金价仍在高位，全球黄金ETF市场却出现明显背离。4月16日，黄金价格盘中最高逼近2390美元/盎司，黄金实物市场热度持续；与之相反的是，全球黄金ETF已经连续10个月出现资金流出。同时，欧美地区与亚洲地区对于黄金ETF的需求也出现了明显“温差”。

　　黄金价格“节节高”的背后，谁是“神秘买家”？金价又是否已经见“顶”？黄金市场仍有诸多未解之惑。

　　黄金ETF与实物市场的“冷”与“暖”

　　在4月12日再度冲击历史新高后，国际金价继续维持在高位。截至北京时间4月16日17时，同花顺数据显示，伦敦金现（现货黄金）最高攀升至2389.01美元/盎司；期货方面，COMEX黄金期价向上冲破2400美元/盎司关口，最高达2408.5美元/盎司。

　　金价“疯”涨之下，上海黄金交易所频频出手调整交易规则，意在防止过度投机行为。4月12日，上海黄金交易所发布公告，根据《上海黄金交易所风险控制管理办法》的有关规定，对黄金延期合约交易保证金比例和涨跌停板以及履约担保型询价合约保证金进行调整。

　　与实物黄金市场的“火热”不同，全球投资者对于黄金ETF似乎“兴致缺缺”。一大佐证是，世界黄金协会披露的数据显示，3 月全球黄金ETF资金流出8.23亿美元，为连续第10个月出现资金流出，但流出步伐已有所放缓。今年一季度，全球黄金ETF资金流出高达65亿美元。

　　如何理解黄金现货价格与投资端ETF持续流出之间的明显“背离”？中国银行研究院研究员范若滢对上海证券报记者表示，这主要是市场不同类型投资者对未来预期的分化所致。普通居民投资者出于保值避险的需求持续看好并买入黄金，专业投资者则基于短期内黄金的快速大幅上涨而更显谨慎，并部分提前获利离场。

　　“造成这一情况的原因之一是黄金资产配置方式的变化。”据某金融机构交易员观察，有更多的投资者选择在OTC市场中购入黄金进行配置，而不是以往的通过买入黄金ETF的形式。换言之，很多投资者只是不再持有黄金ETF，但并不是不再持有黄金资产。另外，从持有成本的角度出发，对于一些机构而言，持有现货的成本低于持有黄金ETF的成本。

　　在渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰看来，本轮黄金上涨最主要的推动来自投机资金在期货市场上的净多仓，通过期货价格来引导现货价格，这与ETF的需求有所区别。因此，现货黄金价格大涨和ETF持仓下滑有所背离。

　　欧美地区与亚洲地区的“冷”与“暖”

　　黄金ETF及其类似产品是投资者资产配置的一种手段。值得关注的是，欧美地区与亚洲地区的投资者，对于黄金ETF的需求正在驶向两条不同的“车道”。

　　世界黄金协会数据显示，在连续2个月流出后，今年3月，北美地区黄金ETF资金流入3.6亿美元，一季度流出规模收窄至43亿美元。尽管如此，北美地区仍然是今年一季度黄金ETF资金流出量最大的地区。欧洲方面，3月该地区黄金ETF流出14亿美元，为连续第10个月流出。2024年以来，累计已流出29亿美元，集体持有量下降到51个月来的最低水平。

　　与之截然不同的是，今年一季度，亚洲地区吸引了最大的黄金ETF流入量。今年3月，亚洲吸引了2.17亿美元的黄金ETF资金流入，为连续第13个月出现资金流入。2024年一季度，该地区增持黄金ETF规模达6.78亿美元。

　　黄金ETF投资何以出现明显的地区“温差”？范若滢称，这在一定程度上反映了不同地区间金融市场的表现以及黄金市场投资吸引力的差异。欧美地区股票市场表现较为强劲，削弱了黄金市场的投资吸引力，且前期黄金较大幅度升值可能提前交易了美联储降息预期，也使得大量资金离场。

　　华安证券金属新材料首席分析师许勇其称，去年以来，美股科技股持续走强，北美地区投资者可能选择抛售手中的黄金资产，转而购买科技股以获取更高的红利。而亚洲地区的投资者能够选择的投资产品，尤其是高收益的投资产品相对较少。在去年整个亚洲地区股票市场景气度不高的背景下，投资者更倾向于大量配置黄金以获得稳健的收益。

　　谁是推动金价上涨的“神秘买家”

　　一面是屡创新高的国际金价，一面是冷暖不均的全球黄金ETF市场，黄金涨势背后，仍有谜题待解。

　　本轮推动金价大幅上涨的“神秘买家”究竟是谁？在许勇其看来，全球央行在推动金价上涨的过程中贡献了重要力量。这些央行购置黄金的主要目的，旨在减少对美债的配置，以规避在全球贸易结算过程中可能面临的各项风险。

　　“当前国际贸易基本上还是以美元结算为主，而且近年来美国大量发行美债，引发了非美央行的担忧，部分国家甚至主张‘去美元化’，必然需要寻找到替代美元的载体，黄金就成了很多央行的首选。”许勇其说。

　　王昕杰认为，本轮推动金价大幅上涨的“神秘买家”是期货市场非商业用途的投资者，这类投资者主要是出于投机的目的，而非商业对冲目的。这类投资者在制造业修复的当下，开始在降息预期没有尘埃落定之时，抢跑市场预期。

　　金价的涨势是否已经见“顶”？财通证券研报认为，未来仍有三大因素推动金价上涨。首先，从央行购金需求来看，在现有的国际政治经济格局的变迁下，未来央行购金行为仍将持续下去；其次，从市场预期来看，市场普遍预期美联储将在年内降息，预计上半年降息概率仍大，而在通胀预期变动不大的情况下，这将带动实际利率下行，助力金价上升；最后，从不确定性来看，全球大选年叠加大型地区冲突仍在，将对金价起到一定的支撑作用。
  
（上海证券报）

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　　4月16日，上期所、上期能源分别发布有关铜、国际铜等品种风控措施的通知，对品种涨跌停板幅度、交易保证金比例及部分合约平今仓手续费等进行调整。

　　根据通知，自4月17日（周三）收盘结算时起，相关品种交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：铜、铝期货合约的涨跌停板幅度调整为7%，套保交易保证金比例调整为8%，投机交易保证金比例调整为9%。黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为8%，套保交易保证金比例调整为9%，投机交易保证金比例调整为10%。国际铜期货合约的涨跌停板幅度调整为7%，套保交易保证金比例调整为8%，投机交易保证金比例调整为9%。

　　另外，自4月18日交易（即4月17日晚夜盘）起，相关品种平今仓交易手续费调整如下：镍期货NI2405、NI2406、NI2407、NI2408、NI2409合约日内平今仓交易手续费调整为9元/手。锡期货SN2405、SN2406、SN2407合约日内平今仓交易手续费调整为9元/手。白银期货AG2406合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之一点五。

　　上期所相关负责人表示，此次采取的提高交易保证金、手续费的措施，是上期所根据近期市场运行情况、内外部风险形势做出的防范价格大幅波动风险，推动各方理性审慎参与，促进品种长远健康发展的必要举措。

　　“鉴于近期各类不确定因素增加，建议会员单位及市场交易者做好头寸管理，合理控制仓位，理性参与期货市场。交易所将积极履行监管主责主业，在规则框架范围内科学决策、综合施策，守住不发生系统性风险的底线，维护市场稳定运行。”该负责人表示，上期所将持续跟踪分析热点品种的市场运行态势，做好价格监测、持仓监控、行为监管，加大对未如实申报实控账户的监管力度，防范违规交易对价格的影响，严查破坏价格形成机制、侵害各方合法权益的违法违规线索，依法严厉打击违法违规行为，维护市场稳定运行。

　　市场人士认为，近期商品期货市场多个品种波动加大，在这样的背景下，交易所出台相关措施，有利于各方稳定情绪、理性参与。

　　金瑞期货研究所所长李丽表示，当前铜价涨幅已较充分地反映了宏观和微观层面的积极因素，更需要关注边际风险的累积。一方面，随着美国通胀再度抬头，美联储降息预期弱化；另一方面，在当前价格处于高位情况下，铜供需再平衡后，现货市场表现或不及预期，叠加高价对需求的抑制，旺季现货供需倾向宽松。宏观和微观仍有可能形成新的预期差，从而放大铜价波动。

　　此外，她认为，俄罗斯金属遭美英制裁，对铜品种而言总体影响偏短期。当前俄铜产量及贸易流向受制裁影响偏小，俄铜贸易流向已经完成转变，2023年约60万吨俄铜出口，其中流向中国37万吨，流向土耳其17万吨，流向欧洲6.5万吨，英国和美国并非俄铜进口国，2022—2023年均未进口俄铜，且欧洲进口俄铜的量级仍在持续下降。

　　“建议市场投资者理性交易，切勿过度投机。在市场环境复杂、价格波动加剧的背景下，上期所及时对有色及贵金属品种实施交易限额、涨跌停板及保证金等调整，对过度投机行为有较强的警示作用，保障了市场平稳运行。”她说。

　　国投安信期货有色首席研究员肖静对期货日报记者表示，在这波有色轮涨行情中，镍价表现相对稳定。就基本面而言，长期来看，在印尼现有矿产政策稳定的大背景下，全球镍资源正在淘汰高成本产能，镍市供应近两年难以摆脱过剩格局。

　　贵金属市场方面，南华期货研究院有色金属总监夏莹莹表示，自今年3月初伦敦金放量突破2100美元/盎司以来，贵金属价格加速上行，沪银期货4月8日更是罕见触及涨停。

　　随着贵金属价格的持续快速上涨，沪金期货与沪银期货成交、持仓双双放大，上期所及时出台了多项风控措施稳定市场情绪，避免过热交易。4月12日以来，沪金及沪银期货持仓均有一定程度的回落，价格上涨趋势趋缓。她认为，上期所近期出台的相关风控措施，强化了市场参与者的风险管控意识，抑制了过度交易，有利于保障市场的稳健有序发展。
  
（期货日报）

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　　丨要闻丨

　　1、近日，中国人民银行召开2024年金融稳定工作会议指出，我国金融体系总体稳健，金融风险总体收敛。要有力有序有效处置存量风险，遏制增量风险。 

　　2、15日，中国人民银行修订发布的《征信投诉办理规程》正式施行，简化征信投诉办理，提升办理规范性。 

　　3、15日，记者从最高人民检察院获悉，最高检、全国总工会、全国妇联联合发布12件妇女儿童权益保障典型案例。 

　　4、《中国核能发展报告2024》15日发布。报告显示，截至目前，我国在建核电机组26台，总装机容量达3030万千瓦，均继续保持世界第一。 

　　5、15日，国家计算机病毒应急处理中心发布报告，揭露美国情报机构利用所谓“中国网络攻击威胁”的借口无底线抹黑中国，以此换取美国政府拨款的巨大丑闻。

　　6、15日，我国在酒泉卫星发射中心使用长征二号丁运载火箭，成功将四维高景三号01星发射升空。

　　7、记者从中国国家铁路集团有限公司获悉，一季度，铁路建设优质高效推进，全国铁路完成固定资产投资1248亿元，同比增长9.9%，实现全年良好开局。 

　　8、针对澳大利亚悉尼袭击事件致中国公民1死1伤，中国外交部发言人15日表示，驻澳使领馆已促请澳方全力救治伤员，积极为家属善后提供全力协助，密切关注调查进展。

　　9、中央气象台15日18时发布暴雨蓝色预警和强对流天气黄色预警：预计15日夜间至17日，江南、江汉南部、华南北部及四川盆地东部、贵州中东部等地有中到大雨，局地暴雨或大暴雨，并伴有短时强降水、雷暴大风或冰雹等强对流天气。

　　丨身边丨

　　1、17日起，旅客可通过铁路12306网站、铁路12306App购买“五一”假期火车票，5月5日返程车票将于4月21日开售。

　　2、15日，上海黄金交易所将黄金延期合约交易保证金比例从8%调整为9%，涨跌幅限制从7%调整为8%。 

　　3、15日，新疆伊宁和哈萨克斯坦阿拉木图国际航线正式开通，标志着新疆已拥有乌鲁木齐、喀什、伊宁三个对外开放航空口岸。

　　4、兰州至香港直飞正班航班15日正式开通，将为增强西部地区对接粤港澳大湾区经贸合作增添更多交通保障。 

　　5、“壮族三月三”是广西法定节假日，从4月11日起至14日连休4天。今年假日期间，各地迎来旅客流量高峰。桂林接待旅客超335万人次，东兴口岸出入境人数突破10万人次。 

