谈及后期走势，受访人士普遍认为，从中长期来看，贵金属或延续上涨。

　　“长周期受益于全球信用货币体系信誉的下滑，助推央行增持黄金储备；中周期将受益于美联储货币政策边际转松，以及二次通胀风险；中短周期受益于地缘政局动乱与金融市场风险下的避险需求。”夏莹莹认为，贵金属整体上涨驱动将延续，阶段性利空来自美联储货币政策降息时点的延后与降息幅度的不及预期，建议投资者关注周内美国3月CPI表现，但短线调整不改上涨大趋势，后续贵金属价格仍有望再创新高。

　　在夏莹莹看来，通胀交易及成本上移将抬升有色价格重心，而需求则决定了价格的上涨幅度。后期贵金属需关注美联储货币政策“鹰化”带来的价格回调风险，可重点关注美国CPI、非农就业以及PMI等数据，以及接下来5月2日的美联储FOMC会议。另外，本周还将有欧央行利率决议，如若欧央行早于美联储降息，则亦需关注美指上涨对贵金属的压力。“中长期看多贵金属，有色价格重心亦有望上抬，建议投资者逢低做多对待。”她称。

　　值得注意的是，当下处于联储货币政策从紧缩周期往宽松周期转向的时点，并且央行购金行为一方面放大贵金属上涨的幅度，另一方面会降低贵金属回调的空间。基于此，顾佳男认为贵金属未来仍有上涨空间，但短期大幅上涨或透支后期的上涨幅度。“鉴于美国基本面数据仍较为强劲，二季度市场降息预期仍有回调的风险，后期贵金属行情仍需保持谨慎态度。”他称。

　　招商证券指出，复盘2005年以来大宗商品5轮上涨行情，金属细分领域有较为明显的轮番占优特征，贵金属和小金属往往最先开始上涨，工业金属行业紧跟其后，小金属行业在行情末端大概率会出现再次补涨。后续市场可关注有色金属内部轮动的补涨机会，如小金属和稀有金属。

　　昨日，有色金属与贵金属也形成有效共振，多个品种大幅上行。“从供需角度来看，有色受到较高能源价格支持，开采成本上移，且供给端扰动频发，主要品种因下游补库存，出现季节性去库存等因素也带来不同支撑。宏微观共振提振有色金属普涨回升。”方正中期有色与新能源金属组总监杨莉娜表示。

　　在杨莉娜看来，有色金属板块的关键因素在于供需预期错配，市场预期差修复，周期性与补库存共振。但是有色金属走势回升共振节奏性需要关注，有色品种供需差异化带来波动节奏变化的可能性。“比如，铜相对供需偏强，市场关注度较高，但在节奏上仍可能有反复性，需要综合运用期权等策略，保护多头利润。而铅主要受限于消费淡季，国内外累库存预期，但原料端紧张抬升了底部支撑，或呈现宽幅振荡。”她称。
 
（期货日报）

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　　1：标普纳指收涨超1%、创逾三周最大涨幅，仍全周累跌，道指一周跌逾2%、为一年最惨周跌。科技“七姐妹”仅特斯拉跌、一度跌超6%，英伟达收涨超2%，Meta涨超3%、创历史新高、一周涨近9%。AMD涨近3%，而英特尔跌超2%。泛欧股指回落至逾两周低位，全周跌超1%创逾两个月最大跌幅。

　　美国就业报告强劲挫伤降息预期，十年期美债收益率一度升10个基点、靠近四个月高位；美元指数刷新日高，脱离两周低位；上逼7.24创逾一周新高的离岸人民币一度回落超百点；黄金短线转跌，后曾涨近2%、六日连创盘中历史新高。

　　原油五日齐创五个月新高，一周涨近5%。黄金全周涨近5%，创近半年最大周涨。伦铜暂别近两年高位，但全周涨超5%，伦锌一周涨超8%。比特币刷新日低下测6.6万美元、较日高跌近3000美元。

　　亚洲市场方面，美股时段，中概股指三连跌仍全周累涨，蔚来跌超2%。隔夜美股跳水拖累亚太股市，日经225指数收跌2%，港股V型走势小幅收跌。
 
  　　2：李强会见美国财政部长耶伦。李强表示，在两国元首战略指引下，当前中美关系出现企稳态势。习近平主席不久前同拜登总统通电话，双方一致同意要加强对话、管控分歧、推进合作，推动中美关系稳定发展。中方希望中美做伙伴而不是对手，相互尊重、和平共处、合作共赢。

　　3：何立峰同美财政部部长耶伦会谈。中方就美方对华经贸限制措施表达严重关切，并就产能问题作出充分回应。

　　4：中国3月末外汇储备环比升至3.25万亿美元，黄金储备“十七连增”，但这是17个月来央行增持黄金储备最少的一次。

　　4月7日，中国银行发布最新黄金储备情况，截至2024年3月末，黄金储备为7274万盎司，较上月末的7258万盎司增加16万盎司。而2023年中国是黄金储备量增加最多的国家。非农超预期下，黄金依旧强势。《黄金的“格林斯潘之谜”》从次贷爆发前的美债价格，对比分析当前的黄金价格。

  　5：美国3月非农新增就业超预期激增30.3万人，创近一年最大增幅，失业率下滑至3.8%，平均时薪同比增速下滑至4.1%。互换市场将美联储首次降息时点预期从7月推迟到9月。

　　6：美联储高官“比鹰”：理事鲍曼称如果通胀居高不下，可能需要进一步加息。

 

   
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　　锡

　　美元疲软，而中国部分金属库存出现三个月来的首次下降，令隔夜伦敦金属市场涨跌不一；而随着主要生产国印尼的供应中断有所缓解带来的影响，锡价跌势持续。LME三个月期锡再度下行，震荡受挫，盘中跌幅为0.5%，最后收报每吨27600美元。目前金属市场与美元走势具有强烈的负相关关系，一些基金利用美元和铜价的这种跷跷板关系构建交易模型，自动生成买卖信号。而市场对于头号金属消费国中国的工业金属需求仍然不确定。国内方面，夜盘沪期锡低开低走，盘中跌势扩大，225000元一线支撑不在。最后收报每吨224210元，跌幅为2760元或1.22%。国内冶炼生产恢复，但消费增幅有限。年后价格回升，市场氛围总体一般，消费面尚待提升，接单有限；关注宏观消息是否继续影响价格趋势。

　　镍

　　隔夜伦敦金属市场由于美元疲软，以及国内部分库存下降的影响，收盘涨跌互现，镍价走势继续疲弱，目前跌势为继。主要还是因为生产国印尼的供应中断有所缓解，生产和出口已恢复所致，短线行情持续升势回吐。伦敦三个月期镍震荡受挫，尾盘跌幅维持在1.5%，最后收报每吨16980美元。周线图上看，上周镍跌幅领先，创下自去年11月底以来最大周度跌势。国内期市，夜盘沪镍弱势收跌，盘中跌势继续扩张。最后收报每吨132460元，跌幅为2120元或1.58%。近期国内消费表现待提升，市场总体采购需求有限；宏观面喜忧参半，价格走势震荡回落，而后期市场消费出现有效增长有待观察。

　　




