金价仍在高位，全球黄金ETF市场却出现明显背离。4月16日，黄金价格盘中最高逼近2390美元/盎司，黄金实物市场热度持续；与之相反的是，全球黄金ETF已经连续10个月出现资金流出。同时，欧美地区与亚洲地区对于黄金ETF的需求也出现了明显“温差”。

　　黄金价格“节节高”的背后，谁是“神秘买家”？金价又是否已经见“顶”？黄金市场仍有诸多未解之惑。

　　黄金ETF与实物市场的“冷”与“暖”

　　在4月12日再度冲击历史新高后，国际金价继续维持在高位。截至北京时间4月16日17时，同花顺数据显示，伦敦金现（现货黄金）最高攀升至2389.01美元/盎司；期货方面，COMEX黄金期价向上冲破2400美元/盎司关口，最高达2408.5美元/盎司。

　　金价“疯”涨之下，上海黄金交易所频频出手调整交易规则，意在防止过度投机行为。4月12日，上海黄金交易所发布公告，根据《上海黄金交易所风险控制管理办法》的有关规定，对黄金延期合约交易保证金比例和涨跌停板以及履约担保型询价合约保证金进行调整。

　　与实物黄金市场的“火热”不同，全球投资者对于黄金ETF似乎“兴致缺缺”。一大佐证是，世界黄金协会披露的数据显示，3 月全球黄金ETF资金流出8.23亿美元，为连续第10个月出现资金流出，但流出步伐已有所放缓。今年一季度，全球黄金ETF资金流出高达65亿美元。

　　如何理解黄金现货价格与投资端ETF持续流出之间的明显“背离”？中国银行研究院研究员范若滢对上海证券报记者表示，这主要是市场不同类型投资者对未来预期的分化所致。普通居民投资者出于保值避险的需求持续看好并买入黄金，专业投资者则基于短期内黄金的快速大幅上涨而更显谨慎，并部分提前获利离场。

　　“造成这一情况的原因之一是黄金资产配置方式的变化。”据某金融机构交易员观察，有更多的投资者选择在OTC市场中购入黄金进行配置，而不是以往的通过买入黄金ETF的形式。换言之，很多投资者只是不再持有黄金ETF，但并不是不再持有黄金资产。另外，从持有成本的角度出发，对于一些机构而言，持有现货的成本低于持有黄金ETF的成本。

　　在渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰看来，本轮黄金上涨最主要的推动来自投机资金在期货市场上的净多仓，通过期货价格来引导现货价格，这与ETF的需求有所区别。因此，现货黄金价格大涨和ETF持仓下滑有所背离。

　　欧美地区与亚洲地区的“冷”与“暖”

　　黄金ETF及其类似产品是投资者资产配置的一种手段。值得关注的是，欧美地区与亚洲地区的投资者，对于黄金ETF的需求正在驶向两条不同的“车道”。

　　世界黄金协会数据显示，在连续2个月流出后，今年3月，北美地区黄金ETF资金流入3.6亿美元，一季度流出规模收窄至43亿美元。尽管如此，北美地区仍然是今年一季度黄金ETF资金流出量最大的地区。欧洲方面，3月该地区黄金ETF流出14亿美元，为连续第10个月流出。2024年以来，累计已流出29亿美元，集体持有量下降到51个月来的最低水平。

　　与之截然不同的是，今年一季度，亚洲地区吸引了最大的黄金ETF流入量。今年3月，亚洲吸引了2.17亿美元的黄金ETF资金流入，为连续第13个月出现资金流入。2024年一季度，该地区增持黄金ETF规模达6.78亿美元。

　　黄金ETF投资何以出现明显的地区“温差”？范若滢称，这在一定程度上反映了不同地区间金融市场的表现以及黄金市场投资吸引力的差异。欧美地区股票市场表现较为强劲，削弱了黄金市场的投资吸引力，且前期黄金较大幅度升值可能提前交易了美联储降息预期，也使得大量资金离场。

　　华安证券金属新材料首席分析师许勇其称，去年以来，美股科技股持续走强，北美地区投资者可能选择抛售手中的黄金资产，转而购买科技股以获取更高的红利。而亚洲地区的投资者能够选择的投资产品，尤其是高收益的投资产品相对较少。在去年整个亚洲地区股票市场景气度不高的背景下，投资者更倾向于大量配置黄金以获得稳健的收益。

　　谁是推动金价上涨的“神秘买家”

　　一面是屡创新高的国际金价，一面是冷暖不均的全球黄金ETF市场，黄金涨势背后，仍有谜题待解。

　　本轮推动金价大幅上涨的“神秘买家”究竟是谁？在许勇其看来，全球央行在推动金价上涨的过程中贡献了重要力量。这些央行购置黄金的主要目的，旨在减少对美债的配置，以规避在全球贸易结算过程中可能面临的各项风险。

　　“当前国际贸易基本上还是以美元结算为主，而且近年来美国大量发行美债，引发了非美央行的担忧，部分国家甚至主张‘去美元化’，必然需要寻找到替代美元的载体，黄金就成了很多央行的首选。”许勇其说。

　　王昕杰认为，本轮推动金价大幅上涨的“神秘买家”是期货市场非商业用途的投资者，这类投资者主要是出于投机的目的，而非商业对冲目的。这类投资者在制造业修复的当下，开始在降息预期没有尘埃落定之时，抢跑市场预期。

　　金价的涨势是否已经见“顶”？财通证券研报认为，未来仍有三大因素推动金价上涨。首先，从央行购金需求来看，在现有的国际政治经济格局的变迁下，未来央行购金行为仍将持续下去；其次，从市场预期来看，市场普遍预期美联储将在年内降息，预计上半年降息概率仍大，而在通胀预期变动不大的情况下，这将带动实际利率下行，助力金价上升；最后，从不确定性来看，全球大选年叠加大型地区冲突仍在，将对金价起到一定的支撑作用。
  
（上海证券报）

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　　3月开始，黄金、白银呈现一波快速上涨的趋势，主要是受地缘政治风险、央行购金、美联储降息预期等多重因素的推动。近期伊以冲突升级，以色列空袭伊朗驻叙利亚使馆，伊朗从本土对以色列发动袭击，市场避险需求激增，推动国际、国内金银价格连续大涨。沪金主力合约一度上冲588元/克，再创历史新高；沪银主力合约最高达到7790元/千克，创上市以来新高。

　　地缘冲突存长期化的可能，避险情绪或仍有反复

　　4月12日晚间，据知情人士透露“预计最快在48小时内，伊朗将从本土对以色列发动袭击”，受此消息影响，避险情绪快速升温，有“恐慌指数”之称的VIX波动率指数一度涨近10%，创去年11月以来新高；伦敦现货黄金一度冲击2431美元/盎司；沪金主力合约上冲588元/克，再创历史新高；沪银主力合约一度逼近涨停，最高达到7790元/千克。之后行情急转直下，黄金、白银价格持续回落，收盘纷纷转跌，伦敦现货黄金波动近100美元/盎司。4月14日凌晨，伊朗从本土对以色列发动大规模无人机和导弹袭击，当日伊朗常驻联合国代表团在社交媒体发文称，对以色列的袭击已经结束，除非以色列还击。4月14日晚，以色列战时内阁结束了长达数小时的安全会议，但未就如何回应伊朗袭击做出决定，意味着伊以冲突暂时告一段落。

　　伊朗对以色列空袭后，矛盾转向加沙地带

　　伊朗对以色列实施报复行动后，双方没有进一步升级冲突，矛盾转向加沙地带。哈马斯方面拒绝了调解人提出的方案，坚持要求彻底结束冲突、以军从加沙地带完全撤出。以色列总理办公室发表声明称，哈马斯至今仍拒绝任何妥协性建议，无法接受其提出的“毫无根据的要求”。由此来看，以色列和哈马斯之间相互扯皮，未能就调解方案达成一致，双方互相指责对方阻碍停火协议的达成。我们认为，俄乌冲突已持续两年之久，目前尚未出现缓和的迹象。巴勒斯坦和以色列历史问题由来已久，在双方矛盾彻底解决之前，巴以冲突长期化的可能性依然存在，避险情绪或仍有反复，从而对黄金、白银价格形成支撑。

　　大宗商品价格波动，加剧市场对通胀上升的担忧

　　中东地缘冲突对全球供应链造成扰动，原油、有色金属等国际定价的大宗商品价格上涨，加剧市场对通胀上升的担忧，进一步打压美联储年内降息的预期。近期公布的数据显示，美国3月CPI同比上涨3.5%（前值为3.2%），环比涨幅0.4%，分别高于预期的3.4%和0.3%。核心CPI同比上涨3.8%，略超预期的3.7%。美国3月进口物价指数环比上涨0.4%，高于前值和预期的0.3%。4月一年期通胀预期由2.9%上升至3.1%，创年内新高。数据表明，美国CPI已连续两个月上升，为去年10月以来最高，主要受汽油和住房价格上涨的拉动，国际原油和租金价格上涨推升了出行和居住成本。受美国制造业PMI、非农就业强劲以及通胀反弹的影响，市场对美联储降息的预期一再推迟。互换市场显示，美联储6月降息的概率已不足20%，首次降息的时间从7月推迟到9月，预计年内降息的幅度不足50BP，意味着至多降息两次。

　　从历史规律来看，黄金价格的高点往往出现在美联储降息落地之后，基于“买预期、卖事实”的逻辑，在美联储降息落地之前，黄金价格趋于上涨概率较大。美国非农数据意外强劲，使得美联储首次降息的时间推迟，同时意味着降息预期兑现的时间也将延后，这有利于黄金价格表现。短期来看，黄金价格连续大涨后，获利资金有兑现的要求，即使出现阶段性调整也是合理的。中长期来看，海外货币紧缩政策的滞后效应尚未完全显现，欧元区经济接近停滞，制造业持续萎缩的影响逐渐向服务业等其他领域传导。欧洲第一大经济体德国2023年GDP负增长，已经陷入技术性衰退，未来可能有更多国家步其后尘。欧洲央行4月会议维持关键利率不变，但货币政策声明强调，大多数潜在通胀指标正在放缓，暗示将很快开始降息。美联储降息只会迟到不会缺席，一旦美联储降息预期进入反复强化的阶段，10年期美债收益率将快速下行，推动实际利率下降，黄金、白银上涨趋势仍将延续。