　　丨国际丨

　　1、据路透社报道，当地时间15日，美国特斯拉公司首席执行官马斯克在发给员工的一封信中表示，将在全球范围内裁员10%，可能影响约1.5万名员工。 

　　2、根据欧盟统计局15日发布的初步估计，与2023年2月相比，2024年2月，欧元区工业生产下降6.4%，欧盟工业生产下降5.4%。 

　　3、日本厚生劳动省15日消息，据小林制药公司报告，截至14日，与服用该公司含红曲原料保健品相关的住院人数增至231人。

　　4、当地时间15日，据日本共同社报道，日本原子能规制委员会当天允许东京电力公司向柏崎刈羽核电站7号机组反应堆内装填核燃料。

　　5、15日，新加坡总理公署宣布，新加坡总理李显龙将在5月15日辞去总理一职，并将正式建议总统委任副总理兼财政部长黄循财接替他。

　　公司 - 相关动向

　　丨重大事项丨

　　1、芯导科技(688230)：2023年净利润同比下降19.23%，拟10派6元。

　　2、华海药业(600521)：预计一季度净利润同比增加约50%-65%。

　　3、索菲亚(002572)：一季度净利同比预增50%-80%。

　　4、中国平安(601318)：一季度4家子公司原保险合同保费收入为2644.22亿元。

　　5、中国人保(601319)：一季度3家子公司原保险保费收入共计2530.31亿元。

　　丨市场丨

　　丨美国市场丨

　　当地时间15日，以色列国防军总参谋长表示，将对伊朗发动的导弹和无人机袭击做出回应，这一言论加剧了投资者的恐慌情绪。另外在数据面上，周一公布的美国3月零售销售额环比增长0.7%，高于市场预期，强化了市场对美联储不急于降息的预期。隔夜美国三大指数全部下跌，其中道指下跌0.65%，标普500指数下跌1.20%，纳指下跌1.79%，科技股普遍下跌。

　　公司方面，特斯拉股价周一大跌5.59%，报每股161.48美元。据外媒报道，特斯拉首席执行官马斯克周一向全体员工发出一封电子邮件，宣布在全球范围内裁员10%以上，涉及至少1.4万名员工，裁员比例为公司史上最高。这也是特斯拉自2017年首次裁员2%以来的第五次大规模裁员。此前马斯克表示，随着电动汽车市场竞争加剧，2024年全年特斯拉的业务都将很困难。而此次裁员消息也被外界普遍解读为特斯拉正面临艰难处境的最新迹象。华尔街目前预计特斯拉今年的每股收益为2.70美元。与去年的3.12美元相比，降幅将超过13%。下周特斯拉将公布今年一季度财报，对此我们也会保持关注。

　　财报方面，周一美股盘前，投行高盛公布了今年第一季度财报。公司净营收142.1亿美元，同比增长16%，超出市场预期，净利润同比增长28%。整体来看，高盛财报表现亮眼主要得益于投行业务以及固定收益、外汇和大宗商品业务强劲增长。受此提振，高盛股价周一收盘时上涨2.92%。

　　丨欧洲市场丨

　　欧洲三大股指周一涨跌不一，其中英国富时100指数下跌0.38%，法国CAC40指数上涨0.43%，德国DAX指数上涨0.54%。

　　丨黄金原油丨

　　大宗商品方面，由于交易员此前基本上已经消化了伊朗袭击行动可能会进一步扰乱原油供应的消息，所以油价在上周升至6个月高位之后，本周第一个交易日不但没有上涨，反而是小幅下跌的。其中纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格下跌0.29%，收于每桶85.41美元；6月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌0.39%，收于每桶90.10美元。但是接下来油价的走势仍有较大的不确定性。荷兰国际集团在周一给客户的报告中表示，作为欧佩克的主要产油国，伊朗目前的原油日产量超过300万桶，市场担心未来伊朗可能会面临更严格的石油制裁，霍尔木兹海峡的航运也可能受到限制，届时对国际油价可能会产生更大影响。

　　另外，受避险情绪升温影响，黄金继续受到投资者追捧，纽约商品交易所交投最活跃的6月黄金期价周一上涨0.37%，报2383美元/盎司，连续三个交易日创下收盘历史新高。（央视财经）

 

　　




 
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　　近段时间以来，内外盘金价不断创历史新高，背后是复杂多变的国际地缘局势，还包括美国通胀预期再度抬头和美联储货币政策预期的“混乱”，这使得市场分歧有所加大，黄金盘面高位波动风险加剧。

　　黄金市场风险防控举措接连发布

　　值得注意的是，近期上海期货交易所、上海黄金交易所针对金价过热行情推出了相关风险防控举措。

　　4月10日，上海期货交易所在黄金期货上采取交易限额举措，自2024年4月12日（即4月11日晚连续交易）起，非期货公司会员、客户在黄金期货各合约日内开仓交易最大数量为2800手。实际控制关系账户组日内开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制。

　　同时，对于第一次超过交易限额的非期货公司会员或者客户，将采取限制开仓不少于5个交易日的自律管理措施，累计两次超过交易限额的，将采取限制开仓不少于1个月的自律管理措施，累计三次超过交易限额的，将采取限制开仓不少于2个月的自律管理措施。情节严重的，按照《上海期货交易所违规处理办法》有关规定处理。

　　上海黄金交易所在4月12日发布通知表示，对黄金延期合约交易保证金比例和涨跌停板以及履约担保型询价合约保证金进行调整，自2024年4月15日（星期一）收盘清算时起，Au（TD）、mAu（TD）、Au（TN1）、Au（TN2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合约的保证金比例从8%调整为9%，下一交易日起涨跌幅度限制从7%调整为8%；CAu99.99合约保证金从每手45,000元调整至每手51,000元。

　　从规定细则来看，金瑞期货贵金属分析师吴梓杰表示，此次上期所主要是对黄金期货的日内开仓总数进行限制，并未对总持仓等进行限制。同时考虑到2800手是一个相对较大的数额，且套期保值交易和做市交易并未受此限制。因此他认为，这主要是源于近期黄金价格连续上涨并多次创下历史新高，且波动幅度明显加剧。交易所对于日内开仓限额是为了降低黄金价格出现过多的无序波动，降低市场风险并以此保护投资者权益，强化金融服务实体经济的目的。

　　从相关风控举措颁布后黄金期货的成交与持仓的情况来看，他向记者表示，交易限额生效前的最后一个交易日——4月11日，沪金期货品种的成交量为65.67万手，持仓量为39.71万手；限额举措生效后的4月12日，黄金期货的成交量从65.67万手回落至55.83万手，回落约10万手，成交量明显出现下滑，但是持仓量增加到了41万手以上。

　　进入本周一（4月15日），沪金期货的总持仓有所回落，但上一个交易日市场持仓前20席位的多空持仓仍在增加，说明在目前金价已经涨到高位的背景下，市场对于多空确实存在一定的分歧，多空双方都增加了相应的持仓，未来多空博弈或将会加剧。

　　但从驱动因素来看，他认为黄金的配置价值以及长期上涨的前景仍较好，目前缺乏单边回落的基础，空头力量仍较多头更弱。如果从外盘来看，最新的COMEX黄金非商业净多头持仓仍保持在高位，多头力量尚未出现明显减弱，或仍较看好黄金的上涨前景。

　　金价持续强势的背后原因

　　从目前阶段来看，吴梓杰表示，在其他利好驱动因素边际走弱的背景下，地缘冲突带来的避险情绪已经成为黄金价格的最重要支撑。一方面，中东地缘冲突仍未缓解，虽然伊朗和以色列之间保持了较大的克制，双方冲突暂未进一步升级，但是中东地区冲突的根本矛盾并未解除，加沙地带的军事行动也尚未结束，未来事态仍有进一步升级的可能。

　　另一方面，近期俄乌冲突也有升级的迹象。近期俄罗斯方面加强了进攻，而乌克兰则持续通过无人机轰炸俄炼厂，未来也不排除冲突可能进一步升级。总体来说，地缘局势的不确定对于金价仍起到了重要的支撑作用，未来如果冲突有持续升级的可能，金价将会受避险情绪支撑继续上涨。

　　中信期货研究所宏观与商品策略组负责人张文认为，目前驱动黄金价格不断上涨的主要因素有三方面，分别是降息路径、风险路径、情绪路径。首先，美联储选择加息+供给侧改善去除通胀，这意味着后续降息虽可能迟到却不会缺席，这一路径使贵金属始终被关注。3月美联储理事沃勒提出“反向扭曲操作”建议以及议息会议中鲍威尔释放“鸽派”信号都带动黄金价格上涨。

　　其次是避险需求，近期中东局势问题再起，令贵金属的避险功能再一次显现。同时，美国财政端债务高企，高利率下偿债压力加剧，导致全球产生去美元化预期，各国央行加大黄金购买，也成为推动全球黄金需求增长的重要力量。

　　最后是市场情绪的带动作用，黄金被作为资产交易。资产与商品的差异之一就是商品价格上涨会寻找替代项，但资产价格上涨会使其吸引力持续抬升。可以看到，近年来黄金收益率持续抬升，近5年黄金价格年平均收益率达到10%以上，且国际金价自今年以来已经上涨了13.6%，这从情绪端提振了黄金价格，使得金价上涨过程中的“正向反馈”不断加强。

　　一德期货贵金属分析师张晨表示，尽管近期受到美国非农就业数据以及强于预期的3月通胀数据打压，但内外金价依然顽强地快速收复失地，反复刷新历史高点。其最主要的原因在于，当前美联储对于可能出现的“二次通胀”维持相对暧昧的态度。

　　对比来看，此次“二次通胀”在利率端定价程度上虽然远不及2022年，但所处的货币政策周期背景却有着根本不同。特别是自去年12月议息会议以来，美联储今年降息基调已深入人心，给包括金银在内的大宗商品带来了更为宽松的宏观环境。截至目前，美联储主席鲍威尔仍然秉持“年初通胀反弹不足为惧，去通胀形势仍一片大好，无碍年内降息落地”的观点，这给本已过热的市场火上浇油。

　　此外值得注意的是，五矿期货贵金属研究员钟俊轩说，美联储通过议息会议表态以及美联储官员日常的发言表态对市场预期进行管理，近期以有色为代表的大宗商品同黄金价格一同迎来上涨行情，但部分美联储官员表态则转为“鹰派”，明显不同于美联储3月及去年12月议息会议的表态，美联储预期管理渐趋“混乱”，货币政策表态的信用受挫，这使得黄金的定价逻辑逐步偏离货币政策预期，在美元指数走强、美债收益率上行的情况下逆势上涨。

　　新高后还需关注哪些风险？

　　下一步，张晨建议投资者持续关注支撑当前金价强势的几方面因素是否发生逆转。一是美联储货币政策基调是否会扭转。特别是降息预期进一步收缩乃至消失甚至重新转向加息，后两种情况极有可能会对多头行情产生颠覆性影响。

　　二是关注当前紧张的地缘局势是否有缓和可能。近一段时间以来，围绕巴以冲突谈判进程持续，消息繁杂且多变，但一旦双方达成停火协议，将引发市场避险情绪退潮。

　　三是投机资金是否出现获利了结。3月以来的上涨行情，主要推动力量来自国内外资金的疯狂涌入。以外盘为例，截至4月2日，CFTC黄金投机多头累计增仓6.6万手，增持比例为31%，同期纽约期金涨幅为13%。一旦后续上述资金开始出现获利离场，可能会引发金价调整。

　　考虑到上述三方面情况，他认为当前过热的内外投机情绪可能已经酝酿出了较大的价格泡沫，金价大幅上涨后短期有必要保持谨慎。总体而言，当前行情已转变为持筹者的盛宴。不过考虑到年内剩余时间美联储降息仍为大概率事件，在首次降息落地前，任何由降息预期削弱引发的回调仍为介入或加仓黄金的良机。

　　在钟俊轩看来，当前黄金价格已录得较大幅度上涨，尽管从中长期来看美元信用衰微的趋势是具备确定性的，但短期来看投资者应当注意金价回调风险，美元作为黄金的标价货币，其与金价的负相关关系仍存在均值回归的动力。

　　同时，需关注到二季度是美国的传统税收季节，美国财政部的收入会在二季度出现提升，美联储的准备金余额在二季度往往会出现季节性的下降，显示美元流动性有所收紧。

　　此外，在美元指数中美元兑欧元汇率权重较大，近期美国经济数据显著强于欧洲，货币政策表态也呈现“美强欧弱”的态势。以上因素将会令美元指数在二季度呈现偏强走势，对已在高位的国际金价形成利空因素。

　　张文表示，避险需求和地缘等因素在前期已经充分发酵，近期这些内容相比去年10月和今年2月贵金属回调时并无太大差异，而3月美国通胀超预期又使得降息交易需要新数据确认，那么此时情绪端带动贵金属价格继续快速拉涨就带来了较强的风险性，需谨防海外大资金获利了结所带来的金价回调风险。（期货日报）