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　　昨日，鸡蛋主力合约大跌近4%，盘中触及逾一个月主连价格新低。蛋鸡存栏回升叠加下游心态谨慎，鸡蛋供需较为宽松，近日现货蛋价偏弱运行，拖累鸡蛋期货近月合约表现。

　　目前，鸡蛋现货价格处于近3年来最低水平，截至3月25日，主产区河北鸡蛋均价报3.26元/斤。华联期货鸡蛋分析师蒋琴告诉期货日报记者，年后鸡蛋需求进入季节性淡季，现货市场各环节多以清理库存为主，市场流通偏缓，加之存栏增长趋势不改，市场看空氛围浓厚。同时，肉种鸡场多有停孵，种蛋转商品蛋增加，市场供应充足，鸡蛋现货价格大幅走弱。

　　“值得注意的是，低价区也吸引多方抄底，食品厂囤货、冷库蛋、变蛋加工厂拿货均较积极，对蛋价起到托底效果，从利润角度淡季蛋价并未跌破饲料成本线。”弘业期货鸡蛋分析师唐其山说。

　　“从鸡蛋基本面逻辑来看，蛋价上方空间受限于较高基数的在产存栏，基本面主导盘面走势偏空。”东证期货鸡蛋分析师吴冰心表示，2023年，蛋鸡行业的盈利及盈利预期并未大幅削减行业补苗热情。钢联农产品数据显示，截至2月底，在产蛋鸡存栏11.78亿只，环增0.60%，同增6.41%。根据补栏蛋鸡苗4个月后转化为新增开产蛋鸡的生长规律，2023年8—12月补栏蛋鸡苗决定2024年上半年在产存栏中新开产蛋鸡数量。因23Q4单斤鸡蛋养殖成本下降、养殖盈利好转，行业补栏积极性较高，当时补苗数量处五年同期最高水平。不考虑淘汰量大幅波动时，预计24H1在产存栏仍继续突破前高，蛋价主线偏空暂未发生本质逆转。

　　蒋琴分析称，从后市供应面来看，3月天气逐步转暖，蛋鸡产蛋率逐渐恢复。3—4月新开蛋鸡为2023年11月前后补栏鸡苗，此时蛋价上涨，养殖盈利水平较高，养殖户补栏积极性略有增加，预计3—4月新开产蛋鸡数量将小幅增加。而目前可淘蛋鸡为2022年底补栏鸡苗，此时补栏情况不佳，导致栏内可淘蛋鸡数量有限，加之春节前后已有一轮集中淘汰，3月淘汰鸡出栏量或将有所下降。整体来看，中期新开产蛋鸡数量高于淘汰鸡实际出栏量，在产蛋鸡存栏量继续增加，供应面仍较为宽松。

　　唐其山表示，自去年下半年开始蛋鸡存栏进入稳步上升通道，今年新建鸡舍开产量大、大小蛋价差走扩，说明了新开产多的事实，而适龄老鸡数量有限以及饲料成本下滑使得近月惜售仍偏主流，其中不乏有换羽行为，目前市场平均淘汰日龄维持在500天以上，整体看来新增多淘汰少，鸡蛋供应宽松格局将在中长期限制蛋价抬头空间。

　　“事实上，低价逼淘对于今年蛋鸡养殖业的调整作用预计不大，主要原因有三。”唐其山称，一是行业连续3年盈利，产业现金流相对充足，使得养殖户对低价区有更强的耐受性；二是饲料成本下滑对补栏意愿的提升作用立竿见影，业内对淡季低价现象并不敏感；三是随着行业规模化进程的持续推进，各地百万蛋鸡场投建并开产，大型蛋企前期扩产计划更具战略性，不会因短期亏损而搁浅。

　　展望后市，蒋琴认为，从需求方面来看，随着天气升温，以及4月梅雨季的到来，鸡蛋存储时间缩短，产区出货节奏将加快，同时由于供应增量，市场对后市走势信心不足，多按需补货为主。加之目前蔬菜、肉类等替代品价格相对较低，对鸡蛋市场亦将造成一定的冲击。整体来看，中长期存栏恢复，供强需弱格局未有明显改善，蛋价不乏进一步的下跌空间。期货主力2405合约供需预期偏空，建议区间偏空操作为主，压力位参考3600，支撑位参考3300。

　　在唐其山看来，产能上升趋势使得蛋价的大方向是向下的，节奏上可能会根据增产速率及消费季节性予以调整。鸡蛋需求以刚性消费为主，季节性波动特征明显，目前虽处于清明备货过程，但天气潮湿、库存偏高均是较大阻力，前期囤货不清库，后期形势可能更悲观，整体看上半年行业整体难有盈利空间，蛋价向饲料成本线靠拢概率较大。

　　“此前盘面已将在产存栏较为宽松计价，而近期现货价格在节后完成阶段性补库后再度回调，伴随原料端（玉米、豆粕）存在下调预期，市场预计养殖户去产条件（这里特指蛋鸡养殖户在成本波动下的老鸡淘汰）有所削弱。”吴冰心说，随着清明节备货，市场需求存在好转预期，蛋价或止跌企稳。同时市场存在低价惜售情绪，预计现货价格或迎来小幅上涨。策略上，在现货支撑下，主力合约持续下跌或面临阻力，暂时以观望为主。建议短线谨慎做空，中长线仍以偏空思路对待。警惕原料价格波动。（期货日报）

　　



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　　3月25日，A股三大股指冲高回落，创业板指领跌。截至收盘，上证指数报3026.31点，跌0.71%；深证成指报9422.61点，跌1.49%；创业板指报1833.44点，跌1.91%。沪深两市昨日合计成交1.04万亿元，较上个交易日缩量538亿元。北向资金全天净买入55.71亿元，其中，沪股通净买入38.51亿元，深股通净买入17.2亿元。

　　盘面上，近期热门板块全线退潮，人工智能板块大幅领跌，华策影视、福昕软件等多股跌超10%；低空经济概念也出现回调，集智股份跌超11%，立航科技跌停。房地产板块逆势“护盘”，京投发展涨停；小米汽车概念股表现活跃，津荣天宇、凯众股份等涨停。

　　人工智能板块“降温”

　　受政策面利好刺激，昨日，房地产开发板块大幅拉升，截至收盘，京投发展涨停，华发股份、滨江集团等跟涨。

　　消息面上，3月22日召开的国务院常务会议指出，要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展。

　　业内人士认为，会议释放了房地产支持政策有望进一步加码的信号，接下来房地产支持政策将在供需两端全面发力。

　　人工智能板块集体回调，Kimi概念高开低走。截至昨日收盘，华策影视跌近13%，该股此前走出三连板，中广天择跌停。

　　3月22日，华策影视披露股票交易异常波动公告称，Kimi的模型能力、应用场景以及月之暗面公司的技术研发方向与公司所处行业应用高度契合。目前，公司与月之暗面公司保持着密切的沟通，但暂无任何书面协议落地。

　　近期，Kimi带动国内包括阿里通义千问、百度文心一言等AI大模型纷纷宣布推出或预计推出自身长文本模型。东北证券认为，国内一系列基于大模型的应用有望在接入Kimi后迎来能力爆发。同时，伴随一季报临近，市场开始逐渐关注本年度真正有成长有业绩的方向并进行布局。