　　金银比价有望继续修复，白银上涨空间值得期待

　　相比黄金而言，白银的避险属性弱于黄金，但工业属性比黄金强。在避险需求的推动下，黄金往往先于白银开始上涨，且涨幅领先于白银，导致金银比价持续扩大。金银比价曾在2020年4月达到114的历史高位，正值新冠疫情在全球范围内肆虐，避险情绪持续发酵。但随着美联储无限量化宽松的开启，白银的工业需求得到了充分释放，推动白银价格大幅上涨，金银比价快速修复，最低逼近63。展望后市，随着美联储降息周期的开启，白银的工业属性将得到充分体现，白银上涨的空间值得期待，金银比价有望继续修复。

　　综上所述，伊朗对以色列的报复行动结束后，以色列方面尚未决定如何回应，伊以冲突暂时告一段落，黄金、白银冲高回落，是对以上事件的提前反映。短期来看，中东局势前景不明，避险情绪或仍有反复，黄金、白银进入高位振荡的可能性较大，出现阶段性调整也是合理的。中长期来看，海外货币紧缩的滞后影响尚未完全显现，全球经济下行压力或加大，货币政策再次转向宽松是大概率事件。随着实际利率进入下行周期，黄金、白银上涨趋势有望延续，金银比价存在修复的要求，白银未来上涨空间值得期待。（期货日报）

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　　4月12日，一度冲破2400美元大关的国际金价盘中大跳水，伦敦现货黄金收跌1.25%，报2343.29美元/盎司；COMEX黄金期货收跌0.53%，报2360.2美元/盎司。
　　
　　受此影响，4月13日，国内金饰价格回落，当日老凤祥足金饰品价格为737元/克，周大福当日足金饰品价格为736元/克，较前一日下降约10元/克。
　　
　　4月10日-12日，此前维持上涨趋势的金价坐起了过山车。
　　
　　4月10日晚，美联储5月决议前最关键的通胀数据——CPI最新数据出炉。美国3月CPI同比上涨3.5%，高于3.4%的市场预期，这意味着美联储6月降息的可能性下降。
　　
　　数据公布后，国际黄金、白银价格出现短暂下跌。但11日晚公布的美国3月PPI同比增速2.1%略低于预期，环比增速超预期放缓至0.2%，令黄金、白银再度“叛逆”回调。
　　
　　4月11日-12日，国际金价重回上涨趋势。12日，COMEX黄金最高达2448.8美元/盎司；伦敦现货黄金则一度达2431.78美元/盎司，均创历史新高。
　　
　　然而就在COMEX黄金和伦敦现货黄金双双冲破2400美元大关之际，多位美联储官员表示降息将晚于此前预期。
　　
　　美联储官员柯林斯表示，现在预计美联储将比之前预期的时间晚一些进行降息。美联储官员古尔斯比指出，美国正处于相互矛盾的环境中，美联储必须将通胀率降至目标水平，而多份通胀数据都高于想象，他不希望对美联储在未来会议上可能采取的行动施加限制；美联储官员戴利认为，目前美联储正朝着尽可能温和地将通胀降至2%的目标迈进，降息不具紧迫性。
　　
　　美联储官员的发声令重新上涨的黄金再度高位跳水。伦敦现货黄金盘中一度上涨近2.5%，但随后大幅跳水，日跌幅达1.25%，报2343.29美元/盎司；COMEX黄金期货盘中一度涨超3%，最终收跌0.53%，报2360.2美元/盎司。
　　　
　　黄金暴涨偏离“常识”？
　　
　　值得一提的是，此前黄金的暴涨表现被视为偏离“常识”。
　　
　　有业内认为，黄金和美元罕见同涨“较劲”，反映了美元信用长期隐忧仍存。
　　
　　今年1月，美国财政部发布报告，美国国债总额首次达到34万亿美元，这一时间比美国国会预算办公室此前的预测提前了5年。有外媒指出，这预示着未来几年在改善美国的资产负债表方面将面临政治经济挑战。
　　
　　美国的降息预期也并不令人信服：2023年以来，美国非农数据频繁下修以及兼职对数据的影响，使市场对于非农数据信任程度有所下降；同时，尽管美国CPI数据超预期，但11日晚公布的美国3月PPI数据暂缓了通胀焦虑。
　　
　　此外，在地缘政治影响和高利率环境下，全球央行的持续购金，也被视为影响黄金走势的重要因素。
　　
　　华泰证券固收团队认为，央行购金行为不仅反映了对于黄金避险属性的认可，更显示了在美联储资产负债表持续扩张情况下，对于传统货币体系稳定性的担忧。
　　
　　那么，这是否就意味着“美元信用体系的崩塌”？
　　
　　经济学者盘和林向中新财经表示，美元在未来很长一段时间还是会保持国际货币的地位。“金本位不可能回归，因此黄金价格的表现就是美元周期性表现，并且受无风险利率周期性波动影响。”
 　
　　买还是卖？
　　
　　“黄金会证明自己”——这是来自黄金持有者的调侃，然而经历“暴力”回调的黄金还有多少上涨空间？投资者该买还是卖？
　　
　　兴业证券指出，黄金投资者中普通大众占比较高，专业投资者和大众在黄金投资价值认知上呈现分化。全球央行对黄金价值的判断会囊括政治因素，但如果黄金价格和实际价值偏离过大，各国央行也会斟酌配置黄金的成本和风险。
　　
　　中新财经注意到，尽管黄金价格在短期内出现了波动，但目前华安黄金ETF、博时黄金ETF、易方达黄金ETF、国泰黄金ETF等多只黄金ETF规模已创下历史新高。第三方数据显示，3月1日至4月12日，黄金ETF、黄金股ETF合计吸金超过120亿元。
　　
　　4月12日，上海黄金交易所发布公告，宣布提高黄金延期合约交易保证金比例和涨跌停板以及履约担保型询价合约保证金。同时，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资，确保市场稳定健康运行。
　　
　　盘和林认为，目前美联储降息延期的可能性更大，但黄金价格继续上涨的持续性依然存在，因为美联储虽然可能延迟降息，但利率触顶是必然的。(中国新闻网)
　　
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   外媒4月13日消息：高盛在周五发布的研报里调高金价目标，将2024年底的黄金价格目标调高400美元/盎司，从之前预测的2,300美元上调至2,700美元。

　　高盛表示，这一轮黄金牛市并不是受到通常的宏观因素推动。

　　报告称，由于美联储降息仍可能成为缓解今年晚些时候黄金交易所交易基金（ETF）流出的催化剂，加上美国大选周期和财政环境带来的右侧尾部风险，黄金的看涨倾向仍然明显。

　　周五，在地缘政治紧张局势加剧的情况下，受到持续的避险需求和央行购买的推动，金价一度升至2,400美元以上，创下历史新高。

　　尽管黄金价格屡创历史新高，中国家庭仍然积极买入现货黄金，也有助于推动金价走高。

　　高盛表示，由于担心经济增长以及货币贬值，推动亚洲零售客户的需求。

　　对美国财政可持续性的担忧，加上选举周期带来的增量风险，给市场带来结构性恐惧，也对黄金买盘产生积极影响。

　　高盛还表示，实际利率、增长预期、美元和交易所交易基金（ETF）流动等传统因素都不足以解释今年迄今为止金价走势的速度和规模。2024年迄今金价已上涨逾300美元，即近15%。

　　高盛表示，想要遏制金价上涨，需要和平解决中东和乌克兰问题、解决中国增长担忧以及美联储大幅鹰派调整导致加息。然而现实却是，这些事态近期改善的潜力较低，这支撑了我们对金价持续看涨势头的预期。
 

  
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　　外媒4月13日消息：金价飙涨引发多米诺效应，3月以来，白银的涨幅甚至超过了黄金，现货白银价格今年迄今已经累计上涨超过20%，远远好于现货黄金15.4%的涨幅。

　　4月13日，宏观分析师Simon White指出，白银市场规模远小于黄金，白银期货合约交易量相对于其年度实物供应量更大，这一点与可可类似，容易受到投机活动和市场情绪的影响，导致价格出现剧烈波动。

　　由于近期可可豆收成不佳，加纳需要推迟发货，上周，纽约可可期货价格创下10156美元/吨的历史新高，有交易商预测今年晚些时候可可期货可能突破20000美元/吨。

　　Simon White认为，基于白银市场与可可市场的相似性，白银价格出现类似可可价格的大规模上涨可能性是存在的，上世纪七十年代末期至八十年代初期，亨特兄弟操纵白银价格事件，通过大量购买银行贷款来买进银行担保的白银期货，期望在市场上控制白银的供应量。

　　1974年亨特兄弟已经持有3500万盎司的白银合约，此后的5年间，亨特兄弟积极地买入白银期货，到1979年年底，他们已控制了纽约商品交易所53％的存银和芝加哥商品交易所69％的存银，拥有1.2亿盎司的现货和0.5亿盎司的期货。

　　在亨特兄弟的控制下，白银价格不断上升，到1980年1月17日，白银价格从每盎司4美元涨至每盎司48.7美元。1月21日，银价已涨至有史以来的最高价，每盎司50.35美元。这种疯狂的投机活动，造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节，市场价格严重地偏离其价值。

　　Simon White解释道，与可可相比，白银市场上期货合约的交易量相对于实际的供应量更大，当需求激增时(如投资者大量买入白银期货)，白银价格可能会迅速上涨：

　　以2011年为例，白银价格出现了大规模反弹，但这种反弹则由如宽松的货币政策、美国信用评级下调等共同因素推动，刺激了市场需求，而市场供应无法满足这种需求。

　　Simon White指出，因美国通胀反弹正进一步刺激市场对于白银的需求，最近几周白银的持仓量急剧上升，可能是因为寻求通胀对冲的后来者认为他们已经错过了黄金的机会，相对于黄金，白银仍然非常便宜，这可能推动白银出现类似可可价格的大幅上涨。

　　瑞银此前研报指出，由于许多投资者对黄金价格上涨的速度和幅度感到措手不及，这时候，白银为投资者提供了一个追赶的机会。白银本身供需确实偏紧，但并不足以支撑银价大涨，但在金价飞涨的情况下，白银作为更便宜且波动性更高的黄金替代物，自然受到投资者的青睐。

