航运市场又有新消息。

　　昨夜，丹麦航运巨头马士基宣布，它计划在未来几周内安排数十艘集装箱船通过苏伊士运河和红海。此前，因其船只在也门受到胡塞武装袭击，马士基本月暂时停止通过这些航线。

　　法国航运公司达飞集团也表示，将增加通过苏伊士运河的船舶数量。不过，也有部分航运公司仍然选择绕行。马士基的德国竞争对手赫伯罗特集团表示，该公司仍认为形势过于危险，不适合通过苏伊士运河，并补充说，该公司将继续通过好望角改变其船只的航线。

　　有评论称，总体而言，马士基恢复航线的举动或表明全球航运公司正在考虑逐渐重返这条航线。Investec大宗商品主管Callum Macpherson表示：“我认为，我们必须观望一下，看看海军巡逻增加和船只改道是否会导致袭击事件减少。”

　　消息传出后，昨夜国际油价盘中跳水，WTI原油期货短线跌幅扩大至1.36%，布伦特原油期货跌1.18%。截至今晨收盘，周二收涨2.73%的WTI原油期货收跌1.93%，报74.11美元/桶；周二收涨2.53%的布伦特原油期货收跌1.75%，报79.65美元/桶。

　　欧线运价波动加剧

　　近期在红海紧张局势未见明显缓和的背景下，集运现货运价“水涨船高”，加之市场利多消息频发，EC期货盘面波动加剧。

　　海通期货航运研究员雷悦认为，红海地区安全通行问题将持续扰动全球海运市场，由于波及苏伊士运河这一连接亚非欧三大洲的交通要道，油散集气的货船通行均受到影响。根据船视宝数据，货船北向通过苏伊士运河的数量从12月15日的35艘以上降至目前的仅22艘，其中8000TEU以上的集装箱船北向通行量仅有1艘。

　　光大期货能源化工分析师杜冰沁表示，红海事件的影响还在持续，集运市场短期运力维持紧张，即期运价涨幅明显。目前部分航司1月初亚欧航线20英尺报价在2000—3000美元/TEU；本周一SCFIS欧线结算价报1204.81点，环比上周上涨21.7%；上周五SCFI欧线订舱价为1497美元/TEU，环比上涨45.5%。

　　国投安信期货能源首席分析师高明宇表示，即期运价的大幅上行引导期货市场不断走强。同时，在周二晚间MSC地中海航运集装箱船确认红海遇袭、地缘冲突持续发酵推动下，集运指数（欧线）期货延续大涨态势。12月27日，主力合约EC2404以涨停报收，至1744.9点，次主力合约EC2406收涨18.1%，至1450.1点，其余EC2408、EC2410及EC2412也分别收涨12.26%、7.02%及6.97%，盘面整体延续“近强远弱”的合约结构。

　　目前来看，方正中期期货研究院海运及商品指数研究总监陈臻表示，集运市场利多和利空因素相互交织。一方面，继马士基之后，赫伯罗特也有意探讨复航红海的可能性，达飞轮船表示会增加经过苏伊士运河的数量。另一方面，长荣海运周二宣布停止红海收货，地中海航运证实其商船受袭，马士基征收西非/地中海航线PSS附加费。总体来看，市场并不看好集运班轮大规模复航红海，绕航好望角持续，使得EC期货持续大涨。

　　“需要注意的是，当前主力合约EC2404为明年4月合约，尽管市场预计红海事件的影响将延长至明年春节之后，对4月运价也会产生推升作用，但EC2404并不能完全和现货端即期运价画上等号。”杜冰沁说。

　　另外，从基本面看，高明宇表示，尽管航司复航后供应缺口对市场的影响可能延续至春季，明年4月份的运价有高于往年中枢的可能，但4月为货量传统淡季，需求下滑也将帮助抚平供应缺口，届时运价极有可能较1月高点有所回落，因此不应简单以当前价格水平计算合约的基差。

　　后续来看，陈臻预计市场将出现两极分化，博弈矛盾点就在红海危机。倘若红海危机持续，主力合约EC2404有望突破2000点；倘若红海危机彻底解除，EC2404也有可能回落至800—900点。他认为短期内集运商船大规模复航的可能性并不高，而且强行复航的风险极大，小规模试探性复航的可能性存在。

　　“根据现货价格水平，在合理月差的计入下，EC盘面依然有上升动能。但同时也需要注意红海事件的持续性和不稳定性，从周一盘面回落表现看，市场情绪波动剧烈，对红海事件引发的绕航和复航问题有着较大的观点分歧，因此预计后续EC盘面会在上升行情中出现较大波动。”雷悦表示。

　　交易所强势出手，提示合规理性参与交易

　　值得注意的是，本周上海国际能源交易中心（下称“上期能源”）接连发布多则公告。

　　首先，调整集运指数（欧线）期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度。自2023年12月27日（周三）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：集运指数（欧线）期货EC2404、EC2406合约的交易保证金比例调整为22%，涨跌停板幅度调整为20%。集运指数（欧线）期货EC2408、EC2410、EC2412合约的交易保证金比例调整为20%，涨跌停板幅度调整为18%。

　　其次，调整集运指数（欧线）期货相关合约的交易限额。根据相关风控规定，自2023年12月28日（周四）交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在集运指数（欧线）期货合约日内开仓交易的最大数量如下：EC2404、EC2406合约调整为50手，EC2408、EC2410、EC2412合约调整为100手。

　　最后，就相关交易违规行为发布监管警示公告，并对2名涉嫌违规的客户进行立案调查。公告显示，上期能源发现96组246名客户在集运指数（欧线）期货品种交易中涉嫌未申报实际控制关系，决定对上述客户在集运指数（欧线）期货品种上采取限制开仓1个月以及限制出金的监管措施。同时，上期能源对2名涉嫌违规的客户进行立案调查。

　　此外，上期能源特别提示， 近期市场面临的不确定性因素较多，请会员单位和投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。

　　杜冰沁表示，交易所发布关于对相关客户采取限制开仓、限制出金、立案调查等监管措施的公告，对2名涉嫌违规的客户进行立案调查，再次表明交易所“零容忍”的监管态度，将对市场极端情绪降温起到积极作用。同时，因临近元旦假期，在当前现货市场波动较大的背景下，交易所也发布了风险提示，建议投资者注意及时评估风险，合法合规交易。

　　高明宇提示，本轮行情的核心驱动是红海事件持续发酵以及班轮公司提价，而冲突事件的演化极易扰动盘面交易，投资者需注意短期市场大幅波动的风险。尤其是元旦假期临近，假期期间消息面的变动极易影响市场预期，上期能源也发布了《关于做好市场风险控制工作的通知》，投资者应根据当前保证金、涨跌停板幅度，评估自身风险，理性参与期货市场，会员单位也应做好风险提示。建议投资者调整仓位，提前控制头寸，轻仓观望过节。

   （来源：期货日报）

　　免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！

    12月27日，上期所及其子公司上期能源发布2024年元旦期间有关工作安排的通知。

　　上期所方面，自2023年12月28日（星期四）收盘结算时起，涨跌停板幅度和交易保证金比例调整如下：氧化铝期货合约的涨跌停板幅度调整为8%，套保交易保证金比例调整为9%，投机交易保证金比例调整为10%；燃料油、石油沥青期货合约的涨跌停板幅度调整为9%，套保交易保证金比例调整为10%，投机交易保证金比例调整为11%；丁二烯橡胶期货合约的涨跌停板幅度调整为11%，套保交易保证金比例调整为12%，投机交易保证金比例调整为13%。

    上期能源方面，原油、低硫燃料油期货合约的涨跌停板幅度调整为9%，套保交易保证金比例调整为10%，投机交易保证金比例调整为11%。

　　




 
    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！

　　12月27日消息；近期在红海紧张局势未见明显缓和的背景下，航运市场不确定性风险明显上升，现货运价“水涨船高”带动EC期货盘面波动加剧。12月27日，集运指数（欧线）期货延续大涨，主力合约EC2404以涨停收官至1744.9点，次主力合约EC2406收涨18.1%至1450.1点，其余EC2408、EC2410及EC2412也分别收涨12.26%、7.02%及6.97%，盘面整体延续“近强远弱”的合约结构。

　　12月24日，马士基宣布随着美国“繁荣卫士行动”倡议的实施，正在进行恢复通过红海东西向（亚洲—欧洲）航线的准备，并正在制订第一批船舶在操作可行前提下尽快通行的计划。海通期货航运研究员雷悦表示，该则重返红海的消息一度对近期EC期货基于红海冲突、运力供给偏紧的交易逻辑产生了负面冲击。但利空消化完毕后，由于大部分船只依然出于安全考虑选择绕航好望角，这部分航次紊乱将持续对后期供应链产生影响。

　　就在周二晚间，地中海航运公司证实一艘集装箱船在通行红海时遭遇袭击，再度拉响红海地区航运安全警报，也引发市场对于重返红海航行能否真正兑现的怀疑。她表示，红海局势的不确定性叠加年底货运需求旺盛，1月初舱位供应偏紧，使得现货运价持续高位运行，现实端和预期端均给到EC期货较为稳定的向上支撑。

