近期，受美元内在价值贬值和全球需求改善两方面因素共同驱动，大宗商品价格上涨，以黄金、石油、有色为代表的周期股表现抢眼，成为A股表现最好的板块。

　　据正信期货金融期货分析师刘影介绍，美联储3月FOMC利率决议落地之后，市场普遍修正了美联储的降息预期，点阵图和经济展望上调了2024年美国经济表现，延后了通胀回落的时间。此外，最近美国公布的3月ISM制造业PMI和非农数据显示制造业逐渐走出库存周期底部、服务业展现较强的韧性、就业维持强劲的态势，鹰派担忧预期不断升温、10年期美债收益率回升，市场开始交易再通胀预期，带动了部分与外盘相关的大宗商品上涨。同时，全国两会召开以来国内推行的“以旧换新”政策带动了有色相关品种的上涨，也体现在了股市上。

　　“从宏观角度来看，美国再通胀的观点有待进一步验证，虽然美国经济表现超出预期，但服务业内部已经逐渐出现分化，就业市场的韧性主要由外籍人员和兼职贡献，尽管年初以来一直有海外降息的预期存在，但美债收益率走高，利率高企对经济的负面影响终将体现，年内美联储仍然有望降息。”刘影说。

　　期货日报记者了解到，3月底以来，南华商品指数持续上涨，中信风格指数中的周期风格亦持续上涨。其间美元指数短暂回调后再度走强，同时引发人民币汇率波动率一定程度回归。当前整体的宏观背景处于再通胀环境下，因此，对于大宗商品，尤其是贵金属、有色金属、能源板块和股指中的周期板块相对较为友好。

　　国投安信期货股指分析师郁泓佳分析称，具体来看，当前的再通胀环境包含了三种力量：增长因子带来的周期复苏力量；地缘冲突驱动通胀因子带来的滞胀力量；流动性环境相对充裕下的“资产荒”力量。这三种力量依次推动了大宗商品中有色金属板块、能源板块、贵金属板块的行情，同时也推动了股指周期板块的行情。从后续行情的演绎来看，这三种力量又需要依次关注三个相对应的主线变量：全球经济数据回暖持续性的情况，尤其是中美经济领先指标PMI情况；地缘局势能否降温的增量信号；美联储维稳流动性的情况。

　　“从周期股所占权重来看，中证500的权重相对于沪深300和中证100而言更多一些，周期股接力TMT股开启上攻，也是上周中证500相对于中证1000表现更好的原因。”海通期货股指分析师许青辰告诉记者，从A股微观流动性的层面来看，3月中旬以后，随着国家队ETF买入力度的减弱，市场再度进入存量博弈的状态，周期股走强对其他板块在流动性上形成了一定程度的虹吸效应，尤其是对小微盘股，由于受到年初量化产品集体大幅回撤的影响，量化产品管理的总规模受到一定幅度冲击，小微盘股的流动性较为紧张，这也是周期股走强后中证1000和国证2000这些代表小微盘股指数走弱的原因之一。

　　事实上，目前国内股指的表现主要受到宏观经济基本面的影响较大，地产依旧疲弱、总需求不足，人民币汇率回落下国内降息预期降温，增量资金待扩容，经济持续性和业绩待验证。刘影表示，4月以来，指数整体承压、板块之间分化较为明显，有基本面支撑的板块相对抗跌，在近期海外权益风偏降温、10年期美债收益率上行的背景下，中小成长指数调整幅度较大。截至2024年4月10日，2023年年报预告披露2847家，其中正面预警1186家、负面预警1652家，2024年一季报预告披露76家，其中正面67家，季报中正面预警的部分行业主要集中在有色、化工、设备等领域，与期货市场产生了一定的联动性。

　　展望后市，刘影认为，目前公布的季报预告偏优、中下旬季报有不及预期的压力，同时经济数据即将发布，房地产和债务问题背景下大宗商品期货和股指相关板块可能延续分化，与房地产相关的黑色系承压，而与政策和出口链条相关的有色、化工偏优。随着利空因素落地，4月中下旬股指市场或逐渐企稳。

　　“近日美国3月CPI涨幅再超预期和前值，数据公布后进一步打压了美联储降息预期，市场定价6月降息概率已低于20%，同时市场对美联储年内降息次数预期已降至两次，后续进一步关注美元流动性的情况。对于股指而言，短期外部流动性环境降温明显，市场承压回调过程中或继续聚焦价值、周期板块。”郁泓佳说。

　　许青辰提示，目前有色金属和石油石化的拥挤度已经处于历史较高的水平，需要警惕近期表现强势的周期股短期内存在交易过热的风险，美国3月通胀超预期会降低市场对美联储降息力度的预期，短期内或对大宗商品的价格形成压制，该事件可能成为A股周期股发生调整的契机。（来源：期货日报）


　　免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！

　　“水贝市场采取实时报价，由于近期金价浮动较大，所以同一天上午和下午的金价可能每克相差几元。”4月11日上午，《证券日报》记者来到国内最大黄金珠宝交易集散地——深圳罗湖水贝市场，水贝国际一金铺工作人员向记者表示。
　　
　　国际金价自2月15日以来大幅攀升。具体来看，纽约商品交易所COMEX黄金从2月14日收盘的2005.0美元/盎司，步步上行，到4月9日盘中创下2384.5美元/盎司历史新高，区间涨幅高达18.93%。4月10日出现回调。4月11日，截至北京时间17时记者发稿，COMEX黄金报2345.9美元/盎司，较前一日收盘价下跌0.11%。
　　
　　“最近一个月金价连续创新高，我们可谓不断见证历史，近期市场买卖双向交易都较为活跃。”从事金饰批发生意多年的水贝壹号金东珠宝负责人利先生介绍。
　　
　　金价波动较大
　　
　　“现在足金价格是556元/克。金价的日内波动较大，我们门店根据公司的统一报价，每分每秒都在波动。前段时间，有一天半小时内金价涨了7元/克。”水贝市场内喜凤凰门店一名工作人员向《证券日报》记者表示。
　　
　　4月11日上午10点半左右，记者走访水贝市场了解到，市场内店铺均采取公司统一的实时报价，不同门店足金报价基本集中在555元/克至557元/克之间。市场内熙熙攘攘，不少批发商轻车熟路前来取单，还有一些散客在柜台前细细挑选。
　　
　　“上一次黄金价格陡峭上涨还是在2020年8月份，当时国际金价COMEX黄金才刚刚够到2000美元/盎司。”利先生表示。
　　
　　有外地的金店老板连夜进货。“前两天金价涨得飞快，有位湖南的金店老板晚上9点跟我批量订货，结果第二天金价跳涨。”水贝金座的陈先生向记者表示。
　　
　　“我今年3月上旬买了一个黄金吊坠，509元/克买的，当时哪能想到，短短一个月时间，已经涨了近10%。”深圳市民张女士直言。
　　
　　未来走势如何
　　
　　黄金价格的飙涨，令黄金生产商受益。湖南黄金近日披露的2024年一季度业绩预告显示，公司预计第一季度实现归母净利润1.49亿元至1.70亿元，同比增长40%至60%。对于业绩增长的主要原因，公司方面表示主要是产品价格上涨所致。
　　
　　银泰黄金一季度业绩预告显示，公司预计今年第一季度归母净利润为4.80亿元至5.20亿元，同比增长61.94%至75.43%。公司方面表示，报告期内公司下属各矿山继续保持稳健经营，净利润同比上升主要得益于金银价格的上涨和销量的增加。
　　
　　产业链下游的黄金饰品运营商也受到金价波动影响。某黄金珠宝上市公司证券部相关负责人向《证券日报》记者表示：“购买‘三金’‘五金’的婚庆刚需消费者是近期黄金首饰的消费主力，随着‘五一’小长假临近，公司将紧抓传统旺季开展销售活动。但整体来看，目前市场上部分非刚需消费者转为持观望态度。”
　　
　　航民股份近日在接受机构调研时表示：“目前市场上黄金饰品的售价每克已经达到六七百元，如果按照这个趋势上涨，大家会观望。”
　　
　　黄金价格的下一步走势受到市场广泛关注，近日多家机构发布了对金价走势的研判。
　　
　　中信建投期货分析师王彦青在发布的研报中表示：“美国CPI数据进一步强化了通胀担忧，同时会使得美联储高利率持续时间更长，短期贵金属回调风险持续加大。”
　　
　　华泰证券首席宏观经济学家易峘表示：“黄金在当前的宏观环境下具有攻守兼备的特性。虽然短期黄金价格波动率触及历史高点，或进入震荡走势，但我们维持长期看好黄金配置的观点。”
　　

（证券日报）

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   　近期，受美元内在价值贬值和全球需求改善两方面因素共同驱动，大宗商品价格上涨，以黄金、石油、有色为代表的周期股表现抢眼，成为A股表现最好的板块。

　　据正信期货金融期货分析师刘影介绍，美联储3月FOMC利率决议落地之后，市场普遍修正了美联储的降息预期，点阵图和经济展望上调了2024年美国经济表现，延后了通胀回落的时间。此外，最近美国公布的3月ISM制造业PMI和非农数据显示制造业逐渐走出库存周期底部、服务业展现较强的韧性、就业维持强劲的态势，鹰派担忧预期不断升温、10年期美债收益率回升，市场开始交易再通胀预期，带动了部分与外盘相关的大宗商品上涨。同时，全国两会召开以来国内推行的“以旧换新”政策带动了有色相关品种的上涨，也体现在了股市上。

　　“从宏观角度来看，美国再通胀的观点有待进一步验证，虽然美国经济表现超出预期，但服务业内部已经逐渐出现分化，就业市场的韧性主要由外籍人员和兼职贡献，尽管年初以来一直有海外降息的预期存在，但美债收益率走高，利率高企对经济的负面影响终将体现，年内美联储仍然有望降息。”刘影说。

　　期货日报记者了解到，3月底以来，南华商品指数持续上涨，中信风格指数中的周期风格亦持续上涨。其间美元指数短暂回调后再度走强，同时引发人民币汇率波动率一定程度回归。当前整体的宏观背景处于再通胀环境下，因此，对于大宗商品，尤其是贵金属、有色金属、能源板块和股指中的周期板块相对较为友好。

　　国投安信期货股指分析师郁泓佳分析称，具体来看，当前的再通胀环境包含了三种力量：增长因子带来的周期复苏力量；地缘冲突驱动通胀因子带来的滞胀力量；流动性环境相对充裕下的“资产荒”力量。这三种力量依次推动了大宗商品中有色金属板块、能源板块、贵金属板块的行情，同时也推动了股指周期板块的行情。从后续行情的演绎来看，这三种力量又需要依次关注三个相对应的主线变量：全球经济数据回暖持续性的情况，尤其是中美经济领先指标PMI情况；地缘局势能否降温的增量信号；美联储维稳流动性的情况。

　　“从周期股所占权重来看，中证500的权重相对于沪深300和中证100而言更多一些，周期股接力TMT股开启上攻，也是上周中证500相对于中证1000表现更好的原因。”海通期货股指分析师许青辰告诉记者，从A股微观流动性的层面来看，3月中旬以后，随着国家队ETF买入力度的减弱，市场再度进入存量博弈的状态，周期股走强对其他板块在流动性上形成了一定程度的虹吸效应，尤其是对小微盘股，由于受到年初量化产品集体大幅回撤的影响，量化产品管理的总规模受到一定幅度冲击，小微盘股的流动性较为紧张，这也是周期股走强后中证1000和国证2000这些代表小微盘股指数走弱的原因之一。

　　事实上，目前国内股指的表现主要受到宏观经济基本面的影响较大，地产依旧疲弱、总需求不足，人民币汇率回落下国内降息预期降温，增量资金待扩容，经济持续性和业绩待验证。刘影表示，4月以来，指数整体承压、板块之间分化较为明显，有基本面支撑的板块相对抗跌，在近期海外权益风偏降温、10年期美债收益率上行的背景下，中小成长指数调整幅度较大。截至2024年4月10日，2023年年报预告披露2847家，其中正面预警1186家、负面预警1652家，2024年一季报预告披露76家，其中正面67家，季报中正面预警的部分行业主要集中在有色、化工、设备等领域，与期货市场产生了一定的联动性。