　　投资者网站GoldSeek.com和SilverSeek.com创始人兼总裁Peter Spina稍早前表示，白银有着“动力和基本面”来推动价格突破每盎司28.50美元的技术阻力位，然后是每盎司30美元。他预计银价将挑战30美元，突破这一关口之后才会出现明显的价格回撤。
 
 

  
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　　期货日报4月15日报道：　近期，贵金属价格的涨势似乎势不可挡。

　　周五，COMEX黄金期货价格再创历史新高，盘中价格最高达2448.8美元/盎司，COMEX白银期货价格也创2021年2月以来新高，盘中最价格达29.905美元/盎司。国内黄金、白银期货价格也跟随上涨。

　　不过，COMEX黄金期货周六凌晨持续回落，最终，COMEX 6月黄金期货收涨0.06%，报2374.1美元/盎司，美股收盘时，现货黄金处于2340美元/盎司上方，日内跌逾1.2%，仍连涨四周。纽约期银连续11个交易日收涨，但盘后转跌。COMEX 5月白银期货美股早盘曾涨破29.90美元/盎司，日内涨近5.9%，随后跳水，收涨0.28%。

　　金瑞期货研究所副所长龚鸣认为，当前阶段贵金属价格持续强势，主要还是在高利率以及全球地缘环境不确定性高的大背景下，贵金属配置价值的确定性高，因此在资金大量流入内外贵金属市场后，贵金属表现为明显的溢价。从传统的贵金属价格框架来看，这一轮贵金属的凌厉走势和美元、美债的反向不明显，主要考虑是避险情绪提供了主要的上行动力。2月中下旬以来，俄乌冲突持续僵化，巴以冲突不断升级，且本轮地缘政治冲突中，欧洲处于更为不利的地位，全球地缘环境的不确定性显著抬升，利多贵金属。

　　五矿期货贵金属研究员钟俊轩认为，3月份以来，贵金属价格的上涨主要存在两个重要驱动：一是美联储货币政策边际宽松的预期，国际金价第一轮上涨起始于3月初美国ISM制造业PMI等弱于预期的经济数据发布，市场预期美国高息持续的负面影响渐趋加大，美联储在今年步入宽松货币政策周期是具备确定性的，国际金价走强。第二轮上涨则开始于3月美联储议息会议之后，在3月议息会议中，鲍威尔表态偏鸽派，对于前两个月美国通胀数据较为宽容，他认为1月份的CPI和PCE数据高企很可能是季节性导致的，他重申利率水平或已经达到高峰，在今年某些时点进行降息是合适的。同时，美联储发布的季度经济展望报告中，对于2024年GDP预测中值由1.4%上升至2.1%，核心PCE的预测中值则由2.4%上升至2.6%。通胀仍高于政策目标的情况下，联储点阵图却预期今年降息三次。通胀具有韧性、利率存在下行预期的宏观环境有利于金银价格上涨。二是受海外风险事件的驱动。本月1日，伊朗驻叙利亚使馆领事处遭以军空袭，造成多人死亡，地区局势渐趋紧张。地缘政治冲突从避险角度为金价上涨提供了强劲支撑。

　　弘业期货有色金属研究员张天骜分析称，本轮欧美央行加息周期接近尾声，瑞士央行已经率先开始降息，后续预计欧洲央行可能在6月开始降息，而美联储可能在6月以后开始降息，年内降息两次。欧美央行的宽松周期可能导致汇率尤其是美元汇率走低，从而推动贵金属价格上涨，这也是本轮贵金属牛市的最初推动力。同时，在欧美央行降息预期引领下，多国央行选择增持黄金以保值增值，这也是贵金属价格上涨的主要原因之一。此外，近期国际局势的不稳定性是推动贵金属价格第二轮上涨的新的决定性因素。近期俄乌冲突仍未结束的情况下，中东局势紧张，巴以冲突迟迟无法缓和，红海紧张局面波及甚广，本周传言伊朗可能和以色列爆发大规模冲突，避险情绪推动黄金、白银、美元等避险工具持续大涨。

　　钟俊轩分析称，从期货盘面的走势来看，黄金作为金融属性最强的大宗商品，对低利率的预期进行了体现。随后，有色板块整体走强，这其中交易的主要逻辑是美欧央行将在年内先后步入降息周期的预期。国际金价本轮行情启动于美国偏弱经济数据抑或是偏鸽派货币政策表态之后。另外，黄金价格在4月份以来的牛市行情也体现了联储市场预期管理的渐趋失效，在黄金及有色金属价格迎来大幅上涨后，联储官员则转向鹰派表态。本周，美联储官员科林斯、威廉姆斯及巴尔金均表达了美国通胀水平不及目标，年内降息次数不及预期的观点，这与美联储去年12月以及今年3月议息会议的政策表态有所冲突，联储预期管理信誉度下降，对美元信用本身造成冲击。因此，黄金在美元指数、美债收益率上涨的情况下仍呈现偏强走势。

　　“从白银近几次大涨的宏观背景看，除2008年金融危机外，都伴随着美国通胀预期抬升，以及市场对美联储货币政策的宽松预期。”钟俊轩说，美国通胀中占比较大的住房租金分项虽有所回落，但仍具韧性。年初以来原油价格的上涨令能源类商品CPI回正，同时美联储3月议息会议释放明确降息信号，从宏观层面上推动白银价格上涨。此外，白银库存自2021年以来不断去化，LBMA白银库存由2021年6月的3.67万吨降至今年3月份的2.56万吨，为白银价格上涨提供了支撑。

　　
 

  
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　　1：周五，三大美股指收跌超1%，道指再创硅谷银行倒闭以来最大周跌，标普周跌幅为五个月最大。科技“七姐妹”仅苹果收涨、一周涨超4%。芯片股指跌超3%，英特尔收跌超5%，AMD跌超4%。摩根大通财报后重挫6.5%，创近四年来最大跌幅。泛欧股指反弹仍连跌两周，油气板块涨2.5%，至2008年来新高。

　　中东风险加剧，十年期美债收益率盘中较周四的近五个月高位回落10个基点。美元指数创五个月新高。日元三日连创1990年来新低。

　　中东风险加剧，周五，原油反弹，但全周累跌，美油盘中涨超3%创近半年新高，后回吐过半涨幅。黄金连创盘中历史新高后大跳水转跌，一度较高位回落4%。比特币一度跌超6000美元、跌穿6.6万美元。北京时间周一早，现货黄金涨幅扩大至约1.2%，重返2370美元/盎司上方；布油涨超0.6%至91美元上方，此后涨幅有一定回落；美债期货走低；美股期货小幅走高；比特币经历周末期间大跌后重返6.5万美元。

　　中国市场方面，美股时段，中概股指收跌4.6%，小鹏汽车跌近10%，蔚来跌近8%；离岸人民币盘中跌超百点下逼7.27。A股周五全天震荡调整，黄金等周期股逆势走强，恒指跌超2%，10年国债期货创新高。

　　
 　　2：中国资本市场迎来第三个“国九条”；证监会主席吴清就贯彻落实资本市场第三个“国九条”接受专访：加强监管防范风险，推动资本市场高质量发展《意见》强调，要稳步降低公募基金行业综合费率，研究规范基金经理薪酬制。加大退市监管力度，进一步严格强制退市标准，畅通多元退市渠道，精准打击各类违规“保壳”行为，健全退市过程中的投资者赔偿救济机制。

　　吴清称，本次出台的意见充分体现目标导向、问题导向。特别是针对去年8月以来股市波动暴露出的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

　　历史上两次国九条复盘，招商策略表示，从市场风格演绎情况来看，前两次“国九条”颁布后，短期内，大盘风格相对占优。从行业表现来看，前两次“国九条”后，传统行业，钢铁、非银、煤炭、有色金属等行业相对占优。华创策略表示，在新“国九条”下应关注大市值公司中报分红、关注财务性投资可能较多、分红不足的公司、关注资本公积金可能补亏的绩优公司等，此外还可关注“优质大市值重组快速审核”+重组上市制度受益公司。

　　3：证监会：加快推动资本市场“1+N”政策体系落地实施。会议要求，要把落实新“国九条”与贯彻中央金融工作会议精神结合起来，与资本市场建制度、堵漏洞、补短板结合起来，完善资本市场基础制度体系，着力增强资本市场内在稳定性。

　　4：中国3月新增社融4.87万亿元，新增人民币贷款3.09万亿元，M2增速8.3%。东吴宏观指出，一季度新增信贷同比少增，反映的是经济的“参差”，金融数据提示当下存在“制造业强、基建稳、地产弱”，以及企业与居民借贷意愿的分化的经济温差。

　　5：中国3月出口按美元计同比降7.5%，前值同比增5.6%，进口同比降1.9%，前值同比降8.2%；一季度大宗商品进口稳步扩大，3月成品油、天然气进口量同比增速超过20%；申万宏源指出，剔除春节与基数影响后出口正增长。

　
 　　6：伊朗对以色列本土发动大规模袭击，为史上首次；伊朗军方称，军事行动已经结束；以色列战时内阁未就回应伊朗袭击作出决定伊朗通过导弹和无人机对以色列发起大规模袭击。拜登在电话中告诉以色列总理内塔尼亚胡，美国不会支持以色列的反击行动。伊朗军方称，军事行动已经结束，武装部队处于戒备状态。

　　受此影响，沙特TASl指数盘初一度跌近2%，以色列股指早盘一度涨0.7%。伊朗袭击以色列后称“行动已结束”，比特币暴跌后反弹，中东股市跌幅收窄。

　　据新华网，分析人士表示，伊朗旨在通过此次袭击重建对以色列的威慑。以色列与伊朗多年来以非直接对抗形式在中东地区展开博弈，随着以色列空袭伊朗使馆领事部门建筑和伊朗采取报复打击行动，双方的对抗强度或将出现明显升级，这将给中东地区局势增添更多不确定性。

　　7：英国资管巨头：2/3资产配置现金类资产，利息就买CDS和期权，三个月内或见到美股“1987式大跌”。未来三个月内，随着美联储的流动性支持政策将逐步退出，投资者当前普遍采取的卖出波动率的交易策略可能会突然反转。

　　
 

