外媒4月17日消息：高盛分析师在一份研报中表示，由于现货油价有所走软，3月份欧洲产品库存增加，海上原油库存也出现减少的早期迹象，这些因素降低了油价预测的上行风险，支持布伦特原油价格上限位于90美元/桶的预测。

　　在伊朗首次直接袭击以色列之后，尽管冲突有可能进一步升级，但是布伦特原油价格继续徘徊在90美元/桶左右。市场反应可能平淡，因为在周末前，油价里已经包含了5到10美元/桶的地缘政治风险溢价，这也体现在上周布伦特看涨期权隐含波动率升至六个月高点。

　　高盛分析师预计原油价格将保持在预测区间的高端，因为美国供应令人失望，地缘政治风险溢价可能具有粘性。

　　美国财政部长珍妮特?耶伦表示，由于伊朗对以色列的空前袭击，美国打算在未来几天对伊朗实施新的制裁，并可能寻求降低伊朗出口石油的能力。

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　　4月17日消息；资金成本攀升、地缘政治风险引发隐含波动率飙升，套利交易员纷纷撤离新兴市场，亚太货币集体大跌，就连近年一骑绝尘的“明星货币”墨西哥比索，也难逃厄运。

　　周二，高收益货币纷跪倒在美元脚下之际，墨西哥比索兑美元汇率跌幅高达1.7%，成为高收益货币中表现最差的货币之一，过去5个交易日已累计下跌2.3%。高收益货币包括巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、波兰兹罗提和匈牙利福林等。

　　墨西哥比索自2016年以来一直是全球表现最好的货币之一，因此也有“超级比索”的霸气称号。高利率、低波动性和政治稳定性，使墨西哥比索成为谨慎投资者的心头好，尤其是那些对流动性较差货币望而却步的投资者。

　　但近来，美国通胀和零售数据大超预期，美元强势归来，导致市场波动性骤然升高。交易员们不得不重新审视自己的头寸，许多人开始撤离这片曾经的“避风港”。“超级比索”的超级魅力，似乎正逐渐失去光芒。

　　BBVA墨西哥分行的策略师Miguel Iturribarria表示：

　　由于波动性增加，再加上预期利率差异缩小，出现了一个厌恶风险的环境。

　　隐含波动率的暴涨，正成为压垮墨西哥比索的最后一根稻草。交易员们纷纷重新评估套利交易的风险，他们曾借入低收益货币，买入高收益货币，而如今这一策略的收益正在被迅速放弃。

　　周二，墨西哥比索一个月隐含波动率飙升至13.4%，较3月底的7.4%高出近一倍，导致该货币剧烈波动，哥伦比亚比索一跃成为拉美套利交易的新宠。

　　除此以外，此前看多比索的投资者，正加速推动着比索的下跌。

　　据CME Group最近几周的期货数据显示，看多比索的头寸不断增加，截至4月9日当周，杠杆基金持仓达到57711份合约，创下2023年3月以来的新高。随着美元再显霸主威力，这些急于获利了结的投资者们越发看淡比索的前景。

　　分析认为，长期利好因素仍将占据上风，毕竟墨西哥与美国的紧密经济联系，以及近岸效应，都将为比索提供有力支撑。

　　Rabobank驻纽约策略师Christian Lawrence说：

　　我们预计波动率会回落，美元兑比索也将在未来几周内重新下探至前低。

　　但在此之前，比索的命运，或许还要经历一番风雨的洗礼。

　　BBVA预计墨西哥比索在未来两个月内将触及每美元17.40比索，年底进一步跌至18.20比索，目前为17比索。


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　　IMF认为，在全球去通胀的“最后一英里”，仍有几个显著风险。

　　在美东时间4月16日发布的最新4月《全球金融稳定报告》（GFSR）中，国际货币基金组织（IMF）对全球去通胀化“最后一英里”的金融脆弱性给予了警示。

　　IMF称，自2023年10月GFSR发布以来，对全球去通胀正在进入“最后一英里”和货币政策将放松的预期推高了全球资产价格。许多新兴市场表现出了韧性，一些前沿经济体也利用这一预期下的风险情绪高涨，得以重新回到全球市场发债。全球经济似乎越来越有可能实现软着陆，此前高利率导致的全球金融市场“裂痕”并未进一步扩大。

　　在此背景下，IMF也认同，根据IMF的增长与风险比衡量框架，短期全球金融稳定风险已经回落。但与之相对的，中期增长风险似乎要高得多，这表明市场存在跨期风险权衡。换言之，目前宽松的金融条件可能会引发过度冒险和金融脆弱性的积累，导致未来几年的增长面临更高的下行风险。

　　即使从短期风险来看，IMF也警示称，以历史标准来看，全球通胀大幅飙升后的软着陆是不寻常的。自20世纪70年代以来，为降低通胀而收紧货币政策之后，通常会出现经济衰退和金融状况紧缩的情况。但这一次，随着通胀回到目标，市场似乎预计大多数国家的经济增长会有弹性。

　　IMF坦言，全球经济软着陆是其在4月《世界经济展望》（WEO）中的基线预测，但在全球去通胀的“最后一英里”，仍有几个显著风险：其一，某些不利冲击可能会加剧商业地产行业日益积聚的压力，部分企业和住宅市场可能会出现信贷恶化的迹象。其二，可能会出现令投资者惊讶、超预期的滞涨情况，导致投资者对全球资产进行重新定价，并使得金融市场波动性死灰复燃。一段时间以来，尽管经济存在相当大的不确定性，但金融市场的波动率一直很低。

　　除了这些更紧迫的风险外，IMF称，其他中期金融脆弱性也在增加，特别是公共和私营部门债务持续积累的情况。公共债务累积可能使得一些政府未来很难偿还债务，而私营部门对金融资产的高杠杆敞口，可能预示着未来几年金融稳定风险的上升。

　　此外，IMF此次还警示了私人信贷市场的潜在风险。IMF称，私人信贷通过向对银行来说规模太大或风险太大、对公开市场来说又规模太小的公司提供长期融资，创造了巨大的经济效益。然而，信贷从受监管的银行和相对透明的公开市场转移到更不透明的私人信贷，会产生潜在风险。IMF看到的潜在风险包括相对脆弱的借款人、养老金和保险公司对该资产类别的敞口增加、半流动投资工具的市场占比不断增加、多层杠杆、估值过时以及参与者之间难以明确的关联性。

　　“评估私人信贷资产的整体金融稳定风险具有挑战性，因为无法获得全面分析这些风险所需的数据。”但IMF在报告中称，“考虑到私人信贷的规模和在信贷创造中越来越重要、快能够比拟公开市场的作用，该市场对宏观经济变得关键，会放大对经济的负面冲击。如果私人信贷市场持续不透明，并在有限的审慎监督下继续呈指数级增长，该行业的脆弱性可能会演变为系统性的”。（第一财经）

　　




 
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　　近期豆系市场呈现外弱内强格局，美豆持续走低，而国内豆系品种相对强势。市场人士认为，南美大豆丰产并且在二季度集中上市，多重利空影响将美豆盘面价格一度压制在成本线附近。国内方面，随着生猪养殖利润逐步恢复及天气转暖，预计“五一”之后需求端对于豆粕价格有明显提振，建议关注国内外播种期天气变化。

　　市场对天气敏感度再次提升

　　近期国内外豆系品种期价走势明显分化，在外盘美豆期价持续调整的过程中，国内豆类期价表现出较强韧性，不仅豆二期价连续3个交易日低位反弹，豆粕期价更是突破前期振荡区间走出突破上攻行情。

　　美国农业部在4月份供需报告中下调美豆出口需求预估，在美豆产量预估保持不变的背景下，美豆年末库存上调，整体符合市场预期。南美大豆市场，美国农业部维持阿根廷和巴西大豆产量预估不变，成为本次报告中最大的意外，因为在报告前市场普遍预期美国农业部可能将继续小幅下调巴西大豆产量预估，缩小与巴西国内咨询机构的预估差距。整体来看，美国农业部报告对巴西大豆产量的调整偏谨慎，这与2016年以来美国农业部每年对巴西大豆产量低估有着密切联系，令美国农业部迫不得已在最终定产的5月份报告中上调巴西大豆产量预估，这也是今年美国农业部报告对巴西大豆产量预估偏保守的主要原因。可以预见的是，由于目前巴西国内咨询机构已经将巴西大豆产量预估下调至1.47亿吨以下，未来将会是美国农业部和巴西国内咨询机构共同向产量终值回归的过程。因此，在5月份的美国农业部报告中，市场关注的焦点不仅是美国大豆的新季产量预估，还有南美大豆产量的最终调整幅度，这也将为美豆期价的波动埋下伏笔。

　　目前巴西大豆收获进入中后期，截至4月4日，巴西大豆收获率达到84%。巴西国内大豆价格走势坚挺，这与美豆期价连续下跌形成鲜明对比。一方面，巴西大豆有效供给不及去年同期，3月份巴西大豆出口量1263万吨，同比下降4.6%。另一方面，巴西国内压榨量增长，巴西豆粕出口需求强劲。从目前巴西国内咨询机构的预估来看，2024年巴西大豆出口量预计同比下降700万吨至9400万吨，而巴西国内大豆压榨量有望受益于生物柴油需求增长，预计2024年巴西大豆压榨量有望同比增长1%，达到5430万吨。此外，美元兑雷亚尔汇率持续升值，也支撑了巴西大豆价格的坚挺走势，这将对我国二季度进口大豆成本构成显著支撑，进而从原料端对豆粕价格构成成本支撑。从盘面表现来看，南美大豆产量兑现，市场已经充分交易，市场焦点将转移至新季北美春播形势之上，市场对北美大豆产区天气变化的敏感度也将再次提升。