　　机构：A股后市仍具韧性

　　近期，A股主要指数围绕关键点位反复震荡，短线涨势趋缓，盘面风格轮动加快，投资者正在关注新的上行催化。

　　机构普遍认为，近期市场超跌反弹的特征有所弱化，但监管部门仍在积极呵护股市微观流动性持续改善，A股后市仍将具备韧性。

　　国泰君安证券表示，A股主要指数从全局反弹切换到横盘震荡，但分化并不意味着行情结束。总体而言，市场预期不再下修，目前仍要以积极心态找机会。

　　海通证券认为，短期市场上涨节奏或有放缓，但是政策发力下积极信号仍在累积，本轮反弹行情或未结束，投资者可以关注行业补涨机会。

　　配置方面，东吴证券认为，中短期市场风格可能持续维持偏成长的风格，看好“老成长”的估值修复和“新成长”的崛起。对于“新成长”而言，随着科技革命的不断演进、产业趋势的持续发展以及降息周期的打开，AI+相关板块有望明显受益，此外，主题投资层面，低空经济等产业政策加持的投资机会可能贯穿全年。
 
（上海证券报）

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　　锡

　　今日上海金属网现货锡锭报价225000-227000元/吨，均价226000元/吨，较上一交易日跌500元/吨。沪期锡早盘弱势震荡，盘中多空争夺较激烈，今日交割近远月基差贴水小幅收窄；第二交易时段盘面弱势运行。短线国内原料库存相对充裕，而终端需求增长不足延续，现货市场表现依旧乏善可陈；从近期实际成交情况来看，市况仍未出现明显趋好态势，盘面行情并没有带动市场成交热情，贸易商整体出货待提升。据悉今日多数贸易商有限出货，有人表示活跃度依旧受到抑制。今日跟盘方面，听闻小牌对04月贴水1000-贴水500元/吨左右，云字头对04月贴水500元/吨-平水附近，云锡对04月平水-升水500元/吨左右不变。

　　镍

　　因为主要生产国印尼的供应中断有所缓解，叠加美元汇率指数上涨的打压，拖累上周末伦镍走势再度震荡下行。今日上海金属网现货镍报价：133650-136150元/吨，跌300元/吨，金川镍现货较常州2404合约升水4000元/吨，较沪镍2405合约升水2000元/吨，俄镍现货较常州2404合约升水1500元/吨，较沪镍2405合约贴水500元/吨。早盘沪镍弱势震荡，现市换月至对沪镍2405合约，升贴水报价小幅调整，价格继续回落部分缓和市场谨慎情绪，不过由于周初效应影响，目前实际成交数量依旧未有大幅增加，整体偏高的价格仍多抑制下游采购需求，贸易商亦多表示出货有限；虽也有一些企业刚需采购，但是分摊到每个卖家手上就没有多少量，实际需求尚待进一步提升。另外也截至10：15分休盘，沪镍2405合约与常州镍2404合约价差2010元。

　　




 
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   3月8日，国内橡胶期货摆脱短期调整走势，期价在午后放量增仓突然开启主升浪行情。其中沪胶期货2405合约自13720元/吨一线快速拉升至3月19日的高点15805元/吨，其间累计最大涨幅达15.20%；标胶期货2405合约自11520元/吨一线快速拉升至3月18日的高点12880元/吨，其间累计最大涨幅达11.81%；合成胶期货2405合约自13075元/吨一线快速拉升至3月18日的高点14490元/吨，其间累计最大涨幅达10.82%。

   虽然3月19日国内胶价见顶回落，展开调整行情，但短线胶价波动率显著提高。不过从中长期角度来看，全球天然橡胶期货价格重心有望稳步抬升。（来源：期货日报）


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   美联储降息或迟到但不会缺席

　　2024年以来，随着美国非农就业、通胀数据陆续公布，1月美联储议息会议决议释放鸽派信号不及预期，加之美联储官员多次偏鹰发言，让自2023年12月中旬开启的激进降息交易频繁降温。

　　从CPI到PPI再到消费者的长期通胀预期都在反复提醒市场，美国通胀不会很快消失，通胀压力强于预期，美联储2024年首次降息预期再受挫。基于此，美联储主席鲍威尔在国会作证时重申，今年某个时候放松政策可能是“合适的”，但居高不下的通胀和非常有弹性的劳动力市场可能会阻止美联储提前降息。受此影响，目前市场的降息预期已由年初的“2024年降息幅度超过150个基点且首次降息时点为3月”调整至“2024年降息幅度约为100个基点，并且首次降息时点推迟至6月”。不过总体来讲，降息周期只会迟到，而不会缺席。因此处在流动性由紧转向宽松的大周期背景下，未来橡胶期货资产价格估值重心有望抬升，宏观因子长逻辑也转向多头。

　　全球主要产胶国供应预期下降

　　天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布的3月报告显示，1—2月，ANRPC成员国合计产胶量达182.34万吨，同比大幅减少12.29万吨；1—2月，ANRPC成员国合计天胶消费量达180.27万吨，同比大幅增加8.61万吨。1—2月，泰国产胶量达87.08万吨，同比小幅减少3.63万吨；印度尼西亚产胶量达42.14万吨，同比小幅减少10.91万吨；马来西亚产胶量达6.70万吨，同比小幅减少1.1万吨；越南产胶量达14.5万吨，同比略微减少0.6万吨；中国产胶量达0.09万吨，同比略微减少0.05万吨；印度产胶量达17.81万吨，同比小幅增加1.01万吨；柬埔寨产胶量达5.79万吨，同比略微增加0.32万吨；菲律宾产胶量达1.88万吨，同比略微增加0.12万吨。

　　出口方面，ANRPC数据显示，1—2月泰国天胶出口量达75.54万吨，较去年同期的78.9万吨小幅减少3.36万吨；印度尼西亚天胶出口量达32.96万吨，较去年同期的34.5万吨小幅减少1.54万吨；马来西亚天胶出口量达16.3万吨，较去年同期的15.8万吨小幅增加0.5万吨；越南天胶出口量达31.35万吨，较去年同期的25.65万吨小幅增加5.7万吨。

　　由于近5年以来全球橡胶价格维持偏低水平运行，导致胶农割胶积极性不高。随着东南亚各主要产胶国新胶种植投入减少，而老橡胶树陆续步入衰产期，胶水增量出现减速，预计2024年全球橡胶产量大概率维持低增长或小幅负增长。

　　回顾历史可以发现，自2010年开始，受益于全球天然橡胶期货价格大幅回升，东南亚、南亚主要产胶国胶农种植橡胶树积极性显著提高，从而导致泰国、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度、柬埔寨和菲律宾天然橡胶总种植面积和新种植面积稳步提升。不过从2012年开始，随着全球天然橡胶期货价格见顶回落，东南亚、南亚主要产胶国胶农种植积极性随之下降，泰国、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度、柬埔寨和菲律宾各国的橡胶新种植面积高位回落。

