总的来看，央行本次降准释放了积极信号，有助于助力提振信心、稳定市场、夯实经济。那么，对于各类资产而言，本次降准落地后又将产生怎样的影响呢？

　　在朱赫看来，随着政策组合拳再度释放信号，A股市场或有望在前期恐慌情绪释放后向筑底回升逐步转换。从近期市场表现看，元旦后股市经历了一定的恐慌情绪的释放，随后小盘因子交易拥挤和流动性的下降亦推升了风险情绪的传导。同时，值得注意的是期指方面，部分场外衍生品在面临敲入的过程中，交易台需要减少多头对冲持仓，进而对基差带来了一些影响，各品种基差出现较明显的走弱，IC和IM合约各期限合约贴水年率出现了较明显的走扩。此外，股指期权、ETF期权波动率方面，受恐慌情绪的影响市场隐含波动率亦一度快速上升至高于相应标的历史波动率的水平。

　　“我们认为，随着降准降息信号的释放，政策组合拳或有望接续回归，股弱债偏强的基础格局或将迎来边际变化。市场风格和结构方面，中特估和红利板块或有望在政策组合拳的逐步释放下迎来正反馈；中证500指数和中证1000指数有望在市场企稳后迎来超跌反弹，整体弹性或要高于沪深300和上证50等偏大盘的宽基指数。”朱赫说。

　　对债券市场而言，朱赫进一步表示，在当前的政策友好期，国债市场的中期牛市底色预计保持不变，短期需要注意风险偏好的回升对市场带来的冲击。

　　唐广华认为，今年以来，国债期货价格持续上涨，30年期和10年期利率创阶段新低。降准消息落地后，短端利率明显下行，长端利率小幅上行，预计继续推动短端国债期货价格走强，而长端国债期货在降准利好兑现后，或面临高位振荡，国债期限利差有望扩大。

　　从大宗商品市场来看，朱赫表示，考虑到近期美国在财政和货币偏积极状态下基本面数据韧性较强，中美相对协同的政策基调对于大宗商品估值修复带来一定的利好。

（期货日报）

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　　1月24日，沪深两市探底回升，呈V形反弹。截至收盘，上证指数涨1.8%、深成指涨1.0%、创业板指涨0.51%、科创50涨0.07%。资金方面，沪深两市成交额为7669亿元，外资净流出5.39亿元。四大指数全线收红，股指期权品种也全线走强。

　　盘后数据显示，50ETF期权市场活跃度上升，持仓量略有下降。当日期权总持仓2373493张，较前一交易日减少41536张。其中，认购持仓1484074张，较前一交易日减少66943张；认沽持仓889419张，较前一交易日增加25407张。持仓量PCR为0.5993，较前一交易日提升0.0422。与此同时，全市场合计成交2757424张，较前一交易日增加344765张。其中，认购成交1573312张，较前一交易日增加279731张；认沽成交1184112张，较前一交易日增加65034张。成交量PCR为0.7526，较前一交易日下降0.1125。

　　其余期权品种成交活跃度多数上升。沪300ETF期权成交量为2264584张，持仓量为1880795张，成交额为12.813亿元；500ETF期权成交量为1831388张，持仓量为1002203张，成交额为16.557亿元；华夏科创50ETF期权成交量为794807张，持仓量为1287180张，成交额为2.323亿元；易方达科创50ETF期权成交量为388737张，持仓量为596988张，成交额为0.906亿元；深100ETF期权成交量为154451张，持仓量为227645张，成交额为0.687亿元；创业板ETF期权成交量为1517032张，持仓量为1603178张，成交额为6.512亿元；深300ETF期权成交量为338388张，持仓量为352825张，成交额为1.939亿元；深500ETF期权成交量为350437张，持仓量为339689张，成交额为3.749亿元；上证50股指期权成交量为65919张，持仓量为78038张，成交额为2.335亿元；沪深300股指期权成交量为144476张，持仓量为182924张，成交额为8.068亿元；中证1000股指期权成交量为213061张，持仓量为183012张，成交额为24.726亿元。

　　当前，各品种期权购沽隐含波动率回落，但整体仍处于历史均值上方，合成标的收平，期权市场情绪偏谨慎。

　　操作策略上，短线来看，品种日内波动加大，建议关注Gamma策略，单腿策略的投资者需要注意隐含波动率回落风险，防范“做对方向仍亏损”。中长线来看，各大指数估值处于历史低位，下方空间有限，但上涨压力也较大，持有现货或期货多头的投资者建议构建备兑策略，以降低持仓成本为主，仓位较低的投资者则可卖出看跌期权进行战略性建仓，也可利用合成标的把握股市的抄底机会。（期货日报）

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   　2023年，乙二醇整体维持低位振荡走势，运行区间在3850—4500元/吨，波动率较2022年明显下降。展望2024年，分析人士认为，如果供应端不出现明显收缩，乙二醇价格反弹驱动依旧不强，预计2024年乙二醇振荡区间在4000—4800元/吨。如果供应端收缩幅度超预期，经过上半年的库存去化，港口库存降至80万吨以下，不排除乙二醇的高点进一步抬升。

　　价格中枢有进一步抬升的可能

　 
　　行情回顾

　　2023年，乙二醇整体维持低位振荡走势，运行区间在3850—4500元/吨，波动率较2022年明显下降。具体来看，2023年年初，在宏观政策利好提振下，大宗商品整体走势偏强，叠加国内一体化和中东装置检修预期共振，乙二醇走势偏强，期货价格最高反弹至4509元/吨附近。春节后，乙二醇港口库存大幅增加，且随着海外乙二醇装置恢复，以及新装置投产落地，加上国内多套煤化工装置重启，在港口高库存持续的背景下，乙二醇价格承压。二季度，欧美银行业风险扩散，市场担忧海外宏观衰退，叠加乙二醇自身供需偏弱，乙二醇继续承压，期货价格跌至年内最低点3851元/吨。三季度，受OPEC+意外减产的影响，国际原油价格上涨，加之多套乙二醇装置停车检修，受成本支撑偏强以及供应收缩共振，乙二醇走势偏强，但价格反弹空间受高库存压制。四季度，中昆、榆能等新装置投产落地，叠加港口高库存压制，乙二醇维持偏弱振荡走势。

　　国内新增产能不多但装置供应弹性较大

　　2023年，全球乙二醇新装置投产455万吨。其中，国内投产370万吨，包括盛虹90万吨、海南炼化80万吨、三江化工100万吨、榆能化学40万吨、新疆中昆60万吨；海外投产85万吨。数据显示，截至2023年年底，国内乙二醇产能2822.5万吨，较2022年年底增长13.9%。其中，煤制乙二醇产能1018万吨，同比增长11.5%。虽然2023年国内乙二醇整体开工负荷不高，但因新装置投产，乙二醇总产量仍高于历史同期水平。2023年，国内乙二醇产量1654万吨，同比增加24.4%；煤制乙二醇产量约554万吨，同比增加35.3%。进口方面，2023年，乙二醇进口715.2万吨，同比下降4.7%。因海外装置尤其是近洋地区受效益影响检修或减产较多，进口有所下降。受此影响，2023年，国内乙二醇进口依存度或降至29%附近。

　 
　　从以上分析来看，虽然国内乙二醇供应增加，但进口有所下降，整体供应增加有限，乙二醇维持去库趋势。2023年，国内乙二醇整体供应2369万吨，聚酯产量6671万吨，折合消耗2235万吨乙二醇。考虑到其他消耗及出口151万吨左右，乙二醇整体去库17万吨左右，但主要体现在隐性库存上。截至2023年12月25日，乙二醇华东港口库存113.6万吨，显性库存较2022年年底增加23万吨左右。具体来看，一季度，乙二醇港口库存出现季节性累积，约38万吨。二季度，国内乙二醇开工负荷有所下降，且进口下降明显，下游聚酯开工率回升至高位，整体去库幅度较大，约69万吨。三季度，国内乙二醇呈现供需两旺状态，但因进口大幅增加，乙二醇整体小幅累库。四季度，因部分煤化工及油制乙二醇装置检修，叠加下游聚酯和终端需求较预期好转，下游开工负荷偏高，乙二醇有所去库。

　　展望2024年，预计国内乙二醇新增产能130万吨，且主要集中在四季度，而国外无新增产能计划。虽然国内乙二醇产能增速放缓，但存量装置带来的供应压力仍较大，2023年国内乙二醇平均开工率为60.7%，供应弹性依然较大。进口方面，预计国内乙二醇进口水平维持压缩趋势，但中东和北美低成本货源对国内的冲击仍在。需求方面，2023年年底聚酯产能为7984万吨，2024年聚酯计划投产716万吨。整体来看，2024年，乙二醇供需有望逐步修复，但如果没有产能退出或大范围装置检修，乙二醇供需改善空间将有限，供应仍是国内存量装置的博弈以及海外低成本进口的竞争，需关注国内乙二醇装置检修情况、进口情况以及下游聚酯投产情况。

　　从乙二醇各生产工艺利润情况来看，2023年，乙二醇各生产工艺仍处于大幅亏损状态。其中，石脑油制乙二醇年均现金流亏损160美元/吨，亏损幅度较2022年收窄。虽有现金流阶段性修复，但主要来自原料相对偏弱，乙二醇自身基本面无明显驱动。在乙二醇自身供需偏弱的格局下，预计2024年各生产工艺现金流大概率维持亏损格局。不过，随着乙二醇亏损持续时间较长，供应端收缩的概率增加，如果供应端出现明显收缩，加之下游聚酯需求韧性较强，乙二醇现金流或继续修复，2024年关注高成本装置退出情况。

　　下游聚酯产能基数大且行业开工韧性强

　　2023年，聚酯市场整体表现好于预期。2023年，聚酯新装置投产较多，约1035万吨。其中，有945万吨新装置投产，有80万吨旧装置重启，若加上剔除的167万吨旧装置，2023年聚酯实际产能增加868万吨。截至2023年年底，聚酯产能基数为7984万吨，较2022年同期增长13%。2023年，国内聚酯产量6671万吨，同比增加17.7%。2023年1—2月，受春节因素影响，下游聚酯开工负荷偏低，聚酯产量为832万吨，同比下降11.7%。3月之后，下游聚酯开工负荷恢复较快，3—12月聚酯平均开工率在91%偏上。其中，聚酯产量约5839万吨，同比增加23.1%。

　  
　　从需求端来看，2023年，聚酯产品净出口1080.4万吨，占同期聚酯产量的16.2%，同比增长13.5%。其中，聚酯瓶片出口455.2万吨，同比增长5.5%；涤纶长丝出口398.8万吨，同比增长20.6%；涤纶短纤出口120.5万吨，同比增长20.9%。从终端纺织服装需求来看，2023年，终端纺织服装内需整体恢复较好，但出口受海外持续加息影响整体偏弱。数据显示，2023年，国内服装鞋帽、针、纺织品类累计零售额14095亿元，同比增加12.9%。其中，服装类零售额10353亿元，同比增加15.4%。2023年，纺织服装及衣着附件出口11206亿元，同比下降2.8%，按美元计算，纺织服装及衣着附件出口1591.45亿美元，同比下降7.8%。

　　从以上几个方面综合来看，2023年，聚酯整体表现较好，主要有以下几方面原因：第一，2022年，聚酯行业整体开工率不高，聚酯产量较往年下降明显，整体供应压力不大，年底聚酯成品库存水平不高，且终端原料备货也不高，从而导致市场对2023年的需求有所增加。第二，聚酯产品出口超预期，因终端产业转移导致中间产品如长丝和短纤出口增加，印度BIS认证导致2023年二季度、三季度出现抢出口的现象，以及我国聚酯产品价格具有成本优势等。第三，国内经济复苏对消费的需求增量明显，且在海外持续加息背景下，国内外消费降级导致对低端产品需求增加。

　　展望2024年，终端需求仍维持内需好于外需的趋势。对终端需求持谨慎乐观态度，国内终端需求韧性较好，但增量有限，同时因终端产能转移，终端出口难有明显起色。此外，虽然海外成品库存持续下降，但服装及服装面料库存绝对水平仍偏高，在加息周期下，海外仍以主动去库为主，但随着加息周期结束，海外补库时间点或逐步临近。就聚酯而言，2024年，聚酯仍有投产预期，但产能增速有所放缓，且考虑到2023年聚酯整体需求超预期，2024年新的需求增长点可能要等海外补库周期的到来。分品种来看，2024年仍是聚酯瓶片的集中投产周期，在供应过剩压力下，预计瓶片的竞争压力较大，产能利用率或进一步下降；长丝产能投放有所放缓，如果出口持续以及终端需求维持一定增速，行业景气度有望好转。整体来看，随着聚酯行业格局发生转变，产业集中度越来越高，且上下游配套逐步完善，聚酯行业开工韧性较强，对上游乙二醇和PTA需求支撑较强。

