元/千克。

　　本轮反弹，黄金的表现更为亮眼，持续刷新历史纪录。同时，白银市场同样表现不俗，但COMEX市场银价尚未超越2021年的30.13美元/盎司峰值。

　　尽管过去几年表现平平，但白银市场存在多种潜在利多因素，预示其可能正处于历史上最强劲的上涨周期。

　　需求结构方面，白银在珠宝制造、银器生产、硬币铸造以及金银纪念品等传统领域的应用较广，但工业领域才是白银需求的最大驱动。白银的多功能性源自其独一无二的物理、化学属性，这些特性使它在现代工业应用中不可或缺。

　　在电子行业，白银的高导电性和热传导性使其成为制造高精尖电子产品的首选材料，广泛应用于电路板、开关、触点和焊接料中。随着全球电子设备需求的不断增长，白银在这一领域的消耗量也持续上升。

　　由于聚光和反射方面的特性，太阳能电池板是白银消耗的另一重要领域，特别是在提高太阳能转换效率方面发挥着关键作用。随着全球对可再生能源关注度的提升，太阳能行业对白银的需求持续增加。

　　汽车行业中，白银被用于多种零件的制造，包括电触点、保险丝和某些催化转化器。

　　随着数字技术的发展，传统摄影的白银需求有所下降，但某些专业摄影和医学成像技术中，白银仍发挥着重要作用。此外，由于其抗菌特性，白银也被用于某些医疗器械和抗菌材料的制造中。

　　总之，随着科技的进步和新兴市场的开发，白银的工业应用前景将更加广阔，尤其是在电子、光伏和各种新兴工业应用中的不可替代性，使其需求量持续攀升。

　　2022~2023年，尽管在实物投资、珠宝和银器领域的白银需求明显下滑，但工业的快速发展使得白银的总需求大幅增长。相关数据显示，2023年白银的工业需求更加旺盛，实现11%的增长，总量达到了创纪录的6.544亿盎司。贵金属咨询机构Metals Focus表示，工业需求继续主导白银市场，预计今年将增长9%，至7.109亿盎司。

　　值得注意的是，光伏领域的白银需求在2023年出现了惊人的64%的增长。作为需求主力，2023年中国光伏方面的白银需求激增26%（0.79亿盎司），创历史新高。随着全球对清洁能源的重视度不断加强，预计光伏领域对白银的需求将继续保持快速增长态势。Metals Focus指出，2024年起，N型电池将占据全球光伏装置的主导地位。以当前价格计算，白银占太阳能电池板总成本的10%~12%。预计2024年光伏太阳能电池板白银需求将增长20%，至2.32亿盎司。

　　2021年以来，白银结构性供不应求态势凸显。2020~2023年，白银供给量仅增长了0.3%，需求量则增长了5.2%，累计库存3年内减少了5.4亿盎司。2023年，澳大利亚矿产白银的产量增长超过其他国家，但墨西哥、中国和阿根廷产量较低，全球矿产白银供应量下降630万盎司，至8.3亿盎司。世界白银协会发布的《2024年世界白银调查》报告显示，由于墨西哥产量萎缩，2024年世界矿山白银产量将继续下降约1%。2023年白银供需缺口为1.843亿盎司，预计2024年将达到2.153亿盎司。

　　综上，笔者认为，白银在工业应用领域的需求正在高速增长，全球白银供应相对稳定，导致市场上出现了结构性供不应求状况。且这种供需失衡状态短期内很难缓解，甚至有可能进一步加剧。因此，全球白银的供需缺口值得投资者高度关注，这不仅关系到白银价格的波动，也将对多个领域产生深远影响。虽然市场存在不确定性，但白银的基本面依然强劲。工业领域，尤其是光伏产业的白银需求增量，将成为影响白银价格走势的关键因素。（期货日报）

    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任。

　　5月8日，沪深两市延续缩量整理状态，成交额为8643亿元。当日，期指标的全线收跌，上证50指数跌0.55%，沪深300指数跌0.79%，中证500指数跌1.24%，中证1000指数跌1.58%。

　　盘后数据显示，上证50ETF期权市场活跃度略有上升，持仓量继续增加。当日上证50ETF期权持仓1552377张，较前一交易日增加12959张。其中，认购合约持仓776020张，较前一交易日增加30337张；认沽合约持仓776357张，较前一交易日减少17378张。持仓量PCR为1.0004，较前一交易日下降0.064。与此同时，成交766593张，较前一交易日增加10064张。其中，认购合约成交383577张，较前一交易日增加7691张；认沽合约成交383016张，较前一交易日增加2373张。成交量PCR为0.9985，较前一交易日下降0.0141。

　　其余期权品种成交活跃度全面提升。具体来看，上证50ETF期权成交量为766593张，持仓量为1552377张，成交额为2.679亿元；上交所沪深300ETF期权成交量为700467张，持仓量为1284280张，成交额为3.657亿元；上交所中证500ETF期权成交量为751418张，持仓量为950974张，成交额为6.298亿元；华夏科创50ETF期权成交量为287391张，持仓量为1056437张，成交额为0.606亿元；易方达科创50ETF期权成交量为257180张，持仓量为553709张，成交额为0.683亿元；深证100ETF期权成交量为66266张，持仓量为147410张，成交额为0.223亿元；创业板ETF期权成交量为720751张，持仓量为1118674张，成交额为2.588亿元；深交所沪深300ETF期权成交量为116996张，持仓量为257405张，成交额为0.521亿元；深交所中证500ETF期权成交量为138498张，持仓量为270525张，成交额为0.984亿元；上证50股指期权成交量为18761张，持仓量为70745张，成交额为0.434亿元；沪深300股指期权成交量为62945张，持仓量为166192张，成交额为2.617亿元；中证1000股指期权成交量为111573张，持仓量为198672张，成交额为9.069亿元。

　　当前各品种期权隐含波动率涨跌不一，整体处于历史均值附近。当日，上证50ETF期权加权隐含波动率为0.1303，上交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.1393，上交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.1777，华夏科创50ETF期权加权隐含波动率为0.2101，易方达科创50ETF期权加权隐含波动率为0.2167，深证100ETF期权加权隐含波动率为0.1745，创业板ETF期权加权隐含波动率为0.2161，深交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.1370，深交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.1814，上证50股指期权加权隐含波动率为0.1337，沪深300股指期权加权隐含波动率为0.1360，中证1000股指期权加权隐含波动率为0.2285。

　　预计未来股市偏强震荡，期权中小盘标的日内波动加大，隐含波动率与期权标的走势呈负相关关系。短线仍建议做多创业板、科创50、中证1000等期权隐含波动率，但标的上涨时要注意深度虚值期权隐含波动率回落的风险。中长期来看，各大指数估值处于历史低位，政策利好频出，下方空间有限，但上涨压力也较大，持有现货或期货多头的投资者，建议采用备兑策略，以降低持仓成本为主。（期货日报）

    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任。

　　4月底以来，北京、上海、天津等多个热点城市落地房地产优化调整政策，涉及优化住房限购、商品住房“以旧换新”等，市场对核心城市进一步优化各类限制性措施存在较强的政策预期。市场分析认为，近期A股市场行情起源于房地产板块，虽然5月8日房地产板块回调整理，但在政策支持下，房地产行业有望平稳健康发展，短暂调整后A股中期行情仍值得期待。

　　4月下旬以来，A股主要宽基指数表现强势。北向资金大幅流入，4月26日单日净流入达224亿元，创下新高，助力上证指数突破长期均线。“五一”假期后的第二个交易日，上证指数上行至2023年9月以来的阶段性高点，盘中触及3151.22点。近期A股的定价逻辑是流动性为主、基本面为辅。

　　海外方面，5月“被动的流动性外溢”逻辑继续支撑A股、港股，但6月需关注欧元区降息态度对汇率的影响。一方面，美联储缩表结束前较难推进降息，鲍威尔讲话强调，劳动力市场依然强劲，但通胀正在横向移动，推迟降息可能是合适的，暂无降息时间表。后续降息触发条件有二：一是通胀回落，鲍威尔表示，不会满足于3%的通胀率，将逐步将通胀率恢复到2%，但信心降低；二是劳动力市场降温，从4月的非农数据来看，劳动力需求已降温，但仍然强劲。另一方面，欧元区在需求侧面临与日本类似的内需降温较快的问题，零售增速的快速回落迫使欧央行的立场由鹰转鸽。欧元区核心通胀4月已经下降至3%以下，预计欧央行将在6月首次降息，并且给出较市场预期更为鸽派的加速降息的前瞻性路径指引。

　　国内方面，4月中央政治局会议以及资本市场一系列新规提振市场信心，虽然短期基本面逻辑尚未完全夯实，但阶段性改善市场风险偏好。

　　中共中央政治局4月30日召开会议，决定7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，主要议程是中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。这成为三季度市场关注的焦点。此外，中央政治局会议强调，政府债券要加快发行，且明确提出二季度要运用降准降息等货币工具。二季度降准降息概率增大，市场融资成本将下行，流动性维持宽松状态。宏观利率处在历史低位，有望催化分母端行情。同时，本次会议对房地产行业提出新表述。此前房地产市场主要关注化解风险，2023年12月中央政治局会议关于房地产风险化解主要关注供给端，包括支持房企合理融资需求、推动保障性住房建设和“三大工程”建设，而2024年3月政府工作报告新提“健全风险防控长效机制”，4月中央政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，更多需求端政策及去库支持政策预计出台。

　　资本市场监管的进一步完善将逐步改善A股市场情绪。一方面，新“国九条”是资本市场触及实质的政策，将从长期扭转股票与资金之间的供求关系，让股市不再处于“入远大于出”的状态；另一方面，“五一”假期的“私募新规”对量化中性、雪球等仓位进行限制，并规定开放式私募原则上不设置预警线和止损线，减少下行过程中私募产品集中性被动平仓的冲击。

　　假期后各宽基指数高开，股指期权隐含波动率则整体表现平淡，且并未出现近高远低现象，意味着指数短期将进入高位盘整格局。后续能否继续向上突破，需要关注股指期权隐含波动率的变化。基于日历效应考虑，中小盘胜率高于大盘，投资者可考虑逢回调做多IC。（期货日报）