　　此外，目前国际市场关注的不仅是原料大豆的出口，还有竞争日益激烈的豆粕出口。尤其是在今年阿根廷大豆产量恢复性增长的背景下，阿根廷国内大豆压榨产能的恢复和阿根廷政府对大豆和豆粕、豆油的出口差别关税持续，将有助于阿根廷重新回归国际豆粕市场。而在今年美国和巴西豆油制生物柴油需求保持增长的背景下，美国和巴西大豆压榨量增长，随之带来的豆粕产量增长同样需要通过出口进行消化。本年度以来，美国豆粕累计出口量已经达到创纪录高位670万吨，同比增长25%，主要受益于欧盟市场需求的增长。这也意味着，南美和北美关于豆粕出口的竞争形势将更加激烈。

　　总体来看，随着北美春播到来，在天气发生重大变化之前，美豆期价难改区间振荡走势。但随着市场对天气变化敏感度的提升，美豆期价的波动率也将明显放大。同时，南美大豆丰产带来的季节性卖压或被市场提前消化，巴西大豆价格持续走强将支撑我国进口大豆成本。虽然5月份进口大豆的到港量预估增加至1000万吨左右，但随着进口大豆成本的攀升，进口量增长给国内豆类市场带来的价格压力也将有所减轻。豆类市场需要密切关注成本推动和国内需求变化。（期货日报）




 
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　　4月16日，A股集体收跌，沪深两市成交9500亿元。板块方面，厨卫电器板块收涨，银行、证券等板块跌幅相对较小，酒店餐饮、计算机设备、专用设备、教育等板块跌幅居前。当日，期权市场交投活跃度未见升温。沪深两市及中金所期权总成交861.66万张，较前一交易日的923.42万张减少6.69%；总持仓890.52万张，较前一交易日的805.46万张增加10.56%。

　　科创50ETF期权成交量回落，而持仓量回升。当日，科创50ETF期权成交量较前一交易日减少16.83万张，持仓量较前一交易日增加16.24万张。从交投较为活跃的华夏科创50ETF期权成交情况来看，5月合约总计增持0.93万张，其中认购增持0.43万张、认沽增持0.50万张。认购、认沽均增持，且认购在虚值部位的增持力度更大，短期市场上行阻力增大。

　　上证50ETF期权成交量下滑9.44%，而持仓量提升11.38%。当日，上证50ETF期权成交186.16万张，较前一交易日的205.57万张减少19.41万张；持仓186.13万张，较前一交易日的167.12万张增加19.01万张。从5月各执行价的持仓变动情况来看，合计增持2.23万张，其中认购增持0.38万张、认沽增持1.85万张。认购在深度虚值部位增持，认沽在虚值部位全面增持且数量较大，短期市场预计偏多振荡。

　　同样，沪深300期权成交量减少，而持仓量增加。从交投较为活跃的上交所沪深300ETF期权持仓变动情况来看，5月合约总计增持1.76万张，其中认购增持0.99万张、认沽增持0.77万张。与上证50ETF期权持仓变动有所区别，沪深300期权认购、认沽均在中度虚值部位增持，短期市场预计宽幅波动。

　　4月16日期权隐含波动率整体回升，且中小盘指数期权隐含波动率涨幅较大。目前，上证50ETF当月平值期权隐含波动率为15.47%，较前一交易日上涨0.83个百分点。历史波动率近一周也有所回升，上证50ETF30日历史波动率为10.29%，沪深300指数30日历史波动率为12.67%。上证50ETF期权认购、认沽波动率价差走平，合成标的基本处于平水状态。

　　整体而言，指数下行而期权隐含波动率走高，大盘指数相较于小盘指数支撑更强，投资者可择机构建上证50ETF期权牛市价差多头组合，并关注波动率持续走高的交易机会。（期货日报）

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　　3月开始，黄金、白银呈现一波快速上涨的趋势，主要是受地缘政治风险、央行购金、美联储降息预期等多重因素的推动。近期伊以冲突升级，以色列空袭伊朗驻叙利亚使馆，伊朗从本土对以色列发动袭击，市场避险需求激增，推动国际、国内金银价格连续大涨。沪金主力合约一度上冲588元/克，再创历史新高；沪银主力合约最高达到7790元/千克，创上市以来新高。

　　地缘冲突存长期化的可能，避险情绪或仍有反复

　　4月12日晚间，据知情人士透露“预计最快在48小时内，伊朗将从本土对以色列发动袭击”，受此消息影响，避险情绪快速升温，有“恐慌指数”之称的VIX波动率指数一度涨近10%，创去年11月以来新高；伦敦现货黄金一度冲击2431美元/盎司；沪金主力合约上冲588元/克，再创历史新高；沪银主力合约一度逼近涨停，最高达到7790元/千克。之后行情急转直下，黄金、白银价格持续回落，收盘纷纷转跌，伦敦现货黄金波动近100美元/盎司。4月14日凌晨，伊朗从本土对以色列发动大规模无人机和导弹袭击，当日伊朗常驻联合国代表团在社交媒体发文称，对以色列的袭击已经结束，除非以色列还击。4月14日晚，以色列战时内阁结束了长达数小时的安全会议，但未就如何回应伊朗袭击做出决定，意味着伊以冲突暂时告一段落。

　　伊朗对以色列空袭后，矛盾转向加沙地带

　　伊朗对以色列实施报复行动后，双方没有进一步升级冲突，矛盾转向加沙地带。哈马斯方面拒绝了调解人提出的方案，坚持要求彻底结束冲突、以军从加沙地带完全撤出。以色列总理办公室发表声明称，哈马斯至今仍拒绝任何妥协性建议，无法接受其提出的“毫无根据的要求”。由此来看，以色列和哈马斯之间相互扯皮，未能就调解方案达成一致，双方互相指责对方阻碍停火协议的达成。我们认为，俄乌冲突已持续两年之久，目前尚未出现缓和的迹象。巴勒斯坦和以色列历史问题由来已久，在双方矛盾彻底解决之前，巴以冲突长期化的可能性依然存在，避险情绪或仍有反复，从而对黄金、白银价格形成支撑。

　　大宗商品价格波动，加剧市场对通胀上升的担忧

　　中东地缘冲突对全球供应链造成扰动，原油、有色金属等国际定价的大宗商品价格上涨，加剧市场对通胀上升的担忧，进一步打压美联储年内降息的预期。近期公布的数据显示，美国3月CPI同比上涨3.5%（前值为3.2%），环比涨幅0.4%，分别高于预期的3.4%和0.3%。核心CPI同比上涨3.8%，略超预期的3.7%。美国3月进口物价指数环比上涨0.4%，高于前值和预期的0.3%。4月一年期通胀预期由2.9%上升至3.1%，创年内新高。数据表明，美国CPI已连续两个月上升，为去年10月以来最高，主要受汽油和住房价格上涨的拉动，国际原油和租金价格上涨推升了出行和居住成本。受美国制造业PMI、非农就业强劲以及通胀反弹的影响，市场对美联储降息的预期一再推迟。互换市场显示，美联储6月降息的概率已不足20%，首次降息的时间从7月推迟到9月，预计年内降息的幅度不足50BP，意味着至多降息两次。

　　从历史规律来看，黄金价格的高点往往出现在美联储降息落地之后，基于“买预期、卖事实”的逻辑，在美联储降息落地之前，黄金价格趋于上涨概率较大。美国非农数据意外强劲，使得美联储首次降息的时间推迟，同时意味着降息预期兑现的时间也将延后，这有利于黄金价格表现。短期来看，黄金价格连续大涨后，获利资金有兑现的要求，即使出现阶段性调整也是合理的。中长期来看，海外货币紧缩政策的滞后效应尚未完全显现，欧元区经济接近停滞，制造业持续萎缩的影响逐渐向服务业等其他领域传导。欧洲第一大经济体德国2023年GDP负增长，已经陷入技术性衰退，未来可能有更多国家步其后尘。欧洲央行4月会议维持关键利率不变，但货币政策声明强调，大多数潜在通胀指标正在放缓，暗示将很快开始降息。美联储降息只会迟到不会缺席，一旦美联储降息预期进入反复强化的阶段，10年期美债收益率将快速下行，推动实际利率下降，黄金、白银上涨趋势仍将延续。

　　金银比价有望继续修复，白银上涨空间值得期待

　　相比黄金而言，白银的避险属性弱于黄金，但工业属性比黄金强。在避险需求的推动下，黄金往往先于白银开始上涨，且涨幅领先于白银，导致金银比价持续扩大。金银比价曾在2020年4月达到114的历史高位，正值新冠疫情在全球范围内肆虐，避险情绪持续发酵。但随着美联储无限量化宽松的开启，白银的工业需求得到了充分释放，推动白银价格大幅上涨，金银比价快速修复，最低逼近63。展望后市，随着美联储降息周期的开启，白银的工业属性将得到充分体现，白银上涨的空间值得期待，金银比价有望继续修复。

　　综上所述，伊朗对以色列的报复行动结束后，以色列方面尚未决定如何回应，伊以冲突暂时告一段落，黄金、白银冲高回落，是对以上事件的提前反映。短期来看，中东局势前景不明，避险情绪或仍有反复，黄金、白银进入高位振荡的可能性较大，出现阶段性调整也是合理的。中长期来看，海外货币紧缩的滞后影响尚未完全显现，全球经济下行压力或加大，货币政策再次转向宽松是大概率事件。随着实际利率进入下行周期，黄金、白银上涨趋势有望延续，金银比价存在修复的要求，白银未来上涨空间值得期待。（期货日报）

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　　近期国内外豆系品种期价走势明显分化，在外盘美豆期价持续调整的过程中，国内豆类期价表现出较强韧性，不仅豆二期价连续3个交易日低位反弹，豆粕期价更是突破前期振荡区间走出突破上攻行情。