　　目前来看，方正中期期货研究院海运及商品指数研究总监陈臻表示，集运市场利多和利空因素相互交织。一方面，继马士基之后，赫伯罗特也有意探讨复航红海的可能性，达飞轮船表示会增加经过苏伊士运河的数量。另一方面，长荣海运周二宣布停止红海收货，地中海航运证实其商船受袭，马士基征收西非/地中海航线PSS附加费。总体来看，市场并不看好集运班轮大规模复航红海，绕航好望角持续，导致EC期货持续大涨。

　　雷悦认为，红海地区安全通行问题将持续影响全球海运市场，由于波及苏伊士运河连接亚非欧三大洲的交通要道，油散集气的货船通行均受到影响。根据相关数据，货船北向通过苏伊士运河的数量从12月15日的35艘以上降至目前仅22艘，其中8000TEU以上的集装箱船北向通行量仅1艘。

　　她表示，红海地区复航情况是接下来市场需要关注的重点，马士基官方宣布正在制订第一批船舶在操作可行前提下尽快通行的计划；达飞轮船也表示正在着手调整部分船舶恢复红海航线，并称一些船只已经过境红海；赫伯罗特则表示将于当地时间27日宣布其关于红海地区航行的最新安排。

　　另外，她认为还需要关注现货市场的变化情况，包括现货运价水平能否持续走高，绕航引发的供应链问题后续发酵情况，例如欧洲港口装卸能力、集装箱短缺问题等。

　　陈臻预计，后期市场将出现两极分化，博弈矛盾点就在红海危机。倘若红海危机持续，主力合约EC2404有望突破2000点；倘若红海危机彻底解除，EC2404又有可能回落至800—900点。他认为短期内集运商船大规模复航的可能性并不高，而且强行复航的风险性极大，小规模试探性复航的可能性存在。

　　“根据现货价格水平来看，在合理月差的计入下，EC盘面依然具有上升动能。但同时也需要注意红海事件的持续性和不稳定性，从周一盘面回落表现来看，市场情绪波动较为剧烈，对于红海地区引发的绕航和复航问题有着较大的观点分歧，因此预计后续EC盘面会在上升行情中出现较大的波动。”雷悦说。

　　整体来看，中信期货航运研究团队表示，目前现货端运价依然偏强，地缘事件影响犹存，市场波动较大。短期来看，集装箱航运市场供给仍偏短缺，叠加航运公司处于年底长协运价谈判阶段，已经对1月及1月15日运价宣涨，市场运价或将继续呈现“近强远弱”的局面。后续需要密切关注其他航运公司官方表态，停止绕航及重新回到苏伊士运河航路的进展情况，红海事件仍有一定的不确定性。

　　值得注意的是，近期EC期货合约保证金比例、限仓情况、涨跌停板幅度均出现调整，需要市场参与者密切关注。

　　12月27日，上海国际能源交易中心发布公告，自2023年12月27日（周三）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：集运指数（欧线）期货EC2404、EC2406合约的交易保证金比例调整为22%，涨跌停板幅度调整为20%。集运指数（欧线）期货EC2408、EC2410、EC2412合约的交易保证金比例调整为20%，涨跌停板幅度调整为18%。

　　同时，自2023年12月28日（周四）交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在集运指数（欧线）期货合约日内开仓交易的最大数量规定如下：EC2404、EC2406合约为50手；EC2408、EC2410、EC2412合约为100手。上海国际能源交易中心表示，近期市场面临的不确定性因素较多，请会员单位和投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。（期货日报）

    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任。

　　12月27日消息；2023年，国内外黄金价格出现波浪式上涨势头，并再创历史新高，金价主要跟随美元实际利率波动而波动。截至12月26日的2023年全年，COMEX黄金期货明年2月合约价格上涨了8%；在人民币回落驱动下上海期货交易所黄金期货涨幅更大，其中明年2月合约涨幅超过17.5%，且这一轮上涨过程中回调幅度远小于COMEX黄金。

　　上半年，美联储暂停加息的“买预期”交易推动金价筑底反弹，欧美银行业风险事件也阶段性触发避险买需，支撑黄金价格攀至2000美元/盎司上方。三季度，黄金价格在风险溢价驱动的美债收益率攀升、美元指数重归强势和投资需求降温等因素影响下出现一波大调整。四季度，在巴以冲突带来的避险需求和美联储货币政策拐头预期驱动下金价重归涨势。

　　展望2024年，国内外黄金价格还存在几个积极的利多因素，尤其是美国经济减速，以及在美联储缺席美债买方的情况下流动性风险会引导美联储货币政策拐头，美元名义利率下行引导实际利率下行，黄金投资属性得到强化。此外，由于逆全球化、产业重构和地缘政治危机等进一步削弱美元的信用，各国央行购金行为也对金价有提振作用。

　　供应增长不妨碍金价的上涨

　　回顾2023年，全球黄金供应增长和价格上涨的现象并存。原因在于黄金不同于一般的商品，其金融属性赋予它独特的定价机制，供应变化对其价格影响微乎其微。更何况，黄金消费接近三分之二用于投资，并没有真正消耗掉，或者不可再生，这意味着并非供应决定金价。

　　2023年前三季度，全球黄金供应出现较为明显的增长。国际黄金协会发布的数据显示，全球黄金供应在2023年前三季度升至3692.38吨，较去年同期增长164.3吨或4.7%。其中，矿产金增长65.81吨或2.5%，再生金增长74.27吨或8.7%。

　　投资需求增加助推金价攀升

　　回顾历史，国内外黄金价格的上涨主要来源于黄金的投资需求。统计发现，2003年一季度至今，COMEX黄金价格与黄金投资需求呈现0.7的中等以上的正相关性。2001—2011年的黄金超级牛市中，黄金的投资需求从100吨左右攀升至610吨。2018年10月—2020年7月的黄金上涨周期，黄金的投资需求从196吨攀升至584吨。

　　回顾2023年，虽然国内外黄金价格出现上涨，但是黄金投资需求却并不强劲，这意味着黄金价格并没有计入美联储的降息或者美元名义利率触顶的预期，后续会补涨。国际黄金协会发布的数据显示，2023年前三季度，黄金的投资需求下降至686.92吨，较去年同期下降20.6%，其中降幅最大的是ETF及类似产品，较去年同期下降了189吨。

　　展望2024年，我们认为随着美联储货币政策进入拐点，美元名义利率下行将会引导美元实际利率下行，刺激黄金投资需求回升，助推黄金价格进一步上涨，因美元实际利率是持有黄金的机会成本。衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率在12月20日一度下滑至1.67%，创下8月7日以来最低纪录。

　　根据泰勒法则和实证研究，美联储降息需要等待失业率反弹，而是否继续加息需要关注通胀。截至11月底，美国通胀已经较峰值明显下降，但还是远高于美联储的2%的均值目标。美联储官员对2024年降息持开放态度。12月12日美联储公布的点阵图显示，本次提供利率预测的19名联储官员中，共有11人、占比近53%的联储官员预计，明年至少降息3次；共5人、占比26%的官员预计至少降息4次。

　　历史经验表明，控制通胀的道路还很长，2024年有什么情况会使得美联储在通胀回落不达标的情况下降息或结束量化紧缩呢？这种情况就是美元流动性出现问题。当前美国政府债务膨胀，赤字率不断攀升，而美国政府维持债务扩张的方式就是发行国债，但是购买国债的资金并非来自商业银行资产负债表，而是来自存放在美联储逆回购的1万多亿美元。

　　逆回购能撑多久取决于美国财政部短债发行速度与逆回购的余额。截至12月中旬，逆回购还有1.15万亿美元。据相关机构测算，2024年一季度，超4600亿美元的短债净发行或使逆回购回落3900亿美元，仍可对冲同期缩表规模；但二季度短债净发行将明显放缓甚至转负，这或使得余下逆回购释放速度放缓，很大可能产生美元流动性偏紧。结束这种风险的方式有三个：一是降低发债规模，缩减财政赤字；二是重启量化宽松；三是降息。考虑到美国经济减速的这个基本面，美联储2024年再次加息的可能性微乎其微，美元名义利率大概率是向下调整的。

　　各国央行购金推升黄金需求

　　由于美元信用不断受到动摇，各国央行购买黄金的活动不断升温。实际上，2023年下半年美债收益率大幅上升，并不是加息预期推动，更多是反映期限溢价和信用溢价。黄金虽然不再具备货币属性，但是其金融属性对美元的信用替代作用非常明显。

　　俄乌冲突爆发以来，全球央行储备以及民间财富不断降低持有美元的比例，美元资产转换成实物黄金的需求不断上升，尤其是新兴市场央行，例如俄罗斯和中国等。截至9月底，中国官方黄金储备已连续增长11个月，至2192吨，其中三季度增量为78吨。世界黄金协会数据显示，三季度全球央行净购黄金337吨，为有史以来第三高的季度净购金量。

　　综上所述，2024年美联储重启加息的可能性很小，且存在降息的可能性。如果考虑美国经济增长和实际利率的关系，美债收益率大概率会明显回落，引导美元实际利率下行，这会刺激黄金的投资需求。尽管黄金供应保持稳定增长，但是黄金供应与价格的相关性很低，不是定价因素。另外，美元信用动摇下央行购金对黄金价格有额外的提振作用，如果再考虑到地缘政治危机等尚未计入黄金避险需求的因素，2024年黄金价格易涨难跌。投资者可关注芝商所的微型黄金期货（MGC）来对冲风险和捕捉投资机会，境内投资者可以参与上期所黄金期货。