　　经历了2013—2023年长达10年的天然橡胶期货价格低迷期，东南亚、南亚主要产胶国胶农种植意愿处于低谷，泰国、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度、柬埔寨和菲律宾各国开割面积虽然总体趋势走高，但单位种植面积的产量却持续回落，凸显胶价低迷带来的负反馈效应。随着天然橡胶产能出清，潜在供应预期下降，东南亚产胶国步入减产周期，预计2024—2025年全球主要产胶国胶水产出或出现持续小幅下滑的景象。

　 
　　1—2月我国橡胶进口量同比下降

　　我国天然橡胶进口依存度高达80%，是国内供应的主要构成部分。2018—2022年，我国天然橡胶进口量保持在500万—600万吨。2017年起非标套利贸易活跃，我国天然橡胶进口量明显增长，年度进口量突破500万吨；而2022年由于上半年轮胎出口市场表现偏强以及年内非标基差持续走强，支撑我国天然橡胶进口量突破至606.05万吨，同比上涨12.77%，创下历史最高水平。2023年，我国天然橡胶进口量达到794.67万吨，较2022年的739.45万吨大幅增加55.22万吨，增幅达7.47%。

　　 
　　步入2024年以来，中国橡胶进口量显著下滑，据海关总署公布的数据，1—2月我国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量为115.6万吨，同比减少12.56%。

　　国内轮胎行业景气度明显回升

　　受国内外车市需求改善驱动，步入2024年以来，国内轮胎企业订单量较为充足，排产期延后两个月，行业景气度明显回升。虽然行业热度高，但面对上游原材料成本上涨，为了保证利润空间，轮胎企业已经按捺不住涨价的冲动。春节假期过后，多家轮胎企业发布涨价通知。3月19日，赛轮轮胎在回复投资者提问时表示，如原材料价格持续上涨，公司将综合市场需求及生产成本等多方面因素，对部分产品进行调价。玲珑轮胎则表示公司海外部分市场已经进行产品提价。

　　此次原材料中橡胶价格大幅上涨，主要原因是：生产端受恶劣天气影响，产量下降；需求端下游轮胎企业需求量乐观估计。同时，上涨的生产成本加上高景气延续的下游汽车市场，生产端和需求端的双重刺激，让轮胎企业有了更充分的涨价理由。据不完全统计，截至3月19日已经有20余家轮胎企业宣布涨价，这些公司的涨价幅度在2%—5%。

　　对于轮胎价格上涨的原因，涨价的轮胎企业普遍提到原材料价格上涨明显。最新数据显示，1—2月，中国橡胶轮胎外胎产量15324.3万条，同比增长19.5%；中国橡胶轮胎出口量同比上升9.7%，达到133万吨，出口金额增长10.3%，达到236.22亿元。目前许多轮胎企业的订单已经排到了两个月之后，库存量处于较低水平，预示着未来一段时间内轮胎市场将持续繁荣。

　　据统计，截至3月22日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为70.1%，周环比略微回落0.30个百分点，同比小幅回升3.91个百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为80.1%，周环比小幅回升0.50个百分点，同比小幅回升0.89个百分点。目前部分轮胎企业产能利用率仍处于提升阶段，随着企业产量继续恢复性提升，产能利用率将进一步走高，短期关注下游轮胎厂的原料补库节奏。

　　 
　　车市销量巩固了橡胶需求潜力

　　国内天然橡胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。据中国汽车工业协会发布的数据，1—2月，中国汽车产销分别完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。在海外市场，1—2月，美国汽车销量为239.37万辆，同比增长6.0%。而欧洲在2024年前两个月内，汽车销售量增加6.3%至186万辆，连续6个月呈上升趋势。此外，作为天胶需求的“晴雨表”，国内重卡销量在1—2月达15万辆，比上年同期上涨19%，净增加2.4万辆。乐观的车市销量巩固了橡胶需求潜力。

　　综上所述，处在美联储加息周期末期，降息周期只会迟到，而不会缺席。全球流动性由紧转向宽松的大周期背景下，未来橡胶商品期货资产价格估值重心有望抬升。随着宏观氛围转多，叠加产业因子向好驱动，多头资金纷纷进场，加速胶价在短时间内快速拉升。由于短线胶价涨幅过大，存在利多因素透支嫌疑。不过，在经历胶价大幅回调以后，短期利空情绪释放完毕。从中长期角度来讲，未来全球天然橡胶期货价格重心有望稳步抬升。（来源：期货日报）


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　　英伟达的意外背书可能令一些投资者对三星电子在人工智能（AI）竞赛中的赶超前景兴奋不已，但也有一些人仍对此有质疑。

　　三星的主要竞争对手SK海力士已是英伟达的供应商，向后者提供了最新版的高带宽存储器HBM3E。黄仁勋似乎暗示英伟达也将从三星购买一些HBM芯片，但SK海力士通过提供前几代技术已经取得了巨大进步。

　　德银资产管理公司的基金经理Yoon Joonwon称，三星电子确实比过去更具吸引力了，但基于HBM业务的预期前景而买进该股还为时尚早。

　　目前为止，AI主题更像是SK海力士的一个福音，其股价在过去一年上涨一倍，超过了三星30%的涨幅。区别在于SK海力士在HBM芯片领域处于领先地位，HBM芯片与对大型语言模型训练至关重要的处理器一起运行。鉴于在消费设备市场的份额，三星更容易受到商品化传统内存的周期性需求和定价影响。

　　这就是为什么当有报道称黄仁勋计划购买三星内存时，市场感到意外。他的讲话推动这家韩国市值最高公司的股价有望实现10%的周涨幅，创2015年以来最大。

　　期权交易员则更为矛盾。本周，三星电子在两个方向上的押注头寸都激增，其中包括押注该股未来三个月下跌70%的看跌期权，以及未来三个月若该股飙升300%就会套现的看涨期权。

　　短线交易员对黄仁勋表态给股价带来的提振采取了逆向操作。虽然机构投资者周三和周四大量买入三星股票，但散户却净卖出3万亿韩元（23亿美元）的股票，创下两日卖出纪录。

　　“多数人的看法仍然三星在HBM3E方面不会得到青睐，”BNK Asset Management Co．基金经理兼股票团队主管Cha So-yoon表示。“如果科技板块人气转向，那么对两家公司来说都是好事，但SK海力士似乎不会丢掉在HBM领域的主导地位。”（环球市场播报）

　　




 
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　　日本2月通胀加速上行同比上涨2.8%，连续23个月超过2%的央行政策目标，分析师认为，日本实际利率下降至-2.09%，货币环境更为宽松，如果工资推动物价进一步上涨，日本可能会加快加息步伐。

　　日本通胀节节攀升的背后，实际利率“被动”大幅下降，日本央行还会继续加息吗？

　　3月22日，日本统计局公布数据显示，2月份日本整体CPI同比上涨2.8%，较1月的2.2%大幅反弹，略低于预期的2.9%，四个月来首次加速上行，连续23个月超过2%的央行政策目标。

　　数据显示，政府对能源成本的补贴影响减少，使得能源价格降幅放缓，2月能源价格下降1.7%，而1月降幅为12.1%，通胀压力加大。

　　2月日本核心CPI（剔除生鲜食品）同比上涨2.8%，远高于1月的2%，与预期一致。与之前东京地区的数据类似，通胀反弹大多源于基数因素，公用事业补贴对2023年价格构成了压力。主要受到食品和耐用品价格上涨，以及反映旅游需求增加的住宿价格上涨的影响。

