据美国银行称，日本当局未来为支撑日元而进行的任何外汇干预都可能涉及动用其持有的美国国债。

　　在日元兑美元汇率跌至数十年来最低水平之际，日本当局近几周可能两次出手提振日元，为此他们很可能动用了现金储备来实现这一目标。

　　美国银行策略师Shusuke Yamada、Izumi Devalier、Mark Cabana和Meghan Swiber在周二的一份报告中写道，日本已经动用了数百亿美元的官方存款，下次试图提振日元的行动很可能需要财务省动用其持有的美债，此举将对美国融资和债务市场产生影响。

　　美国银行表示，对美债需求的减少可能会小幅推高利率，并收紧与隔夜回购协议相关的参考利率，即有担保隔夜融资利率（SOFR）的息差。策略师们说，美国国债收益率曲线的短端最有可能感受到影响，因为日本财务省持有的大部分美债可能都是短期限美债，即国库券。

　　4月29日，日元兑美元汇率跌至160.17的34年低点，随后在假日清淡的交易中大幅反弹。在美联储三天后的政策会议之后，日元在美盘时段的最后几个小时突然上涨超过3%。

　　日本官方尚未正式证实对外汇市场的干预，但据外媒计算，日本央行的账户显示，第一次干预和第二次干预分别动用了约350亿美元和230亿美元。

　　美银策略师写道，到目前为止，美债市场受到这些可疑干预措施的“影响微乎其微”，原因可能是日本当局动用了大量的储备存款，而不是其持有的美债。

　　但包括美国银行在内的许多市场观察人士预计，随着美国政府缩减债券发行规模，未来几个月美债的供应量将下降，结合日本对美债需求的减少，美国银行写道：

　　“日本当局若进一步干预，尤其是通过减少国库券持有量来进行的话，应该会对美债市场产生温和的影响，尤其是在截至6月国库券的净供应为负的情况下。”

　　早些时候，美国银行还警告说，如果美国与日本联手提振日元，可能会给全球金融体系带来广泛风险。美国银行策略师亚历克斯·科恩认为，只有在市场出现过度波动或无序和缺乏流动性的情况时，美国才有必要采取涉及美国的措施，因为日本可能采取干预措施来支撑日元，但收效甚微。他写道，默许日本的单边行动，似乎是美国财政部目前最愿意做出的让步。（金十数据）

　　




 
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   　外媒5月14日消息；随着美国大选临近，特朗普回锅白宫的可能性让市场关注着不得不评估其贸易政策可能带来的影响。特朗普团队此前曾表示，想对所有从其他国家进口到美国的商品征收至少10%的关税，同时通过让美元贬值、干预美联储决策重塑美国经济，重振美国制造业，并减少对外国商品的依赖。

　　德意志银行日前公布研报认为，要达成平衡贸易的目标，更好的策略是直接削弱美元，而且贬值幅度要达到40%，才能消除贸易赤字。但这会导致美元创下30年来新低，因此估计特朗普可能会再次采取增加关税的路线。

　　增加关税是“七伤拳”

　　研报表示，要消除美国的贸易赤字，有增加关税和美元贬值两种方式，但这两种方式对美元的影响截然不同。

　　若选择增加关税，研报认为这会导致美元走强。这是因为，美国经济是一个大规模但封闭的商品进口国，美国实施关税可能会比对美国本身造成更大的伤害。

　　虽说谁来承担关税的主要压力取决于商品是输入品还是最终产品，以及外国生产商是否通过降价来抵消关税但总体来说，美元作为储备货币的地位以及在经济和市场不确定时期对美国资产（特别是债券）的需求增加，反过来又强化了美元，降低了对美国出口的需求，从而抵消了对经常账户的任何积极影响。

　　削弱美元？得贬值40%

　　如果关税可能无法实现缩小经常账户赤字的目标，也可以采用直接贬值美元以提振出口。但研报发现，由于经济的封闭性，广义美元至少需要贬值20%，美国的经常账户才能达到平衡。而若考虑到大部分进口商品已经使用美元计价，这可能需要更大的贬值，可能高达40%。

　　数据显示，若按照总贸易占GDP的百分比来算，美国是G10国家里经济最为封闭的。相对于整体经济规模，美国的国际贸易量在商品方面至少并不算太大。在其他条件相同的情况下，这意味着美元需要更大幅度的贬值才能实现贸易平衡的目标。

　　研报说，经常账户对汇率的弹性可能低于较小、较开放的经济体。而经过测算，对于美国这种超大经济体，美元（贸易加权）贬值1%只会使贸易平衡改善0.15%（占GDP）。因此，为了使贸易平衡改善到3%，美元需要在贸易加权条件下大约贬值20%。

　　而另一个复杂因素是，美国在欧元区以外进行的许多国际贸易，即使是在大宗商品之外，已经在使用美元计价。理论上，这进一步减少了美国经济的开放性，以及经常账户对任何潜在的美元弱势的响应能力。这说明，在其他条件相同的情况下，美元贬值将更有助于缩小与欧元区的贸易赤字。

　　因此，美国经济开放程度以及汇率对经常账户的弹性的测算需要进一步调整。如果假设所有来自欧盟的美国进口都以欧元定价（过去四个季度为7500亿美元），但所有其他进口都用美元而不是外币支付，美国的开放程度将显著下降，这就需要更多的美元贬值来清除经常账户赤字。

　　经过测算，德银将20%作为美元所需贬值水平的下限，而若将进口商品美元计价的因素考虑在内，美元需要贬值40%。

　　德银认为，若美元贬值40%，将让美元创下30年来新低。因此，撇开对增长的负面影响、通胀影响以及美国贸易伙伴可能的报复行为不谈，关税似乎比货币贬值更容易使用，因为关税可以单方面实施，而不需要跨国协调。

　　但广义上讲，美国作为储备货币的地位以及在经济和市场不确定时期对美国资产（尤其是债券）的需求增加，反过来又强化了美元，降低了对美国出口的需求，从而抵消了关税对经常账户可能带来的任何积极影响。


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    有关美联储降息的幅度以及频次，机构给出的结论也大大降低与减少，由此可能将全球经济裹挟进“熵增效应”的煎熬之中。

　　从年初释放出“降息可能是经济正常化信号”的声音，到最新一次货币政策会议后明确“可能要更久才能对降息有信心”，美联储主席鲍威尔前后判若两人的公开措辞让市场对美联储放松货币政策的热度快速降温。有关美联储降息的幅度以及频次，机构给出的结论也大大降低与减少，由此可能将全球经济裹挟进“熵增效应”的煎熬之中。

　　“熵增效应”是一个物理学概念，指在一个封闭的系统内，热量总是从高温物体流向低温物体，从有序走向无序，如果没有外界向这个系统输入能量的话，那么熵增的过程是不可逆的，最终会达到熵的最大状态，系统陷入混沌无序。简单说，“熵”是衡量客观世界中事物混乱程度的一个指标，熵增是混乱程度增加，熵减则是混乱程度减小。

　　通胀成政策推迟转向的核心指标

　　美联储调整货币政策会参考多重指标，比如经济增速与实体经济景气度、消费支出与消费者信心状况、非农就业市场表现以及美债收益率变化等，但为了避免复杂指标所导致的“熵增”风险，美联储近年来越来越倾向于将通胀指标作为货币政策变化的核心参数。

　　今年一季度美国GDP同比增长2.9%，显示经济基本面处在健康有序状态。造成美国经济较强增长态势的因素主要来自投资与消费两个方面，其中一季度政府投资对GDP贡献了0.21个百分点，私人投资拉动GDP约0.56个百分点，同期个人消费支出拉动经济增长1.68个百分点。就业市场方面，一季度美国月均增加27.6万个工作岗位，环比增加6.4万个，虽然4月份失业率恢复到了3.9%，但连续27个月保持在4%以下，成为上世纪60年代以来持续时间最长的一次；与此同时，一季度薪资同比增长保持在4.0%以上，劳动参与率维持在62%以上，且持续时间已长达一年。

　　经济基本面以及劳动力市场的乐观格局弱化了美联储降息的紧迫性，通胀态势更降低了美联储降息的风险偏好。美国CPI去年6月份降至3%后便一直处在平台整理状态，今年第一季度核心CPI更是大涨3.7%，不仅远高于美联储的目标水平，而且连续3个月攀升，通胀的顽固性特征十分明显。

　　地缘政治因素短期内很难消除；同时因新房开工有限，许多房主抱定“锁定效应”，即坚守基准利率接近零时获得的廉价抵押贷款而不愿因出售房屋转而承担更昂贵的借贷成本，二手房供给短缺，整个住房市场库存持续处于低位，房价存在上冲的动力；此外，就业增加以及金融市场的良好表现，助力居民部门资产负债表持续改善，终端消费需求将继续维持韧性。受到以上力量的联袂作用，2024年美国核心CPI很难下破3%。