　　展望后市，刘影认为，目前公布的季报预告偏优、中下旬季报有不及预期的压力，同时经济数据即将发布，房地产和债务问题背景下大宗商品期货和股指相关板块可能延续分化，与房地产相关的黑色系承压，而与政策和出口链条相关的有色、化工偏优。随着利空因素落地，4月中下旬股指市场或逐渐企稳。

　　“近日美国3月CPI涨幅再超预期和前值，数据公布后进一步打压了美联储降息预期，市场定价6月降息概率已低于20%，同时市场对美联储年内降息次数预期已降至两次，后续进一步关注美元流动性的情况。对于股指而言，短期外部流动性环境降温明显，市场承压回调过程中或继续聚焦价值、周期板块。”郁泓佳说。

　　许青辰提示，目前有色金属和石油石化的拥挤度已经处于历史较高的水平，需要警惕近期表现强势的周期股短期内存在交易过热的风险，美国3月通胀超预期会降低市场对美联储降息力度的预期，短期内或对大宗商品的价格形成压制，该事件可能成为A股周期股发生调整的契机。（来源：期货日报）


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　　近期，受美元内在价值贬值和全球需求改善两方面因素共同驱动，大宗商品价格上涨，以黄金、石油、有色为代表的周期股表现抢眼，成为A股表现最好的板块。

　　据正信期货金融期货分析师刘影介绍，美联储3月FOMC利率决议落地之后，市场普遍修正了美联储的降息预期，点阵图和经济展望上调了2024年美国经济表现，延后了通胀回落的时间。此外，最近美国公布的3月ISM制造业PMI和非农数据显示制造业逐渐走出库存周期底部、服务业展现较强的韧性、就业维持强劲的态势，鹰派担忧预期不断升温、10年期美债收益率回升，市场开始交易再通胀预期，带动了部分与外盘相关的大宗商品上涨。同时，全国两会召开以来国内推行的“以旧换新”政策带动了有色相关品种的上涨，也体现在了股市上。

　　“从宏观角度来看，美国再通胀的观点有待进一步验证，虽然美国经济表现超出预期，但服务业内部已经逐渐出现分化，就业市场的韧性主要由外籍人员和兼职贡献，尽管年初以来一直有海外降息的预期存在，但美债收益率走高，利率高企对经济的负面影响终将体现，年内美联储仍然有望降息。”刘影说。

　　期货日报记者了解到，3月底以来，南华商品指数持续上涨，中信风格指数中的周期风格亦持续上涨。其间美元指数短暂回调后再度走强，同时引发人民币汇率波动率一定程度回归。当前整体的宏观背景处于再通胀环境下，因此，对于大宗商品，尤其是贵金属、有色金属、能源板块和股指中的周期板块相对较为友好。

　　国投安信期货股指分析师郁泓佳分析称，具体来看，当前的再通胀环境包含了三种力量：增长因子带来的周期复苏力量；地缘冲突驱动通胀因子带来的滞胀力量；流动性环境相对充裕下的“资产荒”力量。这三种力量依次推动了大宗商品中有色金属板块、能源板块、贵金属板块的行情，同时也推动了股指周期板块的行情。从后续行情的演绎来看，这三种力量又需要依次关注三个相对应的主线变量：全球经济数据回暖持续性的情况，尤其是中美经济领先指标PMI情况；地缘局势能否降温的增量信号；美联储维稳流动性的情况。

　　“从周期股所占权重来看，中证500的权重相对于沪深300和中证100而言更多一些，周期股接力TMT股开启上攻，也是上周中证500相对于中证1000表现更好的原因。”海通期货股指分析师许青辰告诉记者，从A股微观流动性的层面来看，3月中旬以后，随着国家队ETF买入力度的减弱，市场再度进入存量博弈的状态，周期股走强对其他板块在流动性上形成了一定程度的虹吸效应，尤其是对小微盘股，由于受到年初量化产品集体大幅回撤的影响，量化产品管理的总规模受到一定幅度冲击，小微盘股的流动性较为紧张，这也是周期股走强后中证1000和国证2000这些代表小微盘股指数走弱的原因之一。

　　事实上，目前国内股指的表现主要受到宏观经济基本面的影响较大，地产依旧疲弱、总需求不足，人民币汇率回落下国内降息预期降温，增量资金待扩容，经济持续性和业绩待验证。刘影表示，4月以来，指数整体承压、板块之间分化较为明显，有基本面支撑的板块相对抗跌，在近期海外权益风偏降温、10年期美债收益率上行的背景下，中小成长指数调整幅度较大。截至2024年4月10日，2023年年报预告披露2847家，其中正面预警1186家、负面预警1652家，2024年一季报预告披露76家，其中正面67家，季报中正面预警的部分行业主要集中在有色、化工、设备等领域，与期货市场产生了一定的联动性。

　　展望后市，刘影认为，目前公布的季报预告偏优、中下旬季报有不及预期的压力，同时经济数据即将发布，房地产和债务问题背景下大宗商品期货和股指相关板块可能延续分化，与房地产相关的黑色系承压，而与政策和出口链条相关的有色、化工偏优。随着利空因素落地，4月中下旬股指市场或逐渐企稳。

　　“近日美国3月CPI涨幅再超预期和前值，数据公布后进一步打压了美联储降息预期，市场定价6月降息概率已低于20%，同时市场对美联储年内降息次数预期已降至两次，后续进一步关注美元流动性的情况。对于股指而言，短期外部流动性环境降温明显，市场承压回调过程中或继续聚焦价值、周期板块。”郁泓佳说。

　　许青辰提示，目前有色金属和石油石化的拥挤度已经处于历史较高的水平，需要警惕近期表现强势的周期股短期内存在交易过热的风险，美国3月通胀超预期会降低市场对美联储降息力度的预期，短期内或对大宗商品的价格形成压制，该事件可能成为A股周期股发生调整的契机。（期货日报）

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　　期货日报4月11日报道：　　4月10日，沪深两市延续弱势，当期成交8299亿元。期权方面，各品种标的全线走弱。

　　盘后数据显示，上证50ETF期权市场活跃度上升，持仓量继续增加。当日总持仓1700587张，较前一交易日增加30369张。其中，认购合约持仓939917张，较前一交易日增加35362张；认沽合约持仓760670张，较前一交易日减少4993张。持仓量PCR为0.8093，较前一交易日下降0.0372。与此同时，全市场合计成交1283045张，较前一交易日增加258569张。其中，认购合约成交652913张，较前一交易日增加112167张；认沽合约成交630132张，较前一交易日增加146402张。成交量PCR为0.9651，较前一交易日上升0.0705。

　　其余期权品种成交活跃度全面提升。具体来看，上交所沪深300ETF期权成交量为1196491张，持仓量为1318519张，成交额为5.212亿元；上交所中证500ETF期权成交量为1115344张，持仓量为950497张，成交额为8.723亿元；华夏科创50ETF期权成交量为543894张，持仓量为1130743张，成交额为1.211亿元；易方达科创50ETF期权成交量为337971张，持仓量为523289张，成交额为0.788亿元；深证100ETF期权成交量为95585张，持仓量为140887张，成交额为0.317亿元；创业板ETF期权成交量为1076244张，持仓量为1209576张，成交额为3.941亿元；深交所沪深300ETF期权成交量为168020张，持仓量为275263张，成交额为0.683亿元；深交所中证500ETF期权成交量为230639张，持仓量为291716张，成交额为1.772亿元；上证50股指期权成交量为26049张，持仓量为67704张，成交额为0.562亿元；沪深300股指期权成交量为91022张，持仓量为162148张，成交额为3.418亿元；中证1000股指期权成交量为188938张，持仓量为221602张，成交额为14.992亿元。

　　各品种期权购沽隐含波动率小幅走高，但仍处低位水平。此外，各期权合成标的几近收平，市场整体情绪偏谨慎。操作策略上，短线建议做多创业板、科创50、中证1000等对应期权的隐含波动率，但股市上涨时要注意深度虚值期权隐含波动率回落的风险。中长期来看，各大指数估值处于历史低位，下方空间有限，但上涨压力也较大，持有现货或期货多头的投资者建议继续采用备兑策略，以降低持仓成本为主。（作者单位：方正中期期货）


 
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　　分析指出，10年期收益率接近4.80%时，美国股市的情况会变得棘手。

　　近期，通胀风险加剧导致债券波动性和收益率上升，美债升到多少美股可能有麻烦？

　　据媒体周一报道，高盛对冲基金销售主管Tony Pasquariello指出，当10年期美债收益率为4-5%并上涨时，标普指数1-12个月的平均表现在低个位数增长，而一旦超过5%，平均而言实际上会出现下跌。

　　历史数据表明，美国10年期国债收益率变动2个标准差，相当于今天的60个基点左右，一个多月后冲击才真正开始。考虑到复活节期间收益率为4.20%。这个规则经验表明，10年期收益率接近4.80%时，美国股市的情况会变得棘手。

　　目前2年期掉期实际利率仍处于1.5-2.5%的区间内，自2022年以来，这对美股一直是正常水平。

　　值得一提的是，投资者正在错失做空美债良机。

　　摩根大通对客户美债持仓调查显示，客户净头寸接近持平，直接做空的客户异常少，净空头头寸处于20年来的低位。

　　同时，商品期货交易委员会持仓数据显示，投机者净空仓国债，但这一数据被基差交易（即现货债券与期货交易）严重扭曲；而通过一种消除基差交易影响的债券期货持仓方法来看，投资者净头寸虽在下降，但总体仍为净多头。

　　这表明随着经济衰退风险的减弱，交易商正在减少看多押注，但仍不愿直接做空。

　　此外，尽管经济增长和通胀风险上升，但债券波动率一直在下降。通胀波动率和债券波动率出现明显背离，前者不断攀升，而后者却没有同步上涨。这表明美联储的增长容忍度，以及由此产生的降息和更高的利率终值的组合，可以抑制波动性。

　　分析指出，这一鸿沟最终可能会被债券波动率的上升所弥合，鉴于通胀持续高企，收益率也可能在高位徘徊，因此当前债券空头头寸未来可能将获利。（华尔街见闻）

　　




 
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　　[ 在上周非农就业数据再次意外强劲后，芝商所（CME）美联储观察工具显示，市场对于美联储6月首次降息的可能性从一周前的55.2%降至50.8%。 ]

　　自从去年秋天美联储暗示降息可能性以来，华尔街交易员、经济学家、潜在的购房者和购车者，几乎所有人都开始纠结于一个问题：美联储什么时候开始降息？去年末，由于美国通胀快速下降，市场押注美联储将激进降息，在今年3月首次降息，年内降息7次。

　　但现在，随着美国经济表现出惊人的活力，市场转而关注另一个问题：美联储今年还能兑现点阵图暗示的三次降息吗？甚至，美联储年内到底会降息吗？美股美债投资者也开始调整投资策略。

　　市场开始押注美联储今年不降息可能性

　　在上周非农就业数据再次意外强劲后，芝商所（CME）美联储观察工具显示，市场对于美联储6月首次降息的可能性从一周前的55.2%降至50.8%。4月10日即将公布的最新消费者价格指数（CPI）数据如果再次超出预期，那么这一预期可能跌破50%。市场目前预计，3月核心CPI环比将上涨0.3%，这一增速对美联储来说显然太快了。

　　一些市场人士目前已喊出，美联储今年或不降息。

　　财富管理公司阿波罗全球（Apollo Global Management）的首席经济学家斯洛克（Torsten Slok）分析称，过去5个月，美股上涨了10万亿美元，这对家庭资产负债表来说是一笔巨大的财富增长。投资级、高收益债券和贷款的信用利差收紧。今年前三个月投资级债券和高收益债券的发行量大幅反弹。IPO活动和并购活动也正在回归。这些因素都将支持未来几个季度的消费者支出、资本支出和招聘。