  
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   4月12日消息，金价周五续刷纪录高位，因地缘政治紧张局势继续提振对黄金的需求，而强劲的经济数据未能抑制黄金的吸引力。

   虽然市场对美联储能推出多少宽松政策的预期迅速下滑，因一份接一份强劲的经济报告显示，如果美联储过早降低借贷成本，通胀可能卷土重来，但黄金仍然逆势上涨，现货黄金日内涨超0.8%，一路逼近2400美元/盎司。 

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   4月12日消息，鹏欣资源涨停，莱绅通灵9连板，曼卡龙、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、山东黄金等跟涨。消息面上，国际现货黄金早盘盘中再创历史新高，COMEX黄金站上2400美元/盎司整数关口。


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　　3月美国PPI同环比均低于预期，显示美国通胀反弹幅度有限，3月商品价格进一步下行，服务价格的增速也有所放缓。

　　昨夜公布的CPI通胀数据反弹后，市场降息预期大幅收敛，对美国通胀前景也产生了怀疑。但最新公布的PPI数据显示，美国通胀反弹幅度有限，3月商品价格进一步下行，服务价格的增速也有所放缓。

　　4月11日，美国劳工统计局公布的数据显示，3月美国生产者价格指数（PPI）同比上涨2.1%，高于前值1.6%，但逊于预期值2.2%，为自去年4月份以来的最高水平；PPI环比涨幅为0.2%，略低于预期值0.3%，也明显低于2月的0.6%。

　　剔除波动幅度较大的食品和能源的3月核心PPI同比增2.4%，略高于预期值2.3%，也高于前值2.1%；核心PPI环比则由2月的0.3%放缓至0.2%，符合预期。尽管核心PPI连续三个月走高，不过环比涨幅已经显著收窄，暗示美国通胀并未出现明显加速。

　　具体来看，3月美国PPI增长主要来自服务价格的上涨，服务价格也是近期通胀的最大来源。

　　3月服务价格环比上涨0.3%，环比涨幅比1月份的0.6%有所回落，其中，证券经纪和其他投资相关费用指数跃升3.1%。

　　商品价格下跌0.1%，扭转了2月份1.2%的涨幅。吊诡的是，虽然油价近期飙升，但PPI中的能源成本3月下降1.6%，缓解了部分通胀压力，其中汽油最终需求指数下降了3.6%，与CPI数据形成鲜明对比。

　　昨日公布的CPI数据显示，美国汽油价格当月上涨1.7%。此外，3月食品和商品的批发价格分别上涨0.8%和0.1%。

　　PPI指标衡量的是企业向其他企业支付的供应费用。通胀往往先影响企业层面，然后才会波及消费终端。因此PPI可以被视为CPI的先导指标。3月美国PPI公布的前一天，美国CPI通胀数据反弹，显示美国经济面临的价格压力显著，市场担忧利率可能会“更高更长”。

　　市场对PPI数据反应不大，与主要股指挂钩的期货抹去跌幅、略有上涨。美元指数短线下跌约20点，暂报105.17。美国10年期国债收益率短线下行2bp，报4.557%。现货黄金波动不大。（华尔街见闻）

　　




 
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  外媒4月11日消息：　问题4：为什么现在购买？
　　
　　这是个大问题。过去五周黄金暴涨存在一个明显的叙事谬误：尽管市场依然预计美联储今年将会开始降息，这应该有利于黄金，但是许多投资者对降息时机的信心不如几个月前。
　　
　　有一种可能性是，根据最近的经济数据，一些黄金投资者转而关注美国经济硬着陆的前景，并急于购买黄金作为避风港。周一摩根大通（JP Morgan Chase）首席执行官杰米•戴蒙警告说，随着全球地缘政治紧张局势加剧和国内政治两极分化，美国正面临严重风险。他表示，他并不像许多人那样乐观认为美国经济将实现“软着陆”（即经济温和增长而通胀率下降），软着陆的可能性“远低于”一些投资者预期的70%至80%。
　　
　　这个说法或许可以为最近几周黄金市场的另一个奇怪走势提供注解，那就是备受关注的黄金价差与美联储利率之间的关系。随着现货黄金价格飙升，伦敦现货黄金和三个月黄金远期合约的收益率百分比，在最近几周罕见地低于美联储利率水平。从历史上看，这种情况只有在利率处于低位或即将大幅走低时才会持续发生。目前价差出现倒挂，可能表明紧张不安的投资者希望尽可能持有现货黄金，以防止潜在的动荡。
　　
　　盛宝银行大宗商品策略主管奥勒•汉森表示，这次黄金暴涨违背了很多正常的想法，尤其是在利率仍然居高不下的情况下。他认为，上涨理由正在朝着粘性通胀和经济硬着陆的方向转变，此外，地缘政治不确定性以及去全球化推动了央行的需求。
　　
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　　黄金价格上涨的步伐仍没有停歇。从国际黄金现货价格看，Wind数据显示，4月9日，伦敦金现报收2352.72美元/盎司，盘中最高探至2365.30美元/盎司，再次刷新几天前刚刚创下的历史纪录。截至4月9日收盘，4月份以来的7个交易日内，有6个交易日黄金价格均收涨。4月10日，这种势头仍在延续，截至记者发稿时，伦敦金现价格在2355美元/盎司左右波动。

　　在金价“狂飙”之际，不少研究机构更新了对后续走势的展望，大部分认为金价或仍有上行空间。比如，近日瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)发表机构观点，将今年底的金价预测从此前的2250美元/盎司上调至2500美元/盎司。

　　领秀财经首席分析师刘思源在接受《证券日报》记者采访时也预测，全球央行持续购入现货黄金支撑金价，结合美联储6月份降息的预期，6月份前后黄金可能尝试冲击2400美元/盎司关口。

　　不过，近期部分数据以及资产表现也让市场开始思考，金价的涨势是否将面临拐点。比如，4月9日，世界黄金协会公布数据显示，今年3月份，全球黄金ETF资金连续第10个月继续流出，减少8.23亿美元。

　　再比如，4月9日，华夏中证沪深港黄金产业股票ETF（以下简称“华夏黄金股ETF”）在停牌一小时后开盘再度跌停，连续两日经历跌停。4月10日，华夏黄金股ETF继续低开，当日小幅收跌1.75%。

　　巨丰投顾高级投资顾问罗啼明在接受《证券日报》记者采访时表示，黄金ETF资金流出和黄金股ETF价格跌停可能反映了市场上一部分投资者对当前金价水平的担忧，以及对未来金价走势的不确定感。资金流出和价格跌停或是市场对金价短期内可能过热的一种调整，但并不一定意味着金价立即面临拐点。

　　他认为，本轮黄金不断创新高的根本原因是全球“去美元化”趋势。在美元超发泛滥等背景下，投资者对美元信用的信任度降低，多元化配置的需求上升。由于美国总需求下降、通胀压力缓解、劳动力市场边际转弱，美联储货币政策压力有所减轻，加息已经暂停，叠加缩表步伐有望放缓，黄金面临的经济、政策环境好转。同时，国际地缘冲突仍然紧张，刺激黄金的避险需求。双重支撑下，黄金价格近期保持强劲上涨趋势，且涨幅较大。未来一段时间，支持黄金的双重因素突然发生重大变化的概率很小，预计国际黄金价格可维持在2075美元/盎司以上高位运行较长时间。虽然金价有可能回落至2075美元/盎司附近，但中长期金价的目标可能在2550美元/盎司。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)发表的机构观点预计，黄金ETF的持有量未来或随着美联储年中启动降息而增加，因买盘往往与利率调整联动。短期内，如果美国经济数据引发市场对于美联储推迟降息的预期，那么金价可能存在回调风险。

　　刘思源认为，今年下半年，黄金面临技术性修正和盈利盘退场，未来长期价格面临回调。

　　那么，现在到了“获利了结”的时刻吗？刘思源建议，黄金价格技术上的背离累积的就是风险，透支后面临在6月份前后出现拐点，尤其是持有黄金已经盈利的投资人需要注意“落袋为安”。

（证券日报）
 
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   　伊拉克民兵武装称袭击以色列北部石油港口

　　据央视新闻消息，伊拉克民兵武装“伊斯兰抵抗组织”当地时间4月10日发布声明称，当天上午该武装发射了两架无人机，对以色列北部城市海法的石油港口进行了袭击。

　　对此以色列方面目前暂无回应。

　　伊朗发声，事关霍尔木兹海峡

　　据参考消息援引路透社4月9日报道，伊朗伊斯兰革命卫队海军司令9日称，以色列在阿联酋的存在被德黑兰视为威胁，如伊方认为有必要，可以关闭霍尔木兹海峡。

　　伊朗驻叙利亚使馆领事部门此前遭空袭，疑似为以色列所为。此次空袭造成7名伊斯兰革命卫队军官丧生，其中包括两名高级指挥官。伊朗威胁要实施报复。

　　据伊朗半官方的学生通讯社报道，伊斯兰革命卫队海军司令阿里-礼萨·坦格西里说：“我们不会在遭到袭击的情况下不还击，但我们也不会急于采取报复措施。”

　　坦格西里说：“我们可以关闭霍尔木兹海峡，但我们没有这样做。不过，如果敌人来扰乱我们，我们将重新审视自己的政策。”

　　据报道，世界石油消费总量的约五分之一经过霍尔木兹海峡运输。

　　美联储会议纪要：今年某个时候降息是合适的

　　北京时间4月11日凌晨公布的美联储会议纪要显示，今年某个时候降息是合适的。

　　美联储会议纪要显示，与基准预期相比，投资者似乎大幅下调了更大幅度降息的可能性。在未来几个季度，联邦基金利率的概率分布明显更加集中，这一点很明显。政策利率预期在两次会议期间的变化，是在经济数据走强、人们认为反通胀进程可能比之前想象的要慢以及美联储沟通之后发生的。联邦基金利率的模态路径中位数也略高于公开市场部门的初级交易商调查和市场参与者调查。受访者的回答仍显示，他们对今年可能出现的降息幅度的评估存在巨大差异。