　　鉴于通胀走势，市场对美联储的降息时点的预期普遍从此前的6月份推迟到9月份甚至年底，降息频次也从原来的3次削减至2次或1次，甚至不降息尾部概率也在显著上升。至于降息的幅度，原有全年75个基点的降息预期基本落空，即便是最为乐观的判断，也只有25个基点。按照以往经验，只有市场预期的调息概率达到90%以上，对应美联储才会百分百的行动，而最新数据显示，投资者预计美联储9月降息的概率为69.4%，预计12月再次降息至少25个基点的概率为61.8%。

　　发达国家经济难逃殃及

　　即便美联储今年降息25个基点或者再多一倍，其基准利率也依然保持在5%以上的高位，并没有改变限制性货币政策的属性。而这种政策的持续性盘整，不仅意味着高利率作用下企业经营成本的上升，也代表消费成本的增加，进而对企业投资与家庭消费构成逆风。

　　由于货币市场利率与资本市场利率的正相关，美联储降息的推迟在推升美元的同时，也使得美债收益率重回强劲上行通道，10年期美债收益率已从3.3%的年内低点反弹至目前的4.55%，且抬升斜率越来越陡峭。高收益率必然提高美债偿付与发行成本，按照美国国会预算办公室的预测，2024年联邦政府所要承担的债务利息支出同比净增2100美元。目前美国政府部门的杠杆率已升至二战后最高，为了支付更高的利息，美国政府只能增大债务发行规模，结果是杠杆率拉得更高，最终伤害国家信用基础。偿债成本抬升也必然对政府增量投资形成“挤出效应”，使得公共投资边际递减趋势进一步加剧，进而削弱经济增长的后续动能。

　　在美联储降息预期不断削弱的刺激下，今年以来美元指数接续上行，非美货币集体下挫，其中欧元已下跌2.76%，这一方面提升了欧元区的消费成本，使本来较为脆弱的消费动能更加式微；另一方面抬高了欧元区的进口产品价格，加强了区内服务业通胀黏性，使得欧元区好不容易得到的通胀缓和局面再度遭遇挑战。分析发现，欧元区服务业通胀率仍高达4.0%，区内投资者信心指数已经18个月徘徊于负值区间，制造业经理人指数（PMI）至今被摁在50的荣枯线之下，其中德国制造业PMI更是连续9个月向下收缩且远远偏离荣枯线，在美联储放缓降息以及强势美元的持续扰动下，欧元区经济前景不容乐观。

　　英国经济去年第三和第四季度连续负增长。在强势美元的压制之下，今年前四个月英镑有3个月回落，贬值幅度超过1.5个百分点。受到影响，英国零售销售增速出现了连续2个月的下行。另外，英国失业率已上升至4.2%，一季度升幅创下了过去三年来的最高，反映劳动力市场正在降温。如果消费市场以及增量消费的接济动能得不到改善，不排除英国经济会再度向下。

　　最后来看日本。美元的强劲上行令日元不断下破重要关口，34多年来首次跌破160。日元持续贬值给日本经济造成的最直接影响是进口产品价格上涨，国内超过万种产品价格上行。虽然通胀改善是日本政府追求的目标，但成本型通胀尤其是进口成本型通胀却是日本政府最不愿意看到的，因为这种通胀不仅不能刺激消费，反而会抑制消费，日本私人消费出现连续14个月的边际递减就是最好的佐证。此外，日元贬值虽然可让大企业从出口中受益，但中小企业生存环境却进一步承压，去年负债额超过1000万日元的破产企业达到9053家，若日元贬值进一步加大国内产品降价的压力，日本中小企业的破产趋势还会加剧。

　　新兴市场遭遇倾轧之痛

　　相比于发达国家，新兴市场经济体因美联储放缓降息所承受的倾轧更为痛苦。由于美元的强势施压，新兴市场主权货币贬值幅度大大超过了发达国家货币的下挫幅度，其中越南盾对美元一度跌破创纪录低点，马来西亚林吉特以及印度卢比双双跌至24年来的最低水平，印尼盾对美元触及四年来的最低位置，埃及镑更是发生一夜重挫60%的罕见现象。初步统计，今年以来除了肯尼亚先令对美元小幅上涨外，所有新兴市场货币均出现不同程度的贬损，贬值超过5%的货币比比皆是。

　　货币剧贬必然导致国内通货膨胀的恶化，作为对冲性政策操作，许多国家不得不大幅提高利率，其中土耳其央行在不到一年内上调基准利率逾40个百分点，埃及央行一次性加息600个基点，两国的利率水平分别推高至50%和27.25%，新兴市场国家的利率水平中枢明显上移，由此推升了企业借贷成本与民众消费成本。

　　为了缓解本币贬值压力，今年以来已有印度、印尼、秘鲁以及埃及等国进行干预，但大手笔卖出美元的同时，也令本国的外汇储备迅速减少，埃及外汇储备只剩下400亿美元左右，阿根廷更是仅存28亿美元的家底，土耳其央行更是落至外汇储备负值的困境。除中国等少数国家外，今年以来新兴市场国家的外汇储备规模均出现了不同程度的萎缩。

　　外汇储备既是一国的财富象征，也是一个经济体在国际市场的信用标签。雄厚与稳定的外汇储备不仅是一个国家经常账户长期盈余积累的结果，更可以折射出东道国对国际资本的较强吸引力，除了支持一国政府在外汇市场纵横捭阖从而维护本币价值外，充足的外汇储备还能使一国在国际金融市场的认可度以及融资便捷度得到提升。借助干预作用力，新兴市场本币会短暂走强，但由于存量外汇储备的减少，后续干预市场的韧性也会趋弱，新兴市场货币总体难挽颓势，加之美元汇率的上升，新兴市场的偿债成本与融资成本势必双双走高，融资难度也会随之显著加大。

　　最近10年新兴市场的外债总量呈持续攀升态势，债务结构近年发生了新的改变：其一，政府部门外债占比一度降低到40%以下，但疫情之后各国重新加杠杆，政府外债占比再度大幅回升；其二，中长期外债压力被推后的同时，短期外债规模与压力却加速上升；其三，以本币发行的外债占比持续下降，以美元融资占比不断上升，美元外债仍然是新兴市场发行外债最主要的选择。正是如此，在本币走弱与美元走强的背景下，新兴市场国家偿债压力会前增大。

　　根据国际金融协会的数据，新兴市场国家背负的美元债务已达到创纪录的100万亿美元，那些外债总额/GNI（国民总收入）更高同时伴随本币汇率大幅走低的经济体，如亚洲的斯里兰卡、老挝、马尔代夫、柬埔寨，拉丁美洲的阿根廷，欧洲的土耳其、乌克兰、格鲁吉亚以及非洲的埃及等，都将面临债务违约风险。新兴市场还存在规模不小的主权欧元债券，仅今年到期的债务就高达784亿美元，其中评级较低的新兴主权国家的到期债务总额将从今年的80多亿美元飙升至明年的650多亿美元，欧元贬值造成的偿债负担增升暂且不论，如果未来再融资不可持续，同样会成为新的风险引爆点。（第一财经 作者系中国市场学会理事、经济学教授）

　　




 
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　　根据《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》第二十八条和第三十条规定，经研究决定，自2024年5月14日起，非期货公司会员或者客户在锰硅期货2406、2407、2408及2409合约上单日开仓交易的最大数量为2000手，在锰硅期货其他各合约上单日开仓交易的最大数量为10000手。单日开仓交易数量是指非期货公司会员或者客户当日在单个期货合约上的买开仓数量和卖开仓数量之和。实际控制关系账户组单日开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受交易限额限制。

　　对于第一次超过交易限额的非期货公司会员或者客户，郑州商品交易所（以下简称郑商所）将采取暂停开仓不低于5个交易日的监管措施。累计两次超过交易限额的，将采取暂停开仓不低于1个月的监管措施。情节严重的，按照《郑州商品交易所违规处理办法》有关规定处理。

　　郑商所可根据市场情况对交易限额进行调整。

　　特此公告。

　                                               　郑州商品交易所

　                                              　2024年5月10日


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　　国家外汇管理局5月10日公布我国2024年一季度国际收支平衡表初步数据。数据显示，2024年一季度，我国国际收支保持基本平衡。其中，经常账户顺差392亿美元，与同期国内生产总值（GDP）之比为0.9%，继续处于合理均衡区间。

　　从整体看，2024年一季度，我国经常账户顺差392亿美元，其中，货物贸易顺差1211亿美元，服务贸易逆差610亿美元，初次收入逆差243亿美元，二次收入顺差34亿美元。

　　国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英介绍，一季度，我国货物贸易出口7511亿美元，同比增长2%；进口6300亿美元，同比增长3%。这主要是2024年以来我国经济实现良好开局，随着产业转型升级不断深入，贸易新增长点、新业态、新模式不断拓展，贸易结构不断优化。

　　同时，双向直接投资有序开展。一季度，我国对外股权性质直接投资净流出257亿美元，企业“走出去”稳定有序；来华股权性质直接投资净流入190亿美元，其中新增资本金流入210亿美元，显示外资来华展业兴业保持总体稳定。