    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任。

　　5月工业硅基本面依旧承压。从供应角度看，预计4月产量在36万~38万吨，5月产量或继续小幅增长。一方面，新疆10万吨/年工业硅装置计划5月投产，另一方面，西南地区将逐步进入丰水期，工业硅产量将小幅增长。但目前价格偏低，西南地区复产意愿不高。

　　从需求角度看，下游需求虽有所增长，但多晶硅和有机硅产品价格下跌，采购节奏放缓，订单价格承压。部分多晶硅企业检修使得市场重回平衡。有机硅新增产能开始放量，利润回落使得开工积极性下降。出口方面仍维持偏乐观判断。

　　目前多晶硅的生产和采购节奏对工业硅的需求影响较大。4月多晶硅复投料价格从59.5元/千克跌至44.5元/千克；致密料价格从56.5元/千克跌至43元/千克；颗粒硅价格从54元/千克跌至39.5元/千克，但价格压力仍在。据了解，部分多晶硅企业将在5月开始检修，影响产能8万~15万吨，但通威云南项目投产在即，可以弥补部分产量损失。

　　预计5月工业硅供需两旺，产销高位震荡，产量增速将超过需求增速，价格仍承压。

　　随着西北产能释放，北方低成本产品占比增加，平均成本波动率下降。随着丰水期到来，云南、四川地区电价下降，西南地区工业硅生产成本下降。SI2311之前合约仍将参考Si4210定价，考虑地区升贴水，折合盘面价格12750~12800元/吨。目前盘面价格已跌破12000元/吨，但据贸易商反映，实际上低成本区间在12000~13000元/吨，折合盘面价格11500元/吨甚至更低。

　　此外，工业硅期货新规则实施后，有利于工业硅期货合约定价锚定基准交割品，更好地服务光伏产业。预计近月合约价格围绕成本波动，远月合约定价重心上移。从产品结构性看，符合Si4210标准的产品价格依然承压，但符合交割标准的现货需求量将有所增加。

　　综上，5月工业硅供应增长，需求增速放缓，成本重心下移，基本面仍然承压。从价格角度看，下游产品价格持续下跌，工业硅价格仍有压力。工业硅期货新规则实施后，有利于后续合约将锚定价格转移至符合交割标准的基准交割品，符合交割标准的现货需求量将增加。（期货日报）

    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任。

　　摘要：

　　供应端相对需求端灵活可调整仍是支撑纯碱价格的最大逻辑，大型厂家检修行为很大程度上转变供需情况，进而刺激投机需求增加，加剧供需差。当前多数厂家库存低位，少部分厂家库存较高，上游货权相对集中，厂家以挺价策略为主。下游库存中性，对高价抵触，但基于对后期检修季行情的担忧，预计夏季会以中性偏高库存对待，以保证生产连贯性，具体仍取决于价格以及检修预期。估值上，上下游利润分布相对均匀，现货上涨后厂家利润增加，下游利润被压缩。驱动上，供应相对需求灵活可调整以及可流动货权集中，仍是交易的主要逻辑，预计现货进一步上涨需要看到供应端有增量信息，或产量超预期兑现检修逻辑，预计短期有回调压力，中期价格有支撑，关注回调后正套机会。

　　今年行情和去年行情不同的地方在于，第一，当前上中下游库存分布相对均匀，不再采用较为极端的库存天数。第二，进口预计扩大，部分大型玻璃厂基于对稳定生产的追求，今年可能会选择更为稳妥的备货方式，一定程度上缓解供需错配带来的供应紧张。第三，新增产能的不确定性下降，当前产量不确定性主要在于远兴能源、青海发投和昆仑碱业的负荷提升情况，两者影响相对有限。预计今年夏季价格弹性不及往年。

　　本月受浮法玻璃厂家降价促销及盘面走好的刺激下，产销好转，期限商拿货积极性提升。

　　中期来看，玻璃仍面临高供应及竣工周期性下滑的压力，但近期宏观情绪回暖，包括预期特别国债的加速下发，白名单项目审批对盘面有一定支撑。但其基本面仍偏弱，当前品种自身驱动不足，宏观情绪好转一定程度上给带动价格上涨，关注需求预期是否能兑现。

　　1. 行情回顾

　　期货方面，本月纯碱主力合约呈上涨走势， 月内期价最低 1740 元/吨，月内期价最高2279 元/吨，本月涨幅达 31%。纯碱主力合约成交量和持仓量双增，市场关注度大幅提升，资金博弈激烈。9-1 价差扩大至 193 元/吨，对比月初扩大 100 元/吨，近远月矛盾加大。

　　现货方面，据隆众统计，沙河重碱出厂价为 2100 元/吨，对比月初上涨 150 元/吨（+7.7%）。华东轻碱送到价为 2000 元/吨，对比月初上涨 100 元/吨（+5.3%）。银根矿业本月提价，重碱报价 1900 元/吨，轻碱报价 1800 元/吨，重轻碱对比月初分别上涨 200，150 元/吨。轻重碱平均价价差为 115 元/吨，价差扩大，重质率为 57.2%，重质化率下降。

　　进入 4 月份，重碱下游补库积极性显著提升，远兴能源及其他厂家检修或降负，进口货源环比减少，重碱供应偏紧，部分厂家节后短暂封单或有惜售情况。随着盘面拉升，下游中游采购热情增加，表内表外库存去化，期货带动现货上涨，盘面升水。需求端，浮法玻璃产量高位，光伏玻璃存加速点火预期，轻碱采购积极性延续，库存去化良好。宏观上，受地缘政治和二次通货膨胀影响，板块轮动涨价，在一定程度上产业和宏观共振，商品波动率放大。估值上，上下游利润分布相对均匀，现货上涨后厂家利润增加，下游利润被压缩。驱动上，供应相对需求灵活可调整以及可流动货权集中，仍是交易的主要逻辑，预计现货进一步上涨需要看到供应端有增量信息，或产量超预期兑现检修逻辑。

　　2. 供应弹性大，关注检修及进口

　　4月份国内纯碱产量环比下降，截止发稿平均周度产量为 71.2 万吨，环比下降 3.4%，产量呈先低后高走势。本月新增检修产线增加，其中银根矿业、中盐昆山、河南骏化、金山化工检修对产量影响较大，共新增检修厂家 6 家。 检修厂家的增加，进一步增加市场对纯碱供给端弹性的定价，特别是对即将到来的夏季检修对产量的影响的担忧。

　　分产品来看，本月重碱平均周产为 40.7 万吨，环比下降 5.3%，轻碱产量为 30.5，环比下降 0.6%，平均重质率为 57.2%，环比下降 1.2%。重碱产量下降明显，重质化率下降，主要是银根矿业检修导致。从纯碱开工率上来看，4 月份纯碱月度平均开工率为 85.6%，环比下降 4.1%。其中氨碱法月度平均开工率为 85.6%，环比增加 2%；联碱法为 85%，环比下降 8.7%。其中联碱法开工率降幅明显，主要是本月联碱法厂家检修增加导致。分地区来看，华东开工率有明显提升，环比增加 8.5%至 87.1%。华中开工率下滑幅度较大，环比下降 3.6%至 87.6%。

　　进入 5 月，江苏实联、山东海化、唐山三友均有检修计划，青海发投、昆仑碱业、银根矿业开工有回升预期。此外夏季检修企业将会陆续公布计划，当前市场对季节性检修逻辑交易较为充分，但随着价格回升厂家利润转好，会有检修量预期差存在。

　　　3. 夏季检修行情还能复制么

　　2023 年检修季纯碱行情亮眼，表现为 8 月纯碱 09 合约一路上涨，价格最高达到 3193元/吨，接近年初主力合约高点。近月以交割和现货逻辑为主，盘面连续多日出现涨停行情，资金博弈较大，近远月价差拉大至千元以上。背后逻辑在于新产能提升不及预期，叠加季节性检修，现货紧张加剧，厂商封单，上下游库存低位去化。

　　基于去年行情经验，今年市场对夏季检修关注度较高，也是 09 合约的主要博弈逻辑之一。参考去年夏季检修力度，6-9 月期间有 28 家企业检修或降负荷，检修企业占市场规模的 85%，其中 14 家企业检修或降负天数超过 10 天以上，规模上属于年度级别检修，对纯碱产量有较大的影响。

　　今年行情和去年行情不同的地方在于，第一，当前上中下游库存分布相对均匀，经过此轮补库，下游普遍提升自己的原材料库存天数，不再采用较为极端的库存天数。据隆众统计，当前玻璃厂 35%样本纯碱库存天数为 21.12 天，同比增加 39%。第二，进口预计扩大，部分大型玻璃厂基于对稳定生产的追求，今年可能会选择更为稳妥的备货方式，例如以长协价格采购国外纯碱。据估计 5 月进口船约 6-8 万吨，6 月预计增加至 15-20 万吨，一定程度上缓解供需错配带来的供应紧张。第三，新增产能的不确定性下降，去年行情驱动中，包含远兴能源和金山的新增产线投产不及预期，市场多空对此产生较大分歧。当前产量不确定性主要在于远兴能源、青海发投和昆仑碱业的负荷提升情况，两者相加预计影响产量约 0.65 万吨/日，影响相对有限。

　　供应端相对需求端灵活可调整仍是支撑纯碱价格上涨的最大逻辑，检修季若价格下跌厂家大概率选择检修应对，参考去年力度，检修对价格形成强有力的支撑。特别是当前多数厂家产销平衡，个别大型厂家检修行为会立即转变供需情况，并刺激投机需求增加，进一步加剧供给紧张。此外当前纯碱下游需求处历史高位，浮法玻璃产量高位以及光伏玻璃稳定增长，当前两者周度耗碱量为 37.8 万吨，同比去年夏季均值增长 8.9%，耗碱量显著增6 / 16

　　加。另外市场对远兴能源下半年的水指标仍有担忧，一期需要 1000 万方到 1200 万方，如今已经取得 500 万方水指标，指标解决与否决定产量是否会受限。 因此市场在对供应端灵活减量的判断下，纯碱价格下方空间有限。

　　综合来看，本轮价格受库存结构、进口以及产量不确定性下降的影响，预计今年夏季价格弹性不及往年。供应端相对需求端灵活可调整仍是支撑纯碱价格的最大逻辑，大型厂家检修行为会很大程度上转变供需情况，进而刺激投机需求增加，加剧供需差。本轮供给端更多关注检修节奏，预计 5 月份开始碱厂将会陆续公布检修计划，重点关注远兴能源、金山等大厂的检修计划。

