近期金价大幅上涨，本周有所“降温”，整体延续高位震荡表现，当前哪些因素在主导金价走势？

　　五矿期货贵金属研究员钟俊轩认为，当前美联储宽松货币政策预期的弱化以及海外地缘冲突演变是影响金价走势的主要因素，多空因素交织令国际金价呈现高位震荡走势。

　　从美联储货币政策预期来看，前期国际金价上升至历史高位，市场存在“过度交易”联储宽松货币政策预期的情况。同时，前期黄金价格与美元实际利率同步上涨，金价与美元实际利率的负相关性带来均值回归的动能。上述因素共同驱动金价在四月下旬以来持续回调。

　　中泰期货产融发展事业总部总经理助理史家亮告诉记者，近期贵金属市场整体延续高位震荡表现，短期继续受到多头资金获利了结、地缘政治风险缓和以及美联储政策调整等因素影响。

　　看向持仓数据，CFTC最新公布的期货持仓统计数据显示，COMEX黄金投机净多头合约持仓量在4月30日当周首次出现了逆转趋势，多头合约持仓量从200127手减持至171853手，同时空头合约持仓量从23970手增加至36826手，表明多头资金在逐步撤退，为黄金火热行情“降温”。

　　地缘政治方面，以色列和哈马斯开始进入谈判环节，尽管前期谈判进展缓慢，但是双方在美国、埃及和卡塔尔等国的协助下继续谈判，巴以冲突仍有缓和的迹象。

　　总体而言，金瑞期货贵金属分析师吴梓杰认为，近期黄金市场缺少明确的交易主线。前期推动黄金价格上涨的因素基本已被市场计价。目前通胀预期也已明显回落，因此上述因素对黄金价格的推动作用已减弱。

　　“劳动节假期期间，随着美国重磅就业数据出炉和美联储议息会议的召开，市场更加关注美联储后续政策，这使得近期黄金市场多种因素展开博弈，黄金价格维持高位震荡。”他说。
  
（期货日报）


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 　　锂价下行之际，锂矿上游企业加快了对优质资源的布局。

　　5月7日晚，锂电龙头赣锋锂业披露了一项海外投资。公告显示，公司全资子公司赣锋国际拟以自有资金3.427亿美元（约25亿元）向澳大利亚上市公司Leo Lithium Limited（简称“Leo Lithium”）收购Mali Lithium公司40%股权。

　　此次收购交易完成后，赣锋国际将持有Mali Lithium全部股权，从而拥有Goulamina锂辉石矿项目100%所有权。赣锋锂业表示，本次交易有利于保障公司锂资源的需求，提高核心竞争力，符合公司上下游一体化发展战略。

　　累计斥资40亿元非洲买矿

　　资料显示，Mali Lithium于2022年3月由Leo Lithium和赣锋国际共同出资在荷兰注册成立，其主营业务为矿产资源投资与贸易，Goulamina锂辉石矿项目是该公司旗下的主要资产。

　　据此前公告，赣锋锂业先后于2023年9月6日和今年1月15日两次合计增资不超过2.03亿美元（约15亿元），完成了对Mali Lithium 60%股权的持有。加上此次收购，赣锋锂业累计耗资约40亿元拿下了Goulamina锂辉石矿项目100%所有权。

　　据介绍，Goulamina锂辉石矿项目位于非洲马里南部地区，Leo Lithium公布的根据JORC标准估算的Goulamina锂辉石矿的总资源量为2.11亿吨矿石，对应289万吨氧化锂，平均品位为1.37%，矿区面积100平方公里，目前项目尚未投产。

　　赣锋锂业表示，本次交易有利于公司取得对Goulamina锂辉石矿项目经营管理权，对推动Goulamina锂辉石矿项目的开发建设有积极作用。

　　今年以来，赣锋锂业加速开展海外锂资源市场布局。3月25日，赣锋锂业宣布与澳大利亚锂矿生产商Pilbara合作开展锂化工厂项目的可行性研究，如果双方批准推进最终投资决定，Pilbara将向合资公司每年供应30万吨锂精矿，协议期限为15年。若最终投资决定未获批准，Pilbara将在2027年至2030年，在现有的包销协议基础上，每年向赣锋锂业额外供应10万吨锂辉石精矿。

　　3月6日，赣锋锂业公告称，拟以不超过7000万美元的交易对价认购PGCO增发的不低于14.8%股份。相关资料显示，PGCO是一家于2016年7月在阿根廷注册的资源型公司，主营业务为矿产资源的勘探与开发。

　　而在1月15日，赣锋锂业与Pilbar签下大单，后者将向赣锋锂业增加锂辉石精矿供应量，从此前的每年16万吨增加至未来三年的每年31万吨。赣锋锂业表示，无论市场价格如何，企业仍然要正常生产，保障原材料供应是重中之重。

　　据统计，目前赣锋锂业在全球范围内布局锂辉石、锂盐湖、锂云母和锂黏土资源，拥有阿根廷Cauchari-Olaroz、Mariana和PPG等盐湖锂资源，澳大利亚Mount Marion和Pilgangoora、马里Goulamina、爱尔兰Avalonia等锂辉石资源，墨西哥Sonora锂黏土等锂云母矿资源，合计拥有权益资源量4808万吨LCE（碳酸锂当量）。

　　锂电龙头逆势加码为哪般

　　近年来，受动力电池企业采购策略、库存管理及市场需求预期变化等因素影响，锂产品价格波动幅度较大。上海钢联5月8日发布的数据显示，电池级碳酸锂均价报11.20万元/吨，较最高点时的60万元/吨跌去八成。由于锂价持续走低，一些锂电企业出现了缩减资本开支、减产甚至停产的情况。

　　“取得优质且稳定的锂资源对公司业务的长期稳定发展至关重要。”赣锋锂业回复投资者时表示。据了解，锂盐行业与其他周期性行业不同，由于资源禀赋、提锂路径和原料自给率等存在巨大差异，各企业间成本相差很大。在成本透明的比拼下，自给率越高，意味着穿越周期的动能越强。

　　以赣锋锂业为例，锂系列产品在公司整体营收中占比超过七成，2023年该板块毛利率为12.53%，较上年同期下降超过四成。公司表示，受锂盐产品市场行情下行影响，锂系列产品2023年下半年较上半年平均售价下降超过40%。

　　一边是锂产品价格“疲软”，另一边是锂矿资源依然受到追捧，如赣锋锂业一样布局锂矿的企业不在少数。今年2月，盛新锂能公告，公司与澳大利亚锂矿生产商Pilbara签订《锂精矿承购协议》，公司将在2024年至2026年向后者子公司Pilgangoora采购锂辉石精矿。

　　雅化集团下属KMC公司的卡玛蒂维锂矿一期项目投产仪式则于近日在非洲津巴布韦举行，二期项目计划在2024年6月投产。届时，该项目将具备每年230万吨锂原矿的加工生产能力。

　　“此前锂价被炒上天，锂矿估值也高得离谱，如今价格大幅回落，此时整合资源的性价比高了很多。”有熟悉锂矿开采人士认为，锂矿企业提高自有资源供给率将有效降低锂矿开发和生产成本，或成为其提高竞争力的利器。

　　华安证券金属新材料首席分析师许勇其在接受媒体采访时表示，对锂企来说，布局优质锂矿资源，能够解决锂电行业的资源短板，保障锂资源供应安全，构筑产业链一体化优势，提升企业盈利能力。

  （上海证券报）

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　　今年以来，有色金属行业景气度攀升，铝价持续走高。据卓创资讯数据，一季度国内现货铝均价为19050元/吨，同比上涨3.22%。进入二季度，国内现货铝价格一度涨至20750元/吨，刷新近一年多以来的新高，期货沪铝主力合约最高攀升至21345元/吨。

　　铝价上涨，产业链公司生产经营情况如何？从26家上市铝企发布的一季度业绩情况看，超过八成企业实现盈利，中国铝业、云铝股份、神火股份净利润稳居前三；多家公司宣布订单充足、产能利用率维持较高水平。铝加工企业业绩则出现分化，豪美新材、立中集团等业绩实现倍增，多家铝箔生产企业则出现净利润下滑或亏损。

　　原材料铝企业绩表现亮眼

　  数据显示，一季度国内现货铝价均价为19050元/吨，环比上涨0.45%，同比上涨3.22%。

　　受益于铝价上涨，原材料铝企业绩表现亮眼。其中，行业龙头中国铝业、云铝股份一季度业绩均创出同期新高，归母净利润分别为22.3亿元、11.64亿元，分别同比增长23.01%、31.53%。

　　行业盈利状况向好，相关铝企生产也十分火热。焦作万方相关负责人表示，今年电解铝涨势超过公司此前预期，目前产能利用率维持较高水平，一季度归母净利润为1.41亿元，同比大增496.87%。云铝股份日前在接受调研时表示，目前公司氧化铝产能负荷也达到满产。

　　信达期货研报分析称，电解铝厂利润持续高企，今年新疆、山东和内蒙古等地持续满产，一季度电解铝产量处于过去几年同期的最高位，供应宽松。云南地区虽已鼓励铝厂复产，但是当地铝厂担忧电力供应负荷，尚未真正打开复产空间，铝厂复产仍有余量。

　　对于铝行业未来发展趋势，云铝股份高管介绍，国家持续深化供给侧结构性改革，设置了电解铝产能上限，行业格局得到优化，有效改善了市场供需状况；同时，随着新能源汽车、光伏行业等下游的消费需求持续提升，铝行业运行态势良好。

　　多家铝材企业订单充足

　　在新能源汽车、锂电池、光伏产品“新三样”市场的带动下，铝材料也开启铝应用的“新蓝海”，相关铝材企业受益明显。

　　例如，主要从事汽车轻量化铝型材、系统门窗制造的豪美新材，在2023年业绩扭亏基础上，今年一季度实现净利润0.58亿元，同比增长177.6%；从事铝合金车轮制造的立中集团一季度实现净利润2.74亿元，同比增长132.5%。

　　华峰铝业今年一季度实现净利润2.54亿元，同比增长约50%。公司近期在接受机构调研时表示，目前公司新能源汽车领域的产品需求强劲，订单量充足，公司通过提升成品率、技术改造挖潜等多种手段缓解产能瓶颈。

　　华峰铝业相关负责人表示，受到终端汽车市场降价影响，部分老产品、技术门槛低的产品，加工费出现下降；新研发的、技术含量高的产品，加工费仍然可观。基于此，公司将不断开发新合金、新产品，以此来保持整体加工费的稳定。

　　记者注意到，不同于前几年的高歌猛进，铝箔这一细分市场景气度有所回落，行业盈利水平也持续下降。今年一季度，鼎胜新材实现净利润0.3亿元，同比下降约80%；常铝股份、万顺新材则陷入亏损，分别亏损0.27亿元、0.17亿元。

　　针对铝箔行业现状，一位长期跟踪该行业的分析师表示，近几年，铝箔行业供给增量明显，铝箔加工费持续下降。此外，头部企业为提升市场占有率，采取了更加灵活的定价策略，行业整体盈利水平收窄。从长期看，全球对动力电池的需求仍在增加，这将带动电池铝箔需求量的持续攀升。

　　头部铝企海外建厂再提速

　　近年来，我国头部铝企纷纷出海布局。

　　4月30日，南山铝业披露称，拟在印尼分两期扩建年产200万吨氧化铝及其他配套公辅设施，投资金额约63.3亿元。此前，南山铝业已在印尼投建200万吨/年氧化铝项目，并计划投资60.63亿元建设年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目等。