　　“如果经济数据一直太强，我们为什么要降息？我认为美联储今年不会降息，维持长期高利率才是正确答案。”斯洛克还补充称，对人工智能（AI）概念股的狂热也将使美联储难以降息，“我们绝对处于AI泡沫中，其副作用是，科技股上涨会缓解金融状况，这使得美联储决策更困难。”

　　卖方研究公司亚德尼研究的总裁兼首席投资策略师亚德尼（Ed Yardeni）也在报告中写道：“投资者可能不得不考虑今年不降息的可能性。近期油价上涨代表通胀仍面临上行风险。”其他预计今年不降息的还包括安联集团的首席经济顾问埃利安（Mohamed El-Erian）。埃利安表示，由于通货膨胀的黏性，美联储应该等“几年”再降息。

　　此外，斯洛克则警告称，美国银行此前曾表示，如果美联储在6月未降息，那么首次降息可能要推迟到明年了，因为2024年总统大选将在下半年到来，下半年降息将更为困难。

　　事实上，不仅仅是市场人士，美联储官员也变得更加“鹰派”。上周，几位美联储官员强调，短期内几乎没有降息的必要。相反，美联储需要更多关于经济发展方向的信息。

　　达拉斯联储主席洛根（Lorie Logan）称：“现在考虑降息还为时过早。 我需要更加明确，美国经济目前到底处于哪条道路上。”亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，他赞成今年仅降息一次，而且要等到最后三个月。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）上周四质疑：“如果我们继续看到强劲的就业增长、消费支出和强劲的GDP增长，那么我有一个疑问，我们为什么要降息？”美股当日闻声下跌。美联储理事鲍曼在上周五表达了更为激进的观点，即如果美国通胀仍高于美联储2%的长期目标，今年可能有必要进一步加息而非降息。“虽然这不是我的基本预期，但我仍认为，在未来的会议上，如果通胀停滞甚至逆转，我们可能需要进一步提高政策利率。”她称。

　　美股美债投资者调整投资策略

　　伴随这一预期转变，美股投资者迅速增加风险对冲。

　　第一季度，虽然地缘政治局势日益紧张，利率前景也存在不确定性，但由于市场仍预期美联储多次降息，美股仍屡创新高，市场对美股整体的对冲需求降至多年最低水平。但上周四，衡量标普500指数未来30天隐含波动率的指标——Cboe波动率指数（VIX）收于去年11月以来的最高水平，4月5日虽然小幅下跌，但仍然保持在200天均线上方。在经历了颠簸的一周后，长期“过分自满”的美股交易员重新意识到对冲风险的必要性。

　　嘉信理财（Charles Schwab）交易主管马佐拉（Joe Mazzola）称：“投资者开始意识到，之所以能顺利度过今年前三个月，都是因为市场始终押注美联储降息可能性。”眼下，投资者开始重新对美股风险进行对冲，使得3个月看跌期权相对于看涨期权合约的溢价升至1月中旬以来最高水平。投资者还增加了对股市尾部风险对冲的头寸，这种对冲工具往往用于防止股市重大崩盘，而非仅仅小幅调整。

　　此外，一些投资者还开始使用看跌价差（spreads），这种方式比直接建立看跌头寸成本更低，但在股市下跌中的保护程度也不及前者。萨斯奎哈纳国际集团（Susquehanna International Group）公布的数据显示，投资者近期开始大幅建立针对标普500指数、以科技股为主的纳斯达克100指数和追踪小盘股走势的罗素2000指数的看跌价差。

　　贝尔蒙特资本集团（Belmont Capital Group）的索拉卡（Stephen Solaka）为财富管理公司和机构管理对冲策略。他透露，越来越多的客户近期重新要求针对基准股指和个别科技股建立投资组合对冲。他称，这种需求情有可原，“除了美联储政策不确定性外，其他导致投资者焦虑的因素还包括即将到来的一季度财报季、地缘紧张局势和美国总统大选。”

　　Global X Management的研究总监雷迪（Rohan Reddy）对第一财经记者表示，“随着市场共识不断增强，即使是最无畏的看多派，也会因一些不受欢迎的意外而焦虑。当然，情况确实有可能变得崎岖不平，未来可能会萌生出更多避险情绪和对冲需求。”

　　美债投资者同样对于预期转变迅速作出反应。上周，多期限美国国债收益率逼近年内最高水平，基准10年期美债收益率跃升至4.40%左右。Academy Securities的宏观策略主管切尔（Peter Tchir）称，“近期的经济数据肯定不会给美联储短期内降息的动力，美国国债收益率因而将继续走高。强劲的数据和不断上涨的油价可能意味着10年期美债收益率将进一步升至4.5%~4.6%。”在期权市场，交易员也开始广泛押注10年期美债升至4.5%。这一收益率相当于美债市场去年11月底开始大幅反弹前的水平。

　　企业债投资者也开始押注美联储再次令投资者失望的可能性，使得iShares iBoxx高收益企业债ETF（HYG）的看跌头寸激增。该基金对于美国利率水平非常敏感，如果美联储当真放缓降息，这些看跌押注将获得回报。野村证券（Nomura Securies International）的衍生品董事总经理克斯亚多夫（Alex Kosglyadov）称，“能在宏观层面推动企业债波动的因素只有利率。美联储降息前景不明的风险可能会使美国企业债市场走低。”

　　投资公司詹妮·蒙哥马利·斯科特（Janney Montgomery Scott）的首席固收策略师拉巴斯（Guy LeBas）对第一财经记者表示：“强劲数据强化了更晚降息的可能性，从而使得更多投资者适度看跌债券。这些数据也降低了美国经济衰退的风险，导致债券投资者要求更高的回报率。”

　　本周，美国将出售3年期、10年期和30年期国债，BMO资本针对投资者的调查显示，表示需要获得更高收益率才会购买国债的投资者比例升至57%，而过去六个月的平均水平为47%。（第一财经）

　　




 
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    标普500指数上周坎坷的走势促使长期自满的交易员开始关注他们数月以来一直忽视的对冲工具。今年第一季度，对更广泛市场的保险需求暴跌至多年低点，尽管地缘政治紧张局势日益加剧、利率前景也存在不确定性，但美国股市接连创下新高。而在过去一周，随着投资者防范经济衰退的愿望增强，这种情况发生了变化。

　　嘉信理财交易和教育主管Joe Mazzola表示：“人们开始认识到，我们已经顺利度过了今年的前三个月，且这是在面对降息的可能性下降的情况下。在某个时候，必须做出一些让步。”

　　芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX）在上周四收于去年11月以来的最高水平，周五则随着美国股市攀升而回落。不过，该指数仍保持在200日移动均线上方。

　　自3月下旬以来，投资者一直在缓慢增加对冲，这导致3个月看跌期权相对于看涨期权的溢价升至1月中旬以来的最高水平。这些头寸流入了今年受到更多关注的保险，即尾部风险对冲，旨在防范重大崩盘、而非小幅调整。

　　金融公司Susquehanna International Group指出，标普500指数、纳斯达克100指数和罗素2000指数近期的看跌期权价差已为下跌做好准备。投资咨询公司Belmont Capital Group执行事务合伙人Stephen Solaka表示，越来越多的客户要求同时针对股指和个别科技公司进行投资组合对冲。

　　近来，交易员的焦虑集中在一系列未知因素上，包括地缘政治紧张局势、11月的美国总统大选、第一季度财报、以及央行政策。上周，美联储主席鲍威尔表示，银行家不必急于放松借贷，这个不确定因素成为人们关注的焦点。而明尼阿波利斯主席则提出了2024年不降息的可能性，这导致市场情绪进一步恶化。

　　与iShares iBoxx高收益公司债券ETF（HYG）挂钩的看跌成交量飙升表明，投资者正在为美联储再次让人失望做准备。如果美联储的紧缩政策推低了这只对利率敏感的基金，那么与该基金相关的对冲可能会获得回报。

　　野村证券国际股票衍生品部门董事总经理Alex Kosoglyadov表示：“如果你在思考是什么推动了一些真正的宏观波动，那就是利率。”他指出，如果美联储降息幅度低于市场预期，可能会导致股市波动，“美联储是一个可能导致股市走低的风险”。

　　期权仓位反映了股市的走势，投资者更青睐老牌大型股，而不是风险较高的股票。成长型和优质交易所交易基金（ETF）在3月份获得了大量资金流入，而价值型基金的资金流入则微乎其微。

　　Global X Management研究主管Rohan Reddy表示，对冲需求归根结底是交易员的预期，随着对软着陆的共识越来越多，不受欢迎的意外可能会在最无畏的牛市中引发一点焦虑。但他也补充称：“当然，事情确实有可能变得不顺利，在这种情况下，人们可能会更想保护自己。”（智通财经）
 
　　




 
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　　在美联储官员发表鹰派言论、中东紧张局势导致油价飙升后，刚进入二季度的美股就遭遇了一波抛售，芝加哥期权交易所（Cboe）波动率指数盘中创下去年11月1日以来的最高收盘点位。

　　随着投资者担心美联储今年降息的可能，美股资金近六周首次出逃，货币基金大幅增加显示了避险情绪。随着财报季和通胀报告即将到来，挑战或刚刚开始。

　　宽松预期遭遇挫折

　　虽然美国服务业有降温迹象，劳动力市场有望给经济带来持续的动力，自动数据处理公司发布的3月ADP就业指标显示，最新非农报告远超市场预期，上月新增超30万个就业岗位，失业率环比下降0.1个百分点至3.8%，继续显示就业市场的健康状况。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，美国劳动力实力使美联储有理由在降息前等待更长的时间。虽然倾向于今年降息，但就业市场强劲和最近通胀的上升正在束缚联邦公开市场委员会（FOMC）的手脚，“总而言之，降息需要通胀进一步放缓”。

　　美联储官员的最新表态也让6月转向的前景变得不再光明。美联储主席鲍威尔上周表示，经济活动强于预期，并没有改变美联储的普遍预期，即通胀下降将允许今年降息。但他强调，现在判断最近强于预期的通货膨胀是否仅仅是一次冲击还“为时过早”。在对通胀持续降到2%的信心增强之前，不会降低政策利率。

　　相比之下，多位官员的鹰派言论引起了更大关注。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neil Kashikari）暗示，如果通胀进展停滞不前，今年可能不需要降息。他的观点也得到了随后发言的美联储理事鲍曼（Michelle Bowman）的支持。

　　受一系列因素影响，美国政府债券利率飙升，与利率预期关联密切的2年期美债周涨11个基点至4.73%，基准10年期美债逼近4.40%关口，创去年12月以来新高。联邦基金利率期货显示，6月降息的概率已经从3月下旬最高接近80%骤降至60%以下。

　　资管巨头品浩已将美联储今年降息的预期下调至两次。品浩董事总经理兼综合投资组合经理库德齐尔（Mike Cudzil）表示，美国经济活动对高利率的抵御能力比许多人预测的要强，“从方向上讲，这意味着美联储的行动会减少一点，这是一件好事，经济目前正在证明它可以应对更高的利率。”

　　施瓦茨对第一财经表示，首次降息推迟可能性正在上升。他认为，如果美联储在6月不降息，那么这个窗口可能会关闭到9月，因为在6月至7月的会议之间几乎没有数据可以改变美联储的计算。“当然美联储还有时间。”施瓦茨强调，“大多数美联储成员希望再等一段时间，暂时不用担心过去的货币政策紧缩会对经济造成影响。”

　　市场波动性或上升

　　过去一周，一系列喜忧参半的经济数据、疲软的服务业活动报告、更强劲的制造业报告和政策制定者的评论都给美国股市带来了压力，三大指数一度盘中跳水超1%。与此同时，衡量市场波动率的恐慌指数VIX盘中一度刷新年内高位。