　　4. 厂家挺价，下游高价有抵触

　　清明节节后，重碱下游补库积极性显著提升，一方面远兴能源及其他厂家检修或降负，重碱产量下降货源紧张，部分厂家节后封单或惜售，下游中游采购热情增加，表内表外库存去化。另一方面，纯碱下游需求有支撑，当前浮法玻璃产量历史高位，现货价格清明节后持续上涨，厂家利润修复，冷修预期减弱。此外光伏景气度提升，光伏玻璃点火预期增加。纯碱周度平均表观需求约为 70 万吨，其中重碱月末表需为 39.52 万吨，对比月初增加 5.8 万吨；轻碱月末表需为 33 万吨，对比月初增加 1.6 万吨。

　　当前重碱下游有支撑，轻碱采购积极性延续。但价格持续高位下，下游采购意愿预计下降，体现在数据上，企业待发订单有下降至 12 天左右，有企业新价格未出，不接单，有企业新价格成交一般。当前上中下游库存分布相对均匀，月末纯碱厂家总库存 87.85 万吨，较月初下降 3.8 万吨（-4.2%），个别企业库存波动明显，大部分企业库存不高。分地区来看，华中、西南、西北库存压力较大。现货方面，厂家挺价意愿较强，下游偏观望。

　  　当前多数厂家库存低位，少部分厂家库存较高，上游货权相对集中，厂家以挺价策略为主。下游库存中性，对高价抵触，但基于对后期检修季行情的担忧，预计夏季会以中性偏高库存对待，以保证生产连贯性，具体仍取决于价格以及检修预期。

　　
　　4.1 浮法玻璃

　　节后玻璃市场开启一波补库行情，第一周各地区产销环比均显著提升，尤其是华北、东北玻璃出货显著好转，随后情绪传导至华中、华南、华东地区。原片价格低位下，产线冷修地区产量下降，叠加深加工原片库存低位，下游节后集中补库。此后回暖情绪逐渐传导至全国，华中外发好转，华中先降后涨，下游备货积极性提高。多数厂家涨价去库正循环形成，投机需求增加，上游去库。但需求端终端订单仍然不足，经过此轮补库，中下游原片库存水平提升，继续补库需依赖政策端的增量驱动，尤其是未看到下游订单有明显好转，因此下半月产销重新转弱。现货方面，上游涨价略显乏力，下游拿货节奏放缓，持续性难期待。

　　据隆众资讯，截至月底，全国浮法玻璃生产线共计 312 条，在产 256 条，日熔量共计174555 吨，较上月减少 1300 吨/日，同比增加 8.3%。月内改色 5 条，冷修产线 2 条，共计日熔 1300 吨。

　　本月全国浮法玻璃产销率，截至发稿平均日度产销为 115%，对比上个月增加 29%，与去年同期持平。分地域来看，各地产销均有所上升，其中华中和华北、华南、西南地区上升幅度较大，较上月份平均值分别增加 47%、39%，35%，32%，西北抬升幅度较小，较上个月增长 8%。节中华北、东北产销情绪好转，随后情绪传到至华南、华中、华东地区，全国玻璃产销好转持续一周左右，下游备货积极性抬升，厂家涨价去库存正循环形成，投机需求增加。但随着中下游原片库存显著提升，产销持续性略显乏力，尤其是在下游深加工订单没有显著好转的情况下。目前各地区的产销都有不同程度的回落，持续性不足。

　　当前玻璃产量历史高位，为浮法玻璃厂家库存带来较大的压力，受清明节后产销连续两周转好，厂家先去库后累库。截止到 20240425，浮法玻璃样本企业总库存 5993.2 万重箱，环比+73.6 万重箱，环比 1.24%，同比 31.01%。折库存天数 24.6 天，较上期+0.2 天。

　　从竣工相关的数据来看，截至 20240415，深加工企业订单天数 11.3 天，环比-8%，同比-24%。工程类深加工订单表现仍旧一般，考虑回款压力深加工企业对于新订单接单也相对谨慎，伴随着前期订单陆续执行，工程类订单整体均值环比下滑，家装类订单相对良好，但多以散单为主，出口类依旧保持 1-2 个月交付。截至 20240426，中国 LOW-E 玻璃样本企业开工率为 89.5%，较上期上涨 0 个百分点。截至 4 月 15 日，钢化炉开工率为44.3%，环比增加 4.6%，同比下降 22.1%。
   　　3.1.1 竣工下行压力较大

　　今年一季度，国民经济总体上延续了去年以来回升向好的态势，国家统计局 4 月 16 日发布的数据显示，初步核算，一季度国内生产总值 296299 亿元，同比增长 5.3%。月初多地密集调整优化住房公积金政策，商业银行对房地产融资协调机制推送的全部第一批“白名单”项目完成审查，其中审批同意项目数量超过 2100 个，总金额超过 5200 亿元。月中郑州调研会议要求全力保障在建房地产项目按时交付。月底中央预算内投资、地方政府专项债券、增发国债、超长期特别国债等在内的多路资金正加快下达，确保重大项目尽快开工建设。资金下发有加快预期，国内宏观情绪好转。

　　4 月 16 日，国家统计局公布 2024 年 1-3 月份全国房地产市场基本情况。1-3 月份，全国房地产开发投资 22082 亿元，同比下降 9.5%；其中，住宅投资 16585 亿元，下降10.5%。房地产开发企业房屋施工面积 678501 万平方米，同比下降 11.1%。其中，住宅施工面积 474580 万平方米，下降 11.7%。房屋竣工面积 15259 万平方米，下降 20.7%。其中，住宅竣工面积 11148 万平方米，下降 21.9%。新建商品房销售面积 22668 万平方米，同比下降 19.4%，其中住宅销售面积下降 23.4%。新建商品房销售额 21355 亿元，下降27.6%，其中住宅销售额下降 30.7%。3 月末，商品房待售面积 74833 万平方米，同比增长15.6%。其中，住宅待售面积增长 23.9%。受开工 2021-2022 年断崖式下降，今年竣工下行压力较大，周期上地产后端用品玻璃今年需求下滑趋势为主。

　  　3.1.2 订单边际好转，但幅度有限

　　从产业视角来看，4 月深加工订单环比有所好转，但幅度有限。订单情况分化较大，整体订单量差于去年，业内心态较为悲观，回款情况不佳。根据玻璃厂家价格政策决定采购量，基本随采随用，原片库存不高。本月玻璃现货先涨后跌，产销好转延续一周左右后下滑，持续性不足。季节性上，关注五一节假日后补库，以及 6 月份雨水天气影响下游补库情绪。高产量仍然是玻璃最主要的矛盾，当前华中及西南地区库存压力较大，同比分别增加 270%和 75.4%。

　　3.2 光伏玻璃点火预期加快

　　截至目前，4 月份共有 3 条光伏玻璃产线点火，共计日熔 2900 吨，环比上月增速抬升，但是不及市场预期。月内无产线冷修。据隆众资讯，当前浮光伏玻璃有效产能为107340 吨/日，对比月初增加 2900 吨/日。光伏玻璃开工率为 83.7%，对比月初增加2.2%。

　　2024 年 3 月国内光伏新增装机 9.04GW，同比下降 32%，环比下降 42.4%。2024 年1-3 月，国内光伏新增装机容量累计 45.74GW，累计同比增长 35.9%。截至 2024 年 3 月底，全国累计太阳能发电装机容量约 6.6 亿千瓦，同比增长 55%。首次单月出现新增装机量同比下滑，一方面一季度是光伏装机传统淡季，另一方面光伏产业链价格持续探底，下游用户多观望态度。

　　长期来看，光伏玻璃高速增长期已过，近年产能密集投放，行业供给趋于饱和。叠加政策口子有收紧的迹象，后面产线的点火具有较大的不确定性，二线厂家点火积极性较差，预计 2024 年光伏玻璃日熔将会达到 11-12 万吨/日。

   　　3.3 轻碱

　　4 月轻碱下游开工稳定，采购积极性延续，部分地区轻重碱价格倒挂，轻碱周度平均表需约为 30.3 万吨。据卓创资讯，分项来看，日用玻璃市场出货情况欠佳，成品库存仍较高；泡花碱厂家开工 7-8 成，产销情况尚可；焦亚硫酸钠市场行情淡稳，开工变化不大；本周味精行业开工负荷率在 85.1%，新单接单一般，高价有所松动；本周三聚磷酸钠厂家开工负荷率维持在 19.32%，厂家接单情况欠佳；小苏打厂家整体开工负荷率在 80%，价格变动不大。3 月碳酸锂产量 4.3 万吨，环比增加 20%，同比增加 42.2%。氧化铝产量 678.7 万吨，环比增加 7%，同比下降 1.9%。两者用碱量合计 57.4 万吨，环比增加 8.8%。

　　图表 26：碳酸锂产量（吨） 图表 27：碳酸锂及氧化铝轻碱用量（万吨）隆众资讯，ifind，百川盈孚，Bloomberg，银河期货13 / 16

　
　　5. 纯碱进出口，6 月有进口增长预期

　　随着国内纯碱价格下跌，海外纯碱价格优势缩小，近期到港货源下降。进口具有运输周期长，一次性订购量大、手续费用繁杂等特征，一定程度上导致我国往年纯碱进口量一直处于低位。自去年 8 月份开始，随着纯碱夏季检修叠加新产能投放不及预期，国内阶段性出现纯碱短缺，部分厂家贸易商开启进口通道。主力军多为大型光伏玻璃厂家，一方面用量稳定需求较大，方便量价谈判。另一方面，有自用港口单吨杂费较低。此外，当前银根矿业出品重碱铁含量超标，光伏玻璃厂能否使用有待商榷。预计未来进口有扩大趋势，部分大型玻璃厂基于对稳定生产的追求，今年可能会选择更为稳妥的备货方式，例如以长协价格采购国外纯碱。据估计 5 月进口船约 6-8 万吨，6 月预计增加至 15-20 万吨，一定程度上缓解供需错配带来的供应紧张。

　　2024 年 3 月中国纯碱进口量在 21.55 万吨，较上月增加 3.37 万吨，增幅为 18.57%。

　　2024 年 1-3 月累计进口量为 53.47 万吨，较去年同期增加 48.73 万吨，增幅为1026.72%。按进口国家进行统计，排名前五位的分别是美国、阿联酋、巴基斯坦、俄罗斯，印度、土耳其、国内进口量最大的城市为安徽省、广东省、浙江省。预计随着国内纯碱价格下跌，以及供给过剩的预期愈发确定，今年纯碱进口量将大幅下移。