　　后市展望

　　2024年，国内乙二醇产能增速有所放缓，主要是因为存量装置带来供应压力，乙二醇供应弹性较大。从进口端来看，预计2024年乙二醇进口维持压缩趋势，但中东和北美低成本货源对国内的冲击仍较大。从需求端来看，下游聚酯需求韧性较强，且维持一定的投产增速。从成本端来看，2024年，在海外发达经济体浅衰退的背景下，石油需求增速预计放缓，但考虑到OPEC+产量政策调整的能动性，以及美国SPR有补库需求，2024年石油供需结构难现大矛盾，全球油品的低库存结构短期难以打破，预计2024年国际原油价格维持高位振荡走势，布伦特原油价格运行区间或在70—95美元/桶。2024年，预计煤炭供需整体平稳，煤价将呈现宽幅振荡局面，但价格中枢可能进一步降低。由此来看，2024年，成本端无明显支撑，但因国内新装置投产压力不大，随着下游聚酯逐步投产，乙二醇供需有望逐步修复，预计价格重心或缓慢抬升。

　　2023年年底，沙特等多套装置因效益不佳减产，以及红海局势可能影响沙特乙二醇运输，导致2024年一季度乙二醇进口预期下降，叠加乙二醇新装置投产放缓，在供需好转预期下，2024年年初乙二醇价格重心有所抬升。笔者认为，如果供应端不出现明显收缩，乙二醇价格反弹驱动依旧不强，预计2024年乙二醇振荡区间在4000—4800元/吨。如果供应端收缩幅度超预期，经过上半年的库存去化，港口库存降至80万吨以下，不排除乙二醇的高点进一步抬升。

　　 
　　分析人士：基差走强速度超预期

　 
　　2023年12月以来，受红海事件扰动以及商品市场情绪转暖影响，乙二醇盘面持续走强，叠加沙特因装置检修时间延长导致供应继续缩减，乙二醇价格突破过去一年的振荡区间，创2022年7月以来新高。不仅如此，乙二醇基差持续走强，期货2405合约从2023年12月初贴水135元/吨扩大至目前贴水18元/吨。在分析人士看来，乙二醇基差走强整体符合基本面预期，但走强速度却超市场预期。

　　“乙二醇基差逐步走强，说明现货价格上涨幅度大于期货价格上涨幅度，或者是现货价格跌幅小于期货价格跌幅。一般来说，当品种基本面边际转好或现货紧张时，基差会出现走强趋势。”方正中期期货分析师封晓芬表示，当前高基差也可反映出乙二醇供需表现好于前期。

　　据期货日报记者了解，基于市场对2024年乙二醇整体供需好转预期，叠加海外计划外减产导致进口缩量，以及下游聚酯开工负荷高企，乙二醇港口库存超预期去化，基差大幅走强，这也与2023年12月以来港口持续去库有关。截至2024年1月22日，乙二醇港口库存降至93.2万吨，较2023年12月初下降30.4万吨。

　　“从基本面来看，乙二醇基差走强主要是由国内投产放缓、进口改善、港口去库引发的。”紫金天风期货分析师刘思琪表示，随着国内乙二醇装置投产放缓，受原料紧张、低利润以及物流等因素影响，美国、沙特等多套装置检修，进口到港下降。而需求端聚酯维持高开工。“在供需错配背景下，乙二醇港口库存从高点127.6万吨降至93.2万吨。随着港口库存明显去化，乙二醇基差逐步走强。”她称。

　　值得注意的是，随着乙二醇价格上涨，利润快速修复，国内不少乙烯制乙二醇装置供应回归，如卫星化学、盛虹石化、海南炼化、远东联等开工负荷均有所提升。

　　此外，部分装置EO也有回切动作，叠加陕煤检修装置重启，上周乙二醇整体开工率提升5.3个百分点至65%。同时，春节临近，上周终端负荷开始加速下滑，聚酯工厂包括大厂陆续公布检修计划。统计数据显示，大部分聚酯装置检修集中在2024年1月下旬至2月中旬，聚酯开工负荷最低可能下滑至80%附近。

　　“供应边际回升，叠加需求逐步下降，1月下旬乙二醇供需边际转弱，2月存在累库预期，市场情绪有所转弱，预计乙二醇基差和绝对价格将有所回落。”业内资深人士张珍如是说。

　　同样，刘思琪也认为，当前乙二醇供需平衡，期货2405合约仍有去库预期，基差可能维持偏强态势。“然而，随着乙二醇基差和价格大幅走强，部分亏损装置利润修复，前期停车的装置重启，出现供应改善放缓的迹象，乙二醇基差持续走强驱动受限。”她称。

　　在封晓芬看来，随着春节临近，乙二醇高基差的可持续性有待考验。1月下旬，终端织造工厂陆续进入放假模式。而根据下游聚酯工厂公布的检修计划来看，1月下旬有多套装置计划检修，需求有走弱预期。

　　“春节前后，乙二醇供需边际有走弱预期，对高基差的支撑将弱化。”封晓芬认为，乙二醇高基差或存在一定的调整预期，但考虑到当前下游整体好于往年平均水平，预计调整空间将有限。

　　“目前来看，1—2月乙二醇到港量不大，预计基差维持强势，但产能尚未出清，高价会带来供应回归，限制乙二醇基差走强的持续性。”刘思琪认为，在此背景下，可维持逢低正套思路，供应出现回归后追高需谨慎。

　　“中期来看，因海外装置减产，海外主要供应商1—2月的装船计划降至低位，一季度乙二醇进口预期下降，且港口库存降至93万吨附近，整体供应压力不大。”张珍表示，从供需平衡表来看，除2月外，上半年乙二醇有所累库，其他月份均有不同幅度的去库。在中期供需好转的预期下，乙二醇基差和绝对价格的支撑仍偏强，但因价格上涨导致供应预期提升，平衡表去库幅度或收窄。在她看来，乙二醇上行驱动能否持续取决于港口库存去化程度，后市需关注进口缩量预期，以及国内乙二醇装置检修能否兑现。

   （来源：期货日报）

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　　配置需求增长迅速

　　2024年上半年各股指大概率仍维持底部振荡的行情，但下行空间有限。同时股指期权波动率处于较低分位数，因此可以选择卖出宽跨式策略赚取时间流逝的收益，当行情持续振荡一定周期，波动率持续下行，可以构建牛市看涨价差策略布局赚取行情超跌反弹的收益。

　　回顾：2023年行情演绎的六个阶段

　　2023年，股指行情受多重因素影响，整体呈现振荡态势。

　　2023年股指行情大致可以分为六个阶段：

　　第一阶段（2023年年初至春节前期）：该阶段主要股指均呈现振荡上行的走势。市场的核心驱动因素是对宏观经济复苏的较强预期。1月、2月份国内稳增长政策加速落地，经济数据快速修复，疫情影响因素逐步消散，消费、投资数据均超预期改善，房地产行业跌幅明显收窄，出口保持较强韧性。市场对宏观回暖的乐观预期推升市场情绪。该阶段牛市价差策略可以获得较好的收益。

　　第二阶段（2023年春节后至3月底）：该阶段主要股指均呈现振荡下行的走势，市场核心驱动因素是此前国内外乐观预期的修正。国外方面，2月、3月美国经济数据表现强势，就业数据强劲，通胀数据持续高企，市场对美联储的加息预期加强。另外，3月份海外银行股爆雷事件也打击了市场风险偏好，整体乐观预期回归观望。该阶段熊市价差策略可以获得较好的收益。

　　第三阶段（2023年3月下旬至4月下旬）：该阶段主要股指均呈现振荡上行的走势。市场的核心驱动因素是概念推动预期以及房地产短暂回暖的利好。ChatGPT的概念火热，推升了包括算力、芯片、版权等与生成式AI相关的板块的股价。3月份国内商品房销售出现“小阳春”现象，大金融、房地产等相关板块强势反弹。该阶段个股表现强于指数，指数的波动幅度远小于个股，可以构建卖出宽跨式策略或布局中证1000股指期权牛市看涨价差。

　　第四阶段（2023年4月下旬至7月下旬）：该阶段主要股指均呈现振荡下行的趋势。4月起经济数据表现偏弱，制造业PMI跌破荣枯线，制造业企业利润同比负增长，制造业景气度下行。房地产销售自4月起逐渐走弱，新增社融、信贷数据均同步走弱，国内需求不足的问题显现。出口方面，一季度出口仍保持韧性，但4月、5月出口数据逐渐走弱，与制造业PMI的新出口订单指数相呼应，外需不足的问题也开始显现。加上5月份人民币汇率回落，股指振荡回调。这个阶段买入认沽策略可以获得较好的收益。

　　第五阶段（2023年7月下旬至8月初）：该阶段主要股指均呈现振荡上涨的趋势。市场的核心影响因素是对7月中央政治局会议政策利好的预期。“房地产政策优化调整”以及“活跃资本市场”是最主要的两个市场热点。房地产实行认房不认贷政策、下调房贷首付比例、股市下调印花税、控制IPO和再融资发行节奏以及规范大股东减持等举措陆续出台，房地产板块以及大金融板块涨幅居前。这个阶段牛市价差策略可以获得较好的收益。

　　第六阶段（2023年8月初至年底）：该阶段主要股指均呈现振荡下跌的趋势。宏观面，房地产周期下行拖累内需，海外商品需求下滑拖累外需，国内外经济数据显示经济总需求略显不足，对企业业绩修复构成压力。资金面，自8月以来北向资金净卖出累计超 1900 亿元，而新发股票基金份额位于历年低位，流入股市的增量资金较少，制约股指估值提升。

　　综上，国内宏观经济与政策的预期是影响股指走势的核心变量之一。市场对宏观经济的预期经历了强复苏—弱复苏的预期变化，对政策利好的预期也由乐观转向稳健中性。此外，在于资金风险偏好较低，内外资金持仓信心不足，尤其是北向资金的减量，使得股票的估值预期反复，多次影响投资者信心。

　　2024年，影响指数行情走势的核心因素仍然是宏观预期与资金面，在此基础上等待市场对政策做出正反馈，预计股指将是振荡筑底的一年。

　　分析：PCR指标回落至较低分位数，指数上行可能性增高

　　指数市场的下行，带动了期权的避险需求，投资者积极利用股指期权进行风险管理，同时也会激发期权的投机交易头寸的上升，从而进一步拉升期权的成交量和持仓量。特别是市场大跌时，投资者多头提前布局的需求增加，利用个股参与会存在较大风险，用主动基金布局又面临持仓的不确定性和效率问题，虽然ETF期权相对稳妥，但参与需要较大的资金占用，此时，股指期权就成了更好的先行试仓工具。截至2023年12月29日数据，股指期权成交量在2023年迎来了进一步增长，其中，受到市场投资者对电子、科技板块的良好预期所产生的配置需求影响，小盘股的代表中证1000期权的成交量与持仓量增长尤为迅猛，2022年的两倍以上。这一趋势在2024年将得到延续。

　　PCR指标分为持仓量PCR、成交量PCR和成交额PCR指标，其中成交量和成交额与行情相关性较弱，持仓量PCR指标主要呈现了专业投资者以卖方头寸呈现出的市场多空看法，相较于成交量PCR与成交额PCR对行情预期的相关性更高。

　　其内在逻辑是：当市场上行，投资者会敢于sell put（做多），put持仓数量变多，PCR增大；

　　当市场下跌，投资者倾向于sell call（做空），call持仓数量变多，PCR减少。

　　因为期权是T+0产品，卖方持仓过夜更能体现投资者对于所持标的的信心，能很好地反映市场多空情绪。

　　2023年以来，股指期权PCR指标持续走低，截至2024年1月19日，沪深300股指期权持仓量PCR为0.458，位于历史20分位数以下；中证1000股指持仓量PCR为0.464，位于历史10分位数以下；上证50股指期权持仓量PCR0.42，位于历史20分位数以下，股指期权持仓量PCR均处于较低分位数，说明近期市场处于极度悲观情绪之下。通常，当PCR指标位中位数下方，我们预计该悲观情绪或将持续，可进行一定策略跟随，逢高卖涨；当PCR指标低于20分位数，则需谨慎跟踪观察行情反转的可能，减少跟随仓位。特别是中证1000股指期权，PCR指标已经进入10分位数以下极值区间，或存在较高的反转预期，在宏观面有明确利好力度之前，大部分仓位仍以稳健策略为主，可少量配置买入看涨构建垂差策略防范尾部风险造成的损失。

　　2023年各指数隐波波动范围低于预期，全年沪深300股指期权隐波波动范围为12%至20%，中证1000股指期权隐波波动范围为12%至22%，上证50股指期权隐波波动范围为13%—20%。股指期权隐含波动率中枢处于3年期历史波动率较低分位数。

　　同时，股指期权主力平值隐含波动率跟对应指数走势整体呈现较弱的正相关。2023年一至三季度初，隐波振荡下行与指数呈现正相关，逐渐回落处于历史较低分位区间运行，直到三季度股指期权的隐波才逐步走高，2023年四季度至2024年1月，呈现较为明显的负相关。全年股指期权隐波有3次较为明显的冲高，第一次是在2023年7月份，隐波冲高幅度较大，但维持时间较短，各指数均走高；第二次是在2023年10月份，隐波冲高幅度不及第一次，且冲高时间相对较短，各指数在关键关口争夺；第三次是在2023年11月底至年底，隐波波峰继续收窄，市场避险情绪减弱，但同时交投情绪转弱。这与隐含波动率急跌缓涨的特性也有一定关系，在同等级别的行情区间里，隐含波动率随着行情下跌而增大的速度要大于同等级别的上涨行情，2023年四季度至2024年1月，上证综合指数多次探底最终下破2900点，隐含波动率随之快速上行。伴随行情的反复，仍有一定卖出看涨期权获取波段内波动率下行与时间价值收益的机会。