　　芝商所微型黄金和白银期货合约为个人投资者量身定制，与较大规模的黄金和白银期货合约相比，资本投入和保证金更低，交易费用也更低，但灵活性、安全性和保障性相同。微型黄金期货合约的规模是100盎司黄金期货合约的1/10，合约单位为10金衡盎司。（期货日报）

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    各会员单位：
　　
　　根据交易所节假日休市安排公告，交易所于2023年12月30日（星期六）至2024年1月1日（星期一）休市，1月2日（星期二）起照常开市，2023年12月29日（星期五）晚上不进行夜市交易。
　　
　　元旦期间，交易所延期合约维持现有保证金比例和涨跌停板不变，履约担保型询价合约维持保证金水平不变。请各会员提高风险防范意识，做细做好风险应急预案，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，确保市场稳定健康运行。
　　
　　上海黄金交易所 
　　
　　2023年12月27日
　　
　　免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！

 　　各有关单位：

　　根据《上海期货交易所关于2024年休市安排的公告》（上期所公告〔2023〕127号），现对元旦期间有关工作安排如下：

　　一、2023年12月29日（星期五）晚上不进行夜盘交易。

　　2023年12月30日（星期六）至2024年1月1日（星期一）休市。

　　2024年1月2日（星期二）08:55-09:00所有期货、期权合约进行集合竞价，当晚恢复夜盘交易。

　　二、自2023年12月28日（星期四）收盘结算时起，涨跌停板幅度和交易保证金比例调整如下：

　　氧化铝期货合约的涨跌停板幅度调整为8%，套保交易保证金比例调整为9%，投机交易保证金比例调整为10%。

　　燃料油、石油沥青期货合约的涨跌停板幅度调整为9%，套保交易保证金比例调整为10%，投机交易保证金比例调整为11%。

　　丁二烯橡胶期货合约的涨跌停板幅度调整为11%，套保交易保证金比例调整为12%，投机交易保证金比例调整为13%。

　　如遇《上海期货交易所风险控制管理办法》第十二条规定情况，则在上述交易保证金比例、涨跌停板幅度基础上调整。

　　三、2024年1月2日（星期二）交易后，自第一个未出现单边市的交易日收盘结算时，涨跌停板幅度和交易保证金比例调整如下：

　　所有期货合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例恢复至原有水平。

　　如遇上述涨跌停板幅度、交易保证金比例与执行的涨跌停板幅度、交易保证金比例不同时，则按两者中比例高、幅度大的执行。

　　请各有关单位做好风险防范工作，确保市场平稳和交割顺畅。

　　特此通知。

　　附件：元旦期间相关品种涨跌停板幅度和交易保证金比例调整一览表

　                                          　上海期货交易所

　                                         　2023年12月27日



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 　　各有关单位：

　　根据《上海期货交易所关于2024年休市安排的公告》（上期所公告〔2023〕127号），现对元旦期间有关工作安排如下：

　　一、2023年12月29日（星期五）晚上不进行夜盘交易。

　　2023年12月30日（星期六）至2024年1月1日（星期一）休市。

　　2024年1月2日（星期二）08:55-09:00所有期货、期权合约进行集合竞价，当晚恢复夜盘交易。

　　二、自2023年12月28日（星期四）收盘结算时起，涨跌停板幅度和交易保证金比例调整如下：

　　氧化铝期货合约的涨跌停板幅度调整为8%，套保交易保证金比例调整为9%，投机交易保证金比例调整为10%。

　　燃料油、石油沥青期货合约的涨跌停板幅度调整为9%，套保交易保证金比例调整为10%，投机交易保证金比例调整为11%。

　　丁二烯橡胶期货合约的涨跌停板幅度调整为11%，套保交易保证金比例调整为12%，投机交易保证金比例调整为13%。

　　如遇《上海期货交易所风险控制管理办法》第十二条规定情况，则在上述交易保证金比例、涨跌停板幅度基础上调整。

　　三、2024年1月2日（星期二）交易后，自第一个未出现单边市的交易日收盘结算时，涨跌停板幅度和交易保证金比例调整如下：

　　所有期货合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例恢复至原有水平。

　　如遇上述涨跌停板幅度、交易保证金比例与执行的涨跌停板幅度、交易保证金比例不同时，则按两者中比例高、幅度大的执行。

　　请各有关单位做好风险防范工作，确保市场平稳和交割顺畅。

　　特此通知。

　　附件：元旦期间相关品种涨跌停板幅度和交易保证金比例调整一览表

　                                          　上海期货交易所

　                                         　2023年12月27日



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    12月27日消息，上海国际能源交易中心发布通知，经研究决定，自2023年12月27日（周三）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：集运指数（欧线）期货EC2404、EC2406合约的交易保证金比例调整为22%，涨跌停板幅度调整为20%。集运指数（欧线）期货EC2408、EC2410、EC2412合约的交易保证金比例调整为20%，涨跌停板幅度调整为18%。

    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！

    大商所26日通知称，将在2024年元旦节休市前后对各品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金水平作出调整。

　　根据通知，自2023年12月28日（星期四）结算时起，生猪品种期货合约涨跌停板幅度调整为7%，交易保证金水平调整为9%；液化石油气品种期货合约涨跌停板幅度调整为8%，交易保证金水平调整为9%；其他品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金水平维持不变。

　 




 
    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！

    大商所26日通知称，将在2024年元旦节休市前后对各品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金水平作出调整。

　　根据通知，自2023年12月28日（星期四）结算时起，生猪品种期货合约涨跌停板幅度调整为7%，交易保证金水平调整为9%；液化石油气品种期货合约涨跌停板幅度调整为8%，交易保证金水平调整为9%；其他品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金水平维持不变。

　 




 
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　　广期所12月26日发布通知；自2023年12月28日（星期四）结算时起，工业硅期货合约涨跌停板幅度调整为8%，交易保证金标准调整为10%；碳酸锂期货合约涨跌停板幅度调整为15%，交易保证金标准调整为16%，其中碳酸锂期货LC2401、LC2402合约交易保证金标准维持20%不变。

　　2024年1月2日（星期二）恢复交易后，在各品种期货持仓量最大的合约未出现涨跌停板单边无连续报价的第一个交易日结算时起，上述品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金标准恢复至调整前水平。

    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任。

　　大商所12月26日发布通知：自2023年12月28日（星期四）结算时起，液化石油气品种期货合约涨跌停板幅度调整为8%，交易保证金水平调整为9%；其他品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金水平维持不变。

　　2024年1月2日（星期二）恢复交易后，在各品种持仓量最大的合约未出现涨跌停板单边无连续报价的第一个交易日结算时起，液化石油气品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金水平恢复至节前标准；其他品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金水平维持不变。

    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任。

　　大商所12月26日发布通知：自2023年12月28日（星期四）结算时起，生猪品种期货合约涨跌停板幅度调整为7%，交易保证金水平调整为9%；

　　2024年1月2日（星期二）恢复交易后，在各品种持仓量最大的合约未出现涨跌停板单边无连续报价的第一个交易日结算时起，生猪品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金水平恢复至节前标准；其他品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金水平维持不变。

    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任。

　　大商所12月26日发布通知：2024年1月2日（星期二）恢复交易后，在各品种持仓量最大的合约未出现涨跌停板单边无连续报价的第一个交易日结算时起，将焦炭、焦煤品种期货合约涨跌停板幅度调整为8%，交易保证金水平维持不变；

　　免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任。

    近段时间以来，红海紧张局势不断扰动全球航运市场，现货运价飙升带动集运指数（欧线）期货出现大幅上涨。不过，本周一（12月25日），集运指数（欧线）期货涨势暂歇，主力合约EC2404收盘下跌1.38%至1330点。同时，合约结构的“近强远弱”表现更为明显，次主力合约EC2406收跌8.37%至1115.1点，更远期的EC2408收跌9.84%至1026.6点，EC2410与EC2412已回落至千点以下。

　　值得注意的是，12月25日，上期能源发布关于调整集运指数（欧线）期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度的通知。自12月25日（周一）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：集运指数（欧线）期货EC2404、EC2406合约的交易保证金比例调整为19%，涨跌停板幅度调整为17%。集运指数（欧线）期货EC2408、EC2410、EC2412合约的交易保证金比例调整为17%，涨跌停板幅度调整为15%。同时发布最新关于调整集运指数（欧线）期货相关合约交易限额的通知。自12月26日（周二）交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在集运指数（欧线）EC2406合约日内开仓交易的最大数量为200手。

　　航运巨头马士基计划恢复红海通航

　　12月24日，全球航运业巨头马士基表示，随着多国联盟“繁荣卫士行动”（Operation Prosperity Guardian）计划的实施，该公司正在准备恢复船只通过红海的东行及西行航线。公司正在评估该决议的直接影响，并制定第一批船舶在操作可行前提下尽快通行的计划。但马士基同时表示，如果船员的安全受到威胁，将毫不犹豫地重新评估局势并再次启动绕行计划。

　　方正中期期货海运及商品指数总监陈臻向期货日报记者表示，巴以地缘局势紧张引发的红海危机是导致上周集运市场期现价格大幅跳涨的主因，一旦该因素消除或趋缓，集运市场期现价格都会出现大幅回调。“倘若马士基真的回归苏伊士运河，船舶周转效率将得到回升，舱位紧缺问题也得以缓解。这则消息对于EC盘面属于重大利空，多头在周一开盘后就获利了结，整个上午多头都在减仓。”他说。