　　2024 年 3 月中国纯碱出口量在 9.99 万吨，较上月增加 4.81 万吨，增幅为 93.06%。

　　2024 年 1-3 月累计出口量为 21.79 万吨，较去年同期减少 23.28 万吨，跌幅为 51.65%。

　　出口国家以亚洲为主，按出口国家进行统计，排名前三位的有韩国、马来西亚、印度尼西亚。

　　图表28：纯碱出口累计值（吨） 图表 29：纯碱出口-中国-亚洲（吨）图表 30：纯碱进口累计值（吨） 图表 31：纯碱进口数量-分国家（吨）隆众资讯，ifind，银河期货

　　6. 关注玻璃利润对纯碱远月需求的影响

　　从上下游利润分配的角度来看，纯碱涨价后利润大幅修复，下游玻璃厂利润被压缩，但上下游仍保有合理利润水平，且由于纯碱上游集中度更高，因此分配上也相对合理。本月玻璃价格显著好转，冲淡市场未来冷修的预期，但玻璃本身的高供应矛盾仍存，在竣工逐月下滑的背景下，其冷修预期只不过是被推迟。所以若玻璃需求下滑，现货价格回落，就会引发市场冷修预期的增强，调低纯碱远月定价，因此需要密切关注上下游利润分配，以及玻璃厂产线变动对预期引导。若纯碱近月价格持续上涨，则玻璃利润受压缩，冷修预期增强，纯碱远月定价下调，此逻辑也能解释目前正套的走强。

　　月度来看，氨碱法、联碱法纯碱理论利润跌幅收窄，分别下降 69.6、173.5 元/吨。玻璃以石油焦、天然气、煤炭为燃料的浮法玻璃周均利润分别下降 176、86、62 元/吨。周度来看，截至发稿，联碱法纯碱理论利润（双吨）为 533.6 元/吨，环比增加 122.50 元/吨，主要成本端煤炭价格震荡调整，而纯碱价格偏强上涨，故纯碱价格明显好转。中国氨碱法纯碱理论利润 466.78 元/吨，环比增加 210.73 元/吨。主要成本端焦炭价格小幅上涨，而纯 碱价格涨势明显，故利润呈现增加。（来源：银河期货）

　　


　　免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！

　  

　　5月7日，A股窄幅震荡，上证指数收涨0.22%、创业板指微跌0.14%、科创板指收跌1.01%。个股涨多跌少，沪深两市成交0.97万亿元。当日，期权市场交投活跃度小幅降温。沪深两市及中金所期权总成交344.93万张，较前一交易日的565.67万张减少39.02%；总持仓777.29万张，较前一交易日的720.68万张增加7.86%。

　　上证50ETF期权成交量回落4.12%，而持仓量回升8.46%。5月7日，上证50ETF期权成交75.65万张，较前一交易日的126.33万张减少50.68万张；持仓163.79万张，较前一交易日的151.01万张增加12.78万张。从5月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持7.42万张，其中认购增持2.70万张、认沽增持4.72万张。认购、认沽在虚值部位均有增持，且认沽增持力度更大，预计短期市场震荡上行为主。

　　同样，沪深300期权成交量回落，而持仓量回升。深交所沪深300ETF期权成交量下降48.28%，上交所沪深300ETF期权成交量下降42.62%，中金所沪深300股指期权成交量下降38.94%。与此同时，深交所沪深300ETF期权持仓量增加10.71%，上交所沪深300ETF期权持仓量增加8.24%，中金所沪深300股指期权持仓量增加1.14%。从交投最为活跃的上交所沪深300ETF期权持仓变动情况来看，5月合约总计增持4.92万张，其中认购增持1.59万张、认沽增持3.33万张。认购、认沽均在浅虚值部位增持，且认沽增持力度更大，预计短期市场偏多震荡。

　　科创50ETF期权成交量减少26.11万张，而持仓量增加10.41万张。从交投最为活跃的华夏科创50ETF期权持仓变动情况来看，5月合约总计增持3.05万张，其中认购增持2.46万张、认沽增持0.59万张。认购、认沽均增持，且认购在虚值部位的增持更为显著、认沽在浅虚值部位的增持不足，预计短期市场上行阻力增大。

　　隐含波动率方面，当日市场窄幅波动，隐含波动率走低。截至5月7日，上证50ETF当月平值期权隐含波动率为13.48%，低于前一交易日的16.99%。而历史波动率近一周基本持平，上证50ETF30日历史波动率为10.91%，沪深300指数30日历史波动率为13.56%。

　　整体来看，大盘指数相关期权认购、认沽均增持，且认沽在浅虚值部位增持力度更大，预计市场延续震荡上行格局，交易者可持续持有上证50ETF期权牛市价差多头组合。（期货日报）

    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任。

　　

　　外媒4月17日消息：高盛分析师在一份研报中表示，由于现货油价有所走软，3月份欧洲产品库存增加，海上原油库存也出现减少的早期迹象，这些因素降低了油价预测的上行风险，支持布伦特原油价格上限位于90美元/桶的预测。

　　在伊朗首次直接袭击以色列之后，尽管冲突有可能进一步升级，但是布伦特原油价格继续徘徊在90美元/桶左右。市场反应可能平淡，因为在周末前，油价里已经包含了5到10美元/桶的地缘政治风险溢价，这也体现在上周布伦特看涨期权隐含波动率升至六个月高点。

　　高盛分析师预计原油价格将保持在预测区间的高端，因为美国供应令人失望，地缘政治风险溢价可能具有粘性。

　　美国财政部长珍妮特?耶伦表示，由于伊朗对以色列的空前袭击，美国打算在未来几天对伊朗实施新的制裁，并可能寻求降低伊朗出口石油的能力。

    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任。转载请注明来源博易大师！违者必究！

　　4月17日消息；资金成本攀升、地缘政治风险引发隐含波动率飙升，套利交易员纷纷撤离新兴市场，亚太货币集体大跌，就连近年一骑绝尘的“明星货币”墨西哥比索，也难逃厄运。

　　周二，高收益货币纷跪倒在美元脚下之际，墨西哥比索兑美元汇率跌幅高达1.7%，成为高收益货币中表现最差的货币之一，过去5个交易日已累计下跌2.3%。高收益货币包括巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、波兰兹罗提和匈牙利福林等。

　　墨西哥比索自2016年以来一直是全球表现最好的货币之一，因此也有“超级比索”的霸气称号。高利率、低波动性和政治稳定性，使墨西哥比索成为谨慎投资者的心头好，尤其是那些对流动性较差货币望而却步的投资者。

　　但近来，美国通胀和零售数据大超预期，美元强势归来，导致市场波动性骤然升高。交易员们不得不重新审视自己的头寸，许多人开始撤离这片曾经的“避风港”。“超级比索”的超级魅力，似乎正逐渐失去光芒。

　　BBVA墨西哥分行的策略师Miguel Iturribarria表示：

　　由于波动性增加，再加上预期利率差异缩小，出现了一个厌恶风险的环境。

　　隐含波动率的暴涨，正成为压垮墨西哥比索的最后一根稻草。交易员们纷纷重新评估套利交易的风险，他们曾借入低收益货币，买入高收益货币，而如今这一策略的收益正在被迅速放弃。

　　周二，墨西哥比索一个月隐含波动率飙升至13.4%，较3月底的7.4%高出近一倍，导致该货币剧烈波动，哥伦比亚比索一跃成为拉美套利交易的新宠。

　　除此以外，此前看多比索的投资者，正加速推动着比索的下跌。

　　据CME Group最近几周的期货数据显示，看多比索的头寸不断增加，截至4月9日当周，杠杆基金持仓达到57711份合约，创下2023年3月以来的新高。随着美元再显霸主威力，这些急于获利了结的投资者们越发看淡比索的前景。

　　分析认为，长期利好因素仍将占据上风，毕竟墨西哥与美国的紧密经济联系，以及近岸效应，都将为比索提供有力支撑。

　　Rabobank驻纽约策略师Christian Lawrence说：

　　我们预计波动率会回落，美元兑比索也将在未来几周内重新下探至前低。

　　但在此之前，比索的命运，或许还要经历一番风雨的洗礼。

　　BBVA预计墨西哥比索在未来两个月内将触及每美元17.40比索，年底进一步跌至18.20比索，目前为17比索。


　　免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！

 
　　IMF认为，在全球去通胀的“最后一英里”，仍有几个显著风险。

　　在美东时间4月16日发布的最新4月《全球金融稳定报告》（GFSR）中，国际货币基金组织（IMF）对全球去通胀化“最后一英里”的金融脆弱性给予了警示。

　　IMF称，自2023年10月GFSR发布以来，对全球去通胀正在进入“最后一英里”和货币政策将放松的预期推高了全球资产价格。许多新兴市场表现出了韧性，一些前沿经济体也利用这一预期下的风险情绪高涨，得以重新回到全球市场发债。全球经济似乎越来越有可能实现软着陆，此前高利率导致的全球金融市场“裂痕”并未进一步扩大。

　　在此背景下，IMF也认同，根据IMF的增长与风险比衡量框架，短期全球金融稳定风险已经回落。但与之相对的，中期增长风险似乎要高得多，这表明市场存在跨期风险权衡。换言之，目前宽松的金融条件可能会引发过度冒险和金融脆弱性的积累，导致未来几年的增长面临更高的下行风险。

　　即使从短期风险来看，IMF也警示称，以历史标准来看，全球通胀大幅飙升后的软着陆是不寻常的。自20世纪70年代以来，为降低通胀而收紧货币政策之后，通常会出现经济衰退和金融状况紧缩的情况。但这一次，随着通胀回到目标，市场似乎预计大多数国家的经济增长会有弹性。

　　IMF坦言，全球经济软着陆是其在4月《世界经济展望》（WEO）中的基线预测，但在全球去通胀的“最后一英里”，仍有几个显著风险：其一，某些不利冲击可能会加剧商业地产行业日益积聚的压力，部分企业和住宅市场可能会出现信贷恶化的迹象。其二，可能会出现令投资者惊讶、超预期的滞涨情况，导致投资者对全球资产进行重新定价，并使得金融市场波动性死灰复燃。一段时间以来，尽管经济存在相当大的不确定性，但金融市场的波动率一直很低。