　　王春英认为，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升，但我国加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，将继续为我国国际收支基本平衡提供根本支撑。 





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    5月10日消息，2024年一季度，我国经常账户顺差2810亿元，其中，货物贸易顺差8702亿元，服务贸易逆差4388亿元，初次收入逆差1749亿元，二次收入顺差244亿元。资本和金融账户中，储备资产增加3118亿元。

   按美元计值，2024年一季度，我国经常账户顺差392亿美元，其中，货物贸易顺差1211亿美元，服务贸易逆差610亿美元，初次收入逆差243亿美元，二次收入顺差34亿美元。资本和金融账户中，储备资产增加434亿美元。


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　　近期，在日本央行的干预下，日元兑美元的贬值势头放缓，甚至出现强势反弹，美元兑日元从4月29日创下的高点159.487大幅回落，在5月3日下跌至153.6545。我们认为，日元兑美元反弹主要是日本央行干预的结果。要改变日元贬值的长期趋势，需要等待美联储正式启动降息。原因在于，美日利差偏大导致日元套息交易规模较大，而日本央行干预只是通过加剧日元汇率波动，抬升做空日元的成本，让日元贬值势头放缓。

　　私人消费依旧缺乏动力

　　自20世纪90年代日本房地产泡沫破灭之后，日本经济便陷入了长期的通缩，直到2021年才逐步摆脱通缩，出现一定的增长动力，这离不开日本货币量化宽松和日元汇率贬值的作用。然而，长期结构性问题例如人口老龄化、制造业出口竞争力下降和公共债务高企等导致日本经济增长缺乏新动力，需要日元贬值促进日本的出口。

　　日元贬值不仅是汇率调整，而且还在结构上扮演着“重振通胀经济”的重要角色。在失去竞争力多年之后，日本出口商终于感受到了汇率调整带来的提振，但日本可能需要长时间弱势的汇率，才能将提振转化为持久的制造业复兴。除了制造业，日元疲软还为消费提供支撑，尤其是为旅游服务业带来红利，日元疲软不仅通过吸引海外游客支持经济，还限制了日本人出国旅行。

　　回顾2023年，下半年日本GDP增速放缓，经济增长遇到波折，但是4月经济景气度有回升迹象。从分项数据来看，2023年日本GDP同比增速主要受净出口的支撑，而占比最大的私人消费和资本投资造成拖累，出口主要受益于日元贬值。

　　2023年三、四季度，日本私人消费对GDP环比折年率的拉动分别为-0.7个百分点和-0.6个百分点。私人消费主要受两个因素拖累：一方面，受2022年至2023年通胀高企的影响，实际工资持续负增；另一方面，疫情后居民的平均消费倾向较疫情前大幅下降，高通胀同时也打击了消费者的信心，压制居民消费支出。出口对日本经济环比折年率的拉动明显，2023年三、四季度分别为-0.1个百分点和0.6个百分点。

　　2024年一季度，日本私人消费依旧缺乏动力。首先，实际工资增速尚未转正。近年来日本企业为了控制人力费用，非正规员工就业比例上升，导致平均劳动时长下降，而劳动时长的缩短正是导致日本长期实际工资增长为负的原因。其次，今年日本政府能源补贴政策逐步退坡，而近期能源价格的反弹，或对居民支出造成挤压。最后，居民现金存款净增加额正逐渐减少。随着通胀放缓，被抑制的私人消费有望复苏，但力度可能较为温和。

　　货币政策开始逐步紧缩

　　自2021年以来，全球主要经济体为对冲高通胀压力，纷纷实施紧缩的货币政策，但日本却特立独行，持续维持宽松的货币政策，例如通过收益率曲线控制（YCC）将基准利率控制在负值，且通过购买国债等资产实施量化宽松。这些措施在扶持日本经济走出通缩泥潭的同时，也使得日元汇率持续贬值，提振出口，进一步助推日本经济复苏。

　　3月，日本货币政策开始逐步收紧，一是结束负利率，将基准利率从-0.1%~0上调至0~0.1%，这是日本央行自2007年以来的首次加息；二是结束收益率曲线控制政策，日本央行不再对10年期日本国债收益率进行区间控制；三是停止购买股票ETF和房地产投资信托基金（J-REITs）；四是维持购买日本国债规模不变。

　　就未来加息路径而言，日本央行行长植田和男预计，日本央行债券持有量将在短期内保持稳定，未来会减少债券购买，但现在无法确定具体时间和幅度。此外，日本央行暂无计划在近期内出售所持ETF，且利率调整速度将取决于经济情况。

　　因此，基于经济缓慢复苏的前景和通胀温和回落的现状，日本央行在未来一段时间内将会实施审慎渐进的加息策略，这也是日本货币政策收紧后日元延续贬值的原因之一。

　　日元贬值短期无法改变

　　日本经常账户余额变动说明日本央行在干预汇市。根据日本央行最新发布的报告，其经常账户余额的减少幅度比市场预期要大得多。由于政府债券发行和纳税等财政因素，经常账户可能会减少7.56万亿日元，是市场预期2.1万亿日元的3倍多，这表明政府可能花费了5.5万亿日元（约合350亿美元）支撑汇市。

　　日本央行第一次干预汇率是4月29日，干预规模约为5.5万亿日元；第二次为5月2日，干预规模为3.5万亿日元，两次合计为9万亿日元。日本央行的介入是在利用波动性作为战术优势，让投资者对押注日元继续贬值变得谨慎，因为日本央行随时都有可能再次介入。

　　套息交易方面，交易者借入日元，兑换成美元，然后使用这些资金购买美国资产，如国库券或国债。如果日本央行干预汇率，即期汇率的足够大的波动可能会抵消美国与日本利差带来的套息利润。如果波动性太高，那么套息交易机会降低，使得日元抛售压力或者日本资金外流压力减轻。


　　然而，日元贬值的影响因素除了日本货币政策宽松外，更大的原因是美国和日本利差太大。美国和日本基准债券收益率之间的巨大差距意味着套息交易短期无法逆转，做空日元的规模庞大，导致日本央行干预汇率的成本很大，短期无法逆转日元贬值的趋势，但会防止日元无序贬值。

　　综上所述，日元汇率贬值不仅是汇率本身问题，同时日元汇率贬值还扮演着“重振通胀经济”和“提振出口”的重要角色。日元贬值已经开始为日本经济注入活力，净出口对GDP增长贡献近期显著增加，有力支撑了日本的经济复苏。而日本央行货币收紧是谨慎的，过大的美日利差导致日元贬值趋势难改，投资者可以运用芝商所旗下的日元期货（6J）和微型日元期货（M6J）两款合约对冲日元贬值风险。（期货日报）

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   　4月29日，日本政府进场干预汇市，让日元一改颓势，对美元单日升值2%。但年初至今，“日元崩盘”成为业内热议的话题。在亚洲，日元贬值并非个例。今年亚洲多个新兴市场货币兑美元均呈现持续贬值的态势。亚洲是否在发生新一轮金融危机值得关注。

　　日元贬值加速

　　“我今年去了两次日本旅行。现在去非常划算！”在香港工作的阿峰告诉记者。他给记者算了一笔账：今年年初1港元兑16.2日元，现在是1港元可以兑20日元。东京迪士尼的门票是9900日元，年初大概是610港元，现在495港元。差不多打了八折。而香港迪士尼基准门票是639港元，上海迪士尼门票是625元。阿峰的职业是香港一家小型对冲基金的投资经理，负责外汇交易。他告诉记者，今年在押注日元贬值的投资机构都盈利颇丰。

　　日元快速贬值对旅游业的刺激显而易见。根据日本政府观光局的推算，3月份访日游客首次突破300万人次，创下单月历史最高水平。数据还显示，今年第一季度访日游客的旅游消费总额达到17505亿日元（约合人民币819亿元），创下单季历史新高。相比疫情前，欧美游客增长速度最多。促使赴日游客人数快速回升的一个重要因素是日元贬值。疫情前的2019年，汇率是1美元兑110日元左右，而近期则在155日元附近徘徊。

　　但日元大幅贬值并非人人乐见。日本政府官员就对日元贬值过快发出警告。日本财务省副大臣神田真人就曾在公开场合表示，日元疲软的好处正在减少，最近市场的波动很快，过度的汇率变动对经济不利。

　　除了日元，韩元今年也处于快速贬值通道当中。韩元兑美元近期升破1400，为2022年11月7日以来首次。但在韩国央行行长李昌镛就汇率波动发出了警告后，韩元近期表现有所回暖。但年初至今，韩元兑美元仍然贬值超过4%。

　　川财证券首席经济学家陈雳在接受证券时报记者采访时表示，韩国和日本均为发达国家，和国际金融市场连接密切。在美联储连续多次大幅加息的背景下，韩国和日本央行维持着较为宽松的货币政策。日韩与美国货币政策表现分化，利差扩大，美元走强，日元和韩元的贬值压力增加。