　　不过他表示，虽然多国海军采取护航，但是通航红海依然存在极大的不确定风险，需要得到货主、保险公司、股东等多方认同。目前仅有马士基航运考虑恢复红海通航，其他班轮公司并未效仿。短期来看，各大船东大规模复航可能性不高，市场认为红海局势对于明年4月船期的影响犹存，而对于远月影响程度则大幅削弱，毕竟看到了复航的曙光。总体来看，市场认为红海危机是阶段性事件，对于近期影响远胜于远期，这使得EC期货盘面呈现“近强远弱”的走势。

　　海通期货航运研究员雷悦表示，上周EC期货盘面近远月合约已经呈现出back结构，体现了市场预期红海事件的影响将在明年3—4月逐步缓解，前期受到绕航扰动的运力供给失衡预计在3月后逐步实现再平衡，近月合约价格受到支撑的同时，远月合约仍将回归基本面交易、维持偏弱格局。而此次马士基宣布重返红海可能会导致前期预期的再平衡时间点提前，使得EC2404支撑逻辑有所减弱，远月合约则进一步回归基本面供给过剩的属性。

　　即期市场运价仍维持上涨态势

　　周一盘后，上海航交所发布了最新一期的SCFIS指数，其中欧线指数环比上行21.7%至1204.81点。国泰君安期货航运研究员黄柳楠告诉记者，本期公布上涨的SCFIS（欧线）指数与近期的红海紧张局势关系较为有限，主要受到前期（12月初）班轮公司对12月末季节性小旺季挺价行为的影响。当然，在红海局势紧张加重了1月运力供应偏紧的问题后，使得大量订舱需求前置，12月订舱需求火爆，也小幅放大了即期指数的价格。

　　雷悦进一步解释道，最新一期SCFIS指数体现的是ATD在12月18—24日的航次结算价格，该段时间运价仍维持相对理性，因此基本符合前期预计的低于EC期货盘面的情况。值得注意的是，根据时间差调整，该指数21.7%的涨幅超过对应的SCFI运价11.2%的涨幅，体现出在运费上行通道时，实际成交的结算运价强于订舱报价。

　　从近期现货运价表现来看，她表示依旧维持着走高态势。达飞轮船在第52周报价为2100/4000美元/TEU，2024年1月初报价为2626/5052美元/TEU；马士基在1月初的报价为2748/4517美元/TEU；东方海外在第52周报价为2600/5000美元/TEU，1月初报价为2800/5400美元/TEU。

　　她表示，在1月初20GP报价普遍高于2000美元/TEU的情况下，将于本周五（12月29日）公布的体现1月初订舱价格的SCFI欧线运价，以及将于1月8日公布的覆盖1月初第一周航次实际成交价格的SCFIS欧线指数，都有可能出现显著上涨。

　　陈臻也表示，目前现货市场报价以涨为主，并且区间跨度较大。各大班轮公司在1月的FAK运价从2000—4000美元/TEU不等。他认为未来即期市场将出现两极分化行情，主要还是取决于红海危机的处理情况。如果事态降温，运价就会回调；倘若事态维持现有热度甚至升级，1月运价还有进一步上调可能，春节假期也会出现“淡季不淡”的行情。

　　后市盘面波动料将加剧

　　从后市盘面交易主线来看，陈臻认为短期交易的主线就是红海危机何时解除、班轮何时安全恢复苏伊士运河通航。从中长期来看，市场需要关注的风险点较多，例如地缘冲突何时结束、欧美央行降息节奏、中欧经贸关系、《联盟豁免条例》到期、2M联盟解散、合约交割前多空博弈以及美国大选等影响因素。

　　从短期来看，雷悦表示，市场短期仍将围绕偏强的现货价格和红海地区事件进行交易。在现货价格方面，受到已有部分船只绕航好望角产生额外的时间成本和燃油成本，HPL12月20日在官网公告称将于2024年1月1日起在远东——北欧和地中海航线上征收旺季附加费500美元/TEU；马士基和达飞轮船宣布开始征收好望角绕行费用，其中远东——北欧航线征收500和1000美元/TEU。她预计现货运价偏强的态势预计将维持至1月底。

　　对于红海事件的扰动影响，则主要关注马士基宣布的重新回归苏伊士运河通行能否兑现。目前根据船舶定位系统已经能够观察到包括“MAREN MAERSK”和“METTE MAERSK”正分别从地中海和阿拉伯海计划通行苏伊士，前者计划于12月28日到达苏伊士运河，后者计划于明年1月2日到达苏伊士运河。市场需要关注的是，红海恢复通行的实际执行效果，通行效率对比正常水平是否有损失，以及近期JWC扩大红海高风险区带来的额外保险成本是否会进一步向下游托运人转移。

　　从中长期来看，雷悦表示，集运指数（欧线）期货依然回归基本面交易，对于主力合约的定价需要特别关注红海事件影响的持续性，远月合约则需要更理性地考虑欧洲宏观经济环境下的商品进口需求和库存周期以及新船交付情况。尤其是明年12000—16999TEU的新巴拿马型集装箱船预计交付102艘，合计新增运力151.5万TEU，比今年的交付量要高出88%。由于这部分新船运力部署灵活，需要考虑实际部署航线来判断欧线的绝对供给压力。

　　整体来看，黄柳楠提示，短期市场情绪波动较大，建议未来更多从红海局势演绎、班轮公司运力周转、淡季出口需求等视角理性看待市场变化。同时，考虑到EC2404合约本身距离交割时间尚远，市场多空博弈具有较大的不确定性风险，建议投资者理性看待各类多空因素，不宜盲目跟风参与。（期货日报）

　　




 
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    12月25日消息，上期所发布通知，自2023年12月25日（周一）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：集运指数（欧线）期货EC2404、EC2406合约的交易保证金比例调整为19%，涨跌停板幅度调整为17%。

    集运指数（欧线）期货EC2408、EC2410、EC2412合约的交易保证金比例调整为17%，涨跌停板幅度调整为15%。


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　　本周五（12月22日），集运指数（欧线）期货延续强势表现，EC2404、EC2406合约再现涨停，分别收于1391.2点和1285.4点；EC2408收涨4.99%至1137.4点，EC2410收涨1.24%至1004.0点，EC2412微跌0.06%至1034.7点。主力合约EC2404本周涨幅达54.72%。

　　集运指数（欧线）期货再出风控措施

　　12月22日，上海国际能源交易中心发布通知，自2023年12月25日（周一）交易起：集运指数（欧线）期货EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412合约交易手续费调整为成交金额的万分之六，日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之十二。

　　同时根据《上海国际能源交易中心风险控制管理细则》的有关规定，自2023年12月25日（周一）交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在集运指数（欧线）期货合约日内开仓交易的最大数量也进行了调整：EC2404合约调整为200手，EC2406、EC2408、EC2410、EC2412合约调整为500手。

　　新湖期货研究所副所长、宏观金融研发总监李明玉表示，当前市场情绪明显受到突发事件扰动，市场风险不断积累，交易所在一周内两次提高品种手续费，并降低各合约日内开仓交易最大数量，已传递出明确为市场降温的信号。调整保证金率、涨跌停板幅度和手续费是常规调控工具，提高保证金可以增加交易者持仓成本，调高涨跌板幅度有利于市场自发调价，上调平今仓手续费标准则是为了增加交易成本，以此降低市场热度。

　　上期能源相关负责人表示，此次采取的提高手续费、调整合约交易限额等措施，是上期能源根据市场运行情况做出的防范交易风险、降低市场热度、促进品种长远健康发展的必要举措。

　　同时该负责人表示，上期能源对违法违规行为始终坚持“零容忍”的态度，发现一起、查处一起、通报一起，通过采取对相关客户进行风险警示、采取限制开仓等自律监管措施、约谈会员单位等，加大对未如实申报实控账户的监管力度，防范违规交易对价格的影响，依法严厉打击违法违规行为。

　　针对交易者在集运指数（欧线）期货账户组日内开仓交易量超限，上期能源已发布19次采取限制开仓监管措施的公告，并约谈上述账户组客户。

　　此外，鉴于近期各类不确定性因素增加，上期能源相关负责人建议，会员单位及市场交易者应当做好头寸管理，合理控制仓位，理性参与期货市场。交易所将积极履行监管主责主业，在规则框架范围内科学决策、综合施策，守住不发生系统性风险的底线，维护市场稳定运行。

　　现货运价带动期价大幅上涨

　　永安期货研究中心分析师曹人之表示，上周末红海地区胡塞武装分子袭击风险升级，几大集装箱船公司宣布暂停通过红海－苏伊士运河航道。根据克拉克森数据，本周一及周二苏伊士运河通行量较上周均值减少30%，其中北向和南向分别减少25%和47%。

　　同时，由于今年12月至明年1月正值传统出货旺季，春节前货主抢出货意愿高企，加上年底也是船公司签长约的窗口期，船公司挺价意愿强烈。近期现货运价大幅上涨，电商平台数据显示，1月前出发均价在1700美金/TEU，1月中上旬出发均价在2800美元/TEU。今日发布的SCFI（欧线）运价在1497美元/TEU，环比上涨45.5%。

　　就主力合约EC2404的近期表现，中粮期货航运研究员塔林夫表示，此轮价格上涨在预期之内，交易的主线依旧由班轮公司11月-1月中旬的5轮涨价以及12月下旬爆发的红海地缘冲突升级两方面因素共振组成。