　　美国农业部在4月份供需报告中下调美豆出口需求预估，在美豆产量预估保持不变的背景下，美豆年末库存上调，整体符合市场预期。南美大豆市场，美国农业部维持阿根廷和巴西大豆产量预估不变，成为本次报告中最大的意外，因为在报告前市场普遍预期美国农业部可能将继续小幅下调巴西大豆产量预估，缩小与巴西国内咨询机构的预估差距。整体来看，美国农业部报告对巴西大豆产量的调整偏谨慎，这与2016年以来美国农业部每年对巴西大豆产量低估有着密切联系，令美国农业部迫不得已在最终定产的5月份报告中上调巴西大豆产量预估，这也是今年美国农业部报告对巴西大豆产量预估偏保守的主要原因。可以预见的是，由于目前巴西国内咨询机构已经将巴西大豆产量预估下调至1.47亿吨以下，未来将会是美国农业部和巴西国内咨询机构共同向产量终值回归的过程。因此，在5月份的美国农业部报告中，市场关注的焦点不仅是美国大豆的新季产量预估，还有南美大豆产量的最终调整幅度，这也将为美豆期价的波动埋下伏笔。

　　目前巴西大豆收获进入中后期，截至4月4日，巴西大豆收获率达到84%。巴西国内大豆价格走势坚挺，这与美豆期价连续下跌形成鲜明对比。一方面，巴西大豆有效供给不及去年同期，3月份巴西大豆出口量1263万吨，同比下降4.6%。另一方面，巴西国内压榨量增长，巴西豆粕出口需求强劲。从目前巴西国内咨询机构的预估来看，2024年巴西大豆出口量预计同比下降700万吨至9400万吨，而巴西国内大豆压榨量有望受益于生物柴油需求增长，预计2024年巴西大豆压榨量有望同比增长1%，达到5430万吨。此外，美元兑雷亚尔汇率持续升值，也支撑了巴西大豆价格的坚挺走势，这将对我国二季度进口大豆成本构成显著支撑，进而从原料端对豆粕价格构成成本支撑。从盘面表现来看，南美大豆产量兑现，市场已经充分交易，市场焦点将转移至新季北美春播形势之上，市场对北美大豆产区天气变化的敏感度也将再次提升。

　　此外，目前国际市场关注的不仅是原料大豆的出口，还有竞争日益激烈的豆粕出口。尤其是在今年阿根廷大豆产量恢复性增长的背景下，阿根廷国内大豆压榨产能的恢复和阿根廷政府对大豆和豆粕、豆油的出口差别关税持续，将有助于阿根廷重新回归国际豆粕市场。而在今年美国和巴西豆油制生物柴油需求保持增长的背景下，美国和巴西大豆压榨量增长，随之带来的豆粕产量增长同样需要通过出口进行消化。本年度以来，美国豆粕累计出口量已经达到创纪录高位670万吨，同比增长25%，主要受益于欧盟市场需求的增长。这也意味着，南美和北美关于豆粕出口的竞争形势将更加激烈。

　　总体来看，随着北美春播到来，在天气发生重大变化之前，美豆期价难改区间振荡走势。但随着市场对天气变化敏感度的提升，美豆期价的波动率也将明显放大。同时，南美大豆丰产带来的季节性卖压或被市场提前消化，巴西大豆价格持续走强将支撑我国进口大豆成本。虽然5月份进口大豆的到港量预估增加至1000万吨左右，但随着进口大豆成本的攀升，进口量增长给国内豆类市场带来的价格压力也将有所减轻。豆类市场需要密切关注成本推动和国内需求变化。（期货日报）

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　　近期整个贵金属和有色板块强势上行，内外锌价大幅走强，伴随持仓量快速增加，价格大幅突破前期的长期震荡区间。截至2024年4月12日内盘收盘，沪锌主力06合约最新价为23045元/吨，LME3个月锌最新价为2810美元/吨，均创出阶段性新高。

　　横向对比内盘和外盘近期价格表现，外盘强于内盘。本轮上行主要是外盘主导，内盘跟随，沪伦比值跌至近一年来低位。横向对比沪锌与贵金属、其它有色品种近期价格表现，沪锌补涨特征明显。黄金率先启动，后带动铜、白银，铝上行，4月9日前，锌锡涨幅落后，4月9日后，贵金属、铜短线企稳盘整，锌锡接力大幅补涨。

　　下面对锌全球供需基本面进行梳理，总体来看，锌中长期基本面格局仍为供给过剩，短期供给波折不改长期供需形势。

　　据SMM ，截至4月3日，国产锌精矿现货加工费报3500元/吨，进口矿报50美元/吨，处于近年低位，反映原料供给紧张。今年泰克资源与韩国锌业谈判的TC年度长单基准价为165美元/吨，较上一年跌幅约40%，这一基准价，近十六年来，仅略高于2018和2021年，全球范围内原料均较为紧缺。不过，TC大幅下滑，不能全部归因于矿山产出下滑，更重要的原因或是全球锌冶炼产能的增加。由于矿山品位下滑、极端天气、成本压力等的影响，近年全球锌矿产量逐年小幅下滑，但冶炼产能（包括再生锌项目）每年都有增量，2023年欧洲能源成本大幅下降，欧洲在2022年停产的冶炼厂也有复产，更加剧了炼厂对原料的竞争。

　　炼厂从加工费中获得的收入大幅减少，不过开年以来锌价和硫酸价上涨，抵消了部分压力，炼厂粗估利润处于盈亏平衡边缘附近。

　　数量指标方面，国内锌矿山生产平稳。由于加工费分化、沪伦比的原因，2023年三、四季度进口矿较国产矿溢价较多，锁定的进口矿订单较少，因此年初1-2月锌精矿进口量同比大幅减少，国内总的原料供减少，致使加工费连续下调。2月起，进口矿窗口再次打开，预计3月份及后续二季度，进口矿进口量将有所回升，为加工费和炼厂利润提供一定支撑。

　　据SMM统计，1-3月国内累计产出精炼锌159.5万吨，同比增加1.63%，增量主要来自1月，3月当月产量为52.55万吨，同比减少5.61%，主因部分炼厂因原料不足检修，预计4月产量环比仍会小幅回落。进口补充较好，前两个月累计净进口精炼锌约4.8万吨，系前期锁定的进口订单。3月以来，沪伦比走弱，进口亏损拉大，将影响后续远期精炼锌进口量。

　　年内展望，二季度预计全球锌矿供应仍偏紧，不过全球锌矿产量总量上应无进一步收缩预期，国内冶炼产出环比下滑，对应海外冶炼产出环比增加。海外通胀虽然有所反复，但主因是服务类通胀韧性，商品通胀环比继续下行，天然气、辅料等价格下降，叠加长单加工费下调，均有助于矿山降低成本，保持持续运营。

　　三季度后，海内外几个新建锌矿项目及存量扩建项目将有产出，主要包括俄罗斯Ozernoye矿、刚果Kipushi矿、墨西哥的Pe?asquito矿、Buenavista矿等，预计三季度开始原料供应紧张情况将开始缓解。

　　2023年国内锌需求在地产大幅走弱下仍有支撑的关键是基建增速和镀锌出口。开年后，镀锌出口同比大幅下滑，基建端由于地方政府化债压力、新增国债，地方政府专项债落地偏慢等因素，开工亦弱于往年，地产仍未有见底迹象，均对内需形成拖累。制造业表现较好，全球制造业PMI升至荣枯线上，国内制造业也有所回暖，汽车、家电等景气程度较高，不过，锌相较于铜铝，锌的消费结构中，制造业的占比显著低于基建和建筑的占比，因此制造业回升对锌的需求拉动效果，远逊于基建和地产的效果。

　　海外锌消费的主力军仍是欧美日等发达经济体，发达国家基建增速普遍偏慢，海外锌消费在建筑中的占比也更高。相较于制造业，地产对利率更加敏感，海外锌消费的宏观周期性因此非常明显。目前海外仍处于高利率环境中，发达经济体服务业火热，但地产仍在低潮。印度等经济增速较快的新兴经济体可以贡献边际增量，不过体量占比仍不足以明显拉动全球需求。

　　全球制造业复苏为底色，贵金属大涨为契机，推动了本轮有色大幅上涨。短期内资金的快速流入可以让价格迅速突破一个区间，上一层台阶，中期来看，当资金退潮时才是考验基本面的时候，基本面牢固的品种，无惧资金撤退，仍能站住站稳新价位，等待下一次更上一层楼的契机；基本面较弱的品种，则容易随着资金退潮而重新回到原来的区间，回到老地方。

　　全球制造业复苏对锌的需求拉动要弱于铜铝，因铜铝锌细分下游侧重点的差异。锌下游消费中基建和建筑业的占比明显更高，当前国内地产仍在寻底，地方政府财政压力，也制约了基建上限，海外高利率环境下，发达经济体服务业火热，但地产仍在低潮中，全球锌需求仍无明显增量。供给端，成本压力下，海外部分高成本矿山出现减产，全球冶炼产能增加更加重了原料紧缺的局面，TC及冶炼利润被挤压至低位，三季度开始，新锌矿项目有望逐渐贡献产量，全球锌矿产出有望重回增长。综合来看，锌远期需求增速疲软，供给端又有正在路上的增量项目，当前的供给过剩局面仍难扭转。

　　基于以上分析，我们预计，后续随着有色板块行情波动率下降，资金退潮，锌价将重回原价位区间。且考虑到铜铝锌消费在制造业中占比的差异，中长期锌价走势将弱于铜铝。（正信期货）

　　




 
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　　苯乙烯下游利润得以快速修复，且终端表现较为亮眼，需求端不悲观，供应虽有所增长，但去库仍表征供需流转顺畅，苯乙烯基本面良好。苯乙烯在化工板块仍属强势品种之一，预计价格走势同样偏强。

　　近两周以来，苯乙烯价格高位盘整，中期趋势仍呈现上行形态，高点不断被突破且低点不断在抬升。当前苯乙烯无论是自身供需格局，还是成本端原料表现，都能够支撑其绝对价格延续高位运行，建议仍以偏强思路对待。