　　美联储会议纪要提到，在讨论如何调整资产负债表缩减速度时，与会者普遍赞成将每月缩减速度从最近的总体水平减少大约一半。由于机构债务和机构抵押贷款支持证券（MBS）的赎回预计继续远低于目前的月度上限，与会者认为没有必要调整这一上限，这也符合委员会长期主要持有国债的意图。因此，与会者普遍倾向于维持机构MBS的现有上限，并调整美国国债的赎回上限，以减缓资产负债表缩减的步伐。

　　美联储会议纪要提到，自1月FOMC会议以来，美国金融状况温和缓解，股市上涨抵消了利率上升的影响。在两次会议期间，名义国债收益率有所上升。就短期债券而言，大部分增长归因于通胀补偿的增加，有迹象表明，通胀下降的速度比最近几个月市场预期的要慢一些。相比之下，较长期国债收益率上升的主要原因是实际利率上升，反映出就业市场数据稳健，经济活动数据强于预期。

　　多因素支撑金价一路高涨

　　近期，贵金属价格持续走高，昨日盘中沪金价格再创新高，沪银也有一定涨幅。

　　这段时间黄金价格出现了快速上行，国际金价突破历史新高，站上2300美元/盎司，国内金价也创出了新高。前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙表示，黄金价格的上涨和多种因素有关，包括国际局势动荡、中东局势升级、俄乌冲突有长期化的趋势等，这些都影响到避险情绪，推动了金价的上涨。美国在经济增速放缓的情况下，未来降息的概率很高，近期美联储主席鲍威尔释放出下半年会择机降息的信号也推高了金价。此外，包括中国央行在内的多国央行增持了实物黄金储备，提高了黄金需求。黄金价格的上涨也刺激了投资需求，很多投资者买入黄金首饰以及黄金类产品共同推高了金价。因此，黄金价格在未来很长时间内预计还是强势上攻的走势。

　　上海东亚期货首席经济学家景川也表示，黄金价格上涨的原因包括全球债务攀升、各国央行购金和地区局势紧张等因素。随着全球负债走高、通胀水平上升，货币贬值概率也随之增长，黄金因其稀缺性而上涨。此外，美国对俄切断SWIFT国际结算系统，将金融与政治挂钩，使得与美有摩擦的国家，重新考虑外汇储备的安全性并持续购金。

　　对于金银价格的上涨，除有对美联储降息预期的定价、央行购金等需求扩张带来的支撑、避险因素的带动外，银河期货首席宏观分析师王鹏认为，还有大宗商品定价逻辑改变带来的整体价格中枢的上行。同时，2023年以来，人民币汇率走势也对国内贵金属价格有一定影响，因此，国内贵金属走势强于海外。

　　从传统的黄金投资框架来看，决定黄金价格变动的主要因素是金融属性。物产中大期货宏观高级分析师周之云用一句话归纳，就是黄金的价格走势和美债实际利率成反比。作为世界上无风险利率的锚，美国十年期国债和黄金都属于同一类最安全的资产。作为比较，不产生利息的黄金相比于美债来看，两者关系成反比，也就是说当美债实际利率上升时，黄金的性价比降低，因为其持有成本上升。

　　“但自俄乌冲突以来，金价和美债实际利率的负相关关系钝化，这并非以前的分析框架出现了错误，而是在分析黄金价格走势时，我们需要把它放在一个更大的历史背景或者说世界观框架下去看待。”周之云说，与投资者首先考虑黄金的金融属性不同，从央行的角度考虑，各国央行会站在一个更广的角度上思考问题，在“逆全球化”“去美元化”的背景下，结合美国国债目前已经膨胀到近34.6万亿美元的规模，黄金作为货币属性的特性将越来越突出，成为非常重要的一类配置资产。近两年，从世界黄金协会的数据看，黄金的需求分类中，央行购买量远远超出了之前和黄金正相关性非常强的黄金ETF的减持量，也就是说，边际购买比重更大的全球央行主导了黄金走势。

　　长期来看，王鹏表示，金银价格的支撑因素仍可能存在，但中期调整风险正在积累。未来，短期美元维持强势和美债收益率见底可能对贵金属价格支撑逐步减弱。从持仓结构看，COMEX黄金和白银的非商业净多头规模也达到近几年季节性高位。从金银价格走势看，黄金价格的上涨已经带动白银价格上行，金银比价有所回落。历史上，白银价格跟随金价显著上涨意味着贵金属走势已经进入快速上涨阶段。伴随着金银比价的逐步下降，贵金属价格也有陷入振荡的风险。

　　美国3月CPI超预期为黄金走势带来变数

　　值得注意的是，昨日晚间公布的美国3月CPI，同比上升3.5%，为2023年9月以来最高水平，市场预估为上升3.4%，前值为上升3.2%；美国3月CPI环比上升0.4%，市场预估为上升0.3%，前值为上升0.4%。美国3月核心CPI同比上升3.8%，预估为3.7%，前值为3.8%；美国3月核心CPI环比上升0.4%，预估为0.3%，前值为0.4%。

　　数据公布后，美联储降息预期快速下降，外媒统计6月降息概率仅为19.4%，9月概率为48.3%，也处于50%之下。降息预期下降使得美元指数走强，美债和贵金属价格受挫。国债收益率飙升，十年期美债收益率上破4.5%，现货黄金价格跌超1%，COMEX期金一度失守2350美元/盎司。

　　截至收盘，COMEX交投最活跃的6月黄金期货合约收低14美元/盎司，跌幅0.6%，报2348.4美元/盎司。

　　王鹏介绍，美国3月通胀数据超预期将使各类资产价格中受降息预期支撑的部分溢价进一步消失，美债收益率底部进一步抬升，美股也将受到影响。但在美国经济韧性等因素支撑下，短期对商品的影响可能逐步消散，甚至贵金属价格也可能逐步消化降息推迟的利空。

　　“如果未来真的出现某些因素导致市场对美联储货币宽松预期彻底逆转，全球金融市场恐将经历一波巨大冲击，但目前看，这一情况发生的概率并不高。”王鹏表示，当前，国内外贵金属价格已处高位。

　　昨日，上海期货交易所发布通知，自2024年4月12日（即4月11日晚连续交易）起，对黄金和铜实施交易限额。投资者提高对防控风险的重视程度、谨慎看待本轮贵金属牛市越来越有必要。

　　鉴于前期的非农数据好于预期并未能打压金价，周之云预计，3月CPI上涨虽然超出市场预期，但黄金下一步的走势可能未必受这样的利空消息影响，建议投资者还是顺应目前的趋势。另外，未来仍需关注美联储货币政策的动向。（来源：期货日报）


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   　伊拉克民兵武装称袭击以色列北部石油港口

　　据央视新闻消息，伊拉克民兵武装“伊斯兰抵抗组织”当地时间4月10日发布声明称，当天上午该武装发射了两架无人机，对以色列北部城市海法的石油港口进行了袭击。

　　对此以色列方面目前暂无回应。

　　伊朗发声，事关霍尔木兹海峡

　　据参考消息援引路透社4月9日报道，伊朗伊斯兰革命卫队海军司令9日称，以色列在阿联酋的存在被德黑兰视为威胁，如伊方认为有必要，可以关闭霍尔木兹海峡。

　　伊朗驻叙利亚使馆领事部门此前遭空袭，疑似为以色列所为。此次空袭造成7名伊斯兰革命卫队军官丧生，其中包括两名高级指挥官。伊朗威胁要实施报复。

　　据伊朗半官方的学生通讯社报道，伊斯兰革命卫队海军司令阿里-礼萨·坦格西里说：“我们不会在遭到袭击的情况下不还击，但我们也不会急于采取报复措施。”

　　坦格西里说：“我们可以关闭霍尔木兹海峡，但我们没有这样做。不过，如果敌人来扰乱我们，我们将重新审视自己的政策。”

　　据报道，世界石油消费总量的约五分之一经过霍尔木兹海峡运输。

　　美联储会议纪要：今年某个时候降息是合适的

　　北京时间4月11日凌晨公布的美联储会议纪要显示，今年某个时候降息是合适的。

　　美联储会议纪要显示，与基准预期相比，投资者似乎大幅下调了更大幅度降息的可能性。在未来几个季度，联邦基金利率的概率分布明显更加集中，这一点很明显。政策利率预期在两次会议期间的变化，是在经济数据走强、人们认为反通胀进程可能比之前想象的要慢以及美联储沟通之后发生的。联邦基金利率的模态路径中位数也略高于公开市场部门的初级交易商调查和市场参与者调查。受访者的回答仍显示，他们对今年可能出现的降息幅度的评估存在巨大差异。

　　美联储会议纪要提到，在讨论如何调整资产负债表缩减速度时，与会者普遍赞成将每月缩减速度从最近的总体水平减少大约一半。由于机构债务和机构抵押贷款支持证券（MBS）的赎回预计继续远低于目前的月度上限，与会者认为没有必要调整这一上限，这也符合委员会长期主要持有国债的意图。因此，与会者普遍倾向于维持机构MBS的现有上限，并调整美国国债的赎回上限，以减缓资产负债表缩减的步伐。

　　美联储会议纪要提到，自1月FOMC会议以来，美国金融状况温和缓解，股市上涨抵消了利率上升的影响。在两次会议期间，名义国债收益率有所上升。就短期债券而言，大部分增长归因于通胀补偿的增加，有迹象表明，通胀下降的速度比最近几个月市场预期的要慢一些。相比之下，较长期国债收益率上升的主要原因是实际利率上升，反映出就业市场数据稳健，经济活动数据强于预期。

　　多因素支撑金价一路高涨

　　近期，贵金属价格持续走高，昨日盘中沪金价格再创新高，沪银也有一定涨幅。

　　这段时间黄金价格出现了快速上行，国际金价突破历史新高，站上2300美元/盎司，国内金价也创出了新高。前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙表示，黄金价格的上涨和多种因素有关，包括国际局势动荡、中东局势升级、俄乌冲突有长期化的趋势等，这些都影响到避险情绪，推动了金价的上涨。美国在经济增速放缓的情况下，未来降息的概率很高，近期美联储主席鲍威尔释放出下半年会择机降息的信号也推高了金价。此外，包括中国央行在内的多国央行增持了实物黄金储备，提高了黄金需求。黄金价格的上涨也刺激了投资需求，很多投资者买入黄金首饰以及黄金类产品共同推高了金价。因此，黄金价格在未来很长时间内预计还是强势上攻的走势。