　　应对：一颗红心  两手准备

　　基于上述分析，2024年上半年美联储大概率维持高利率，增量资金偏少制约股票估值修复预期，故2024年上半年各股指大概率仍维持底部振荡的行情，但下行空间有限。同时股指期权波动率处于较低分位数，因此可以选择卖出宽跨式策略赚取时间流逝的收益，同时当行情持续振荡一定周期，波动率持续下行，可以构建牛市看涨价差策略布局赚取行情超跌反弹的收益。

　　2024年下半年行情走势需要关注宏观需求的内生增长动能是否复苏，以及海外货币政策是否发生反转，若存在转向的明确信号，可以布局买入认购期权的策略，否则可以继续选择卖出宽跨式策略或牛市看涨价差策略布局波段行情。

　　1.卖出宽跨式策略结构解析

　　卖出宽跨式期权，是以较低的执行价格卖出看跌期权，并以较高的执行价格卖出看涨期权，基于后市在执行价格区间内振荡的预期之上，以获得波动率下行和时间价值流失的收益。

　　不考虑交易成本与冲击成本的情况下，宽跨式期权到期盈亏平衡点有两个：

　　看涨期权行权价格加上收取的全部权利金，看跌期权的行权价减去收取的全部权利金，也构成了宽跨式到期收益的行情区间，到期行情在区间内则获得双边权利金，若向上或向下突破区间，将面临较大的权利金亏损。

　　因此，投资者应及时基于情景对宽跨式策略做出及时调整。若当指数非常接近预期上限时，潜在亏损风险明显增加。若仍然维持指数振荡的判断，可将行权价向更高的价位移仓，从而回到一个安全区间。当指数非常接近下限时，也可进行类似的移仓操作。

　　若突发事件引起指数大幅变动，突破了盈利区间，则需要设置绝对值止损，止损价需要结合自身风险承受能力或参照彼时平值期权的价格。

　　或当对指数走势有了新的判断，若由振荡预期转为下跌预期，则将先前持有的卖出虚值看跌期权平仓，策略调整为只持有卖出虚值看涨期权头寸，以顺应行情的变化。

　　双卖策略更适合资金充裕的专业投资者进行布局，一般投资者可以通过使用牛市看涨价差策略进行灵活配置。

　　2.牛市看涨价差策略结构解析

　　牛市看涨价差的构建方式是以买入低行权价的看涨期权合约，卖出高行权价的看涨期权合约进行构建。由于低行权价的认购期权更偏实值，通常比高行权价的认购期权更贵，因此在开仓时是权利金的净支出。当指数价格超过较高行权价时，牛市看涨价差受益最大，此时可以进行止盈或向更高行权价移仓进行续持。

　　牛市看涨期权可以看作是一个收益有限的买入策略，在2024年行情振荡筑底期间，波段反弹行情或多有发生，当我们认为行情或将反弹，但反弹空间有限时，可以通过买入平值看涨期权，同时卖出一个前高位置认购期权来降低权利金支出，同时可以抵御一些买腿时间价值流失的损失，由于平值期权的vega为正，且对波动率变化最为敏感，适合择时在波动率低位入场更有优势。若行情上行至较高行权价时，获取delta正向收益，若行情急速下行，波动率增大带来的收益减少了我们的损失，同时，我们可以通过调整买卖腿的手数比例，来灵活控制权利金收支与多空情绪，获取更适合短期行情的风险报酬比。因此基于对2024年行情的预期，牛市看涨价差对一般投资者而言，是一个资金占用灵活且进退适中的长期策略。（期货日报）

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　　近期股指期货市场波动加大。比价方面，周度IC/IH走低至2.22，IM/IH下降至2.34，大盘指数相对抗跌。上周中信一级行业中，银行、消费者服务、通信行业上涨；国防军工、机械、有色金属、计算机等板块周度跌幅靠前。基差整体大幅走弱，IF、IH由升水转为贴水，IC、IM贴水幅度走扩。近一周IF、IH、IC和IM当季合约年化平均基差率降至-3.1%、-1.5%、-12.6%和-16.7%。

　　1.国内经济向好基础仍需巩固

　　近期海外风险因素扰动不断，制约资金流动性偏好，国内经济基本面修复基础仍需巩固，实际利率推高融资成本，市场上行驱动不足。复苏进度分化与消费模式、观念的差异使得社会内需总体不足，其中社会消费意愿下降使得物价水平维持低位，挤压企业利润；而“M2-M1”剪刀差维持高位，说明资金活化效应不强，部分淤积在银行负债端，给银行带来了较大的息差压力，对利率的下行空间形成掣肘。

　　根据国家统计局公布的数据，按不变价格计算，2023年国内生产总值比上年增长5.2%，略低于市场预期。在全球经济面临下行压力、地缘政治风险频发、国内经济温和复苏的环境下，国内经济总体回升向好，高质量发展扎实推进，主要预期目标基本实现。但是，有效需求不足、消费预期偏弱等问题仍然较为突出，地产等方面仍然存在一些风险隐患。总体来说，国内经济回升向好基础仍需巩固，政策面呵护仍有充分发力空间。1月19日，央行官网消息称，调整后的LPR报价行名单从上期的18家增加为20家，新增中信银行和江苏银行。投资者可关注1月22日LPR报价利率是否调降。

　　2.资金面供需保持相对平衡

　　2023年四季度以来，A股市场资金面供需两端双降，整体保持相对平衡。供给端看，从去年12月下旬开始，杠杆资金规模高位振荡回落，新成立偏股型基金、股票型ETF发行整体仍然偏低，北向资金延续去年下半年以来的净流出态势。需求端看，在2023年国家针对股市推出政策“组合拳”后，政策效果开始显现，投融资两端趋于动态平衡，市场IPO和再融资规模总体明显回落，大股东净减持规模明显降低。

　　增量资金不足成为目前股市反弹的直接制约项。在存量博弈的状态下，A股市场主要表现为板块或个股的结构性行情，指数的上涨力度难以长期维持。从成交类情绪指标看，两市量能维持偏低水平，表现出底部相持迹象，换手率基本在1%以下徘徊，融资买入额占比继续走低，体现出当前杠杆资金对后市市场上行的信心仍显不足，A股微观流动性难以明显改善。不过，当前市场估值相对较低，若后续赚钱效应开始显现，有利于保险资金等中长期增量资金入市。

　　从期权市场情绪指标看，在指数调整过程中，短期风险偏好下降。各品种指数期权的隐含波动率从低位开始大幅拉升，与指数走势整体呈现负相关关系；从结构看，四大指数期权隐含波动率大致呈近高远低状态，其中中证500、中证1000股指期权隐含波动率微笑结构呈现左偏的特征。从认沽认购力量角度看，1月份以来成交量PCR同步快速上行，期权市场对指数的情绪偏向谨慎。

　　总体看，一般情况下，每年岁末年初A股往往会出现阶段性上涨的春季行情，但今年元旦以来，A股市场连续振荡调整，主要原因是当前基本面驱动仍显不足，市场情绪容易出现反复。股指振荡行情中投资者可保持观望或适度套保。展望后市，当前市场处于低位，投资者可以对春季行情抱有一定期待，但在总量政策预期偏弱的情况下，国内市场出现结构性机会的概率较大，本轮春季行情能否全面展开，需持续观察国内流动性环境以及外资回流进度。（期货日报）

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　　债券交易员越来越相信，美国国债收益率即将恢复到过往大部分时间的正常状态。而对回归正常化的方式、原因以及时点的揣测，引发了金融市场的震荡。

　　许多投资者押注目前正在发生的这种转变将推动10年期美债收益率回到高于2年期品种的水平，即收益率曲线变陡，这意味着银行和投资者将因出借更长期资金的风险而获得回报。

　　这与去年7月的情况已大相径庭，当时2年期美债收益率比10年期高出整整一个百分点以上。上一次出现如此严重的收益率曲线倒挂还是在20世纪80年代初，这是美联储为抗通胀而采取的一系列加息行动的副作用。人们当时担心，这场紧缩运动可能使经济陷入衰退。

　　品浩（Pimco）联合创始人比尔·格罗斯和发明了美债市场波动率MOVE指数的债券专家Harley Bassman等预测，这一章很快将会翻篇。他们争论的焦点在于，是什么推动这种转变，这个问题的答案对一些人意味着赚钱，对另一些人则意味着亏损。

　　“我们要问的是，收益率曲线如何变陡？” AlphaSimplex Group首席研究策略师Kathryn Kaminski周二表示。“是短端降息，还是出人意料的长债疲软以及我们等待降息的时间需要更长，我们实际上看到的是长端陡峭化？”

　　美联储降息的时机是决定收益率曲线陡峭化如何发展的关键。去年底央行官员发出转向宽松的信号后，投资者就加大了降息押注，大量买入对美联储政策敏感的两年期美债，推动其收益率在本月早些时候跌至5月以来的低点，并低于美国30年期国债收益率。此后，随着美国经济数据继续显现出韧性，且美联储官员强调他们希望在采取任何降息行动前先确保通胀受到抑制，交易员的降息押注有所收敛。

　　截至周五新加坡时间上午，2年期美债收益率仍比10年期收益率要高出约0.2个百分点。至于美联储降息，市场目前的定价是今年累计降约1.4个百分点，上周的预测幅度则一度达到1.7个百分点。与此同时，市场曾经笃定的3月降息，现在变成了抛硬币。

　　施罗德驻悉尼的固收业务副主管Kellie Wood仍坚持押注收益率曲线会走陡。她预计2年期美债将跑赢30年期，并认为收益率曲线的长端可能会比短端高出逾一个百分点。

　　“我们为收益率曲线陡峭化做部署已经有一段时间了，” Wood说。她最初预计在期限溢价上升的情况下收益率长端将走高，现在她则押注降息会导致短端收益率下降。（环球市场播报）

　　




 
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  　人民银行1月17日公告称，为对冲税期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，人民银行当日以利率招标方式开展了5470亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%。由于昨日有200亿元7天期逆回购到期，人民银行公开市场实现净投放5270亿元。

　　浙商固收研究团队认为，对于资金面而言，本月MLF降息落空或利好后期资金分层情况的缓释，但短期来看，资金利率绝对水平和资金面分层面对的扰动因素较多，对应资金利率波动率或有所抬升的同时，资金面分层缓释回落节奏存在一定不确定性。

    （来源：期货日报）


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    被美再列为“恐怖组织”后，也门胡塞武装称对美国货轮发动导弹袭击并命中目标

　　据央视新闻消息，当地时间17日夜间，也门胡塞武装发表声明称，通过反舰弹道导弹击中了美国一艘货轮。声明中称，导弹“直接精确命中目标”。

　　今日凌晨消息，美国中央司令部通报，也门时间1月17日晚上8点30分左右（北京时间18日01:30），一艘悬挂马绍尔群岛旗帜的美国所有的散货船Genco Picardy号在亚丁湾遭到胡塞武装无人机袭击。没有人员伤亡，但出现一些损失。

　　17日早些时候，美国重新将也门胡塞武装列为“特别指定的全球恐怖分子”。声明称，该指定将于30天后生效；如果胡塞武装停止在红海的袭击，美国将立即重新评估这一指定。随后，胡塞武装发言人穆罕默德·阿卜杜勒-萨拉姆表示，美国的所谓分类没有任何意义，不会改变胡塞武装支持巴勒斯坦的立场，对关联以色列船只的袭击将继续。

　　2021年1月，特朗普政府将胡塞武装列为“外国恐怖组织”和“特别指定的全球恐怖分子”，而拜登政府则在同年2月撤销了上届政府对胡塞武装的恐怖组织定性。

　　保护船只免遭袭，欧盟多国支持在红海成立海军特派团

　　据央视新闻消息，当地时间16日，多名欧洲联盟成员国外交官表示，为保护通行红海水域的船只免遭也门胡塞武装袭击，欧盟多国已初步支持成立一个海军特派团。

　　按照欧盟外交与安全政策高级代表何塞普·博雷利先前说法，他已向欧盟各国提交欧盟开展海事行动、确保红海航行自由的方案。

　　多名欧盟外交官说，这一方案由欧盟政治与安全委员会提供初步支持，海军特派团最迟不晚于2月19日成立。

　　路透社援引数名欧盟官员的说法报道，鉴于近期地区紧张局势加剧，希望尽快推动议程，将于1月22日召开外长会讨论这一方案。

　　多名欧盟外交官表示，护航任务将由欧盟指挥。已在这一地区部署军舰的法国和意大利，以及计划派遣“黑森”号护卫舰的德国，将率先展开任务。

　　伊拉克向联合国申诉遭伊朗“侵略”