　　蒙特利尔银行资本市场公司（BMO Capital Markets）将市场的动荡归结为政策预期的剧烈变化，“未来几个月，需要更多通胀放缓的证据，才能让美联储有信心触发今年的首次降息。”

　　投行艾维克（Evercore ISI）策略师伊曼纽尔（Julian Emanuel）认为，股市波动背后还有另一个现象，动量股已经失去了魔力。英伟达股价承压拖累标普500指数回落。他表示，从历史上看，这种动态在4月份是典型的，从赢家转向落后者是很常见的。

　　然而，伊曼纽尔认为，2024年的挑战可能是独特的，因为当前大动量股的重要性。“虽然七巨头已经成为四巨头，大盘股的指数权重为25%~30%，但如果没有这些动量股的参与，涨势的‘扩大’就无法成功。此外，2022年和2008年的历史表明，当能源行业像现在这样领先时，更广泛的市场也会陷入困境。可能是因为更高的能源价格对其他股票来说并不好。”他说。

　　资金流向显示， 投资者撤出了股票基金，标志着连续五周净买入的结束。根据伦交所（LSEG）向第一财经记者提供的数据，由于对美联储降息前景的担忧，上周美股基金遭遇32.8亿美元净流出，其中大盘股基金中抛售达到26.3亿美元。与此同时，货币市场基金获得了700.1亿美元的巨额买盘，创下今年以来新高，显示风险偏好的转向。

　　嘉信理财在市场展望中写道，受经济数据和美联储评论的推动，上周股市出现了一些波动。“也许目前5.25%~5.50%的利率并不像市场认为的那样具有限制性，美国经济可以在目前的水平上继续保持高于趋势的增长，企业收益也会随着经济的发展而增长。如果是这样的话，现在可能不需要宽松。”市场展望写道。

　　该机构认为，从尾盘走势看，投资者似乎对减少降息与增强美国经济的权衡感到满意。强劲的经济与企业盈利直接相关，盈利增长前景的增强有助于证明更高的估值和更高的股价是合理的。无论如何，投资者应该为接下来更多的潜在波动做好准备，消费者物价指数（CPI）、生产者价格指数（PPI）是潜在的催化剂。比如过去一个月油价的上涨，如果出现在CPI和PPI的头条数据中，会有什么影响，金融股业绩能否带给市场更大的信心？总而言之，波动率指数VIX回升是一个值得警惕的信号。（第一财经）




 
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　期货日报4月7日报道：　 微盘股流动性危机已过，证监会针对上市公司质量问题、做空机制等市场热点问题作出部署，最新公布的3月份PMI数据为50.8%，重返荣枯线以上。市场环境日渐好转，但是股市在重返3000点之后，为何再次陷入相持阶段？目前的投资市场与以往有什么不同？二季度能否打破3000点魔咒？

　　中信建投期货金融衍生品首席分析师刘超认为，2月以来流动性危机解除后，股指市场已经延续了一个多月的V形反弹。近期随着政策的逐步落地，市场开始出现技术性振荡调整。投资者信心的恢复是一个渐进的过程，市场情绪的完全扭转需要时间。此外，虽然制造业PMI有了积极变化，但市场对于经济基本面的结构性复苏仍持谨慎态度。特别是地产投资的持续低迷和房企资金链紧张的局面暂未得到有效缓解，这些因素都可能对反弹空间形成限制，市场交易者可能在等待更多明确的经济数据和政策信号。

　　国联期货金融衍生品研究员黎伟提到，此轮沪指触底回升至今持续时间2个月左右，且幅度已超10%，与历次大跌后第一轮反弹的中位数已较为接近。4月份是年报及一季报的发布高峰，从历史走势上看，该月市场呈现振荡走势的概率较大。

　　不仅是股市上的相持，记者发现今年一季度投资者对于国债、黄金等风险相对较小的投资产品兴趣更高，市场投资风格相较于往年更为保守。黎伟称，若从市场成交量上看，ETF、黄金、国债相对往年投资热度明显更高，一季度A股市场表现相对更好的亦是以煤炭、银行为代表的高股息板块，从这个角度上看，市场的投资风格确实更偏向保守。之所以出现这样的现象，是因为在全球经济增长放缓、贸易纷争加剧、A股市场轮动加快的背景下，投资者风险偏好下降，更愿意选取收益确定性更强的品种进行交易。

　　光大期货金融工程分析师王东瀛认为，春节后，市场关注焦点逐步回到基本面上。整个3月A股指数表现为放量振荡，同时可以观察到股指期货的贴水收窄、股指期权的隐含波动率回落等现象，这些均说明市场对于未来行情存在较大分歧，使得市场投资风格较往年更加保守，板块轮动明显。一方认为在上市公司更加重视分红的大背景下，红利题材仍将在分红季取得亮眼表现；另一方则较多加注低估值、顺周期产业，其中还伴随着科技题材的轮动行情。因此，股指层面向上突破存在压力，而黄金和国债市场的确定性明显更高，投资者目前更加倾向于进一步观望，静待经济周期回暖的信号出现。

　　“今年春季投资风格更偏向保守和避险，主要是由于市场面临的不确定性增加，包括美联储的降息预期修正等因素。”刘超说，在这种悲观预期集中释放的背景下，A股市场波动放大，并形成了一定的流动性压力，投资者可能更倾向于选择传统的避险资产。不过，也不能忽视北向资金一季度的大幅净流入，主要集中在消费、科技和金融板块。因此，虽然整体投资风格可能偏向保守，但也存在对特定板块的乐观预期。

　　在投资风格相对保守的前提下，微盘股是否有机会“东山再起”？市场观点不一。不过，分析人士普遍看好二季度国内经济走势。“二季度股指走势可能比市场预计的要更加乐观，尤其是小盘指数存在机会。”王东瀛说，2023年以来，化债问题一直是市场关注的焦点，也是压制预期的重要原因之一。近期市场上出现了关于央行通过公开市场购买国债的可行性的讨论，如果相关政策能够落地，将很大程度提高市场的通胀预期，进而带动社会融资需求，拉动经济上行。在这一过程中，小盘指数将明显收益。此外，海外补库带来的需求回升已经获得不同渠道的数据验证，这将很大程度上拉动制造业回暖。整体而言，市场预期最低谷已经过去，未来超预期的政策力度或企业盈利数据均可能推动指数快速上行。

　　黎伟告诉记者，今年国内经济回升将是大概率事件，量化基金在1月市场的流动性危机后，后期募集速度可能放缓。此外，此轮微盘股牛市已长达5年，已达到历史极长时间，建议今年对微盘股保持观望。1月市场的低点或将成为2024年A股市场全年低点，中期市场上涨格局暂未改变，但短期沪指上方逐渐靠近年线位置，面临的压力逐步增大，未来逐步迎来年报公布窗口期，预计指数以结构性行情为主，后期随着相关政策的不断落地，经济修复有望持续，指数亦有望再上一个台阶。

　　“在经历了前期的微盘股流动性危机后，市场再度出现系统性风险冲击的概率降低。”刘超提醒，进入年报和一季报披露季，市场交易主线或落在经济基本面修复与公司业绩表现的验证情况。在此阶段，应重点关注业绩改善板块，尤其是高股息期指，如IF和IH，可能会在财报披露期内受到青睐。而中小盘短期建议保持谨慎观望，等待更多驱动因素的出现。

   


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    　3月26日，上海原油期货迎来上市六周年。历经六年发展，上海原油期货市场运行平稳，参与主体不断丰富，生态体系日趋完善，并有效地反映了中国及亚太地区供需情况，成为国际原油市场不可或缺的组成部分，实现了功能发挥质量的持续提升。

　　2023年，国际油价在宏观经济弱预期、OPEC+大幅减产以及地缘政治的影响下宽幅振荡。上海原油期货与境外原油期货价格总体保持高度联动，同时更快速地反映区域现货市场变化，境外交易者参与度明显提升。与此同时，上海原油期货的价格运用场景和风险管理方式持续丰富。

　　上期能源相关负责人表示，未来将紧跟国际原油市场发展变化，不断优化规则制度，创新交易机制，为全球投资者管理风险提供更丰富的产品和更优质的服务。

　　境内外联动  更好反映区域现货基本面

　　从全球原油期货价格来看，截至2023年12月29日，上海原油期货主力合约结算价552.5元/桶（约合77.84美元/桶），Brent原油期货主力合约结算价77.04美元/桶，WTI原油期货主力合约结算价71.65美元/桶。2023年，上海原油期货与Brent、WTI原油期货相关系数分别为0.91和0.93。

　　海通期货能源研究负责人杨安介绍，上海原油期货以中东原油作为主要交割油种，一直以来与国际原油期货保持非常强的相关性，很好地融入了全球原油价格体系，与Brent、WTI及中东迪拜阿曼原油的价差变化能很好地反映区域供需的差异。

　　除了以境内外价差反映现货基本面差异，上海原油期货的价格和仓单量还反映了市场自身特点。2023年，在内需恢复和炼能扩张的情况下，我国原油加工量显著上升，带动原油进口量增长，全年原油表观消费量约为7.73亿吨，同比上升8.41%；进口原油5.64亿吨，同比增长10.96%。原油库存呈现上半年累库、下半年去库的态势。上海原油期货库存较好地反映了我国原油总体库存变化和炼厂开工率变化。上海原油期货首行合约较Brent原油期货首行合约的贴水呈现前低后高的走势，与上海原油期货库存呈现较为明显的负相关性。

　　一德期货总经理助理佘建跃认为，上海原油期货价格与国际原油期货、标杆现货价格高度联动，在继续发挥中东油到岸中国的价格发现功能的同时，通过近三个月份合约的月差波动体现仓单库存的高低，并对未来一段时间的内外套利提供指引。

　　“在保持与中东、欧美原油高度相关的同时，最近几年我们发现，在一些关键时点上海原油期货经常领先境外市场走出行情。”杨安向期货日报记者表示，比如2023年10月，巴以冲突发生后，国际油价一度冲高，就在部分机构再次基于地缘因素唱多油价时，油价并没有持续大涨而是保持振荡，随后由于需求端表现不佳再次走弱。上海原油期货对需求端疲弱反应更为灵敏，率先破位向下，领先于全球原油市场四季度的下跌行情。

　　“作为全球最大的原油进口国，我国原油需求层面发生变化时，上海原油期货往往会领先欧美市场走出上涨或下跌行情。这意味着上海原油期货已经开始发挥其价格发现功能，作为原油市场需求端的重要代表性基准油，通过价格变化向全球传递相关信息。”杨安说。

　　期货期权联系紧密  共同管理价格风险特征显现

　　去年上海原油期货市场规模维持在上市以来的高位，同时市场参与者结构日益完善。

　　为有效防范地缘政治风险以及境外宏观经济下行风险传导，2023年上半年，上海原油期货保证金维持在15%的较高水平。此外，由于2023年价格波动率较2022年明显下降，上海原油期货市场成交持仓规模整体小幅下滑。2023年，上海原油期货日均成交20.47万手（单边，下同），同比下降7.53%；日均持仓6.51万手，同比下降6.01%；累计成交金额28.78万亿元，是我国期货市场成交金额最大的品种。

　　交割方面，截至2023年年底，上海原油期货共有10家交割仓库合计17个存放点；总核定库容1799万方，启用库容1212万方。2023年上海原油期货共交割40608手，合4060.8万桶，交割金额234.51亿元。

　　去年上海原油期权的表现也较为亮眼。2023年原油期权定价合理，市场运行平稳，与原油期货联动紧密，市场规模呈现快速增长态势。2023年原油期权主力系列隐含波动率基本处于20%—40%的区间，走势总体与标的期货的历史波动率一致，较好地反映出预期波动情况。当标的原油期货市场价格大幅波动以及成交量大幅变化时，期权成交量也相应变化，期权、期货共同管理价格风险的特征明显。