　　对于此次扩建海外项目，南山铝业表示，其在印尼投建的年产200万吨/年氧化铝项目已实现良好的经济效益与社会效益，新扩建项目可进一步提升印尼铝土矿产附加值，增强公司经济效益等。同时，公司正建设的25万吨电解铝生产线投产后，将会对氧化铝有较大需求，且目前铝产品应用范围持续扩大，高品质氧化铝需求较为旺盛，因此公司扩建年产200万吨氧化铝生产线具有一定的必要性。

　　除了南山铝业，中国铝业、天山铝业正积极推进其海外项目建设进度。

　　天山铝业日前在接受机构调研时表示，公司在印尼投建年产200万吨氧化铝项目正在办理土地、环评以及建设许可的相关手续，目前进展顺利。此外，该项目可积累在境外建设和运营氧化铝工厂的经验和资源，为下一步公司在其他地区发展和延伸产业链奠定更好的基础。

　　中国铝业董事长董建雄日前表示，公司目前海外资源主要在几内亚，同时也在考虑推进其他海外资源富集地区的布局，使产业分布更加均衡，进一步提升公司在国际铝行业的话语权和影响力。此前的2023年6月，中国铝业与几内亚氧化铝公司签署协议，在几内亚建设氧化铝精炼厂。
  
（上海证券报）


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　　沪深两市主要股指周三震荡下行，深证成指、创业板指、科创50指数均跌超1%。截至收盘，沪指跌0.61%，报3128.48点；深证成指跌1.35%，报9638.82点；创业板指跌1.45%，报1865.11点。两市合计成交额为8644亿元，较上一交易日缩量1043亿元。盘面上，地产股显著走低，煤炭、农业、医药等板块逆势上扬，免疫治疗、合成生物概念等表现活跃。

　　地产板块大幅回落

　　当天，地产板块大幅回落，南国置业跌停，特发服务、大龙地产、南都物业等收跌超6%，万科A收跌超4%。

　　近期，多个核心城市先后发布楼市新政，市场对核心城市进一步优化各类限制性措施存在较强的政策预期。由此，房地产板块持续走强。

　　南国置业此前已连续6个交易日涨停。5月7日晚间公司在公告中提示，未发现近期公共传媒报道了可能或已经对公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息；公司已披露的经营情况、内外部经营环境近期未发生重大变化。

　　昨日早间开盘，南国置业股价一字跌停。截至收盘，跌停板上仍有超过176万手的卖单等候卖出。

　　对于地产板块，平安证券认为，尽管该板块已经历连续反弹，但机构持仓及个股市值仍处于历史低位、市场对房价下行及房企业绩担忧反应已逐步钝化，可以适度底仓布局。同时考虑到房价底部确认将存在反复，未“上车”或谨慎投资者仍可等待房价企稳右侧“上车”机会。

　　合成生物“牛股”六连板

　　虽然股指出现调整，但合成生物概念强势依然，蔚蓝生物六连板，鲁抗医药、星湖科技、钱江生化等多股涨停。

　　昨日，多家A股公司在互动平台上披露其合成生物业务布局情况。奥锐特表示，合成生物学是公司的六大研发平台之一，目前已应用于司美格鲁肽、瑞美吉泮、维贝格隆等产品。

　　金禾实业称，公司已掌握合成生物产业化的各项核心技术，依托阿洛酮糖合成生物学中试线，已陆续开展非粮生物基材料原料化利用、益生元、膳食纤维、其他淀粉糖（醇）、部分功能性营养健康产品及功能性日化香料产品生产的研究工作，完成了技术经验的积累和相关产品的储备。

　　晨光生物表示，公司高度关注合成生物技术的发展动向。天然植物提取技术更符合消费者天然健康的消费理念，生产技术成熟稳定，产品成本具备市场优势。

　　4月15日以来，24只合成生物概念股中超九成实现上涨。其中，川宁生物、蔚蓝生物涨势突出，分别累计上涨89.6%、75.7%。

　　中信建投研报称，合成生物学是本世纪初兴起的朝阳行业，能够实现对生命系统的改造乃至创造，目前一级市场融资火热。技术突破往往呈螺旋式上升，对行业未来发展应保持乐观。

　　A股修复行情有望延续

　　展望后市，机构认为，在我国增长预期改善、全球资金再配置的宏观组合下，A股修复行情有望延续。

　　中金公司表示，近期召开的中央政治局会议释放积极政策信号，有助于投资者风险偏好改善。上市公司2023年年报和2024年一季报披露完毕，今年一季度或是全年业绩增速的低点，后续有望实现逐季改善。A股、港股等中国资产有望在增长预期改善，以及较低的估值水平背景下吸引海外资金回流。当前估值具备较好吸引力的成长风格和部分核心资产有望成为阶段性的交易主线。

　　长城证券首席经济学家汪毅表示，5月A股可能处于风险偏好的修复窗口。以新“国九条”为指导的“1+N”政策体系逐步形成，后续在IPO、退市、分红、规范减持等方面的细则将持续优化，优质公司将获得市场更多认可。资本市场生态将进一步向高质量发展、提升投资者长期回报率转变。资本市场的可投资性和回报率有望得到提升。
  
（上海证券报）

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　　尽管面临政府债发行和银行禁止“手工补息”的双重影响，多位分析人士预计5月资金面将保持基本稳定，大幅收紧的可能性较低，资金面将呈现中性偏松的状态，资金价格也将保持平稳。

　　华西证券分析认为，政府债发行或放量，禁止“手工补息”对银行负债端压力尚不明确，5月资金面波动或有所上升。不过，在央行态度仍偏呵护的背景下，资金面大幅收紧的概率不高，预计5月整体呈现均衡状态，并且从季节性规律来看，5月资金利率通常环比下行。

　　展望5月，机构预计资金面中性偏松，资金价格维持平稳，但不确定性有所加大，主要来自政府债发行和禁止“手工补息”的持续性影响。

　　一位银行理财投资经理解释称，禁止“手工补息”对银行负债端造成了冲击，这也是近期大行融出缩量的重要原因。不过，银行减少的流动性大多仍留在市场上，转移到非银机构中形成了再分配。“虽然这会限制资金面的绝对宽松程度，但也很难出现明显收紧。因此，仍须调整对资金面宽松程度的预期，关注新的市场特征下各机构的融入融出行为变化，以及银行是否通过大量发行存单来缓解负债端压力。”

　　在政府债发行放量的预期影响下，市场降准预期再起。分析人士表示，央行可能通过降准来缓解流动性压力。

　　“在相关部门反复提及加快政府债的发行使用进度后，5月放量的概率较大，预计总体上对于资金面的冲击可控，若政府债发行过于集中，央行有较大概率通过降准进行配合。”一位债券交易员表示。

　　国海证券固定收益首席分析师靳毅认为，5月资金面或仍有11890亿元流动性缺口，原因在于，5月政府债净融资或将环比大幅上升，政府债大量发行或对流动性产生虹吸。

　　一位宏观研究员表示，考虑到美联储降息推迟、人民币汇率面临压力，央行降息的时机可能未到，但降准的窗口或已开启，理由在于：一是超长期国债和地方债发行即将放量，货币政策或以降准配合；二是若不降准，二季度存款准备金预计将回笼流动性5000亿元至10000亿元，不利于稳定银行负债成本和降低社会融资成本，“从这个角度来看，存款准备金率也有必要下调”。

　　事实上，来自政策层面的最新信号表明，降准的可能性正在上升——近期召开的中央政治局会议明确，要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。分析人士认为，政策层面释放降准仍有空间的信号，以适应政府债券发行量的增加，进一步支持实体经济，并降低融资成本。

  （上海证券报）

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　　近期，在日本央行的干预下，日元兑美元的贬值势头放缓，甚至出现强势反弹，美元兑日元从4月29日创下的高点159.487大幅回落，在5月3日下跌至153.6545。我们认为，日元兑美元反弹主要是日本央行干预的结果。要改变日元贬值的长期趋势，需要等待美联储正式启动降息。原因在于，美日利差偏大导致日元套息交易规模较大，而日本央行干预只是通过加剧日元汇率波动，抬升做空日元的成本，让日元贬值势头放缓。

　　私人消费依旧缺乏动力

　　自20世纪90年代日本房地产泡沫破灭之后，日本经济便陷入了长期的通缩，直到2021年才逐步摆脱通缩，出现一定的增长动力，这离不开日本货币量化宽松和日元汇率贬值的作用。然而，长期结构性问题例如人口老龄化、制造业出口竞争力下降和公共债务高企等导致日本经济增长缺乏新动力，需要日元贬值促进日本的出口。

　　日元贬值不仅是汇率调整，而且还在结构上扮演着“重振通胀经济”的重要角色。在失去竞争力多年之后，日本出口商终于感受到了汇率调整带来的提振，但日本可能需要长时间弱势的汇率，才能将提振转化为持久的制造业复兴。除了制造业，日元疲软还为消费提供支撑，尤其是为旅游服务业带来红利，日元疲软不仅通过吸引海外游客支持经济，还限制了日本人出国旅行。

　　回顾2023年，下半年日本GDP增速放缓，经济增长遇到波折，但是4月经济景气度有回升迹象。从分项数据来看，2023年日本GDP同比增速主要受净出口的支撑，而占比最大的私人消费和资本投资造成拖累，出口主要受益于日元贬值。

　　2023年三、四季度，日本私人消费对GDP环比折年率的拉动分别为-0.7个百分点和-0.6个百分点。私人消费主要受两个因素拖累：一方面，受2022年至2023年通胀高企的影响，实际工资持续负增；另一方面，疫情后居民的平均消费倾向较疫情前大幅下降，高通胀同时也打击了消费者的信心，压制居民消费支出。出口对日本经济环比折年率的拉动明显，2023年三、四季度分别为-0.1个百分点和0.6个百分点。

　　2024年一季度，日本私人消费依旧缺乏动力。首先，实际工资增速尚未转正。近年来日本企业为了控制人力费用，非正规员工就业比例上升，导致平均劳动时长下降，而劳动时长的缩短正是导致日本长期实际工资增长为负的原因。其次，今年日本政府能源补贴政策逐步退坡，而近期能源价格的反弹，或对居民支出造成挤压。最后，居民现金存款净增加额正逐渐减少。随着通胀放缓，被抑制的私人消费有望复苏，但力度可能较为温和。

　　货币政策开始逐步紧缩

　　自2021年以来，全球主要经济体为对冲高通胀压力，纷纷实施紧缩的货币政策，但日本却特立独行，持续维持宽松的货币政策，例如通过收益率曲线控制（YCC）将基准利率控制在负值，且通过购买国债等资产实施量化宽松。这些措施在扶持日本经济走出通缩泥潭的同时，也使得日元汇率持续贬值，提振出口，进一步助推日本经济复苏。

　　3月，日本货币政策开始逐步收紧，一是结束负利率，将基准利率从-0.1%~0上调至0~0.1%，这是日本央行自2007年以来的首次加息；二是结束收益率曲线控制政策，日本央行不再对10年期日本国债收益率进行区间控制；三是停止购买股票ETF和房地产投资信托基金（J-REITs）；四是维持购买日本国债规模不变。

　　就未来加息路径而言，日本央行行长植田和男预计，日本央行债券持有量将在短期内保持稳定，未来会减少债券购买，但现在无法确定具体时间和幅度。此外，日本央行暂无计划在近期内出售所持ETF，且利率调整速度将取决于经济情况。