　　据参考消息1月17日援引德新社报道，伊拉克已就本周早些时候该国库尔德地区遭伊朗袭击向联合国提出申诉。

　　报道说，伊拉克外交部表示，已向联合国秘书长和联合国安理会主席提交了针对伊朗导弹袭击的申诉。

　　伊拉克外交部在一份声明中强调，“这个侵略行径是对伊拉克主权和领土完整以及伊拉克人民安全的公然侵犯”。

　　伊拉克16日召回驻伊朗大使征询意见，并召见伊朗驻巴格达临时代办，表达对伊朗袭击的抗议。

　　报道提及，伊拉克北部库尔德自治区首府埃尔比勒15日发生巨大爆炸。伊朗革命卫队随后表示，他们用弹道导弹袭击了当地的目标，打击以色列在那里的“间谍中心”。

　　集运指（欧线）数期货周内持续走弱

　　本周以来，集运指数（欧线）期货表现偏弱，连续三日都有明显跌幅。

　　不过，东证衍生品研究院航运研究员兰淅表示，目前周内累计跌幅仍属于合理区间。从影响行情的因素来看，距春节仅三周，工厂将陆续放假，出口需求转弱，加上供应侧对绕行的滞后反映，节前基本面并不乐观。因此，部分船东针对1月下旬船期的报价有所下调，2月上旬即期运价也面临一定下行风险。

　　此外，市场对节后供需的变化存在一定分歧。兰淅介绍，一方面，绕行造成的供应缺口有多大、以什么样的节奏显现，以及缺口如何补、补缺口的节奏和幅度都存在较大不确定性。另一方面，虽然节后会有部分节前订单的后置，出口存在边际改善的空间，但持续性和高度也都有待观察。虽然红海地缘冲突进一步升级，但绕行常态化后，消息面对盘面情绪的边际影响逐步弱化。不排除春节期间出现重大利空的可能，在短期缺少明显向上驱动的前提下，盘面阶段性走弱也属合理波动。

　　南华期货分析师傅小燕也提到，红海危机对集运市场的影响从不确定转为确定，前期大涨正是对不确定性的充分定价。同时，主要经营欧线的班轮公司选择绕行，加上通行的集运船舶贴上“与以色列无关”的标签后，船舶受胡塞武装袭击的概率很小。从近期被袭击的船舶类型来看，散货船、油轮出现的频率较高。从近期公布的船公司现货报价去看，也没有出现大幅上涨。

　　浙商期货分析师张泽宇认为，交易所在引导市场理性对待集运指数（欧线）期货上起到了积极的作用。从外部因素来看，目前巴以冲突进入僵持，而且以色列也出现撤军现象。伴随着欧线长协签定窗口期和发货旺季的结束，班轮公司报价并没有进一步上涨，而且发货量比之前有所下降。市场广泛认识到巴以冲突的长期不可持续性，尤其是远月合约回归运力基本面供大于需的概率较大。

　　目前，集运指数（欧线）期货下跌趋势能否延续仍然存在诸多不确定性。

　　具体来看，张泽宇表示，目前可以看到美英联军开始轰炸也门胡塞武装，使得中东地缘局势紧张再次升级。“如果胡塞武装自身有未达到的政治诉求，可能即便巴以冲突结束，胡塞武装也会继续袭击红海商船。垄断性极强的班轮公司的策略后续能否调整也需要关注，表面上看班轮公司运费上涨是由于巴以冲突风险外溢进而引发胡塞武装袭击商船，后续即便巴以冲突结束，胡塞武装停止袭击商船，班轮公司凭借其垄断性仍然可以以存在风险为由维持较高运费报价。”他说，以上诸多不确定性因素使得短期集运指数欧线的走势存在较大不确定性。

　　短期来看，傅小燕认为，集运指数（欧线）期货高位振荡的概率较大，也意味着上下空间都受限。上方有压力主要是因为短期利多出尽，下方有支撑的原因在于基差。截至2024年1月17日，EC2404合约基差扩大至1213.9点。“基差较高，后续缩小，要么期货价格维持高位，要么现货价格下跌。我们认为，后者推动基差缩小的概率大一些。”

　　兰淅则认为，目前集运指数（欧线）期货尚不存在明显的下行驱动。虽然未来一个月内的船期报价存在一定下行风险，但幅度不大，且盘面在经过连续3天的调整后，深度贴水现货指数的情况还在延续。从基本面来看，市场对节后供需改善的一致预期并未有太多分歧，只是对供需节奏变化以及供应缺口幅度存在一定分歧。因此，在红海事态出现重大利空变化前，盘面偏强振荡的走势不会出现趋势性逆转，短期下跌空间有限。

　　但兰淅也提到，远期基本面不确定性仍然较高，重点需要关注节后欧线基本面的变化情况以及近期红海地区是否有重大的利空转变。集运指数（欧线）期货交易风险仍然偏高，建议投资者谨慎操作。

　　傅小燕同样提醒，去年12月18日以来，集运指数（欧线）期货各合约价格波动率大幅飙升，其中EC2404合约价格波动率从50%飙升至200%，且持续宽幅振荡，交易该品种的隔夜风险较大。

　　关于后续交易中需要关注的影响因素，张泽宇认为，主要有三点：一是根源性的问题，即巴以冲突什么时间、什么方式结束；二是胡塞武装在巴以冲突结束后能否停止袭击红海商船；三是班轮公司是否会在风险解除后顺势下调运费。（来源：期货日报）


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   　 近几年，随着PTA新增产能释放，国内PTA供应过剩格局延续，这也进一步加速旧产能出清。截至2023年年底，国内PTA新增产能达到1000万吨，有效产能达到8080万吨，年内增速达到14.12%。2024年，我国PTA行业增速逐步放缓，将迎来本轮扩产晚期，这会对市场造成何种影响？

　　据国元期货能化分析师张霄介绍，步入2024年，从已经公布的PTA新增产能来看，台化150万吨产能可能在一季度投放，仪征化纤3#300万吨产能可能在上半年投放，而海伦石化3#320万吨装置、桐昆广西500万吨装置、独山子能源三期300万吨装置延续至2025年投产的概率大。因此，2024年PTA新增产能速度将较2023年放缓，若台化和仪征化纤的新增产能装置按预期投产，2024年PTA新增产能速度预估在5.57%。

　　随着聚酯企业一体化程度增强，PTA环节的加工费空间取决于下游聚酯盈利能力。国泰君安期货能化分析师贺晓勤告诉期货日报记者，近年来，聚酯工厂不断向上游拓展，增加企业的盈利能力。目前，大部分聚酯工厂都向上配套了PTA产能和PX产能，即使单一环节有亏损也不会改变企业的经营策略。不过，在企业不断上马新设备的同时，对其现金流管理能力也提出了更高要求，企业不得不关注存货对现金流的占用情况，所以聚酯行业整体库存都被控制在较低水平。在当前聚酯工厂盈利不佳的情况下，PTA加工费难有明显扩张，或在400元/吨附近窄幅波动。

　　“按照目前预估的投产计划来看，聚酯新增产能主要集中在涤纶长丝和瓶片上，预计总投产706万吨。不过，从往年实际投放情况来看，聚酯装置投产具有很大的不确定性。考虑到部分装置因工期延期，且2023年下半年利润大幅下滑，聚酯投产的意愿恐不如预期。”山金期货能化分析师朱美侠表示，预估新产能投放数量在600万吨左右，产能增速约为8%，则需要约500万吨PTA新增供应。2024年，PTA计划将有700万吨以上的产能投放，预计三季度之后PTA—聚酯供需整体稍有过剩，在原油稳定波动的情况下，PTA期价将呈现前高后低态势。

　　事实上，PTA产能增速放缓，主要受限于上游PX产能增速扩张有限。因此，对产业链而言，利润仍将长期集中在上游环节。贺晓勤分析称，PX是PTA的主要原料。“十四五”规划对国内原油一次加工能力要求控制在10亿吨以内，大型炼油一体化项目批复将受到制约，相应的PX投产也将放缓。2024年，PX仅一套裕龙石化300万吨装置有投放计划，投产时间预计在三季度。上半年，受PTA新装置在前、原料在后状况的影响，PX供应仍呈现紧平衡格局，产业链利润继续向PX端集中。

　　展望后市，张霄表示，从PTA新增产能投放时间来看，主要集中在2024年上半年，在较大的投产压力下，将直接反映到PTA加工费上。由于2024年上游PX新增产能投放大概率在年末，所以上半年在调油需求托底以及PTA刚需背景下，PX裂解价差将维持高估值，这也将进一步挤压PTA加工费。因此，对上游PTA生产企业而言，在加工费反弹至相对高位时，企业卖出套保的概率较大。预计上半年PTA加工费将延续下滑局面，这将对期货盘面存在一定的压制，也将进一步加速产业链落后企业淘汰进程。

　　朱美侠认为，PTA行业利润将维持低位。1月以来，原油月差走强，炼厂开工维持高位，欧洲柴油裂解上行，给国际油价带来了强烈支撑。不过，OPEC+一季度减产行动效果仍需时间验证，同时美国原油产量维持高位，美国商业库存小幅累积，令国际油价整体承压。目前，PTA加工费回落至在250元/吨附近，成本支撑逐步转强。虽然PTA更易在成本推动下波动，但后期PTA产能增速放缓并不能使加工区间扩大，PTA仍维持0—400元/吨的低加工差格局。

　　在贺晓勤看来，PTA现货市场贸易格局发生变化，2024年基差市场偏弱。尽管PTA产能增速放缓，但现货市场的基差波动率在2023年下半年明显缩小，核心在于主流工厂出货积极性提高，期现贸易商的持货意愿在下降，这种情况在2023年年底的年约谈判上并没有明显改观。因此，预计未来PTA基差高点将逐步下行。（来源：期货日报）


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　　周二，A股三大指数探低回升，北证50指数涨超5%。截至收盘，上证综指报2893.99点，涨0.27%；深证成指报8992.07点，涨0.31%；创业板指报1752.23点，涨0.38%。沪深两市全天成交额6848亿元，较上个交易日放量739亿元。

　　盘面上，以券商为首的大金融板块异动拉升，带动指数反弹，华金资本、新力金融涨停；光伏等新能源赛道股震荡走强，清源股份、森特股份涨停；旅游股延续强势，华天酒店、九华旅游、大连圣亚涨停；飞行汽车概念股表现活跃，山河智能、光洋股份涨停。

　　北证50指数表现强势

　　昨日午后，北证50指数快速拉升。截至收盘，北证50指数上涨5.30%，日内振幅接近8%，北交所市场全天成交额127.30亿元。

　　个股方面，微创光电、易实精密、中纺标、天纺标以30%幅度涨停，丰光精密、雅葆轩、华密新材、天铭科技涨超20%。

　　展望后市，银河证券北交所市场分析师范想想认为，在交易热度持续的状态下，北交所市场整体或将持续震荡行情。建议重点关注基本面良好、募投项目顺利推进、具备高成长性的公司，以及经营稳健、持续盈利的高股息公司。

　　大金融、光伏板块走强

　　昨日，以券商为首的大金融板块异动拉升，华鑫股份盘中一度触及涨停。保险板块同步走强，申万保险行业指数上涨1.57%。截至收盘，华金资本、新力金融涨停，华鑫股份、哈投股份、华林证券、湘财股份、国盛金控等涨幅居前；新华保险、中国太保涨超2%。

　　消息面上，中国证监会近日召开2024年首场新闻发布会。据介绍，下一步，证监会将继续把好IPO入口关，从源头提升上市公司质量，做好逆周期调节工作，更好促进一二级市场协调平衡发展；在尊重公司自治基础上，更好发挥监管的引导约束作用，推动上市公司不断增强分红意识，优化分红方式，培育分红习惯，同时约束异常分红；研究建立基金公司“逆周期布局”激励约束机制等。

　　东吴证券建议关注两大方向：一是中长期资金加速入市，有望平抑市场短期波动，提升投资者体验及市场活跃度。同时，基于证监会“科学合理保持新股发行常态化”的表态，后续市场流动性有望改善；二是券业杠杆限制放松预期叠加行业头部效应，头部券商预计率先受益。

　　此外，光伏等新能源赛道股昨日震荡反弹。截至收盘，艾能聚涨超10%，清源股份、森特股份、安彩高科涨停，其中清源股份4天3板;金刚光伏、海泰新能、海优新材、晶澳科技涨超6%。

　　海通证券表示，2023年以来，光伏产业链相关产品价格出现明显下降，有助于提升光伏发电的收益率，对于终端需求有明显刺激作用，未来行业增长具有长期持续性。

　　旅游股持续活跃

　　旅游经济热度不减，旅游酒店板块持续活跃。截至昨日收盘，华天酒店、大连圣亚、九华旅游涨停，君亭酒店、天目湖、同庆楼、西安旅游等跟涨。

　　作为本轮旅游股行情的领涨龙头，长白山昨日盘中一度冲击11天9板，尾盘打开涨停，最终收涨2.45%。开年以来，长白山股价一路走高，累计涨幅超137%。

　　携程发布的《2024春节旅游市场预测报告》显示，截至目前，春节假期国内游、出境游、入境游订单均大幅增长。北方冰雪游、南方温泉避寒游“南北互换”是国内旅游热门，春节期间旅游订单同比增长超7倍；出境游、入境游订单同比增长10倍以上。

　　中信证券认为，元旦假期旅游数据整体较优，热门景区客流强劲，在一定程度上验证旅游消费需求具有稳健性。展望2024年出行市场，预计国内游总体需求有望保持稳定，且不乏主题性催化；出入境旅游恢复仍是较明确的趋势，春节假期出境游数据有望超预期。建议关注旅游相关的在线旅行社、出境游、酒店、景区和免税板块。