　　原料高位盘整，成本支撑尚存

　　历经前期冲高行情后，原油波动率有所趋缓，近一周来WTI原油主力围绕85美元/桶上下振荡运行，核心驱动在于地缘关系紧张引发的供应担忧，当下冲突仍未缓和，油价高位仍有支撑。纯苯方面，近端供需均趋弱，在累库压制下实际成交转弱，进一步上行动能不足，高估值以阶段收缩体现，绝对价格同样呈现高位振荡态势。

　　直接原料纯苯主动让利下游，苯乙烯供需流转顺畅。最新数据显示，苯乙烯非一体化利润在-604元/吨，PO/SM生产利润在-401元/吨，亏损幅度均收窄。原料端的重要利好仍然存在，且苯乙烯估值虽然修复，但是仍处低位，故预计成本强支撑继续发挥作用。

　　开工短期提升，中期仍将承压

　　国内供应方面，3月底至今提负荷装置数量明显增多，而新增检修涉及产能不及恢复量，损失量拐头下行。截至4月12日，苯乙烯生产企业开工率在57.61%，比上一周提升4.08个百分点，提升速度较快，但绝对水平仍偏低。检修计划表显示，本周新增检修有新浦化学32万吨、利华益72万吨，并无新增提负装置。

　　近期苯乙烯低利润状况虽得以好转，但幅度相对有限，前期检修高峰虽已过去，但若估值不进一步修复，生产端开工仍将受限。结合上下游产业链格局分析发现，纯苯和苯乙烯的相对强弱是各环节供需错配的结果，从中长期视角看，这种强弱关系仍将延续，因此苯乙烯利润修复困难，对应开工中枢继续承压运行。

　　下游转暖为主，终端表现亮眼

　　直接下游方面，近两周三大下游表现有异于苯乙烯，下游开工偏弱运行阶段终端需求向好，因此在苯乙烯回调时三大下游反而逆势上调价格，4月15日EPS、PS和ABS价格分别在10600元/吨、10400元/吨、10650元/吨，均出现不同幅度上调，各自利润也走出磨底阶段，出现快速攀升趋势，其中ABS价格和估值上涨速度最快。下游整体开工低位运行，截至3月15日，EPS开工相对偏中性，在57.35%，PS和ABS开工相对偏低，分别在54.87%、56.3%。

　　终端需求方面，在“以旧换新”政策带动之下，家电及汽车行业一季度均实现正增长，其中家电排产数据尤其亮眼，空调计划排产连续2个月超出2000万台，产成品的增长提振了对“三S”的需求量。三大下游供应变化不大，而价格的不断上调也佐证了需求向好。

　　最新一期数据显示，苯乙烯上游厂库在13.76万吨，华东主港库存在12.27万吨，华南港口库存在3.2万吨，3—4月总库存已去化近16万吨，当前仍处于去库阶段，但慢慢接近尾声。库存的顺畅去化体现了苯乙烯供需结构健康，后市供需或以双增体现，5—6月库存变化将走入平缓期。

　　综合上述分析，苯乙烯下游开工表现虽不佳，但利润得以快速修复，且终端表现较为亮眼，需求端不悲观，供应虽有所增长，但去库仍表征供需流转顺畅，苯乙烯基本面良好。现阶段原料走势高位盘整，后市不确定性较高，但短期仍维持偏强判断，苯乙烯在化工板块仍属强势品种之一，预计价格走势同样偏强。（期货日报）

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　　期货日报4月15日报道：　　铜作为重要的基本金属，伴随着国内减产以及需求预期的增加，盘面整体表现较强。而铜也有一定的金融属性，对其价格也有一定的支撑。另外，从历史走势来看，二季度虽然不是传统的强势季度，但4月铜价整体走势偏强。

   　　受美联储降息预期推迟影响，短期铜价走势再次出现分歧。笔者认为，铜价在3月向上突破之后，一直处于强势，近期伴随着贵金属的大涨，有色金属的金融属性也有一定的体现。短期来看，金融属性、季节性、持仓等因素或为铜价产生一定的支撑，预计沪铜阶段性强势将延续。

　　美元指数影响减弱

　　近期，市场对美元指数、黄金、铜同步上涨的情况出现了一定的分歧。笔者认为，这种情况即使持续也有一定的合理性，黄金和铜作为重要的商品，其价格变化与其自身供需状况有着密切的关系，即使是其金融属性影响而增加的需求也会反映到供需层面上，这一点在黄金走势上表现较为明显。铜作为重要的基本金属，伴随着国内减产以及需求预期的增加，盘面整体表现较强。而铜也有一定的金融属性，对其价格也有一定的支撑。

　　一般来说，在不考虑商品供需变化的前提下，如果商品的价值不变，而用于标价的货币贬值了，那么商品的标价会升高，反之标价会降低，所以在多数情况下，货币的升值与贬值跟商品应该是负相关的。由于国际市场大宗商品是美元标价的，一般习惯性认为商品与美元是负相关的，但这里面有一定的逻辑问题，即美元的升值贬值能代表货币的升值贬值吗？笔者认为，这是值得商榷的。接下来我们来看一下美元指数。

　　众所周知，美元指数是衡量美元相对于一篮子主要货币的综合价值和表现的指标，可以简单理解为美元相对于六种货币的汇率变化，其中欧元占比最高，约为57.6%，其他货币还有日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎。所以美元指数的涨跌反映的就是美元相对于这六种货币的强弱关系，并不能代表货币的升值和贬值。

　　美国的经济金融政策与情况会在美元指数上有所体现，长期来看与铜及黄金的走势会存在一定负相关，只是这种负相关并不是绝对的。而且从历史对比来看，其负相关性较弱的时间也并不少见。不能因为出现负相关减弱或者阶段性走势同方向就认为不合理，还是要综合看商品的供需状况和货币市场的情况。

　　COMEX铜净多头寸增加

　　从历史走势统计来看，在沪铜交易的29年里，4月的表现为：16年上涨、13年下跌，上涨概率为55.17%；而最近10年，4月上涨为8年、下跌仅为2年，上涨概率为80%，整体来看4月为强势月份。再来看一下5月的走势情况，29年当中，5月上涨概率为44.83%；而最近10年里，5月上涨概率为40%，整体来看5月为偏弱月份。而从二季度整体表现来看，上涨概率为44.83%，相对偏弱；在最近10年里，上涨和下跌各5年。综合来看，二季度不是传统的强势季度，而4月走势偏强、5月走势偏弱的情况较多。以此预判，沪铜在3月中旬突破，4月或维持强势，5月冲高回落的可能性较大，或许会重新选择振荡区间。

　　从本轮铜价走势来看，伴随着价格的上涨，持仓量也持续增加。从COMEX铜持仓来看，自2月底的20万手以下增仓至30万手附近。而从CFTC非商业头寸净持仓来看，也出现了较快的变化，自2月中旬的3万多手净空头寸回升至4万手以上的净多头寸。从历史走势来看，CFTC非商业头寸净多头走势与铜价正相关性较高，虽然数据有一定的滞后性，但在趋势判断上仍有参考意义。

　　综上所述，笔者认为，美元指数走势对短期铜价的影响在转弱。回顾铜价历史走势可以发现：铜价区间振荡时间较长，而突破振荡之后的上涨或下跌一般也是连续的，沪铜突破了一年多的区间振荡走势之后，阶段性维持强势的可能性较大。从持仓情况来看，铜价将维持较高的波动率。而从季节性统计来看，铜价可能在二季度出现冲高回落走势，或许会重新选择振荡区间。（作者单位：恒力期货）
 

  
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　　1：周五，三大美股指收跌超1%，道指再创硅谷银行倒闭以来最大周跌，标普周跌幅为五个月最大。科技“七姐妹”仅苹果收涨、一周涨超4%。芯片股指跌超3%，英特尔收跌超5%，AMD跌超4%。摩根大通财报后重挫6.5%，创近四年来最大跌幅。泛欧股指反弹仍连跌两周，油气板块涨2.5%，至2008年来新高。

　　中东风险加剧，十年期美债收益率盘中较周四的近五个月高位回落10个基点。美元指数创五个月新高。日元三日连创1990年来新低。

　　中东风险加剧，周五，原油反弹，但全周累跌，美油盘中涨超3%创近半年新高，后回吐过半涨幅。黄金连创盘中历史新高后大跳水转跌，一度较高位回落4%。比特币一度跌超6000美元、跌穿6.6万美元。北京时间周一早，现货黄金涨幅扩大至约1.2%，重返2370美元/盎司上方；布油涨超0.6%至91美元上方，此后涨幅有一定回落；美债期货走低；美股期货小幅走高；比特币经历周末期间大跌后重返6.5万美元。

　　中国市场方面，美股时段，中概股指收跌4.6%，小鹏汽车跌近10%，蔚来跌近8%；离岸人民币盘中跌超百点下逼7.27。A股周五全天震荡调整，黄金等周期股逆势走强，恒指跌超2%，10年国债期货创新高。

　　
 　　2：中国资本市场迎来第三个“国九条”；证监会主席吴清就贯彻落实资本市场第三个“国九条”接受专访：加强监管防范风险，推动资本市场高质量发展《意见》强调，要稳步降低公募基金行业综合费率，研究规范基金经理薪酬制。加大退市监管力度，进一步严格强制退市标准，畅通多元退市渠道，精准打击各类违规“保壳”行为，健全退市过程中的投资者赔偿救济机制。

　　吴清称，本次出台的意见充分体现目标导向、问题导向。特别是针对去年8月以来股市波动暴露出的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

　　历史上两次国九条复盘，招商策略表示，从市场风格演绎情况来看，前两次“国九条”颁布后，短期内，大盘风格相对占优。从行业表现来看，前两次“国九条”后，传统行业，钢铁、非银、煤炭、有色金属等行业相对占优。华创策略表示，在新“国九条”下应关注大市值公司中报分红、关注财务性投资可能较多、分红不足的公司、关注资本公积金可能补亏的绩优公司等，此外还可关注“优质大市值重组快速审核”+重组上市制度受益公司。