　　从成交数据来看，2023年，上海原油期权日均成交量5.90万手，同比增加116.26%；日均持仓量3.39万手，同比增加55.25%，市场规模呈现快速增长特点。期权相对标的期货的成交占比为28.84%，较2022年上升超16个百分点，反映出投资者积极运用期权管理风险。其中，一般法人客户成交占比较2022年上升超6个百分点，单位客户参与度不断提升。2023年境外客户成交占比较2022年上升约17个百分点，国际化程度明显提升。

　　此外，2023年，原油期权累计行权44498手，其中，到期日行权量为42260手，占比94.97%。行权总体为到期日实值期权行权转为标的期货，未发生深度虚值行权等情况，平稳有效地衔接原油期权和期货两个市场。

　　在宝城期货研究所负责人闾振兴看来，这些数据反映了各方对上海原油期货的参与度显著提升，境内外产业客户积极利用原油期权进行风险管理，期货、期权服务实体经济的功能初步显现。利用原油期权、期货市场共同管理风险的方式，得到了市场的广泛认可。

　　佘建跃认为，上海原油期货主力合约良好的流动性为原油期权市场的发展提供了基础。由于利用期权可以设计出更多的敞口组合，可以实现单一期货工具不能实现的对冲策略，原油期权的交易量和持仓量增长是水到渠成之事。

　　杨安也认为，期权作为衍生品市场的重要组成部分，可以丰富机构和产业客户的资产配置和风险管理“工具箱”。随着越来越多的投资者关注并参与原油期权市场，预计原油期权后续仍有很大的发展空间。

　　功能逐步发挥  为产业运用期货提供更多场景和工具

　　去年上海原油期货价格运用场景进一步扩大，这体现在石油产业在政策制定时更加关注“上海价格”。2023年8月25日，自然资源部、财政部发布《关于制定矿业权出让收益起始价标准的指导意见》，明确以上海原油期货价格作为油气矿产矿业权出让收益起始价标准，采用的价格为活跃月份合约月均结算价。这项改革是国家部委层面在油气市场管理中首次使用以人民币计价的上海原油期货价格。

　　市场参与者结构方面，去年原油期货法人客户日均成交占比超过五成，日均持仓占比超过七成，机构交易者的交易、持仓和套期保值比例位居境内已上市期货品种前列。2023年，境外交易者日均成交、日均持仓占比均超过三成。跨国石油公司、贸易商、投资银行、基金和资产管理公司中的标杆性企业均参与了上海原油期货交易。截至2023年年底，上海原油期货的境外交易者覆盖了六大洲的近31个国家和地区，境外特殊参与者共2家，备案的境外中介机构80家。

　　针对产业客户，2023年上期能源还推出“强源助企”原油期货项目，鼓励企业在现货贸易中使用上海原油期货计价。在该项目的引导下，共计约43万吨原油现货贸易使用上海原油期货作为计价基准。产业客户利用上海原油期货定价和套保能力有效提升。

　　“我们一直期待上海原油期货能够发挥其价格发现和风险管理功能。经过六年的运行，上海原油期货逐渐融入全球原油价格体系，并能够反映中国原油市场的供需变化。这也让越来越多的产业客户和境外交易者从其风险管理需求和跨境贸易等角度出发参与到上海原油期货中来，这有助于上海原油期货的成长及功能发挥。”杨安表示。

　　闾振兴认为，产业客户的参与程度和境外交易者的参与规模显著提升，是基于上期能源健全的交易规则、高效的交易平台和技术支持、完善的交易机制。上海原油期货市场价格发现功能和风险管理功能逐步发挥，将继续吸引更多的产业客户和境外交易者积极参与。

　　“产业客户和境外客户参与度提升无疑是对上海原油期货的认可。”佘建跃表示，在方向性对冲应用上，上海原油期货完全可以等效于国际原油期货。中国作为中东原油最大的流入地，以及上海原油期货的实物交割机制，都吸引了更多的境外贸易商参与上海原油期货交易，以实现其交易策略和商业模式。

　　在利用上海原油期货进行风险管理方面，据了解，目前产业客户除了在生产、贸易环节使用上海原油期货套保外，也有部分炼厂利用上海原油期货对裂解价差进行管理。具体思路是，用上海原油期货价格减去汽柴油批发价作为裂解价差的价格参考依据。一方面，在缺乏成品油保值工具的情况下，通过调整汽油、柴油等下游产品的生产、销售水平，实现对下游产品价格的管理；另一方面，在原油期货上建立反方向持仓，实现对原材料价格的管理。通过以上两方面操作构建裂解价差交易，实现炼厂利润精细化管理。

　　为了给产业提供更加丰富的风险管理工具，此前上期能源发布了3个原油期货日中交易参考价，以及自然月份合约月均结算价和活跃月份合约月均结算价。为更好地满足实体企业利用上海原油期货结算价计价和套保的需求，2023年4月起，上海原油期货结算价交易指令（TAS）申报价格范围由0元/桶扩大至±2元/桶，交易截止时间由上午10:15延长至上午11:30，适用合约由第一、二行合约增加至前四行合约。

　　杨安认为，结算价交易指令的推出，是助力原油产业客户利用期货工具的重要一步。“最近几年人民币汇率波动频繁，而且原油航运市场出现了30年不遇的运费大涨现象，这对于作为原油消费地的我国原油产业来说非常不利。上海原油期货价格作为消费地基准油价，定价本身就涵盖了汇率、运费等因素，运用好上海原油期货可以更好地帮助我国原油产业企业进行风险管理。”他说，国内原油炼厂和贸易商运用月均价或提单日前后几天均价结算的模式仍然非常普遍。TAS指令的适时出现，贴近了实体企业的定价采购模式，让我国原油产业客户能更好地参与上海原油期货。原油上下游企业使用TAS指令，可以实现以均价定价作为贸易计价方式，同时方便企业利用上海原油期货对冲保值、期现结合，也有利于市场衍生出基差定价、远期预售等更加灵活丰富的经营销售模式。

　　闾振兴告诉期货日报记者，除了有利于优化交易机制、降低套保成本、提高套保效率，推出TAS指令还有利于进一步完善交易者结构，吸引更多境内外产业客户和金融机构参与交易，提升上海原油期货的价格影响力。这对于提高原油期货流动性、促进场内外协调发展具有积极作用，从而进一步丰富风险管理工具，提高服务实体经济能力。（来源：期货日报）


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　　市场风格或切换

　　2月初至今，沪指由底部至最高点的涨幅约有17.27%，且行情持续了约30个交易日，短期股市预计高位波动。此外，A股市场风格可能切换，即由以中证1000为代表的中小盘成长转为沪深300为代表的大盘。

　　2024年A股市场在经历了1月的急速下跌后，于春节前一周迎来全面反弹，并结合“春季躁动”，开启了一轮中期上涨走势。其中，以小盘成长、主题行情为主线引导市场反弹，AI主题由海外映射（算力、光模块）轮动至国内产业趋势(传媒KIMI火爆)，使得以中证1000为代表的中小盘指数表现亮眼，跑赢以上证50、沪深300为代表的大盘指数约10%。3月中下旬，沪指高位盘整，其间上冲3089点无果。3月26日，报收于3031.48点。从3月市场表现来看，沪指出现较为明显的滞涨，市场多空分歧加大，一度出现主题轮动。参考过去几次典型的中期反弹行情，平均反弹交易日在53个，平均最大反弹幅度为23%，其中2022年4月底及11月初开启的反弹行情，交易日分别为41个和26个，最大反弹幅度为19.15%和11.33%。本轮反弹自2月5日至今约30个交易日，沪指由底部至最高点（暂为3月19日3090.05点）的涨幅约有17.27%，故笔者认为本轮反弹接近后半段，加上G10成员国开启降息，推升美元，人民币被动走弱，A股短期预计高位振荡。

　　值得关注的是，A股市场风格可能出现切换，即由以中证1000为代表的中小盘成长转为沪深300为代表的大盘。从基本面角度来看，本轮反弹行情以小盘成长风格、AI行情为主线，4月进入年报、季报披露期，主题行情的延续需要业绩的验证。此外，公募私募规范监管，引导价值投资，也会对资金面产生一定影响。从日历效应来看，4月风格切换的概率较大。观察过去10年沪深300和中证1000指数的收益率表现，3—4月市场风格逐渐偏向大盘，4月胜率高达90%，平均收益率在3.11%。5月风格再度转向的概率也较大。从期权隐含波动率角度来看，中证1000期权隐含波动率近期呈现近高远低状态，而沪深300期权隐含波动率维持近低远高状态，表明市场计价中证1000短期行情变数较大、沪深300继续高位振荡的观点。

　　从最近的市场表现来看，指数自反弹过渡到横盘整理，活跃资金从积极参与到谨慎做多甚至套现离场，风格也出现一定转向迹象，预示着市场进入蓄势整固期。待业绩披露窗口打开，资金关注焦点将重回基本面，若后市转为防御思路，则建议关注多IF空IM的机会。（期货日报）

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　　3月26日，A股整体上行，但期权标的走势有所分化。期权市场交投活跃度提升。当日沪深两市及中金所期权总成交730.71万张，较前一交易日的656.07万张增加11.37%；总持仓978.68万张，较前一交易日的902.43万张增加8.45%。

　　科创50ETF期权成交量增加36.16万张、持仓量增加20.38万张。从交投最为活跃的华夏科创50ETF期权成交情况来看，4月合约总计增持7.35万张，其中认购增持5.68万张、认沽增持1.67万张。认购大笔增持，而认沽小幅增持，且持仓主要集中在浅虚值部位，短期市场向上空间预计有限。

　　上证50ETF期权成交量减少1.35%，而持仓量增加6.16%。当日50ETF期权成交139.31万张，较前一交易日的141.22万张减少1.91万张；持仓210.65万张，较前一交易日的198.43万张增加12.22万张。从4月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持4.74万张，其中认购增持2.32万张、认沽增持2.42万张。认购和认沽均在浅虚值部位增持，且增持力度相当，市场短期方向并不明朗。

　　沪深300期权总体成交量下滑，而持仓量回升。深交所沪深300ETF期权成交量增加2.96%、上交所沪深300ETF期权成交量增加1.55%，而中金所沪深300股指期权成交量减少5.31%。与此同时，中金所沪深300股指期权持仓量增加3.86%、深交所沪深300ETF期权持仓量增加11.15%、上交所沪深300ETF期权持仓量增加8.04%。从交投最为活跃的上交所沪深300ETF期权持仓变动情况来看，4月合约总计增持3.96万张，其中认购增持2.30万张、认沽增持1.66万张。认购在浅虚值部位的增持力度大于认沽，短期市场预计偏空振荡。

　　3月25日A股下行，隐含波动率明显攀升；3月26日A股探底回升，隐含波动率有所回落。其中，中小盘指数期权隐含波动率回落幅度较大，但整体维持在中偏高水平。3月26日上证50ETF当月合约平值期权隐含波动率为14.13%，较前一交易日回落6.16个百分点。历史波动率近一周持续走低，上证50ETF30日历史波动率为13.32%，沪深300指数30日历史波动率为14.39%。上证50ETF期权认购和认沽合约波动率价差走扩，合成标的基本处于平水状态。

　　整体看，A股市场探底回升，大盘股指数向上动能仍存，投资者可择机构建牛市价差多头组合。（期货日报）

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　　原油期货上市六年

　　3月26日，上海原油期货迎来上市六周年。历经六年发展，上海原油期货市场运行平稳，参与主体不断丰富，生态体系日趋完善，并有效地反映了中国及亚太地区供需情况，成为国际原油市场不可或缺的组成部分，实现了功能发挥质量的持续提升。

　　2023年，国际油价在宏观经济弱预期、OPEC+大幅减产以及地缘政治的影响下宽幅振荡。上海原油期货与境外原油期货价格总体保持高度联动，同时更快速地反映区域现货市场变化，境外交易者参与度明显提升。与此同时，上海原油期货的价格运用场景和风险管理方式持续丰富。