　　一方面，班轮公司自11月以来积极采取停航及增加闲置运力比率等运力控制措施，将目前北欧航线装载率提升至95%以上，并且进入1月后将面临春节假期导致的出货小高峰，基于此运价的提涨得到有力的基本面支撑。

　　另一方面，红海地缘冲突的升级已导致红海曼德海峡的集装箱船通过数量归零，已有67艘船采取绕行好望角的航线，这将进一步缩减运力、延后供需再平衡的时间，并抬高运价的上限和强势运行时间。

　　建信期货高级分析师黄雯昕表示，目前红海危机暂未有平息迹象，周二美国表示要组建多国护航部队来保护在红海过境的船只后，遭到胡塞武装高级官员的强势回应，称针对红海航行船只的袭击不会停止。公开数据显示，本周二以来船公司暂未有集装箱船舶通行曼德海峡，战争风险在短期预计难以得到平息。

　　由于船只绕行将增加额外成本，多家船公司开始迅速调整定价，运价现货上涨势头强势也支撑了期货上涨，本周集运期货主力合约EC2404已经连续五天上涨。由于风险事件推升溢价，叠加目前处于春节前出货旺季，预计运价短期将维持偏强运行。

　　后市存在较大不确定性

　　值得注意的是，曹人之表示，主力合约EC2404体现的是明年4月份的结算运价。按历史经验来看，4月份平均运价较1月存在一定贴水。若集装箱船选择长期绕行好望角，理论运行成本会增加100美金/TEU, 这在目前EC2404合约价格上也有所体现。

　　同时，周五主力合约EC2404涨停、次主力合约EC2406涨停，更远月合约不同程度上涨，近月合约较远月合约价格整体呈现升水，反映出红海事件对短期运费市场情绪影响较大。

　　“尽管更远月合约今日早盘情绪浓厚，但在上涨后又有所回落，表明市场对红海事件持续时间仍存分歧。若短期内苏伊士运河能够恢复正常通行，春节假期货量下降或将带来运价回落。”他说。

　　黄雯昕认为，还需要思考当前过热的市场是否过度定价了风险溢价，另外目前高企的运价也可能抑制货主出货需求，导致涨价实际落地可能不及预期，或引发市场回调。

　　塔林夫表示，由于EC2404锚定明年4月份的价格，距离当前仍有较长时间，红海事件是否将持续发酵对运力运价产生影响，仍存在较大不确定性。一方面价格存在持续上涨的可能，另一方面在相关利多因素被市场消化，或是出现其他影响因素时，不排除价格会出现反转式下降。

　　此外黄雯昕表示，本周五主力合约EC2404结算价为1348.6点，较上周五结算价890.7点上涨了51.409%，加上交易所涨跌停幅度由10%上调至15%，使得交易风险也有所放大。

　　具体来看，按照上周五结算价和10%的涨跌停幅度计算，最大调整幅度是89.07点，而按照本周五结算价和15%的涨跌停幅度计算，最大调整幅度是202.29点。可见，由于价格基数抬高以及涨跌停幅度扩大，导致调整风险增大了127%。为此，她建议投资者控制风险，做好头寸管理，理性参与。

　　交易持仓成本有变

　　塔林夫表示，在目前偶发性事件扰动造成现货市场运价上涨、进而带动期货价格波动幅度增加的背景下，交易所根据相关规则出台风控措施，有利于保障市场平稳运行，防范市场风险。

　　具体来看，上市初期EC期货合约交易手续费为成交金额的万分之零点一，平今仓交易暂免收交易手续费，且持仓限额为1000手，涨跌停板幅度为10%，交易保证金为12%。随着市场运行情况的不断变化，交易所根据相关管理规定不断优化风控措施。

　　根据交易所12月22日发布的公告，以EC2404合约为例，12月25日持仓限额变为200手；合约交易手续费调整为成交金额的万分之六，日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之十二。

　　同时根据相关管理规定，因12月22日EC2404合约出现第二个单边市，12月25日EC2404合约涨跌停板幅度变为17%，交易保证金比例变为19%。需要注意的是，集运指数（欧线）期货目前实行的是双边收取保证金制度。

　　从目前的保证金、手续费及持仓限额来看，参与要求都远高于上市初期，交易者的交易成本、持仓成本都大幅增加。交易者需根据当前的涨跌停板幅度，认真评估可能承受的风险，建议轻仓观望，切忌盲目追多。

　　而从本周的EC盘面情况来看，虽然每天都达到停板价，但未出现“一字”行情，交易者仍是有比较充裕的时间和机会离场。

　　市场人士：建议厘清集运市场“三个价格关系”

　　一德期货宏观经济高级分析师车美超表示，近期集运指数（欧线）期货价格变动，是由突发地缘政治事件造成的现货市场运价超预期、快速且猛烈上涨传到期货市场引发的期货合约价格大幅上涨。

　　目前市场上存在“3个价格”，不同价格含义不同，所表征的时间维度也不同。第一个是集运指数（欧线）期货的标的指数——SCFIS欧线，这个指数表征的是上海出口集装箱即期海运市场结算运价的变动方向和程度，反映船开后用于结算的平均运价水平。

　　第二个是上海出口集装箱运价指数——SCFI欧线，表征的是上海出口集装箱即期运输市场本周订舱预计未来1-2周出运的运价变化，是反映订舱价格的指数。

　　第三个是集运指数（欧线）期货合约的价格，其中EC2404合约表征的是2024年4月上海出口集装箱即期海运市场船开后用于结算的平均运价水平，交易的是2024年4月的价格。

　　需要说明的是，SCFIS欧线的运价构成包括按箱收取的基本海运费及海运相关附加费。附加费包括燃油相关附加费（BAF/FAF/LSS 等）、币值附加费（CAF 等）、旺季附加费（PSS 等）、战争附加费（WRS 等）、港口拥挤附加费（PCS 等）、运河附加费（SCS/SCF/PTF/PCC等），以及其他按箱收取的美元海运附加费。据目前了解，暂未有船公司收取额外的附加费。

　　车美超提示，交易者应做好风险评估，准确理解期货价格的含义，做好头寸管理，控制风险，理性参与。（期货日报）

　　




 
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　　LME和LME Clear胜诉

　　在2022年3月的“伦镍事件”中，面对价格急速上涨的“3个月期镍合约”（下称镍合约），伦敦金属交易所（下称LME）3月8日决定暂停交易，并取消当天暂停交易之前达成的所有交易，总价值约120亿美元。美国对冲基金Elliott Associates和另一家华尔街做市商Jane Street Global Trading将LME及清算所LME Clear诉诸法庭，要求赔偿约4.7亿美元，理由是取消镍交易的行为违法，也不符合LME规则。2023年11月29日，英国高等法院作出判决，LME和LME Clear胜诉。该案为交易所进一步规范市场异常处置措施提供了重要参考，受到各国交易所广泛关注。本文通过研阅判决，试图从双方抗衡及法庭分析中探究LME赢得官司的主要原因，以期对我国交易所相关规则的制定与执行有所启示。

　　[LME取消镍合约交易的过程]

　　俄乌冲突和相关制裁在2022年年初引发LME的镍合约价格上涨。第一次大涨出现在2022年3月4日（周五），当天镍合约开盘价为27080美元/公吨，收盘价为28919美元/公吨，涨幅为6.8%，LME Clear日内追加保证金约26亿美元，比以往最高纪录高40%。当时，LME认为鉴于现实情况，价格上涨是可以理解的。

　　3月7日上午7时26分，镍合约价格再次出现大幅上涨，最高价为55000美元/公吨。随着交易进行，LME Clear发出了若干批追保通知，涉及金额合计约70.5亿美元。第一批追保要求上午9时前支付，有3个清算会员未能按时支付，其中1个清算会员当日违约，其持仓被违约处置委员会讨论处理，另外两个会员反馈已没有流动性。下午4时，LME召开了特别委员会会议，讨论镍合约价格上涨是否从根本上反映了客观现实。会议认为，考虑到俄乌冲突，镍合约价格上涨是出于理性的因素，反映出市场担心相关制裁将影响镍供应。基于此，LME认为市场仍然处于有序状态。

　　3月8日上午约4时49分，镍合约价格从略低于50000美元/公吨的开盘价涨至60000美元/公吨，LME交易运营团队暂停了价格带机制。

　　上午5时30分，LME首席执行官张伯廉（Matthew Chamberlain）起床开始工作，立即注意到了镍合约的涨势。他找不到当天镍合约价格上涨的准确原因，也无法通过宏观经济或者地缘政治因素解释这一行情。基于此，上午5时50分左右，他感觉到市场已经开始失序。

　　上午6时8分，市场出现最高价101365美元/公吨，虽然之后价格有所回落，但从上午7时一直到交易暂停，镍合约价格一直超过80000美元/公吨。上午6时起，他接到了一些会员的电话或者信息，表达他们对于即将出现的追保的担忧，后来他又与LME和LME Clear的其他高级管理人员进行了沟通。此时，他认为市场出现了问题，并且与宏观经济、地缘政治以及镍的全球现货市场供应现实情况都无关。他认为行情走势已经脱离基础商品的价值，无法通过理性的市场力量去解释。因此，采取了以下措施：