　　3：证监会：加快推动资本市场“1+N”政策体系落地实施。会议要求，要把落实新“国九条”与贯彻中央金融工作会议精神结合起来，与资本市场建制度、堵漏洞、补短板结合起来，完善资本市场基础制度体系，着力增强资本市场内在稳定性。

　　4：中国3月新增社融4.87万亿元，新增人民币贷款3.09万亿元，M2增速8.3%。东吴宏观指出，一季度新增信贷同比少增，反映的是经济的“参差”，金融数据提示当下存在“制造业强、基建稳、地产弱”，以及企业与居民借贷意愿的分化的经济温差。

　　5：中国3月出口按美元计同比降7.5%，前值同比增5.6%，进口同比降1.9%，前值同比降8.2%；一季度大宗商品进口稳步扩大，3月成品油、天然气进口量同比增速超过20%；申万宏源指出，剔除春节与基数影响后出口正增长。

　
 　　6：伊朗对以色列本土发动大规模袭击，为史上首次；伊朗军方称，军事行动已经结束；以色列战时内阁未就回应伊朗袭击作出决定伊朗通过导弹和无人机对以色列发起大规模袭击。拜登在电话中告诉以色列总理内塔尼亚胡，美国不会支持以色列的反击行动。伊朗军方称，军事行动已经结束，武装部队处于戒备状态。

　　受此影响，沙特TASl指数盘初一度跌近2%，以色列股指早盘一度涨0.7%。伊朗袭击以色列后称“行动已结束”，比特币暴跌后反弹，中东股市跌幅收窄。

　　据新华网，分析人士表示，伊朗旨在通过此次袭击重建对以色列的威慑。以色列与伊朗多年来以非直接对抗形式在中东地区展开博弈，随着以色列空袭伊朗使馆领事部门建筑和伊朗采取报复打击行动，双方的对抗强度或将出现明显升级，这将给中东地区局势增添更多不确定性。

　　7：英国资管巨头：2/3资产配置现金类资产，利息就买CDS和期权，三个月内或见到美股“1987式大跌”。未来三个月内，随着美联储的流动性支持政策将逐步退出，投资者当前普遍采取的卖出波动率的交易策略可能会突然反转。

　　
 

  
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   　近期，受美元内在价值贬值和全球需求改善两方面因素共同驱动，大宗商品价格上涨，以黄金、石油、有色为代表的周期股表现抢眼，成为A股表现最好的板块。

　　据正信期货金融期货分析师刘影介绍，美联储3月FOMC利率决议落地之后，市场普遍修正了美联储的降息预期，点阵图和经济展望上调了2024年美国经济表现，延后了通胀回落的时间。此外，最近美国公布的3月ISM制造业PMI和非农数据显示制造业逐渐走出库存周期底部、服务业展现较强的韧性、就业维持强劲的态势，鹰派担忧预期不断升温、10年期美债收益率回升，市场开始交易再通胀预期，带动了部分与外盘相关的大宗商品上涨。同时，全国两会召开以来国内推行的“以旧换新”政策带动了有色相关品种的上涨，也体现在了股市上。

　　“从宏观角度来看，美国再通胀的观点有待进一步验证，虽然美国经济表现超出预期，但服务业内部已经逐渐出现分化，就业市场的韧性主要由外籍人员和兼职贡献，尽管年初以来一直有海外降息的预期存在，但美债收益率走高，利率高企对经济的负面影响终将体现，年内美联储仍然有望降息。”刘影说。

　　期货日报记者了解到，3月底以来，南华商品指数持续上涨，中信风格指数中的周期风格亦持续上涨。其间美元指数短暂回调后再度走强，同时引发人民币汇率波动率一定程度回归。当前整体的宏观背景处于再通胀环境下，因此，对于大宗商品，尤其是贵金属、有色金属、能源板块和股指中的周期板块相对较为友好。

　　国投安信期货股指分析师郁泓佳分析称，具体来看，当前的再通胀环境包含了三种力量：增长因子带来的周期复苏力量；地缘冲突驱动通胀因子带来的滞胀力量；流动性环境相对充裕下的“资产荒”力量。这三种力量依次推动了大宗商品中有色金属板块、能源板块、贵金属板块的行情，同时也推动了股指周期板块的行情。从后续行情的演绎来看，这三种力量又需要依次关注三个相对应的主线变量：全球经济数据回暖持续性的情况，尤其是中美经济领先指标PMI情况；地缘局势能否降温的增量信号；美联储维稳流动性的情况。

　　“从周期股所占权重来看，中证500的权重相对于沪深300和中证100而言更多一些，周期股接力TMT股开启上攻，也是上周中证500相对于中证1000表现更好的原因。”海通期货股指分析师许青辰告诉记者，从A股微观流动性的层面来看，3月中旬以后，随着国家队ETF买入力度的减弱，市场再度进入存量博弈的状态，周期股走强对其他板块在流动性上形成了一定程度的虹吸效应，尤其是对小微盘股，由于受到年初量化产品集体大幅回撤的影响，量化产品管理的总规模受到一定幅度冲击，小微盘股的流动性较为紧张，这也是周期股走强后中证1000和国证2000这些代表小微盘股指数走弱的原因之一。

　　事实上，目前国内股指的表现主要受到宏观经济基本面的影响较大，地产依旧疲弱、总需求不足，人民币汇率回落下国内降息预期降温，增量资金待扩容，经济持续性和业绩待验证。刘影表示，4月以来，指数整体承压、板块之间分化较为明显，有基本面支撑的板块相对抗跌，在近期海外权益风偏降温、10年期美债收益率上行的背景下，中小成长指数调整幅度较大。截至2024年4月10日，2023年年报预告披露2847家，其中正面预警1186家、负面预警1652家，2024年一季报预告披露76家，其中正面67家，季报中正面预警的部分行业主要集中在有色、化工、设备等领域，与期货市场产生了一定的联动性。

　　展望后市，刘影认为，目前公布的季报预告偏优、中下旬季报有不及预期的压力，同时经济数据即将发布，房地产和债务问题背景下大宗商品期货和股指相关板块可能延续分化，与房地产相关的黑色系承压，而与政策和出口链条相关的有色、化工偏优。随着利空因素落地，4月中下旬股指市场或逐渐企稳。

　　“近日美国3月CPI涨幅再超预期和前值，数据公布后进一步打压了美联储降息预期，市场定价6月降息概率已低于20%，同时市场对美联储年内降息次数预期已降至两次，后续进一步关注美元流动性的情况。对于股指而言，短期外部流动性环境降温明显，市场承压回调过程中或继续聚焦价值、周期板块。”郁泓佳说。

　　许青辰提示，目前有色金属和石油石化的拥挤度已经处于历史较高的水平，需要警惕近期表现强势的周期股短期内存在交易过热的风险，美国3月通胀超预期会降低市场对美联储降息力度的预期，短期内或对大宗商品的价格形成压制，该事件可能成为A股周期股发生调整的契机。（来源：期货日报）


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   　近期，受美元内在价值贬值和全球需求改善两方面因素共同驱动，大宗商品价格上涨，以黄金、石油、有色为代表的周期股表现抢眼，成为A股表现最好的板块。

　　据正信期货金融期货分析师刘影介绍，美联储3月FOMC利率决议落地之后，市场普遍修正了美联储的降息预期，点阵图和经济展望上调了2024年美国经济表现，延后了通胀回落的时间。此外，最近美国公布的3月ISM制造业PMI和非农数据显示制造业逐渐走出库存周期底部、服务业展现较强的韧性、就业维持强劲的态势，鹰派担忧预期不断升温、10年期美债收益率回升，市场开始交易再通胀预期，带动了部分与外盘相关的大宗商品上涨。同时，全国两会召开以来国内推行的“以旧换新”政策带动了有色相关品种的上涨，也体现在了股市上。

　　“从宏观角度来看，美国再通胀的观点有待进一步验证，虽然美国经济表现超出预期，但服务业内部已经逐渐出现分化，就业市场的韧性主要由外籍人员和兼职贡献，尽管年初以来一直有海外降息的预期存在，但美债收益率走高，利率高企对经济的负面影响终将体现，年内美联储仍然有望降息。”刘影说。

　　期货日报记者了解到，3月底以来，南华商品指数持续上涨，中信风格指数中的周期风格亦持续上涨。其间美元指数短暂回调后再度走强，同时引发人民币汇率波动率一定程度回归。当前整体的宏观背景处于再通胀环境下，因此，对于大宗商品，尤其是贵金属、有色金属、能源板块和股指中的周期板块相对较为友好。

　　国投安信期货股指分析师郁泓佳分析称，具体来看，当前的再通胀环境包含了三种力量：增长因子带来的周期复苏力量；地缘冲突驱动通胀因子带来的滞胀力量；流动性环境相对充裕下的“资产荒”力量。这三种力量依次推动了大宗商品中有色金属板块、能源板块、贵金属板块的行情，同时也推动了股指周期板块的行情。从后续行情的演绎来看，这三种力量又需要依次关注三个相对应的主线变量：全球经济数据回暖持续性的情况，尤其是中美经济领先指标PMI情况；地缘局势能否降温的增量信号；美联储维稳流动性的情况。

　　“从周期股所占权重来看，中证500的权重相对于沪深300和中证100而言更多一些，周期股接力TMT股开启上攻，也是上周中证500相对于中证1000表现更好的原因。”海通期货股指分析师许青辰告诉记者，从A股微观流动性的层面来看，3月中旬以后，随着国家队ETF买入力度的减弱，市场再度进入存量博弈的状态，周期股走强对其他板块在流动性上形成了一定程度的虹吸效应，尤其是对小微盘股，由于受到年初量化产品集体大幅回撤的影响，量化产品管理的总规模受到一定幅度冲击，小微盘股的流动性较为紧张，这也是周期股走强后中证1000和国证2000这些代表小微盘股指数走弱的原因之一。