　　机构：A股市场反弹可期

　　展望后市，东方证券提示，市场随时可能开启反弹，建议关注超跌板块的轮动机会。近期比较活跃的新能源、大消费、芯片等板块，都属于超跌板块。但超跌板块每天也在轮动，投资者须关注相关利好催化因素，调整投资节奏。

　　国盛证券分析认为，近期A股指数震荡幅度趋缓，开始进入磨底阶段；波动率下降，或在为下一波反弹积蓄力量。目前指数调整时间和幅度已较为充足，估值也接近历史低位，许多个股已进入超跌区间，反弹一触即发。

　　策略上，国盛证券表示，在反转信号出现前，可以先谨慎观望，可关注走势先行企稳的板块和个股。近期上市公司开始披露年报业绩预告，可结合业绩预告情况选择预期转好的标的做布局。具体方向上，可关注食品饮料、医药生物、消费电子等板块的机会。

　　配置上，东北证券建议关注红利指数与赛道股、科技股等板块之间的轮动，等待AH股比价、量价关系、白马蓝筹股和科技股等多维共振，在此之前，可以用时间换空间的弱势震荡思路来应对。
 
（上海证券报）

       免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！

　　2023年行情一波三折，从大周期的角度来看，玻璃期货价格整体处于宽摆动的波动区间，对应的也是今年内没有过于极端的矛盾。但如果细化到不同的时间周期中，价格仍有明显的趋势性运动。各阶段的主要原因暂列如下：

　　从2022年四季度到今年1月下旬，地产的悲观预期阶段性改善，政策不断加码也刺激了年末中下游的补库积极性，期现货联动上涨，乐观情绪蔓延直至下旬春节前。

　　1月下旬至3月上旬，春节后终端开工持续处于较低水平（也和纪念春节较早有关），在中下游高库存背景下，市场普遍悲观，期货盘面快速下跌，直至终端开工略有恢复，市场信心阶段性企稳，盘面跌势趋缓。

　　3月初至4月中旬，早春的阶段性开工情况偏好，春节前后库存得到有效消化，市场新一轮补库行情逐渐开启，随着上游库存去化加速，投机情绪快速提高，期现联动的背景下，走出了一波流畅的涨价去库行情，并一度达到了年内的高点。

　　4月中旬到5月底，中下游补库结束叠加多重因素干扰（原料成本坍塌、地产数据差导致悲观预期重新袭来等原因），期货价格一路下跌，直至现货生产的现金成本附近，跌势流畅迅猛。

　　从5月底至6月中旬，基于新一轮补库的提前预期，少数交易者抢跑行情，但连续的大涨并未有效刺激下游积极性，随后半个月中，期货价格再次快速下跌。

　　6月下旬到8月初，现货消费情况缓慢改善，下游新一轮补库逐渐开启，厂家去库速度逐渐加快，在现货端利好和原料支撑的叠加下，玻璃期价快速冲高。

　　8月中旬至8月末，原料紧张情绪有所缓解，初期玻璃有所回落，而在自身低库存去库格局支撑下，仍震荡偏强，直至去库引发阶段性情绪到达顶峰。

　　9月初到10月底，玻璃库存变动不大，旺季需求并未有效兑现，同时实际供应也略有放缓，在旺季结束前，对后期补库仍有期待的情况下，玻璃价格震荡下行，价格下跌逐渐趋缓。

　　11月初至撰稿，政策持续加码改善了远端预期，玻璃在远月合约上涨的带动下，近月及现货均有上涨，同时也阶段性带动了下游补库的情绪，库存从11月中下旬开始加速降低，对应期货价格同一时期快速冲高，直至近期监管压力逐渐增大。

　　玻璃生产是高耗能高污染的行业，持续受到国家产能置换的限制，行业总体量从政策上受限，而产能玻璃自身生产特点是一旦点火出玻璃就不会轻易改变或停止，相对变动空间较小且潜在的成本及损失较大，因此玻璃最终产量与产线的相关性较高，而且由于产线的变动相对缓慢且影响的时间周期较长，因此整体而言玻璃是供应端相对确定的品种，保持对产线变动的持续性关注即可。

　　截止12月上旬，据隆众资讯统计，玻璃产线剔除僵尸产线后有306条，总产能为20.4845 万吨/日，目前在产产线 253条（数量占比 82.68%），冷修停产53条（数量占比17.32%）。在产日熔量17.16万吨/日，行业平均开工率约为82.73%。

　　从产线数量及产量等数据上看，自年初春节后开始，玻璃产线数量持续增加，但由于产线变动及实际投产时间前后差异的原因，玻璃日熔量自3月初至今逐渐走高，已接近2021末的供应峰值水平。

　　自2023年4月中旬以后，玻璃行业利润快速回升至历史同期中高区间，并在自年中以来的半年多时间中小幅波动，在持久性的正利润刺激下，行业企业投产意愿不断提高，实际产量较年初低点提升越10%，并逐步接近2021年以来的三年期峰值水平。

　　利润值在正负变动时更能体现出行业内部各企业的分化选择，持续的正利润只会对投产有刺激而对减产有抑制；负利润初期各企业不会主动减少自身份额，从而加剧阶段性的投产和局部过剩，直至高成本企业出清后行业重新调整平衡。

　　截止撰稿，按隆众资讯数据统计，年度玻璃日熔量已达到17.3万吨，若复产及新点火能按计划实施，则年内玻璃日熔或将升至17.5万吨的高位水平，基本达到近五年同期的巅峰水平。考虑到玻璃产线的刚性特点，在未出现行业明显亏损前，玻璃供应将持续处于高位。

　　另外，虽有拟建及预期外产线量1.37 吨/日，前期冷修待启用量1.51万吨/日，但这部分产量存在较大不确定性，投产周期也更长。同时窑龄在8年以上、尚未明确检修计划的潜在减量在4.43万吨，此部分产线受利润的波动（尤其是正负波动）的影响更大，同样存在较大的不确定性。依据行业利润峰值的历史统计来看，即使行业企业有较强的投产医意愿，考虑到产线的被迫退出等综合因素，年底17.5万吨左右的日熔量依然是难以大幅超越的水平，带来的供应压力也将在2024年逐渐显现。

　　玻璃主要应用领域仍是地产，虽然自2年前地产暴雷开始，地产前端投资经历了较长时间的持续下滑，直至2023年下半年（以土地购置费用模糊估算）降速才初步有放缓迹象，但政策性支持尤其是保教楼保民生上不遗余力的支持，使地产竣工端在年内表现一直相当亮眼，保持韧性的现实需求在年内多次缓解地产前端数据带来的过度悲观预期。

　　1-10月份，土地购置费累计34695.11亿元，较去年-4.8%；房屋新开工面积累计79176.6万平米，较去年-23.2%；房屋施工面积累计 822894.94万平米，较去年-7.3%；房屋竣工面积累计55150.72，较去年+19%。从数据角度来看，前端谈恢复还为时尚早，而后端竣工累计增速的走平，一方面说明需求的韧性，另一方面说明进一步大的增量空间有限，整个保教楼的需求被平滑兑现。

　　考虑到地产竣工周期问题，2024年年中以后的保教楼存量或有所下降，对应的上半年需求仍有韧性，下半年或将承压。

　　部分玻璃会应用于汽车领域，汽车玻璃经平板玻璃深加工后，性质发生改变，从终端产品角度，二者替代性较低。截至撰稿，1-11月汽车累计产量 2711.1万辆，累计增长10%；累计销量2693.8，累计增长10.8%。得益于相关行业政策及汽车厂家降价促销等方式，2023年汽车玻璃表现相对更好。汽车玻璃总产能约占玻璃产能10%左右，从整体角度考虑，2023年汽车玻璃带动玻璃消费增量1%左右由于玻璃自身属于低附加值产品，运费占成本比重较大，远途贸易性价比相对偏低，因此玻璃进出口贸易量一直处于较低水平（相较于产量而言）。

　　2023年1-10月玻璃进口总量为16.53万吨（月均1.38万吨）；1-10月玻璃出口量 59.28万吨（月均 4.94 万吨），1-10月玻璃净出口量42.75 万吨（月均3.56 万吨）。从占国内产量比重上来看，月进口量长期占比在0.5%以下，月出口量长期占比在1.6%以下，年度总出口量约为国内3-4 日的玻璃产量，因此可以认为进出口量对玻璃的影响较低。

　　虽然地产疲敝众所周知，但是2023年的成交情况较去年略有好转，尤其是上半年。政策持续发力刺激，仍然阶段性的刺激了居民购房意愿，30个大中城市新房成交同期数量一度上冲至 2021年同期峰值。而随着居民信心修正及政策刺激阶段性放缓，下半年地产成交数据持续疲软，持续处于同期区间底部。因而全年（尤其是下半年）房企资金改善情况并不乐观。

　　分城市来看，一线城市上半年成交偏好，下半年虽有回落但也没有明显低于近年同期区间，整体情况优于二三线城市。二线城市中上半年成交回升的速度明显较弱，成交降低的速度也相对更快更早，二线城市的潜力相对疲软。三线城市上半年成交恢复较好，甚至一度超越近几年同期峰值，下半年成交回落速度更慢，三线城市潜在刚需兑现程度更高，考虑到下半年地产回款放缓及保交楼脉冲的平滑因素，2024年上半年玻璃需求韧性或仍将持续，在明年年中左右保教楼项目或大部分完工，而地产前端影响在加速体现（尤其从施工工程降速上），下半年玻璃需求将受到考验。全年来看，给出需求总量降低约 3%的预估。

　　2023年库存的波动前高后低，年初在春节前后季节性淡季的累库中，库存快速从6151.8万重箱增加至8223.7万重箱，随着元宵后赶工的逐步开启，叠加去库背景下投机情绪提升，上游企业库存快速降低至4527.2万重箱，库存变动幅度一度达到45%。下半年，库存波动明显收窄，五月上旬至七月初，累库最高到达5589.7万重箱，较低值增加23.5%。到了8月中旬至十月中旬这一段时间，库存基本在4150至4400万重箱之间波动。

　　库存波动率的降低对应两个方面，一方面投机需求的快速减弱，另一方面刚性供需的逐渐平衡。而这双方又存在一定的相互影响。年度来看，供应持续性增加，需求却略有回落、后劲不足，供需缺口开始快速缩小甚至阶段性相抵。而供需缺口的不断缩小反馈到产业链中即为投机库存消化周期越来越长，潜在成本和不确定性提高，在每一轮补库中都会逐次削弱下一轮补库的积极性，从而进一步平滑投机需求的表达。

　　季节性上看，玻璃库存在明年上半年仍有较强的先升后降的趋势，而随着供需平衡进一步扭转，下半年去库难度或较大。

　　2024年上半年供应或仍有一定爬坡（按当前投产计划预估），直至达到行业历史峰值17.5 万吨/日的水平，且有望维持约一个季度左右的时间，年中起随着去库压力增加，供应端或陆续开始产能出清，这一进程或将持续到年末，中性预估下，2024 年底玻璃日熔量或降至 16.1 万吨。需求由于前端保交楼的韧性和后端地产减量的考验，在明年上半年仍有望维持当前强度，但年中以后需求或将有一定下行可能。全年来看，库存在年初季节性累库后，上半年小阳春仍有赶工去库的可能，而下半年库存或将持续处于高位，去库难度大幅增加。

　　当前玻璃产量已接近历史巅峰，参考高利润时期全行业的产量变化，玻璃阶段性的供应上限或已非常靠近。考虑到历史巅峰期的产量基本能满足地产大赶工时期的需求，长期看高产量的压力必将显现。经历2022年下半年洗牌后的企业实力即竞争力更强，下一轮出清中的难度更大。从2024年年中前后开始，行业产量仍有艰难缓慢的出清，中性预估下，2024年年末玻璃日熔量或在16.1万吨左右。

　　2023年下半年商品房销售的下行压制了部分房企的回款节奏，虽然政策刺激仍在加码，但距实际生效仍有时间差距。在地产尾端需求被平滑的背景下，明年上半年春节后仍有网维持一定的需求韧性，年中以后，保交楼需求有减弱压力，正常流程中楼盘受前端拿地影响，需求下行压力也将逐渐凸显，下半年旺季需求或将面临考验，从而存在博弈空间。

　　展望2024年，库存在春节前季节性累库后，或将在小阳春赶工中得以去库，从而带来阶段性行情。但年中以后，库存或将持续处于较高水平，去库压力逐渐增加，旺季是否延续将成为交易重点之一。

　　乐观预期的修正与库存压力增加，在年初或将阶段性压制玻璃价格，而春节后的赶工去库又有望使市场重拾信心，甚至引发阶段性涨价去库行情。年中以后，玻璃需求存在走弱压力，价格或相应有一定承压全年来看整体呈现倒“N”字型走势。且在09合约上的博弈/过度博弈，或造成阶段性的反向修正机会。（正信期货）

　　




 
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　　1月10日，沪深两市延续弱势。期权方面，当前各品种期权标的出现回调。