　　一是暂停交易。上午7时24分，LME Clear市场风险总监测算了违约风险，包括以7时的价格（约80000美元/公吨）为基础的保证金需求、会员的净持仓、LME Clear对会员的信用评价等内容。结果显示，市场需要在上午9时前再补充197亿美元保证金，至少5个会员面临违约，还有其他4个（甚至更多）会员也在违约边缘。上午7时30分，张伯廉和其他来自LME和LME Clear的高层召开了远程会议，讨论其关于市场已经失序的观点，以及暂停交易相关通知草稿。会议持续了25分钟，决定暂停镍交易。

　　随后LME向市场发布了22/052号通知，自伦敦时间2022年3月8日上午8时15分起暂停镍合约交易，暂时按照3月7日收盘价计算保证金。后续LME和LME Clear会公布进一步方案，包括是否回退或者调整当日已成交的交易等。

　　二是取消交易。上午9时，LME和LME Clear召开了另一个远程会议，张伯廉与其他至少24位LME和LME Clear的高层参会，讨论暂停交易前已经成交的交易该怎么处理。会上讨论了四种措施：一是措施1A——保留交易，按照交易价格计算保证金；二是措施1B——保留交易，按照2022年3月7日的收盘价计算保证金；三是措施2——保留交易，但是调整结算价；四是措施3——取消交易。

　　措施1A和措施1B是一起讨论的。一是所有参会人员都不同意措施1A，因为按照失序市场的交易价格结算，在逻辑上就说不通。张伯廉和LME Clear首席执行官冯恩霖（Adrian Farnham）还认为，按照第一次违约风险测算的结果，措施1A会导致多数会员违约。措施1A不能帮助市场恢复秩序，甚至会对镍市场造成系统性风险。二是对于措施1B，冯恩霖表示无法接受保留交易，但按照前一日收盘价结算，这会使得清算所面临担保品不足的风险。同时，他担心措施1B也会导致多数会员违约。其他参会人员认为，保留交易却不以交易时已经达成一致的价格去结算，在逻辑上也自相矛盾。措施2被弃用，原因是市场参与者并不是以所要调整的价格达成交易的，调整价格不公平。只剩下取消交易的措施3了。会议讨论了要取消哪些笔交易，但发言的人都认为不可能明确指出市场从有序变为无序的时间点。张伯廉认为，最近一次市场还处于大家认可的有序状态的时间点是3月7日收盘时。基于此，他决定保留3月7日收盘时及之前的交易，3月8日所有的交易都应当取消。

　　会议结束后，LME按照会议精神起草了一份通知，并以邮件的方式在特别委员会成员中传签，因为通知中的一些要点（如延期交割）需要特别委员会的同意。中午12时5分，LME向市场发布了22/053号通知，告知取消交易相关事宜。

　　[法官支持LME取消交易的理由]

　　两原告均于2022年3月8日与不同的交易对手方达成了多笔LME镍合约交易，他们认为LME取消相关交易的措施违法，也不符合LME规则，而法院逐一反驳了其主张。

　　法院认为：LME采取取消交易的措施有规则依据，没有越权

　　LME交易规则第22条规定，在交易所认为适当的情况下，交易所可以取消、变更或更正任何已达成的交易。

　　原告认为，LME是为保护会员不违约而采取取消交易措施的，这不符合交易规则第22条的设置目的，所以LME越权。具体来说，原告主张LME交易规则第22条允许交易所取消交易的情形只限于LME交易规则第13条规定的程序化交易场景和欧盟《监管技术标准》（RTS7）第18条规定的高频交易场景中。

　　法院认为，LME依据其交易规则第22条即可直接享有取消交易的权力，该权力与错误交易情形、程序化交易导致无序交易情形下交易所取消交易的权力是相互独立的。LME有权仅依据其交易规则第22条采取取消交易措施，不属越权。

　　法院认为：应当基于价格合理性判断市场“有序”或者“无序”

　　虽然LME交易规则第22.1条没有出现“有序”字样，但通常认为有序市场对于LME执行交易规则第22.1条授予其的权力至关重要。然而，从欧盟MiFIDⅡ、英国《认可要求条例》到LME交易规则，都未界定“有序”“有序市场”“有序性”的含义。尽管3月8日的价格快速大幅上涨是事件核心，但并不能说价格波动本身就足以构成无序，当然也没人能画出一道明确的线，说每日涨X%就是有序市场、涨Y%就不是。因此，双方就3月8日镍合约是否仍为“有序”或者构成了“无序”存在争论。

　　原告的专家证人主张，只要市场能正常下单、交易能被匹配、交易结果能予反馈且不存在操纵或内幕交易，市场就是“有序”的，交易所就不应取消交易。

　　LME主张，“无序”没有定义，需要依赖在一定时间内对特定市场的理解和特殊市场行为的观察，并作出专业判断。张伯廉没有给“有序”一个专门定义，他对“有序”的理解也仅局限于特定语境中，但他却明确指出什么使他判断镍市场无序了，即他是在考虑到前所未有的价格水平、价格上涨的速度以及缺乏任何可以解释态势发展的宏观经济、地缘政治、基础商品市场相关因素的情况下得出这一结论的。简言之，镍合约价格与实物镍价值之间已脱节。LME引用了国际证监会组织相关报告中的一段话：“就衍生品市场而言，有序市场的特征可能包括以下参数，如连续价格之间的合理关系、价格变化与交易量之间的强相关性、衍生品与基础商品以及近期和远期合约之间的合理价差。许多情况都会对交易和有序市场的特征产生负面影响，如交易系统的技术错误、‘胖手指’失误、对重大新闻或谣言（如可能影响商品供应的禁运或自然灾害）的过度反应，或者持仓集中度过高导致多头头寸和空头头寸严重失衡。”LME还引用了纳斯达克对“无序市场”下的定义：“一个特征是，没有消息，价格就大幅波动。波动通常是由订单失衡引起的。在某些市场，空头试图进行平仓可能会造成无序的情况。如果出现了无序的情况，有时交易会被暂停。”

　　法院完全支持了LME的观点，理由如下：

　　一是不采纳原告专家证人的观点，因为其并无评估市场有序或者无序的经验。原告的专家证人在2015年4月至2018年8月期间担任LME市场运营总监，但他的证言报告中并未指出他在上述期间内曾被质疑市场有序性。后来他主要从事商品市场的策略顾问工作，也与评估市场有序性无关。对于他提出的四个标准，他自己未曾在具体事件中实践过，又没有其他人在具体事件中实践过，也未曾公开发表过，法院只能认定这是他首次提出的个人观点。此外，对于张伯廉引用的国际证监会组织和纳斯达克的观点，原告专家证人也没有说明自己与这些权威观点不一致的原因。

　　二是张伯廉有足够的经验作出专业判断。张伯廉已经作为LME高层工作10年，并从2017年起担任LME首席执行官。不像原告专家证人需要额外举证证明自己有评估市场有序或无序的经验，张伯廉单凭被选为LME的首席执行官就足以证明其资质——LME这样一个受监管的市场都认可其具备作出相关判断的专业能力，法院也很难推翻这一点。

　　三是基于与现货价格关联度判断“有序”与否具有合理性。张伯廉作出判断的本质是，镍合约价格是否已经脱离基础商品的价值，这一情况是否无法通过宏观经济、地缘政治以及镍的全球现货市场供应现实情况来解释。也就是说，张伯廉并不需要知道行情为什么这样变化，他只需要回答自己提出的那个问题——行情走势是否已经脱离基础商品的价值。他的评估思路是符合国际证监会组织的指导和纳斯达克的定义的。既然上位法和LME规则都没有给“有序”下定义，那么可以推断，对一个理性的受监管市场来说，他面对的是多种多样的情况，包括但并不局限于国际证监会组织的指导和纳斯达克的定义。

　　法院认为：取消交易的措施是当时各选项中最有效的，能够控制风险、降低纠纷

　　原告主张，LME和LME Clear应当采取措施1B（保留交易并根据3月7日结算价计算保证金）进行应对，LME之所以不采取该措施，是担心有部分会员违约，而这是将部分会员的利益置于其他市场参与者之上。或者LME可以采取措施2，去调整或修正价格。即便是采取取消交易的措施，也不应该取消3月8日的所有交易，而是应当找出市场出现“无序”的时间点，仅取消之后的交易。

　　法院完全未采纳原告该主张，理由如下：

　　一是交易所为避免部分会员违约取消交易，不是偏袒，而是为了避免发生系统性风险。法院认为原告的观点曲解了张伯廉的出发点。张伯廉、冯恩霖以及出席远程会议的其他人员，他们所担心的并不是会员亏钱，而是会员（包括清算会员）违约。如果会员违约，在完成违约处置之前，他们不能再交易LME的镍或者其他金属。会员甚至会因此倒闭，这就不再是违约会员自己的问题了，而是会影响到LME会员和客户对市场的总体信心，“没有什么比这个更会使镍市场失序了。而且不仅是镍市场，LME会员（更不用说是清算会员）的违约，对全球商品市场都会产生一系列影响”，所以不能采取措施1B。

　　二是调整价格不现实，且更容易引发不公平的质疑。法院认为原告未能说明价格应当调整到多少。假设需要根据每笔交易的具体情况一事一议，在当时的紧急情况下也没有充足的时间去处理，而且如果交易所调整价格，大概率会引发关于不合理和不公平的投诉。因此，不能采取措施2。