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　　4月12日，一度冲破2400美元大关的国际金价盘中大跳水，伦敦现货黄金收跌1.25%，报2343.29美元/盎司；COMEX黄金期货收跌0.53%，报2360.2美元/盎司。
　　
　　受此影响，4月13日，国内金饰价格回落，当日老凤祥足金饰品价格为737元/克，周大福当日足金饰品价格为736元/克，较前一日下降约10元/克。
　　
　　4月10日-12日，此前维持上涨趋势的金价坐起了过山车。
　　
　　4月10日晚，美联储5月决议前最关键的通胀数据——CPI最新数据出炉。美国3月CPI同比上涨3.5%，高于3.4%的市场预期，这意味着美联储6月降息的可能性下降。
　　
　　数据公布后，国际黄金、白银价格出现短暂下跌。但11日晚公布的美国3月PPI同比增速2.1%略低于预期，环比增速超预期放缓至0.2%，令黄金、白银再度“叛逆”回调。
　　
　　4月11日-12日，国际金价重回上涨趋势。12日，COMEX黄金最高达2448.8美元/盎司；伦敦现货黄金则一度达2431.78美元/盎司，均创历史新高。
　　
　　然而就在COMEX黄金和伦敦现货黄金双双冲破2400美元大关之际，多位美联储官员表示降息将晚于此前预期。
　　
　　美联储官员柯林斯表示，现在预计美联储将比之前预期的时间晚一些进行降息。美联储官员古尔斯比指出，美国正处于相互矛盾的环境中，美联储必须将通胀率降至目标水平，而多份通胀数据都高于想象，他不希望对美联储在未来会议上可能采取的行动施加限制；美联储官员戴利认为，目前美联储正朝着尽可能温和地将通胀降至2%的目标迈进，降息不具紧迫性。
　　
　　美联储官员的发声令重新上涨的黄金再度高位跳水。伦敦现货黄金盘中一度上涨近2.5%，但随后大幅跳水，日跌幅达1.25%，报2343.29美元/盎司；COMEX黄金期货盘中一度涨超3%，最终收跌0.53%，报2360.2美元/盎司。
　　　
　　黄金暴涨偏离“常识”？
　　
　　值得一提的是，此前黄金的暴涨表现被视为偏离“常识”。
　　
　　有业内认为，黄金和美元罕见同涨“较劲”，反映了美元信用长期隐忧仍存。
　　
　　今年1月，美国财政部发布报告，美国国债总额首次达到34万亿美元，这一时间比美国国会预算办公室此前的预测提前了5年。有外媒指出，这预示着未来几年在改善美国的资产负债表方面将面临政治经济挑战。
　　
　　美国的降息预期也并不令人信服：2023年以来，美国非农数据频繁下修以及兼职对数据的影响，使市场对于非农数据信任程度有所下降；同时，尽管美国CPI数据超预期，但11日晚公布的美国3月PPI数据暂缓了通胀焦虑。
　　
　　此外，在地缘政治影响和高利率环境下，全球央行的持续购金，也被视为影响黄金走势的重要因素。
　　
　　华泰证券固收团队认为，央行购金行为不仅反映了对于黄金避险属性的认可，更显示了在美联储资产负债表持续扩张情况下，对于传统货币体系稳定性的担忧。
　　
　　那么，这是否就意味着“美元信用体系的崩塌”？
　　
　　经济学者盘和林向中新财经表示，美元在未来很长一段时间还是会保持国际货币的地位。“金本位不可能回归，因此黄金价格的表现就是美元周期性表现，并且受无风险利率周期性波动影响。”
 　
　　买还是卖？
　　
　　“黄金会证明自己”——这是来自黄金持有者的调侃，然而经历“暴力”回调的黄金还有多少上涨空间？投资者该买还是卖？
　　
　　兴业证券指出，黄金投资者中普通大众占比较高，专业投资者和大众在黄金投资价值认知上呈现分化。全球央行对黄金价值的判断会囊括政治因素，但如果黄金价格和实际价值偏离过大，各国央行也会斟酌配置黄金的成本和风险。
　　
　　中新财经注意到，尽管黄金价格在短期内出现了波动，但目前华安黄金ETF、博时黄金ETF、易方达黄金ETF、国泰黄金ETF等多只黄金ETF规模已创下历史新高。第三方数据显示，3月1日至4月12日，黄金ETF、黄金股ETF合计吸金超过120亿元。
　　
　　4月12日，上海黄金交易所发布公告，宣布提高黄金延期合约交易保证金比例和涨跌停板以及履约担保型询价合约保证金。同时，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资，确保市场稳定健康运行。
　　
　　盘和林认为，目前美联储降息延期的可能性更大，但黄金价格继续上涨的持续性依然存在，因为美联储虽然可能延迟降息，但利率触顶是必然的。(中国新闻网)
　　
　　免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！

　　昨日，为积极响应市场诉求，进一步促进品种功能发挥，保障期货市场平稳运行，广期所发布《关于修订的通知》，对工业硅期货交割质量标准等进行了修改。

　　广期所修订工业硅期货业务细则

　　期货日报记者了解到，本次规则修订内容包括以下两方面：一是交割品指标更加完善、质量特征更清晰，基准交割品在原标准的基础上增加磷、硼、碳三个微量元素指标，精准定位光伏产业用工业硅，便利下游产业客户更好参与交割，替代交割品在基准交割品的基础上增加钛、镍、铅、钒四个微量元素指标，也有利于精准服务有机硅等下游企业；二是品质升贴水调整为800元/吨，更贴合现货市场实际，更便利符合基准交割品要求的产品参与期货市场交割，有效配置现货市场资源。

　　业内人士认为，此次规则修改，是广期所切实落实了期货服务于实体的初衷、保障我国硅能源产业行稳致远的重要举措。

　　“工业硅交割质量标准优化，将给下游需求方提供更多质优价稳的交割品作为采购原材料的途径之一，同时也给我们提出了更高的要求，为加快公司形成新质生产力起到了积极的引导作用。”合盛硅业相关负责人认为，绿色能源转型是国家重点战略部署，光伏产业尤其以西部为主体的绿色能源发展将是未来的主方向，工业硅作为光伏产业链的最上游的原料，影响着整个链条的价格传导，参与性高的交割制度将有效地为工业硅生产企业及需求方规避极端行情下的价格波动风险。此次交割品优化充分考虑到了工业硅应用光伏领域的高成长性，切实落实了期货服务于实体的初衷。

　　国泰君安分析师张航认为，工业硅规则优化后，基准交割品加入了硼、磷、碳等下游多晶硅关注的微量元素指标，使得基准品更精确锚定多晶硅需求，从而更好地服务光伏产业发展。针对替代交割品，加入钛、镍、铅等下游有机硅关注的微量元素指标，更有效地服务有机硅产业。同时，张航强调，本次优化方案能够帮助现有仓单进入现货市场进行合理流通，缓解相关企业的资金压力。同时，优化方案将更加有利于晶硅光伏产业参与期货市场，于我国光伏行业的发展以及新质生产力的提升均起到重要作用。

　　一德期货分析师封帆分析指出，“现货价格是期货价格的基础，替代交割品升水调整后与现货价格更为匹配，也能更好的发挥期货价格发现的功能。广期所对交割品进行微量元素的设定可以让仓单的流通性更好，更多的下游企业参与到交割过程中，从而发挥期货服务实体经济的作用。”

　　据悉，本次修订适用于工业硅期货SI2412合约及后续合约，自工业硅期货SI2412合约挂牌之日起施行。

　　与此同时，广期所发布《关于工业硅期货SI2412合约涨跌停板幅度和交易保证金标准的通知》称，工业硅期货SI2412合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的20%，交易保证金水平为合约价值的12%。如当日合约有成交，则下一交易日起，涨跌停板幅度恢复为6%，投机交易保证金标准恢复为8%，套期保值交易保证金标准恢复为7%；如当日合约无成交，则下一交易日继续按照上市首日的涨跌停板幅度和交易保证金水平执行。

　　工业硅基本面依然疲软

　　本周，工业硅期货延续振荡整理态势。4月12日，工业硅期货主力SI2406合约报收12205元/吨，微涨0.12%。现货方面，工业硅现货价格保持稳定。数据显示，4月12日，通氧553#均价报13250元/吨。通氧421#均价报13950元/吨。

　　国信期货分析师李祥英分析指出，当前工业硅盘面价格处于振荡偏弱态势，主要是基本面依然疲软，目前市场处于供大于需的局面。“当前工业硅下游两大需求都面临着库存累积、生产亏损的情况，工业硅需求形势并不乐观。在供给端，工业硅行业近期因价格下行，企业亏损，停炉企业增多，产量明显下行，但期现库存仍然高企，短期供给压力不减。”李祥英表示，值得关注的是，作为工业硅最大下游需求环节，近期多晶硅价格连续下行，带动光伏产业链各环节价格走低。中国有色金属工业协会分会最新披露数据显示，本周，P型致密料成交价格区间为4.8万元/吨至5.1万元/吨，成交均价为4.87万元/吨，较上一次报价下跌近两成（下跌18.83%）。

　　长安期货分析师王楚豪分析指出，多晶硅的颓废直接给工业硅价格走势带来负反馈情况。基本面来看，市场整体成交清淡，无利好因素支撑，整体去库处于弱势。供应端来看，生产维持北高南低格局，北方部分炼厂下调开工，但边际影响较小，北方开工整体维持高位，随着硅价持续下跌，川滇地区高成本硅企亏损严重，减产增多；需求方面，多晶硅库存累积，目前已突破15万元/吨大关，库存累积下多晶硅价格承压多晶硅价格大跌，但龙头企业利润尚存，暂无减产计划，且4月部分头部企业新产线投产，预计多晶硅产量将持续增加。

　　对于多晶硅近期下跌的原因，王楚豪解释称，一是由于库存持续累积；二是近期采购，多晶硅企业逐步开始签订新一轮订单，意愿偏向低价多晶硅，因前期工业硅价格下跌，就算降价多晶硅厂商也有利润可得，所以有意降价出货，但即便如此，签单情况并不顺利，下游客户拿货多以前期长单改价为主，且拿货速度继续放缓。“目前硅料环节已经面临全面亏损，面对下游的超低报价，硅料企业表现十分抵触，上下游对于价格分歧逐步加大。”王楚豪表示，从硅料企业感知看，本次价格下行幅度较大，下游压价力度超预期，部分企业不愿亏损成交。目前来看，硅料价格处下行区间，未见价格底部，硅片企业囤货意愿不高，仅对降级品保持一定采购量。

　　“该轮多晶硅价格下行主要还是供给过剩问题所致。”李祥英表示，当前光伏各环节的产能投放速度快于下游需求增长速度，处在供需错配阶段。“目前N型棒状硅价格跌至5.8万元/吨左右，P型致密料成交价在4.8万元/吨左右。当前价格对多晶硅企业来说，压力较大，二三线硅料企业已经处在亏损状态。”李祥英强调，多晶硅价格下行对其上游原材料工业硅也有一定影响，短期硅料企业短期开工率尚未有明显变化，新产能也在爬产中，但在多晶硅企业自身亏损的情况下，势必会对上游原材料压价，多晶硅对工业硅的需求处在提量不提价的阶段。除多晶硅外，有机硅价格近期也是跌跌不休，单体企业重回亏损状态，后期检修数量或有增加。

　　展望后市，中信建投期货分析师王彦青认为，在晶硅企业亏损压力持续加大的情况下，多晶硅对工业硅的采购亦相对低迷，尽管多晶硅企业基本正常生产，但产业反馈多晶硅硅粉招标量已有所缩减。不排除后续多晶硅减产的可能，而这将给工业硅价格带来利空影响，尽管部分工业硅企业已有减产，但当前库存仍然偏高，后市工业硅价格或承压运行为主。

　　李祥英也认为，工业硅基本面仍然处在偏空的格局中，价格偏弱振荡概率较高。

　　
 （期货日报）

  
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     4月12日消息，上金所公告，根据《上海黄金交易所风险控制管理办法》的有关规定，对黄金延期合约交易保证金比例和涨跌停板以及履约担保型询价合约保证金进行调整。

    现将相关事项通知如下：自2024年4月15日（星期一）收盘清算时起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合约的保证金比例从8%调整为9%，下一交易日起涨跌幅度限制从7%调整为8%；CAu99.99合约保证金从每手45,000元调整至每手51,000元。


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　　近日，渤海证券、东莞证券、爱建证券、开源证券等多家券商在官网公告，将客户保证金活期存款年利率由此前的0.25%调整至0.2%。此外，上海证券报记者了解到，还有不少券商虽然未在官网公示，但是也已经“悄悄”下调客户保证金活期存款年利率。

　　以渤海证券为例，公司4月8日在官网公告称，2024年4月15日起，公司调整客户人民币资金利率标准，调整后的人民币利率标准为0.2%（年化），客户资金存款利息按上述利率进行结算。

　　所谓客户保证金，是指投资者股票账户里面的可用资金。对于这部分资金，券商会按照活期利率给投资者结算利息。券商为何下调保证金利率？券商非银分析师表示，主要是为了跟银行保持一致，随着银行活期利率下调而下调。

　　近年来，受市场利率影响，券商客户保证金活期存款年利率已经历多轮下调。2022年9月，诚通证券、信达证券均在官网公告，将客户保证金活期存款年利率下调为0.25%。

　　2023年6月，财通证券、兴业证券等券商相继发布公告，将投资者保证金账户人民币活期年利率从此前的0.25%下调至0.20%。国泰君安、信达证券、国融证券等券商纷纷跟进调整。

　　分析人士表示，保证金存款年利率的调整，对个人投资者影响很小。一方面，此次利率调整幅度仅为0.05个百分点，调整幅度比较小；另一方面，单个客户的保证金金额普遍不高，因此利率下调对客户到手的利息影响不大。此外，如果投资者申购了保证金理财产品，可以按照产品约定利率收取利息，则不受利率下调的影响。