　　因此，基于经济缓慢复苏的前景和通胀温和回落的现状，日本央行在未来一段时间内将会实施审慎渐进的加息策略，这也是日本货币政策收紧后日元延续贬值的原因之一。

　　日元贬值短期无法改变

　　日本经常账户余额变动说明日本央行在干预汇市。根据日本央行最新发布的报告，其经常账户余额的减少幅度比市场预期要大得多。由于政府债券发行和纳税等财政因素，经常账户可能会减少7.56万亿日元，是市场预期2.1万亿日元的3倍多，这表明政府可能花费了5.5万亿日元（约合350亿美元）支撑汇市。

　　日本央行第一次干预汇率是4月29日，干预规模约为5.5万亿日元；第二次为5月2日，干预规模为3.5万亿日元，两次合计为9万亿日元。日本央行的介入是在利用波动性作为战术优势，让投资者对押注日元继续贬值变得谨慎，因为日本央行随时都有可能再次介入。

　　套息交易方面，交易者借入日元，兑换成美元，然后使用这些资金购买美国资产，如国库券或国债。如果日本央行干预汇率，即期汇率的足够大的波动可能会抵消美国与日本利差带来的套息利润。如果波动性太高，那么套息交易机会降低，使得日元抛售压力或者日本资金外流压力减轻。


　　然而，日元贬值的影响因素除了日本货币政策宽松外，更大的原因是美国和日本利差太大。美国和日本基准债券收益率之间的巨大差距意味着套息交易短期无法逆转，做空日元的规模庞大，导致日本央行干预汇率的成本很大，短期无法逆转日元贬值的趋势，但会防止日元无序贬值。

　　综上所述，日元汇率贬值不仅是汇率本身问题，同时日元汇率贬值还扮演着“重振通胀经济”和“提振出口”的重要角色。日元贬值已经开始为日本经济注入活力，净出口对GDP增长贡献近期显著增加，有力支撑了日本的经济复苏。而日本央行货币收紧是谨慎的，过大的美日利差导致日元贬值趋势难改，投资者可以运用芝商所旗下的日元期货（6J）和微型日元期货（M6J）两款合约对冲日元贬值风险。（期货日报）

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　　5月8日，A股小幅震荡回调，其中，前期稍有好转的房地产板块跌幅居前。在优化调整政策密集出台的背景下，房地产板块能否摆脱拖累A股走势的命运？A股后续又将如何演绎？

　　多地因城施策促房地产市场稳健发展

　　国联期货金融衍生品研究员黎伟表示,房地产行业自2021年下半年开始调整，至今已近3年时间。2024年一季度，商品房销售面积相对2021年的高点下降近40%，新开工面积降幅超过50%。目前房地产行业的主要问题在于市场预期偏弱。未来，在消化存量房、优化增量房的引导下，供给端预计继续收缩，房价有望企稳。事实上，近期二手房成交数据的明显好转说明市场预期正在回暖。

　　“多地因城施策也对房地产行业产生一定提振。”宏源期货金融期货分析师曾德谦认为，核心城市先后对房地产政策进行优化调整，预示着未来房地产政策将延续宽松基调，地方因城施策空间进一步打开。不过，考虑到今明两年学龄人口数量下滑，“学区房”配置需求下降，终端需求很难显著增长。

　　北向资金小额净流出属于正常交易行为

　　近期，多家外资机构回补中国市场。5月6日，北向资金净买入贵州茅台的金额创出新高。Wind的数据显示，宁德时代、五粮液、招商银行、中国平安等“白马股”今年以来均获北向资金净买入超40亿元。不过，摩根士丹利发声称，近期中资股的涨势或减弱，建议关注个股，而非追涨指数。5月7日和8日，北向资金均呈净流出状态。

　　曾德谦告诉期货日报记者,“五一”假期之前，北向资金以大幅净流入为主。假期前一周，合计净买入257.96亿元。假期归来，北向资金小幅流出，5月7日净卖出仅21.40亿元。北向资金流出可能受汇率波动的影响。假期之后，人民币一改假期的升值趋势，5月7日有所走弱。此外，A股在连续拉升后可能进入短期调整阶段，北向资金小额净流出属于正常交易行为。

　　“北向资金的交易可以分为配置盘和交易盘。配置盘一般以中长线投资为主，受市场情绪的影响相对较小，交易盘则在很大程度上受市场情绪的影响。近期上证指数再上一个台阶，部分北向交易盘获利离场需求升温，市场出现资金流出现象。”黎伟认为，把时间放长来看，北向资金依旧处于1月下旬以来的回流过程中。4月下旬至今，北向资金累计净流入超过300亿元，外资对国内仍旧看好。

　　对于股指后市，南华期货股指期货分析师王梦颖持乐观态度。其认为，一方面，4月中央政治局会议预告了7月将召开二十届三中全会，而历届三中全会都与改革息息相关，在改革即将落地的背景下，市场情绪偏积极；另一方面，5月FOMC会议声明鸽派超预期，美联储对通胀的容忍度高于市场预期，更倾向于维持宽松而不是紧缩姿态，虽然后续可能出现降息预期的折返跑，但在6月议息会议前，阶段性的鸽派基调有利于风险资产的回升。

　　“股指4月末的连续拉升明显弱于2月，短期反弹可能告一段落，而5月下旬到6月上旬，伴随着经济数据的进一步修复，股指将开启新一轮上涨行情。”曾德谦认为。（期货日报）

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　　4月底以来，北京、上海、天津等多个热点城市落地房地产优化调整政策，涉及优化住房限购、商品住房“以旧换新”等，市场对核心城市进一步优化各类限制性措施存在较强的政策预期。市场分析认为，近期A股市场行情起源于房地产板块，虽然5月8日房地产板块回调整理，但在政策支持下，房地产行业有望平稳健康发展，短暂调整后A股中期行情仍值得期待。

　　4月下旬以来，A股主要宽基指数表现强势。北向资金大幅流入，4月26日单日净流入达224亿元，创下新高，助力上证指数突破长期均线。“五一”假期后的第二个交易日，上证指数上行至2023年9月以来的阶段性高点，盘中触及3151.22点。近期A股的定价逻辑是流动性为主、基本面为辅。

　　海外方面，5月“被动的流动性外溢”逻辑继续支撑A股、港股，但6月需关注欧元区降息态度对汇率的影响。一方面，美联储缩表结束前较难推进降息，鲍威尔讲话强调，劳动力市场依然强劲，但通胀正在横向移动，推迟降息可能是合适的，暂无降息时间表。后续降息触发条件有二：一是通胀回落，鲍威尔表示，不会满足于3%的通胀率，将逐步将通胀率恢复到2%，但信心降低；二是劳动力市场降温，从4月的非农数据来看，劳动力需求已降温，但仍然强劲。另一方面，欧元区在需求侧面临与日本类似的内需降温较快的问题，零售增速的快速回落迫使欧央行的立场由鹰转鸽。欧元区核心通胀4月已经下降至3%以下，预计欧央行将在6月首次降息，并且给出较市场预期更为鸽派的加速降息的前瞻性路径指引。

　　国内方面，4月中央政治局会议以及资本市场一系列新规提振市场信心，虽然短期基本面逻辑尚未完全夯实，但阶段性改善市场风险偏好。

　　中共中央政治局4月30日召开会议，决定7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，主要议程是中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。这成为三季度市场关注的焦点。此外，中央政治局会议强调，政府债券要加快发行，且明确提出二季度要运用降准降息等货币工具。二季度降准降息概率增大，市场融资成本将下行，流动性维持宽松状态。宏观利率处在历史低位，有望催化分母端行情。同时，本次会议对房地产行业提出新表述。此前房地产市场主要关注化解风险，2023年12月中央政治局会议关于房地产风险化解主要关注供给端，包括支持房企合理融资需求、推动保障性住房建设和“三大工程”建设，而2024年3月政府工作报告新提“健全风险防控长效机制”，4月中央政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，更多需求端政策及去库支持政策预计出台。

　　资本市场监管的进一步完善将逐步改善A股市场情绪。一方面，新“国九条”是资本市场触及实质的政策，将从长期扭转股票与资金之间的供求关系，让股市不再处于“入远大于出”的状态；另一方面，“五一”假期的“私募新规”对量化中性、雪球等仓位进行限制，并规定开放式私募原则上不设置预警线和止损线，减少下行过程中私募产品集中性被动平仓的冲击。

　　假期后各宽基指数高开，股指期权隐含波动率则整体表现平淡，且并未出现近高远低现象，意味着指数短期将进入高位盘整格局。后续能否继续向上突破，需要关注股指期权隐含波动率的变化。基于日历效应考虑，中小盘胜率高于大盘，投资者可考虑逢回调做多IC。（期货日报）

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　　2024年4月的中央政治局会议强调，“抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展”。会议提出“继续坚持因城施策”，结合2023年7月提到的“房地产市场供求关系发生重大变化”考虑，需求端政策有望进一步发力，调降5年期LPR等措施可期。此外，“保交楼”方面，会议提出“压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任”，与年初建立的房地产融资协调机制相呼应，更加精准支持房地产项目合理融资需求，加快推进“保交楼”项目竣工进度。

　　本次会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。2016年全国楼市去库存之后，中央再次提到楼市去库存。2021年下半年以来，房地产销售疲软，商品房库存攀升。截至2024年3月，商品房待售面积为7.48亿平方米，超过2016年的历史高点7.39亿平方米。

　　从近期情况来看，房地产优化调整政策供需两端齐发力。供给端，4月30日，自然资源部印发《关于做好2024年住宅用地供应有关工作的通知》，强调“严格控制商品房去化周期超18个月的城市商品住宅用地供应”。需求端，放松限购、“以旧换新”促进存量盘活。另外，优化增量方面，专家建议推行“保障房+商品房”双轨制，一方面，加大保障性住房供应；另一方面，新建商品房，满足居民对优质住宅的改善性需求，上海、深圳等地已经取消了“7090政策”。

　　从2023年房地产行业上市公司的财报来看，业绩压力持续释放。2023年，上市房企营业收入同比增长3.2%，归属母公司净利润同比下降25.6%，降幅较2022年收窄1个百分点。2024年4月中央政治局会议对房地产行业的定调，利于房地产行业现金流的改善，其对银行、保险等金融板块的拖累有望减轻，利好IF、IH板块。

　　此外，4月中央政治局会议维持稳增长基调，并且强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”及“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”。在财政政策部署上，提到“要及早发行并用好超长期特别国债”“加快专项债发行使用进度”。2024年地方专项债发行进度偏缓，前4个月新增专项债发行7224.48亿元，占全年拟发行规模的14%左右，慢于2023年同期的42.67%。究其原因，一是2023年四季度增发的万亿元国债在2024年全部调度到地方，地方财政资金相对充裕；二是化债压力下，中央严控债务压力较大省份的新增投资项目，地方政府的发债需求下降。考虑到2024年新增专项债额度为3.9万亿元，较2023年增加1000亿元，后续地方专项债发行量将显著加大，且市场预期二季度超长期特别国债将发行，预计基建项目资金充裕、基建投资维持较高增速，有助于对冲房地产行业弱势。

　　综合考虑，中央政治局会议重提楼市去库存，房地产放松政策有望加码。此外，随着稳增长政策的持续推进，经济内生动能进一步增强，企业盈利有望改善，期指运行中枢预计上移。（期货日报）

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　　“五一”假期期间，国际原油期货价格呈现弱势下行走势。其中WTI原油期货价格累计跌幅为5.73%，Brent原油期货价格累计跌幅3.65%。节后首个交易日，国内原油期货2406合约大幅下跌4.25%，至419元/桶。目前随着利空情绪有效释放，原油市场出现多空分歧，期价暂时止跌企稳。