　　除了这些更紧迫的风险外，IMF称，其他中期金融脆弱性也在增加，特别是公共和私营部门债务持续积累的情况。公共债务累积可能使得一些政府未来很难偿还债务，而私营部门对金融资产的高杠杆敞口，可能预示着未来几年金融稳定风险的上升。

　　此外，IMF此次还警示了私人信贷市场的潜在风险。IMF称，私人信贷通过向对银行来说规模太大或风险太大、对公开市场来说又规模太小的公司提供长期融资，创造了巨大的经济效益。然而，信贷从受监管的银行和相对透明的公开市场转移到更不透明的私人信贷，会产生潜在风险。IMF看到的潜在风险包括相对脆弱的借款人、养老金和保险公司对该资产类别的敞口增加、半流动投资工具的市场占比不断增加、多层杠杆、估值过时以及参与者之间难以明确的关联性。

　　“评估私人信贷资产的整体金融稳定风险具有挑战性，因为无法获得全面分析这些风险所需的数据。”但IMF在报告中称，“考虑到私人信贷的规模和在信贷创造中越来越重要、快能够比拟公开市场的作用，该市场对宏观经济变得关键，会放大对经济的负面冲击。如果私人信贷市场持续不透明，并在有限的审慎监督下继续呈指数级增长，该行业的脆弱性可能会演变为系统性的”。（第一财经）

　　




 
    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！

　　近期豆系市场呈现外弱内强格局，美豆持续走低，而国内豆系品种相对强势。市场人士认为，南美大豆丰产并且在二季度集中上市，多重利空影响将美豆盘面价格一度压制在成本线附近。国内方面，随着生猪养殖利润逐步恢复及天气转暖，预计“五一”之后需求端对于豆粕价格有明显提振，建议关注国内外播种期天气变化。

　　市场对天气敏感度再次提升

　　近期国内外豆系品种期价走势明显分化，在外盘美豆期价持续调整的过程中，国内豆类期价表现出较强韧性，不仅豆二期价连续3个交易日低位反弹，豆粕期价更是突破前期振荡区间走出突破上攻行情。

　　美国农业部在4月份供需报告中下调美豆出口需求预估，在美豆产量预估保持不变的背景下，美豆年末库存上调，整体符合市场预期。南美大豆市场，美国农业部维持阿根廷和巴西大豆产量预估不变，成为本次报告中最大的意外，因为在报告前市场普遍预期美国农业部可能将继续小幅下调巴西大豆产量预估，缩小与巴西国内咨询机构的预估差距。整体来看，美国农业部报告对巴西大豆产量的调整偏谨慎，这与2016年以来美国农业部每年对巴西大豆产量低估有着密切联系，令美国农业部迫不得已在最终定产的5月份报告中上调巴西大豆产量预估，这也是今年美国农业部报告对巴西大豆产量预估偏保守的主要原因。可以预见的是，由于目前巴西国内咨询机构已经将巴西大豆产量预估下调至1.47亿吨以下，未来将会是美国农业部和巴西国内咨询机构共同向产量终值回归的过程。因此，在5月份的美国农业部报告中，市场关注的焦点不仅是美国大豆的新季产量预估，还有南美大豆产量的最终调整幅度，这也将为美豆期价的波动埋下伏笔。

　　目前巴西大豆收获进入中后期，截至4月4日，巴西大豆收获率达到84%。巴西国内大豆价格走势坚挺，这与美豆期价连续下跌形成鲜明对比。一方面，巴西大豆有效供给不及去年同期，3月份巴西大豆出口量1263万吨，同比下降4.6%。另一方面，巴西国内压榨量增长，巴西豆粕出口需求强劲。从目前巴西国内咨询机构的预估来看，2024年巴西大豆出口量预计同比下降700万吨至9400万吨，而巴西国内大豆压榨量有望受益于生物柴油需求增长，预计2024年巴西大豆压榨量有望同比增长1%，达到5430万吨。此外，美元兑雷亚尔汇率持续升值，也支撑了巴西大豆价格的坚挺走势，这将对我国二季度进口大豆成本构成显著支撑，进而从原料端对豆粕价格构成成本支撑。从盘面表现来看，南美大豆产量兑现，市场已经充分交易，市场焦点将转移至新季北美春播形势之上，市场对北美大豆产区天气变化的敏感度也将再次提升。

　　此外，目前国际市场关注的不仅是原料大豆的出口，还有竞争日益激烈的豆粕出口。尤其是在今年阿根廷大豆产量恢复性增长的背景下，阿根廷国内大豆压榨产能的恢复和阿根廷政府对大豆和豆粕、豆油的出口差别关税持续，将有助于阿根廷重新回归国际豆粕市场。而在今年美国和巴西豆油制生物柴油需求保持增长的背景下，美国和巴西大豆压榨量增长，随之带来的豆粕产量增长同样需要通过出口进行消化。本年度以来，美国豆粕累计出口量已经达到创纪录高位670万吨，同比增长25%，主要受益于欧盟市场需求的增长。这也意味着，南美和北美关于豆粕出口的竞争形势将更加激烈。

　　总体来看，随着北美春播到来，在天气发生重大变化之前，美豆期价难改区间振荡走势。但随着市场对天气变化敏感度的提升，美豆期价的波动率也将明显放大。同时，南美大豆丰产带来的季节性卖压或被市场提前消化，巴西大豆价格持续走强将支撑我国进口大豆成本。虽然5月份进口大豆的到港量预估增加至1000万吨左右，但随着进口大豆成本的攀升，进口量增长给国内豆类市场带来的价格压力也将有所减轻。豆类市场需要密切关注成本推动和国内需求变化。（期货日报）




 
    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！

　　4月16日，A股集体收跌，沪深两市成交9500亿元。板块方面，厨卫电器板块收涨，银行、证券等板块跌幅相对较小，酒店餐饮、计算机设备、专用设备、教育等板块跌幅居前。当日，期权市场交投活跃度未见升温。沪深两市及中金所期权总成交861.66万张，较前一交易日的923.42万张减少6.69%；总持仓890.52万张，较前一交易日的805.46万张增加10.56%。

　　科创50ETF期权成交量回落，而持仓量回升。当日，科创50ETF期权成交量较前一交易日减少16.83万张，持仓量较前一交易日增加16.24万张。从交投较为活跃的华夏科创50ETF期权成交情况来看，5月合约总计增持0.93万张，其中认购增持0.43万张、认沽增持0.50万张。认购、认沽均增持，且认购在虚值部位的增持力度更大，短期市场上行阻力增大。

　　上证50ETF期权成交量下滑9.44%，而持仓量提升11.38%。当日，上证50ETF期权成交186.16万张，较前一交易日的205.57万张减少19.41万张；持仓186.13万张，较前一交易日的167.12万张增加19.01万张。从5月各执行价的持仓变动情况来看，合计增持2.23万张，其中认购增持0.38万张、认沽增持1.85万张。认购在深度虚值部位增持，认沽在虚值部位全面增持且数量较大，短期市场预计偏多振荡。

　　同样，沪深300期权成交量减少，而持仓量增加。从交投较为活跃的上交所沪深300ETF期权持仓变动情况来看，5月合约总计增持1.76万张，其中认购增持0.99万张、认沽增持0.77万张。与上证50ETF期权持仓变动有所区别，沪深300期权认购、认沽均在中度虚值部位增持，短期市场预计宽幅波动。

　　4月16日期权隐含波动率整体回升，且中小盘指数期权隐含波动率涨幅较大。目前，上证50ETF当月平值期权隐含波动率为15.47%，较前一交易日上涨0.83个百分点。历史波动率近一周也有所回升，上证50ETF30日历史波动率为10.29%，沪深300指数30日历史波动率为12.67%。上证50ETF期权认购、认沽波动率价差走平，合成标的基本处于平水状态。

　　整体而言，指数下行而期权隐含波动率走高，大盘指数相较于小盘指数支撑更强，投资者可择机构建上证50ETF期权牛市价差多头组合，并关注波动率持续走高的交易机会。（期货日报）

    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任。

　　3月开始，黄金、白银呈现一波快速上涨的趋势，主要是受地缘政治风险、央行购金、美联储降息预期等多重因素的推动。近期伊以冲突升级，以色列空袭伊朗驻叙利亚使馆，伊朗从本土对以色列发动袭击，市场避险需求激增，推动国际、国内金银价格连续大涨。沪金主力合约一度上冲588元/克，再创历史新高；沪银主力合约最高达到7790元/千克，创上市以来新高。

　　地缘冲突存长期化的可能，避险情绪或仍有反复

　　4月12日晚间，据知情人士透露“预计最快在48小时内，伊朗将从本土对以色列发动袭击”，受此消息影响，避险情绪快速升温，有“恐慌指数”之称的VIX波动率指数一度涨近10%，创去年11月以来新高；伦敦现货黄金一度冲击2431美元/盎司；沪金主力合约上冲588元/克，再创历史新高；沪银主力合约一度逼近涨停，最高达到7790元/千克。之后行情急转直下，黄金、白银价格持续回落，收盘纷纷转跌，伦敦现货黄金波动近100美元/盎司。4月14日凌晨，伊朗从本土对以色列发动大规模无人机和导弹袭击，当日伊朗常驻联合国代表团在社交媒体发文称，对以色列的袭击已经结束，除非以色列还击。4月14日晚，以色列战时内阁结束了长达数小时的安全会议，但未就如何回应伊朗袭击做出决定，意味着伊以冲突暂时告一段落。

　　伊朗对以色列空袭后，矛盾转向加沙地带

　　伊朗对以色列实施报复行动后，双方没有进一步升级冲突，矛盾转向加沙地带。哈马斯方面拒绝了调解人提出的方案，坚持要求彻底结束冲突、以军从加沙地带完全撤出。以色列总理办公室发表声明称，哈马斯至今仍拒绝任何妥协性建议，无法接受其提出的“毫无根据的要求”。由此来看，以色列和哈马斯之间相互扯皮，未能就调解方案达成一致，双方互相指责对方阻碍停火协议的达成。我们认为，俄乌冲突已持续两年之久，目前尚未出现缓和的迹象。巴勒斯坦和以色列历史问题由来已久，在双方矛盾彻底解决之前，巴以冲突长期化的可能性依然存在，避险情绪或仍有反复，从而对黄金、白银价格形成支撑。