　　作为核心中的核心，2月CPI（除生鲜食品及能源）同比上涨3.2%，低于前值3.5%，低于预期的3.3%，连续15个月增速超过3%。

　　在物价上涨伴随工资增长的良性循环下，日本央行是否还会进一步加息成了分析师们争论的焦点。

　　数据公布后，美元兑日元短线略微上扬5点，至151.60上方，日内整体转涨，但仍位于数十年的低位。

　　通胀反弹后，日本央行加息前景如何？

　　本周稍早前，日本央行自2007年以来首次加息，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，但在宣布加息的同时，日本央行明确表示将坚定宽松的立场，并不预示着紧缩周期的开始。

　　但有经济学家认为，日本2月份的通胀率为2.8%，这意味着最新的实际利率（名义利率减去通胀率）为-2.09%，现在实际上是大幅下降了。这意味着，尽管央行采取了加息，但实际的货币环境却更加宽松了：

　　更低的实际利率相当于更加宽松的货币政策，这对经济有刺激作用；而更低的实际利率也会通过进一步降低折现率的方式，提升股市的估值，这也成了日本股市上涨的原因。

　　周四在日本国会接受质询时，植田和男表示，本周日本央行采取行动的部分原因，是为了避免日后需要采取“更加激进的措施”，若要等到确认通胀完全稳定，将会极大地提高通胀超预期上行的风险。

　　植田和男说到：“在大规模货币宽松结束后，出现快速、大幅度加息的可能性也会随之加强，我们在权衡这些风险后做出了决定。”

　　法国巴黎银行经济学家Ryutaro Kono认为，如果工资上涨进一步推动物价上涨，日本可能会加快加息步伐。Kono周二在一份报告中写道：“在这种情况下，到2025年底，利率将超过1%。此外，根据汇率以及4月份之后人事成本如何传导至物价，存在将第二次加息提前到7月的可能性。（华尔街见闻）

　　




 
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    3月22日消息，日本通胀节节攀升的背后，实际利率“被动”大幅下降，日本央行还会继续加息吗？

　　 今日，日本统计局公布数据显示，2月份日本整体CPI同比上涨2.8%，较1月的2.2%大幅反弹，略低于预期的2.9%，四个月来首次加速上行，连续23个月超过2%的央行政策目标。

　　数据显示，政府对能源成本的补贴影响减少，使得能源价格降幅放缓，2月能源价格下降1.7%，而1月降幅为12.1%，通胀压力加大。

    2月日本核心CPI（剔除生鲜食品）同比上涨2.8%，远高于1月的2%，与预期一致。与之前东京地区的数据类似，通胀反弹大多源于基数因素，公用事业补贴对2023年价格构成了压力。主要受到食品和耐用品价格上涨，以及反映旅游需求增加的住宿价格上涨的影响。

    作为核心中的核心，2月CPI（除生鲜食品及能源）同比上涨3.2%，低于前值3.5%，低于预期的3.3%，连续15个月增速超过3%。

　　在物价上涨伴随工资增长的良性循环下，日本央行是否还会进一步加息成了分析师们争论的焦点。

　　数据公布后，美元兑日元短线略微上扬5点，至151.60上方，日内整体转涨，但仍位于数十年的低位。

    本周稍早前，日本央行自2007年以来首次加息，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，但在宣布加息的同时，日本央行明确表示将坚定宽松的立场，并不预示着紧缩周期的开始。

　　但有经济学家认为，日本2月份的通胀率为2.8%，这意味着最新的实际利率（名义利率减去通胀率）为-2.09%，现在实际上是大幅下降了。这意味着，尽管央行采取了加息，但实际的货币环境却更加宽松了：

　　更低的实际利率相当于更加宽松的货币政策，这对经济有刺激作用；而更低的实际利率也会通过进一步降低折现率的方式，提升股市的估值，这也成了日本股市上涨的原因。

　　周四在日本国会接受质询时，植田和男表示，本周日本央行采取行动的部分原因，是为了避免日后需要采取“更加激进的措施”，若要等到确认通胀完全稳定，将会极大地提高通胀超预期上行的风险。

　　植田和男说到：“在大规模货币宽松结束后，出现快速、大幅度加息的可能性也会随之加强，我们在权衡这些风险后做出了决定。”

　　法国巴黎银行经济学家Ryutaro Kono认为，如果工资上涨进一步推动物价上涨，日本可能会加快加息步伐。Kono周二在一份报告中写道：“在这种情况下，到2025年底，利率将超过1%。此外，根据汇率以及4月份之后人事成本如何传导至物价，存在将第二次加息提前到7月的可能性。


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　　锡

　　因为美联储有关降息计划的言论提振了投资者风险偏好，且随着中国需求前景改善，吸引投机资金入市做多，提振隔夜伦敦金属市场全线收升。LME三个月期锡由跌转升，震荡收阳，盘中升幅扩大至2.4%，最后收报每吨27895美元。美联储周三维持基准利率不变。美联储官员表示，尽管近期通胀数据较高，但是仍将维持今年降息三次的预期，到年底时基准利率将会下调75基点，借贷成本降低有助于提振经济增长以及工业金属的需求前景。国内方面，夜盘沪期锡高位震荡，上方23万元一线阻力较强。最后收报每吨228490元，涨幅为2200元或0.97%。国内冶炼生产恢复，但消费增幅有限。年后价格回升，市场氛围总体一般，消费面尚待提升，接单有限；关注宏观消息是否继续影响价格趋势。

　　镍

　　由于降息预期提振风险偏好，推动隔夜伦敦金属市场全线收阳，镍价随势震荡走升。伦敦三个月期镍延续前日升势，小幅收涨，尾盘升幅为0.2%，最后收报每吨17520美元。美联储周三维持基准利率不变。美联储官员表示，尽管近期通胀数据较高，但是仍将维持今年降息三次的预期，到年底时基准利率将会下调75基点。在美联储表示将坚持今年的降息计划后，投资者风险偏好得到提振，这有助于支持大多数基础金属价格上涨。国内期市，夜盘沪镍先阳后抑，再度收挫，短线震荡局面为继。最后收报每吨136600元，跌幅为290元或0.21%。近期国内消费表现待提升，市场总体采购需求有限；宏观面喜忧参半，价格走势震荡回落，而后期市场消费出现有效增长有待观察。

　　




 
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　　自2月中旬开启强势上行周期以来，黄金价格已频频刷新历史新高，引起市场的密切关注。3月21日，黄金现货价格再次升破前高，续创历史纪录。以伦敦金现为例，Wind数据显示，3月21日，开盘价为2186.41美元/盎司，随后在盘中快速上行，升破2200美元/盎司关口，最高触达2222.91美元/盎司。

　　已经处于历史高位的黄金价格，为何再次突破“天际”？领秀财经首席分析师刘思源在接受《证券日报》记者采访时表示，本次黄金价格上涨的主要动力是美联储主席鲍威尔给出的更强烈的降息预期。美联储公布的“点阵图”也印证了年内大概率将降息3次，降息预期打压美元指数的同时反向推升黄金价格上涨。