　　盘后数据显示，50ETF期权市场活跃度下降，持仓量则继续增加。当日期权总持仓2310008张，较前一交易日增加34239张。其中，认购持仓1437075张，较前一交易日增加22224张；认沽持仓872933张，较前一交易日增加12015张。持仓量PCR为0.6074，较前一交易日下降0.001。同时，全市场合计成交1382213张，较前一交易日减少177980张。其中，认购成交为715650张，较前一交易日减少87984张；认沽成交666563张，较前一交易日减少89996张。成交量PCR为0.9314，较前一交易日下降0.01。

　　其余期权品种成交活跃度多数下滑。沪300ETF期权成交量为1291595张，持仓量为1699149张，成交额为6.549亿元；500ETF期权成交量为824185张，持仓量为889584张，成交额为6.656亿元；华夏科创50ETF期权成交量为630287张，持仓量为1122218张，成交额为1.81亿元；易方达科创50ETF期权成交量为309410张，持仓量为519096张，成交额为0.725亿元；深100ETF期权成交量为145604张，持仓量为241359张，成交额为0.656亿元；创业板ETF期权成交量为1101195张，持仓量为1587591张，成交额为4.462亿元；深300ETF期权成交量为201172张，持仓量为303835张，成交额为0.986亿元；深500ETF期权成交量为237864张，持仓量为283359张，成交额为1.868亿元；上证50股指期权成交量为67846张，持仓量为103784张，成交额为1.968亿元；沪深300股指期权成交量为124819张，持仓量为228183张，成交额为5.406亿元；中证1000股指期权成交量为179563张，持仓量为182933张，成交额为14.052亿元。

　　当前各品种期权购沽隐含波动率走高，整体处于历史均值上方，合成标的收平。当日50ETF期权加权隐含波动率为0.1882，300ETF期权加权隐含波动率为0.1896，500ETF期权加权隐含波动率为0.2085，华夏科创50ETF期权加权隐含波动率为0.2819，易方达科创50ETF期权加权隐含波动率为0.2818，深100ETF期权加权隐含波动率为0.2237，创业板ETF期权加权隐含波动率为0.2585，深300ETF期权加权隐含波动率为0.1818，深500ETF期权加权隐含波动率为0.2033，上证50股指期权加权隐含波动率为0.1988，沪深300股指期权加权隐含波动率为0.2034，中证1000股指期权加权隐含波动率为0.2534。

　　操作上，市场情绪仍较谨慎，各标的波动加大，短线建议关注Gamma策略。（期货日报）

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   　纵观美国天然气衍生品市场今年的趋势，可从2022年开始，当时俄乌冲突引发全球天然气供求不平衡，造成天然气价格飞涨，之后在2023年回归常态，这个过程预期将在2024年延续，继续主导天然气价格移动。

　　那么我们在2024年交易天然气衍生品的过程中，主要应该注意哪些问题呢？

　　1.大气候与小气候：大气候就是我们平时所讲的全球中长期的气候形态，比如说去年明显的厄尔尼诺气候形态。小气候就是在宏观大气候的环境下，偶尔的气候突变，比如说经过50年前所未有的温暖的12月之后，目前在美国暂时出现的严寒。

　　研究数据显示，当前的美国厄尔尼诺气候形态有60%的可能性在今年4月就将结束。目前还没有关于今年春夏气候形态的研究结果出现。

　　大气候环境反映可能影响天然气价格趋势，而小气候只不过是可能造成价格的技术反弹而已。

　　2.美国天然气的库存：天然气库存是影响天然气价格的另一个重要因素，目前美国天然气库存已经达到了超过五年均值的13%（图1）。在这样的库存状态下，价格暴涨的概率是比较低的。

　 　3.天然气期权市场隐含波动率的变化：目前芝商所天然气期权市场隐含波动率对历史波动率的溢价，在各个不同的月份表现不尽相同，但总的趋势是在不断缩小。这对以卖出期权保险费作为盈利主要手段的期权交易员来说，盈利率可能会减少（图2，图中白线代表隐含波动率，橘黄色线代表历史波动率）。
 
　　4.可能出现的地缘政治危机对天然气价格的影响：尽管目前还没出现可对天然气价格实施影响的地缘政治因素，但我们作为交易员来说不可掉以轻心忘掉这一因素。

　　目前芝商所的天然气衍生品市场是美国最大的天然气衍生品市场之一，分为两部分：期货市场和期权市场。期货市场主要交易四个不同的天然气期货合同，包括现货交接的天然气期货（产品代码：NG）、现金结算的天然气期货（HH）、迷你天然气期货（QG），以及去年11月新推出的微型天然气期货（MNG）。

　　这四款天然气期货合同的不同点在于：第一，规模不同。现货交接和现金结算的标准天然气期货合同都是1,000,000英制热量单位价格×10,000美元，现金结算的迷你天然气期货是×2500美元。也就是说，四份迷你天然气期货合同等于一份标准天然气期货合同。微型天然气期货合同是期货价格×1000美元，也就是说，10份微型天然气期货合同等于一份标准天然气期货。

　　第二，结算方法不同。现货交接的标准天然气期货合同在结算日交接Henry Hub天然气现货，而现金结算的标准天然气期货、迷你天然气期货和微型天然气期货合同则是在合同最后一天现金结算。

　　但上述四款天然气期货合同每天都有足够的流通性来进行交易。

　　天然气期权市场分为标准期权和每周期权。标准期权又分为现货交接的美式期权（产品代码： ON，国内一些交易平台使用代码：NG）和现金结算的欧式期权（产品代码：LNE,国内一些交易平台使用代码：NGE）），两者的流动性都非常好。

　　总而言之，两美元对于美国天然气价格来说是一个已经被测试多年的价格底盘，美国天然气的价格风险依然在上面。（来源：芝商所）


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　　交易角度分析

　　近两年，A股市场多次出现调整。本文回顾历史几次典型熊市，尝试从市场交易、资金、估值等多个角度，选取相关风险指标衡量当前市场情绪和投资者风险偏好，在数据方面寻找“当前市场具有底部支撑”的证据，以作参考。

　　从交易角度来看，现货市场情绪可以通过交易行为来判断，市场顶部或底部的出现往往伴随着交易情绪的亢奋或低迷。一般而言，能够通过成交额与换手率对市场情绪进行观测，例如阶段性底部或前后往往出现较低的成交额和明显下降的换手率，背后是抛压释放后多空力量相对平衡，交易情绪充分降温。

　　量和价是两类最常用的技术指标，沪深两市成交额也与市场价格相关，可以作为同步观察指标。伴随着市场的发展，成交额整体呈现上升趋势，很难与此前历次底部完全锚定在一个绝对水平来进行对比。从阶段性市场底部观测，成交额会反复磨底，拐点一般出现量价齐升现象。自2023年9月起，成交额连续环比上升，反弹至12个月均线附近，但12月成交额再度回落。截至2024年1月9日，两市成交额为6872.7亿元，接近前期市场底部水平，表明A股处于底部区域振荡状态。

　　换手率指在一定时间范围内某只股票累计成交股数与流通股的比率。指数的换手率则可以作为衡量A股活跃程度的基本标尺，其数值越大，说明交投越活跃，也体现交易者之间换手的充分程度。通常，在市场底部，交易情绪低迷，套牢盘较多，成交额与换手率低位波动。在市场即将见顶时，主力派发意愿增强，交投进入白热化，换手率快速上升，且大概率较市场提前见顶。历史数据显示，如果全A换手率单日降至0.45%—0.80%，那么便可认定交易情绪低迷，而当市场换手率小于前期高点30%的水平时，市场就会出现底部。截至2024年1月9日收盘，全A换手率为0.91%，相当于前期高点2020年7月7日换手率2.62%的34.73%，表明交易情绪不高，市场逐渐步入底部。

　　衍生品市场方面，由于有多空方向及隐含波动率的概念，看跌期权和看涨期权的成交量比值（PCR）可以一定程度上体现看空或看多的力量强弱，代表投资者对于后市的观点。PCR是看跌期权与看涨期权之间的比值。一般提到的PCR指标有两个，一个是成交量PCR指标，一个是持仓量PCR指标。作为成交量PCR指标，它衡量过去某段时间不同类型合约的成交活跃程度；作为持仓量PCR指标，它衡量过去某段时间不同类型合约的持仓力量。成交量PCR越高，代表投资者越倾向于交易看跌期权；持仓量PCR越高，代表投资者持有的未平仓合约里看跌期权越多。

　　直观意义来看，持仓量PCR与成交量PCR的变动应该是同步的，但事实并非如此。成交量PCR与持仓量PCR的走势常常是相反的。从交易结构理解，推动持仓量PCR变化的最主要因素是虚值期权的交易热度，而虚值期权的交易热度反映的是趋势力量。在市场形成趋势的过程中，顺势一方的期权投资者持有的虚值期权不断变为实值，信心不断提升，行动越发积极，不断平仓老期权再追买新虚值期权，而逆势一方的期权投资者所持期权价值缩水，沉淀为套牢盘。因此，可以发现，成交量PCR多数时候与市场趋势相反，当成交量PCR过低时，可能存在顶部回调风险，而当成交量PCR过高时，可能出现反弹行情。持仓量PCR多数时候与市场方向一致，当持仓量PCR过高时，可能存在顶部回调风险，而当持仓量PCR过低时，可能出现反弹行情，且持仓量是一段时间内的存量数据，较成交的时点数据更合适观测行情的中期趋势。持仓量PCR历史运行区间在0.5—1.2，标准化处理后的成交量PCR在-25%—-5%。截至2024年1月8日，上证50ETF期权持仓量PCR为60.46%，处于11%历史分位数；成交量PCR为104.60%，处于96%历史分位数，标准化后的成交量PCR为-8.02%，意味着市场距离底部不远。

　　隐含波动率（IV）是通过期权价格映射出来的标的价格波动率，可以用于衡量交易者对未来价格波动率的预期。A股的IV极高情景多发生在快速下跌和探底过程中，还覆盖了快速上涨和探顶过程，例如2015年二季度、2019年2月、2020年6月底7月初等。IV极低场景集中发生在温和上涨、重大事件落地后，同时底部区域、下跌中继以及振荡末期也会出现IV极低值。相应地，国内股票指数ETF的IV极低值虽然意味着市场的恐慌/避险情绪减弱，但并不代表市场底部已经出现，在估值合理的情况下，双买策略也许是更好的选择。2023年隐含波动率明显克制在16%—25%。截至2024年1月9日，上证50ETF IV值为20.52%，主要有以下原因：其一，经济复苏斜率放缓，场外资金观望情绪较浓，场内资金躺平；其二，政策定调的逻辑是托而不举，场内存活资金短期博弈态度升温，场外资金寻找类固收投资品等待政策和宏观的右侧，进而形成压制期权隐含波动率溢价的负循环。

　　资金角度分析

　　股市流动性分为宏观流动性和微观流动性。宏观流动性分两个维度，一个是资金价格，也就是利率，另一个是数量，主要是货币供应量或信贷投放量。一般认为，利率低、信用扩张，流动性状况就好。市场也会出现利率低、信用紧缩的情况，比如2022年8—9月，利率很低，但资金在银行内空转；也会出现利率高、信用扩张的情况，比如经济过热。微观流动性主要指各类资金的流动性，资金主要来自个人投资者、一般法人、公募私募基金等国内机构以及外资机构等，实体经济、房地产、债市和股票市场等是资金的主要去向。通常，当流动性较为充裕、资金成本较低时，投资者会更加积极进入资本市场。

　　股票价格的抬升需要资金的配合，国内主流公募机构以及外资的配置往往会对市场行情有着较大的引导作用。历史情况表明，市场底部时往往出现发行股票型基金但无人认购的局面，而在市场见底回升阶段，通常伴随着基金发行额的跃升。2023年12月A股市场单月发行308.72亿份，远低于2021年月均发行1808.54亿份。公募基金股票资产占比低点同步或落后于市场低点，偏股型股票资产占比在78%以下时市场出现阶段性底部。截至2023年12月25日，偏股型股票资产占比为85.36%，处于较高水位，若指数上行，不排除出现赎回压力的情况。

　　北向资金被誉为“聪明资金”，尤其在存量博弈的环境下，北向资金阶段性大幅净流出与净流入会对市场情绪产生较大影响，其投资框架看重性价比和长期问题（对应长期估值中枢）。股指大幅下挫隐含了较强的长期问题和催化因素，北向资金一般同步甚至领先股指下挫而大幅流出。当股指上涨伴随着北向资金从流入转向流出，意味着市场可能已经见顶。股指大幅下挫后，北向资金大幅持续净流出出现拐点，意味着消极情绪得到缓解，市场可能在调整筑底。截至2024年1月9日，陆股通累计20日流入金额回升，但整体尚未突破零，市场暂未形成质变。

　　其他角度分析

　　券商指数、估值、大类资产相对性价比均会对场外资金配置起到一定的提示作用。

　　券商指数方面，牛市初期，券商板块素有“旗手”称号，而后期，随着大量散户的入场，概念板块等更易受追捧，资金提前从前期领涨的券商板块流出。因此，券商早于或同步于上证指数见顶或见底。截至2024年1月9日，券商板块报收于4956.54点，处于阶段性低点，距离2021年9月中旬的7400点下降约49.30%。同期，上证指数也回踩2023年10月的前低，能否企稳尚待观望。