　　宏观利空有效释放

　　2024年以来，从CPI到PPI再到消费者的长期通胀预期都说明，美国通胀得了“慢性病”，不会很快得到彻底“医治”。据悉，2024年3月美国CPI同比上涨3.5%，环比上涨0.4%。核心CPI同比上涨3.8%，环比上涨0.4%，均超出市场预期。受此影响，美联储5月议息会议上继续维持基准利率区间不变，并放缓缩表节奏。鉴于当前美国经济数据较乐观且通胀仍具有黏性，市场预计美联储年内首次降息时间点为9月或11月。近期原油市场消化了美联储降息延后的利空影响后，宏观面的影响减弱。

　　供需格局趋紧

　　为了避免出现原油供应过剩，2024年3月OPEC+将自愿减产措施延长至今年二季度末，根据几个成员国的声明，名义减产总量为220万桶/日。其中沙特宣布，自2023年7月开始实施的日均100万桶的自愿减产措施将延长至2024年6月底。该减产措施延长后，沙特石油日产量在900万桶左右。之后这些额外减产措施将根据市场状况逐渐调整。

　　最新的调查数据显示，4月OPEC原油产量维持在2681万桶/日，较3月略降5万桶/日，供应端仍处于偏紧态势。除了原油供应端OPEC+支撑油价的决心非常大之外，需求端需关注二季度能否迎来北半球成品油需求的改善。

　　近期全球三大能源机构EIA、OPEC和IEA纷纷表示看好原油市场的前景，对市场人气改善起到了重要作用。二季度5月下旬以后，北半球炼厂装置检修期结束，汽油消费旺季逐渐到来，原油需求有望稳步回升，油价上行驱动力量增强。原油累库周期步入尾声，有助于强化油市供需偏紧的格局。

　　市场做多热情回落

　　在中东地缘政治预期得到消化后，原油市场前期做多资金开始获利了结，油市做多热情出现回落。截至4月30日，WTI原油非商业净多持仓量平均维持在265461张，较3月均值（257021张）增加8440张。与此同时，Brent原油期货净多持仓量维持在310692张，较3月均值259194张增加51498张，增幅至19.87%。但总体看，WTI原油期货市场净多头寸与Brent原油期货市场的净多头寸均出现增幅放缓的迹象。

　　整体看，在消化美联储降息延后的利空影响后，宏观面的影响减弱，原油市场主导逻辑重回基本面。由于OPEC+控产叠加原油消费将迎来季节性旺季，二季度油市供需结构有望进一步改善。预计后市国内外油价继续下跌的空间有限。（期货日报）

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　　近期金价呈现高位震荡走势。五矿期货贵金属研究员钟俊轩认为，当前美联储宽松货币政策预期弱化以及地缘冲突演变是影响金价的主要因素，多空因素交织令国际金价呈现高位震荡走势。

　　他表示，前期金价上升至历史高位，市场存在“过度交易”美联储宽松货币政策预期的情况。同时，前期黄金价格与美元实际利率同涨，两者的负相关性有向均值回归的动力，因此4月下旬金价开始回调。

　　中泰期货产融发展事业总部总经理助理史家亮告诉期货日报记者，贵金属市场目前主要受到多头获利了结、地缘政治风险缓和等因素的影响。4月30日COMEX黄金合约持仓量出现多空逆转趋势，多头持仓从200127手减至171853手，空头持仓从23970手增至36826手，表明多头资金在逐步“撤退”。

　　整体看，金瑞期货贵金属分析师吴梓杰认为，近期黄金市场缺少明确的交易主线，前期利多因素已较为充分地反映在市场价格中。目前美国通胀预期明显回落，对金价的推动作用减弱。

　　值得注意的是，美联储5月议息会议结果如期公布，同时美国4月非农就业数据出炉，美联储宽松预期有所“升温”。

　　“市场对美联储货币政策的预期明显转‘鸽’，较此前出现较大的调整。”吴梓杰表示，5月议息会议上美联储主席鲍威尔的表态明显偏“鸽”，一是否认了加息的可能性；二是承认近期控通胀进展陷入停滞状态，但预计未来通胀会回落；三是对美国经济增长的前景预期仍较为积极。从其表态看，尽管目前美国通胀黏性较大，经济增长存在一定压力，但会议仍释放了较为积极的推动降息的信号。

　　此外，近期公布的美国经济及就业数据普遍不及预期也是影响市场的重要因素。一方面，4月美国非农就业数据意外走弱，失业率也攀升至2022年1月以来的高点。另一方面，美国制造业和服务业PMI均回落至收缩区间，特别是此前一直保持较高景气度的非制造业指数出现较大回落，超出市场预期。吴梓杰表示，美国经济数据和就业数据走弱进一步打开了美联储的降息空间。

　　史家亮认为，美国4月非农数据整体表现不及预期、劳动力市场需求放缓、工资水平低于预期，这都为“二次通胀”降温提供了新依据，再加上美国制造业和服务业PMI数据偏弱，市场将美联储首次降息的时间预期再次从11月提前至9月。

　　不过他同时表示，美国就业市场数据并未出现“断崖式”下跌，且美联储官员希望看到多个月份的数据变化。另外，鲍威尔提及就业市场意外走弱的顾虑，若劳动力市场足够疲软，即使通胀数据仍然顽固，美联储也可能下调利率，这引发了市场对美联储提前降息的预期。因此，尽管市场对美联储年内降息时点的预期提前，调高了降息幅度的预期，但美联储货币政策迅速转“鸽”的可能性仍然较小。

　　短期看，吴梓杰认为，黄金价格将维持高位震荡格局。“从前期驱动因素看，市场流动性宽松、美国通胀预期走高和地缘冲突带来的避险情绪对黄金价格的利多支撑已经基本兑现，目前看这些因素难以继续发酵并推动黄金价格继续上涨。此外，虽然5月议息会议上美联储表态偏‘鸽’，但距实质性降息仍有一段距离，宽松政策利多有待兑现，因此短期内黄金价格上行的动能并不强。”

　　从中长期看，他认为美国已经进入紧缩周期的尾声，未来经济下行压力以及降息周期的开启使得金价仍存在较好的上涨前景。此外，逆全球化趋势与美元信用危机下全球央行持续购金，叠加近年来地缘政治风险结构性抬升，将对黄金市场形成长期利多影响，因此金价底部支撑较强，难以出现大幅回调。

　　在钟俊轩看来，近期美国“去通胀”进程受阻，3月核心PCE同比增长2.8%，仍高于美联储的政策目标。他认为，对于美联储而言，以通胀达标为名推行宽松货币政策显然不合逻辑，因此3月份以及5月份的议息会议中，鲍威尔都重点强调了劳动力市场走弱所带来的风险。他认为美联储后续将以弱化的美国劳动力市场为依据，推动政策利率出现实质性下降。因此，相较于通胀数据而言，美国非农就业以及失业率数据将对贵金属价格形成更为显著的影响，后续投资者需重点关注6月7日发布的美国5月非农就业人口以及失业率数据。（期货日报）

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    美国二手车市场的“熊市”，在去年11月便已经得到了业内的一致确认，而如今到了2024年4月，情况似乎正变得更为糟糕！

　　大量美国车主贷款购买的二手车，如今正在沦为负资产，同时汽车保险费率则飙升至了20世纪70年代中期以来的最高水平。在油价上涨的同时，美国车市的运营环境堪称是有史以来最糟糕的。

　　有关这一切，只要听听社交媒体X平台上的Z世代和千禧一代的车主，是如何抱怨每月1000美元的车贷和其他与驾驶相关的荒唐费用就知道了……数据显示，业内知名的曼海姆二手车价格指数在4月份已降至198.4，同比下降了14%。这是该指数自2021年第一季度以来的最低值。

　　与三年前的高点相比，曼海姆二手车价格指数已经累计下跌了23%，这是有统计以来美国二手车市场经历的最为严重的熊市。

　　具体来看，曼海姆二手车价格指数的所有车辆细分市场，在4月份的季节性调整价格都出现了两位数的同比降幅。

　　豪华车是受到降价打击最小的细分市场，但依然下跌了12.9%。表现最差的细分市场是紧凑型车，比去年同期下跌了17.6%，中型车和皮卡则分别下跌了16.8%和15.2%。

　　目前正处于风口浪尖上的二手电动汽车价格，在4月也同比下跌了17.5%。

　　美国二手车主欲哭无泪

　　毫无疑问，二手车价格的大跌正让许多美国车主深感忧虑，他们在疫情大流行的狂热时期购置了车辆，基本上就是花了美联储提供的免费资金，但现在才发现自己的贷款正陷入水深火热之中。

　　根据汽车资讯服务网站Edmunds最近的一份报告，在去年10月至12月期间涉及的以旧换新的新车销售中，约有20%的车主面临着需要处理负资产的情况。

　　负资产是指原车主所需偿还的贷款余额超过了交易车辆的实际价值。当车主决定将现有的车辆作为交易对象，并购买一辆新车时，如果现有车辆的市场价值低于贷款余额，即贷款余额大于车辆的实际价值，那么车主就处于负资产状态。

　　越来越多的消费者目前正发现自己的汽车贷款处于水深火热之中。一组数据显示，在去年四季度，上述负资产的价值飙升至了历史新高，比2021年底大幅增长了46%。

　　二手车市场环境日益艰险

　　事实上，当前美国二手车市场的冰冻三尺，绝非一日之寒。近几个月来美国粘性通胀背后的一大推手，就是已飙升至了20世纪70年代中期最高的汽车保险费率，这增加了车主的经济压力。

　　有业内人士表示，新车——尤其是电动汽车的维修费用高得离谱，这可能是车险费率上升的主要原因。一个发生在去年的最为典型的案例，就是美国俄亥俄州的一位Rivian车主，仅因车辆轻微受损就收到了41000美元的维修账单。

　　美国高利率环境下，车贷利率的大幅攀升，也不断加剧着二手车市场的寒意。数据显示，Bankrate跟踪的二手车汽车贷款平均利率目前已经超过了8.5%。

　　新车的平均贷款额已达到了创纪录的4万美元。

　　Edmunds的消费者洞察分析师Joseph Yoon近期表示，“我们正处于这样一种状况下，由于车辆成本如此之高，利率如此之高，导致很多人都陷入了不良汽车贷款的泥潭中。”

　　去年9月份，逾期至少60天的次级汽车借款人比例达到6.11%，这是自1994年以来的最高值。

　　当然，就美国经济而言，二手车价格的大跌至少可能会给通胀方面带来一些好消息：曼海姆二手车价格的下行，应会推动美国CPI二手车分类指数的进一步走低。

　　但对于二手车主而言，想要止住车价的极坠势头，至少就美联储降息方面而言，在短期内还指望不太上。

　　无论人们如何议论，利率更高更久的预期仍是眼下的主流——业内目前预计美联储2024年全年也就顶多降息两次，远低于年初预期的降息七次以上……（财联社）




 
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 单位：亿元
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时间         沪股通流出/入   深股通流出/入   总流出/入
5月08日       -19.99          -20.45         -40.44
5月07日       -3.51           -17.89         -21.4
5月06日       +64.55          +28.6          +93.15
4月30日       -39.51          -46.66         -86.17
4月29日       +45.35          +63.58         +108.93
4月26日       +113.23         +111.26        +224.49
4月25日       +9.21           -5.72          -3.49
4月24日       +30.7           +15.36         +46.06  
4月23日       +2.32           -32.29         -29.97
4月22日       +9.08           +4.81          +13.89
4月19日       -33.91          -30.99         -64.9
4月18日       -15.33          -37.52         -52.85
4月17日       -2.55           +0.234         -2.316
4月16日       -13.6           -14.33         -27.93
4月15日       +38.92          +42.16         +81.08