　　大宗商品价格波动，加剧市场对通胀上升的担忧

　　中东地缘冲突对全球供应链造成扰动，原油、有色金属等国际定价的大宗商品价格上涨，加剧市场对通胀上升的担忧，进一步打压美联储年内降息的预期。近期公布的数据显示，美国3月CPI同比上涨3.5%（前值为3.2%），环比涨幅0.4%，分别高于预期的3.4%和0.3%。核心CPI同比上涨3.8%，略超预期的3.7%。美国3月进口物价指数环比上涨0.4%，高于前值和预期的0.3%。4月一年期通胀预期由2.9%上升至3.1%，创年内新高。数据表明，美国CPI已连续两个月上升，为去年10月以来最高，主要受汽油和住房价格上涨的拉动，国际原油和租金价格上涨推升了出行和居住成本。受美国制造业PMI、非农就业强劲以及通胀反弹的影响，市场对美联储降息的预期一再推迟。互换市场显示，美联储6月降息的概率已不足20%，首次降息的时间从7月推迟到9月，预计年内降息的幅度不足50BP，意味着至多降息两次。

　　从历史规律来看，黄金价格的高点往往出现在美联储降息落地之后，基于“买预期、卖事实”的逻辑，在美联储降息落地之前，黄金价格趋于上涨概率较大。美国非农数据意外强劲，使得美联储首次降息的时间推迟，同时意味着降息预期兑现的时间也将延后，这有利于黄金价格表现。短期来看，黄金价格连续大涨后，获利资金有兑现的要求，即使出现阶段性调整也是合理的。中长期来看，海外货币紧缩政策的滞后效应尚未完全显现，欧元区经济接近停滞，制造业持续萎缩的影响逐渐向服务业等其他领域传导。欧洲第一大经济体德国2023年GDP负增长，已经陷入技术性衰退，未来可能有更多国家步其后尘。欧洲央行4月会议维持关键利率不变，但货币政策声明强调，大多数潜在通胀指标正在放缓，暗示将很快开始降息。美联储降息只会迟到不会缺席，一旦美联储降息预期进入反复强化的阶段，10年期美债收益率将快速下行，推动实际利率下降，黄金、白银上涨趋势仍将延续。

　　金银比价有望继续修复，白银上涨空间值得期待

　　相比黄金而言，白银的避险属性弱于黄金，但工业属性比黄金强。在避险需求的推动下，黄金往往先于白银开始上涨，且涨幅领先于白银，导致金银比价持续扩大。金银比价曾在2020年4月达到114的历史高位，正值新冠疫情在全球范围内肆虐，避险情绪持续发酵。但随着美联储无限量化宽松的开启，白银的工业需求得到了充分释放，推动白银价格大幅上涨，金银比价快速修复，最低逼近63。展望后市，随着美联储降息周期的开启，白银的工业属性将得到充分体现，白银上涨的空间值得期待，金银比价有望继续修复。

　　综上所述，伊朗对以色列的报复行动结束后，以色列方面尚未决定如何回应，伊以冲突暂时告一段落，黄金、白银冲高回落，是对以上事件的提前反映。短期来看，中东局势前景不明，避险情绪或仍有反复，黄金、白银进入高位振荡的可能性较大，出现阶段性调整也是合理的。中长期来看，海外货币紧缩的滞后影响尚未完全显现，全球经济下行压力或加大，货币政策再次转向宽松是大概率事件。随着实际利率进入下行周期，黄金、白银上涨趋势有望延续，金银比价存在修复的要求，白银未来上涨空间值得期待。（期货日报）

    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任。

　　近期国内外豆系品种期价走势明显分化，在外盘美豆期价持续调整的过程中，国内豆类期价表现出较强韧性，不仅豆二期价连续3个交易日低位反弹，豆粕期价更是突破前期振荡区间走出突破上攻行情。

　　美国农业部在4月份供需报告中下调美豆出口需求预估，在美豆产量预估保持不变的背景下，美豆年末库存上调，整体符合市场预期。南美大豆市场，美国农业部维持阿根廷和巴西大豆产量预估不变，成为本次报告中最大的意外，因为在报告前市场普遍预期美国农业部可能将继续小幅下调巴西大豆产量预估，缩小与巴西国内咨询机构的预估差距。整体来看，美国农业部报告对巴西大豆产量的调整偏谨慎，这与2016年以来美国农业部每年对巴西大豆产量低估有着密切联系，令美国农业部迫不得已在最终定产的5月份报告中上调巴西大豆产量预估，这也是今年美国农业部报告对巴西大豆产量预估偏保守的主要原因。可以预见的是，由于目前巴西国内咨询机构已经将巴西大豆产量预估下调至1.47亿吨以下，未来将会是美国农业部和巴西国内咨询机构共同向产量终值回归的过程。因此，在5月份的美国农业部报告中，市场关注的焦点不仅是美国大豆的新季产量预估，还有南美大豆产量的最终调整幅度，这也将为美豆期价的波动埋下伏笔。

　　目前巴西大豆收获进入中后期，截至4月4日，巴西大豆收获率达到84%。巴西国内大豆价格走势坚挺，这与美豆期价连续下跌形成鲜明对比。一方面，巴西大豆有效供给不及去年同期，3月份巴西大豆出口量1263万吨，同比下降4.6%。另一方面，巴西国内压榨量增长，巴西豆粕出口需求强劲。从目前巴西国内咨询机构的预估来看，2024年巴西大豆出口量预计同比下降700万吨至9400万吨，而巴西国内大豆压榨量有望受益于生物柴油需求增长，预计2024年巴西大豆压榨量有望同比增长1%，达到5430万吨。此外，美元兑雷亚尔汇率持续升值，也支撑了巴西大豆价格的坚挺走势，这将对我国二季度进口大豆成本构成显著支撑，进而从原料端对豆粕价格构成成本支撑。从盘面表现来看，南美大豆产量兑现，市场已经充分交易，市场焦点将转移至新季北美春播形势之上，市场对北美大豆产区天气变化的敏感度也将再次提升。

　　此外，目前国际市场关注的不仅是原料大豆的出口，还有竞争日益激烈的豆粕出口。尤其是在今年阿根廷大豆产量恢复性增长的背景下，阿根廷国内大豆压榨产能的恢复和阿根廷政府对大豆和豆粕、豆油的出口差别关税持续，将有助于阿根廷重新回归国际豆粕市场。而在今年美国和巴西豆油制生物柴油需求保持增长的背景下，美国和巴西大豆压榨量增长，随之带来的豆粕产量增长同样需要通过出口进行消化。本年度以来，美国豆粕累计出口量已经达到创纪录高位670万吨，同比增长25%，主要受益于欧盟市场需求的增长。这也意味着，南美和北美关于豆粕出口的竞争形势将更加激烈。

　　总体来看，随着北美春播到来，在天气发生重大变化之前，美豆期价难改区间振荡走势。但随着市场对天气变化敏感度的提升，美豆期价的波动率也将明显放大。同时，南美大豆丰产带来的季节性卖压或被市场提前消化，巴西大豆价格持续走强将支撑我国进口大豆成本。虽然5月份进口大豆的到港量预估增加至1000万吨左右，但随着进口大豆成本的攀升，进口量增长给国内豆类市场带来的价格压力也将有所减轻。豆类市场需要密切关注成本推动和国内需求变化。（期货日报）

    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任。

 
　　近期整个贵金属和有色板块强势上行，内外锌价大幅走强，伴随持仓量快速增加，价格大幅突破前期的长期震荡区间。截至2024年4月12日内盘收盘，沪锌主力06合约最新价为23045元/吨，LME3个月锌最新价为2810美元/吨，均创出阶段性新高。

　　横向对比内盘和外盘近期价格表现，外盘强于内盘。本轮上行主要是外盘主导，内盘跟随，沪伦比值跌至近一年来低位。横向对比沪锌与贵金属、其它有色品种近期价格表现，沪锌补涨特征明显。黄金率先启动，后带动铜、白银，铝上行，4月9日前，锌锡涨幅落后，4月9日后，贵金属、铜短线企稳盘整，锌锡接力大幅补涨。

　　下面对锌全球供需基本面进行梳理，总体来看，锌中长期基本面格局仍为供给过剩，短期供给波折不改长期供需形势。

　　据SMM ，截至4月3日，国产锌精矿现货加工费报3500元/吨，进口矿报50美元/吨，处于近年低位，反映原料供给紧张。今年泰克资源与韩国锌业谈判的TC年度长单基准价为165美元/吨，较上一年跌幅约40%，这一基准价，近十六年来，仅略高于2018和2021年，全球范围内原料均较为紧缺。不过，TC大幅下滑，不能全部归因于矿山产出下滑，更重要的原因或是全球锌冶炼产能的增加。由于矿山品位下滑、极端天气、成本压力等的影响，近年全球锌矿产量逐年小幅下滑，但冶炼产能（包括再生锌项目）每年都有增量，2023年欧洲能源成本大幅下降，欧洲在2022年停产的冶炼厂也有复产，更加剧了炼厂对原料的竞争。

　　炼厂从加工费中获得的收入大幅减少，不过开年以来锌价和硫酸价上涨，抵消了部分压力，炼厂粗估利润处于盈亏平衡边缘附近。

　　数量指标方面，国内锌矿山生产平稳。由于加工费分化、沪伦比的原因，2023年三、四季度进口矿较国产矿溢价较多，锁定的进口矿订单较少，因此年初1-2月锌精矿进口量同比大幅减少，国内总的原料供减少，致使加工费连续下调。2月起，进口矿窗口再次打开，预计3月份及后续二季度，进口矿进口量将有所回升，为加工费和炼厂利润提供一定支撑。

　　据SMM统计，1-3月国内累计产出精炼锌159.5万吨，同比增加1.63%，增量主要来自1月，3月当月产量为52.55万吨，同比减少5.61%，主因部分炼厂因原料不足检修，预计4月产量环比仍会小幅回落。进口补充较好，前两个月累计净进口精炼锌约4.8万吨，系前期锁定的进口订单。3月以来，沪伦比走弱，进口亏损拉大，将影响后续远期精炼锌进口量。