　　估值方面，2022年年初至今，主要宽基指数估值水平不断下降。目前，股指期货四个标的宽基指数均处于50%分位数以下的水平。复盘历史，指数表现基本与估值同步，且部分时段领先于估值变化。估值代表股价和盈利的相对水平，虽然是市场同步指标，但可以帮助投资者判断安全边际。在当前的估值水平下，市场下行空间已经不大，安全边际较高。

　　股债性价比与风险溢价率方面，股债收益差是以10年期国债收益率-指数股息率（过去12个月滚动股息）、风险溢价率是以1/PE-无风险利率来衡量市场风险偏好程度。截至2024年1月8日，沪深300股债收益差为-0.748%，跌破-2倍标准差；沪深300风险溢价率为0.069，突破+2倍标准差，均反映指数已到阶段性底部，具有较强的做多性价比。从历史表现来看，当触及2倍标准差时，在基本面或者政策面消息的影响下，市场往往走出较大的反弹行情。

　　从历史数据和统计规律角度对当前股指位置进行判断，市场已经步入底部区域，整体性价比较高。前期市场出现的缩量阴跌及小盘强势股补跌，也是进入底部区域的标志。从基本面维度来看，2024年国内经济总体弹性有限是一致预期。短期内A股缺少主线逻辑，引导市场上行的主要驱动在于便宜。从资金维度来看，近两年外资赚钱效应受限，2024年外资能否持续流入有待观察，主动公募基金现阶段仍不具备系统性增量博弈的条件，反弹空间打开需要进一步催化。总体而言，目前宽基指数已充分反映市场预期，后市进一步下跌的风险有限，各长期关键指标都表明A股踏入底部区域。2023年年末PSL前置重启体现了稳增长靠前发力的政策意向，打开了新阶段稳增长政策的窗口，若后续政策呵护信号持续发出，则有望提升市场风险偏好、改善成长复苏资产环境，当前中线投资者可以考虑左侧逢低轻仓布局IM多单。（期货日报）

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   行业消息：1、国家统计局12月27日发布数据显示，11月份规上工业企业利润同比增长29.5%，增速较10月份明显加快，利润已连续4个月实现正增长。1-11月份，全国规模以上工业企业利润同比下降4.4%，降幅较1-10月份收窄3.4个百分点，延续3月份以来逐月收窄走势，利润降幅年内首次收窄至5%以内。

　　观点总结：A股主要指数缩量震荡。截至收盘，沪指涨0.17%，深证成指跌0.75%，创业板指跌1.14%。四期指走势偏弱。沪深两市成交活跃度有所下降，北向资金小幅净买入。当前IF IH维持升水，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC IM虽然仍是贴水结构，但贴水收敛且交割周多头移仓力量增强的特点，短线仍推荐多远空近。历年以来春季躁动行情都有发生，后续仍可期待趋势线机会，中小盘大概率为风格主线，中期可关注低多机会。市场反弹后有低振态势，短期仍然推荐空波动率为主，参考蝶式价差和空宽胯式组合，维持偏负delta敞口。

　　



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　　1月3日消息；2024年第一个交易日，A股振荡回调，上证指数收跌0.43%、创业板指数收跌1.87%、科创板收跌1.43%，沪深两市成交0.79万亿元。板块方面，非金属材料、煤炭航运、电力等板块涨幅居前，半导体、医药、证券、汽车、计算机等板块跌幅居前。期权标的均收跌，创业板指数跌幅最大，为1.95%，而中证500指数跌幅最小，为0.40%。同时，深证100ETF收跌1.68%，中证1000指数收跌0.55%，上证50指数收跌1.46%。期权市场交投活跃度降温，当日沪深两市及中金所期权总成交385.57万张，较前一交易日的476.05万张减少19.01%，而总持仓769.52万张，较前一交易日的697.97万张增加10.25%。

　　科创50ETF期权成交量和持仓量同步增加，其中成交增加1.14万张、持仓增加12.91万张。从交投最为活跃的华夏科创50ETF期权市场来看，当月合约总计增持1.89万张，其中认购增持1.38万张、认沽增持0.52万张。认购、认沽在虚值部位均有增持，且认购增持力度更大。

　　50ETF期权成交量回落14.43%，而持仓量增加12.56%。当日成交116.39万张，较前一交易日的136.02万张减少19.63万张；持仓202.90万张，较前一交易日的179.53万张增加22.55万张。从当月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持13.04万张，其中认购增持9.92万张、认沽增持3.12万张。认购、认沽在虚值各部位均有增持，且认购增持力度更大、价格幅度更宽。

　　沪深300期权成交量下滑，而持仓量回升。中金所沪深300股指期权成交量下降28.68%，上证300ETF期权成交量下降18.56%，深证300ETF期权成交量下降16.48%。与此同时，中金所沪深300股指期权持仓量增加4.86%，深证300ETF期权持仓量增加9.60%。从交投最为活跃的上证300ETF期权持仓变动来看，当月合约总计增持2.21万张，其中认购增持1.23万张、认沽增持0.98万张。认购、认沽在虚值部位均有增持，认购增持力度更大，且相对均衡。

　　期权隐含波动率变动不大，目前上证50ETF当月平值期权隐含波动率为14.51%，基本与前一交易日的14.70%持平。历史波动率近一周小幅走高，目前50ETF的30日历史波动率为13.19%，沪深300指数的30日历史波动率为13.15%。50ETF期权认购、认沽波动率差值变动不大，合成标的几乎处于平水状态。

　　综合考虑，隐含波动率和历史波动率差值收敛，持仓上认购在浅虚值部位明显增持，且增持力度相对均衡，预计市场振荡上行为主，投资者可持牛市价差多头组合。（期货日报）

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　　1月3日消息；2023年国内钢材供需基本平衡，市场运行相对平稳，价格波动率明显下降，出口影响国内供需结构的权重显著上升。预计2024年钢材内需难有明显增量，结构分化特征仍存，供应小幅增加。低利润结构和需求弱复苏难以驱动钢厂及贸易企业积极补库，投机需求不足继续抑制价格波动率。

　　[行情回顾]

　　2023年国内钢材供需基本平衡，市场运行相对平稳，价格波动率明显下降，结构分化特征明显。内需方面，受地产下行影响，建材消费偏弱，板带材供需双增，铁水流向表外材，带钢表现突出。外需方面，出口影响国内供需结构的权重显著上升，相对于国际市场，国内市场成本较低，竞争优势明显。

　　分阶段看，2023年1月至3月中旬，疫后挤压需求释放预期较强，在基建、出口、地产销售活跃等因素拉动下，需求呈脉冲式增长，期现价格共振上行；3月中旬至5月下旬，瑞信银行事件导致海外市场风险担忧加剧，国内产量高企、需求不足，钢价高位回落，现货环节进入主动去库存阶段；6月至10月下旬，国内钢材市场处于淡季，平控预期与高出口背景下钢价宽幅振荡；2023年10月下旬至今，宏观预期改善提振需求，钢价开启反弹走势。

　　[关注“三大工程”建设]

　　2023年12月中央经济工作会议释放积极的政策信号。2024年积极财政政策主线较为明确，国内经济“稳”字当头，多项政策支持钢材消费，钢材供需有望保持平衡，预计全年粗钢消费9.59亿吨，增幅2%左右。

　　中央经济工作会议指出，要持续有效防范化解包括房地产在内的重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。要积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展；加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”；完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。

　　2023年1—11月，全国房地产开发投资104045亿元，同比下降9.4%，降幅较1—10月份扩大0.1个百分点，其中住宅投资72799亿元，同比下降8.8%。销售端压力仍然较大，2023年1—11月商品房销售面积100509万平方米，同比下降8%，降幅较1—10月扩大0.2个百分点；商品房销售额105318亿元，同比下降5.2%，降幅比1—10月扩大0.3个百分点。

　　2024年房地产行业仍面临一定的压力与挑战。竣工高峰结束后，总施工面积增速下降，土地成交规模缩量、现有库存量较高、企业资金压力较大等因素继续拖累企业新开工。预计2024年新开工下降10%左右，全国商品房销售面积下降5%左右。

　　政策方面需关注“三大工程”建设。“三大工程”着眼于房地产长期健康运行与稳定增长，力图解决结构性、供需错配、需求断层等问题。本质上看，住建系统的“三大工程”更倾向于供给侧改革以匹配需求，并与扩大房地产内需相结合。这是2024年增量政策的重要方向，尤其是超大特大城市的城中村改造将在扩大有效投资、促进需求释放等方面起到积极作用。

　　[基建保持较强韧性]

　　2023年1—11月全国固定资产投资同比增长2.9%，其中基础设施投资同比增长5.8%， 低于年初的预期，第三季度受资金制约，基建投资增速下行，实物工作量转换放缓。第一，2023年专项债额度略低于上年，资金支持力度有所减弱；第二，地方政府债务压力增加，财政支出向民生领域倾斜，挤压基建支出空间；第三，2022年基数较高。

　　因此，1万亿元国债增发对基建资金形成了强有力的支撑，有望推动2024年基建投资增速提升，缓解央企较大的现金流压力。由于中央加杠杆计入中央政府财政赤字，会减小地方政府压力，同时作为特别国债管理，保障资金用途，最终将起到稳定市场预期、稳定总需求的作用。

　　项目方面，国家发改委近日表示，京津冀和东北地区灾后重建项目持续推进，带动基础设施行业投资保持较快增长。国资委表示，将秉持长期主义，布局一批强牵引、利长远的重大项目，加快建设现代化产业体系，更好发挥国有经济战略支撑作用。

　　预计2024年重大项目将持续推进，但基建投资会面临土地财政压力和地方化债加快推进的拖累。一方面，房地产市场低迷使得地方政府土地出让收入持续负增，制约财政对基建的支持力度；另一方面，随着新一轮地方化债的加速推进，城投债用于项目建设的比重将持续下降，对基建的支撑减弱。 总之，预计2024年基建将保持一定韧性，节奏上前高后低，全年投资增速8%左右。

　　[制造业持续修复]

　　2023年1—11月制造业投资增速累计同比增长6.3%，预计全年增速约6.5%（低于2022年的9.1%）。“十四五”以来，制造业投资保持高增长，增速持续高于固定资产投资和名义GDP增速。主要原因一是留抵退税、财政贴息等政策对制造业企业投资的支持力度提升，二是新能源等经济转型相关产业政策对制造业投资的拉动。

　　自2021年年中见顶后，我国建材出口增速进入下行通道，主要源于外需回落、价格因素等对制造业投资的拖累。2023年出口下行，一方面是因为美联储持续加息导致以美元计价的出口商品价格下滑；另一方面是因为俄乌冲突、疫情影响逐渐消退、大宗商品价格下跌，从而影响整体出口数据。2024年人民币处升值通道，相关行业或进入补库周期，对制造业形成一定支撑，预计制造业投资将延续复苏势头，全年增速7%左右。

　　从政策面看，转型升级过程中，高端制造、智能制造、绿色转型等战略性新兴产业具备长期投资潜力。从“推进新型工业化，加快建设制造强国”“加大制造业投资支持力度”，以及中央经济工作会议将“以科技创新引领现代化产业体系建设”作为2024年重点工作等，可以看出未来较长一段时间，我国对制造业转型升级的政策支持力度将有增无减。

　　[钢材出口或高位回落]

　　2023年1—11月粗钢累计出口9181万吨，同比增2484万吨，增幅37%。2023年我国钢材出口占全球出口份额显著上升。从各国表现看，印度供需双增，目前总库存处于偏低水平；欧盟钢厂利润相对较差，钢厂减产；日韩粗钢产量无明显增加；东南亚钢厂呈收缩趋势，但2024年东南亚地区产能有扩张计划，可能给亚洲市场带来一定压力。相对于国际市场，国内市场成本低廉，2023年钢价始终保持明显的国际竞争优势。

　　从热卷出口利润情况看，大部分时间正常贸易出口有一定利润，如果是买单出口，利润会更高。从区域上看，中南地区出口明显增量。粗钢平衡表显示，2023年我国粗钢出口约1.01亿吨，较2022年增长37.5%。预计2024年粗钢出口约9000万吨，较2023年回落10%左右。

　　[供应小幅增加]

　　在供给侧改革后，钢材产业集中度提升，生产企业具有较强的生产调节能力。2023年粗钢产量较2022年明显增加。根据国家统计局口径测算，2023年1—11月粗钢产量9.52亿吨，较2022年同期增1.5%；生铁产量8.1亿吨，较2022年增1.8%。2023年以来，钢联五大材产量数据与国家统计局粗钢产量数据差异较大，五大材占粗钢的比重也呈下降趋势，主要原因在于铁水流向表外材。铁水流向分化使得单品种供需矛盾并未有效累积，因此低库存下通过打压成材实现原料端负反馈的逻辑并不充分。

　　2024年，预计粗钢产量增加1000万吨，至10.39亿吨（日均285万吨）；生铁产量8.84 亿吨左右，铁水日均产量242万吨，年末库存增加191万吨，增幅4.8%。

　　[废钢供应偏紧状况将缓解]