备注：流入为：“+ ”    流出为：“- ”
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　　摘要：

　　供应端相对需求端灵活可调整仍是支撑纯碱价格的最大逻辑，大型厂家检修行为很大程度上转变供需情况，进而刺激投机需求增加，加剧供需差。当前多数厂家库存低位，少部分厂家库存较高，上游货权相对集中，厂家以挺价策略为主。下游库存中性，对高价抵触，但基于对后期检修季行情的担忧，预计夏季会以中性偏高库存对待，以保证生产连贯性，具体仍取决于价格以及检修预期。估值上，上下游利润分布相对均匀，现货上涨后厂家利润增加，下游利润被压缩。驱动上，供应相对需求灵活可调整以及可流动货权集中，仍是交易的主要逻辑，预计现货进一步上涨需要看到供应端有增量信息，或产量超预期兑现检修逻辑，预计短期有回调压力，中期价格有支撑，关注回调后正套机会。

　　今年行情和去年行情不同的地方在于，第一，当前上中下游库存分布相对均匀，不再采用较为极端的库存天数。第二，进口预计扩大，部分大型玻璃厂基于对稳定生产的追求，今年可能会选择更为稳妥的备货方式，一定程度上缓解供需错配带来的供应紧张。第三，新增产能的不确定性下降，当前产量不确定性主要在于远兴能源、青海发投和昆仑碱业的负荷提升情况，两者影响相对有限。预计今年夏季价格弹性不及往年。

　　本月受浮法玻璃厂家降价促销及盘面走好的刺激下，产销好转，期限商拿货积极性提升。

　　中期来看，玻璃仍面临高供应及竣工周期性下滑的压力，但近期宏观情绪回暖，包括预期特别国债的加速下发，白名单项目审批对盘面有一定支撑。但其基本面仍偏弱，当前品种自身驱动不足，宏观情绪好转一定程度上给带动价格上涨，关注需求预期是否能兑现。

　　1. 行情回顾

　　期货方面，本月纯碱主力合约呈上涨走势， 月内期价最低 1740 元/吨，月内期价最高2279 元/吨，本月涨幅达 31%。纯碱主力合约成交量和持仓量双增，市场关注度大幅提升，资金博弈激烈。9-1 价差扩大至 193 元/吨，对比月初扩大 100 元/吨，近远月矛盾加大。

　　现货方面，据隆众统计，沙河重碱出厂价为 2100 元/吨，对比月初上涨 150 元/吨（+7.7%）。华东轻碱送到价为 2000 元/吨，对比月初上涨 100 元/吨（+5.3%）。银根矿业本月提价，重碱报价 1900 元/吨，轻碱报价 1800 元/吨，重轻碱对比月初分别上涨 200，150 元/吨。轻重碱平均价价差为 115 元/吨，价差扩大，重质率为 57.2%，重质化率下降。

　　进入 4 月份，重碱下游补库积极性显著提升，远兴能源及其他厂家检修或降负，进口货源环比减少，重碱供应偏紧，部分厂家节后短暂封单或有惜售情况。随着盘面拉升，下游中游采购热情增加，表内表外库存去化，期货带动现货上涨，盘面升水。需求端，浮法玻璃产量高位，光伏玻璃存加速点火预期，轻碱采购积极性延续，库存去化良好。宏观上，受地缘政治和二次通货膨胀影响，板块轮动涨价，在一定程度上产业和宏观共振，商品波动率放大。估值上，上下游利润分布相对均匀，现货上涨后厂家利润增加，下游利润被压缩。驱动上，供应相对需求灵活可调整以及可流动货权集中，仍是交易的主要逻辑，预计现货进一步上涨需要看到供应端有增量信息，或产量超预期兑现检修逻辑。

　　2. 供应弹性大，关注检修及进口

　　4月份国内纯碱产量环比下降，截止发稿平均周度产量为 71.2 万吨，环比下降 3.4%，产量呈先低后高走势。本月新增检修产线增加，其中银根矿业、中盐昆山、河南骏化、金山化工检修对产量影响较大，共新增检修厂家 6 家。 检修厂家的增加，进一步增加市场对纯碱供给端弹性的定价，特别是对即将到来的夏季检修对产量的影响的担忧。

　　分产品来看，本月重碱平均周产为 40.7 万吨，环比下降 5.3%，轻碱产量为 30.5，环比下降 0.6%，平均重质率为 57.2%，环比下降 1.2%。重碱产量下降明显，重质化率下降，主要是银根矿业检修导致。从纯碱开工率上来看，4 月份纯碱月度平均开工率为 85.6%，环比下降 4.1%。其中氨碱法月度平均开工率为 85.6%，环比增加 2%；联碱法为 85%，环比下降 8.7%。其中联碱法开工率降幅明显，主要是本月联碱法厂家检修增加导致。分地区来看，华东开工率有明显提升，环比增加 8.5%至 87.1%。华中开工率下滑幅度较大，环比下降 3.6%至 87.6%。

　　进入 5 月，江苏实联、山东海化、唐山三友均有检修计划，青海发投、昆仑碱业、银根矿业开工有回升预期。此外夏季检修企业将会陆续公布计划，当前市场对季节性检修逻辑交易较为充分，但随着价格回升厂家利润转好，会有检修量预期差存在。

　　　3. 夏季检修行情还能复制么

　　2023 年检修季纯碱行情亮眼，表现为 8 月纯碱 09 合约一路上涨，价格最高达到 3193元/吨，接近年初主力合约高点。近月以交割和现货逻辑为主，盘面连续多日出现涨停行情，资金博弈较大，近远月价差拉大至千元以上。背后逻辑在于新产能提升不及预期，叠加季节性检修，现货紧张加剧，厂商封单，上下游库存低位去化。

　　基于去年行情经验，今年市场对夏季检修关注度较高，也是 09 合约的主要博弈逻辑之一。参考去年夏季检修力度，6-9 月期间有 28 家企业检修或降负荷，检修企业占市场规模的 85%，其中 14 家企业检修或降负天数超过 10 天以上，规模上属于年度级别检修，对纯碱产量有较大的影响。

　　今年行情和去年行情不同的地方在于，第一，当前上中下游库存分布相对均匀，经过此轮补库，下游普遍提升自己的原材料库存天数，不再采用较为极端的库存天数。据隆众统计，当前玻璃厂 35%样本纯碱库存天数为 21.12 天，同比增加 39%。第二，进口预计扩大，部分大型玻璃厂基于对稳定生产的追求，今年可能会选择更为稳妥的备货方式，例如以长协价格采购国外纯碱。据估计 5 月进口船约 6-8 万吨，6 月预计增加至 15-20 万吨，一定程度上缓解供需错配带来的供应紧张。第三，新增产能的不确定性下降，去年行情驱动中，包含远兴能源和金山的新增产线投产不及预期，市场多空对此产生较大分歧。当前产量不确定性主要在于远兴能源、青海发投和昆仑碱业的负荷提升情况，两者相加预计影响产量约 0.65 万吨/日，影响相对有限。

　　供应端相对需求端灵活可调整仍是支撑纯碱价格上涨的最大逻辑，检修季若价格下跌厂家大概率选择检修应对，参考去年力度，检修对价格形成强有力的支撑。特别是当前多数厂家产销平衡，个别大型厂家检修行为会立即转变供需情况，并刺激投机需求增加，进一步加剧供给紧张。此外当前纯碱下游需求处历史高位，浮法玻璃产量高位以及光伏玻璃稳定增长，当前两者周度耗碱量为 37.8 万吨，同比去年夏季均值增长 8.9%，耗碱量显著增6 / 16

　　加。另外市场对远兴能源下半年的水指标仍有担忧，一期需要 1000 万方到 1200 万方，如今已经取得 500 万方水指标，指标解决与否决定产量是否会受限。 因此市场在对供应端灵活减量的判断下，纯碱价格下方空间有限。

　　综合来看，本轮价格受库存结构、进口以及产量不确定性下降的影响，预计今年夏季价格弹性不及往年。供应端相对需求端灵活可调整仍是支撑纯碱价格的最大逻辑，大型厂家检修行为会很大程度上转变供需情况，进而刺激投机需求增加，加剧供需差。本轮供给端更多关注检修节奏，预计 5 月份开始碱厂将会陆续公布检修计划，重点关注远兴能源、金山等大厂的检修计划。

　　4. 厂家挺价，下游高价有抵触

　　清明节节后，重碱下游补库积极性显著提升，一方面远兴能源及其他厂家检修或降负，重碱产量下降货源紧张，部分厂家节后封单或惜售，下游中游采购热情增加，表内表外库存去化。另一方面，纯碱下游需求有支撑，当前浮法玻璃产量历史高位，现货价格清明节后持续上涨，厂家利润修复，冷修预期减弱。此外光伏景气度提升，光伏玻璃点火预期增加。纯碱周度平均表观需求约为 70 万吨，其中重碱月末表需为 39.52 万吨，对比月初增加 5.8 万吨；轻碱月末表需为 33 万吨，对比月初增加 1.6 万吨。

　　当前重碱下游有支撑，轻碱采购积极性延续。但价格持续高位下，下游采购意愿预计下降，体现在数据上，企业待发订单有下降至 12 天左右，有企业新价格未出，不接单，有企业新价格成交一般。当前上中下游库存分布相对均匀，月末纯碱厂家总库存 87.85 万吨，较月初下降 3.8 万吨（-4.2%），个别企业库存波动明显，大部分企业库存不高。分地区来看，华中、西南、西北库存压力较大。现货方面，厂家挺价意愿较强，下游偏观望。

　  　当前多数厂家库存低位，少部分厂家库存较高，上游货权相对集中，厂家以挺价策略为主。下游库存中性，对高价抵触，但基于对后期检修季行情的担忧，预计夏季会以中性偏高库存对待，以保证生产连贯性，具体仍取决于价格以及检修预期。

　　
　　4.1 浮法玻璃

　　节后玻璃市场开启一波补库行情，第一周各地区产销环比均显著提升，尤其是华北、东北玻璃出货显著好转，随后情绪传导至华中、华南、华东地区。原片价格低位下，产线冷修地区产量下降，叠加深加工原片库存低位，下游节后集中补库。此后回暖情绪逐渐传导至全国，华中外发好转，华中先降后涨，下游备货积极性提高。多数厂家涨价去库正循环形成，投机需求增加，上游去库。但需求端终端订单仍然不足，经过此轮补库，中下游原片库存水平提升，继续补库需依赖政策端的增量驱动，尤其是未看到下游订单有明显好转，因此下半月产销重新转弱。现货方面，上游涨价略显乏力，下游拿货节奏放缓，持续性难期待。

　　据隆众资讯，截至月底，全国浮法玻璃生产线共计 312 条，在产 256 条，日熔量共计174555 吨，较上月减少 1300 吨/日，同比增加 8.3%。月内改色 5 条，冷修产线 2 条，共计日熔 1300 吨。

　　本月全国浮法玻璃产销率，截至发稿平均日度产销为 115%，对比上个月增加 29%，与去年同期持平。分地域来看，各地产销均有所上升，其中华中和华北、华南、西南地区上升幅度较大，较上月份平均值分别增加 47%、39%，35%，32%，西北抬升幅度较小，较上个月增长 8%。节中华北、东北产销情绪好转，随后情绪传到至华南、华中、华东地区，全国玻璃产销好转持续一周左右，下游备货积极性抬升，厂家涨价去库存正循环形成，投机需求增加。但随着中下游原片库存显著提升，产销持续性略显乏力，尤其是在下游深加工订单没有显著好转的情况下。目前各地区的产销都有不同程度的回落，持续性不足。