　　上期能源相关负责人表示，未来将紧跟国际原油市场发展变化，不断优化规则制度，创新交易机制，为全球投资者管理风险提供更丰富的产品和更优质的服务。

　　境内外联动  更好反映区域现货基本面

　　从全球原油期货价格来看，截至2023年12月29日，上海原油期货主力合约结算价552.5元/桶（约合77.84美元/桶），Brent原油期货主力合约结算价77.04美元/桶，WTI原油期货主力合约结算价71.65美元/桶。2023年，上海原油期货与Brent、WTI原油期货相关系数分别为0.91和0.93。

　　海通期货能源研究负责人杨安介绍，上海原油期货以中东原油作为主要交割油种，一直以来与国际原油期货保持非常强的相关性，很好地融入了全球原油价格体系，与Brent、WTI及中东迪拜阿曼原油的价差变化能很好地反映区域供需的差异。

　　除了以境内外价差反映现货基本面差异，上海原油期货的价格和仓单量还反映了市场自身特点。2023年，在内需恢复和炼能扩张的情况下，我国原油加工量显著上升，带动原油进口量增长，全年原油表观消费量约为7.73亿吨，同比上升8.41%；进口原油5.64亿吨，同比增长10.96%。原油库存呈现上半年累库、下半年去库的态势。上海原油期货库存较好地反映了我国原油总体库存变化和炼厂开工率变化。上海原油期货首行合约较Brent原油期货首行合约的贴水呈现前低后高的走势，与上海原油期货库存呈现较为明显的负相关性。

　　一德期货总经理助理佘建跃认为，上海原油期货价格与国际原油期货、标杆现货价格高度联动，在继续发挥中东油到岸中国的价格发现功能的同时，通过近三个月份合约的月差波动体现仓单库存的高低，并对未来一段时间的内外套利提供指引。

　　“在保持与中东、欧美原油高度相关的同时，最近几年我们发现，在一些关键时点上海原油期货经常领先境外市场走出行情。”杨安向期货日报记者表示，比如2023年10月，巴以冲突发生后，国际油价一度冲高，就在部分机构再次基于地缘因素唱多油价时，油价并没有持续大涨而是保持振荡，随后由于需求端表现不佳再次走弱。上海原油期货对需求端疲弱反应更为灵敏，率先破位向下，领先于全球原油市场四季度的下跌行情。

　　“作为全球最大的原油进口国，我国原油需求层面发生变化时，上海原油期货往往会领先欧美市场走出上涨或下跌行情。这意味着上海原油期货已经开始发挥其价格发现功能，作为原油市场需求端的重要代表性基准油，通过价格变化向全球传递相关信息。”杨安说。

　　期货期权联系紧密  共同管理价格风险特征显现

　　去年上海原油期货市场规模维持在上市以来的高位，同时市场参与者结构日益完善。

　　为有效防范地缘政治风险以及境外宏观经济下行风险传导，2023年上半年，上海原油期货保证金维持在15%的较高水平。此外，由于2023年价格波动率较2022年明显下降，上海原油期货市场成交持仓规模整体小幅下滑。2023年，上海原油期货日均成交20.47万手（单边，下同），同比下降7.53%；日均持仓6.51万手，同比下降6.01%；累计成交金额28.78万亿元，是我国期货市场成交金额最大的品种。

　　交割方面，截至2023年年底，上海原油期货共有10家交割仓库合计17个存放点；总核定库容1799万方，启用库容1212万方。2023年上海原油期货共交割40608手，合4060.8万桶，交割金额234.51亿元。

　　去年上海原油期权的表现也较为亮眼。2023年原油期权定价合理，市场运行平稳，与原油期货联动紧密，市场规模呈现快速增长态势。2023年原油期权主力系列隐含波动率基本处于20%—40%的区间，走势总体与标的期货的历史波动率一致，较好地反映出预期波动情况。当标的原油期货市场价格大幅波动以及成交量大幅变化时，期权成交量也相应变化，期权、期货共同管理价格风险的特征明显。

　　从成交数据来看，2023年，上海原油期权日均成交量5.90万手，同比增加116.26%；日均持仓量3.39万手，同比增加55.25%，市场规模呈现快速增长特点。期权相对标的期货的成交占比为28.84%，较2022年上升超16个百分点，反映出投资者积极运用期权管理风险。其中，一般法人客户成交占比较2022年上升超6个百分点，单位客户参与度不断提升。2023年境外客户成交占比较2022年上升约17个百分点，国际化程度明显提升。

　　此外，2023年，原油期权累计行权44498手，其中，到期日行权量为42260手，占比94.97%。行权总体为到期日实值期权行权转为标的期货，未发生深度虚值行权等情况，平稳有效地衔接原油期权和期货两个市场。

　　在宝城期货研究所负责人闾振兴看来，这些数据反映了各方对上海原油期货的参与度显著提升，境内外产业客户积极利用原油期权进行风险管理，期货、期权服务实体经济的功能初步显现。利用原油期权、期货市场共同管理风险的方式，得到了市场的广泛认可。

　　佘建跃认为，上海原油期货主力合约良好的流动性为原油期权市场的发展提供了基础。由于利用期权可以设计出更多的敞口组合，可以实现单一期货工具不能实现的对冲策略，原油期权的交易量和持仓量增长是水到渠成之事。

　　杨安也认为，期权作为衍生品市场的重要组成部分，可以丰富机构和产业客户的资产配置和风险管理“工具箱”。随着越来越多的投资者关注并参与原油期权市场，预计原油期权后续仍有很大的发展空间。

　　功能逐步发挥  为产业运用期货提供更多场景和工具

　　去年上海原油期货价格运用场景进一步扩大，这体现在石油产业在政策制定时更加关注“上海价格”。2023年8月25日，自然资源部、财政部发布《关于制定矿业权出让收益起始价标准的指导意见》，明确以上海原油期货价格作为油气矿产矿业权出让收益起始价标准，采用的价格为活跃月份合约月均结算价。这项改革是国家部委层面在油气市场管理中首次使用以人民币计价的上海原油期货价格。

　　市场参与者结构方面，去年原油期货法人客户日均成交占比超过五成，日均持仓占比超过七成，机构交易者的交易、持仓和套期保值比例位居境内已上市期货品种前列。2023年，境外交易者日均成交、日均持仓占比均超过三成。跨国石油公司、贸易商、投资银行、基金和资产管理公司中的标杆性企业均参与了上海原油期货交易。截至2023年年底，上海原油期货的境外交易者覆盖了六大洲的近31个国家和地区，境外特殊参与者共2家，备案的境外中介机构80家。

　　针对产业客户，2023年上期能源还推出“强源助企”原油期货项目，鼓励企业在现货贸易中使用上海原油期货计价。在该项目的引导下，共计约43万吨原油现货贸易使用上海原油期货作为计价基准。产业客户利用上海原油期货定价和套保能力有效提升。

　　“我们一直期待上海原油期货能够发挥其价格发现和风险管理功能。经过六年的运行，上海原油期货逐渐融入全球原油价格体系，并能够反映中国原油市场的供需变化。这也让越来越多的产业客户和境外交易者从其风险管理需求和跨境贸易等角度出发参与到上海原油期货中来，这有助于上海原油期货的成长及功能发挥。”杨安表示。

　　闾振兴认为，产业客户的参与程度和境外交易者的参与规模显著提升，是基于上期能源健全的交易规则、高效的交易平台和技术支持、完善的交易机制。上海原油期货市场价格发现功能和风险管理功能逐步发挥，将继续吸引更多的产业客户和境外交易者积极参与。

　　“产业客户和境外客户参与度提升无疑是对上海原油期货的认可。”佘建跃表示，在方向性对冲应用上，上海原油期货完全可以等效于国际原油期货。中国作为中东原油最大的流入地，以及上海原油期货的实物交割机制，都吸引了更多的境外贸易商参与上海原油期货交易，以实现其交易策略和商业模式。

　　在利用上海原油期货进行风险管理方面，据了解，目前产业客户除了在生产、贸易环节使用上海原油期货套保外，也有部分炼厂利用上海原油期货对裂解价差进行管理。具体思路是，用上海原油期货价格减去汽柴油批发价作为裂解价差的价格参考依据。一方面，在缺乏成品油保值工具的情况下，通过调整汽油、柴油等下游产品的生产、销售水平，实现对下游产品价格的管理；另一方面，在原油期货上建立反方向持仓，实现对原材料价格的管理。通过以上两方面操作构建裂解价差交易，实现炼厂利润精细化管理。

　　为了给产业提供更加丰富的风险管理工具，此前上期能源发布了3个原油期货日中交易参考价，以及自然月份合约月均结算价和活跃月份合约月均结算价。为更好地满足实体企业利用上海原油期货结算价计价和套保的需求，2023年4月起，上海原油期货结算价交易指令（TAS）申报价格范围由0元/桶扩大至±2元/桶，交易截止时间由上午10:15延长至上午11:30，适用合约由第一、二行合约增加至前四行合约。

　　杨安认为，结算价交易指令的推出，是助力原油产业客户利用期货工具的重要一步。“最近几年人民币汇率波动频繁，而且原油航运市场出现了30年不遇的运费大涨现象，这对于作为原油消费地的我国原油产业来说非常不利。上海原油期货价格作为消费地基准油价，定价本身就涵盖了汇率、运费等因素，运用好上海原油期货可以更好地帮助我国原油产业企业进行风险管理。”他说，国内原油炼厂和贸易商运用月均价或提单日前后几天均价结算的模式仍然非常普遍。TAS指令的适时出现，贴近了实体企业的定价采购模式，让我国原油产业客户能更好地参与上海原油期货。原油上下游企业使用TAS指令，可以实现以均价定价作为贸易计价方式，同时方便企业利用上海原油期货对冲保值、期现结合，也有利于市场衍生出基差定价、远期预售等更加灵活丰富的经营销售模式。

　　闾振兴告诉期货日报记者，除了有利于优化交易机制、降低套保成本、提高套保效率，推出TAS指令还有利于进一步完善交易者结构，吸引更多境内外产业客户和金融机构参与交易，提升上海原油期货的价格影响力。这对于提高原油期货流动性、促进场内外协调发展具有积极作用，从而进一步丰富风险管理工具，提高服务实体经济能力。（期货日报）

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　　高盛集团表示，随着全球降息周期启动，固定收益市场的价格波动终于开始消退。之前，隐含波动率一度达到2008年以来最高水平。

　　Joseph Briggs等策略师在报告中写道，历史数据表明，“一旦降息开始，政策利率向长期水平靠近”，那么未来12至24个月，债券市场就可能没那么容易由出乎意料的经济数据引起波动。他们表示，通胀轨迹也应该会抑制市场反应。

　　美国债券市场已经开始反映高盛的观点。曾于去年年初飙升的ICE美银MOVE指数 —— 衡量的是美债期权波动率 —— 目前已大致回到美联储2022年开始加息之前的水平。

　　即便如此，鉴于目前的利率大多都高于疫情发生前那几年的水平，“市场对数据意外的敏感度将更有可能恢复到全球金融危机前的平均水平，而不是上一轮周期观察到的低位，”这些策略师说。

　　