　　事实上，目前国内股指的表现主要受到宏观经济基本面的影响较大，地产依旧疲弱、总需求不足，人民币汇率回落下国内降息预期降温，增量资金待扩容，经济持续性和业绩待验证。刘影表示，4月以来，指数整体承压、板块之间分化较为明显，有基本面支撑的板块相对抗跌，在近期海外权益风偏降温、10年期美债收益率上行的背景下，中小成长指数调整幅度较大。截至2024年4月10日，2023年年报预告披露2847家，其中正面预警1186家、负面预警1652家，2024年一季报预告披露76家，其中正面67家，季报中正面预警的部分行业主要集中在有色、化工、设备等领域，与期货市场产生了一定的联动性。

　　展望后市，刘影认为，目前公布的季报预告偏优、中下旬季报有不及预期的压力，同时经济数据即将发布，房地产和债务问题背景下大宗商品期货和股指相关板块可能延续分化，与房地产相关的黑色系承压，而与政策和出口链条相关的有色、化工偏优。随着利空因素落地，4月中下旬股指市场或逐渐企稳。

　　“近日美国3月CPI涨幅再超预期和前值，数据公布后进一步打压了美联储降息预期，市场定价6月降息概率已低于20%，同时市场对美联储年内降息次数预期已降至两次，后续进一步关注美元流动性的情况。对于股指而言，短期外部流动性环境降温明显，市场承压回调过程中或继续聚焦价值、周期板块。”郁泓佳说。

　　许青辰提示，目前有色金属和石油石化的拥挤度已经处于历史较高的水平，需要警惕近期表现强势的周期股短期内存在交易过热的风险，美国3月通胀超预期会降低市场对美联储降息力度的预期，短期内或对大宗商品的价格形成压制，该事件可能成为A股周期股发生调整的契机。（来源：期货日报）


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　　“水贝市场采取实时报价，由于近期金价浮动较大，所以同一天上午和下午的金价可能每克相差几元。”4月11日上午，《证券日报》记者来到国内最大黄金珠宝交易集散地——深圳罗湖水贝市场，水贝国际一金铺工作人员向记者表示。
　　
　　国际金价自2月15日以来大幅攀升。具体来看，纽约商品交易所COMEX黄金从2月14日收盘的2005.0美元/盎司，步步上行，到4月9日盘中创下2384.5美元/盎司历史新高，区间涨幅高达18.93%。4月10日出现回调。4月11日，截至北京时间17时记者发稿，COMEX黄金报2345.9美元/盎司，较前一日收盘价下跌0.11%。
　　
　　“最近一个月金价连续创新高，我们可谓不断见证历史，近期市场买卖双向交易都较为活跃。”从事金饰批发生意多年的水贝壹号金东珠宝负责人利先生介绍。
　　
　　金价波动较大
　　
　　“现在足金价格是556元/克。金价的日内波动较大，我们门店根据公司的统一报价，每分每秒都在波动。前段时间，有一天半小时内金价涨了7元/克。”水贝市场内喜凤凰门店一名工作人员向《证券日报》记者表示。
　　
　　4月11日上午10点半左右，记者走访水贝市场了解到，市场内店铺均采取公司统一的实时报价，不同门店足金报价基本集中在555元/克至557元/克之间。市场内熙熙攘攘，不少批发商轻车熟路前来取单，还有一些散客在柜台前细细挑选。
　　
　　“上一次黄金价格陡峭上涨还是在2020年8月份，当时国际金价COMEX黄金才刚刚够到2000美元/盎司。”利先生表示。
　　
　　有外地的金店老板连夜进货。“前两天金价涨得飞快，有位湖南的金店老板晚上9点跟我批量订货，结果第二天金价跳涨。”水贝金座的陈先生向记者表示。
　　
　　“我今年3月上旬买了一个黄金吊坠，509元/克买的，当时哪能想到，短短一个月时间，已经涨了近10%。”深圳市民张女士直言。
　　
　　未来走势如何
　　
　　黄金价格的飙涨，令黄金生产商受益。湖南黄金近日披露的2024年一季度业绩预告显示，公司预计第一季度实现归母净利润1.49亿元至1.70亿元，同比增长40%至60%。对于业绩增长的主要原因，公司方面表示主要是产品价格上涨所致。
　　
　　银泰黄金一季度业绩预告显示，公司预计今年第一季度归母净利润为4.80亿元至5.20亿元，同比增长61.94%至75.43%。公司方面表示，报告期内公司下属各矿山继续保持稳健经营，净利润同比上升主要得益于金银价格的上涨和销量的增加。
　　
　　产业链下游的黄金饰品运营商也受到金价波动影响。某黄金珠宝上市公司证券部相关负责人向《证券日报》记者表示：“购买‘三金’‘五金’的婚庆刚需消费者是近期黄金首饰的消费主力，随着‘五一’小长假临近，公司将紧抓传统旺季开展销售活动。但整体来看，目前市场上部分非刚需消费者转为持观望态度。”
　　
　　航民股份近日在接受机构调研时表示：“目前市场上黄金饰品的售价每克已经达到六七百元，如果按照这个趋势上涨，大家会观望。”
　　
　　黄金价格的下一步走势受到市场广泛关注，近日多家机构发布了对金价走势的研判。
　　
　　中信建投期货分析师王彦青在发布的研报中表示：“美国CPI数据进一步强化了通胀担忧，同时会使得美联储高利率持续时间更长，短期贵金属回调风险持续加大。”
　　
　　华泰证券首席宏观经济学家易峘表示：“黄金在当前的宏观环境下具有攻守兼备的特性。虽然短期黄金价格波动率触及历史高点，或进入震荡走势，但我们维持长期看好黄金配置的观点。”
　　

（证券日报）

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   　近期，受美元内在价值贬值和全球需求改善两方面因素共同驱动，大宗商品价格上涨，以黄金、石油、有色为代表的周期股表现抢眼，成为A股表现最好的板块。

　　据正信期货金融期货分析师刘影介绍，美联储3月FOMC利率决议落地之后，市场普遍修正了美联储的降息预期，点阵图和经济展望上调了2024年美国经济表现，延后了通胀回落的时间。此外，最近美国公布的3月ISM制造业PMI和非农数据显示制造业逐渐走出库存周期底部、服务业展现较强的韧性、就业维持强劲的态势，鹰派担忧预期不断升温、10年期美债收益率回升，市场开始交易再通胀预期，带动了部分与外盘相关的大宗商品上涨。同时，全国两会召开以来国内推行的“以旧换新”政策带动了有色相关品种的上涨，也体现在了股市上。

　　“从宏观角度来看，美国再通胀的观点有待进一步验证，虽然美国经济表现超出预期，但服务业内部已经逐渐出现分化，就业市场的韧性主要由外籍人员和兼职贡献，尽管年初以来一直有海外降息的预期存在，但美债收益率走高，利率高企对经济的负面影响终将体现，年内美联储仍然有望降息。”刘影说。

　　期货日报记者了解到，3月底以来，南华商品指数持续上涨，中信风格指数中的周期风格亦持续上涨。其间美元指数短暂回调后再度走强，同时引发人民币汇率波动率一定程度回归。当前整体的宏观背景处于再通胀环境下，因此，对于大宗商品，尤其是贵金属、有色金属、能源板块和股指中的周期板块相对较为友好。

　　国投安信期货股指分析师郁泓佳分析称，具体来看，当前的再通胀环境包含了三种力量：增长因子带来的周期复苏力量；地缘冲突驱动通胀因子带来的滞胀力量；流动性环境相对充裕下的“资产荒”力量。这三种力量依次推动了大宗商品中有色金属板块、能源板块、贵金属板块的行情，同时也推动了股指周期板块的行情。从后续行情的演绎来看，这三种力量又需要依次关注三个相对应的主线变量：全球经济数据回暖持续性的情况，尤其是中美经济领先指标PMI情况；地缘局势能否降温的增量信号；美联储维稳流动性的情况。

　　“从周期股所占权重来看，中证500的权重相对于沪深300和中证100而言更多一些，周期股接力TMT股开启上攻，也是上周中证500相对于中证1000表现更好的原因。”海通期货股指分析师许青辰告诉记者，从A股微观流动性的层面来看，3月中旬以后，随着国家队ETF买入力度的减弱，市场再度进入存量博弈的状态，周期股走强对其他板块在流动性上形成了一定程度的虹吸效应，尤其是对小微盘股，由于受到年初量化产品集体大幅回撤的影响，量化产品管理的总规模受到一定幅度冲击，小微盘股的流动性较为紧张，这也是周期股走强后中证1000和国证2000这些代表小微盘股指数走弱的原因之一。

　　事实上，目前国内股指的表现主要受到宏观经济基本面的影响较大，地产依旧疲弱、总需求不足，人民币汇率回落下国内降息预期降温，增量资金待扩容，经济持续性和业绩待验证。刘影表示，4月以来，指数整体承压、板块之间分化较为明显，有基本面支撑的板块相对抗跌，在近期海外权益风偏降温、10年期美债收益率上行的背景下，中小成长指数调整幅度较大。截至2024年4月10日，2023年年报预告披露2847家，其中正面预警1186家、负面预警1652家，2024年一季报预告披露76家，其中正面67家，季报中正面预警的部分行业主要集中在有色、化工、设备等领域，与期货市场产生了一定的联动性。

　　展望后市，刘影认为，目前公布的季报预告偏优、中下旬季报有不及预期的压力，同时经济数据即将发布，房地产和债务问题背景下大宗商品期货和股指相关板块可能延续分化，与房地产相关的黑色系承压，而与政策和出口链条相关的有色、化工偏优。随着利空因素落地，4月中下旬股指市场或逐渐企稳。

　　“近日美国3月CPI涨幅再超预期和前值，数据公布后进一步打压了美联储降息预期，市场定价6月降息概率已低于20%，同时市场对美联储年内降息次数预期已降至两次，后续进一步关注美元流动性的情况。对于股指而言，短期外部流动性环境降温明显，市场承压回调过程中或继续聚焦价值、周期板块。”郁泓佳说。