　　年内展望，二季度预计全球锌矿供应仍偏紧，不过全球锌矿产量总量上应无进一步收缩预期，国内冶炼产出环比下滑，对应海外冶炼产出环比增加。海外通胀虽然有所反复，但主因是服务类通胀韧性，商品通胀环比继续下行，天然气、辅料等价格下降，叠加长单加工费下调，均有助于矿山降低成本，保持持续运营。

　　三季度后，海内外几个新建锌矿项目及存量扩建项目将有产出，主要包括俄罗斯Ozernoye矿、刚果Kipushi矿、墨西哥的Pe?asquito矿、Buenavista矿等，预计三季度开始原料供应紧张情况将开始缓解。

　　2023年国内锌需求在地产大幅走弱下仍有支撑的关键是基建增速和镀锌出口。开年后，镀锌出口同比大幅下滑，基建端由于地方政府化债压力、新增国债，地方政府专项债落地偏慢等因素，开工亦弱于往年，地产仍未有见底迹象，均对内需形成拖累。制造业表现较好，全球制造业PMI升至荣枯线上，国内制造业也有所回暖，汽车、家电等景气程度较高，不过，锌相较于铜铝，锌的消费结构中，制造业的占比显著低于基建和建筑的占比，因此制造业回升对锌的需求拉动效果，远逊于基建和地产的效果。

　　海外锌消费的主力军仍是欧美日等发达经济体，发达国家基建增速普遍偏慢，海外锌消费在建筑中的占比也更高。相较于制造业，地产对利率更加敏感，海外锌消费的宏观周期性因此非常明显。目前海外仍处于高利率环境中，发达经济体服务业火热，但地产仍在低潮。印度等经济增速较快的新兴经济体可以贡献边际增量，不过体量占比仍不足以明显拉动全球需求。

　　全球制造业复苏为底色，贵金属大涨为契机，推动了本轮有色大幅上涨。短期内资金的快速流入可以让价格迅速突破一个区间，上一层台阶，中期来看，当资金退潮时才是考验基本面的时候，基本面牢固的品种，无惧资金撤退，仍能站住站稳新价位，等待下一次更上一层楼的契机；基本面较弱的品种，则容易随着资金退潮而重新回到原来的区间，回到老地方。

　　全球制造业复苏对锌的需求拉动要弱于铜铝，因铜铝锌细分下游侧重点的差异。锌下游消费中基建和建筑业的占比明显更高，当前国内地产仍在寻底，地方政府财政压力，也制约了基建上限，海外高利率环境下，发达经济体服务业火热，但地产仍在低潮中，全球锌需求仍无明显增量。供给端，成本压力下，海外部分高成本矿山出现减产，全球冶炼产能增加更加重了原料紧缺的局面，TC及冶炼利润被挤压至低位，三季度开始，新锌矿项目有望逐渐贡献产量，全球锌矿产出有望重回增长。综合来看，锌远期需求增速疲软，供给端又有正在路上的增量项目，当前的供给过剩局面仍难扭转。

　　基于以上分析，我们预计，后续随着有色板块行情波动率下降，资金退潮，锌价将重回原价位区间。且考虑到铜铝锌消费在制造业中占比的差异，中长期锌价走势将弱于铜铝。（正信期货）

　　




 
    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！

　　苯乙烯下游利润得以快速修复，且终端表现较为亮眼，需求端不悲观，供应虽有所增长，但去库仍表征供需流转顺畅，苯乙烯基本面良好。苯乙烯在化工板块仍属强势品种之一，预计价格走势同样偏强。

　　近两周以来，苯乙烯价格高位盘整，中期趋势仍呈现上行形态，高点不断被突破且低点不断在抬升。当前苯乙烯无论是自身供需格局，还是成本端原料表现，都能够支撑其绝对价格延续高位运行，建议仍以偏强思路对待。

　　原料高位盘整，成本支撑尚存

　　历经前期冲高行情后，原油波动率有所趋缓，近一周来WTI原油主力围绕85美元/桶上下振荡运行，核心驱动在于地缘关系紧张引发的供应担忧，当下冲突仍未缓和，油价高位仍有支撑。纯苯方面，近端供需均趋弱，在累库压制下实际成交转弱，进一步上行动能不足，高估值以阶段收缩体现，绝对价格同样呈现高位振荡态势。

　　直接原料纯苯主动让利下游，苯乙烯供需流转顺畅。最新数据显示，苯乙烯非一体化利润在-604元/吨，PO/SM生产利润在-401元/吨，亏损幅度均收窄。原料端的重要利好仍然存在，且苯乙烯估值虽然修复，但是仍处低位，故预计成本强支撑继续发挥作用。

　　开工短期提升，中期仍将承压

　　国内供应方面，3月底至今提负荷装置数量明显增多，而新增检修涉及产能不及恢复量，损失量拐头下行。截至4月12日，苯乙烯生产企业开工率在57.61%，比上一周提升4.08个百分点，提升速度较快，但绝对水平仍偏低。检修计划表显示，本周新增检修有新浦化学32万吨、利华益72万吨，并无新增提负装置。

　　近期苯乙烯低利润状况虽得以好转，但幅度相对有限，前期检修高峰虽已过去，但若估值不进一步修复，生产端开工仍将受限。结合上下游产业链格局分析发现，纯苯和苯乙烯的相对强弱是各环节供需错配的结果，从中长期视角看，这种强弱关系仍将延续，因此苯乙烯利润修复困难，对应开工中枢继续承压运行。

　　下游转暖为主，终端表现亮眼

　　直接下游方面，近两周三大下游表现有异于苯乙烯，下游开工偏弱运行阶段终端需求向好，因此在苯乙烯回调时三大下游反而逆势上调价格，4月15日EPS、PS和ABS价格分别在10600元/吨、10400元/吨、10650元/吨，均出现不同幅度上调，各自利润也走出磨底阶段，出现快速攀升趋势，其中ABS价格和估值上涨速度最快。下游整体开工低位运行，截至3月15日，EPS开工相对偏中性，在57.35%，PS和ABS开工相对偏低，分别在54.87%、56.3%。

　　终端需求方面，在“以旧换新”政策带动之下，家电及汽车行业一季度均实现正增长，其中家电排产数据尤其亮眼，空调计划排产连续2个月超出2000万台，产成品的增长提振了对“三S”的需求量。三大下游供应变化不大，而价格的不断上调也佐证了需求向好。

　　最新一期数据显示，苯乙烯上游厂库在13.76万吨，华东主港库存在12.27万吨，华南港口库存在3.2万吨，3—4月总库存已去化近16万吨，当前仍处于去库阶段，但慢慢接近尾声。库存的顺畅去化体现了苯乙烯供需结构健康，后市供需或以双增体现，5—6月库存变化将走入平缓期。

　　综合上述分析，苯乙烯下游开工表现虽不佳，但利润得以快速修复，且终端表现较为亮眼，需求端不悲观，供应虽有所增长，但去库仍表征供需流转顺畅，苯乙烯基本面良好。现阶段原料走势高位盘整，后市不确定性较高，但短期仍维持偏强判断，苯乙烯在化工板块仍属强势品种之一，预计价格走势同样偏强。（期货日报）

    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任。

　　期货日报4月15日报道：　　铜作为重要的基本金属，伴随着国内减产以及需求预期的增加，盘面整体表现较强。而铜也有一定的金融属性，对其价格也有一定的支撑。另外，从历史走势来看，二季度虽然不是传统的强势季度，但4月铜价整体走势偏强。

   　　受美联储降息预期推迟影响，短期铜价走势再次出现分歧。笔者认为，铜价在3月向上突破之后，一直处于强势，近期伴随着贵金属的大涨，有色金属的金融属性也有一定的体现。短期来看，金融属性、季节性、持仓等因素或为铜价产生一定的支撑，预计沪铜阶段性强势将延续。

　　美元指数影响减弱

　　近期，市场对美元指数、黄金、铜同步上涨的情况出现了一定的分歧。笔者认为，这种情况即使持续也有一定的合理性，黄金和铜作为重要的商品，其价格变化与其自身供需状况有着密切的关系，即使是其金融属性影响而增加的需求也会反映到供需层面上，这一点在黄金走势上表现较为明显。铜作为重要的基本金属，伴随着国内减产以及需求预期的增加，盘面整体表现较强。而铜也有一定的金融属性，对其价格也有一定的支撑。

　　一般来说，在不考虑商品供需变化的前提下，如果商品的价值不变，而用于标价的货币贬值了，那么商品的标价会升高，反之标价会降低，所以在多数情况下，货币的升值与贬值跟商品应该是负相关的。由于国际市场大宗商品是美元标价的，一般习惯性认为商品与美元是负相关的，但这里面有一定的逻辑问题，即美元的升值贬值能代表货币的升值贬值吗？笔者认为，这是值得商榷的。接下来我们来看一下美元指数。

　　众所周知，美元指数是衡量美元相对于一篮子主要货币的综合价值和表现的指标，可以简单理解为美元相对于六种货币的汇率变化，其中欧元占比最高，约为57.6%，其他货币还有日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎。所以美元指数的涨跌反映的就是美元相对于这六种货币的强弱关系，并不能代表货币的升值和贬值。

　　美国的经济金融政策与情况会在美元指数上有所体现，长期来看与铜及黄金的走势会存在一定负相关，只是这种负相关并不是绝对的。而且从历史对比来看，其负相关性较弱的时间也并不少见。不能因为出现负相关减弱或者阶段性走势同方向就认为不合理，还是要综合看商品的供需状况和货币市场的情况。

　　COMEX铜净多头寸增加

　　从历史走势统计来看，在沪铜交易的29年里，4月的表现为：16年上涨、13年下跌，上涨概率为55.17%；而最近10年，4月上涨为8年、下跌仅为2年，上涨概率为80%，整体来看4月为强势月份。再来看一下5月的走势情况，29年当中，5月上涨概率为44.83%；而最近10年里，5月上涨概率为40%，整体来看5月为偏弱月份。而从二季度整体表现来看，上涨概率为44.83%，相对偏弱；在最近10年里，上涨和下跌各5年。综合来看，二季度不是传统的强势季度，而4月走势偏强、5月走势偏弱的情况较多。以此预判，沪铜在3月中旬突破，4月或维持强势，5月冲高回落的可能性较大，或许会重新选择振荡区间。