　　方正中期期货交易咨询部副总经理、稀贵金属研究中心总监史家亮对《证券日报》记者表示，美联储3月份议息会议整体“按兵不动”，2024年降息3次预期未发生明显变化，鲍威尔强调美联储将会放缓缩表速度，市场关于美联储6月份降息的预期有所升温。美元指数和美债收益率高位回落，贵金属大幅走升，黄金价格再度刷新历史新高。

　　北京时间3月21日凌晨，美联储公布了3月份最新利率决议，连续第五次将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间。由于今年前两个月美国通胀连续超预期，使得市场担忧美联储可能减少年内降息次数，但此次美联储公布的经济前景预期仍维持3次降息的预测，市场普遍认为此次会议传达的信息较为“鸽派”。这种影响下，美元指数失守104整数点位，3月21日盘中最低探至103.1705点。

　　当前市场更为关注的是黄金价格上涨的可持续性。拉长时间看，3月1日至3月20日的14个交易日中，伦敦金现价格有10个交易日都收涨。那么，黄金价格还有继续上涨的可能吗？

　　对于价格运行区间，史家亮分析称，突破2200美元/盎司阻力后，会不断刷新新高，上方关注2300美元/盎司，不排除突破进一步上涨的可能；下方关注2082美元/盎司阻力和2040美元/盎司至2050美元/盎司行情启动点位置；中长期行情仍然乐观，但不建议追涨。

　　史家亮进一步表示，近期贵金属仍处于超买状态，走势与宏观基本面有所偏离，因此贵金属仍有调整的空间，当前不建议追涨，更不建议高位沽空。美联储货币政策转向宽松预期仍是主导，全球央行继续购金，叠加美国银行业危机蔓延可能，美元指数和美债收益偏弱走势，对贵金属形成中长期利好影响。贵金属逢低做多依然是核心，依然不建议做空。

　　刘思源表示，美联储降息时间点决定了黄金走势，而降息前提是经济降温。市场预期6月份美联储将会降息，黄金在6月份降息前后还会继续炒作预期，因此还有小幅继续攀高2300美元/盎司的机会。然而降息落地后可能面临技术调整，短线多头参与者需要谨慎对待持仓。

    （证券日报）


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　　3月18日，富时罗素全球股票指数纳A样本一季度定期调整生效，本次常规调整新增纳A样本76只，沪市40只，深市36只。市场分析人士表示，本次调整预计可为A股带来超50亿元增量资金，同时也将会提升外资主动资金对A股的配置热情和交易活跃度。

　　中信建投期货金融衍生品首席分析师刘超分析认为，随着A股在富时罗素指数中权重的增加，追踪指数的被动投资基金需要调整投资组合以反映这一变化，从而促使增量资金集中流入A股市场。事实上，纳入更多A股样本到富时罗素全球股票指数，增加了整个A股市场在全球金融体系中的可见度，尤其在当前A股估值具有性价比，而且国内政策积极支持资本市场与经济基本面改善的情况下，本次调整有助于吸引更多国际投资者主动关注和投资A股市场，这种流入可能不仅限于新纳入的76只股票，还可能提升整个A股市场的流动性。

　　方正中期期货研究院首席宏观经济研究员李彦森表示，此次调整显示中国股票市场在全球市场中的地位进一步增强，也意味着中国资本市场和经济影响力的提升。另外，A股在新兴市场、全球市场指数中权重加大，将会提升外资对A股主动和被动配置的热情以及交易活跃度。此外，调升权重将直接带来更多海外资金买入需求，对市场形成利好影响。

　　国信期货研究咨询部研究员夏豪杰表示，富时罗素全球股票指数纳A样本对A股来说有三个显著效应：一是全球主要指数对A股投资的认可；二是样本的增加直接带来资金增量；三是引导长期投资，价值投资理念。

　　“本轮市场反弹的过程中，除了由于流动性风险解除带来的回补效应以外，市场对于基本面的悲观定价也趋于改善，资金情绪得到一定程度修复。”刘超说，春节后，随着市场逐步回暖，融资余额持续回升，截至3月20日达1.5万亿元，基本回到2月初水平。融资买入额占比冲高至9%附近水平，杠杆资金情绪明显回暖。另外，今年年初至今，外资积极加大A股配置仓位，整体转为净流入态势。2月份以来，北向资金净流入超过865亿元，有多个交易日单日净流入超百亿元。

　　“从基本面来看，目前国内经济基本面仍对市场有利多影响，且预计经济维持修复趋势，潜在支持效果不变。”李彦森表示，财政政策将加大扩张，有利于基本面改善并稳定市场信心。当前避险情绪已经较今年年初明显回落。海外消息和外盘表现仍利多，但需要关注美联储政策调整的影响。中长期来看，股指向基本面有所回归，企业盈利预期、政策宽松节奏和风险化解情况仍是关键因素。

　　展望后市，李彦森表示，从当前情况看，基本面、政策面、资金面、市场信心均相较于去年下半年明显恢复，且增长态势不变，对指数形成利好影响。但未来仍需关注两方面风险：一是国内地产和地方债风险是否加速出清；二是海外地缘政治风险对国内市场情绪的影响。“预计股指的涨势能够持续，但也不期待大幅上涨，更可能出现的是宽幅振荡、中枢抬升的走势。”

　　刘超表示，从近期发布的2月经济金融数据来看，在春节错位的季节性效应等影响下，2月份信贷投放出现阶段性波动，不过社融整体走弱也表明实体融资需求有待修复，居民端消费信心仍显不足，企业端融资在稳增长政策发力的背景下延续改善。前两个月经济数据整体好于市场预期，而结构上仍有较大改善空间。当前市场对经济预期已经有所改善。开年以来宏观政策加快发力，落地显效仍需要一个过程，居民和企业端信心的修复也需要时间。

　　“在多重利好的提振之下，周一A股量价齐升，多个股指创下开年以来新高。随后，指数进入缓涨阶段，整体围绕5日均线振荡。后续市场重新回到经济基本面、企业盈利和资金面边际供求等因素上，全年重点关注新质生产力和消费板块中长期修复机会。策略方面，股指在持续上涨后，短线可能有一定资金止盈兑现压力，以观望为主；期权方面，推荐构建反向比例价差组合策略，如卖出1份平值看涨期权的同时买入2份虚值看涨期权，在保护尾部风险的同时，保留指数大幅上涨带来的收益。”刘超说。

　　夏豪杰表示，从国内基本面来看，国内经济总体上处于恢复向好时期，趋势不变，GDP预期仍然在5%左右。积极投资新质生产力，为国内经济带来新的创新力量，国内经济中长期维持中高速增长。资金面上，由于国内CPI相对较低，为货币政策支撑经济提供了良好基础，货币面上将会持续保持充足的流动性。股指方面，随着国内股市制度性改革，价值投资者将会主导国内股市，股指将会走出制度改革的牛市。