　　事实上，持续贬值的日元已经成为国际资本押注的对象。

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的最新数据显示，截至4月23日当周，对冲基金和资产管理公司在日元空头的总持仓达到184180份，创下2006年以来的最高值。与此同时，美国存款信托与清算公司发布的交易数据表示，押注日元兑美元欧元下跌的合约需求正在不断上升。仅在4月24日，在日元兑美元汇率156附近沽空日元的外汇期权交易量达到3亿美元。

　　阿峰所在机构从去年开始即开始做空日元。他告诉记者，除了美国日本利差的原因，日本经济自身问题也较多，如消费意愿较低，出口结构不合理等，日本经济短期复苏不太现实，他相信日本央行短期内进一步加息的可能性不大。而日本通胀前景不确定，让日本央行不敢轻易加息。这是市场押注日元继续贬值的主要原因。此外，巴菲特大规模发行日元债券，也是在押注日元会继续下跌。他判断，即使日本政府出手干预汇率，但也只能起短期作用，如果美联储维持目前的利率到下半年，美元兑日元突破160很快就会到来。

　　印尼打响货币保卫战

　　就在日本和韩国保卫本国货币还停留在口头上时，印尼央行已经打响保卫汇率第一枪。

　　4月24日，印尼央行超预期加息25个基点，将基准利率上调至6.25%，为今年首次加息。印尼央行行长佩里·瓦尔吉约在新闻发布会上表示，加息的决定是“先发制人、具有前瞻性的举措”，旨在稳定印尼盾的汇率，称将继续动用所有可用工具保持印尼盾稳定。

　　年初至今，印尼对美元持续贬值，贬值幅度超过4%。

　　香港东方汇理银行新兴市场策略师杰弗里认为，印尼央行将继续保持鹰派立场，并将进一步优化相关政策以吸引外国资金流入，同时增强印尼盾的吸引力。杰弗里强调，印尼盾的表现将主要取决于印尼央行即将出台的政策是否有助于扭转最近印尼金融账户的资金外流，美元利率将在更长时间内保持高位。

　　但分析师们普遍质疑印尼央行加息举措的有效性，印尼央行的加息可能在短期内有助于遏制印尼盾继续贬值，可长期看不足以刺激印尼盾升值，一方面印尼盾的走势仍将取决于美联储的降息预期，另一方面，印尼央行的政策能否吸引外资进入印尼也将是决定印尼盾走势的关键。

　　除了印尼盾外，泰铢、马来西亚林吉特、菲律宾比索年初至今均出现程度不同的贬值。


   高盛分析师丹尼·苏瓦那路提在最近发布的报告中指出，美元走势正主导亚洲货币。亚洲经济增速最近几个月回升，通胀放缓，宏观政策收紧本应进一步支持本国货币，但主导宏观市场的主题是美联储政策路径，及其对美国基准利率和美元的影响。

　　该分析师还认为，当前对美联储降息的预期与今年年初形成鲜明对比，为美元进一步上行打开空间，在美元上行之时，韩元、马来西亚林吉特、印尼盾最为敏感，如果美元继续上涨，这些货币贬值风险最大，印度卢比的敏感性降低。

　　而陈雳在接受记者采访时也表示，亚洲国家货币普遍贬值受到多方面因素的影响：一是美国基准利率维持在较高位置，美元持续走强，对其他货币产生了显著的贬值压力；二是部分亚洲国家如泰国、菲律宾等国家经济增长放缓，加剧了货币贬值压力；此外，各国货币政策分化，亚洲各国央行在货币政策上与美国并不完全同步，政策分化可能引发货币贬值。

　　对于本轮贬值的持续时间，陈雳认为，这将受各国央行货币政策、国际贸易环境、地缘政治冲突局势、全球经济复苏前景等因素的影响，具有较多不确定性。若各国货币贬值压力未得到缓解，各国货币当局或出台一系列货币政策来防范货币危机，包括调整基准利率、货币市场操作、结构性改革、加强国际合作与协调等政策维护汇率市场稳定。

　　对于新一轮金融危机是否已经出现，陈雳认为，与1997年金融危机相似，本次亚洲货币贬值也受到美联储货币政策和美元汇率变化的影响，也出现了亚洲国家货币普遍贬值的现象。但陈雳强调，1997年金融危机主要是泰铢出现大幅贬值，随后蔓延至其他东南亚国家，最后形成区域性的金融危机。本次亚洲货币虽出现贬值，但贬值幅度小于1997年金融危机的程度。短期内，尚未达到“危机”的程度。

　　人民币走势独立

　　在亚洲多国货币贬值时，人民币并未跟随。

　　3月份，人民币多边汇率指数连续三个月走高：CFETS人民币汇率指数、参考BIS和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别上涨了0.3%、0.5%、0.3%，涨幅较上月分别收窄0.2个、0.1个百分点、扩大0.2个百分点。

　　在离岸人民币市场，年初至今，美元兑人民币在7.16和7.28的区间内小幅波动。

　　对于人民币汇率的走势，央行货币政策委员会2024年第一季度例会公告指出，“坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化”。4月18日，央行副行长、外汇局局长朱鹤新在国新办新闻发布会上强调，“保持人民币汇率基本稳定的目标和决心是不会变的，人民币汇率有基础、有条件保持基本稳定”，重申“坚决对顺周期行为予以纠偏，防止市场形成单边预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险”。

　　陈雳认为，近期美元指数波动明显，短期内人民币汇率维持双向波动。尽管人民币兑美元等货币出现小幅贬值，但相对于亚洲其他货币，人民币仍表现强势。陈雳还认为，亚洲其他国家货币危机短期内可能对人民币汇率产生一些影响，但整体来看影响程度比较有限。事实上，人民币汇率主要是受到中国经济基本面和央行货币政策的影响，中国宏观经济仍然具备较强的支撑，央行货币政策持续发力，人民币汇率有望保持坚挺。

　　中信证券分析师明明认为，3月以来，经济基本面温和修复对人民币汇率构成支撑，但难以驱动其大幅反弹。短期来看，美元指数高位运行下，人民币汇率或仍有所承压，但考虑到股票和债券市场代表的金融账户维持净流入、央行稳汇率政策保持强度等，汇率突破前高的概率不大。（来源：北京日报）

　 

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    国家外汇管理局4月18日发布数据显示，我国经常账户顺差继续保持在合理均衡区间，经初步统计，2024年一季度我国货物和服务贸易合计实现顺差超600亿美元，处于历史同期较高水平。

    展望未来，我国经常账户有基础有条件保持合理规模顺差，其中，货物贸易顺差将维持较高水平，我国出口有望得到结构性和周期性因素的共同支撑，服务贸易结构更趋优化，生产性服务贸易的作用更加突出。


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　　外媒4月17日消息：美联储正在放出更多未来撤除量化紧缩（QT）的风声，最新的信号来自管理美联储公开市场操作账户的纽约联储。

　　美东时间4月17日周三公布的公开市场操作年度报告中，纽约联储预计，美联储缩减资产负债表（缩表）的QT行动将在2025年、即明年结束。报告提出两种有关QT的假设情形，预计可能明年年初或年中结束QT，此后一年，银行存入美联储的准备金规模将减少至2.5万亿或3.0万亿美元。

　　报告预计，在准备金水平较高的情形下，美联储的资产负债表规模将缩减至6.5万亿美元左右，在准备金较低的情形下，资产负债表将降至6万亿美元。

　　另外，纽约联储预测，由于美联储的计息负债成本增加，今年联储的债券投资组合净收入可能仍为负值，在之后几年将恢复正值。华尔街见闻曾提到，因为加息的“副作用”，美联储去年营业亏损达1143亿美元，创年度最高亏损纪录。这种亏损属于浮亏，不影响联储运行，但会加剧本已庞大美国政府财政赤字，何时恢复盈利取决于今年及以后何时降息。

　　纪要暗示美联储准备很快开始放慢缩表 华尔街预计美国国债月缩减上限减半

　　美联储自2022年6月开始缩表，目前保持着每月最多合计950亿美元的美国国债和机构抵押贷款支持证券（MBS）缩表步伐。上月的美联储会议并未对缩表行动做出任何改变，但本月稍早公布的会议纪要显示，上月会上，美联储决策者讨论了放慢缩表速度的考量，大多数人都倾向于很快开始放慢。纪要写道，

　　与会联储官员认为缩表进展顺利，“尽管如此，考虑到结束2017到2019年缩表的经验，与会者仍普遍认为，适合对进一步缩表采取谨慎态度。因此，绝大多数（vast majority）与会者认为，很快（fairly soon）开始放慢缩表速度是审慎之举。”

　　纪要透露，上月与会联储官员普遍赞成，将最近的每月总体债券缩表规模减少大约一半，并且普遍倾向于，通过维持机构MBS的现有上限，并调整美国国债的赎回上限，减缓缩表速度。这意味着，未来缩表放慢主要是通过下调对美国国债的缩减速度达到，每月到期的美债规模会减少。