　　上海东亚期货首席经济学家景川也表示，黄金价格上涨的原因包括全球债务攀升、各国央行购金和地区局势紧张等因素。随着全球负债走高、通胀水平上升，货币贬值概率也随之增长，黄金因其稀缺性而上涨。此外，美国对俄切断SWIFT国际结算系统，将金融与政治挂钩，使得与美有摩擦的国家，重新考虑外汇储备的安全性并持续购金。

　　对于金银价格的上涨，除有对美联储降息预期的定价、央行购金等需求扩张带来的支撑、避险因素的带动外，银河期货首席宏观分析师王鹏认为，还有大宗商品定价逻辑改变带来的整体价格中枢的上行。同时，2023年以来，人民币汇率走势也对国内贵金属价格有一定影响，因此，国内贵金属走势强于海外。

　　从传统的黄金投资框架来看，决定黄金价格变动的主要因素是金融属性。物产中大期货宏观高级分析师周之云用一句话归纳，就是黄金的价格走势和美债实际利率成反比。作为世界上无风险利率的锚，美国十年期国债和黄金都属于同一类最安全的资产。作为比较，不产生利息的黄金相比于美债来看，两者关系成反比，也就是说当美债实际利率上升时，黄金的性价比降低，因为其持有成本上升。

　　“但自俄乌冲突以来，金价和美债实际利率的负相关关系钝化，这并非以前的分析框架出现了错误，而是在分析黄金价格走势时，我们需要把它放在一个更大的历史背景或者说世界观框架下去看待。”周之云说，与投资者首先考虑黄金的金融属性不同，从央行的角度考虑，各国央行会站在一个更广的角度上思考问题，在“逆全球化”“去美元化”的背景下，结合美国国债目前已经膨胀到近34.6万亿美元的规模，黄金作为货币属性的特性将越来越突出，成为非常重要的一类配置资产。近两年，从世界黄金协会的数据看，黄金的需求分类中，央行购买量远远超出了之前和黄金正相关性非常强的黄金ETF的减持量，也就是说，边际购买比重更大的全球央行主导了黄金走势。

　　长期来看，王鹏表示，金银价格的支撑因素仍可能存在，但中期调整风险正在积累。未来，短期美元维持强势和美债收益率见底可能对贵金属价格支撑逐步减弱。从持仓结构看，COMEX黄金和白银的非商业净多头规模也达到近几年季节性高位。从金银价格走势看，黄金价格的上涨已经带动白银价格上行，金银比价有所回落。历史上，白银价格跟随金价显著上涨意味着贵金属走势已经进入快速上涨阶段。伴随着金银比价的逐步下降，贵金属价格也有陷入振荡的风险。

　　美国3月CPI超预期为黄金走势带来变数

　　值得注意的是，昨日晚间公布的美国3月CPI，同比上升3.5%，为2023年9月以来最高水平，市场预估为上升3.4%，前值为上升3.2%；美国3月CPI环比上升0.4%，市场预估为上升0.3%，前值为上升0.4%。美国3月核心CPI同比上升3.8%，预估为3.7%，前值为3.8%；美国3月核心CPI环比上升0.4%，预估为0.3%，前值为0.4%。

　　数据公布后，美联储降息预期快速下降，外媒统计6月降息概率仅为19.4%，9月概率为48.3%，也处于50%之下。降息预期下降使得美元指数走强，美债和贵金属价格受挫。国债收益率飙升，十年期美债收益率上破4.5%，现货黄金价格跌超1%，COMEX期金一度失守2350美元/盎司。

　　截至收盘，COMEX交投最活跃的6月黄金期货合约收低14美元/盎司，跌幅0.6%，报2348.4美元/盎司。

　　王鹏介绍，美国3月通胀数据超预期将使各类资产价格中受降息预期支撑的部分溢价进一步消失，美债收益率底部进一步抬升，美股也将受到影响。但在美国经济韧性等因素支撑下，短期对商品的影响可能逐步消散，甚至贵金属价格也可能逐步消化降息推迟的利空。

　　“如果未来真的出现某些因素导致市场对美联储货币宽松预期彻底逆转，全球金融市场恐将经历一波巨大冲击，但目前看，这一情况发生的概率并不高。”王鹏表示，当前，国内外贵金属价格已处高位。

　　昨日，上海期货交易所发布通知，自2024年4月12日（即4月11日晚连续交易）起，对黄金和铜实施交易限额。投资者提高对防控风险的重视程度、谨慎看待本轮贵金属牛市越来越有必要。

　　鉴于前期的非农数据好于预期并未能打压金价，周之云预计，3月CPI上涨虽然超出市场预期，但黄金下一步的走势可能未必受这样的利空消息影响，建议投资者还是顺应目前的趋势。另外，未来仍需关注美联储货币政策的动向。（来源：期货日报）


　　免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！

　　近期，贵金属价格持续走高，昨日盘中沪金价格再创新高，沪银也有一定涨幅。

　　这段时间黄金价格出现了快速上行，国际金价突破历史新高，站上2300美元/盎司，国内金价也创出了新高。前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙表示，黄金价格的上涨和多种因素有关，包括国际局势动荡、中东局势升级、俄乌冲突有长期化的趋势等，这些都影响到避险情绪，推动了金价的上涨。美国在经济增速放缓的情况下，未来降息的概率很高，近期美联储主席鲍威尔释放出下半年会择机降息的信号也推高了金价。此外，包括中国央行在内的多国央行增持了实物黄金储备，提高了黄金需求。黄金价格的上涨也刺激了投资需求，很多投资者买入黄金首饰以及黄金类产品共同推高了金价。因此，黄金价格在未来很长时间内预计还是强势上攻的走势。

　　上海东亚期货首席经济学家景川也表示，黄金价格上涨的原因包括全球债务攀升、各国央行购金和地区局势紧张等因素。随着全球负债走高、通胀水平上升，货币贬值概率也随之增长，黄金因其稀缺性而上涨。此外，美国对俄切断SWIFT国际结算系统，将金融与政治挂钩，使得与美有摩擦的国家，重新考虑外汇储备的安全性并持续购金。

　　对于金银价格的上涨，除有对美联储降息预期的定价、央行购金等需求扩张带来的支撑、避险因素的带动外，银河期货首席宏观分析师王鹏认为，还有大宗商品定价逻辑改变带来的整体价格中枢的上行。同时，2023年以来，人民币汇率走势也对国内贵金属价格有一定影响，因此，国内贵金属走势强于海外。

　　从传统的黄金投资框架来看，决定黄金价格变动的主要因素是金融属性。物产中大期货宏观高级分析师周之云用一句话归纳，就是黄金的价格走势和美债实际利率成反比。作为世界上无风险利率的锚，美国十年期国债和黄金都属于同一类最安全的资产。作为比较，不产生利息的黄金相比于美债来看，两者关系成反比，也就是说当美债实际利率上升时，黄金的性价比降低，因为其持有成本上升。

　　“但自俄乌冲突以来，金价和美债实际利率的负相关关系钝化，这并非以前的分析框架出现了错误，而是在分析黄金价格走势时，我们需要把它放在一个更大的历史背景或者说世界观框架下去看待。”周之云说，与投资者首先考虑黄金的金融属性不同，从央行的角度考虑，各国央行会站在一个更广的角度上思考问题，在“逆全球化”“去美元化”的背景下，结合美国国债目前已经膨胀到近34.6万亿美元的规模，黄金作为货币属性的特性将越来越突出，成为非常重要的一类配置资产。近两年，从世界黄金协会的数据看，黄金的需求分类中，央行购买量远远超出了之前和黄金正相关性非常强的黄金ETF的减持量，也就是说，边际购买比重更大的全球央行主导了黄金走势。

　　长期来看，王鹏表示，金银价格的支撑因素仍可能存在，但中期调整风险正在积累。未来，短期美元维持强势和美债收益率见底可能对贵金属价格支撑逐步减弱。从持仓结构看，COMEX黄金和白银的非商业净多头规模也达到近几年季节性高位。从金银价格走势看，黄金价格的上涨已经带动白银价格上行，金银比价有所回落。历史上，白银价格跟随金价显著上涨意味着贵金属走势已经进入快速上涨阶段。伴随着金银比价的逐步下降，贵金属价格也有陷入振荡的风险。

　　美国3月CPI超预期为黄金走势带来变数

　　值得注意的是，昨日晚间公布的美国3月CPI，同比上升3.5%，为2023年9月以来最高水平，市场预估为上升3.4%，前值为上升3.2%；美国3月CPI环比上升0.4%，市场预估为上升0.3%，前值为上升0.4%。美国3月核心CPI同比上升3.8%，预估为3.7%，前值为3.8%；美国3月核心CPI环比上升0.4%，预估为0.3%，前值为0.4%。

　　数据公布后，美联储降息预期快速下降，外媒统计6月降息概率仅为19.4%，9月概率为48.3%，也处于50%之下。降息预期下降使得美元指数走强，美债和贵金属价格受挫。国债收益率飙升，十年期美债收益率上破4.5%，现货黄金价格跌超1%，COMEX期金一度失守2350美元/盎司。

　　截至收盘，COMEX交投最活跃的6月黄金期货合约收低14美元/盎司，跌幅0.6%，报2348.4美元/盎司。

　　王鹏介绍，美国3月通胀数据超预期将使各类资产价格中受降息预期支撑的部分溢价进一步消失，美债收益率底部进一步抬升，美股也将受到影响。但在美国经济韧性等因素支撑下，短期对商品的影响可能逐步消散，甚至贵金属价格也可能逐步消化降息推迟的利空。

　　“如果未来真的出现某些因素导致市场对美联储货币宽松预期彻底逆转，全球金融市场恐将经历一波巨大冲击，但目前看，这一情况发生的概率并不高。”王鹏表示，当前，国内外贵金属价格已处高位。

　　昨日，上海期货交易所发布通知，自2024年4月12日（即4月11日晚连续交易）起，对黄金和铜实施交易限额。投资者提高对防控风险的重视程度、谨慎看待本轮贵金属牛市越来越有必要。

　　鉴于前期的非农数据好于预期并未能打压金价，周之云预计，3月CPI上涨虽然超出市场预期，但黄金下一步的走势可能未必受这样的利空消息影响，建议投资者还是顺应目前的趋势。另外，未来仍需关注美联储货币政策的动向。