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　3月22日，沪镍期货主力合约NI2405收跌1.59%至134710元/吨。可以看到，镍价在月中创下年内高后，本周价格重心逐步下移。截至周五收盘，主力合约周度跌幅为5.05%。为何本周镍价出现大幅回落？当前影响镍价走势的关键因素是什么？后续有怎样的变动预期？记者采访多位市场人士给出他们的解答。
　　
　 镍价为何再度大幅回落在中信建投期货分析师王彦青看来，近期镍价下跌受宏观与基本面因素的共同影响。宏观方面，美国经济基本面韧性凸显，3月16日当周初请失业金人数不及预期，且美国2月成屋销售数据大超市场预期，叠加瑞士央行意外降息举措，美元周五偏强运行并刷新月内高位，对铜、镍等金属品种形成明显的宏观面压制。
　　
　　从基本面角度看，他认为此前镍价创下年内高位，主要是因为市场持续计价印尼RKAB审批偏缓对供应端带来的影响，但随着印尼审批效率超出市场预期，供应端带来的溢价开始回吐，亦对镍价形成基本面压力。
　　
　　“近期美元指数呈现反弹趋势，有色金属有所承压，回吐了前期的部分涨幅。同时，在宏观趋紧的背景下，镍的定价逐步回归基本面，前期市场关注的镍矿RKAB审批迟缓问题也在近期得以解决，矿端担忧基本消解，市场多方力量转弱，镍价因此出现回落。”海通期货有色分析师王云飞表示。
　　
　　国投安信期货有色研究员吴江认为，镍市场基本面要弱于其他基本金属，原因包括全产业链库存持续攀升、市场供需过剩等方面。“开年以来，我们看到，纯镍社库直线拉升，最新周增2000吨至2.95万吨；不锈钢库存周增30000吨至93.8万吨；镍生铁库存周增2000吨至2.76万吨。这表明镍元素过剩显著，持续攀升的库存压制镍价表现，而下游旺季需求仍存在不确定性。”他说。
　　
　　从近期产业面表现来看，王云飞表示，3月下旬随着镍价回落，现货市场实际成交情况转好。一方面是因为镍价达到下游厂商可接受的价位区间，另一方面在于节前纯镍备库已消耗较多，当前下游存在一定的补库需求。但总体而言，下游补库行为未能扭转纯镍累库表现，纯镍供给过剩格局不改。
　　
　　吴江告诉记者，进入3月下旬，镍现货市场总体表现低迷，主要表现在随着价格反弹，现货贴水呈现逐步扩大态势，特别是电积镍贴水最高近2000元，显示市场不支持镍价反弹到140000元/吨以上的高价区间。
　　
　　同时，从下游来看，不锈钢市场成交走弱，普遍报价下跌，市场观望情绪重。库存高位的钢厂有停止分货现象，库存低位维持日价日量。3月中下旬钢厂成品陆续到港，需求总体不乐观。新能源方面则稍有好转迹象，特别是特斯拉涨价消息令电车价格战的担忧稍有缓解，硫酸镍需求有望改善。
　　
　　王彦青指出，目前除了新能源板块存在较强的需求预期外，其余原生镍消费领域表现均呈现弱势。现货市场值得关注的环节在于硫酸镍，随着下游前驱体企业开始采购4月原料，硫酸镍需求依然旺盛，但受制于中间品供需偏紧，镍盐厂复产压力依然存在，故硫酸镍环节将继续维持偏紧的状态。一方面，新能源需求显现可能会对镍的需求形成提振，另一方面，硫酸镍及中间品偏强运行也可能继续给予镍价支撑。
　　
　　当前影响镍价走势的关键因素有哪些王彦青向记者表示，目前镍市场的交易逻辑正在发生转变，此前市场持续计价供应端印尼镍矿审批偏缓以及西方矿山减产，但随着海外矿端担忧情绪减弱，基本面的交易逻辑开始逐步转向需求与成本端。一方面，需求端不锈钢及高温合金表现偏弱；另一方面，受中间品及硫酸镍偏强影响，电积镍成本支撑不断走强。
　　
　　与此同时，他认为宏观方面的运行逻辑也在频繁发生变化，受此前美国通胀数据超预期影响，市场此前担忧美联储可能不会急于降息，但3月份美联储议息会议传达出偏鸽的信号，对市场情绪有所修复。然而，随着美国经济基本面韧性被不断确认，近期美元强势回升又重新施压大宗商品市场表现。
　　
　　王云飞认为，在宏观环境趋紧、有色金属板块回调的背景下，当前镍定价逐步回归基本面。他表示，当前上游矿端审批担忧基本消解，镍铁成本支撑松动。但是对于镍产业链而言，前驱体厂商补库仍在进行，而上游MHP供给不足，硫酸镍短期供需错配问题仍在持续，近期硫酸镍价格表现强势。但从2023年表现来看，湿法镍链条产能较为充沛，在利润恢复的情况下，将对短期的供需缺口迅速补足。另外，目前纯镍供给偏强，持续累库表现对于镍价亦有压制。
　　
　　看向当前镍市场运行的主要逻辑，吴江认为，主要是在现货充裕的现实和消费旺季、供应端扰动的预期之间进行抉择。从中短期来看，市场关心的点主要在于下游是否能在消费旺季对居高不下的库存进行消耗，特别是以旧换新、制造业装备更新相关行动方案是否能落地，并影响实际的不锈钢、新能源汽车三元电池方面的需求。中期来看，还需要继续关注镍市场库存的变化情况。
　　
　　展望后市，王彦青表示，随着供应端带来的溢价回吐，镍市或将重回宽幅振荡走势。从宏观方面来看，随着美联储3月议息会议落地，市场急于寻找下一个可供交易的点，而随着近期市场超预期因素不断显现，有色板块的波动率不断提升。从基本面来看，镍市多空因素并存，全年大幅过剩的预期并未被扭转，使得镍价缺乏持续上涨的动能，但产业链中的结构性矛盾，如新能源需求显现以及电积镍成本的强支撑，亦限制了镍价下方空间，所以在多重因素影响下，镍价或将重回宽幅振荡。后市来看，他提示市场需要防范宏观预期反复带来的高波动表现，关注原生镍需求支撑以及电积镍成本支撑。
　　
　　王云飞认为，在当前宏观环境不出现重大变化的情况下，市场应该聚焦于镍市场基本面表现，尤其是硫酸镍方面，在利润恢复、开工率回升的情况下，短期供需失衡问题将得以解决。变动信号则需关注硫酸镍现货价格表现，如若出现价格松动，上方拉动镍价的力量也将逐步转弱。此外，由于纯镍库存维持上升趋势，持续累库也将对镍价形成压力，预计镍价中长期维持偏弱表现。
　　
　　不过，吴江认为，后续镍价仍有继续反弹的可能，主要由于国内政策力度仍在加强，叠加消费旺季预期仍在，镍价回落后或改善消费情绪。在不锈钢方面，竣工端仍有支撑，叠加以旧换新等因素，旺季去库存仍有期待。同时，新能源汽车消费也有改善空间。短期来看，他预计镍价在135000元/吨—145000元/吨区间振荡，还要等待五一节前后消费再度回落的迹象出现。

（期货日报）
　　
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   3月8日，国内橡胶期货摆脱短期调整走势，期价在午后放量增仓突然开启主升浪行情。其中沪胶期货2405合约自13720元/吨一线快速拉升至3月19日的高点15805元/吨，其间累计最大涨幅达15.20%；标胶期货2405合约自11520元/吨一线快速拉升至3月18日的高点12880元/吨，其间累计最大涨幅达11.81%；合成胶期货2405合约自13075元/吨一线快速拉升至3月18日的高点14490元/吨，其间累计最大涨幅达10.82%。

   虽然3月19日国内胶价见顶回落，展开调整行情，但短线胶价波动率显著提高。不过从中长期角度来看，全球天然橡胶期货价格重心有望稳步抬升。（来源：期货日报）


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　　近日，A股市场放量振荡，指数期权隐含波动率明显回落，基差贴水明显缩小。市场人士表示，美联储3月利率决议和基本面因素共同影响股指市场走势。

　　分析人士认为，美联储3月FOMC会议重申需要更有信心让通胀持续回落才能降息，鲍威尔发言整体偏向中性，鲍威尔称今年某个时候降息适宜、放缓缩表将很快实行，对1—2月超预期通胀数据的影响进行了弱化处理，回避了5月、6月降息的问题，鲍威尔的发言呵护了市场的鹰派担忧。经济展望显示，美联储上调2024年GDP至2.1%、失业率下调至4%，预期通胀水平至少到2026年才能降至2%附近。点阵图显示，2024年美联储利率中枢保持4.75%的可能性较大，隐含今年降息75个基点的可能性，符合市场预期。

　　正信期货金融期货分析师刘影表示，3月美联储FOMC利率决议符合市场预期。从经济展望数据和点阵图来看，相较于2023年12月的展望，美联储对2024年经济衰退的担忧降温，通胀则至少在2026年降至目标水平，降息仍然需要根据通胀、就业、经济情况来评估，目前看5月、6月降息的可能性较小，为了缓解市场的鹰派担忧情绪，鲍威尔的发言整体偏向中性。

　　“从市场反应看，本次美联储议息会议虽然保持年内三次降息的指引未变，但从汇率市场看，这是偏鹰的。瑞士央行率先降息，英国央行明显偏鸽，欧央行降息预期较早、降息概率较高，上周日本央行鸽式加息，美元的强势在情理之中，将对人民币汇率造成较大的外部压力。”东海期货股指分析师明道雨说。

　　光大期货金融工程分析师王东瀛告诉期货日报记者，随着美国进入降息周期，我国汇率及国际资金外流压力有望得到缓解，近期北向资金大幅净流入，表明我国核心资产在国际资产配置中的性价比有所提升，增量资金对于支持A股市场Beta行情具有明显的正面支持。此外，美联储降息预期对于全球科技类高成长企业的估值起到了明显推动作用，我国相关企业也会在这一过程中受益。

　　展望后市，刘影认为，在当前利差水平极度走低叠加人民币汇率压力较大背景下，美联储降息落地之前，其对国内货币政策仍然形成一定的制约。但从中长期视角看，美国利率水平确认是下行趋势，国内的政策空间也会进一步打开，美联储政策变量对今年国内市场影响的比重可能会逐渐降低，市场整体仍然延续国内货币政策氛围偏宽松的预期。当前引导股指市场的主要因素在于资金、情绪和基本面的变化。中短期看，随着稳增长政策的落地，利好兑现，同时3月末至4月上市公司面临一季报的检验，以及4月经济数据将验证基本面改善的持续性，而且值得注意的是，4月也是本年度房地产债务到期量比较集中的时期，风险仍待出清，叠加市场盈利盘的压力，股指市场短期承压的可能性较大。

　　在明道雨看来，一方面，美元指数持续偏强但人民币汇率持续受抑，另一方面，国内央行有进一步宽松的预期，导致人民币汇率基本面相对不强。因此，3月22日股指期货大幅调整。目前，股指期货修复反弹基本到位，二季度或进入经济和企业利润修复的验证期，预计股指市场将维持振荡走势。下半年在经济和利润的修复下，国内股指期货大概率振荡走强。

　　“事实上，近期A股市场持续振荡，指数期权端隐含波动率明显回落，基差贴水明显缩小，这些特征都说明市场投资者对股指后市的题材和风格看法存在分歧。”王东瀛分析称，A股即将进入分红季，在各家公司强调分红重要性的大背景下，股息率往往得到超预期的提升，大盘价值题材仍是市场关注重点。近期国内宏观面体现出金融数据偏低但经济数据走强的特点，市场开始广泛关注由外需带动的制造业回暖以及大规模设备更新对企业盈利的影响，近期大盘成长板块也有回暖的趋势。对后市看法的分歧会使A股市场结构轮动特征较为明显，因此近期指数以振荡运行为主。等国内制造业回暖的情况得到更多数据验证，指数有望走出向上突破的行情。（期货日报）

　　




 
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　　2023年，世界经济复苏持续放缓，地缘政治冲突、欧美加息等因素频频扰动，国际干散货航运市场呈现“需求恢复、供给改善、运价中枢回落”局面。干散货航运需求恢复增长，我国主要干散货航运进口量显著增加，港口拥堵情况进一步缓解，动态运力供给回升。国际干散货运价前低后高，运价中枢回落。在行业避险需求推动下，境外干散货航运衍生品成交量和持仓量创历史新高，其中巴拿马型船产品成交量居市场首位。

　　航运运价走势

　　总体运价走势

　　2023年，国际干散货航运运价前低后高，运价中枢回落。从反映干散货综合运价水平的BDI指数来看，年度均值为1378点，较2022年均值下降28.7%，略高于2019年平均水平（1353点）。运价波动水平处于高位，BDI指数60日年化波动率均值61.5%。