　　从本轮铜价走势来看，伴随着价格的上涨，持仓量也持续增加。从COMEX铜持仓来看，自2月底的20万手以下增仓至30万手附近。而从CFTC非商业头寸净持仓来看，也出现了较快的变化，自2月中旬的3万多手净空头寸回升至4万手以上的净多头寸。从历史走势来看，CFTC非商业头寸净多头走势与铜价正相关性较高，虽然数据有一定的滞后性，但在趋势判断上仍有参考意义。

　　综上所述，笔者认为，美元指数走势对短期铜价的影响在转弱。回顾铜价历史走势可以发现：铜价区间振荡时间较长，而突破振荡之后的上涨或下跌一般也是连续的，沪铜突破了一年多的区间振荡走势之后，阶段性维持强势的可能性较大。从持仓情况来看，铜价将维持较高的波动率。而从季节性统计来看，铜价可能在二季度出现冲高回落走势，或许会重新选择振荡区间。（作者单位：恒力期货）
 

  
   免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！

　　1：周五，三大美股指收跌超1%，道指再创硅谷银行倒闭以来最大周跌，标普周跌幅为五个月最大。科技“七姐妹”仅苹果收涨、一周涨超4%。芯片股指跌超3%，英特尔收跌超5%，AMD跌超4%。摩根大通财报后重挫6.5%，创近四年来最大跌幅。泛欧股指反弹仍连跌两周，油气板块涨2.5%，至2008年来新高。

　　中东风险加剧，十年期美债收益率盘中较周四的近五个月高位回落10个基点。美元指数创五个月新高。日元三日连创1990年来新低。

　　中东风险加剧，周五，原油反弹，但全周累跌，美油盘中涨超3%创近半年新高，后回吐过半涨幅。黄金连创盘中历史新高后大跳水转跌，一度较高位回落4%。比特币一度跌超6000美元、跌穿6.6万美元。北京时间周一早，现货黄金涨幅扩大至约1.2%，重返2370美元/盎司上方；布油涨超0.6%至91美元上方，此后涨幅有一定回落；美债期货走低；美股期货小幅走高；比特币经历周末期间大跌后重返6.5万美元。

　　中国市场方面，美股时段，中概股指收跌4.6%，小鹏汽车跌近10%，蔚来跌近8%；离岸人民币盘中跌超百点下逼7.27。A股周五全天震荡调整，黄金等周期股逆势走强，恒指跌超2%，10年国债期货创新高。

　　
 　　2：中国资本市场迎来第三个“国九条”；证监会主席吴清就贯彻落实资本市场第三个“国九条”接受专访：加强监管防范风险，推动资本市场高质量发展《意见》强调，要稳步降低公募基金行业综合费率，研究规范基金经理薪酬制。加大退市监管力度，进一步严格强制退市标准，畅通多元退市渠道，精准打击各类违规“保壳”行为，健全退市过程中的投资者赔偿救济机制。

　　吴清称，本次出台的意见充分体现目标导向、问题导向。特别是针对去年8月以来股市波动暴露出的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

　　历史上两次国九条复盘，招商策略表示，从市场风格演绎情况来看，前两次“国九条”颁布后，短期内，大盘风格相对占优。从行业表现来看，前两次“国九条”后，传统行业，钢铁、非银、煤炭、有色金属等行业相对占优。华创策略表示，在新“国九条”下应关注大市值公司中报分红、关注财务性投资可能较多、分红不足的公司、关注资本公积金可能补亏的绩优公司等，此外还可关注“优质大市值重组快速审核”+重组上市制度受益公司。

　　3：证监会：加快推动资本市场“1+N”政策体系落地实施。会议要求，要把落实新“国九条”与贯彻中央金融工作会议精神结合起来，与资本市场建制度、堵漏洞、补短板结合起来，完善资本市场基础制度体系，着力增强资本市场内在稳定性。

　　4：中国3月新增社融4.87万亿元，新增人民币贷款3.09万亿元，M2增速8.3%。东吴宏观指出，一季度新增信贷同比少增，反映的是经济的“参差”，金融数据提示当下存在“制造业强、基建稳、地产弱”，以及企业与居民借贷意愿的分化的经济温差。

　　5：中国3月出口按美元计同比降7.5%，前值同比增5.6%，进口同比降1.9%，前值同比降8.2%；一季度大宗商品进口稳步扩大，3月成品油、天然气进口量同比增速超过20%；申万宏源指出，剔除春节与基数影响后出口正增长。

　
 　　6：伊朗对以色列本土发动大规模袭击，为史上首次；伊朗军方称，军事行动已经结束；以色列战时内阁未就回应伊朗袭击作出决定伊朗通过导弹和无人机对以色列发起大规模袭击。拜登在电话中告诉以色列总理内塔尼亚胡，美国不会支持以色列的反击行动。伊朗军方称，军事行动已经结束，武装部队处于戒备状态。

　　受此影响，沙特TASl指数盘初一度跌近2%，以色列股指早盘一度涨0.7%。伊朗袭击以色列后称“行动已结束”，比特币暴跌后反弹，中东股市跌幅收窄。

　　据新华网，分析人士表示，伊朗旨在通过此次袭击重建对以色列的威慑。以色列与伊朗多年来以非直接对抗形式在中东地区展开博弈，随着以色列空袭伊朗使馆领事部门建筑和伊朗采取报复打击行动，双方的对抗强度或将出现明显升级，这将给中东地区局势增添更多不确定性。

　　7：英国资管巨头：2/3资产配置现金类资产，利息就买CDS和期权，三个月内或见到美股“1987式大跌”。未来三个月内，随着美联储的流动性支持政策将逐步退出，投资者当前普遍采取的卖出波动率的交易策略可能会突然反转。

　　
 

  
   免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！

   　近期，受美元内在价值贬值和全球需求改善两方面因素共同驱动，大宗商品价格上涨，以黄金、石油、有色为代表的周期股表现抢眼，成为A股表现最好的板块。

　　据正信期货金融期货分析师刘影介绍，美联储3月FOMC利率决议落地之后，市场普遍修正了美联储的降息预期，点阵图和经济展望上调了2024年美国经济表现，延后了通胀回落的时间。此外，最近美国公布的3月ISM制造业PMI和非农数据显示制造业逐渐走出库存周期底部、服务业展现较强的韧性、就业维持强劲的态势，鹰派担忧预期不断升温、10年期美债收益率回升，市场开始交易再通胀预期，带动了部分与外盘相关的大宗商品上涨。同时，全国两会召开以来国内推行的“以旧换新”政策带动了有色相关品种的上涨，也体现在了股市上。

　　“从宏观角度来看，美国再通胀的观点有待进一步验证，虽然美国经济表现超出预期，但服务业内部已经逐渐出现分化，就业市场的韧性主要由外籍人员和兼职贡献，尽管年初以来一直有海外降息的预期存在，但美债收益率走高，利率高企对经济的负面影响终将体现，年内美联储仍然有望降息。”刘影说。

　　期货日报记者了解到，3月底以来，南华商品指数持续上涨，中信风格指数中的周期风格亦持续上涨。其间美元指数短暂回调后再度走强，同时引发人民币汇率波动率一定程度回归。当前整体的宏观背景处于再通胀环境下，因此，对于大宗商品，尤其是贵金属、有色金属、能源板块和股指中的周期板块相对较为友好。

　　国投安信期货股指分析师郁泓佳分析称，具体来看，当前的再通胀环境包含了三种力量：增长因子带来的周期复苏力量；地缘冲突驱动通胀因子带来的滞胀力量；流动性环境相对充裕下的“资产荒”力量。这三种力量依次推动了大宗商品中有色金属板块、能源板块、贵金属板块的行情，同时也推动了股指周期板块的行情。从后续行情的演绎来看，这三种力量又需要依次关注三个相对应的主线变量：全球经济数据回暖持续性的情况，尤其是中美经济领先指标PMI情况；地缘局势能否降温的增量信号；美联储维稳流动性的情况。

　　“从周期股所占权重来看，中证500的权重相对于沪深300和中证100而言更多一些，周期股接力TMT股开启上攻，也是上周中证500相对于中证1000表现更好的原因。”海通期货股指分析师许青辰告诉记者，从A股微观流动性的层面来看，3月中旬以后，随着国家队ETF买入力度的减弱，市场再度进入存量博弈的状态，周期股走强对其他板块在流动性上形成了一定程度的虹吸效应，尤其是对小微盘股，由于受到年初量化产品集体大幅回撤的影响，量化产品管理的总规模受到一定幅度冲击，小微盘股的流动性较为紧张，这也是周期股走强后中证1000和国证2000这些代表小微盘股指数走弱的原因之一。

　　事实上，目前国内股指的表现主要受到宏观经济基本面的影响较大，地产依旧疲弱、总需求不足，人民币汇率回落下国内降息预期降温，增量资金待扩容，经济持续性和业绩待验证。刘影表示，4月以来，指数整体承压、板块之间分化较为明显，有基本面支撑的板块相对抗跌，在近期海外权益风偏降温、10年期美债收益率上行的背景下，中小成长指数调整幅度较大。截至2024年4月10日，2023年年报预告披露2847家，其中正面预警1186家、负面预警1652家，2024年一季报预告披露76家，其中正面67家，季报中正面预警的部分行业主要集中在有色、化工、设备等领域，与期货市场产生了一定的联动性。

　　展望后市，刘影认为，目前公布的季报预告偏优、中下旬季报有不及预期的压力，同时经济数据即将发布，房地产和债务问题背景下大宗商品期货和股指相关板块可能延续分化，与房地产相关的黑色系承压，而与政策和出口链条相关的有色、化工偏优。随着利空因素落地，4月中下旬股指市场或逐渐企稳。

　　“近日美国3月CPI涨幅再超预期和前值，数据公布后进一步打压了美联储降息预期，市场定价6月降息概率已低于20%，同时市场对美联储年内降息次数预期已降至两次，后续进一步关注美元流动性的情况。对于股指而言，短期外部流动性环境降温明显，市场承压回调过程中或继续聚焦价值、周期板块。”郁泓佳说。

　　许青辰提示，目前有色金属和石油石化的拥挤度已经处于历史较高的水平，需要警惕近期表现强势的周期股短期内存在交易过热的风险，美国3月通胀超预期会降低市场对美联储降息力度的预期，短期内或对大宗商品的价格形成压制，该事件可能成为A股周期股发生调整的契机。（来源：期货日报）


　　免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！