  （期货日报）  


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　　锡

　　今日上海金属网现货锡锭报价226000-228000元/吨，均价227000元/吨，较上一交易日跌3000元/吨。沪期锡早盘震荡拉升，225000元一线失而复得，今日交割近远月基差贴水小幅扩张；第二交易时段盘面震荡上行。印尼今年迄今已发放44481.63吨锡矿石的生产配额，该国官员也表示将加快采矿额度的审批程序，预计短线供应紧张忧虑或缓和。早盘价格再度拉升，炼厂持价意愿得以为继，然而现市成交则因此陷入僵持，部分市场人士维持谨慎的观点，目前观望氛围有所增长；此外需求提升有限，高企的库存尚待进一步消化。今日跟盘方面，听闻小牌对04月贴水800-贴水200元/吨左右，云字头对04月贴水200-升水300元/吨附近，云锡对04月升水300-800元/吨左右不变。

　　镍

　　因为最大金属消费国的需求前景令人担忧，且美元走强，拖累隔夜伦敦金属市场部分品种收挫，而镍价则在连跌之后小幅收涨。今日上海金属网现货镍报价：136850-139050元/吨，涨600元/吨，金川镍现货较常州2403合约升水2100元/吨，较沪镍2404合约升水1700元/吨，俄镍现货较常州2403合约贴水100元/吨，较沪镍2404合约贴水500元/吨。早盘沪镍震荡上行。现货俄镍贴水再次扩大，市场近日多数维持刚需接单，即使价格下跌并不如预想中那么热络，贸易商不少也表示出货总体表现欠佳，随着目前价格跌势有所趋缓，市场观望情绪再次聚集；对此有人反映下游客户部分维持观望，部其中一些原有库存在消耗，近期采购意愿亦有限，且订单需求继续增长，仍需时日。截至10：15分休盘，沪镍2404合约与常州镍2403合约价差410元。

　　




 
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    全球主要央行有可能迈入2008年以来同步性最强的降息周期，这将为初现反弹的美元带来支撑。

　　华尔街年初时押注几乎所有G-10货币兑美元都会上涨，因为他们预计美联储将进行一系列大举降息行动。然而现实却是，美元指数本季度上涨超过2%，美元跑赢了大多数主要对手货币。

　　美元的表现既反映了对美联储降息幅度押注的重新调整，也反映出市场认识到美国的行动不会是独一家。据分析，随着全球经济增长减弱，全球包括美联储在内的11家主要央行中，预计有10家将会在今年下半年降息，这将标志着16年以来的最同步政策宽松周期。

　　日本央行将是为数不多的例外之一，该行刚刚告别全球仅剩的负利率政策，结束了现代史上最激进的货币刺激计划。不过，这一行动前期早有充分提示，而且需要注意的是，金融环境仍将保持宽松。

　　分析显示，当80%或更高比例的央行同步放松政策，美元每个季度将平均上涨超过3%。美元这一次料将保持这种趋势，因美联储政策利率可能在主要发达经济体中仍是最高的，到今年年底仅次于新西兰。

　　“全然大举做空美元有可能会大错特错，”瑞穗银行经济与战略主管Vishnu Varathan表示。“美联储转向势必会令做空美元大获全胜 —— 这种说法非常片面。这只猛兽很可能反复无常，而不会只是乐观地说一切翻篇。”

　　随着美国继续保持足以避免经济衰退的韧性，迫使市场降低对激进宽松的预期，那么，美元反弹这一前景就很可能变得更加现实。美元的利好因素还包括收益率溢价，以及依然强劲的美国股市，目前股市还在持续吸引资金流入。

　　落后

　　数据显示，全球11个主要央行中有8个 —— 包括欧洲和加拿大 —— 料将从第二季度开始与美国一道放松政策。从第三季度开始算，这个数字上升到10个。

　　“从历史上看，通常是美国和美联储先行带动这种宏观叙事，而现在美国和美联储在宽松方面垫底，”Manulife Investment Management全球首席经济学家Frances Donald上月在行业会议上表示。“我很难看跌美元，因为我们看到美国经济具有弹性，例外主义论风头正盛，”她说道。

　　美国就业市场强劲且核心通胀率具有粘性，这促使互换市场交易员大幅减弱了对美联储降息时间点和速度的押注。鲍威尔本月早些时候表示，美联储正在接近启动降息所要达到的信心水平，而欧洲央行行长拉加德暗示，欧洲央行可能6月降息。

　　“当我们认为注意力转向政策差异时，外汇市场可以迎头赶上，”abrdn plc．利率管理投资经理Alex Everett表示。“受持续的经济强势以及良性的通胀下行路径影响，美元短线将会有不错表现。”

　　空头押注

　　不过，美元空头仍然是市场的主导声音。

　　自2017年以来，资产管理公司一直牢牢押注美元将下跌，一旦这些押注出错，那么就会加大趋势逆转的风险。华尔街策略师也预计，到今年年底，G-10货币兑美元几乎都将上涨，欧元将升至1.10左右，日元将升至139。

　　在美联储大举加息之后，消费者价格终于开始放缓，美元去年下跌了近3%。此外，对经济衰退风险的担忧、日本负利率终结以及比特币和大宗商品价格上涨也可能打压美元。

　　美国银行预计美元强势将在3月退潮，高盛集团预计美元长线可能走弱。花旗倾向于建议卖出美元。

　　其他人则认为有必要保持谨慎，因为最新的一系列数据表明美国经济仍然稳健，而核心通胀率仍然坚挺。

　　“现在我们认为美元会在下半年一直走强，”对冲基金K2 Asset Management Ltd．的研究主管George Boubouras表示，“美国例外主义论很难被忽视，我们在资产组合中做多美元。”（环球市场播报）

　　




 
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　　锡

　　今日上海金属网现货锡锭报价225000-235000元/吨，均价230000元/吨，较上一交易日跌1000元/吨。沪期锡早盘弱势震荡，225000元一线支撑尚在，今日交割近远月基差贴水微辐收敛；第二交易时段盘面弱势运行。锡价大幅回落，印尼最大锡矿商昨日获得出口许可，短线供应紧张局面得以缓和，不过该国出口申请仍有积压，更多配额未有释放，许可审批将延期，有分析预期实际出口可能会在一段时间内继续受到抑制。国内方面，炼厂持坚意愿多数为继，成交数量不多，但是价格回落，吸引部分刚需采购增加；总体来看终端消费待提升，但目前市况活跃度较之前高价时有所好转。今日跟盘方面，听闻小牌对04月贴水800-贴水200元/吨左右，云字头对04月贴水200-升水300元/吨附近，云锡对04月升水300-800元/吨左右不变。

　　镍

　　因为多头将近期上涨的利润落袋为安，美元在周三美联储公布利率决定之前上涨，拖累隔夜伦镍随势再度震荡收跌。今日上海金属网现货镍报价：136350-138350元/吨，跌2450元/吨，金川镍现货较常州2403合约升水1900元/吨，较沪镍2404合约升水1700元/吨，俄镍现货较常州2403合约贴水100元/吨，较沪镍2404合约贴水300元/吨。早盘沪镍继续弱势震荡。现市升贴水小幅上调，目前现货成交表现尚可，中间商及下游用家均有采购出现，价格下跌贸易商出货明显好转，据悉部分贴水报价交割品牌出货数量小幅增长；不过由于下游需求增幅有限，终端行业复苏偏缓的制约，整体来看出货量未见大量增多，市场参与者预期库存消耗尚待时日。截至10：15分休盘，沪镍2404合约与常州镍2403合约价差200元。