　　2023年年初，受国际干散货航运传统淡季影响，BDI指数持续下行，最低跌至530点。随后，在市场季节性回暖背景下，主要大宗干散货如铁矿、煤炭的发运量增加，推动BDI指数稳步上升。进入二季度，BDI指数维持振荡态势，5月中旬需求疲软导致BDI指数有所下滑，并在三季度维持在1000点左右波动。进入9—10月传统旺季，铁矿石发运量的阶段性增加短暂提振BDI指数。11月底，受铁矿、粮食和铝土矿集中提前发货以及巴拿马运河通行能力受限等多重因素影响，BDI指数一度升至年内最高点3346点。年末随着淡季临近，BDI指数再次回落，最终收于2094点。

　　细分船型运价走势

　　不同干散货船型运价走势分化。对于主要运输矿石的海岬型船而言，运价小幅上涨。BCI指数（海岬型船运价指数）2023年年度均值为1976点，较2022年小幅上涨1.3%。巴拿马型船和大灵便型船主要运输煤炭和粮食，运价出现下跌。BPI指数（巴拿马型船运价指数）和BSI指数（大灵便型船运价指数）2023年年度均值分别为1428点、1022点，较2022年下跌38.0%和49.3%。

　　运力供需情况

　　运力需求

　　干散货航运需求恢复增长

　　2023年，全球经济增速进一步放缓，但我国煤炭、铁矿石、粮食等主要大宗商品进口需求增加，推动国际干散货航运总量恢复增长。据克拉克森研究公司统计，2023年，全球干散货航运总量为54.98亿吨，较2022年增长3.7%，增速由负转正。

　　主要干散货航运需求增加

　　煤炭航运需求维持增长。2023年，中国和越南煤炭航运进口需求维持较快增长，抵补欧洲、日本和韩国减量。据克拉克森研究公司统计，2023年全球煤炭航运量为13.03亿吨，较2022年增加6.1%。

　　铁矿石航运需求恢复增长。2023年，澳大利亚和巴西的铁矿石发运受天气影响程度弱于2022年，全球主要进口国增加铁矿石进口量，航运需求增加。据克拉克森研究公司统计，2023年全球铁矿石航运量15.47亿吨，较2022年增长4.7%，同比增速由负转正。

　　粮食航运需求恢复增长。2023年，巴西大豆供应宽松，全球主要大豆进口国进口需求增加。据克拉克森研究公司统计，2023年全球粮食航运量5.23亿吨，较2022年增加1.3%，同比增速由负转正。

　　我国主要干散货航运进口量增加

　　煤炭方面，随着我国加大能源保供稳价力度，执行进口煤炭零关税政策，煤炭航运进口量显著增加。据克拉克森研究公司统计，2023年我国煤炭航运进口量3.61亿吨，较2022年增长54.2%。

　　铁矿石方面，受钢材出口量高增长影响，我国铁矿石航运进口量增加。据克拉克森研究公司统计，2023年我国铁矿石航运进口量11.61亿吨，较2022年增长6.3%。

　　粮食方面，为满足国内需求，我国粮食航运进口量增加。据克拉克森研究公司统计，2023年我国粮食航运进口量1.55亿吨，较2022年增长13.4%。

　　运力供给

　　全球运力持续增长

　　据克拉克森研究公司统计，截至2023年12月底，全球共有干散货船13566艘，运力合计为10.03亿载重吨，运力同比增长3.1%，增速比2022年增加0.2个百分点，略低于近3年平均水平（3.2%）。

　　分船型来看，海岬型船共有1996艘，运力合计3.94亿载重吨，运力同比增长2.5%。巴拿马型船共有3133艘，运力合计2.54亿载重吨，运力同比增长3.5%。大灵便型船共有4154艘，运力合计2.35亿载重吨，运力同比增长3.4%。灵便型船共有4283艘，运力合计1.19亿载重吨，运力同比增长3.3%。

　　动态运力供给继续改善

　　2023年，全球干散货船舶港口拥堵水平回落，动态运力供给继续改善。随着疫情影响消退，港口拥堵程度降低，船舶周转效率提高，市场动态运力供应改善。远洋干散货船（含海岬型船和巴拿马型船）在港运力占比可以衡量港口拥堵情况和船舶运行效率，2023年12月，该指标已经回落至29.59%，较2022年同期下降1.2个百分点。

　　船舶航行速度下降

　　在运价中枢回落的背景下，为维持供需平衡，满足节能减排要求，干散货船舶通过降低航速节省燃油消耗。据克拉克森研究公司统计，2023年干散货船平均航速已由2022年的11.18节（1节对应1.852公里/小时）下降至10.96节，同比下降2.0%，降幅与2022年基本一致。

　　燃油成本有所回落

　　2023年，原油及船用燃料油价格自2022年回落后总体维持振荡偏弱态势。洲际交易所布伦特原油期货2023年年度均价回落至82.02美元/桶，同比下降16.68%。据克拉克森研究公司统计，新加坡低硫燃料油（硫含量低于0.5%）2023年年度均价621.63美元/吨，同比下降22.70%。

　　航运衍生品市场情况

　　2023年，干散货航运衍生品FFA（Forward Freight Agreement）市场成交量和持仓量创历史新高。波罗的海交易所数据显示，2023年干散货FFA总成交量为305.56万手，日均成交量为1.18万手，较2022年增加35.63%，高于近3年平均水平（1.00万手）。巴拿马型船FFA成交量124.91万手，市场占比40.88%，居市场首位。干散货FFA日均持仓量47.08万手，较2022年小幅上涨0.29%，达历史最高水平。巴拿马型船FFA日均持仓量达18.41万手，市场占比39.09%。（期货日报）

　　




 
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　　2023年，世界经济复苏持续放缓，地缘政治冲突、欧美加息等因素频频扰动，国际干散货航运市场呈现“需求恢复、供给改善、运价中枢回落”局面。干散货航运需求恢复增长，我国主要干散货航运进口量显著增加，港口拥堵情况进一步缓解，动态运力供给回升。国际干散货运价前低后高，运价中枢回落。在行业避险需求推动下，境外干散货航运衍生品成交量和持仓量创历史新高，其中巴拿马型船产品成交量居市场首位。

　　航运运价走势

　　总体运价走势

　　2023年，国际干散货航运运价前低后高，运价中枢回落。从反映干散货综合运价水平的BDI指数来看，年度均值为1378点，较2022年均值下降28.7%，略高于2019年平均水平（1353点）。运价波动水平处于高位，BDI指数60日年化波动率均值61.5%。

　　2023年年初，受国际干散货航运传统淡季影响，BDI指数持续下行，最低跌至530点。随后，在市场季节性回暖背景下，主要大宗干散货如铁矿、煤炭的发运量增加，推动BDI指数稳步上升。进入二季度，BDI指数维持振荡态势，5月中旬需求疲软导致BDI指数有所下滑，并在三季度维持在1000点左右波动。进入9—10月传统旺季，铁矿石发运量的阶段性增加短暂提振BDI指数。11月底，受铁矿、粮食和铝土矿集中提前发货以及巴拿马运河通行能力受限等多重因素影响，BDI指数一度升至年内最高点3346点。年末随着淡季临近，BDI指数再次回落，最终收于2094点。

　　细分船型运价走势

　　不同干散货船型运价走势分化。对于主要运输矿石的海岬型船而言，运价小幅上涨。BCI指数（海岬型船运价指数）2023年年度均值为1976点，较2022年小幅上涨1.3%。巴拿马型船和大灵便型船主要运输煤炭和粮食，运价出现下跌。BPI指数（巴拿马型船运价指数）和BSI指数（大灵便型船运价指数）2023年年度均值分别为1428点、1022点，较2022年下跌38.0%和49.3%。

　　运力供需情况

　　运力需求

　　干散货航运需求恢复增长

　　2023年，全球经济增速进一步放缓，但我国煤炭、铁矿石、粮食等主要大宗商品进口需求增加，推动国际干散货航运总量恢复增长。据克拉克森研究公司统计，2023年，全球干散货航运总量为54.98亿吨，较2022年增长3.7%，增速由负转正。

　　主要干散货航运需求增加

　　煤炭航运需求维持增长。2023年，中国和越南煤炭航运进口需求维持较快增长，抵补欧洲、日本和韩国减量。据克拉克森研究公司统计，2023年全球煤炭航运量为13.03亿吨，较2022年增加6.1%。

　　铁矿石航运需求恢复增长。2023年，澳大利亚和巴西的铁矿石发运受天气影响程度弱于2022年，全球主要进口国增加铁矿石进口量，航运需求增加。据克拉克森研究公司统计，2023年全球铁矿石航运量15.47亿吨，较2022年增长4.7%，同比增速由负转正。

　　粮食航运需求恢复增长。2023年，巴西大豆供应宽松，全球主要大豆进口国进口需求增加。据克拉克森研究公司统计，2023年全球粮食航运量5.23亿吨，较2022年增加1.3%，同比增速由负转正。

　　我国主要干散货航运进口量增加

　　煤炭方面，随着我国加大能源保供稳价力度，执行进口煤炭零关税政策，煤炭航运进口量显著增加。据克拉克森研究公司统计，2023年我国煤炭航运进口量3.61亿吨，较2022年增长54.2%。

　　铁矿石方面，受钢材出口量高增长影响，我国铁矿石航运进口量增加。据克拉克森研究公司统计，2023年我国铁矿石航运进口量11.61亿吨，较2022年增长6.3%。

　　粮食方面，为满足国内需求，我国粮食航运进口量增加。据克拉克森研究公司统计，2023年我国粮食航运进口量1.55亿吨，较2022年增长13.4%。

　　运力供给

　　全球运力持续增长

　　据克拉克森研究公司统计，截至2023年12月底，全球共有干散货船13566艘，运力合计为10.03亿载重吨，运力同比增长3.1%，增速比2022年增加0.2个百分点，略低于近3年平均水平（3.2%）。

　　分船型来看，海岬型船共有1996艘，运力合计3.94亿载重吨，运力同比增长2.5%。巴拿马型船共有3133艘，运力合计2.54亿载重吨，运力同比增长3.5%。大灵便型船共有4154艘，运力合计2.35亿载重吨，运力同比增长3.4%。灵便型船共有4283艘，运力合计1.19亿载重吨，运力同比增长3.3%。

　　动态运力供给继续改善

　　2023年，全球干散货船舶港口拥堵水平回落，动态运力供给继续改善。随着疫情影响消退，港口拥堵程度降低，船舶周转效率提高，市场动态运力供应改善。远洋干散货船（含海岬型船和巴拿马型船）在港运力占比可以衡量港口拥堵情况和船舶运行效率，2023年12月，该指标已经回落至29.59%，较2022年同期下降1.2个百分点。

　　船舶航行速度下降

　　在运价中枢回落的背景下，为维持供需平衡，满足节能减排要求，干散货船舶通过降低航速节省燃油消耗。据克拉克森研究公司统计，2023年干散货船平均航速已由2022年的11.18节（1节对应1.852公里/小时）下降至10.96节，同比下降2.0%，降幅与2022年基本一致。

　　燃油成本有所回落

　　2023年，原油及船用燃料油价格自2022年回落后总体维持振荡偏弱态势。洲际交易所布伦特原油期货2023年年度均价回落至82.02美元/桶，同比下降16.68%。据克拉克森研究公司统计，新加坡低硫燃料油（硫含量低于0.5%）2023年年度均价621.63美元/吨，同比下降22.70%。

　　航运衍生品市场情况

　　2023年，干散货航运衍生品FFA（Forward Freight Agreement）市场成交量和持仓量创历史新高。波罗的海交易所数据显示，2023年干散货FFA总成交量为305.56万手，日均成交量为1.18万手，较2022年增加35.63%，高于近3年平均水平（1.00万手）。巴拿马型船FFA成交量124.91万手，市场占比40.88%，居市场首位。干散货FFA日均持仓量47.08万手，较2022年小幅上涨0.29%，达历史最高水平。巴拿马型船FFA日均持仓量达18.41万手，市场占比39.09%。（期货日报）

　　




 
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