　　三是部分取消交易难度较大，因其前提是能够明确指出市场“无序”的具体时间点。原告自己都没有明确提出市场是何时失序的，仅在口头交流时表示可能是在较上一日收盘价上涨超过20%（约60300美元/公吨）的时候，或者LME暂停价格带机制的时候。

　　总之，法院认为，虽然采取其他措施可能也有合理之处，但取消所有交易的措施并不会因此就被判定为不合理。

　　法院认为：在复杂的技术性领域，交易所和清算所才是专业的决策者，应予交易所一定的自由裁量权

　　法院在判决中阐明，LME及LME Clear拥有处理商事领域中复杂的、技术性经济问题所需要的专业知识、经验和专家，这一点强过法院。因此，法院在审查LME及LME Clear所做出的任何决定时都应该保持谨慎，只要相关决策是基于专业知识做出的，法院的审查就必须允许这样的决策者有合理的自由度。

　　原告强调他们有持仓，会直接受到取消交易措施的影响。因此，在程序上应当征求其意见。LME及LME Clear主张，一是上位法和相关规则都没有规定这一义务；二是当时情况紧急；三是征求意见没有意义，大家都只会为自己的利益说话。

　　法院同意当时情况紧急，而且一是上位法和交易规则都没有规定征求意见程序，LME和其清算所有权决定是否征求、征求对象和征求方式，并且他们有保证金的自由裁量权；二是两个原告都不是LME和其清算所的会员，他们与LME和其清算所都没有直接的法律关系，这会影响LME和其清算所在实操中划定措施的影响对象，在本案涉及的紧急情况下，LME和其清算所有权不征求原告意见；三是同意张伯廉的观点，征求意见作用有限，市场上总会有赚有赔，大家都是代表自己的利益说话，并不会为决策带来任何意料之外的观点；同样，张伯廉与会员的电话、短信交流也不是“偏听偏信”，因为会员的观点已经在他的意料之中。

　　此外，关于原告要求LME应当先展开充分调查再作决策的主张，法院也未采纳。法院认为当时情况紧急，并没有足够的时间做细致调查。事实上，3月8日真实持仓情况比当天媒体报道的复杂得多，空仓量也大得多，空头并不仅为媒体提到的中国青山集团。要求张伯廉花费时间和精力去收集不完整、不可靠的信息是徒劳的。

　　[为国内交易所提供重要参考]

　　2022年8月1日，期货和衍生品法施行，首次明确交易所可以采取取消交易措施。本案判决全面还原了在伦镍极端市场情况下，LME和LME Clear作出决策的整个过程，以及因取消交易遭受损失的市场参与者的质疑，为我国交易所进一步规范市场异常处置措施提供了重要参考。一是完善规则，为交易所采取各项措施提供明确依据；二是明确标准，将期货合约价格与基础商品价值之间的合理关系作为市场“有序”与否的关键指标；三是平衡利弊，在市场可能出现大面积违约风险时，可以考虑采取取消交易措施；四是有序处置，交易所应当按照规定程序、秉持专业性作出决策。

　　完善规则，为交易所采取各项措施提供明确依据

　　LME胜诉的关键在于取消交易有明确的规则依据，交易所采取这一措施没有越权。期货和衍生品法出台之前，我国各期货交易所规则中虽涉及取消交易的措施，但适用场景非常有限，仅限于因不可抗力或技术故障导致交易指令、成交数据错误、丢失无法恢复的，理事会可以决定取消交易。期货和衍生品法借鉴证券法相关经验，大幅拓宽了取消交易适用场景，第八十九条规定，因突发性事件导致期货交易结果出现重大异常，按交易结果进行结算、交割将对期货交易正常秩序和市场公平造成重大影响的，期货交易场所可以按照业务规则采取取消交易等措施。据此，交易所下一步需要在规则中相应拓宽取消交易适用场景，但在研究配套修改业务规则落实该条文时，部分观点存在一定犹豫，因为在“327”国债事件后近30年的稳定发展中，我国期货市场几乎没有碰到过捉襟见肘的、难以应对的极端困境。交易所对取消交易缺乏成熟的实际操作经验，尚难准确预估取消交易对市场造成的影响。

　　诚然，更为细化的场景、更为准确的处置措施、对市场更小的影响在实践中非常重要。不过，我们也需要承认突发事件的不可预测性和复杂性，与一一对应的场景和处置措施相比，更重要的是不断完善期货市场的基础制度，先在规则上完善总体的场景和紧急措施，赋予交易所应对异常情况及突发事件的权限。因此，建议各期货交易所在交易规则中补充异常情况和突发事件场景的总体表述，以及取消交易这一紧急措施。

　　明确标准，将期货合约价格与基础商品价值之间的合理关系作为市场“有序”与否的关键指标

　　法院支持了LME关于“有序”与否的分析，认为只需要回答两个问题：一是期货合约价格是否已经脱离基础商品的价值；二是这一情况是否无法通过宏观经济、地缘政治以及镍的全球现货市场供应现实情况来解释。

　　期货和衍生品法也要求期货交易场所维护市场的公平、有序和透明，但也同样未对“有序”进行定义。价格发现是期货市场的基本功能，是期货市场服务风险管理以及实体经济的基础，将价格合理性与“有序”挂钩，具有现实意义。当价格失去合理性，市场即进入无序状态，需要果断采取包括取消交易在内的应对措施。

　　丰富工具，在市场可能出现大面积违约风险时，可以考虑采取取消交易措施

　　当市场行情极端化，多空双方盈亏程度不断加大，可能出现大面积违约风险时，我国期货市场特有强制减仓制度作为安全阀。强制减仓与本次LME取消交易制度相比，在防止市场风险蔓延的功能上有一定相似性，但二者各有侧重，相互补充。强制减仓以连续触及涨跌停板为前提，是针对风险逐渐累积加大需要释放的场景；取消交易则更强调市场无序和突发性，属于紧急措施，要求交易所快速反应。因此，即使目前交易所规则中已设有强制减仓制度，也有必要尽快扩充取消交易权力。在业务实践中，交易所可结合市场实际选择适用强制减仓或取消交易，以避免会员大面积违约引发系统性风险。

　　有序处置，交易所应当按照规定程序、秉持专业性作出决策

　　在本案的紧急情况下，LME和LME Clear分工合作，决策程序和层级明确，风险应对快速有序，也值得我们借鉴。依据规则，LME的交易运营团队决定了暂停价格带机制；LME Clear的首席执行官决定了不应根据3月7日的结算价计算3月8日的保证金；LME的首席执行官决定了暂停交易和取消交易并召开了特别委员会会议等。因此，在规则中赋予交易所应对异常情况及突发事件的权限的基础上，进一步明确决策作出的权限也非常重要，同时需要在日常做好应急演练。

　　此外，期货和衍生品法赋予了交易所对市场的自律管理权，行使时难免涉及自由裁量，有被市场各方质疑的风险，但为了维护市场秩序，交易所责无旁贷。本案判决充分肯定了LME决策者的专业性，我国最高人民法院也表达过类似态度。在2018年发布的指导性判例中，最高人民法院指出，“证券交易所、期货交易所的法律性质为证券自律管理组织，在行使法定自律监管职权时，若其行为的程序正当、目的合法，且不具有主观故意，则交易所不应对投资者损失承担民事侵权责任”。在程序依法合规、决策基于专业性判断的情况下，交易所的决定也就具有了合法性，大概率会得到司法审判的支持。（大连商品交易所）
 

     
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    苹果期货上市近6年后，2023年10月20日，产业期盼的苹果期权在郑商所挂牌交易。

　　据期货日报记者了解，早在苹果期权上市之前，就有不少企业曾利用场外期权管理价格波动风险。苹果期权上市后，产业企业更是“摩拳擦掌”，积极尝试利用苹果期权为自身生产经营再上一道“保险”。

　　2023/2024产季苹果于国庆节后陆续下树，由于本季新果在生产期受到极端天气频繁发生的影响，苹果品质和优果率低于上一产季，价格差异也较为明显，市场预计本季苹果价格将会根据消费变化情况波动，优质优价，入库后价格将趋于平稳。

　　莱州天赐宝物产有限公司（下称天赐宝物产）在新产季收购苹果2000吨左右，由于部分好果收购价格较高，随着盘面价格振荡偏强运行，如何优化保值策略成为该企业套保工作的核心。该企业预判苹果价格将短期上涨，但不具备持续上涨的条件，长期仍处于振荡格局，企业有优化库存利润的需求。

　　经过对基本面的分析，天赐宝物产认为新产季苹果现货处于总体供需平衡的状态，优果数量减少，后期好果、差果价格差异较大。从期货盘面来看，期货价格不具有上涨的持续性，虽然短期苹果价格仍有上涨可能，但是空间有限，并且波动率同期偏高，权利金较贵，卖出获取的收益会非常可观。因此，企业选择卖出AP401看涨期权，给现货库存留出较高的套保空间，并在期权到期后接期货空单头寸。

　　如果是传统期货套保，如未来盘面价格大幅上行，企业将面临追加保证金的风险，而采取卖出看涨期权进行套保，不仅不会面临保证金风险，在行情有利的情况下还能保住更多利润，增加一定收益。

　　陕西华圣是国家首批认定的农业产业化重点龙头企业、全国农业产品出口示范企业，郑商所首批苹果期货交割库、首批苹果期货“产业基地”合作单位，连续三年被评为“郑商所苹果示范产业基地”。作为行业龙头企业，陕西华圣积极发挥带头作用，带领西部苹果产业企业参与期货、期权市场，并率先完成了苹果期权产业客户的第一单交易。