　　许青辰提示，目前有色金属和石油石化的拥挤度已经处于历史较高的水平，需要警惕近期表现强势的周期股短期内存在交易过热的风险，美国3月通胀超预期会降低市场对美联储降息力度的预期，短期内或对大宗商品的价格形成压制，该事件可能成为A股周期股发生调整的契机。（来源：期货日报）


　　免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！

　　近期，受美元内在价值贬值和全球需求改善两方面因素共同驱动，大宗商品价格上涨，以黄金、石油、有色为代表的周期股表现抢眼，成为A股表现最好的板块。

　　据正信期货金融期货分析师刘影介绍，美联储3月FOMC利率决议落地之后，市场普遍修正了美联储的降息预期，点阵图和经济展望上调了2024年美国经济表现，延后了通胀回落的时间。此外，最近美国公布的3月ISM制造业PMI和非农数据显示制造业逐渐走出库存周期底部、服务业展现较强的韧性、就业维持强劲的态势，鹰派担忧预期不断升温、10年期美债收益率回升，市场开始交易再通胀预期，带动了部分与外盘相关的大宗商品上涨。同时，全国两会召开以来国内推行的“以旧换新”政策带动了有色相关品种的上涨，也体现在了股市上。

　　“从宏观角度来看，美国再通胀的观点有待进一步验证，虽然美国经济表现超出预期，但服务业内部已经逐渐出现分化，就业市场的韧性主要由外籍人员和兼职贡献，尽管年初以来一直有海外降息的预期存在，但美债收益率走高，利率高企对经济的负面影响终将体现，年内美联储仍然有望降息。”刘影说。

　　期货日报记者了解到，3月底以来，南华商品指数持续上涨，中信风格指数中的周期风格亦持续上涨。其间美元指数短暂回调后再度走强，同时引发人民币汇率波动率一定程度回归。当前整体的宏观背景处于再通胀环境下，因此，对于大宗商品，尤其是贵金属、有色金属、能源板块和股指中的周期板块相对较为友好。

　　国投安信期货股指分析师郁泓佳分析称，具体来看，当前的再通胀环境包含了三种力量：增长因子带来的周期复苏力量；地缘冲突驱动通胀因子带来的滞胀力量；流动性环境相对充裕下的“资产荒”力量。这三种力量依次推动了大宗商品中有色金属板块、能源板块、贵金属板块的行情，同时也推动了股指周期板块的行情。从后续行情的演绎来看，这三种力量又需要依次关注三个相对应的主线变量：全球经济数据回暖持续性的情况，尤其是中美经济领先指标PMI情况；地缘局势能否降温的增量信号；美联储维稳流动性的情况。

　　“从周期股所占权重来看，中证500的权重相对于沪深300和中证100而言更多一些，周期股接力TMT股开启上攻，也是上周中证500相对于中证1000表现更好的原因。”海通期货股指分析师许青辰告诉记者，从A股微观流动性的层面来看，3月中旬以后，随着国家队ETF买入力度的减弱，市场再度进入存量博弈的状态，周期股走强对其他板块在流动性上形成了一定程度的虹吸效应，尤其是对小微盘股，由于受到年初量化产品集体大幅回撤的影响，量化产品管理的总规模受到一定幅度冲击，小微盘股的流动性较为紧张，这也是周期股走强后中证1000和国证2000这些代表小微盘股指数走弱的原因之一。

　　事实上，目前国内股指的表现主要受到宏观经济基本面的影响较大，地产依旧疲弱、总需求不足，人民币汇率回落下国内降息预期降温，增量资金待扩容，经济持续性和业绩待验证。刘影表示，4月以来，指数整体承压、板块之间分化较为明显，有基本面支撑的板块相对抗跌，在近期海外权益风偏降温、10年期美债收益率上行的背景下，中小成长指数调整幅度较大。截至2024年4月10日，2023年年报预告披露2847家，其中正面预警1186家、负面预警1652家，2024年一季报预告披露76家，其中正面67家，季报中正面预警的部分行业主要集中在有色、化工、设备等领域，与期货市场产生了一定的联动性。

　　展望后市，刘影认为，目前公布的季报预告偏优、中下旬季报有不及预期的压力，同时经济数据即将发布，房地产和债务问题背景下大宗商品期货和股指相关板块可能延续分化，与房地产相关的黑色系承压，而与政策和出口链条相关的有色、化工偏优。随着利空因素落地，4月中下旬股指市场或逐渐企稳。

　　“近日美国3月CPI涨幅再超预期和前值，数据公布后进一步打压了美联储降息预期，市场定价6月降息概率已低于20%，同时市场对美联储年内降息次数预期已降至两次，后续进一步关注美元流动性的情况。对于股指而言，短期外部流动性环境降温明显，市场承压回调过程中或继续聚焦价值、周期板块。”郁泓佳说。

　　许青辰提示，目前有色金属和石油石化的拥挤度已经处于历史较高的水平，需要警惕近期表现强势的周期股短期内存在交易过热的风险，美国3月通胀超预期会降低市场对美联储降息力度的预期，短期内或对大宗商品的价格形成压制，该事件可能成为A股周期股发生调整的契机。（期货日报）

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　　期货日报4月11日报道：　　4月10日，沪深两市延续弱势，当期成交8299亿元。期权方面，各品种标的全线走弱。

　　盘后数据显示，上证50ETF期权市场活跃度上升，持仓量继续增加。当日总持仓1700587张，较前一交易日增加30369张。其中，认购合约持仓939917张，较前一交易日增加35362张；认沽合约持仓760670张，较前一交易日减少4993张。持仓量PCR为0.8093，较前一交易日下降0.0372。与此同时，全市场合计成交1283045张，较前一交易日增加258569张。其中，认购合约成交652913张，较前一交易日增加112167张；认沽合约成交630132张，较前一交易日增加146402张。成交量PCR为0.9651，较前一交易日上升0.0705。

　　其余期权品种成交活跃度全面提升。具体来看，上交所沪深300ETF期权成交量为1196491张，持仓量为1318519张，成交额为5.212亿元；上交所中证500ETF期权成交量为1115344张，持仓量为950497张，成交额为8.723亿元；华夏科创50ETF期权成交量为543894张，持仓量为1130743张，成交额为1.211亿元；易方达科创50ETF期权成交量为337971张，持仓量为523289张，成交额为0.788亿元；深证100ETF期权成交量为95585张，持仓量为140887张，成交额为0.317亿元；创业板ETF期权成交量为1076244张，持仓量为1209576张，成交额为3.941亿元；深交所沪深300ETF期权成交量为168020张，持仓量为275263张，成交额为0.683亿元；深交所中证500ETF期权成交量为230639张，持仓量为291716张，成交额为1.772亿元；上证50股指期权成交量为26049张，持仓量为67704张，成交额为0.562亿元；沪深300股指期权成交量为91022张，持仓量为162148张，成交额为3.418亿元；中证1000股指期权成交量为188938张，持仓量为221602张，成交额为14.992亿元。

　　各品种期权购沽隐含波动率小幅走高，但仍处低位水平。此外，各期权合成标的几近收平，市场整体情绪偏谨慎。操作策略上，短线建议做多创业板、科创50、中证1000等对应期权的隐含波动率，但股市上涨时要注意深度虚值期权隐含波动率回落的风险。中长期来看，各大指数估值处于历史低位，下方空间有限，但上涨压力也较大，持有现货或期货多头的投资者建议继续采用备兑策略，以降低持仓成本为主。（作者单位：方正中期期货）


 
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　　分析指出，10年期收益率接近4.80%时，美国股市的情况会变得棘手。

　　近期，通胀风险加剧导致债券波动性和收益率上升，美债升到多少美股可能有麻烦？

　　据媒体周一报道，高盛对冲基金销售主管Tony Pasquariello指出，当10年期美债收益率为4-5%并上涨时，标普指数1-12个月的平均表现在低个位数增长，而一旦超过5%，平均而言实际上会出现下跌。

　　历史数据表明，美国10年期国债收益率变动2个标准差，相当于今天的60个基点左右，一个多月后冲击才真正开始。考虑到复活节期间收益率为4.20%。这个规则经验表明，10年期收益率接近4.80%时，美国股市的情况会变得棘手。

　　目前2年期掉期实际利率仍处于1.5-2.5%的区间内，自2022年以来，这对美股一直是正常水平。

　　值得一提的是，投资者正在错失做空美债良机。

　　摩根大通对客户美债持仓调查显示，客户净头寸接近持平，直接做空的客户异常少，净空头头寸处于20年来的低位。

　　同时，商品期货交易委员会持仓数据显示，投机者净空仓国债，但这一数据被基差交易（即现货债券与期货交易）严重扭曲；而通过一种消除基差交易影响的债券期货持仓方法来看，投资者净头寸虽在下降，但总体仍为净多头。

　　这表明随着经济衰退风险的减弱，交易商正在减少看多押注，但仍不愿直接做空。

　　此外，尽管经济增长和通胀风险上升，但债券波动率一直在下降。通胀波动率和债券波动率出现明显背离，前者不断攀升，而后者却没有同步上涨。这表明美联储的增长容忍度，以及由此产生的降息和更高的利率终值的组合，可以抑制波动性。

　　分析指出，这一鸿沟最终可能会被债券波动率的上升所弥合，鉴于通胀持续高企，收益率也可能在高位徘徊，因此当前债券空头头寸未来可能将获利。（华尔街见闻）

　　




 
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　　[ 在上周非农就业数据再次意外强劲后，芝商所（CME）美联储观察工具显示，市场对于美联储6月首次降息的可能性从一周前的55.2%降至50.8%。 ]

　　自从去年秋天美联储暗示降息可能性以来，华尔街交易员、经济学家、潜在的购房者和购车者，几乎所有人都开始纠结于一个问题：美联储什么时候开始降息？去年末，由于美国通胀快速下降，市场押注美联储将激进降息，在今年3月首次降息，年内降息7次。