　　当前玻璃产量历史高位，为浮法玻璃厂家库存带来较大的压力，受清明节后产销连续两周转好，厂家先去库后累库。截止到 20240425，浮法玻璃样本企业总库存 5993.2 万重箱，环比+73.6 万重箱，环比 1.24%，同比 31.01%。折库存天数 24.6 天，较上期+0.2 天。

　　从竣工相关的数据来看，截至 20240415，深加工企业订单天数 11.3 天，环比-8%，同比-24%。工程类深加工订单表现仍旧一般，考虑回款压力深加工企业对于新订单接单也相对谨慎，伴随着前期订单陆续执行，工程类订单整体均值环比下滑，家装类订单相对良好，但多以散单为主，出口类依旧保持 1-2 个月交付。截至 20240426，中国 LOW-E 玻璃样本企业开工率为 89.5%，较上期上涨 0 个百分点。截至 4 月 15 日，钢化炉开工率为44.3%，环比增加 4.6%，同比下降 22.1%。
   　　3.1.1 竣工下行压力较大

　　今年一季度，国民经济总体上延续了去年以来回升向好的态势，国家统计局 4 月 16 日发布的数据显示，初步核算，一季度国内生产总值 296299 亿元，同比增长 5.3%。月初多地密集调整优化住房公积金政策，商业银行对房地产融资协调机制推送的全部第一批“白名单”项目完成审查，其中审批同意项目数量超过 2100 个，总金额超过 5200 亿元。月中郑州调研会议要求全力保障在建房地产项目按时交付。月底中央预算内投资、地方政府专项债券、增发国债、超长期特别国债等在内的多路资金正加快下达，确保重大项目尽快开工建设。资金下发有加快预期，国内宏观情绪好转。

　　4 月 16 日，国家统计局公布 2024 年 1-3 月份全国房地产市场基本情况。1-3 月份，全国房地产开发投资 22082 亿元，同比下降 9.5%；其中，住宅投资 16585 亿元，下降10.5%。房地产开发企业房屋施工面积 678501 万平方米，同比下降 11.1%。其中，住宅施工面积 474580 万平方米，下降 11.7%。房屋竣工面积 15259 万平方米，下降 20.7%。其中，住宅竣工面积 11148 万平方米，下降 21.9%。新建商品房销售面积 22668 万平方米，同比下降 19.4%，其中住宅销售面积下降 23.4%。新建商品房销售额 21355 亿元，下降27.6%，其中住宅销售额下降 30.7%。3 月末，商品房待售面积 74833 万平方米，同比增长15.6%。其中，住宅待售面积增长 23.9%。受开工 2021-2022 年断崖式下降，今年竣工下行压力较大，周期上地产后端用品玻璃今年需求下滑趋势为主。

　  　3.1.2 订单边际好转，但幅度有限

　　从产业视角来看，4 月深加工订单环比有所好转，但幅度有限。订单情况分化较大，整体订单量差于去年，业内心态较为悲观，回款情况不佳。根据玻璃厂家价格政策决定采购量，基本随采随用，原片库存不高。本月玻璃现货先涨后跌，产销好转延续一周左右后下滑，持续性不足。季节性上，关注五一节假日后补库，以及 6 月份雨水天气影响下游补库情绪。高产量仍然是玻璃最主要的矛盾，当前华中及西南地区库存压力较大，同比分别增加 270%和 75.4%。

　　3.2 光伏玻璃点火预期加快

　　截至目前，4 月份共有 3 条光伏玻璃产线点火，共计日熔 2900 吨，环比上月增速抬升，但是不及市场预期。月内无产线冷修。据隆众资讯，当前浮光伏玻璃有效产能为107340 吨/日，对比月初增加 2900 吨/日。光伏玻璃开工率为 83.7%，对比月初增加2.2%。

　　2024 年 3 月国内光伏新增装机 9.04GW，同比下降 32%，环比下降 42.4%。2024 年1-3 月，国内光伏新增装机容量累计 45.74GW，累计同比增长 35.9%。截至 2024 年 3 月底，全国累计太阳能发电装机容量约 6.6 亿千瓦，同比增长 55%。首次单月出现新增装机量同比下滑，一方面一季度是光伏装机传统淡季，另一方面光伏产业链价格持续探底，下游用户多观望态度。

　　长期来看，光伏玻璃高速增长期已过，近年产能密集投放，行业供给趋于饱和。叠加政策口子有收紧的迹象，后面产线的点火具有较大的不确定性，二线厂家点火积极性较差，预计 2024 年光伏玻璃日熔将会达到 11-12 万吨/日。

   　　3.3 轻碱

　　4 月轻碱下游开工稳定，采购积极性延续，部分地区轻重碱价格倒挂，轻碱周度平均表需约为 30.3 万吨。据卓创资讯，分项来看，日用玻璃市场出货情况欠佳，成品库存仍较高；泡花碱厂家开工 7-8 成，产销情况尚可；焦亚硫酸钠市场行情淡稳，开工变化不大；本周味精行业开工负荷率在 85.1%，新单接单一般，高价有所松动；本周三聚磷酸钠厂家开工负荷率维持在 19.32%，厂家接单情况欠佳；小苏打厂家整体开工负荷率在 80%，价格变动不大。3 月碳酸锂产量 4.3 万吨，环比增加 20%，同比增加 42.2%。氧化铝产量 678.7 万吨，环比增加 7%，同比下降 1.9%。两者用碱量合计 57.4 万吨，环比增加 8.8%。

　　图表 26：碳酸锂产量（吨） 图表 27：碳酸锂及氧化铝轻碱用量（万吨）隆众资讯，ifind，百川盈孚，Bloomberg，银河期货13 / 16

　
　　5. 纯碱进出口，6 月有进口增长预期

　　随着国内纯碱价格下跌，海外纯碱价格优势缩小，近期到港货源下降。进口具有运输周期长，一次性订购量大、手续费用繁杂等特征，一定程度上导致我国往年纯碱进口量一直处于低位。自去年 8 月份开始，随着纯碱夏季检修叠加新产能投放不及预期，国内阶段性出现纯碱短缺，部分厂家贸易商开启进口通道。主力军多为大型光伏玻璃厂家，一方面用量稳定需求较大，方便量价谈判。另一方面，有自用港口单吨杂费较低。此外，当前银根矿业出品重碱铁含量超标，光伏玻璃厂能否使用有待商榷。预计未来进口有扩大趋势，部分大型玻璃厂基于对稳定生产的追求，今年可能会选择更为稳妥的备货方式，例如以长协价格采购国外纯碱。据估计 5 月进口船约 6-8 万吨，6 月预计增加至 15-20 万吨，一定程度上缓解供需错配带来的供应紧张。

　　2024 年 3 月中国纯碱进口量在 21.55 万吨，较上月增加 3.37 万吨，增幅为 18.57%。

　　2024 年 1-3 月累计进口量为 53.47 万吨，较去年同期增加 48.73 万吨，增幅为1026.72%。按进口国家进行统计，排名前五位的分别是美国、阿联酋、巴基斯坦、俄罗斯，印度、土耳其、国内进口量最大的城市为安徽省、广东省、浙江省。预计随着国内纯碱价格下跌，以及供给过剩的预期愈发确定，今年纯碱进口量将大幅下移。

　　2024 年 3 月中国纯碱出口量在 9.99 万吨，较上月增加 4.81 万吨，增幅为 93.06%。

　　2024 年 1-3 月累计出口量为 21.79 万吨，较去年同期减少 23.28 万吨，跌幅为 51.65%。

　　出口国家以亚洲为主，按出口国家进行统计，排名前三位的有韩国、马来西亚、印度尼西亚。

　　图表28：纯碱出口累计值（吨） 图表 29：纯碱出口-中国-亚洲（吨）图表 30：纯碱进口累计值（吨） 图表 31：纯碱进口数量-分国家（吨）隆众资讯，ifind，银河期货

　　6. 关注玻璃利润对纯碱远月需求的影响

　　从上下游利润分配的角度来看，纯碱涨价后利润大幅修复，下游玻璃厂利润被压缩，但上下游仍保有合理利润水平，且由于纯碱上游集中度更高，因此分配上也相对合理。本月玻璃价格显著好转，冲淡市场未来冷修的预期，但玻璃本身的高供应矛盾仍存，在竣工逐月下滑的背景下，其冷修预期只不过是被推迟。所以若玻璃需求下滑，现货价格回落，就会引发市场冷修预期的增强，调低纯碱远月定价，因此需要密切关注上下游利润分配，以及玻璃厂产线变动对预期引导。若纯碱近月价格持续上涨，则玻璃利润受压缩，冷修预期增强，纯碱远月定价下调，此逻辑也能解释目前正套的走强。

　　月度来看，氨碱法、联碱法纯碱理论利润跌幅收窄，分别下降 69.6、173.5 元/吨。玻璃以石油焦、天然气、煤炭为燃料的浮法玻璃周均利润分别下降 176、86、62 元/吨。周度来看，截至发稿，联碱法纯碱理论利润（双吨）为 533.6 元/吨，环比增加 122.50 元/吨，主要成本端煤炭价格震荡调整，而纯碱价格偏强上涨，故纯碱价格明显好转。中国氨碱法纯碱理论利润 466.78 元/吨，环比增加 210.73 元/吨。主要成本端焦炭价格小幅上涨，而纯 碱价格涨势明显，故利润呈现增加。（来源：银河期货）

　　


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　　玉米

　　8日玉米价格整体持稳，局部继续偏强。国内主产区玉米销售进度的持续推进，基层供应压力逐步降低，粮权转移至贸易环节，受囤库成本支撑下，玉米价格继续下探的空间或有限。5月份，中国玉米库存量总体将继续下降，进口玉米及玉米替代原料进口量也出现下降态势，养殖及饲料生产需求端玉米及玉米替代原料月度消耗需求总量环比将继续增长，但生猪月度综合养殖量继续下降限制玉米消耗量增幅，总体上5月份国内玉米及玉米替代产品供应总体依旧充足但玉米供应逐步趋紧迹象略有显现，供应端及需求端对价格的利多支撑均有逐步凸显倾向。预判5月上中旬期间大多数时候产区玉米日度交易均价总体依旧稳中略偏弱走势为主，局部市场存短时逆向调整机会，中旬后段下旬价格跌势放缓并逐步向止跌转上涨转换的几率将逐步提高，5月份玉米月度均价环比继续下跌几率依旧偏高。更远看6月份-9月份期间玉米价格总体看涨的几率依旧偏高。

　　DDGS

　　8日DDGS价格小涨。酒精企业多执行前期合同，下游采购积极性有所增加，成交量有所增加，加之替代品豆粕现货价格上涨，一定程度利好DDGS价格。5月份，中国玉米酒精生产行业总体上将逐步由生产旺季向淡季过渡，叠加部分企业存停机检修计划的影响，因此5月份开机率总体上继续维持高位但环比继续小幅下降的几率偏高，DDGS月度新增产供总量继续小幅下降的可能性大。需求端养殖及饲料生产消耗量将继续增长，总体上供需两端均对其价格存一定的利多支撑。结合强关联产品玉米及植物粕类原价价格走势，预判5月份上半月期间其日度交易均价总体稳定略偏弱走势为主，下半月适度回涨几率提高，产区月度均价环比止涨转小幅下跌的几率更高。