　　“苹果行业以中小企业为主，资金比较有限，场内期权的上市在某种程度上有效缓解了企业的资金压力，企业花费很少的权利金就可以实现套期保值的效果。”陕西华圣相关负责人给期货日报记者分享了他们利用苹果期权的案例，即买入看跌期权，利用较少的期权费进行套保。

　　2023年10月正值苹果采收期，虽然本年度苹果开秤价比往年高0.5元/斤，但为了保证后期的正常经营，陕西华圣现货部门必须在窗口期完成采购计划。因此，企业经过讨论决定，在采购高价现货的同时，利用期权对入库头寸进行保值，规避价格下跌风险。

　　2023年10月23日，陕西延安主产区苹果的主流现货价格为4.0元/斤，期货AP401合约价格在9100元/吨附近，现货部门决定先采购500吨现货，与此同时买入50手看跌期权AP401-P-8800进行套保，均价101元/吨。

　　2023年11月2日，苹果现货价格降至3.6元/斤，期货AP401合约价格为8550元/吨，此时AP401-P-8800期权价格涨至371元/吨，企业采购的果品基本加工完成销往市场，陕西华圣将50手看跌期权对应平仓。经核算，陕西华圣本次套保操作的初期只花费了5.05万元权利金，弥补了现货端13.5万元的亏损。

　　类似于苹果期货，期权同样具有套期保值功能。期权品种的引入极大地丰富了现货企业的套保工具箱，更好地发挥了期货市场服务实体企业的功能。

　　“期权不仅是套保工具，还是期货的再保险工具，现货企业在利用期货进行套保时，可以通过额外买入一份看涨（看跌）期权来限制盘面的最大亏损，为企业的套保业务提供保障，完善套保风控系统。”陕西华圣相关负责人表示，未来陕西华圣将进一步参与期权市场，融入期权市场，将期货、期权相结合的新型套保模式落实到企业经营中，共同推动苹果产业的发展。

　　白水县盛隆果业有限责任公司（下称白水盛隆）是一家集苹果产、储、销、电子商务、外贸进出口、苹果期货交割为一体的国家级农业产业化重点龙头企业。公司总仓储量1万吨，年经营周转量2万多吨，主要覆盖周边渭南、铜川、延安和甘肃、山西等苹果优生区。

　　今年新果季以来，受自然环境、市场需求等因素影响，苹果收购价格偏高，截至11月中旬，白水盛隆总入库1万吨。经该企业期货部门对全国库存数据的调研得知，2023年整体苹果库存大于2022年，收购价高于往年同期。为降低公司经营风险，白水盛隆在国元期货子公司买入3000吨看跌期权，苹果价格下跌后平仓共盈利55.7万元；同时进行4500吨套期保值，价格下跌后平仓盈利125.2万元，期货工具的合理运用降低了现货经营的风险。此外，白水盛隆还和国元期货进行300吨苹果保价收购，解决了公司收购资金的问题。

　　白水盛隆通过合理利用苹果期货套期保值、场外期权等风险管理工具，降低了市场风险，弥补了现货的亏损，为苹果产业利用期货市场树立了新标杆，进一步促进苹果产业高质量转型升级。

　　业内人士表示，苹果期权具有专业、灵活等特点，对从业人员的素质提出了更高的要求，建议交易所及期货公司在未来的推广过程中，不仅要让广大中小企业的管理者认识到苹果期权的优势和作用，更重要的是要帮助他们培养专业人才，加强案例分析，让其真正学会如何去操作。（期货日报）

　　




 
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  　近期在红海事件的持续扰动下，集运指数（欧线）期货主力合约表现强势，同时合约“近强远弱”结构不断加强。本周四，主力合约EC2404再度以涨停收盘，EC2406合约也收涨3.85%，但是更远月的EC2408、EC2410、EC2412合约已经出现持续回调。EC合约“近强远弱”的背后原因是什么？如何看待红海事件的后续影响？记者采访多位分析师给出了他们的解读。

　　红海事件短期扰动持续 但中长期效力值得观察

　　光大期货能源化工分析师杜冰沁表示，近期集运指数（欧线）期货整体仍然受到地缘局势紧张的扰动，目前已经有包括马士基、地中海、赫伯罗特、达飞轮船、现代商船和阳明海运在内的各大航司宣布暂停红海航线，如果远东－欧洲航线的船舶绕行好望角，预计会增加航行时间8—9天，航行距离将增加3200—3500海里，预计短期内集运市场运力仍维持紧张局面。

　　新湖期货研究团队认为，船舶绕行好望角对集装箱运输影响较大，或能部分吸收明年新交付运力，但影响程度取决于红海区域船舶航行的不安全程度及持续时长。同时，考虑到地缘风险本身的不确定性，以及远期海外经济走弱、需求的下行风险、利率波动对补库空间的影响等等，全球班轮公司北欧航线调整造成的影响仍存在较大的变数。

　　海通期货航运研究员雷悦表示，目前红海危机暂无进一步进展，多家船公司的集装箱船已经开始绕航好望角。由于班轮运输固定船期的特性，短期有效运力供给缺失需要增派集装箱船、重新优化班次部署，因此会需要一段时间完成供应链受阻后的再平衡。因此，短期内该事件的影响仍然存在，但影响程度会逐月减轻。她表示，市场对于该事件影响的持续性和运费向上的弹性将存在一定分歧，预计后期盘面将出现一定程度的博弈。

　　银河期货航运研究员贾瑞林表示，目前在红海事件持续扰动的背景下，主力合约EC2404连续四个交易日上涨，但后续一旦危机解决恢复通航或现货价格松动，战争风险溢价带来的盘面升水可能会被挤出。可以看到，目前EC近月合约成交量、持仓量增幅有所收窄，也显示出市场交易分歧加大，预计盘面升至高位后波动也会加大。值得注意的是，红海冲突未来演变的不确定性风险依旧较大，后续盘面走势取决于船舶绕航情况和运力的供需缺口大小。

　　“近强远弱”的合约结构背后反映了什么？

　　杜冰沁表示，集运指数（欧线）期货合约的“近强远弱”结构反映了市场对于当前“红海事件”影响周期的预期。现在正处于春节前的备货出货潮，船舶绕行预计将延长需求旺季至明年三月左右，因此近月合约涨幅最为明显，而春节之后则是集运需求的传统淡季，市场预计届时红海停航对于市场运力供给的影响将逐渐消退，因此远月合约涨幅不及近月。但值得注意的是，集运指数（欧线）期货的近月合约EC2404的交割月为明年四月份，也就是集运市场的传统需求淡季，而事件扰动影响能否使集运市场延续“淡季不淡”依旧值得观察。

　　雷悦告诉记者，目前集运市场交易主线是在需求相对健康的今年12月至次年1月，红海停航/绕航造成有效运力供给的收缩，从而打开现货运费向上的空间。可以看到，船公司已经开始上调1月初FAK价格或者征收旺季附加费。同时，“红海事件”影响欧线的船期安排，考虑到一个欧线航次的常规往返时间为12-13周，绕航会额外增加1-2周，因此事件影响可能会覆盖至明年三月。另外，她表示需求淡季预计大概率出现在农历春节及之后，因此偏近端的EC2404合约的定价会被计入上述原因带来的溢价，但是更远端的合约包括EC2406、EC2408等计入溢价程度较低。

　　她表示，受到即期市场价格的推动，EC期货维持偏强表现，但同时需要注意红海地区冲突本身具有较大的不确定性，主力EC2404合约除了计入突发事件的溢价外也需要考虑实际基本面的情况。随着春节前出货需求逐步回落，明年4月是常规需求淡季，叠加供给端的新船交付压力可能将持续施压运价。因此，她认为近期EC盘面情绪过热，进一步放大了交易风险，投资者需理性控制操作节奏并做好相应的风险控制措施，以确保投资的安全与稳健。

　　同时，国泰君安期货航运研究员黄柳楠提示，投资者需要注意到EC期货合约的特殊性，不同于传统的实物交割的商品期货，即期的运输服务并不能储存至远月，因此也就不存在“即期价格波动带动远期合约”之说。从期现回归、价差结构的本质来看，已有商品期货里现货价格波动之所以可以带动远期合约的波动，本质原因还是在于商品实货可以储存至远月，并形成套利、交割锚定。但是这在任何一种非实货类的衍生品上暂时无法实现，也就意味着即期和远期的锚定非常弱。因此，跟随目前的即期市场运价去交易EC2404合约可能是不够理性的。而在“羊群效应”下这种追随可能还很强烈，但从策略构建的确定性来看是脆弱的。

　　贾瑞林表示，在这样的市场背景下，交易所及时出台了相关风控措施。自2023年12月21日（周四）收盘结算时起，EC2404、EC2406合约的交易保证金比例调整为14%，涨跌停板幅度调整为12%。同时，因EC2404合约出现单边市，根据《上海国际能源交易中心风险控制管理细则》的相关规定，12月22日EC2404合约的交易保证金比例将变为17%，涨跌停板幅度将变为15%。此外，自12月22日起，EC所有合约的日内平今仓交易手续费将调整为成交金额的万分之四。建议各位市场参与者理性参与交易，合理控制仓位，注意防范风险。

   （来源：期货日报）


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