　　




 
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    3月20日消息；受市场对日本央行政策押注影响，日元兑欧元跌至2008年以来最低水平。日元兑美元短线走低，目前报151.32。

    昨日，日本央行历史性转变，结束负利率和YCC政策，取消对日股ETF和Reits的购买；日央行行长称，将使用短期政策利率作为主要工具，根据经济情况决定利率水平。


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　　外媒3月19日消息：美国当地时间周二，美国财政部拍卖了130亿美元的20年期国债，拍卖结果意外相当强劲，美债收益率随后迅速走低。

　　本次20年期美债拍卖的最终得标利率为4.542%，低于上次2月21日拍卖利率4.595%。预发行利率为4.562%，比最终得标利率高了2个基点，创去年1月以来最大。

　　20年期美债的投标倍数为2.79，创有记录以来的最高之一，远超前次的2.39，也大幅高于最近六次拍卖的均值2.56。

　　作为衡量美国国内需求的指标，包括对冲基金、养老基金、共同基金、保险公司、银行、政府机构和个人在内的直接竞标者（Direct Bidders）获配比例为17.2%，低于上个月的19.7%，19.7%也是近六次拍卖的均值水平。

　　海外需求强劲亮眼。作为衡量海外需求的指标，通常由外国央行等机构通过一级交易商或经纪商参与竞标的间接竞标者（Indirect Bidders）获配比例高达73.5%，仅略低于历史最高纪录，较上个月的59.1%可谓是飙涨。

　　作为承接所有未购买供应的“接盘侠”，一级交易商（Primary dealers）本轮获配比例仅为9.3%，为有记录以来的最低水平之一，凸显真实需求强劲。

　　拍卖结果出炉后，20年期美债收益率短线跳水大约3个基点，刷新日低至4.5261%，日内整体跌幅大约3.5个基点。周二，美国10年期基准国债收益率跌2.57个基点，报4.2985%；两年期美债收益率跌4.64个基点，刷新日低至4.6852%。

　　需要说明的是，20年期美债的市场需求通常远不如10年期和30年期国债，传统上流动性不佳。因此本次拍卖多个数据亮眼，对市场构成提振。财经金融博客Zerohedge点评称，这是一次出色的美债拍卖，需求井喷的消息将各期限美债收益率推至日内低点，与此同时，标普500指数上涨。



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　　谈及日本央行退出负利率的原因，分析人士表示，主要是因为当前日本经济环境条件逐渐成熟。

　　在国泰君安期货研究院海外宏观高级研究员戴璐看来，日本历史性地退出了近代史上最为激进的货币宽松政策，成为全球最后一个退出负利率货币政策的国家。对于日本而言，货币政策框架改变意味着该经济体走出长期困扰其经济发展的通缩状态，日本央行维持稳定物价增长的货币政策目标取得实质性进展。

　　1.对日本市场影响几何？

　　上海东亚期货首席经济学家景川表示，在经济回升的基础上，日本可能进入加息周期，进而出现与欧美经济周期错配的情况。“事实上，在日本央行加息之前，市场利率已经回升，日债掉期利率为0.89%。而2023年日本实际GDP实现了1.9%的增长，为央行加息奠定了基础。”

　　考虑到日本央行17年来的首次加息势必会带来日元走强，景川认为，这必然会增加日本进口贸易额度。同时日本结束负利率后，海外资金势必会回流。日元加息以后，之前投资海外的利差将会减少，再叠加汇率变化的影响，热钱会大量回流到日本。

　　野村基金认为，日本股票市场有进一步上涨的空间：日本货币政策逐步正常化意味着日本经济环境已改变，正式摆脱长期通缩环境，经济不再是一潭死水，因此对日本经济与股市反而是利多因素。此外，即便退出负利率，日本仍与美国、欧洲存在极大利差，因此日元并不存在长期、大幅升值动能。只要日元汇率趋于稳定，对于日本股市短线干扰消失，日股仍会恢复向上走势不变。因此，退出负利率或让日股出现短期回调，正好提供给投资者一个良好的长线进场时机。

　　本次议息会议对于日本资产的中长期影响，南华期货宏观外汇分析师周骥认为相对有限。若仅从汇率的角度来看，后续日元的升值道路大概率不会非常流畅，主要原因在于日本央行还在继续购买国债，这是日本央行手里留存的宽松底牌。

　　2.如何影响全球经济？

　　至于本次议息会议给国际金融市场带来的影响，市场人士认为，需要进一步跟踪观察。

　　在景川看来，随着热钱大量回流到日本，依赖日本资本的发展中国家会因此出现负面影响。尤其在美国紧缩周期没有结束之前，资金从新兴市场国家撤离，可能会导致一些国家出现金融危机。

　　周骥和戴璐认为，本次决议对于全球金融市场的影响仍有待评估。

　　在戴璐看来，其影响力需要更为综合的考量以及更为定量的指标追踪：一方面，日央行升息并退出YCC框架，意味着全球重要央行之一边际收紧货币政策，并在货币政策变化方向与其他主要发达国家央行呈现一定分化。日央行收紧货币政策，或理解为日债收益率上升（日元偏强）往往会抑制全球市场风险偏好（尤其是新兴市场风险偏好）。同时长期以来针对日元低息环境下的套息交易在综合成本上可能会有边际变化。另一方面要看到日央行仍旧坚定在总量上采取宽松货币政策立场的态度，其继续购买国债以抑制收益率过快上涨的举措使对市场有所安抚，也使得议息会议后日元偏弱、日股维持韧性。对于全球流动性而言，日央行边际收紧（但幅度温和），与美欧央行年内大概率降息的预期有所分化。定量上看，可以通过构建全球M2流动性指标、全球国债集合指数、全球国债流动性指标等综合考量，应避免大而化之，而需更为准确的追踪此消彼长下全球流动性和金融条件变化。

　　看向我国金融市场，景川认为，同样存在资金外流的风险。由于日本结束了17年来的负利率政策，而我国仍然在降息周期中，中日利差缩小必然会导致套利资金部分撤离，加上日元汇率升值，一些投资中国的资金也存在回流日本的情况，在这一定程度上会减弱我国的流动性，尤其是金融体系之外的流动性。这样以来，我国央行的货币政策就需要释放更多的流动性以保证经济健康发展。

　　不过，戴璐告诉记者，我国金融市场（股市、债市和汇率）对日央行外部流动性具有一定防御性。

　　“当前我国经济和金融市场的驱动主逻辑仍在国内，我国货币、财政等宏观经济政策仍旧‘以我为主’，金融市场核心关切点在于我国经济结构转变中的内生性增长动能和中长期信心是否能够延续、地产端和地缘政治端的风险点如何应对，从当前经济数据看，2024年1、2月宏观数据多数超预期，显示经济活动改善幅度有所加速，这一趋势在后续‘逆周期’政策持续落地下有望延续。另外，从我国国债市场和汇率市场看，我国金融市场整体对于日元、日债的Carry交易暴露度并不高，人民币汇率近期基本维持稳定。总体上，我们对日央行这一行动带来的外溢效应保持关注，我们不认为这将对中国市场构成主要风险。”戴璐称。（期货日报）

　　




 
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