（期货日报）
 
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　　外媒4月10日消息：花旗集团（Citi）分析师表示，由于对法定货币的替代需求增长，地缘政治风险增长，股票和信贷投资组合的宏观对冲，以及现货黄金强劲需求带动投机基金做多，似乎正在同步推动金价走高。

　　在牛市情景中，花旗预计今年下半年的平均金价将达到2,500美元/盎司。

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　　外媒4月9日消息：　　金价飙涨在贵金属市场引发了强烈的多米诺效应，其中，现货白银今年以来累计涨幅已达到18%，势头比同期涨幅在14%的现货黄金还要凶猛。

　　瑞银策略师Joni Teves在周二发布的研报中指出，由于许多投资者对黄金价格上涨的速度和幅度感到措手不及，这时候，白银为投资者提供了一个追赶的机会。白银本身供需确实偏紧，但并不足以支撑银价大涨，但在金价飞涨的情况下，白银作为更便宜且波动性更高的黄金替代物，自然受到投资者的青睐。

　　瑞银认为，目前金银比一直徘徊在较高水平，这意味着相对于黄金，白银更具吸引力。尽管白银今年迄今为止的表现与其历史表现相比还相对温和，但预计随着时间的推移，特别是在美联储下半年开始降息的情况下，白银的表现将进一步改善。

　　白银未来走势如何？

　　瑞银预计，白银相对黄金的表现将在未来几个季度进一步改善，主要由两方面因素推动：

　　一是追涨交易，二是寻求更低价且波动性更高的黄金替代品的投资者兴趣日益增长，特别是在美联储下半年开始降息的背景下。

　　此外，风险偏好回升、大宗商品价格上涨以及市场对通胀的担忧，也可能推动白银上涨。

　　最后，白银基本面供需偏紧，加上在绿色技术趋势中的风险敞口，可能吸引更多投资者积极参与白银市场。

　　值得注意的是，瑞银指出，白银供需偏向紧张有利于银价上行，但这本身不足以推动银价大幅上涨。相反，瑞银将这种紧张视为金价上涨环境中的一个有利因素。

　　报告预计，未来白银市场将持续出现实物赤字，投资兴趣的改善可能会加剧这种短缺。白银的净多头头寸和ETF已经开始上升，中国和印度的白银净流入显示出触底迹象，交易活动增加，溢价保持高位。

　　瑞银指出，白银在绿色技术和可再生能源转型中的作用，将进一步提振市场对白银的长期需求。

　　从中期来看，我们预计太阳能行业对白银的需求将继续增长，这将抵消其他工业需求应用的潜在疲软。

　　我们预计，太阳能行业对白银的需求最终将占到总消费的20%以上，而这一比例在十年前仅为5%左右。

　　虽然更高且更波动的价格可能会对实物需求产生拖累，但这种影响很可能会被投资者兴趣的增加所抵消。瑞银指出，许多投资者被白银相对较低的价格、与金价的相关性以及更高的波动性所吸引，这为交易提供了机会。


 
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　　黄金，持续“狂飙”。

　　4月9日，国际金价盘中再创新高。截至北京时间9日17时，同花顺数据显示，伦敦金现（现货黄金）最高上冲至2358.77美元/盎司。COMEX黄金期价最高触及2378.2美元/盎司。

　　分析师们对驱动金价上涨的原因给出了多种答案。但市场人士也发现，当前金价呈现出与美债收益率、美元同涨的格局，这与以往负相关的认知明显背离。传统金价定价逻辑被削弱，以全球央行购金为核心变量的黄金定价新机制正在“生根发芽”。

　　金价走势与实际利率“背离”

　　国际金价自2月底以来一路飙升，连续刷新历史新高。截至目前，现货黄金已突破2300美元/盎司关口，并持续上扬接近2400美元/盎司关口。现货黄金价格的上涨带动了期价走高，COMEX黄金期价自3月以来累计涨幅已超过15%。

　　金价大涨背后有何驱动因素？传统分析框架认为，黄金价格主要受美元指数、实际利率、降息预期、避险情绪等因素影响。华福证券首席经济学家燕翔对记者表示，传统的黄金定价机制主要由美债实际利率和避险情绪共同决定，其中前者体现为持有黄金的机会成本，后者体现为黄金的避险属性。

　　分析人士介绍，一般而言，黄金以美元计价，且两者在货币体系中存在着一定的替代关系，因此黄金价格走势往往与美元负相关。此外，按照历史经验，在低利率的环境中，黄金也与美债的实际利率具有较强的负相关性。

　　但据市场人士观察，近期金价上涨与上述解释逻辑出现了明显的背离。国盛证券研报认为，本轮金价走势可分为两个阶段：在起步阶段，黄金价格大幅抬升尚有基本面支撑，彼时公布的美国2月制造业PMI大幅低于预期，美联储降息预期升温，美元及美债利率应声回落。然而，3月下旬以来，美联储发布的多项数据不断打压降息预期，美元、美债利率进入上升通道，而黄金却继续“狂飙”。

　　其中的一大数据佐证是，在上周五（4月5日）强劲的美国非农数据引发债券市场鹰派定价后，国际金价依旧强势上涨，当日收涨1.7%，当周累计涨幅超4%。华安期货表示，近期金价与实际利率、美元指数等的负相关性逐步降低，与通胀预期的正相关性不断攀升。

　　传统金价定价逻辑被削弱

　　黄金价格表现缘何偏离“常识”？

　　一方面，黄金短期脱离基本面可能是受交易性因素影响。嘉盛集团资深分析师Jerry Chen表示，近几周美元和美债收益率的升高无法阻挡黄金的“完美风暴”，经济数据和利率前景对金价的影响正在减弱，取而代之的是黄金自身的动能、市场情绪，以及避险因素。

　　“破新高后的动量效应和‘逼空’可能是主因。”国盛证券首席经济学家熊园分析称，3月初黄金价格创历史新高后，投机性多头头寸快速增加、空头头寸快速减少，可能触发了动量策略大量买入，并且在这一过程中，大量空头止损离场，“逼空”效应也扩大了黄金的涨幅。从历史维度看，黄金每次破历史新高之后，短期内通常会延续快速上涨，也与本轮的表现相一致。

　　另一方面，传统黄金定价逻辑弱化，可能与“去美元化”叙事下黄金货币属性增强相关。华泰证券固收团队分析认为，从货币属性来看，疫情后美联储持续扩表，债务问题导致美元等货币信用出现“裂痕”，黄金的“去法币化”属性凸显。

　　燕翔认为，美债实际利率与金价走势持续背离，反映传统的黄金定价逻辑一定程度被削弱。黄金的货币属性极大增强，尤其是在逆全球化愈演愈烈、欧美债务缺乏约束背景下，美元信用出现动摇，黄金相较美元的替代价值被持续重视。

　　全球央行“购金热”成重要边际力量

　　黄金相较于美元的替代价值，可从全球央行“购金热”中予以体现。

　　国际货币基金组织（IMF）最新公布的数据显示，2024年1月，全球官方黄金储备增加39吨；截至2024年1月底，全球官方黄金储备共计35938.6吨。世界黄金协会表示，2023年央行购金需求为协会有记录以来的第二高，仅略低于2022年创下的历史纪录。

　　全球央行购金需求成为近年来持续推升金价中枢的重要因素。中信证券首席经济学家明明对记者表示，在全球通胀预期抬升、金融不稳定性加剧和地缘政治冲突频发的环境下，全球央行对黄金的需求快速上行。目前，全球央行购金行为已经成为决定金价走势的重要边际力量。

　　在传统金价定价逻辑的解释力越来越弱的背景下，有分析师认为，以全球央行购金为核心变量的黄金定价新机制正在“生根发芽”。

　　华泰证券固收团队表示，近两年，地缘形势变化叠加高利率环境，导致旧的黄金定价体系解释力越来越弱，而以央行购金为核心变量的黄金定价新机制逐渐浮出水面。该团队进一步分析称，全球央行购金行为背后是“去中心化”、地缘避险等需求的集中体现。央行购金行为不仅反映了对于黄金避险属性的认可，更显示了在美联储资产负债表持续扩张情况下，对于传统货币体系稳定性的担忧。

　　也有观点认为，传统分析框架并未失效，实际利率依旧是决定金价走势的重要因素。燕翔称，与工业金属、能源相比，黄金的供需平衡表对金价影响并不突出，理论上黄金并没有特别强的定价锚。但近年来在美元信用持续受冲击背景下，全球央行持续购金对金价上涨确实产生了较大带动作用。

　　“中长期来看，黄金定价的核心因素仍然是实际利率、避险情绪和相对美元的货币属性。后续美国进入降息周期、实际利率下降仍是大概率事件，叠加央行购金尚未走完，均对中长期金价带来支撑。”燕翔说。
 

  　　另一方面，传统黄金定价逻辑弱化，可能与“去美元化”叙事下黄金货币属性增强相关。华泰证券固收团队分析认为，从货币属性来看，疫情后美联储持续扩表，债务问题导致美元等货币信用出现“裂痕”，黄金的“去法币化”属性凸显。

　　燕翔认为，美债实际利率与金价走势持续背离，反映传统的黄金定价逻辑一定程度被削弱。黄金的货币属性极大增强，尤其是在逆全球化愈演愈烈、欧美债务缺乏约束背景下，美元信用出现动摇，黄金相较美元的替代价值被持续重视。

　　全球央行“购金热”成重要边际力量

　　黄金相较于美元的替代价值，可从全球央行“购金热”中予以体现。

　　国际货币基金组织（IMF）最新公布的数据显示，2024年1月，全球官方黄金储备增加39吨；截至2024年1月底，全球官方黄金储备共计35938.6吨。世界黄金协会表示，2023年央行购金需求为协会有记录以来的第二高，仅略低于2022年创下的历史纪录。

　　全球央行购金需求成为近年来持续推升金价中枢的重要因素。中信证券首席经济学家明明对记者表示，在全球通胀预期抬升、金融不稳定性加剧和地缘政治冲突频发的环境下，全球央行对黄金的需求快速上行。目前，全球央行购金行为已经成为决定金价走势的重要边际力量。