　　但对于券商而言，保证金活期利率调整的影响更大，因为保证金的利差收益是券商利息收入的重要组成部分，券商下调保证金账户活期存款利率有利于其增加利差收入。

　　业内人士表示，投资者将资金存入券商保证金账户，券商向投资者支付活期利率，而银行向券商支付同业存款利率，因此两者之间会形成利息差。据一家头部券商的2022年年报，在利息净收入中，有存放金融同业利息收入明细，其中客户资金存款利息收入超过20亿元。不过，明细中未清楚显示该券商向客户支付了多少利息。

　　券商下调客户保证金活期存款年利率，既是顺应市场利率下行趋势的被动之举，也有主动控制成本、保证利差收入的考量。不过，在业内人士看来，市场利率持续走低的大背景下，券商只有通过优化资金管理、提升服务质量等方式，提供更加优质的理财产品，才能真正吸引投资者并争取更多的利润空间。

（上海证券报）
 
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　　近日，黄金价格连创历史新高，让不少有意购金的民众跃跃欲试，一些头部黄金珠宝品牌店的金饰报价已突破700元/克。

　　在黄金投资热潮背后，投资渠道也不少，证券时报记者近日进行了一番走访和调查，发现这其中也存在不少风险点，普通民众如果盲目投资黄金，也很容易“踩坑”，需要留意相关风险。

　　黄金投资渠道

　　方式多样各有需求

　　对于普通民众而言，国内黄金投资最典型的方式就是直接去黄金珠宝店购买金饰，或直接购买金条等。

　　记者近日以普通消费者的身份走访深圳多家品牌黄金珠宝连锁店发现，随着金价的上涨，目前零售端的黄金珠宝店金饰报价也持续走高，门店的金饰报价普遍已超过600元/克，部分头部品牌门店金饰报价已超过700元/克。

　　在金价持续上涨的大背景下，相较于钻石饰品，黄金珠宝店销售人员推介黄金饰品和金条的热情及力度较以往明显增强。

　　据相关销售人员介绍，一些重量较大的黄金类饰品通常按克重计价，比如黄金手镯等，报价相对较低，同时也能满足投资需求，较受有投资需求的顾客欢迎，而对于主要关注黄金投资价值而忽略佩戴价值的潜在客户，相关销售人员多建议直接购买金条。

　　除黄金珠宝门店之外，银行也是当前投资黄金的一个非常重要的渠道，客户可以通过银行购买实物金条、办理积存金业务，部分银行还提供开立黄金账户，用记账方式来投资黄金。

　　以某国有大行为例，客户可以在该行购买如意金条，也可以通过如意金积存、积存金等业务和产品进行黄金投资；另一家知名股份制商业银行则提供实物黄金和黄金活期等产品，其中实物黄金一般是在客户购买后直邮给客户，黄金活期则是该行的一种黄金账户业务，是为客户开立、用于记录客户黄金份额相关交易的账户，黄金份额是以黄金实物为依托的黄金资产。

　　不过据记者了解，一些国有大行出于控制风险的考量，已暂停账户黄金的开仓交易，比如工商银行已于2022年7月发布通知，自2022年8月15日起，该行暂停账户黄金、账户白银业务开仓交易；中国银行的APP则提示账户黄金业务目前暂时不支持签约。

　　另外，在金价连续上行之际，多家银行上调黄金积存业务“门槛”，比如平安银行近日发布的公告显示，自2024年4月2日起，该行平安金积存业务按金额设定的定投计划起投金额由500元上调至600元。

　　另据记者调研了解到的信息，除了黄金珠宝门店、银行渠道外，普通民众投资黄金的渠道还有不少，包括通过投资黄金期货、黄金ETF、购买黄金类上市公司股票等渠道和方式来投资黄金。

　　比如在黄金期货方面，国内投资者可投资上海期货交易所的黄金期货品种，同其他期货品种一样，该品种的投资需要开立期货账户，通过保证金进行交易，带有一定杠杆，可做多做空，适合风险承受能力较强的投资者；黄金ETF则是一种间接投资黄金的方式，该类ETF一般将绝大部分基金财产投资黄金现货合约等黄金品种；投资者还可购买上市黄金公司股票，来间接投资黄金，因黄金上市公司股价一般会随着金价的大幅波动而波动。

　　此外，据记者调查，通过一些第三方互联网理财平台也可投资黄金。记者在蚂蚁财富、腾讯理财通等互联网理财平台的黄金频道发现，投资门槛低是各平台黄金相关产品的“卖点”之一，产品也是多种多样，包括实物黄金、黄金ETF联接基金等，互联网理财平台在其中主要起到通道的作用。互联网平台投资黄金相关产品的投资者普遍较年轻，比如记者从京东金融平台获悉，目前购买积存金的主流人群为26—35岁，占比超46%。

　　盲目投金容易“踩坑”

　　近日，传出部分黄金珠宝加盟店“闭店”，无法兑付消费者已购买的产品等消息，暴露了黄金投资的风险。根据记者的调查了解，上述风险只是黄金投资风险中的一种。

　　记者在调查中发现，不少民众对于黄金投资存在一些认知误区，认为黄金是硬通货、保值品，投资黄金基本不存在价格风险。但实际上，投资黄金的风险主要还是在价格波动方面。

　　黄金价格近年来持续受到地缘局势、通胀、美联储货币政策等多重因素扰动，不确定性非常多，并非铁定一路上涨。历史数据显示，伦敦金现货报价2011年就曾超过1900美元/盎司，其后出现大幅下跌，2015年一度跌至1000美元/盎司出头，直到2020年，伦敦金现货报价才重新回到1900美元/盎司以上。这期间，如果投资节奏没把握好，同样会亏损惨重。除了直接投资黄金要承受价格波动风险，投资黄金期货、黄金ETF、黄金股等品种的风险也同样如此。

　　另外，在一些黄金珠宝门店销售渠道，记者走访发现，不少销售人员虽对黄金首饰产品较为熟悉，但在谈及影响黄金价格走势的影响因素时，很多并不专业，有些销售人员甚至完全不了解，但仍片面强调黄金的保值特点和投资价值，却闭口不谈可能出现的投资风险。

　　黄金回收作为实物资产配置投资链的闭环，成为黄金交易市场的重要组成部分。近期，随着黄金市场价格变化，黄金回收、以旧换新成为消费热点，也是一般投资者“套现”的方式之一，但也存在一些猫腻和监管盲点。

　　除了实体回收黄金的店铺，记者发现许多大型互联网金融平台也开设黄金回收业务，而且线上的黄金回收价则标得更高，但要收取一定服务费。回收价的计算方式为实时金价乘以熔后克重再乘以熔后纯度，然后再减去服务费。

　　记者联系网上一家奢侈品黄金回收的店铺，该店自称是全国连锁黄金回收平台，号称“高价回收黄金”，该平台高级咨询师告诉记者，以4月2日的价格为例，黄金回收价格高达每克526克，可以提供上门回收，但要对饰品进行烧熔验成色，烧熔后重量会减轻，会按烧熔后重量计费。

　　有商家告诉记者，一些商家还会洗金后再称重，然后用化学溶剂去“偷”金，计量无法保证。事实上，对足金首饰，烧金方法对重量影响并不大，消费者需要提高警惕。

　　据不完全统计，目前超过半数的黄金回收仍通过街边回收点进行，这些回收点普遍存在扣称多、折损大、回收价格低等问题。

　　“淘金热”或需适当降温

　　金价持续上涨之下，盲目投金的风险明显加大，投资者需要提高警惕，“淘金热”或需适当降温，避免金价出现超预期逆转导致投资“踩踏”，各方也需作出努力，加强监管或管理。

　　对于相关职能部门而言，对黄金产品或黄金投资品种，包括金饰、黄金期货、黄金ETF等实物或金融类产品，需要加强监管，尽量减少潜在风险点。

　　对于品牌黄金珠宝企业而言，需切实加强经营管理，采取有效措施加强对加盟商的巡查和管控，避免出现失控局面。

　　银行方面，需加强黄金产品设计能力，审慎科学设计相关贵金属产品，对存在潜在缺陷或风险点的产品和业务及时清退或暂停，加强日常风控，同时加强营销管理。

（证券时报）
 
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     经研究决定，现将动力煤期货2504合约有关事项公告如下：

　　一、交易保证金标准和涨跌停板幅度

　　交易保证金标准为50%，涨跌停板幅度为10%。按规则规定执行的交易保证金标准和涨跌停板幅度高于上述标准的，仍按原规定执行。

　　二、交易限额

　　非期货公司会员或者客户单日开仓交易的最大数量为20手。单日开仓交易数量是指非期货公司会员或者客户当日在单个期货合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。实际控制关系账户组单日开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受交易限额限制。

　　对于第一次超过交易限额的非期货公司会员或者客户，郑州商品交易所将采取暂停开仓不低于5个交易日的监管措施，累计两次超过交易限额的，将采取暂停开仓不低于1个月的监管措施。情节严重的，按照《郑州商品交易所违规处理办法》有关规定处理。

　　上述事项与动力煤期货当前挂牌合约保持一致。

　 　特此公告。

　                                                          　郑州商品交易所

　                                                          　2024年4月8日


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     经研究决定，现将动力煤期货2504合约有关事项公告如下：

　　一、交易保证金标准和涨跌停板幅度

　　交易保证金标准为50%，涨跌停板幅度为10%。按规则规定执行的交易保证金标准和涨跌停板幅度高于上述标准的，仍按原规定执行。

　　二、交易限额

　　非期货公司会员或者客户单日开仓交易的最大数量为20手。单日开仓交易数量是指非期货公司会员或者客户当日在单个期货合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。实际控制关系账户组单日开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受交易限额限制。

　　对于第一次超过交易限额的非期货公司会员或者客户，郑州商品交易所将采取暂停开仓不低于5个交易日的监管措施，累计两次超过交易限额的，将采取暂停开仓不低于1个月的监管措施。情节严重的，按照《郑州商品交易所违规处理办法》有关规定处理。

　　上述事项与动力煤期货当前挂牌合约保持一致。

　 　特此公告。

　                                                          　郑州商品交易所

　                                                          　2024年4月8日


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　　近期，期货公司在股指期货中的“净空单”头寸，成为广大投资者讨论的焦点。

　　中国金融期货交易所（下称“中金所”）每日收盘后，会公布所有股指期货合约的前二十大会员持仓。上海证券报记者观察发现，多数头部期货公司在股指期货中的空头持仓大于多头持仓，从而形成所谓的“净空单”，这是否就说明这些公司在做空市场呢？对此，记者采访了多位业内专家。

　　空头持仓来源广泛

　　从股指期货的功能发挥看，《中华人民共和国期货和衍生品法》明确期货市场具有三大功能——发现价格、管理风险、配置资源。股指期货作为国内股票市场为数不多的套期保值工具，凭借其套保成本可以预见且交易难度较低的特性，吸引了大量的中性产品进场，对风险敞口进行管理。

　　其中，空头套保是股指期货最基本的功能，构成股指期货空单的主要来源。

　　多家期货公司相关负责人表示，头部期货公司服务大量金融客户，因此股指期货空仓很大一部分来自套保持仓。这些套保持仓的客户持有大量股票，为了规避股票市场价格下跌带来的风险，同时减少净值的波动，他们会选择在股指期货市场上对冲风险，进行套期保值。

　　业内表示，正是因为有了股指期货这个对冲工具，金融机构才敢于长期、大量持有股票，敢于在市场下跌时不抛售股票。从这个层面来说，股指期货起到了股市下跌缓冲器的作用，是中长期资金平滑净值波动的重要工具。

　　“如果真的要说投机，我认为股指期货多头持仓的投机成分还更多一点。”有分析人士告诉记者，通过股指期货多头替代策略的买入，特别是利用股指期货相较现货指数的贴水，既可以节约资金，又可以增厚收益，是股指期货多单的重要来源。

　　期货公司并无自营盘

　　从“净空单”的本质看，《期货交易管理条例》明确规定：期货公司不得从事或者变相从事期货自营业务。中金所在公布的成交持仓排名下方，也明确备注：期货公司当前无自营业务，上述披露期货公司成交持仓数据均为统计期内经纪业务客户交易数据。

　　由此来看，交易所披露的期货公司持仓均为经纪业务客户的持仓，与期货公司本身并无直接关联，因此简单将持有“净空单”等同于期货公司做空市场，存在明显误读。

　　从某头部期货公司提供的数据看，其空仓主要有两大来源：一是公司经纪业务客户的中长期资金套保持仓；二是采取市场中性策略的机构投资者。

　　更具体来看，有三类客户持有“净空单”数量较多：一是QFI客户，这类账户不允许做投机交易，套保编码持仓占比100%；二是证券同业相关账户，包含收益互换、金融投资业务、场外对冲账户等，这类账户套保编码持仓占比较高，非套保编码下的持仓也均为场外对冲持仓，非方向性投机仓位；三是私募基金产品。

　　目前股指期货参与者分为两种，投机编码和套保（套利）编码。套保编码交易开仓数量不受限制，但需要获得中金所批复，按照严格的期现匹配要求进行交易。期货公司相关负责人表示，由于中金所套保编码管理非常严格，难以申请，市场上不少机构使用投机编码做套保交易，因此套保的实际持仓总量要超过套保编码账户中的持仓量。