　　但现在，随着美国经济表现出惊人的活力，市场转而关注另一个问题：美联储今年还能兑现点阵图暗示的三次降息吗？甚至，美联储年内到底会降息吗？美股美债投资者也开始调整投资策略。

　　市场开始押注美联储今年不降息可能性

　　在上周非农就业数据再次意外强劲后，芝商所（CME）美联储观察工具显示，市场对于美联储6月首次降息的可能性从一周前的55.2%降至50.8%。4月10日即将公布的最新消费者价格指数（CPI）数据如果再次超出预期，那么这一预期可能跌破50%。市场目前预计，3月核心CPI环比将上涨0.3%，这一增速对美联储来说显然太快了。

　　一些市场人士目前已喊出，美联储今年或不降息。

　　财富管理公司阿波罗全球（Apollo Global Management）的首席经济学家斯洛克（Torsten Slok）分析称，过去5个月，美股上涨了10万亿美元，这对家庭资产负债表来说是一笔巨大的财富增长。投资级、高收益债券和贷款的信用利差收紧。今年前三个月投资级债券和高收益债券的发行量大幅反弹。IPO活动和并购活动也正在回归。这些因素都将支持未来几个季度的消费者支出、资本支出和招聘。

　　“如果经济数据一直太强，我们为什么要降息？我认为美联储今年不会降息，维持长期高利率才是正确答案。”斯洛克还补充称，对人工智能（AI）概念股的狂热也将使美联储难以降息，“我们绝对处于AI泡沫中，其副作用是，科技股上涨会缓解金融状况，这使得美联储决策更困难。”

　　卖方研究公司亚德尼研究的总裁兼首席投资策略师亚德尼（Ed Yardeni）也在报告中写道：“投资者可能不得不考虑今年不降息的可能性。近期油价上涨代表通胀仍面临上行风险。”其他预计今年不降息的还包括安联集团的首席经济顾问埃利安（Mohamed El-Erian）。埃利安表示，由于通货膨胀的黏性，美联储应该等“几年”再降息。

　　此外，斯洛克则警告称，美国银行此前曾表示，如果美联储在6月未降息，那么首次降息可能要推迟到明年了，因为2024年总统大选将在下半年到来，下半年降息将更为困难。

　　事实上，不仅仅是市场人士，美联储官员也变得更加“鹰派”。上周，几位美联储官员强调，短期内几乎没有降息的必要。相反，美联储需要更多关于经济发展方向的信息。

　　达拉斯联储主席洛根（Lorie Logan）称：“现在考虑降息还为时过早。 我需要更加明确，美国经济目前到底处于哪条道路上。”亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，他赞成今年仅降息一次，而且要等到最后三个月。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）上周四质疑：“如果我们继续看到强劲的就业增长、消费支出和强劲的GDP增长，那么我有一个疑问，我们为什么要降息？”美股当日闻声下跌。美联储理事鲍曼在上周五表达了更为激进的观点，即如果美国通胀仍高于美联储2%的长期目标，今年可能有必要进一步加息而非降息。“虽然这不是我的基本预期，但我仍认为，在未来的会议上，如果通胀停滞甚至逆转，我们可能需要进一步提高政策利率。”她称。

　　美股美债投资者调整投资策略

　　伴随这一预期转变，美股投资者迅速增加风险对冲。

　　第一季度，虽然地缘政治局势日益紧张，利率前景也存在不确定性，但由于市场仍预期美联储多次降息，美股仍屡创新高，市场对美股整体的对冲需求降至多年最低水平。但上周四，衡量标普500指数未来30天隐含波动率的指标——Cboe波动率指数（VIX）收于去年11月以来的最高水平，4月5日虽然小幅下跌，但仍然保持在200天均线上方。在经历了颠簸的一周后，长期“过分自满”的美股交易员重新意识到对冲风险的必要性。

　　嘉信理财（Charles Schwab）交易主管马佐拉（Joe Mazzola）称：“投资者开始意识到，之所以能顺利度过今年前三个月，都是因为市场始终押注美联储降息可能性。”眼下，投资者开始重新对美股风险进行对冲，使得3个月看跌期权相对于看涨期权合约的溢价升至1月中旬以来最高水平。投资者还增加了对股市尾部风险对冲的头寸，这种对冲工具往往用于防止股市重大崩盘，而非仅仅小幅调整。

　　此外，一些投资者还开始使用看跌价差（spreads），这种方式比直接建立看跌头寸成本更低，但在股市下跌中的保护程度也不及前者。萨斯奎哈纳国际集团（Susquehanna International Group）公布的数据显示，投资者近期开始大幅建立针对标普500指数、以科技股为主的纳斯达克100指数和追踪小盘股走势的罗素2000指数的看跌价差。

　　贝尔蒙特资本集团（Belmont Capital Group）的索拉卡（Stephen Solaka）为财富管理公司和机构管理对冲策略。他透露，越来越多的客户近期重新要求针对基准股指和个别科技股建立投资组合对冲。他称，这种需求情有可原，“除了美联储政策不确定性外，其他导致投资者焦虑的因素还包括即将到来的一季度财报季、地缘紧张局势和美国总统大选。”

　　Global X Management的研究总监雷迪（Rohan Reddy）对第一财经记者表示，“随着市场共识不断增强，即使是最无畏的看多派，也会因一些不受欢迎的意外而焦虑。当然，情况确实有可能变得崎岖不平，未来可能会萌生出更多避险情绪和对冲需求。”

　　美债投资者同样对于预期转变迅速作出反应。上周，多期限美国国债收益率逼近年内最高水平，基准10年期美债收益率跃升至4.40%左右。Academy Securities的宏观策略主管切尔（Peter Tchir）称，“近期的经济数据肯定不会给美联储短期内降息的动力，美国国债收益率因而将继续走高。强劲的数据和不断上涨的油价可能意味着10年期美债收益率将进一步升至4.5%~4.6%。”在期权市场，交易员也开始广泛押注10年期美债升至4.5%。这一收益率相当于美债市场去年11月底开始大幅反弹前的水平。

　　企业债投资者也开始押注美联储再次令投资者失望的可能性，使得iShares iBoxx高收益企业债ETF（HYG）的看跌头寸激增。该基金对于美国利率水平非常敏感，如果美联储当真放缓降息，这些看跌押注将获得回报。野村证券（Nomura Securies International）的衍生品董事总经理克斯亚多夫（Alex Kosglyadov）称，“能在宏观层面推动企业债波动的因素只有利率。美联储降息前景不明的风险可能会使美国企业债市场走低。”

　　投资公司詹妮·蒙哥马利·斯科特（Janney Montgomery Scott）的首席固收策略师拉巴斯（Guy LeBas）对第一财经记者表示：“强劲数据强化了更晚降息的可能性，从而使得更多投资者适度看跌债券。这些数据也降低了美国经济衰退的风险，导致债券投资者要求更高的回报率。”

　　本周，美国将出售3年期、10年期和30年期国债，BMO资本针对投资者的调查显示，表示需要获得更高收益率才会购买国债的投资者比例升至57%，而过去六个月的平均水平为47%。（第一财经）

　　




 
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    标普500指数上周坎坷的走势促使长期自满的交易员开始关注他们数月以来一直忽视的对冲工具。今年第一季度，对更广泛市场的保险需求暴跌至多年低点，尽管地缘政治紧张局势日益加剧、利率前景也存在不确定性，但美国股市接连创下新高。而在过去一周，随着投资者防范经济衰退的愿望增强，这种情况发生了变化。

　　嘉信理财交易和教育主管Joe Mazzola表示：“人们开始认识到，我们已经顺利度过了今年的前三个月，且这是在面对降息的可能性下降的情况下。在某个时候，必须做出一些让步。”

　　芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX）在上周四收于去年11月以来的最高水平，周五则随着美国股市攀升而回落。不过，该指数仍保持在200日移动均线上方。

　　自3月下旬以来，投资者一直在缓慢增加对冲，这导致3个月看跌期权相对于看涨期权的溢价升至1月中旬以来的最高水平。这些头寸流入了今年受到更多关注的保险，即尾部风险对冲，旨在防范重大崩盘、而非小幅调整。

　　金融公司Susquehanna International Group指出，标普500指数、纳斯达克100指数和罗素2000指数近期的看跌期权价差已为下跌做好准备。投资咨询公司Belmont Capital Group执行事务合伙人Stephen Solaka表示，越来越多的客户要求同时针对股指和个别科技公司进行投资组合对冲。

　　近来，交易员的焦虑集中在一系列未知因素上，包括地缘政治紧张局势、11月的美国总统大选、第一季度财报、以及央行政策。上周，美联储主席鲍威尔表示，银行家不必急于放松借贷，这个不确定因素成为人们关注的焦点。而明尼阿波利斯主席则提出了2024年不降息的可能性，这导致市场情绪进一步恶化。

　　与iShares iBoxx高收益公司债券ETF（HYG）挂钩的看跌成交量飙升表明，投资者正在为美联储再次让人失望做准备。如果美联储的紧缩政策推低了这只对利率敏感的基金，那么与该基金相关的对冲可能会获得回报。

　　野村证券国际股票衍生品部门董事总经理Alex Kosoglyadov表示：“如果你在思考是什么推动了一些真正的宏观波动，那就是利率。”他指出，如果美联储降息幅度低于市场预期，可能会导致股市波动，“美联储是一个可能导致股市走低的风险”。

　　期权仓位反映了股市的走势，投资者更青睐老牌大型股，而不是风险较高的股票。成长型和优质交易所交易基金（ETF）在3月份获得了大量资金流入，而价值型基金的资金流入则微乎其微。

　　Global X Management研究主管Rohan Reddy表示，对冲需求归根结底是交易员的预期，随着对软着陆的共识越来越多，不受欢迎的意外可能会在最无畏的牛市中引发一点焦虑。但他也补充称：“当然，事情确实有可能变得不顺利，在这种情况下，人们可能会更想保护自己。”（智通财经）
 
　　




 
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