　　豆粕

　　因近来大豆价格上涨带动农户销售积极性，加之邻池小麦回落也带来比价压力，不过新作大豆因产量前景存不确定性，CBOT大豆期货互有涨跌，呈现近弱远强的趋势。巴西洪灾、阿根廷收割迟缓且存在减产可能、美豆种植进度放慢等多重利多因素刺激市场看涨情绪，国内豆粕价格跟随外盘大豆出现强势上涨，不过因到港大豆数量增多后油厂保持较高的开机率，豆粕产量增加后大豆及豆粕库存继续增加后限制价格上涨幅度，今日价格或涨幅放缓，并警惕后期供应持续增加带来的风险。

　　棉粕

　　今日棉粕市场价格持稳。巴西因洪灾造成的大豆减产预期持续发酵，在炒作情绪下仍有惯性上行空间，豆粕价格震荡偏强。同时由于棉油厂亏损，开机率降低，棉粕产出量受影响，且棉籽供应有限，价格仍居高位并且上涨，支撑棉粕市场行情上涨。不过棉粕整体需求受限，成交一般，令棉粕涨幅受限制。

　　菜粕

　　今日郑州菜粕期货高开，随后维持震荡行情。空头回补活跃，芝加哥豆油和马来西亚总量哟期货走强，支撑加籽期价继续上涨，并创下2024年迄今为止的最高水平。国内进口油菜籽船期预报显示4月份进口油菜籽47万吨左右、5月份到港42万吨、6月到港45万吨，南方地区冬菜籽将在5月上半月期间陆续上市，国内原料油菜籽供应总体充足局面不变。需求端看，水产养殖正在向旺季过渡，菜粕消耗量将继续增长，需求端对菜粕价格存利多支撑。供需均强，预计菜粕价格将维持震荡行情。

　　鱼粉

　　外围来看，秘鲁超级蒸汽鱼粉预售参考CNF1800美元/吨，实际成交议价为主,捕鱼数据为，2024年4月16日-5月6日秘鲁中北部捕鱼量为1046453吨，剩余配额数量为1428547吨，完成配额比例为42.28%。国内进口鱼粉市场，持货商心态不一，部分松动，部分挺价，但是目前库存高位，且鱼粉需求不佳仍然限制鱼粉行情，其中秘鲁超级蒸汽鱼粉价格集中在16100-16500元/吨，实际成交议价为主。短期鱼粉行情偏弱整理为主。

　　小麦

　　小麦市场价格延续跌势，市场购销清淡。临近新麦上市，地储拍卖不断，粮商陈麦售粮积极；粉企面粉、副产品走货滞缓，价格弱势调整，利润微薄叠加库存充足情况下不断压低采购价格。预计近期小麦价格偏弱运行，关注政策小麦竞拍及新麦生长情况。

　　油脂

　　周二CBOT豆油期货市场继续震荡收高，价格重心震荡回升脱离底部。周二马来西亚棕榈油期货市场大幅反弹，受到油籽种植区的天气忧虑提振。加菜籽价格持续上涨，提振国内油脂市场，市场氛围较为乐观，三大油脂延续上涨趋势。国内方面，棕榈油市场需求端暂无明显亮点，豆油库存的增加不及棕榈油库存的回落。巴西洪灾以及印尼发布气象警告，豆油和棕榈油期货也在供给担忧下大幅反弹。当前国内外油脂市场利多因素仍在发酵，且农产品板块受到资金关注出现强势补涨现象，油脂市场仍处于反弹节奏。

　　外三元毛猪

　　今日猪价弱稳震荡为主。需求淡季，消费疲软，批发市场白条走货一般，继续掣肘猪价。不过饲料成本处于低位，养殖端压栏成本较低，惜售心态再起，大场缩量挺价。市场博弈，短期猪价或以窄幅震荡为主。从推演数据结果看，5月份商品大猪出栏供应总量依旧维持过剩局面不变，猪肉消费需求总量相比4月份下降，因此单纯从推演理论数据看，无论是出栏大猪供应还是猪肉供应均继续过剩，理论上依旧对价格走势形成总体利空态势不变。但受养殖端出栏节奏以及市场情绪等外围因素影响，叠加投机资本在期货市场的动态影响等诸多因素的叠加，理论上5月份期间出栏大猪日度交易均价依旧存在短时有限回涨机会，总体上难有突出作为，而猪肉价格要实现上涨则难度更大。

　　鸡蛋

　　今日鸡蛋价格小幅上涨。当前鸡蛋整体供应仍显适度宽松的局面，市场仍受五一节日提振的效应影响，鸡蛋消费有所带动，走货也略有转快，叠加生猪价格偏强运行，市场补货需求略有提升，特别是大码蛋供应略显偏紧。但当前气温升高，南方雨水增加，高湿对鸡蛋的存储与运输带来不利，贸易商囤货意愿不强，多随采随销，下游整体补货意愿仍不强，致使鸡蛋价格上涨仍显动力不足。预计短期蛋价总体或将小幅震荡。今日主产区山东鸡蛋均价6.90元/公斤，较昨日涨0.31；河北鸡蛋均价6.51元/公斤，较昨日持平；广东鸡蛋均价7.91元/公斤，较昨日持平；北京鸡蛋均价7.19元/公斤，较昨日涨0.11。

　　


    （中国饲料行业信息网）


 
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　　北京5月8日消息：国家外汇管理局7日发布的统计数据显示，截至2024年4月末，我国外汇储备规模为32008亿美元；我国黄金储备为7280万盎司，连续第18个月增持黄金储备。
　　
　　国家外汇管理局表示，2024年4月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，有利于外汇储备规模保持基本稳定。
　　
　　民生银行首席经济学家温彬对人民网记者表示，当前，全球经济温和复苏以及国际贸易回暖，拉动我国一季度出口增长1.5%，我国对外贸易将保持韧性，在稳定跨境资金流动方面继续发挥基本盘作用。随着我国新一轮对外开放措施落地显效，人民币资产的避险和投资价值进一步凸显。5月以来，美联储降息预期有所上升，美元指数高位回落，全球股债市场价格反弹，有利于外汇储备规模稳中向好。
　　
　　“我国经济发展具有坚实基础、诸多优势和巨大潜能，长期向好的趋势不会改变，外汇储备规模有望继续保持基本稳定。”温彬说。
　　
　　值得注意的是，国家外汇管理局同日发布的数据显示，截至2024年4月底，我国黄金储备达到7280万盎司，较3月底环比增加6万盎司，连续第18个月增持黄金储备。
　　
　　业内人士表示，黄金具有金融和商品的多重属性和避险、抗通胀、长期保值增值等优点。在国际储备组合配置中加入和动态调整黄金储备，有利于统筹与维护国际储备的安全性、流动性和收益性。与此同时，我国持续推进跨境贸易本币结算，增持黄金储备将进一步增强人民币汇率稳定性，吸引更多境外企业使用人民币开展贸易结算。
　　
　　世界黄金协会近期发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，全球央行继续保持迅猛的购金态势，2024年一季度，全球官方黄金储备增加了290吨。在市场波动和风险走高的情况下，全球央行持续大量购入黄金，凸显了黄金在国际储备投资组合中的重要作用。
　　
　　“全球央行增持黄金，不是看重短期金价波动，而是站在外汇储备资产配置分散化的战略性角度评估黄金的配置价值。”世界黄金协会中国区CEO王立新表示，目前，全球央行之所以愿意在金价相对较高的位置继续买入黄金，很大程度是看中黄金的避险属性、高流动性与长期较高回报率。（人民网）
　　
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 片

　　中期协5月7日发布的最新统计资料表明， 4月全国期货市场成交量为6.66亿手，成交额为56.74万亿元，同比分别下降1.01%和增长28.49%。1—4月全国期货市场累计成交量为21.76亿手，累计成交额为180.90万亿元，同比分别下降6.86%和增长9.60%。

　　分交易所来看，今年4月，上期所成交量约为2.13亿手，成交额约为22.85万亿元，分别占全国市场的31.99%和40.28%，同比分别增长23.41%和77.69%。上期能源成交量约为0.11亿手，成交额约为2.62万亿元，分别占全国市场的1.59%和4.62%，同比分别增长7.49%和21.56%。郑商所成交量约为2.22亿手，成交额约为7.90万亿元，分别占全国市场的33.29%和13.92%，同比分别下降24.06%和31.27%。大商所成交量约为1.89亿手，成交额约为8.87万亿元，分别占全国市场的28.36%和15.63%，同比分别增长1.84%和4.93%。中金所成交量约为0.19亿手，成交额约为13.66万亿元，分别占全国市场的2.82%和24.08%，同比分别增长66.93%和50.60%。广期所成交量约为0.13亿手，成交额为0.83万亿元，分别占全国市场的1.95%和1.46%，同比分别增长690.68%和602.76%。

　　从持仓情况看，截至4月末，全国期货市场持仓量约3522万手，较上月末下降13.82%。其中，上期所月末持仓量约880万手，较上月末下降15.85%；上期能源月末持仓量约42万手，较上月下降6.84%；郑商所月末持仓量约1088万手，较上月末下降12.67%；大商所月末持仓量约1240万手，较上月末下降16.19%；中金所月末持仓量约180万手，较上月末增长2.08%；广期所月末持仓量约92万手，较上月末下降2.54%。

　　数据还显示，截至2024年4月底，我国共上市期货期权品种131个。从4月品种成交情况看，其中按照成交额统计，排名各商品期货交易所前三的品种分别为上期所的黄金、白银、铜，郑商所的纯碱、菜籽油、玻璃，大商所的棕榈油、豆粕、铁矿石，广期所的工业硅期货、碳酸锂期货、碳酸锂期权；按照成交量排名，各交易所排名前三的品种分别为上期所的白银、螺纹钢、燃料油，郑商所的纯碱、玻璃、菜籽粕，大商所的豆粕、棕榈油、聚氯乙烯，广期所的工业硅期货、碳酸锂期货、工业硅期权。此外在中金所的金融期货期权品种中，成交金额排名前三的品种分别是中证1000股指期货、沪深300股指期货、中证500股指期货。

　　在4月成交量同比下降的同时，当月成交额同比实现了较大幅度增长。对此，广州金控期货研究中心副总经理程小勇在接受期货日报记者采访时表示，这主要是因为4月很多期货合约价格较去年同期实现上涨。具体来看，随着中国股市反弹和债券收益率的下行，期指和期债合约价值出现攀升。同时，上期所的贵金属和有色金属价格在4月也不断上行，共同带动了市场成交额的增长。

　　“展望后市，在海外降息预期再次升温、国内经济复苏和部分产业供需修复的背景下，预计贵金属、有色、黑色和金融期货等品种波动将继续加剧，吸引更多增量资金流入市场，期货市场成交量将继续保持增长势头。”程小勇说。（期货日报）

　　




 
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　　“狂飙”过后，黄金市场正回归平静。近一个月，伦敦金现（现货黄金）自4月12日的2430.7美元/盎司高位震荡回落，最低一度触及2277.7美元/盎司，其间累计最大跌幅超6%，期货市场、黄金首饰市场价格紧随其后下挫。

　　谁是金价回调背后的神秘推手？本轮金价回调是否已经充分？

　　业内有关人士认为，地缘局势缓和、美国通胀依旧顽固、部分资金获利了结等因素拖累了近期金价，但回调幅度仍处在合理范围，金价整体上涨趋势未被破坏，市场交易重心将继续围绕地缘冲突与再通胀展开。

　　黄金市场开启“降温”模式

　　4月下旬以来，此前“疯涨”的金价似有偃旗息鼓之势。

　　同花顺数据显示，在4月12日向上冲破2430美元/盎司后，伦敦金现开启震荡回调模式，5月3日一度触及2277.7美元/盎司，其间累计最大跌幅超6%。截至5月7日17:00，伦敦金现徘徊在2300美元/盎司附近。