　　助力中长期资金入市

　　长期以来，监管层一直致力于推动中长期资金进入股票市场。中金所去年正式启动“长风计划”，旨在凝聚市场各方合力，提升机构投资者尤其是中长期资金参与金融期货市场的质量。

　　业内普遍认为，在服务中长期资金入市方面，股指期货作为权益市场的风险管理工具，若充分发挥其现金替代、风险管理的基本作用，将极大提高资金进入权益市场意愿，更有利于推动中长期资金进入权益市场。

　　以上文提到的空头套保与多头替代策略为例。

　　国泰君安期货2023年10月发布《股指期货助力中长期资金入市——基于指数化产品投资与期指功能发挥角度》专题报告，观察了市面上规模较大的17只对冲型公募基金产品，其利用股指期货的对冲比例多数在90%附近。观察发现，在持续下跌的行情中，这些产品规避了大幅的净值回撤，相对于股票型基金平均水平，实现了较高的超额收益，最大回撤控制也在较低水平，充分体现了股指期货对冲的作用。

　　多头替代策略也长期跑出了较丰厚的超额收益。特别是沪深300股指期货自2016年进入稳定贴水状态后，该策略跑出了较高的超额收益。而中证500期指上市之初即进入漫长的贴水状态，因此IC品种上的超额收益更高且更稳定。综合测算看，IH、IF、IC、IM四个品种的当月合约多头替代较其标的指数的年化增强收益分别为4.5%、4.6%、17.3%和2.7%（若考虑期货保证金交易的杠杆属性，还能获得额外的现金管理收益）。

　　“我们希望通过各种媒体广泛传播金融期货基础知识，帮助投资者树立正确的投资理念。”期货业人士说。现今，海外金融期货交易量已远远超过商品期货的总和，但我国金融期货市场仍处于起步阶段。如何进一步让广大投资者认可金融期货的市场功能，任重而道远。
 
（上海证券报）

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  　近期贵金属价格持续上涨，上周国内休市后，外盘贵金属依旧持续拉涨，而国内贵金属相关股票此前涨幅也远超现货价格涨幅，引发了投资者的高度重视。

　　期货日报记者了解到，昨日，国际金价再度大涨，国内金价多家品牌金饰的价格在前一日就已逼近720元/克大关。在基金市场中，“涉金”品种近期表现出色，特别是黄金股ETF，已连续三个交易日涨停。A股市场，贵金属板块大涨7.68%，领涨行业板块，该板块在最近6个交易日累计涨逾27%。其中，黄金概念涨逾3%，金属锌、铅概念板块纷纷上涨。个股方面，当天金贵银业、西部黄金、中润资源股价收获涨停板(涨幅达10%)，四川黄金、山东黄金等股价均涨逾6%。

　　期货盘面表现更为亮眼。沪金期货续刷历史新高至560元/克附近，沪银期货刷3年半来新高，并盘中封涨停。在白银大幅飙升6%之后，上海黄金交易所发布通知称，调整白银延期合约保证金比例和涨跌停板，4月9日收盘清算时起Ag（T+D）合约的保证金比例从10%调整为12%，下一个交易日起涨跌幅度限制从9%调整为11%。

　　外盘方面，期现货黄金连续两个交易日刷新收盘纪录高位。COMEX 6月黄金期货收涨0.24%，报2351美元/盎司。到美股收盘时，现货黄金略低于2340美元/盎司，日内涨近0.4%。COMEX白银期货收涨1.7%，报27.97美元。

　　“在全球经济承压，各国央行货币政策转向宽松的背景下，从避险或是抵御货币贬值的角度来看，2024年贵金属价格的上涨均符合市场预期。”广发期货贵金属分析师叶倩宁说，尽管上周美国非农等经济数据保持强劲打压美联储降息预期，但包括主席鲍威尔等官员仍支持年内降息，同时欧洲央行降息时点渐近，降息预期对于市场的扰动基本消退。且中东和俄乌地区的地缘冲突则进一步打击原油的供应，可能带来再通胀的问题，美元资产和信用货币的安全性降低叠加避险情绪使得投资者持续流向贵金属市场。

　　采访中，期货日报记者了解到，白银涨停包括黄金价格履创新高，背后的逻辑在于贵金属货币属性不断增强，美元实际利率对金价的锚定出现失效。但从历史来看，影响黄金的主导逻辑并非总是美元利率。

　　“当美元货币信用出现受损，贵金属的货币属性将得到加强并不断走强。在21世纪初，随着中国加入WTO、欧元正式进入流通，而美国互联网泡沫破裂股市崩盘，标志着美元资产的走弱和美元信用体系的动摇，在这过程中黄金价格则开启了长期的牛市。”叶倩宁表示，当前，历史似乎再次重演。

　　“当全球经济复苏乏力，新兴国家积极去美元化来摆脱对石油美元的依赖，而中东和俄乌地区冲突持续使美元和美元利率难以控制原油价格，投资者选择通过相关性更低的黄金白银来规避资产贬值的风险。”她称。

　　“白银这一轮上涨，一方面由于前期黄金强势上涨下，白银涨势较小引发的金银比上升至90附近，推动了白银后续出现的补涨行情；另一方面，上周国内清明节假期间，外盘贵金属延续上涨，推动周一国内银价进一步走高。”南华期货有色分析师夏莹莹表示，此外，白银投资买需改善，自3月下旬以来，iShares白银ETF持仓出现明显净流入，且CFTC持仓方面，非商业多头持仓持续增长。而从白银基本面看，白银光伏用银增长前景可观，将进一步加剧白银供不应求局面，给白银带来中长期利好。

　　“相比于黄金，白银近日涨幅更大，金银比持续下行。”海通期货宏观研究负责人顾佳男表示，金银比有两层属性，第一层是中期跟随基本面的属性，也就是金银比反映了白银的商品属性。历史上看，经济下行周期，金银比上行，反应白银商品需求弱，最近两年金银比的上行便是反应了中期商品属性。但金银比还有第二层属性，就是白银的活跃属性。在他看来，近几日白银涨幅远超黄金包括昨日白银涨停反映的就是白银的活跃属性。

　　“近3年黄金与白银相关性被弱化，金价维持偏强走势与银价低位弱势运行形成较鲜明对比。”光大期货有色金属总监展大鹏表示，这主要源于白银除跟随黄金具有部分金融属性外，还具有较强的商品属性，在欧美加息、美元偏强、库存偏高、金属冶炼副产品增加等因素影响下，银价处在弱势振荡区间走势。但从近6个月来看，二者相关性重新回到了强正相关性，在走势上呈现出趋同性，特别是黄金再次起到了引领作用。

　　“近期在美股、BTC等风险资产有所回调后，黄金仍呈现出快速上涨态势，这也带动了整个贵金属市场情绪。”展大鹏称。

　　重新审视本轮黄金上涨的主推因素可以看到，一方面，市场对年内美联储加息周期结束、降息周期开启预期较强，这一事件使得投资者认为美实际利率即将进入下行通道，因此对黄金始终处在“逢低买入”的心态，背后也是在担忧一旦降息通道开启，美可能进入“再通胀”，甚至复制上世纪70年代大通胀走势；另一方面，近期地缘政治局面反复多变，市场赋予了黄金更强的避险属性。“从这两个角度看，黄金作为多头配置的意义是更加明确。”他称。
 
（期货日报）

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　　4月上旬，国内外黄金价格再创新高，其中COMEX黄金活跃合约6月合约在4月5日最冲高至2350美元/盎司，而COMEX白银价格也出现补涨行情，活跃合约5月合约最高也冲高至27.615美元/盎司。此轮金银价格大幅上涨，驱动因素来源于美联储降息预期下的投资需求、地缘政治危机引发的避险需求，以及央行购金背后的美元信用对冲需求。

　　短期来看，由于美国经济数据强劲，美联储降息时间进一步延后，美元实际利率反弹，可能会导致黄金价格回调风险增加。中期来看，地缘冲突存在继续升级的可能，而央行购金背后的对冲美元信用走弱需求增长，以及下半年美联储降息前后投资需求回归，黄金价格牛市的格局并不会逆转，且会不断创历史新高。基于对冲风险考虑，黄金期货交易策略适合“卖近买远”。

　　美联储不急于降息，黄金调整风险增加

　　从经济数据来看，3月美国经济数据异常强劲，一改去年四季度至今年前两个月减速的势头，这意味着此轮美联储加息周期美国经济软着陆可能性上升。此外，美国通胀维持回落势头，但是美联储吸取20世纪70年代的经验教训，并不急于降息，美联储预防式降息的必要性下降。

　　首先，原先疲软的美国制造业在3月出现明显改善。数据显示，美国3月ISM制造业指数上升至50.3，为2022年9月以来首次进入扩张区间，远高于去年同期的46.3。3月ISM制造业PMI改善与2月美国耐用品订单环比增速回升是匹配的，2月美国耐用品订单环比增长1.28%，改变了1月环比大幅下降6.86%的低迷格局。

　　其次，美国就业市场依旧强劲，尚未出现重大失衡。数据显示，美国3月非农超预期激增30.3万人，创下去年5月以来的最大增幅，远超21.4万人的预期中值，前值由27.5万人下修至27万人。而且美国3月失业率为3.8%，较前值3.9%有所下滑，失业率已连续26个月保持在4%以下，创下20世纪60年代末以来最长记录。

　　最后，美联储官员表示并不急于降息。美东时间4月3日，美联储主席鲍威尔在讲话中重申，美联储要对通胀持续回落到2%这一目标水平更有信心才会决定降息。值得关注的是，鲍威尔也提到利率的风险是双向的。如果过早降息，可能会导致通胀上升。如果太迟降息，经济产出和劳动力市场就会疲软，美国目前的通胀形势并未重蹈20世纪70年代的覆辙，在宣布抗通胀大功告成之前，美联储需要非常确定真正很好地遏制住了通胀，美联储不希望降息后又不得不为了控制物价上涨而再次加息。

　　地缘冲突不断升级，避险需求支撑金价

　　近期美元名义利率和实际利率都在反弹，美元指数同样在上涨，是源于美国经济强劲，降息预期降温，但是黄金价格还在上涨，这种背离的原因主要是避险需求接棒投资需求推升黄金价格。

　　一方面，中东地缘政治危机在升级，反映国际金融市场恐慌情绪的VIX指数在4月4日升至16.35点，此前一直在13点上下徘徊。根据历史经验表现，在市场恐慌情绪攀升的情况下，投资者会抛售权益资产，购买安全资产如黄金和美债。CFTC公布的数据显示，截至4月2日，投机资金持有COMEX黄金净多合约升至207250手，创2022年5月3日以来次高纪录。

　　4月初，伊朗驻叙利亚大使馆领事处大楼遭遇以色列空袭，巴以冲突全面升级。面对伊朗的报复威胁，以色列军队全面进入戒备状态，最新措施包括宣布暂停所有作战部队的休假。美国国务卿安东尼·布林肯在4月4日的新闻发布会上表示，面对伊朗的这些威胁，美国将支持以色列。

　　另一方面，随着美国大选的临近，政治的不确定性可能进一步提振避险情绪，增加黄金配置的吸引力。2024年美国大选或重现“拜特之争”，这可能进一步加深美国政治极化和社会撕裂，并增加美国出现政治动荡的风险，政策不确定性也大幅增加。

　　对冲美元信用风险，黄金配置需求较大

　　黄金既有商品属性，也有货币属性。纵观国际货币体系演变历程，黄金一直扮演着极为重要的角色，无论是金本位制度还是当下的美元信用货币体系，黄金作为最后的价值储藏实物货币，依然在国际货币体系中发挥着重要作用。

　　美元与黄金的关系其实近似于主权货币与通用货币的关系，本质上是以国家信用为背书的信用货币和以自然属性为背书的贵金属货币之间的博弈。近年来，美元信用不断走弱，尤其是俄乌冲突爆发后，西方国家对俄罗斯制裁导致各国减少国际储备中的美元资产，增持黄金。国际货币基金组织公布的数据显示，截至2023年12月，全球官方外汇储备中的美元储备为6.69万亿，占比下降至58.4%，此前在2001年6月达到72.7%。美元外汇储备在官方储备资产中下降的同时，除美国外，其他主要经济体黄金在官方储备资产中的占比不断攀升，截至2月，瑞士、欧元区、巴西和日本等国家和地区黄金在官方储备资产中的占比分别升至8.01%、56.19%、15.2%和2.42%，1月中国也将黄金在官方储备中的比例提升至4.3%，2015—2016年这个比例不到2%。

　　综上所述，短期来看，由于美国经济数据强劲，通胀下行势头有所反复，美联储并不急于降息，美元实际利率出现反弹，且美元汇率保持坚挺，黄金价格调整的风险增加。长期来看，三大驱动因子并没有消失，例如投资需求会在下半年降息前后回归，地缘政治危机带来的避险需求短期接棒投资需求，支撑黄金价格。美元信用走弱，各国购金行为给黄金价格提供长期的、持续的上涨驱动。境外投资者可以运用芝商所的微型黄金期货（MGC）来对冲风险，境内投资者可以运用上期所黄金期货及期权来对冲风险。策略上，建议卖出芝商所微型黄金期货或上期所黄金近月合约，买入芝商所微型黄金期货或上期所黄金远月合约。芝商所微型黄金和白银期货合约为个人投资者量身定制，与较大规模的黄金和白银期货合约相比，资本投入和保证金更低，交易费用也更低，但灵活性、安全性和保障性相同，例如微型黄金期货合约的规模是100盎司黄金期货合约的1/10，合约单位为10金衡盎司。（期货日报）