　　目前华尔街策略师预计，美联储会将美国国债的每月缩表规模上限从600 亿美元下调至300亿美元，同时保持MBS的缩减上限不变。

　　上月的会议纪要写道，大多数美联储与会者指出，虽然联储的资产负债表大幅缩减，但准备金余额仍保持较高水平，因为隔夜逆回购协议（ON RRP）工具的使用量下降已将联储的负债转向准备金。而随着未来ON RRP的采用率下降幅度变得更有限，进一步缩表可能会更直接地转化为准备金余额下降，而且可能会迅速下降。鉴于并不确定何种准备金属于和充裕准备金机制下运作一致的水平，宜早不宜迟地减缓缩表将有助于促进准备金余额从丰富平稳过渡到充足。

　　目前美联储的银行准备金约为3.6万亿美元。美联储主席鲍威尔在上月货币政策会后的发布会上表示，充足的准备水平是比当前的水平“略少一点”。

　　去年11月高盛报告指出，当银行准备金从丰富变为充足时，即当准备金供应的变化对短期利率产生实际但适度的影响时，美联储可能会停止缩表。当时高盛通过模型测算估计，短期利率将在今年第三季度左右开始对准备金的变化变得更加敏感，预计届时联储将开始减缓缩表，四季度将国债和MBS的月缩减上限减半，缩表明年一季度结束。

　　同时高盛指出，关键的风险在于，今年美国发债增加可能会导致美国国债市场出问题，为避免货币市场波动，美联储可能提前停止缩表。
 

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　　1：纳指跌超1%，标普纳指四连跌，至近两月低位。科技“七姐妹”中谷歌独涨，芯片股指收跌超3%，英伟达跌近4%，阿斯麦财报后重挫7%。财报后美联航涨17%。欧股科技板块跌超3%，财报后LVMH涨近3%、阿迪达斯涨近9%。

　　美债标售需求强劲，美债收益率加速脱离五个月高位，十年期收益率盘中较高位回落逾10个基点。美元指数止步五连涨，跌离五个月高位，日元暂别1990年来低谷。

　　原油跌逾3%，创三个月最大跌幅，三连跌至三周低位。黄金跌落连续四日所创的收盘纪录高位。伦锡涨3%，伦铜涨超1%，均反弹至近两年高位。比特币盘中跌近5000美元、一个多月来首次跌穿6万美元大关。

　　中国市场方面，美股时段，中概股指三连跌，小鹏汽车涨近4%；离岸人民币盘中涨超200点、涨破7.25至一周新高。A股三大指数涨超2%，微盘指数强劲反弹9.6%，中信银行涨停，港股小幅收涨。
 

 　　2：商务部新闻发言人就美对华发起301调查发表谈话：中方对此强烈不满，坚决反对。我们敦促美方尊重事实和多边规则，立即停止错误做法，回到以规则为基础的多边贸易体制中来。中方将密切关注调查进展，并将采取一切必要措施，坚决捍卫自身权益。

　　3：国家发改委：认为出口商品多了就是产能过剩了，这是站不住脚的。国家发展改革委研究室主任金贤东认为，在市场经济条件下，供需平衡是相对的、不平衡是普遍的，适度的产大于需有利于市场竞争和优胜劣汰，这种现象普遍存在。
 

 　　4：纽约联储“预告”撤QT路线图：美联储可能明年停止缩表。纽约联储预计，可能明年年初或年中结束缩表，银行准备金将从目前的约3.6万亿美元降至2.5万亿或3万亿美元，资产负债表规模将缩减至6万亿或6.5万亿美元左右。

　　5：美联储褐皮书：通胀整体温和，消费者价格敏感度仍很高。与上周公布的超预期的通胀数据不太一致的是，褐皮书显示，物价涨幅整体平稳，总体适度，与之前报告期没有发生太大变化。美国消费者的价格敏感度仍然很高。总的来说，联系人们预计美国通胀在未来将保持缓慢的步伐。
 
    6：20年期美债拍卖需求强劲，但代价是得标利率历史第二高。虽然本次20年期美债拍卖的收益率处于有记录以来相当高的水平，但从其它多个指标来看，需求强劲。美国20年期国债收益率短线下挫超2个基点，跌穿4.82%，最低触及4.8162%，日内整体跌7个基点。
 

  　7：美银调查：基金经理的股票配置已经达到2022年1月以来最高点。基金经理看多情绪已经升至上一轮市场行情顶点之后的新高，而且也是两年多来首次对宏观经济持看多态度。调查显示，基金经理的平均现金水平从资产管理规模的4.4%降至4.2%，而这接近于低于4%的逆向卖出信号。

　　8：美国加息“刺激”经济。分析称，加息为债券投资和储蓄账户带来了显著收益，“人们手里的钱更多了”。
 

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　　随着美国经济月复一月的增长，数十万个就业岗位被创造出来，那些警告经济衰退即将到来的专家们困惑不已，部分华尔街人士开始接受一种边缘的经济理论。

　　他们在思考有没有可能过去两年进行所有的这些加息真的提振了经济，换言之，不是“尽管利率上升，但经济仍然蓬勃向上”，真实的情况可能是“正因为利率上升，所以经济蓬勃向上”。

　　这个想法相当激进，以至于在主流学术界和金融界近乎异端。只有土耳其的民粹主义总统埃尔多安或现代货币理论最狂热的拥趸才敢公开说出这种结论。

　　但一些新的“皈依者”及少数承认至少对这个想法感到好奇的人认为，经济证据变得越来越不容忽视。从GDP、失业率、企业利润等关键指标来看，现在的经济扩张势头与美联储最开始加息时一样强劲，甚至可以说更强了。

　　前RBC Capital Markets的衍生品交易员Kevin Muir表示，“有观点认为这是因为基准利率从0升到超过5%使美国人二十年来第一次从债券投资和储蓄账户中获得大笔收入。现实是人们有了更多的钱”。

　　从理论上讲，这些人和企业会把新获得的资金中很大一部分用于提振需求和刺激经济增长上。

　　在一个典型的加息周期内，该群体的额外支出远不足以赶上停止借钱人群的需求下降，正是这一点会导致典型的美联储引起的经济下滑（伴生通胀下降）。Muir说，美国人都以为经济会遵循这一模式并“急剧放缓”，“但我不这么看，我觉得经济会变得更加平衡，甚至可能有轻微的刺激作用。”

　　Greenlight Capital的David Einhorn是其中知名度最高的一位离经叛道者，他列举了几个特殊原因，最主要的是美国预算赤字爆炸式增长带来的影响。政府债务已经飙升至35万亿美元，相当于十年前的两倍，意味着美国和外国债券投资者每月将有额外约500亿美元的利息收入。

　　这种现象使得利率上升对经济具有刺激性，而非限制性。经济学家Warren Mosler很多年前就清楚的看到了这一点，但作为现代货币理论（MMT）最直言不讳的倡导者之一，他的解读长期以来一直被斥为异端。当Mosler看到一些主流人群开始转变时，他有点感觉自己的视角得到了证实。 他说，“我很久以前就在谈论这个问题了”。

　　Muir坦然承认自己是多年前嘲笑Mosler的人之一。 他说，“我觉得他疯了。这种理论根本没有道理”。但当经济在疫情结束后继续腾飞时，他觉得有必要仔细研究这些数字，最后其惊讶的得出一个结论：Mosler是对的。

　　Apollo Global Management首席经济学家Torsten Slok “真的很奇怪”

　　作为华尔街最著名的价值投资者之一，Einhorn比Muir更早接触到了上述理论。当时Einhorn观察到，尽管美联储在全球金融危机后将利率维持在零但经济增长却非常缓慢。他认为，虽然将利率提高到极限显然无助于经济，比如说利率到8%对借款人的打击太大，但如果将利率提高到更温和的水平，也许能给经济带来促进作用。

　　Einhorn指出，美国家庭可以从超过13万亿美元的短期生息资产中获得收入，这些资产规模几乎是5万亿美元消费者债务的三倍。他估计，按照今天的汇率计算，每年居民能获得的净收益约为4，000亿美元。

　　Einhorn在2月的播客中表示，“当利率低于一定水平时，经济增速实际上会放慢”。他认为，有关美联储需要开始降息以避免经济放缓的观点“非常奇怪”。

　　需要明确的一点是，绝大多数经济学家和投资者仍然坚信高利率会阻碍经济增长这个古老的原则。他们以信用卡和汽车贷款拖欠率上升作为证据，还有就是就业增长虽然仍强劲，但速度已经出现放缓。

　　穆迪分析的首席经济学家Mark Zandi代表传统主义者，他认为上述新理论完全“大错特错”。但即便是Zandi也承认，高利率对经济造成的损害比以往要小。

　　他表示，经济能保持韧性的一个关键因素是，许多美国人在疫情期间设法将30年期抵押贷款利率锁定在超低水平，这极大减轻了加息给他们造成的痛苦。 （这点与世界其他地区的情况非常不同，不少发达国家的房贷利率随着基准利率迅速上升。）身为摩根大通(180.8, -2.09, -1.14%)债券基金经理的Bill Eigen并不是新理论的直接支持者。他更倾向于支持这个想法的大致框架。该立场让他认识到有必要重新调整投资组合，配置更多注入现金，这个决策使他管理的主动型债券基金过去三年回报率排名业内前10%。