　　多米诺骨牌效应随即显现。期货市场方面，COMEX黄金期价从4月12日的2448.8美元/盎司最低跌至2285.2美元/盎司；国内沪金期货主力合约从588.28元/克高位一度回落至542.2元/克。

　　“随着金价快速攀升，上期所出台多项风控措施促进市场理性交易，国内黄金ETF出现明显赎回，实物金需求亦呈现负反馈。”南华期货有色分析师夏莹莹说。

　　与此同时，此前火热的黄金首饰市场也出现小幅“降温”。5月7日，六福珠宝足金999/足金首饰、潮宏基足金（首饰摆件）、周大福足金（饰品、工艺品类）、周生生足金饰品、谢瑞麟足金饰品境内价格为713元/克，周大福足金（首饰、摆件类）价格为711元/克。而前述品牌4月17日的足金首饰境内零售价格突破了730元/克。

　　在浙商期货研究中心郑弘看来，金饰市场一方面受到国际金价回落的影响，另一方面高价黄金也使得部分消费者对金饰采购的需求短期下降，最终造成价格回调。

　　世界黄金协会数据显示，2024年一季度，全球金饰需求同比下降2%至479吨，中国境内金饰需求为184吨，与2023年一季度（2015年以来最强劲的一季度表现）的高基数相比下降6%。

　　金价缘何踩下“急刹车”？

　　地缘局势缓和、美国通胀依旧顽固、部分资金获利了结……多重因素为“狂飙”的金价按下了暂停键。

　　夏莹莹认为，本轮金价回调主要受到以下几方面因素影响：其一，中东地缘紧张气氛有所缓和，推动能源价格回调，叠加美联储降息预期后移，再通胀交易降温，同时避险情绪也有所回落；其二，日元大幅贬值对美元指数形成支撑，阶段性利空金价；其三，从技术层面看，金价在持续快速上涨后，部分资金获利了结令金价回调。

　　华安期货贵金属分析师刘广远表示，前期黄金对地缘冲突和美联储降息预期的定价，叠加市场情绪共振，带动全球金价接连创出新高。而金价回调始于巴以冲突“靴子”落地，金价新高之后地缘局势并未进一步扩大化升级，中东冲突整体保持在克制的理性范围内，金价遂进入调整阶段，等待新的影响因素显现。

　　银河期货贵金属研究员陈婧在接受上海证券报记者采访时说，一方面，中东地区局势渐缓，市场恐慌情绪有所缓和，黄金的避险溢价开始出清；另一方面，美国通胀连续三个月超预期，市场对美联储的降息预期已推迟至9月，美元和美债收益率表现偏强，打压了黄金的走势。

　　通胀方面，美国商务部日前公布的最新数据显示，剔除波动较大的食品和能源价格后的美国3月核心PCE价格指数同比增长2.8%，超出预期值（2.7%）。

　　金价回调尚在合理区间

　　本轮金价回调幅度是否处在合理范围？

　　陈婧认为，中长期看，黄金处于牛市周期中，本轮的回调较为克制，每逢低位便有买盘进场，跌幅相对合理。在她看来，本轮金价回调已较为充分，一方面巴以停火的前景未明，另一方面上周五出炉的美国非农数据全面低于预期，美联储主席鲍威尔在5月联邦公开市场委员会（FOMC）公布决议后的发言也并未过于“鹰派”，一定程度上缓解了此前市场对于美联储将再次加息的担忧，这些因素都将对金价形成支撑。

　　夏莹莹分析称，目前金价接近4月初水平，其中，伦敦金现回调幅度为3月中旬低点至4月中旬高点间的50%分水位，较为合理。此外，当前金价仍高于3月中下旬形成的每盎司2200至2220美元重要支撑，更远高于3月初突破的2100美元/盎司关键支撑位，整体上涨趋势仍未破坏。

　　“地缘局势持续焦灼，以日元为首的亚洲货币贬值，美国内部中小银行业危机持续，叠加美联储5月议息会议上鲍威尔中性略偏‘鸽’派的发言以及引导降息预期提前至9月的行为，都为黄金提供了下方支撑。”刘广远表示，尽管短期内黄金价格面临回调，但目前来看回调幅度仍处在合理范围内，且从长期来看，黄金的投资逻辑并未改变，市场交易重心将仍然围绕着地缘冲突与再通胀展开。

　　展望后市，国泰君安期货贵金属高级研究员刘雨萱分析称，短期（以周、半月度为时长维度）来看，黄金价格将反弹，由于海外宏观的交易节奏正从再通胀交易转向美国经济环比走弱的格局，黄金一定程度受到青睐。长期（以月度、季度为时长维度）来看，预计金价将在2200至2400美元/盎司附近窄幅震荡。

　　
（上海证券报）

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    “参与期货市场的过程，本质上就是在不确定的市场环境中，寻求确定性的过程。”逸盛石化的这句话成了2020年聚酯产业中的名言。在当年的各大石化产业链会议和论坛上，逸盛石化也积极现身说法，其利用期货工具摆脱负油价困境的热门话题吸引了众多行业专业人士的关注。

　　期货日报记者了解到，2020年年初，受全球经济放缓等因素影响，原油需求急剧下降，油价迅速走低。PTA价格随之一路下滑，逸盛石化的盈利能力受到了严重威胁。

　　负油价的出现让逸盛石化陷入了巨大的困境，库存成了企业沉重的负担。逸盛石化也因此决定寻求新的解决方案，以应对当前的危机。

　　经过深入的研究和分析后，逸盛石化意识到期货市场是解决当前存货货值缩水困境的关键。企业期货团队紧密关注市场动态，利用各种信息和数据分析工具，在期货市场开展套期保值操作。

　　记者了解到，2020年1月23日PTA现货价格4740元/吨，按当日PX原料成本测算，PTA加工费580元/吨。考虑到春节销售较慢等因素，逸盛石化决定实行卖出套保操作：在1月23日当日卖出PTA2020年5月合约，建仓均价4830元/吨。4月16日，下游聚酯工厂抄底买货，逸盛石化以现货点价销售的模式卖出现货，销售均价3280元/吨，同时在盘面进行平仓，平仓均价3375元/吨。

　　通过这一操作，企业不仅弥补了产品跌价的损失，而且顺利预售出产品，从而有效地规避了市场大幅波动的风险。

　　在负油价的不利环境下，逸盛石化的期货套期保值策略发挥了关键作用。通过及时的交易和灵活的调整，企业成功减少了损失并保持了相对稳定的盈利水平。这一思路也让他们度过了这个艰难的时期，并且比其他竞争对手更早地恢复正常生产经营。

　　记者了解到，在此前的2011—2014年，由于新装置大量投产，PTA产能过剩问题开始出现，市场步入景气下行周期，企业利润压缩，部分高成本装置出现亏损。身处行业寒冬当中，PTA工厂不得不采取新兴的贸易模式保障利润，这种新兴的贸易模式就是利用期货市场开展套期保值。

　　在整个行业产能扩张的背景下，下游聚酯企业希望在长约谈判中得到更高的折扣优惠。逸盛石化在和下游聚酯厂签订长约的同时，也开始探索利用期货市场锁定利润。企业的期货团队会时刻关注期货市场价格变动，利用期货市场主力合约价格反弹的机会卖出套保。这一策略一方面可以卖出春节等淡季多余的PTA库存，另一方面也可以提前锁定销售价格，避免PTA工厂之间愈演愈烈的价格战。

　　与此同时，在2015年前后整个行业贸易定价体系也随着PTA期货被普遍接受而发生转变，随着产业链企业参与期货力度加大，利用PTA期货点价也成为市场盛行的新贸易模式。通过这种期货点价方式，逸盛石化在解决了早期外盘PX定价权“卡脖子”难题的同时，也能利用期货市场公允价格锁定加工费，管理因原材料大幅波动等原因导致的市场波动风险，并借此在2015年前后的市场寒冬期间稳健经营，扩大了生产规模。

　　目前，已有越来越多的企业意识到，单纯依靠传统的经营模式无法有效管理风险。尤其是面对日益复杂的国际经济形势以及升级迭代的行业竞争，传统的经营思路在市场剧烈波动时显得捉襟见肘。占全国产能90%以上的PTA生产企业已参与PTA期货交易，PTA期货价格已成为聚酯行业定价的风向标。

　　有了期货等金融衍生工具的辅助，企业经营者可以打开思路，利用期货市场合理优化库存结构，降低财务和物流成本，锁定经营现金流等，从一个更长时间维度的角度去管理工厂的生产运行，不是“头痛医头、脚痛医脚”。

　　如今，不只是PTA工厂，短纤企业、贸易商也积极用期货衍生工具打开企业经营的新思路，不仅给企业提供了稳定的价格保障，还为企业带来了更多的经营灵活性和竞争优势。

　　据了解，2022年，受地缘政治等宏观因素影响，全球经济复苏蒙上阴影，这也导致聚酯产业链PTA供应出现错配、需求淡旺季不明显等特征，使得聚酯企业在采购和销售经营端出现比较大的压力。

　　2022年年初，短纤现货价格受成本上涨影响居高不下，而下游纺织消费却持续弱势，下游企业不愿高位接盘，短纤企业销量不佳。在此背景下，聚酯产业龙头企业新凤鸣集团积极通过基差贸易打开销路，约定按照“短纤期货2205合约价格-200元/吨”结算，将其生产的一批短纤销售给某短纤期现贸易商，解决了企业有价无市的难题。与此同时，下游纱厂也通过基差贸易采购短纤，稳定了生产、节约了成本。

　　同年年初，江苏一家25万吨产能的聚酯长丝工厂短期面临着长丝销售不畅、库存高企、原料库存紧张以及资金周转不畅的困境。

　　得知这一情况后，国贸石化第一时间依托自身强大的现货调配资源以及对期货月间价差的理解，对企业原料库存进行重塑。企业从原先平均12天原料安全库存降至5天左右，节省了长期原料资金占用约4500万元；同时在PTA2209合约升水PTA2210合约300元/吨的价差结构上，与客户协商减产，将5000吨9月PTA合约外售，同时从PTA2210合约补回对应数量PTA，优化了企业库存结构，降低原料成本约200万元。不仅如此，企业还通过提前点价，实现了虚拟降低成品库存，保障了生产持续性。（来源：期货日报）


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　　本周，国内市场利率呈现全面下行态势，特别是“五一”小长假结束，阶段性资金需求释放完毕，短端利率大幅下滑。截至5月7日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜、1周期、2周期、1月期、3月期、6月期、9月期、1年期利率分别报收于1.744%、1.845%、1.861%、1.951%、1.996%、2.041%、2.077%、2.108%，较4月30日分别下降17.7BP、26.4BP、27.4BP、1BP、0.6BP、0.1BP、0.2BP、0.1BP。

　　4月30日，央行为了平抑“五一”小长假的资金需求，开展了4400亿元的逆回购操作。本周，央行恢复了每个工作日20亿元的逆回购操作，虽然周内累计有4600亿元的逆回购到期，但对流动性的影响有限。本月中旬，央行有1250亿元的中期借贷（MLF）到期。近几个月央行采取缩量续作的方式，其对货币供应的影响有限。

　　预计下周国内市场利率呈现短强长弱格局。一方面，月中企业进入缴税、缴款高峰，短端市场利率预计止跌回升；另一方面，国内流动性充足，且资金需求并不旺盛，中长端市场利率弱势运行的概率较大。（期货日报）

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