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　各会员单位：
　　
　　根据《上海黄金交易所风险控制管理办法》的有关规定，我所对白银延期合约交易保证金比例和涨跌停板进行调整。现将相关事项通知如下：
　　
　　自2024年4月9日（星期二）收盘清算时起，Ag（T+D）合约的保证金比例从10%调整为12%，下一交易日起涨跌幅度限制从9%调整为11%。
　　
　　请各会员提高风险防范意识，做细做好风险应急预案，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资，确保市场稳定健康运行。
　　
　　                                              上海黄金交易所
　　
　　                                                  2024年4月8日
　　
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　　随着中国经济与世界经济深度融合，中国期货也日益走向世界。

　　日前，马来西亚衍生产品交易所挂牌上市了“马来西亚交易所大连商品交易所豆油期货”，这是东盟国家交易所首次挂牌上市以我国商品期货价格为基准进行结算的期货合约。此举增强了跨境市场间互联互通，更好服务国际油脂产业，为有效管理跨境市场风险提供解决方案，共同服务“一带一路”建设。

　　更重要的是，我国期货市场价格在国际金融市场的直接应用，有力凸显了中国期货市场国际竞争力和影响力的提升。

　　服务我国大豆产业

　　大豆是关系国计民生的重要基础性、战略性物资，在农产品贸易领域举足轻重。我国既是全球最大的大豆进口国、消费国，也是最大的豆油生产国、消费国。这些为大连商品交易所大豆期货品种序列的壮大赋予了坚实的产业基础。

　　目前，大商所的大豆系列品种实现全品种链条对外开放，叠加大商所豆油价格走向国际市场，意义深远。北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越认为，这将助力提升我国豆油期货价格的全球影响力。

　　事实上，大商所价格对南美大豆贸易的定价影响力正在逐步显现。南美大豆贸易量占据全球的三分之二，而我国作为全球最大的大豆进口国，约三分之二的进口量来自南美。此前，南美产区农民销售大豆时主要参考CBOT（芝加哥期货交易所）价格，国际粮商的境外子公司对大连期货市场的行情仅仅停留在关注层面，没有参与进来。但这一状况随着大豆系列期货期权品种的对外开放正在发生变化。

　　“现在大约有30%的南美农民会通过观察大商所期货价格来考量中国的需求增减，并相应调增或调减销售报价，这说明大连期货市场的国际影响力在持续提升。”路易达孚大豆全球负责人告诉记者，大商所豆系期货市场对外开放后，越来越多的南美农民对大商所期货价格投来目光。

　　翱兰农业中国与东盟区域总裁贺满袖表示，国际化之后，大豆系列期货更加全面、快速地反映全球市场供求信息，提升了这些品种价格发现功能的有效性。在此基础上，越来越多的国际粮商境外子公司开始主动使用这些期货期权工具管理南美大豆国际贸易中的潜在市场风险：例如，在买入南美大豆的同时卖出大商所豆二或豆粕、豆油期货，以此锁定采购成本和榨油利润。

　　成绩来之不易。大豆期货是大商所首个期货品种，1993年上市。2004年，中国大豆压榨厂和贸易商们普遍还没有运用期市管理风险的意识。当时随着国际大豆期货价格大幅下滑，中国油厂严重亏损，国际大粮商趁机收购，大举进入中国市场。

　　痛定思痛，我国大型国有企业和民营企业学会了运用期货市场对价格进行风险管理，我国农产品期货市场特别是大豆、豆粕、豆油期货市场也随之长足发展。

　　2008年，当国际金融危机来临，国际粮油市场再次风起云涌。但由于中国大豆压榨企业有了期货工具保护，期货市场套期保值的盈利弥补了现货市场的亏损，我国油脂压榨产业没有再出现大幅动荡。

　　如今，大商所已成长为全球重要的大豆期货市场。参与豆粕和豆油期货交易的大豆加工厂产量超过全国的90%，套期保值比例平均达70%。国内75%的豆粕、70%的棕榈油和40%的豆油采用“大商所期货价格+升贴水”进行基差贸易，基差贸易逐渐发展为整个行业的普适模式。

　　“中国大豆现货市场在国际市场中占据重要位置，但很长一段时间以来并没有发出足够有影响力的声音。全球大豆产业的稳定健康发展，不仅需要在贸易定价中反映产区信息，更需要更多来自销区的信息。”中粮期货总经理助理唐德文认为，大豆相关品种的国际化以及我国豆油价格走出去，都是我国作为主销区的声音传播出去的绝佳契机。

　　当前国际形势复杂多变，我国粮食安全面临着巨大的考验。中国植物油行业协会副会长陈刚表示，发挥好期货市场发现价格、管理风险和配置资源功能，能助力保障国家粮油安全，助力我国在全球贸易体系中发出“中国声音”。

　　生猪期货助力产业避险

　　中国豆油价格走向世界的背后是中国期市的守正创新、砥砺奋进。

　　以大连商品交易所为例，油脂油料、农畜产业是直接关系国计民生的重要行业，也是大连期货市场发展最为成熟、服务实体和全球效果显著的重要板块。从最上游种植端的大豆、玉米到压榨、精炼和深加工后的豆粕、豆油、棕榈油、玉米淀粉，再到养殖端的活体生猪，最后到食品端的鸡蛋和粳米，大商所为大豆压榨、饲料生产、养殖、深加工等产业链企业提供了完整的风险管理工具，形成了完整的产品链条。

　　期货如何为农畜产业服务？以生猪期货为例，我国首个活体交割期货品种——生猪期货自2021年在大商所上市以来，为生猪产业链上下游企业提供了风险管理工具。

　　2023年，全国生猪存栏量高企、养殖端连续亏损，市场悲观情绪蔓延，企业避险需求增强。为此，大商所在维护生猪期货平稳运行的前提下，将生猪期货各月份合约上的单日开仓限额由之前的500手调整为1000手，分步将投机交易保证金水平由15%下调为8%，并增加组合保证金优惠，推动品种增仓扩量，提升风险承载和转移能力，增加市场深度。

　　在生猪期货上市前，当“猪周期”进入下行区间时，容易出现养殖企业加速去产能的现象，结果往往是后期供给不足又带来价格上涨，价格周期性波动对产业上下游造成冲击。2023年，生猪期货价格在15500元/吨至17500元/吨区间波动，与现货价格相比呈现“近平远高”的价格格局，平均高于现货917元/吨，反映了未来较好的价格预期，稳定了上游企业的市场信心和养殖积极性，避免了盲目压减产能。

　　从南到北，越来越多的养殖企业开始尝试利用大商所的生猪期货价格信号，提前核算养殖收益，合理安排出栏计划，稳定供应数量。与此同时，生猪期货也为宏观管理部门研判产业走势、制定宏观或产业政策提供参考。大商所的生猪期货正逐渐从青涩走向成熟。

　　积极创新支农支小

　　大商所已成为全球重要的农产品期货市场。2023年大商所豆粕、棕榈油、豆油、玉米期货成交量均位列全球农产品期货期权成交量前10位，为农户种植、养殖和企业生产经营提供了“指南针”和“避风港”。

　　创新的脚步不停歇。近年来，大商所不断丰富风险管理“工具箱”，拓展中国特色“支农支小”新领域，亮点频频。

　　一段时间以来，极端天气频发。2022年，国务院印发《气象高质量发展纲要（2022—2035年）》，提出“积极发展金融、保险和农产品期货气象服务”。为落实相关文件精神，大商所积极推动气象风险管理。

　　2022年，大商所和中央气象台完善温度指数编制方法，发布优化后的“中央气象台—大商所温度指数”，获评2022年中国国际服务贸易交易会“最佳成果奖”。2023年，在大商所和中央气象台的支持下，国寿财险推出了挂钩温度指数的“水产养殖温度指数保险+天气衍生品”。在这个模式中，广东水产养殖户向国寿财险购买天气指数保险，用以规避因温度过高导致水产品减产或死亡的风险；国寿财险与中泰期货风险管理子公司签署场外互换协议，将赔付风险转移给中泰期货风险管理子公司；中泰期货风险管理子公司与飞利浦空调（广州）运营中心进行对冲交易，帮助飞利浦规避因温度不高导致空调销量下降的风险，从而形成了风险分散、各方受益的闭环，促进了保险公司降低保费、保障惠农产品的可持续。

　　2023年12月，为满足冬季农户作物冻害、售电企业温度关联电价波动的避险需求，大商所支持招商期货挂钩“中央气象台—大商所温度指数”推出“寒潮指数天气衍生品”和“寒潮指数农业保险+天气衍生品”，以规避寒潮低温带来的售电企业采购成本上升风险和发生冻灾时茶叶种植户的减产风险，化解极端天气风险管理难题。

　　2024年，大商所将突出监管主责主业，继续做好铁矿石、生猪等重点品种监测与风险防控，强化期现联动监管，守住风险防控底线，立足实体经济需求，做好原木、纯苯、再生钢铁原料等品种上市推动工作，以及生猪、鸡蛋、玉米淀粉期权注册申请等，以服务实体经济为宗旨，为中国经济高质量发展贡献大商所力量。（经济日报）




 
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    　3月26日，上海原油期货迎来上市六周年。历经六年发展，上海原油期货市场运行平稳，参与主体不断丰富，生态体系日趋完善，并有效地反映了中国及亚太地区供需情况，成为国际原油市场不可或缺的组成部分，实现了功能发挥质量的持续提升。

　　2023年，国际油价在宏观经济弱预期、OPEC+大幅减产以及地缘政治的影响下宽幅振荡。上海原油期货与境外原油期货价格总体保持高度联动，同时更快速地反映区域现货市场变化，境外交易者参与度明显提升。与此同时，上海原油期货的价格运用场景和风险管理方式持续丰富。

　　上期能源相关负责人表示，未来将紧跟国际原油市场发展变化，不断优化规则制度，创新交易机制，为全球投资者管理风险提供更丰富的产品和更优质的服务。

　　境内外联动  更好反映区域现货基本面

　　从全球原油期货价格来看，截至2023年12月29日，上海原油期货主力合约结算价552.5元/桶（约合77.84美元/桶），Brent原油期货主力合约结算价77.04美元/桶，WTI原油期货主力合约结算价71.65美元/桶。2023年，上海原油期货与Brent、WTI原油期货相关系数分别为0.91和0.93。

　　海通期货能源研究负责人杨安介绍，上海原油期货以中东原油作为主要交割油种，一直以来与国际原油期货保持非常强的相关性，很好地融入了全球原油价格体系，与Brent、WTI及中东迪拜阿曼原油的价差变化能很好地反映区域供需的差异。

　　除了以境内外价差反映现货基本面差异，上海原油期货的价格和仓单量还反映了市场自身特点。2023年，在内需恢复和炼能扩张的情况下，我国原油加工量显著上升，带动原油进口量增长，全年原油表观消费量约为7.73亿吨，同比上升8.41%；进口原油5.64亿吨，同比增长10.96%。原油库存呈现上半年累库、下半年去库的态势。上海原油期货库存较好地反映了我国原油总体库存变化和炼厂开工率变化。上海原油期货首行合约较Brent原油期货首行合约的贴水呈现前低后高的走势，与上海原油期货库存呈现较为明显的负相关性。

　　一德期货总经理助理佘建跃认为，上海原油期货价格与国际原油期货、标杆现货价格高度联动，在继续发挥中东油到岸中国的价格发现功能的同时，通过近三个月份合约的月差波动体现仓单库存的高低，并对未来一段时间的内外套利提供指引。

　　“在保持与中东、欧美原油高度相关的同时，最近几年我们发现，在一些关键时点上海原油期货经常领先境外市场走出行情。”杨安向期货日报记者表示，比如2023年10月，巴以冲突发生后，国际油价一度冲高，就在部分机构再次基于地缘因素唱多油价时，油价并没有持续大涨而是保持振荡，随后由于需求端表现不佳再次走弱。上海原油期货对需求端疲弱反应更为灵敏，率先破位向下，领先于全球原油市场四季度的下跌行情。

　　“作为全球最大的原油进口国，我国原油需求层面发生变化时，上海原油期货往往会领先欧美市场走出上涨或下跌行情。这意味着上海原油期货已经开始发挥其价格发现功能，作为原油市场需求端的重要代表性基准油，通过价格变化向全球传递相关信息。”杨安说。

　　期货期权联系紧密  共同管理价格风险特征显现

　　去年上海原油期货市场规模维持在上市以来的高位，同时市场参与者结构日益完善。

　　为有效防范地缘政治风险以及境外宏观经济下行风险传导，2023年上半年，上海原油期货保证金维持在15%的较高水平。此外，由于2023年价格波动率较2022年明显下降，上海原油期货市场成交持仓规模整体小幅下滑。2023年，上海原油期货日均成交20.47万手（单边，下同），同比下降7.53%；日均持仓6.51万手，同比下降6.01%；累计成交金额28.78万亿元，是我国期货市场成交金额最大的品种。