　　Eigen还有两个副业，他经营着一家健身中心和一家汽车修理店。Eigen说，这两个店的消费者支出都在持续增加，尤其是退休的人。他认为，退休人群或许是加息的最大受益者。（环球市场播报）

　　




 
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　　4月16日，上期所、上期能源分别发布有关铜、国际铜等品种风控措施的通知，对品种涨跌停板幅度、交易保证金比例及部分合约平今仓手续费等进行调整。

　　根据通知，自4月17日（周三）收盘结算时起，相关品种交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：铜、铝期货合约的涨跌停板幅度调整为7%，套保交易保证金比例调整为8%，投机交易保证金比例调整为9%。黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为8%，套保交易保证金比例调整为9%，投机交易保证金比例调整为10%。国际铜期货合约的涨跌停板幅度调整为7%，套保交易保证金比例调整为8%，投机交易保证金比例调整为9%。

　　另外，自4月18日交易（即4月17日晚夜盘）起，相关品种平今仓交易手续费调整如下：镍期货NI2405、NI2406、NI2407、NI2408、NI2409合约日内平今仓交易手续费调整为9元/手。锡期货SN2405、SN2406、SN2407合约日内平今仓交易手续费调整为9元/手。白银期货AG2406合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之一点五。

　　上期所相关负责人表示，此次采取的提高交易保证金、手续费的措施，是上期所根据近期市场运行情况、内外部风险形势做出的防范价格大幅波动风险，推动各方理性审慎参与，促进品种长远健康发展的必要举措。

　　“鉴于近期各类不确定因素增加，建议会员单位及市场交易者做好头寸管理，合理控制仓位，理性参与期货市场。交易所将积极履行监管主责主业，在规则框架范围内科学决策、综合施策，守住不发生系统性风险的底线，维护市场稳定运行。”该负责人表示，上期所将持续跟踪分析热点品种的市场运行态势，做好价格监测、持仓监控、行为监管，加大对未如实申报实控账户的监管力度，防范违规交易对价格的影响，严查破坏价格形成机制、侵害各方合法权益的违法违规线索，依法严厉打击违法违规行为，维护市场稳定运行。

　　市场人士认为，近期商品期货市场多个品种波动加大，在这样的背景下，交易所出台相关措施，有利于各方稳定情绪、理性参与。

　　金瑞期货研究所所长李丽表示，当前铜价涨幅已较充分地反映了宏观和微观层面的积极因素，更需要关注边际风险的累积。一方面，随着美国通胀再度抬头，美联储降息预期弱化；另一方面，在当前价格处于高位情况下，铜供需再平衡后，现货市场表现或不及预期，叠加高价对需求的抑制，旺季现货供需倾向宽松。宏观和微观仍有可能形成新的预期差，从而放大铜价波动。

　　此外，她认为，俄罗斯金属遭美英制裁，对铜品种而言总体影响偏短期。当前俄铜产量及贸易流向受制裁影响偏小，俄铜贸易流向已经完成转变，2023年约60万吨俄铜出口，其中流向中国37万吨，流向土耳其17万吨，流向欧洲6.5万吨，英国和美国并非俄铜进口国，2022—2023年均未进口俄铜，且欧洲进口俄铜的量级仍在持续下降。

　　“建议市场投资者理性交易，切勿过度投机。在市场环境复杂、价格波动加剧的背景下，上期所及时对有色及贵金属品种实施交易限额、涨跌停板及保证金等调整，对过度投机行为有较强的警示作用，保障了市场平稳运行。”她说。

　　国投安信期货有色首席研究员肖静对期货日报记者表示，在这波有色轮涨行情中，镍价表现相对稳定。就基本面而言，长期来看，在印尼现有矿产政策稳定的大背景下，全球镍资源正在淘汰高成本产能，镍市供应近两年难以摆脱过剩格局。

　　贵金属市场方面，南华期货研究院有色金属总监夏莹莹表示，自今年3月初伦敦金放量突破2100美元/盎司以来，贵金属价格加速上行，沪银期货4月8日更是罕见触及涨停。

　　随着贵金属价格的持续快速上涨，沪金期货与沪银期货成交、持仓双双放大，上期所及时出台了多项风控措施稳定市场情绪，避免过热交易。4月12日以来，沪金及沪银期货持仓均有一定程度的回落，价格上涨趋势趋缓。她认为，上期所近期出台的相关风控措施，强化了市场参与者的风险管控意识，抑制了过度交易，有利于保障市场的稳健有序发展。
  
（期货日报）

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　　美联储再不降息？美国政府未来不仅要支付万亿利息，连一向稳健的国债也卖不动了。

　　上周美国的爆表CPI数据引发市场纷纷抛售美债，在美国财政部拍卖10年期国债遇冷后，投资者对美债抛售进一步加剧，推动10年期美债冲上了4.5%的高位。

　　美联储要是一直不降息，美国政府发债融资的环境将会进一步恶化。

　　债务利息可能会成为美国政府最大财政负担

　　上周美国CPI数据带投资者的第一感受就是，通胀尚未完全被遏制住，在未来数月乃至数年内，美联储可能还会维持高利率不变。

　　Sierra Mutual Funds的首席投资官 James Aubin 表示：

　　“美国3月超预期的CPI数据改变了投资者对美联储政策走向的看法，市场的叙事逻辑改变了。”

　　居高不下的利率，对于美国联邦政府来说，意味着借新债的利息成本一直居高不下。

　　美国国会预算办公室 （CBO）表示，2023 财年美国国债利息支出高达 6590 亿美元。美债利息水涨船高的趋势甚至会一直持续下去，预计未来十年，美国政府的国债利息支出总额将达到创纪录的12.4 万亿美元。

　　美银分析师Michael Hartnett甚至预测，美国债务利息将在2024年底就能达到1.6万亿美元，超越社保支出，成为最大的单一政府支出。

　　据Apollo Global Management首席经济学家Torsten Slok称，仅在2024年，就有创纪录的8.9万亿美元国债（约占美国未偿债务的三分之一）将到期。

　　高息环境下，美国政府还债压力山大。

　　美国国债供应越来越多，也越来越难卖了！

　　节节攀升的债务及利息，叠加持续的财政赤字，迫使美国政府只能不断发债借钱填补窟窿，美联储迟迟不降息，将使得美国政府债务问题雪上加霜。

　　美银资本市场研究主管Bill Merz表示：

　　“由于美国联邦政府连年赤字，只能通过发债补上。当前高利率水平导致利息成本上升，迫使美国政府不断增加国债发行量来融资。”

　　自2020年以来，美国就在发债道路上不断放飞自我，几乎每个季度保底都要发个4万亿美元压压惊。

　　今年第一季度，美国就发行了7.2万亿美元国债，创下有史以来最高的季度发债纪录，当时为了应对新冠疫情冲击都没发这么多债。

　　随着美债发行提速，甚至出现供应过量的迹象，投资者快要买不动了。

　　这也是近日美国财政部拍卖国债会遇冷原因之一。

　　美联储、日本和欧洲都是购买美债的基本盘

　　虽然美债近期拍卖遇冷，部分投资者选择观望，但购买美债的基本盘一直都在，例如美联储，还有日本和欧洲的投资者。

　　在美国34万亿美元的债务中，大约22%是政府债务，剩下的78%是公众债务，而这部分公众债务里，美国债权人占比约为70%，国际债权人占比约30%。

　　而美国债权人里，美联储就是最大的玩家，剩下的就是共同基金、养老基金、银行和保险公司等。而美联储的传统艺能就是用QE和QT来控制购债计划，进而调整资产负债表，达到控制市场流动性的目的。

　　由于最近美联储3月会议纪要中释放出减缓缩表的信号，FOMC委员普遍赞成将每月缩表规模减半。这对于支撑美债价格是个小利好。

　　而日本及欧洲等国际投资者喜欢买美债，一方面是因为日本和欧元区多国长期对美国贸易顺差，经常账户盈余的美元无处安放，最便捷的就是回头找美国买美债，搞好国际关系之余还能拿点利息。

　　另一方面，日本和欧洲央行常年的0利率甚至负利率政策，让他们本国的债券收益率远不及美国国债，自己家的债券不争气，只能跑美国投资去了。尤其美国经历近2年的加息周期后，10年期美债收益率已经超过4%，美债一下子就香了。

　　美国财政部预计会在四月底公布第三季度的发债计划，到时就可以看看美国发债的胃口是不是又变大了。（华尔街见闻）

　　




 
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　　近段时间以来，内外盘金价不断创历史新高，背后是复杂多变的国际地缘局势，还包括美国通胀预期再度抬头和美联储货币政策预期的“混乱”，这使得市场分歧有所加大，黄金盘面高位波动风险加剧。