　　在传统金价定价逻辑的解释力越来越弱的背景下，有分析师认为，以全球央行购金为核心变量的黄金定价新机制正在“生根发芽”。

　　华泰证券固收团队表示，近两年，地缘形势变化叠加高利率环境，导致旧的黄金定价体系解释力越来越弱，而以央行购金为核心变量的黄金定价新机制逐渐浮出水面。该团队进一步分析称，全球央行购金行为背后是“去中心化”、地缘避险等需求的集中体现。央行购金行为不仅反映了对于黄金避险属性的认可，更显示了在美联储资产负债表持续扩张情况下，对于传统货币体系稳定性的担忧。

　　也有观点认为，传统分析框架并未失效，实际利率依旧是决定金价走势的重要因素。燕翔称，与工业金属、能源相比，黄金的供需平衡表对金价影响并不突出，理论上黄金并没有特别强的定价锚。但近年来在美元信用持续受冲击背景下，全球央行持续购金对金价上涨确实产生了较大带动作用。

　　“中长期来看，黄金定价的核心因素仍然是实际利率、避险情绪和相对美元的货币属性。后续美国进入降息周期、实际利率下降仍是大概率事件，叠加央行购金尚未走完，均对中长期金价带来支撑。”燕翔说。

（上海证券报）
 
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　　外媒4月9日消息：美国银行(BofA)预计，由于各国央行和中国零售买家的需求一直坚挺，今年第四季度金价平均将达到每盎司2,500美元。

　　美国银行研究团队在一份报告中表示，黄金仍然是我们最喜欢的金属之一，我们预计黄金价格2025年时可能达到每盎司3,000美元。

　　周二，现货黄金价格连续第八个交易日创下历史新高，至每盎司2,365.09美元，受到动能跟踪基金和日益加剧的地缘政治紧张局势的支撑。

　　价格上涨之际，人们对美国央行将在六月首次降息的预期增加，因为较低的利率增强了持有无收益黄金的吸引力。

　　美国银行表示，如果西方投资者加入“降息派对”，贵金属将会走高。

　　就其他贵金属而言，美国银行表示，由于钯金需求主要由汽车催化剂主导，因此其表现可能逊于铂金。未来12个月白银将上涨至30美元/盎司以上。

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　　黄金再创历史新高，白银盘中一度涨停

　　近期黄金价格持续“狂飙”，不断刷新历史高点。北京时间4月5日美国公布3月非农就业数据后，外盘贵金属价格依旧没有停下上涨脚步。清明节假期后首个交易日，国内有色与贵金属板块也延续强势上涨，沪金期货创历史新高至560元/克附近，沪银期货创3年半来新高，盘中一度涨停。分析人士认为，本轮贵金属上涨目前更多受到交易因素影响，需警惕短期内的回调风险。但中长期来看，分析人士仍普遍看好贵金属的偏多走势。

　　避险情绪助推贵金属价格上涨不停

　　从美国3月就业数据的信号来看，国盛证券首席经济学家熊园介绍，新增非农、薪资增速、劳动参与率等全面超预期，这些指向美国劳动力市场依然十分强劲。非农数据公布后，美股、美债利率、美元、黄金均上涨，降息预期明显降温。数据公布后，现货黄金短暂下跌后持续走高，最终收涨1.8%至2329.6美元/盎司，再创历史新高。

　　本轮始于3月1日的黄金快速上涨涨幅已达14%。传统分析框架中，黄金价格主要受美元指数、实际利率、降息预期、避险情绪的影响。“按照这一框架对本轮黄金上涨进行复盘，我们发现黄金上涨的初期仍符合传统基本面框架，之后开始逐渐脱离基本面。”熊园表示，本轮黄金上涨始于3月1日公布的美国2月制造业PMI大幅低于预期，引发美联储降息预期升温、美元和美债利率回落。但3月下旬之后，美联储降息预期不断降温，美元和美债利率也持续反弹，黄金却脱离基本面继续上涨。此外，数据显示近期黄金上涨与避险情绪关系不大。

　　嘉盛集团资深分析师Fawad Razaqzada也表示，贵金属再次无视收益率上升，即使上周五公布更强劲的美国就业报告引发债券市场再次进行鹰派定价后，贵金属仍在上涨。而上升原因是投资者削减了对6月降息的押注，美联储今年降息三次的可能性下降。黄金上涨约40美元，创下历史新高，白银在美国CPI公布之前将周涨幅扩大至10%左右。具体而言，上周五强劲的美国非农就业报告出人意料，整体数据超过30万。因此，6月降息的可能性降至60%以下，导致债券收益率和美元上涨。但随着欧洲交易时段的深入，这些涨幅只是昙花一现，投资者可能会将注意力转移到等待通胀数据。在中东地缘政治紧张局势下，对避险资产的需求推动金价创下超过2330美元的历史新高。市场需求方面，直到几周前，白银还没有受到太多青睐，但上周来自中国的强劲工业数据表明对铜和银等工业材料的需求走强。

　　“我们倾向于认为，传统分析框架并未失效，黄金短期脱离基本面可能是受交易性因素影响。”熊园介绍，3月4日，黄金收盘价创历史新高，正是从那以后，黄金投机性多头头寸快速增加、空头头寸快速减少，背后可能反映了破新高之后上方阻力消失，从而触发了一些动量策略大量买入，推动了黄金继续上涨。并且在这一过程中大量空头止损离场也扩大了黄金的涨幅。历史上看，黄金每次破历史新高之后，短期内通常延续快速上涨，也与本轮的表现相一致。

　　3月中下旬开始美元指数不跌反涨，宝城期货研究所负责人闾振兴也同样认为，这很大程度上说明了本轮金价上行并不是由金融属性推动的，降息预期也并未有明显变化。而4月初金价的上行，一方面是由于金价自3月初大幅上涨突破3年以来高点后市场一致性预期较强，上行动能较强。另一方面很大程度上是由于4月初美股开始高位回落，三大指数周线均呈现下跌，道指周跌幅超2%，市场恐慌情绪开始上升，风险资产和避险资产的切换助推金价。

　　分析3月以来国内外贵金属上涨加速中白银价格的表现，南华期货研究院有色金属总监夏莹莹认为，这一轮贵金属的上涨，是受到黄金价格的技术面向上突破带动，白银跟随黄金上涨，但当金银比回到90时，比价阻力明显加大，也释放了白银补涨需求。此外，上周国内清明节假期间，外盘贵金属延续上涨，推动了周一国内银价进一步走高。从资金层面看，白银投资买需改善，自3月下旬以来，iShares白银ETF持仓出现明显净流入，且CFTC持仓方面，非商业多头持仓持续增长。而从白银基本面看，白银光伏用银增长前景可观，进一步加剧白银供不应求局面，给白银带来中长期利好。

　　而对于清明假期后国内贵金属表现强劲，浙商期货黄金研究员郑弘对期货日报记者表示，主要与假期期间避险情绪进一步发酵有关。此外假期期间,国际原油价格上行也使得市场担忧通胀风险回升，在抗通胀需求的增长下，贵金属普遍得到资金青睐。

　　年内贵金属仍以偏多为主

　　对于贵金属价格的后续走势，多位分析人士认为，虽然短期内有回调风险，但年内整体依然偏多。

　　短期来看，熊园介绍，历史上黄金在破新高后均会经历一段明显调整，快则从破新高的几天后开始，慢则从破新高的2个月后开始。本轮黄金破新高至今已满一个月，按照历史规律推演，黄金最多再涨一个月左右就会经历调整。此外从期货和期权持仓情况来看，目前黄金多空比已达疫情后的最高值，高于俄乌冲突、巴以冲突、硅谷银行危机时期的水平，这也反映出做多黄金交易已经较为拥挤。后续若空头停止入场、多头逐步止盈，可能出现“多杀多”式的下跌。

　　但年内来看，他指出，2024年美强欧弱的格局将会有所弱化，从而使美元指数大方向偏下行。美联储年内降息仍是大概率事件，只是时点和幅度存在不确定性。与此同时，美国二次通胀的风险已开始显现，也会压低实际利率，俄乌和中东局势难以快速缓和，并且大选年中美关系的不确定性较大，避险需求始终存在。因此，年内基本面因素对黄金整体偏利多，若后续黄金出现回调，仍可逢低进行配置。

　　闾振兴也提到，4月美元指数高位回落，或将助力金价上行。4月初美元指数冲高回落，美国3月非农就业数据超预期好转也并未推升美元指数，美元指数在105一线有较强的技术压力。但客观来看，短期美元指数与纽约金相关性较弱，当前贵金属走势上“羊群效应”较强，短期资金动向将决定贵金属走势。

　　“目前两种贵金属看来都有点超买。” Fawad Razaqzada表示，白银的大幅突破意味着交易员将乐于逢低买入，相比之下，金价一再创下历史新高。因此，白银在上行方面还有很大空间，上周在多年盘整阶段形成技术突破很可能是长期牛市的开始。

　　郑弘也表示，整个贵金属板块当前在火热的避险情绪推动下是处于超买区间。但短期来看由于地缘政治风险持续发酵，叠加投机资金涌入，市场情绪无视利空保持火爆，不排除会继续上冲的可能。此时需注意的风险因素，首先是当前贵金属板块最大的支撑在于避险情绪，而避险情绪一般无法客观量化。从历史观察来看避险情绪退潮时也有可能会如涨潮般汹涌。其次当前黄金已经达到历史最高位，白银也来到高位水平，这代表当前市场预期高度一致，同时也表明止盈压力正在不断累积。最后从宏观方面来看，3月美国非农就业继续走强且超出预期，此前2月美国通胀数据也出现回升，表明美国经济整体仍然较强，使得美联储降息预期进一步下降，或推后至7—9月，这也将会对贵金属未来形成一定利空。

　　而在夏莹莹看来，贵金属整体上涨驱动将延续，中长期延续看涨贵金属。阶段性利空可能来自美联储货币政策降息时点的延后与降息幅度的不及预期。后期贵金属走势则需关注美联储货币政策“鹰化”带来的价格回调风险，可重点关注美国CPI、非农就业以及PMI等数据，以及接下来5月2日的美联储FOMC会议。另外，本周还将有欧央行利率决议，如若欧央行早于美联储降息，则亦需关注美指上涨对贵金属的压力。
 
（期货日报）

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