　　交割方面，截至2023年年底，上海原油期货共有10家交割仓库合计17个存放点；总核定库容1799万方，启用库容1212万方。2023年上海原油期货共交割40608手，合4060.8万桶，交割金额234.51亿元。

　　去年上海原油期权的表现也较为亮眼。2023年原油期权定价合理，市场运行平稳，与原油期货联动紧密，市场规模呈现快速增长态势。2023年原油期权主力系列隐含波动率基本处于20%—40%的区间，走势总体与标的期货的历史波动率一致，较好地反映出预期波动情况。当标的原油期货市场价格大幅波动以及成交量大幅变化时，期权成交量也相应变化，期权、期货共同管理价格风险的特征明显。

　　从成交数据来看，2023年，上海原油期权日均成交量5.90万手，同比增加116.26%；日均持仓量3.39万手，同比增加55.25%，市场规模呈现快速增长特点。期权相对标的期货的成交占比为28.84%，较2022年上升超16个百分点，反映出投资者积极运用期权管理风险。其中，一般法人客户成交占比较2022年上升超6个百分点，单位客户参与度不断提升。2023年境外客户成交占比较2022年上升约17个百分点，国际化程度明显提升。

　　此外，2023年，原油期权累计行权44498手，其中，到期日行权量为42260手，占比94.97%。行权总体为到期日实值期权行权转为标的期货，未发生深度虚值行权等情况，平稳有效地衔接原油期权和期货两个市场。

　　在宝城期货研究所负责人闾振兴看来，这些数据反映了各方对上海原油期货的参与度显著提升，境内外产业客户积极利用原油期权进行风险管理，期货、期权服务实体经济的功能初步显现。利用原油期权、期货市场共同管理风险的方式，得到了市场的广泛认可。

　　佘建跃认为，上海原油期货主力合约良好的流动性为原油期权市场的发展提供了基础。由于利用期权可以设计出更多的敞口组合，可以实现单一期货工具不能实现的对冲策略，原油期权的交易量和持仓量增长是水到渠成之事。

　　杨安也认为，期权作为衍生品市场的重要组成部分，可以丰富机构和产业客户的资产配置和风险管理“工具箱”。随着越来越多的投资者关注并参与原油期权市场，预计原油期权后续仍有很大的发展空间。

　　功能逐步发挥  为产业运用期货提供更多场景和工具

　　去年上海原油期货价格运用场景进一步扩大，这体现在石油产业在政策制定时更加关注“上海价格”。2023年8月25日，自然资源部、财政部发布《关于制定矿业权出让收益起始价标准的指导意见》，明确以上海原油期货价格作为油气矿产矿业权出让收益起始价标准，采用的价格为活跃月份合约月均结算价。这项改革是国家部委层面在油气市场管理中首次使用以人民币计价的上海原油期货价格。

　　市场参与者结构方面，去年原油期货法人客户日均成交占比超过五成，日均持仓占比超过七成，机构交易者的交易、持仓和套期保值比例位居境内已上市期货品种前列。2023年，境外交易者日均成交、日均持仓占比均超过三成。跨国石油公司、贸易商、投资银行、基金和资产管理公司中的标杆性企业均参与了上海原油期货交易。截至2023年年底，上海原油期货的境外交易者覆盖了六大洲的近31个国家和地区，境外特殊参与者共2家，备案的境外中介机构80家。

　　针对产业客户，2023年上期能源还推出“强源助企”原油期货项目，鼓励企业在现货贸易中使用上海原油期货计价。在该项目的引导下，共计约43万吨原油现货贸易使用上海原油期货作为计价基准。产业客户利用上海原油期货定价和套保能力有效提升。

　　“我们一直期待上海原油期货能够发挥其价格发现和风险管理功能。经过六年的运行，上海原油期货逐渐融入全球原油价格体系，并能够反映中国原油市场的供需变化。这也让越来越多的产业客户和境外交易者从其风险管理需求和跨境贸易等角度出发参与到上海原油期货中来，这有助于上海原油期货的成长及功能发挥。”杨安表示。

　　闾振兴认为，产业客户的参与程度和境外交易者的参与规模显著提升，是基于上期能源健全的交易规则、高效的交易平台和技术支持、完善的交易机制。上海原油期货市场价格发现功能和风险管理功能逐步发挥，将继续吸引更多的产业客户和境外交易者积极参与。

　　“产业客户和境外客户参与度提升无疑是对上海原油期货的认可。”佘建跃表示，在方向性对冲应用上，上海原油期货完全可以等效于国际原油期货。中国作为中东原油最大的流入地，以及上海原油期货的实物交割机制，都吸引了更多的境外贸易商参与上海原油期货交易，以实现其交易策略和商业模式。

　　在利用上海原油期货进行风险管理方面，据了解，目前产业客户除了在生产、贸易环节使用上海原油期货套保外，也有部分炼厂利用上海原油期货对裂解价差进行管理。具体思路是，用上海原油期货价格减去汽柴油批发价作为裂解价差的价格参考依据。一方面，在缺乏成品油保值工具的情况下，通过调整汽油、柴油等下游产品的生产、销售水平，实现对下游产品价格的管理；另一方面，在原油期货上建立反方向持仓，实现对原材料价格的管理。通过以上两方面操作构建裂解价差交易，实现炼厂利润精细化管理。

　　为了给产业提供更加丰富的风险管理工具，此前上期能源发布了3个原油期货日中交易参考价，以及自然月份合约月均结算价和活跃月份合约月均结算价。为更好地满足实体企业利用上海原油期货结算价计价和套保的需求，2023年4月起，上海原油期货结算价交易指令（TAS）申报价格范围由0元/桶扩大至±2元/桶，交易截止时间由上午10:15延长至上午11:30，适用合约由第一、二行合约增加至前四行合约。

　　杨安认为，结算价交易指令的推出，是助力原油产业客户利用期货工具的重要一步。“最近几年人民币汇率波动频繁，而且原油航运市场出现了30年不遇的运费大涨现象，这对于作为原油消费地的我国原油产业来说非常不利。上海原油期货价格作为消费地基准油价，定价本身就涵盖了汇率、运费等因素，运用好上海原油期货可以更好地帮助我国原油产业企业进行风险管理。”他说，国内原油炼厂和贸易商运用月均价或提单日前后几天均价结算的模式仍然非常普遍。TAS指令的适时出现，贴近了实体企业的定价采购模式，让我国原油产业客户能更好地参与上海原油期货。原油上下游企业使用TAS指令，可以实现以均价定价作为贸易计价方式，同时方便企业利用上海原油期货对冲保值、期现结合，也有利于市场衍生出基差定价、远期预售等更加灵活丰富的经营销售模式。

　　闾振兴告诉期货日报记者，除了有利于优化交易机制、降低套保成本、提高套保效率，推出TAS指令还有利于进一步完善交易者结构，吸引更多境内外产业客户和金融机构参与交易，提升上海原油期货的价格影响力。这对于提高原油期货流动性、促进场内外协调发展具有积极作用，从而进一步丰富风险管理工具，提高服务实体经济能力。（来源：期货日报）


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    可可期货价格飙升至前所未有的每吨1万美元以上，延续了今年价格已经翻了一番的历史性涨势，这也推高了巧克力的成本。

　　周二，可可在纽约上涨3.5%，至9991美元。在其他市场，原糖上涨1%，阿拉比卡咖啡小幅走高。在伦敦，最活跃的可可期货价格今年也上涨了一倍以上。

　　西非主要种植户的收成不佳，令市场感到不安，这使全球粮食供应连续第三年出现短缺。该行业正在努力解决可可种植者获得低回报的遗留问题，市场越来越担心能否获得足够的可可豆。

　　除了对实物供应短缺的担忧外，金融市场的压力也在不断加大，一些交易商已出售期货以对冲实物头寸。但在等待合约到期的过程中，他们需要现金来支付对衍生品亏损的追加保证金，而在市场上涨的情况下，他们可能被迫平仓，这有助于推动可可期货价格上涨。

　　周二，纽约可可期货价格一度上涨4.5%，至10080美元，这一水平在几个月前似乎是不可想象的。在过去几个月的大部分时间里，这种涨势已将一项技术价格指标推入超买区间，不过可可价格仍在继续飙升。

　　荷兰合作银行驻伦敦分析师Paul Joules表示：“当我们处于这个价格时，很难判断这些价格是否合理。”“每当市场下跌时，它似乎就会直接反弹，这更多地与巧克力生产商有关，他们一直是净买家。”

　　如果巧克力生产商继续转嫁成本，或者继续销售体积更小、巧克力含量更少的巧克力棒，那么可可的价格上涨对消费者来说是个坏消息。即将到来的复活节假期是巧克力消费的高峰期，而大宗商品和零售市场之间的滞后意味着，对购物者的冲击仍将首当其冲。

　　供应状况可能会恶化。欧盟即将出台的规定——旨在阻止破坏森林的产品在商店销售——可能会使欧盟巧克力制造商更难获得供应。

　　收获季

　　现在的焦点转向了西非即将到来的中期作物，这是每年两次收获中较小的一次。最大种植国科特迪瓦的监管机构预计，这一产量将在本季度下降。

　　Hightower报告在一份报告中表示：“在下周中期收获开始之前，西非的供应形势仍然非常紧张，这将继续支撑可可价格。”

　　巴西和厄瓜多尔等其他种植国正在寻求提高产量，但新种植的可可树需要几年时间才能结出可可豆，这推迟了缓解全球供应紧张的时间。国际可可组织预测，本季度库存与研磨的比率将降至40多年来的最低水平，反映出市场的不稳定状况。（智通财经）

　　




 
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　　原油期货上市六年

　　3月26日，上海原油期货迎来上市六周年。历经六年发展，上海原油期货市场运行平稳，参与主体不断丰富，生态体系日趋完善，并有效地反映了中国及亚太地区供需情况，成为国际原油市场不可或缺的组成部分，实现了功能发挥质量的持续提升。

　　2023年，国际油价在宏观经济弱预期、OPEC+大幅减产以及地缘政治的影响下宽幅振荡。上海原油期货与境外原油期货价格总体保持高度联动，同时更快速地反映区域现货市场变化，境外交易者参与度明显提升。与此同时，上海原油期货的价格运用场景和风险管理方式持续丰富。

　　上期能源相关负责人表示，未来将紧跟国际原油市场发展变化，不断优化规则制度，创新交易机制，为全球投资者管理风险提供更丰富的产品和更优质的服务。

　　境内外联动  更好反映区域现货基本面

　　从全球原油期货价格来看，截至2023年12月29日，上海原油期货主力合约结算价552.5元/桶（约合77.84美元/桶），Brent原油期货主力合约结算价77.04美元/桶，WTI原油期货主力合约结算价71.65美元/桶。2023年，上海原油期货与Brent、WTI原油期货相关系数分别为0.91和0.93。

　　海通期货能源研究负责人杨安介绍，上海原油期货以中东原油作为主要交割油种，一直以来与国际原油期货保持非常强的相关性，很好地融入了全球原油价格体系，与Brent、WTI及中东迪拜阿曼原油的价差变化能很好地反映区域供需的差异。

　　除了以境内外价差反映现货基本面差异，上海原油期货的价格和仓单量还反映了市场自身特点。2023年，在内需恢复和炼能扩张的情况下，我国原油加工量显著上升，带动原油进口量增长，全年原油表观消费量约为7.73亿吨，同比上升8.41%；进口原油5.64亿吨，同比增长10.96%。原油库存呈现上半年累库、下半年去库的态势。上海原油期货库存较好地反映了我国原油总体库存变化和炼厂开工率变化。上海原油期货首行合约较Brent原油期货首行合约的贴水呈现前低后高的走势，与上海原油期货库存呈现较为明显的负相关性。

　　一德期货总经理助理佘建跃认为，上海原油期货价格与国际原油期货、标杆现货价格高度联动，在继续发挥中东油到岸中国的价格发现功能的同时，通过近三个月份合约的月差波动体现仓单库存的高低，并对未来一段时间的内外套利提供指引。

　　“在保持与中东、欧美原油高度相关的同时，最近几年我们发现，在一些关键时点上海原油期货经常领先境外市场走出行情。”杨安向期货日报记者表示，比如2023年10月，巴以冲突发生后，国际油价一度冲高，就在部分机构再次基于地缘因素唱多油价时，油价并没有持续大涨而是保持振荡，随后由于需求端表现不佳再次走弱。上海原油期货对需求端疲弱反应更为灵敏，率先破位向下，领先于全球原油市场四季度的下跌行情。

　　“作为全球最大的原油进口国，我国原油需求层面发生变化时，上海原油期货往往会领先欧美市场走出上涨或下跌行情。这意味着上海原油期货已经开始发挥其价格发现功能，作为原油市场需求端的重要代表性基准油，通过价格变化向全球传递相关信息。”杨安说。

　　期货期权联系紧密  共同管理价格风险特征显现

　　去年上海原油期货市场规模维持在上市以来的高位，同时市场参与者结构日益完善。

　　为有效防范地缘政治风险以及境外宏观经济下行风险传导，2023年上半年，上海原油期货保证金维持在15%的较高水平。此外，由于2023年价格波动率较2022年明显下降，上海原油期货市场成交持仓规模整体小幅下滑。2023年，上海原油期货日均成交20.47万手（单边，下同），同比下降7.53%；日均持仓6.51万手，同比下降6.01%；累计成交金额28.78万亿元，是我国期货市场成交金额最大的品种。