　　黄金市场风险防控举措接连发布

　　值得注意的是，近期上海期货交易所、上海黄金交易所针对金价过热行情推出了相关风险防控举措。

　　4月10日，上海期货交易所在黄金期货上采取交易限额举措，自2024年4月12日（即4月11日晚连续交易）起，非期货公司会员、客户在黄金期货各合约日内开仓交易最大数量为2800手。实际控制关系账户组日内开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制。

　　同时，对于第一次超过交易限额的非期货公司会员或者客户，将采取限制开仓不少于5个交易日的自律管理措施，累计两次超过交易限额的，将采取限制开仓不少于1个月的自律管理措施，累计三次超过交易限额的，将采取限制开仓不少于2个月的自律管理措施。情节严重的，按照《上海期货交易所违规处理办法》有关规定处理。

　　上海黄金交易所在4月12日发布通知表示，对黄金延期合约交易保证金比例和涨跌停板以及履约担保型询价合约保证金进行调整，自2024年4月15日（星期一）收盘清算时起，Au（TD）、mAu（TD）、Au（TN1）、Au（TN2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合约的保证金比例从8%调整为9%，下一交易日起涨跌幅度限制从7%调整为8%；CAu99.99合约保证金从每手45,000元调整至每手51,000元。

　　从规定细则来看，金瑞期货贵金属分析师吴梓杰表示，此次上期所主要是对黄金期货的日内开仓总数进行限制，并未对总持仓等进行限制。同时考虑到2800手是一个相对较大的数额，且套期保值交易和做市交易并未受此限制。因此他认为，这主要是源于近期黄金价格连续上涨并多次创下历史新高，且波动幅度明显加剧。交易所对于日内开仓限额是为了降低黄金价格出现过多的无序波动，降低市场风险并以此保护投资者权益，强化金融服务实体经济的目的。

　　从相关风控举措颁布后黄金期货的成交与持仓的情况来看，他向记者表示，交易限额生效前的最后一个交易日——4月11日，沪金期货品种的成交量为65.67万手，持仓量为39.71万手；限额举措生效后的4月12日，黄金期货的成交量从65.67万手回落至55.83万手，回落约10万手，成交量明显出现下滑，但是持仓量增加到了41万手以上。

　　进入本周一（4月15日），沪金期货的总持仓有所回落，但上一个交易日市场持仓前20席位的多空持仓仍在增加，说明在目前金价已经涨到高位的背景下，市场对于多空确实存在一定的分歧，多空双方都增加了相应的持仓，未来多空博弈或将会加剧。

　　但从驱动因素来看，他认为黄金的配置价值以及长期上涨的前景仍较好，目前缺乏单边回落的基础，空头力量仍较多头更弱。如果从外盘来看，最新的COMEX黄金非商业净多头持仓仍保持在高位，多头力量尚未出现明显减弱，或仍较看好黄金的上涨前景。

　　金价持续强势的背后原因

　　从目前阶段来看，吴梓杰表示，在其他利好驱动因素边际走弱的背景下，地缘冲突带来的避险情绪已经成为黄金价格的最重要支撑。一方面，中东地缘冲突仍未缓解，虽然伊朗和以色列之间保持了较大的克制，双方冲突暂未进一步升级，但是中东地区冲突的根本矛盾并未解除，加沙地带的军事行动也尚未结束，未来事态仍有进一步升级的可能。

　　另一方面，近期俄乌冲突也有升级的迹象。近期俄罗斯方面加强了进攻，而乌克兰则持续通过无人机轰炸俄炼厂，未来也不排除冲突可能进一步升级。总体来说，地缘局势的不确定对于金价仍起到了重要的支撑作用，未来如果冲突有持续升级的可能，金价将会受避险情绪支撑继续上涨。

　　中信期货研究所宏观与商品策略组负责人张文认为，目前驱动黄金价格不断上涨的主要因素有三方面，分别是降息路径、风险路径、情绪路径。首先，美联储选择加息+供给侧改善去除通胀，这意味着后续降息虽可能迟到却不会缺席，这一路径使贵金属始终被关注。3月美联储理事沃勒提出“反向扭曲操作”建议以及议息会议中鲍威尔释放“鸽派”信号都带动黄金价格上涨。

　　其次是避险需求，近期中东局势问题再起，令贵金属的避险功能再一次显现。同时，美国财政端债务高企，高利率下偿债压力加剧，导致全球产生去美元化预期，各国央行加大黄金购买，也成为推动全球黄金需求增长的重要力量。

　　最后是市场情绪的带动作用，黄金被作为资产交易。资产与商品的差异之一就是商品价格上涨会寻找替代项，但资产价格上涨会使其吸引力持续抬升。可以看到，近年来黄金收益率持续抬升，近5年黄金价格年平均收益率达到10%以上，且国际金价自今年以来已经上涨了13.6%，这从情绪端提振了黄金价格，使得金价上涨过程中的“正向反馈”不断加强。

　　一德期货贵金属分析师张晨表示，尽管近期受到美国非农就业数据以及强于预期的3月通胀数据打压，但内外金价依然顽强地快速收复失地，反复刷新历史高点。其最主要的原因在于，当前美联储对于可能出现的“二次通胀”维持相对暧昧的态度。

　　对比来看，此次“二次通胀”在利率端定价程度上虽然远不及2022年，但所处的货币政策周期背景却有着根本不同。特别是自去年12月议息会议以来，美联储今年降息基调已深入人心，给包括金银在内的大宗商品带来了更为宽松的宏观环境。截至目前，美联储主席鲍威尔仍然秉持“年初通胀反弹不足为惧，去通胀形势仍一片大好，无碍年内降息落地”的观点，这给本已过热的市场火上浇油。

　　此外值得注意的是，五矿期货贵金属研究员钟俊轩说，美联储通过议息会议表态以及美联储官员日常的发言表态对市场预期进行管理，近期以有色为代表的大宗商品同黄金价格一同迎来上涨行情，但部分美联储官员表态则转为“鹰派”，明显不同于美联储3月及去年12月议息会议的表态，美联储预期管理渐趋“混乱”，货币政策表态的信用受挫，这使得黄金的定价逻辑逐步偏离货币政策预期，在美元指数走强、美债收益率上行的情况下逆势上涨。

　　新高后还需关注哪些风险？

　　下一步，张晨建议投资者持续关注支撑当前金价强势的几方面因素是否发生逆转。一是美联储货币政策基调是否会扭转。特别是降息预期进一步收缩乃至消失甚至重新转向加息，后两种情况极有可能会对多头行情产生颠覆性影响。

　　二是关注当前紧张的地缘局势是否有缓和可能。近一段时间以来，围绕巴以冲突谈判进程持续，消息繁杂且多变，但一旦双方达成停火协议，将引发市场避险情绪退潮。

　　三是投机资金是否出现获利了结。3月以来的上涨行情，主要推动力量来自国内外资金的疯狂涌入。以外盘为例，截至4月2日，CFTC黄金投机多头累计增仓6.6万手，增持比例为31%，同期纽约期金涨幅为13%。一旦后续上述资金开始出现获利离场，可能会引发金价调整。

　　考虑到上述三方面情况，他认为当前过热的内外投机情绪可能已经酝酿出了较大的价格泡沫，金价大幅上涨后短期有必要保持谨慎。总体而言，当前行情已转变为持筹者的盛宴。不过考虑到年内剩余时间美联储降息仍为大概率事件，在首次降息落地前，任何由降息预期削弱引发的回调仍为介入或加仓黄金的良机。

　　在钟俊轩看来，当前黄金价格已录得较大幅度上涨，尽管从中长期来看美元信用衰微的趋势是具备确定性的，但短期来看投资者应当注意金价回调风险，美元作为黄金的标价货币，其与金价的负相关关系仍存在均值回归的动力。

　　同时，需关注到二季度是美国的传统税收季节，美国财政部的收入会在二季度出现提升，美联储的准备金余额在二季度往往会出现季节性的下降，显示美元流动性有所收紧。

　　此外，在美元指数中美元兑欧元汇率权重较大，近期美国经济数据显著强于欧洲，货币政策表态也呈现“美强欧弱”的态势。以上因素将会令美元指数在二季度呈现偏强走势，对已在高位的国际金价形成利空因素。

　　张文表示，避险需求和地缘等因素在前期已经充分发酵，近期这些内容相比去年10月和今年2月贵金属回调时并无太大差异，而3月美国通胀超预期又使得降息交易需要新数据确认，那么此时情绪端带动贵金属价格继续快速拉涨就带来了较强的风险性，需谨防海外大资金获利了结所带来的金价回调风险。（期货日报）

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　　华尔街分析师表示，随着四月份纳税截止日期的临近，美国融资市场出现混乱的风险也越来越大。

　　从广义上讲，每年这一时候的付款热潮往往从银行体系中吸走数千亿美元。由于收入增加和股市繁荣，预计美国人今年需要支付的税款将超过往年，从而导致银行储备金可能会跌至许多人猜测的对融资市场稳定至关重要的关键水平以下。