　　从结构上看，2023年铁钢比仍维持高位，废钢产钢量（国家统计局口径）较2022年下降0.6%。受低利润压制，废钢入炉比例难提升导致经济性下降。相关数据显示，2023年1—11月废钢到货1.75亿吨，同比增长14%。

　　2024年，废钢供应延续增长态势，根据自测模型推算，自产废钢增加44万吨，折旧废钢增加139万吨，加工废钢增加92万吨，总供应增加275万吨，考虑到绿色低碳化发展趋势，废钢产钢量仍有提升空间。

　　综上，2024年钢材内需难有明显增量，结构分化特征仍存，供应或小幅增加，总体仍以市场化运行为主。低利润结构和需求弱复苏难以驱动钢厂及贸易企业积极补库，各口径库存将维持中性偏低水平，投机需求不足继续抑制价格波动率。预计2024年螺纹钢价格中枢在3900元/吨，上半年原料供应偏紧，价格相对偏强，钢厂维持低利润状态。（期货日报）

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　　1月2日消息：经济与财经专家托马斯·安德鲁(Thomas Andrieu)提出黄金以16年为一个周期的概念，上一次波动性高峰是在2020年新冠疫情崩盘期间出现，随后在2020-24年停滞。随着停滞有望结束，他认为2024年的准确情景将是看涨突破，然后回调。他指出，金价波动率将比去年大幅升高，使得预测潜在的涨跌变得更复杂。
　　
　　安德鲁对阶段金价历史行为的研究得出2024年的两个结论，首先是波动率比2023年高得多，再者是潜在的涨幅合理地可能超过10%或更多。如果金价温和上涨，则可能导致5-7%的涨幅。相反，金价停滞或下跌将使金价上涨的想法无效。不过，这样的跌幅稍后可能会恢复。
　　
　　然而，与近年来走势相比，冲动走势的可能性也意味着更大的波动性，因此风险也更大。金价下跌或停滞的情况，也提出了需要考虑的论点。基本上，这种有利的前景将受到过去两年生产成本上涨的支撑，稳定利率也将鼓励恢复上行势头。
　　
　　他称，如果没有这种好转，未来一年对实物黄金的需求将非常疲软。更重要的是，2024年经济衰退的风险似乎相当温和，但可能会在晚些时候发生，从而有利于看涨趋势的最终延续。
　　
　　另一方面，持续的高利率、黄金需求不足、矿业公司盈利能力提高以及地缘紧张局势减弱，这些都是反对未来一年金价走高的理由。他强调：“2024年将是战略性的一年，这是4年停滞的结束，或者这种停滞的延续。”
　　
　　安德鲁提出了自1978年以来记录的黄金价格三个16年周期，并对其演变交叉比对。他解释说：“我们立即可以看到，16年来金价的平均走势与2010年以来金价的走势之间存在显着的对称性(图表中的红色和黑色曲线)。”
　　　
　　他续称：“同样值得注意的是，到2023年底金价涨幅处于这一历史平均水平之内。因此，16年黄金周期留下了一个相当清晰的前景，预计金价上涨的平均范围在5-20%之间，周期此阶段金价的历史平均值约为上涨7.5%。
　　
　　“因此，2024年的准确情景将是看涨突破，然后回调。但这是一个特定的场景，过去的重现迄今为止还没有提供根本性的解释。因此，我们可以使用相同的方法查看更短的周期(8-9年)，”他指出。
　　
　　如果将金价分解为9年周期，则金价的平均走势(黑色曲线)与上一个周期(2014-2023年)显着对称。
　　
　　托马斯提到：“我们已经解释过，俄乌冲突引发的金价走势与过去观察到的走势高度对称。在此背景下，周期现阶段金价的平均趋势表明，有可能出现潜在的高性能脉冲性上涨，12个月内高达30%。与这种周期性上升趋势的任何背离，都可能在未来几年被部分或全部抵消。”
　　
　　“因此，2024年可能比2023年更加波动，2023年的平均波动率低于10%。”
　　
　　最后，技术分析表明黄金主要阻力位在每盎司2075美元附近，自2020年以来已4次测试该阻力位，但均未成功。
　　
　　相反，主要支撑位为1820美元、1680美元和1620美元/盎司区域的低点。因此，持续突破每盎司2075美元的阻力位，将导致理论目标为每盎司2330美元、2470美元和最高2520美元。由于价格与主要移动平均线之间的差距很小，这也证实了走势的潜力。
　　
　　这种运动的有效性必须在2024年春季到2025年中期之间得到确认，因为超过这个时期，目标的可靠性就会降低。对干扰的研究也显示了2024年有利的时间范围。
　　
　　相反，金价的下跌首先会反映在对上述支撑位的测试上。金价持续跌破1700美元/盎司将发出非常负面的信号，并反映出金价无法表达其近年来所经历的基本面制约。
　　
　　安德鲁指出，过去两年，他们对金价的预期已经得到证实，这些预期很大程度上基于对金价周期和市场基本面的研究。“2021年，我们预计最有可能的结果是金价在2022年底前保持大致稳定。尽管这一年出现了重大的看涨和看跌走势，这一趋势还是得到了证实。”
　　
　　“市场周期是金融资产价格模式的重复，因此，金价显示出16 年的结构性周期，对于了解黄金走势特别有用。因此，我们通常用两个主要周期来描述黄金的走势，即16年周期和8年周期。”
　　
　　他写道：“自2020年以来，金价一直停滞不前，这表明2024年(即2020年主要峰值的四年后)可能出现上涨，而2020年本身就是16年周期上升阶段的一部分。”
　　
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    1月2日消息：美元/日元在日本央行1月下旬召开政策会议之前显示下行倾向，交易员们对该央行提前收紧货币政策持开放态度。虽然日本央行行长植田和男上月表示经济数据可能不支持快速结束负利率，但日本央行会期相关的日元隐含波动率仍处于高位。外汇交易员也在关注近期围绕美联储降息前景的主流观点。日本周二和周三继续休市，本周初外汇交投可能比较清淡。

　 


 
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　　期货日报12月29日报道： 2023年，贵金属价格在通货膨胀回落、全球经济走弱、美联储货币政策边际转鸽以及地缘政治的共同影响下跌宕起伏。

　　回顾2023年，以美联储货币政策为主线交易逻辑，以欧美银行业危机、巴以冲突等风险事件以及全球央行持续购金为支线交易逻辑，现货黄金整体维持高位宽幅振荡走势，最高上冲至2146美元/盎司，最低下探至1804美元/盎司，交易中枢位置上移至1900—1950美元/盎司。

　　山东招金金银精炼有限公司交易中心研发部经理刘世恺告诉期货日报记者，受黄金现货市场供需关系和人民币汇率影响，内盘黄金走势明显强于伦敦现货黄金，整体呈现趋势性上涨的走势。2023年现货白银整体走势受现货黄金影响，但现货白银2023下半年价格受工业属性影响较大，走势弱于现货黄金。受内盘黄金走强、人民币贬值以及光伏产业用银需求增加支撑，内盘白银走势强于外盘现货白银走势。受库存释放的影响，2023年铂钯价格走势较弱。

　　“伴随美联储加息放缓，紧缩货币政策收尾，2023年黄金白银振荡上攻，黄金明显强于白银，主要因黄金金融属性更强，而白银商品属性拖累价格。上半年硅谷银行破产、下半年巴以冲突升级等风险事件进一步拉升价格。截至年尾，加息大概率结束，降息何时兑现仍将主导2024年的贵金属走势。”山金期货贵金属分析师林振龙说。

　　事实上，经过多年的发展，全球黄金市场已发生了翻天覆地的变化，供需结构和发展态势与过去截然不同。据湖南黄金市场经营部主管孙号介绍，从近十年来全球黄金储量变化来看，世界黄金储量有所下降。随着地质勘探技术不断发展，全球地质勘探的覆盖面不断扩大，发现新矿、大矿的概率不断降低，全球可采黄金数据不断下降。全球金矿年产量已从1992年的2270吨增至2022年底的3612吨，仅略低于同期的需求增长率。从近十年全球黄金产量数量来看，如果去除新冠疫情等因素影响，全球黄金产量基本保持小幅增长。随着采矿技术的改进，采购机械化的转变，全球矿产金产量不断增长。同时，随着全球各大金矿山开采年限变长，开采深度提高以及安全环保要求趋严，全球黄金生产成本不断提高。

　　2023年疫情消退，在高息背景下通胀下行，美联储逐步放缓加息节奏，同时巴以冲突抬升了全球地缘政治风险，2023年伦敦金振荡上涨。“从黄金价格影响因素来看，主要受金融属性影响，供求端对价格的扰动有限。但结合全球黄金生产状况来看，也有几个明显特征。”孙号表示，一是可采黄金越来越少，这将导致黄金更为稀缺；二是黄金生产成本不断提高，生产成本提高将不断抬升黄金价格底部；三是黄金价格上涨幅度远大于成本增长幅度，目前黄金企业毛利大幅增加；四是在黄金价格上涨的刺激下，黄金产量有望进一步提高。

　　“由于2023年末伦敦金价已经创造历史高点，为2024年黄金的继续走高打开了空间。2024年美国经济和美联储货币政策大概率对黄金上涨有利，世界经济整体下行导致资产配置方面更多向黄金等避险品种倾斜。金价上行方向具有确定性，但上方空间和上行节奏方面并不简单。”大有期货贵金属分析师段恩典表示，国际政治经济形势复杂多变，美国经济在年末仍具有结构性特征，是软着陆还是硬着陆将会影响到美国国债实际收益率的下行空间。石油等能源价格受到地缘政治因素的影响，美国通胀可能存在较大的变数，美联储货币降息时点将受此影响。2024年美国经济和政策分析是判断黄金价格走势的关键。

　　林振龙表示，通过梳理2022—2023年美联储货币政策路径可以看出，2024年降息之路恐非一帆风顺，加息即便结束，利率高位仍将维持较长时间。相比其他主要经济体经济的通胀表现，2024年美元吸引力预计整体继续下行，但下行趋或放缓，因美元资产避险价值上升。此外，2023年美股波动率相对处于低位，2024年或重新上升，推升贵金属避险价值。参考2022和2023年，不能忽视潜在地缘异动风险，如美国大选特朗普卷土重来，经济金融风险，如日本央行退出负利率政策给全球经济金融体系产生负面冲击的风险。

　　目前，美联储抗通胀工作取得明显效果，11月CPI同比录得3.2%，1—11月已累计下滑3.3%，距离2%的目标越来越近。齐盛期货贵金属分析师刘旭峰分析称，引发本轮上行的两大主导驱动因素能源、房租均回落。原油方面，俄乌冲突虽然持续但影响基本解除，虽然10月份巴以冲突爆发，但局势尚且可控，并未引发原油供应担忧；另外，全球宏观经济疲软，工业品需求不足。预计至少2024年上半年前全球宏观经济继续维持疲软，原油价格延续低迷态势。房租方面，目前美国房租市场价格已回落至疫情前正常水平，由于租房合同以年为单位签署，反馈至CPI上存在1年的滞后期，因此房租板块在2024年将跟随其市场价格继续回落。预计2024年全年美国通胀水平将继续回落，虽然存在折返的可能性，或造成短期市场情绪波动，但是基本不影响美联储决策。

　　展望2024年，刘旭峰认为，美联储货币政策转向宽松，为贵金属价格带来持续向上的驱动。在此之前美国经济数据以及通货膨胀扰动都会对贵金属价格带来向下的风险。预计贵金属价格呈现先振荡后上涨的走势，在二季度初附近形成年内低点，三、四季度振荡上行。

　　“综合来看，2024年黄金价格总体趋势向上，一、二季度黄金价格将由经济转弱和避险因素推动，显现为振荡偏强的走势，不排除再创历史新高的可能。到二季度末或三季度初，美联储降息临近落地，黄金价格进入主升阶段。四季度，黄金利好被充分交易之后，美国通胀可能出现反弹，这或令市场担心美联储降息的空间和频率，届时黄金市场可能出现振荡调整。”段恩典说，根据黄金价格走势历史分析判断，2024年伦敦黄金价格上涨高度或接近20%，大概区间为2000—2350美元/盎司。

　　在林振龙看来，2024年预计美国经济整体继续转弱，但通胀相比前期下行趋缓，市场抢跑后，联储或继续出来踩刹车，贵金属借助宽松预期逐步兑现阶梯上行。同时，谨防避险事件如美国大选、日本货币政策调整等短期避险扰动风险。商品属性方面，全球黄金2024年供给预计继续稳定，但需求或出现分化，央行购金预计稳定增长，投资需求恢复，但金饰消费预计难有大幅增长。全球白银2024年供给预计小幅增加，实物需求回升，但工业需求仍然偏弱。

　　“2024年黄金有较多利多支撑，预计现货将延续偏强运行，交易中枢将继续上移，但市场已计价降息预期或限制黄金上涨空间，整体呈现振荡上升的走势。”刘世恺提示，随着国内经济逐步复苏以及美联储货币政策转向，人民币汇率将进入升值通道，资金将流向股票等高收益率资产，同时黄金价格持续走高将抑制国内黄金消费，2024年具有多方面因素压制内盘黄金走势，预计人民币计价黄金涨幅将弱于美元计价黄金。2024年现货白银走势受现货黄金走势以及工业需求影响，有较大上涨空间。
 



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