　　交割方面，截至2023年年底，上海原油期货共有10家交割仓库合计17个存放点；总核定库容1799万方，启用库容1212万方。2023年上海原油期货共交割40608手，合4060.8万桶，交割金额234.51亿元。

　　去年上海原油期权的表现也较为亮眼。2023年原油期权定价合理，市场运行平稳，与原油期货联动紧密，市场规模呈现快速增长态势。2023年原油期权主力系列隐含波动率基本处于20%—40%的区间，走势总体与标的期货的历史波动率一致，较好地反映出预期波动情况。当标的原油期货市场价格大幅波动以及成交量大幅变化时，期权成交量也相应变化，期权、期货共同管理价格风险的特征明显。

　　从成交数据来看，2023年，上海原油期权日均成交量5.90万手，同比增加116.26%；日均持仓量3.39万手，同比增加55.25%，市场规模呈现快速增长特点。期权相对标的期货的成交占比为28.84%，较2022年上升超16个百分点，反映出投资者积极运用期权管理风险。其中，一般法人客户成交占比较2022年上升超6个百分点，单位客户参与度不断提升。2023年境外客户成交占比较2022年上升约17个百分点，国际化程度明显提升。

　　此外，2023年，原油期权累计行权44498手，其中，到期日行权量为42260手，占比94.97%。行权总体为到期日实值期权行权转为标的期货，未发生深度虚值行权等情况，平稳有效地衔接原油期权和期货两个市场。

　　在宝城期货研究所负责人闾振兴看来，这些数据反映了各方对上海原油期货的参与度显著提升，境内外产业客户积极利用原油期权进行风险管理，期货、期权服务实体经济的功能初步显现。利用原油期权、期货市场共同管理风险的方式，得到了市场的广泛认可。

　　佘建跃认为，上海原油期货主力合约良好的流动性为原油期权市场的发展提供了基础。由于利用期权可以设计出更多的敞口组合，可以实现单一期货工具不能实现的对冲策略，原油期权的交易量和持仓量增长是水到渠成之事。

　　杨安也认为，期权作为衍生品市场的重要组成部分，可以丰富机构和产业客户的资产配置和风险管理“工具箱”。随着越来越多的投资者关注并参与原油期权市场，预计原油期权后续仍有很大的发展空间。

　　功能逐步发挥  为产业运用期货提供更多场景和工具

　　去年上海原油期货价格运用场景进一步扩大，这体现在石油产业在政策制定时更加关注“上海价格”。2023年8月25日，自然资源部、财政部发布《关于制定矿业权出让收益起始价标准的指导意见》，明确以上海原油期货价格作为油气矿产矿业权出让收益起始价标准，采用的价格为活跃月份合约月均结算价。这项改革是国家部委层面在油气市场管理中首次使用以人民币计价的上海原油期货价格。

　　市场参与者结构方面，去年原油期货法人客户日均成交占比超过五成，日均持仓占比超过七成，机构交易者的交易、持仓和套期保值比例位居境内已上市期货品种前列。2023年，境外交易者日均成交、日均持仓占比均超过三成。跨国石油公司、贸易商、投资银行、基金和资产管理公司中的标杆性企业均参与了上海原油期货交易。截至2023年年底，上海原油期货的境外交易者覆盖了六大洲的近31个国家和地区，境外特殊参与者共2家，备案的境外中介机构80家。

　　针对产业客户，2023年上期能源还推出“强源助企”原油期货项目，鼓励企业在现货贸易中使用上海原油期货计价。在该项目的引导下，共计约43万吨原油现货贸易使用上海原油期货作为计价基准。产业客户利用上海原油期货定价和套保能力有效提升。

　　“我们一直期待上海原油期货能够发挥其价格发现和风险管理功能。经过六年的运行，上海原油期货逐渐融入全球原油价格体系，并能够反映中国原油市场的供需变化。这也让越来越多的产业客户和境外交易者从其风险管理需求和跨境贸易等角度出发参与到上海原油期货中来，这有助于上海原油期货的成长及功能发挥。”杨安表示。

　　闾振兴认为，产业客户的参与程度和境外交易者的参与规模显著提升，是基于上期能源健全的交易规则、高效的交易平台和技术支持、完善的交易机制。上海原油期货市场价格发现功能和风险管理功能逐步发挥，将继续吸引更多的产业客户和境外交易者积极参与。

　　“产业客户和境外客户参与度提升无疑是对上海原油期货的认可。”佘建跃表示，在方向性对冲应用上，上海原油期货完全可以等效于国际原油期货。中国作为中东原油最大的流入地，以及上海原油期货的实物交割机制，都吸引了更多的境外贸易商参与上海原油期货交易，以实现其交易策略和商业模式。

　　在利用上海原油期货进行风险管理方面，据了解，目前产业客户除了在生产、贸易环节使用上海原油期货套保外，也有部分炼厂利用上海原油期货对裂解价差进行管理。具体思路是，用上海原油期货价格减去汽柴油批发价作为裂解价差的价格参考依据。一方面，在缺乏成品油保值工具的情况下，通过调整汽油、柴油等下游产品的生产、销售水平，实现对下游产品价格的管理；另一方面，在原油期货上建立反方向持仓，实现对原材料价格的管理。通过以上两方面操作构建裂解价差交易，实现炼厂利润精细化管理。

　　为了给产业提供更加丰富的风险管理工具，此前上期能源发布了3个原油期货日中交易参考价，以及自然月份合约月均结算价和活跃月份合约月均结算价。为更好地满足实体企业利用上海原油期货结算价计价和套保的需求，2023年4月起，上海原油期货结算价交易指令（TAS）申报价格范围由0元/桶扩大至±2元/桶，交易截止时间由上午10:15延长至上午11:30，适用合约由第一、二行合约增加至前四行合约。

　　杨安认为，结算价交易指令的推出，是助力原油产业客户利用期货工具的重要一步。“最近几年人民币汇率波动频繁，而且原油航运市场出现了30年不遇的运费大涨现象，这对于作为原油消费地的我国原油产业来说非常不利。上海原油期货价格作为消费地基准油价，定价本身就涵盖了汇率、运费等因素，运用好上海原油期货可以更好地帮助我国原油产业企业进行风险管理。”他说，国内原油炼厂和贸易商运用月均价或提单日前后几天均价结算的模式仍然非常普遍。TAS指令的适时出现，贴近了实体企业的定价采购模式，让我国原油产业客户能更好地参与上海原油期货。原油上下游企业使用TAS指令，可以实现以均价定价作为贸易计价方式，同时方便企业利用上海原油期货对冲保值、期现结合，也有利于市场衍生出基差定价、远期预售等更加灵活丰富的经营销售模式。

　　闾振兴告诉期货日报记者，除了有利于优化交易机制、降低套保成本、提高套保效率，推出TAS指令还有利于进一步完善交易者结构，吸引更多境内外产业客户和金融机构参与交易，提升上海原油期货的价格影响力。这对于提高原油期货流动性、促进场内外协调发展具有积极作用，从而进一步丰富风险管理工具，提高服务实体经济能力。（期货日报）

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　　 　　“近期铜价快速上涨超出了预期，原本生产经营秩序也被打乱了，加上订单量减少，我们甚至没钱买原料。”近日，中部地区一家国有铜生产商的高管向上海证券报记者表示。

　　近期，有色金属板块表现活跃，铜价更是一路飙涨，沪铜期货主力合约一度突破7.39万元/吨，创下近9个月新高。国际铜价同样表现强劲，伦敦期铜周度涨幅达到近6%，刷新近一年高点。

　　记者调研获悉，随着市场的“躁动”，铜产业链波动风险逐步加大，上下游企业“温差”愈发明显。对于上游矿端企业而言，高铜价正刺激其加速扩产增产，增厚业绩；而冶炼环节和铜加工企业则“腹背受压”：一头是原材料价格快速上涨，资金成本显著增长，另一头则是加工费持续低迷，经营甚至处于亏损状态。

　　产业链企业将如何应对价格波动？未来铜价走势如何？

　　上游矿企积极扩产达产

　　数据显示，自2月以来，国际铜价已经累计上涨超过10%，近期伦敦期铜更是攀升至9000美元/吨，创2023年4月中旬以来新高。国内市场方面，截至3月18日收盘，沪铜期货主力合约收报72830元/吨，较月初上涨约6%。

　　在铜价高位运行的背景下，国内矿业巨头纷纷加大了对铜的布局力度。紫金矿业2月23日公告称，其西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。据悉，该项目预计2025年底建成投产，达产后一、二期合计年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30万至35万吨。

　　记者注意到，除巨龙铜矿外，紫金矿业去年还并购西藏朱诺铜矿，新增权益铜资源量172万吨。截至2023年末，其矿产铜产量攀升至101万吨，位居全球第五，公司计划2024年矿产铜111万吨。

　　洛阳钼业也加大了铜矿投产达产力度。公司相关人士在接受记者采访时介绍，其铜增量主要来自刚果（金）的TFM和KFM两座世界级铜钴矿。其中，TFM混合矿项目3条生产线已于去年完成建设，KFM一期工程于2023年第二季度投产即实现达产。“目前，TFM总计拥有5条生产线，具备45万吨的年产铜能力。”上述人士表示，2023年全年其总计产铜量为41.95万吨，2024年计划产铜量在52万至57万吨之间。

　　西部矿业进一步扩大铜资源的储备。公司日前在投资者互动平台上表示，其旗下的玉龙铜矿选厂二车间已顺利投料生产。据悉，玉龙铜矿选厂一、二车间合并后，矿石处理量已提升至2280万吨/年，大幅提升了公司的产能和效益。

　　铜加工企业“腹背受压”

　　面对快速上涨的铜价，依据订单量赚取加工费的铜加工企业却普遍感受到了“量缩价涨”压力。

　　“原材料价格波动太出乎意料了，已经打乱了原本的生产经营节奏。”中部地区一家国有铜生产商负责人王娇向记者表示，自去年下半年以来，铜的供应量持续增长，各大生产商竞争加剧，加工费、订单量也随即下降，如今铜价快速走高，企业经营和资金压力进一步加大。

　　王娇介绍，通常铜加工企业的利润用加工费来衡量，即购入原材料电解铜，售出铜板、铜带，向客户收取加工费。“此前，加工费最高达到4000元/吨，但现在已经急跌到1400元/吨左右。”王娇表示，近年来铜加工行业产能急剧扩张，大家为了抢占市场份额，不得不降低加工费，以吸引更多的客户。

　　国信期货数据显示，2023年底，海外铜精矿现货加工费约在80美元/吨以上，此后仅两个半月内，急跌至20美元/吨附近。截至今年3月15日，上海有色网铜精矿现货加工费指数（周）为13.25美元/吨。

　　记者注意到，受加工费用大幅降低影响，此前利润颇为丰厚的铜箔行业也风光不再。铜冠铜箔预计2023年度净利润为1600万元至2000万元，同比下降92.45%至93.96%。嘉元科技预计2023年净利润为1500万元到2000万元，同比下滑超96%。嘉元科技表示，受锂电铜箔行业竞争激烈的影响，铜箔加工费大幅下降，产品毛利率较去年同期下降，影响公司利润。

　　企业参与“套保”热度提升

　　记者注意到，为应对近期铜价格大涨，国内铜下游企业纷纷加大了套期保值操作力度。

　　铜冠铜箔2月24日发布公告，公司及子公司结合自身生产经营实际，拟开展境内期货交易所挂牌交易的铜期货合约套期保值业务。

　　铜冠铜箔表示，铜是公司生产产品的重要原材料，虽然公司与客户签订的合同多数采用“铜价+加工费”定价模式，可将采购时的铜价波动转嫁至铜箔产品的销售价格中，但铜价的大幅波动仍会对公司原材料采购成本产生一定的影响。公司将主动采取措施，充分利用期货市场的套期保值功能，进一步积极降低公司原料风险。

　　电工合金3月19日公告称，为锁定原材料成本，降低远期订单的原材料价格波动风险，公司及子公司拟就铜、银、铝等原材料开展期货套期保值业务，保证金额度不超过1.2亿元。据了解，电工合金主要产品为电气化铁路接触网系列产品和铜母线系列产品，生产所需主要原材料为电解铜。

　　“与其被动等，不如主动进。”王娇也向记者表示，目前公司一方面利用期货进行投资对冲，另一方面抓紧拓市场、抢订单，用新产品、新增量扩大市场份额。

　　对于未来铜价走势，洛阳钼业相关人士表示，近几年，随着绿色产业高速发展，全球铜需求持续增长，同时受到地缘政治、投资不足等多种因素制约，全球矿产铜增长乏力，整体供应偏紧。公司看好铜价的长期走势和铜未来的下游需求。

　　“当前国内电力、家电、新能源汽车等领域对铜金属的需求呈上升趋势，铜供需紧平衡的格局为铜价提供坚实支撑，预计铜价将迎来周期性上行。”有市场人士表示，铜价格未来具体走势还要看国际形势、地缘政治、通货膨胀、货币政策、供需关系等因素如何发展变化。

（上海证券报）

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