　　这可能让一些人回想起2019年，当时企业税款突然增加，加上债券发行量大幅下降促使流动性需求突然激增，导致隔夜融资市场陷入混乱，最终美联储被迫进行干预。市场观察人士说，虽然没有人预测这次会出现如此规模的动荡，但也不应忽视出现动荡的可能性。

　　摩根大通短期利率策略主管Teresa Ho表示：“最值得关注的是，我们距离最低的‘舒适’储备水平有多近。我们将在纳税季看到流动性从系统中抽出。这与月末和季末的情况仅略有不同，但仍有可能带来颠覆性影响。”

　　银行储备金（即各机构存放在美联储以满足意外需求的现金）目前为3.62万亿美元，而华尔街预测潜在的税收相关资金流出将至少接近4000亿美元，因此储备金可能会下滑至所谓比较“舒适”的3万亿美元以下水平。

　　与此同时，随着纳税截止日期临近，货币市场基金的资产规模有所削减。个人存放在政府基金中的资产（主要投资于国库券、回购协议和机构债务等证券）减少了约103亿美元，几乎是2022年纳税日前一周资金流出的两倍。

　　Ho表示，在短期融资市场，任何与税收相关的压力最有可能首先出现在有担保隔夜融资利率（SOFR）的上升上，因为投资者将争相获取现金，导致流动性枯竭。SOFR是一个与金融体系日常流动性需求挂钩的关键基准。她表示，联邦基金期货市场的交易量也应受到关注，以观察借贷活动是否回升。

　　在银行出于监管目的削减贷款等一系列事件的推动下，SOFR在去年11月底和12月底达到峰值。

　　流动性风险值得担忧吗？

　　法国兴业银行（Societe Generale）的策略师表示，截至3月份，财政部的个人累计税收收入较去年同期高出440亿美元，策略师们预测今年4月份的个人税收收入将高于2023年的3810亿美元，但不如2022年。

　　根据政府和美联储的数据，两年前，由于股市繁荣和经济强劲复苏，财政部的税收收入达到近6000亿美元，而银行则流出了4460亿美元。这些款项被存入财政部普通账户（TGA），其运作方式类似于政府在美联储的支票账户，该账户受到美联储的密切关注，因为随着TGA的现金余额增加，银行储备金会下降。

　　2022年，纳税季对融资市场的影响微乎其微，因为美联储尚未开始缩减资产负债表（量化紧缩）。即使在出现税收相关支出之后，银行仍有约3.32万亿美元存放在美联储，约1.8万亿美元存放在隔夜逆回购工具（RRP）中，这是金融系统过剩流动性的晴雨表。

　　纽约联储对一级交易商的调查显示，虽然现在的银行储备金仍处于较高的水平，但人们担心本月的税收相关支出将使储备金总额降至3万亿至3.1万亿美元的最低舒适水平。

　　考虑到过去两年RRP余额下跌了四分之三，市场观察人士对潜在的流动性紧缩保持警惕，甚至美联储也在讨论何时放缓量化紧缩的步伐，以避免重蹈2019年隔夜融资成本飙升的覆辙。

　　美联储主席鲍威尔上个月表示，政策制定者计划很快缩减量化紧缩政策。与此同时，周三发布的3月19日至20日会议纪要显示，政策制定者倾向于“尽早”放松量化紧缩政策，以避免市场压力。随着RRP余额趋近于零，未来任何量化紧缩都可能导致银行储备金进一步损失，“而且速度可能很快”。

　　纽约梅隆银行外汇和宏观策略师约翰·维利斯（John Velis）表示：“美联储真的被2019年的幽灵吓坏了。”他估计，如果税收相关支出接近2022年的水平，那么银行储备金将减少约5000亿美元。“他们普遍担心，如果2019年的情况以某种形式重现，他们最终将转向量化宽松，即扩大资产负债表。”

　　2019年9月，政府借款增加和企业税收相关支出导致本已短缺的银行储备金雪上加霜，当时关键贷款利率飙升了五倍。

　　也有一些市场观察人士认为，随着时间的推移，对动荡卷土重来的担忧似乎毫无根据。

　　更强劲的税收收入意味着财政部可以发行更少的短期债券。美国银行策略师卡巴纳（Mark Cabana）和克雷格（Katie Craig）说，随着供应减少，债券市场前端的过剩现金可能会进入美联储的RRP工具，作为流动性后盾。他们预计融资市场可能会保持良好的表现。

　　对于纽约梅隆银行的Velis来说，他目前还在观望中，并认为风险仍然存在。Velis表示，个人将比平时更多地动用银行账户来支付税款，因为他们避免从收益率远高于5%的其他投资工具中提取现金。还有一大批加州的纳税人，他们去年为自然灾害申请了延期，现在面临4月份的最后期限。

　　“如果我们看到回购利率在月中飙升，那么你就知道有问题了，”Velis说，“这是一个不小的风险，足以引起注意。”（金十数据）

　　




 
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 　　各有关单位：

　　根据《上海期货交易所交易规则》《上海期货交易所风险控制管理办法》《上海期货交易所异常交易行为管理办法》的有关规定，经研究决定，自2024年4月12日（即4月11日晚连续交易）起，我所在黄金和铜期货品种实施交易限额。非期货公司会员、客户在上述品种各合约日内开仓交易最大数量如下。

　　实际控制关系账户组日内开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制。

　　对于第一次超过交易限额的非期货公司会员或者客户，将采取限制开仓不少于5个交易日的自律管理措施，累计两次超过交易限额的，将采取限制开仓不少于1个月的自律管理措施，累计三次超过交易限额的，将采取限制开仓不少于2个月的自律管理措施。情节严重的，按照《上海期货交易所违规处理办法》有关规定处理。

　　特此通知。

　                                                   　上海期货交易所

　                                                   　2024年4月10日


 
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　　实际控制关系账户组日内开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制。

　　对于第一次超过交易限额的非期货公司会员或者客户，将采取限制开仓不少于5个交易日的自律管理措施，累计两次超过交易限额的，将采取限制开仓不少于1个月的自律管理措施，累计三次超过交易限额的，将采取限制开仓不少于2个月的自律管理措施。情节严重的，按照《上海期货交易所违规处理办法》有关规定处理。

　　特此通知。

　                                                   　上海期货交易所

　                                                   　2024年4月10日


 
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    4月10日消息，上期能源公告，自2024年4月12日（即4月11日晚连续交易）起，上海国际能源交易中心在原油期货品种实施交易限额。非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在原油品种各合约日内开仓交易最大数量为3200手。 

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　　近日，渤海证券、东莞证券、爱建证券、开源证券等多家券商在官网公告，将客户保证金活期存款年利率由此前的0.25%调整至0.2%。此外，上海证券报记者了解到，还有不少券商虽然未在官网公示，但是也已经“悄悄”下调客户保证金活期存款年利率。

　　以渤海证券为例，公司4月8日在官网公告称，2024年4月15日起，公司调整客户人民币资金利率标准，调整后的人民币利率标准为0.2%（年化），客户资金存款利息按上述利率进行结算。

　　所谓客户保证金，是指投资者股票账户里面的可用资金。对于这部分资金，券商会按照活期利率给投资者结算利息。券商为何下调保证金利率？券商非银分析师表示，主要是为了跟银行保持一致，随着银行活期利率下调而下调。

　　近年来，受市场利率影响，券商客户保证金活期存款年利率已经历多轮下调。2022年9月，诚通证券、信达证券均在官网公告，将客户保证金活期存款年利率下调为0.25%。

　　2023年6月，财通证券、兴业证券等券商相继发布公告，将投资者保证金账户人民币活期年利率从此前的0.25%下调至0.20%。国泰君安、信达证券、国融证券等券商纷纷跟进调整。

　　分析人士表示，保证金存款年利率的调整，对个人投资者影响很小。一方面，此次利率调整幅度仅为0.05个百分点，调整幅度比较小；另一方面，单个客户的保证金金额普遍不高，因此利率下调对客户到手的利息影响不大。此外，如果投资者申购了保证金理财产品，可以按照产品约定利率收取利息，则不受利率下调的影响。

　　但对于券商而言，保证金活期利率调整的影响更大，因为保证金的利差收益是券商利息收入的重要组成部分，券商下调保证金账户活期存款利率有利于其增加利差收入。

　　业内人士表示，投资者将资金存入券商保证金账户，券商向投资者支付活期利率，而银行向券商支付同业存款利率，因此两者之间会形成利息差。据一家头部券商的2022年年报，在利息净收入中，有存放金融同业利息收入明细，其中客户资金存款利息收入超过20亿元。不过，明细中未清楚显示该券商向客户支付了多少利息。

　　券商下调客户保证金活期存款年利率，既是顺应市场利率下行趋势的被动之举，也有主动控制成本、保证利差收入的考量。不过，在业内人士看来，市场利率持续走低的大背景下，券商只有通过优化资金管理、提升服务质量等方式，提供更加优质的理财产品，才能真正吸引投资者并争取更多的利润空间。

（上海证券报）
 
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