4月17日，国债期货30年期主力合约涨0.18%，10年期主力合约涨0.02%，5年期和2年期主力合约均持平，30年国债期货走势相对较强。

　　4月16日，国家统计局公布了一季度及3月经济数据。具体而言，一季度GDP同比增长5.3%、环比增长1.6%；一季度固定资产投资累计同比增长4.5%，预期为5.2%，前值为4.2%；3月工业增加值同比增长4.5%，预期为5.3%，前值为7.0%；3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，预期为4.8%，前值为5.5%。整体上，3月经济表现整体不及预期，投资强而消费弱，零售表现转弱主要受地产链、可选消费及节后餐饮走弱拖累，制造业及基建上行对冲地产投资下滑。不过，展望后市，二季度特别国债及专项债投入节奏有望加速，设备更新改造和消费品以旧换新相关支持政策将为制造业和消费端提供更多增量，国内经济仍处于企稳回升通道，这制约着国债长端收益率的下行幅度。

　　4月15日，央行开展20亿元7天期公开市场逆回购操作和1000亿元1年期MLF操作，中标利率分别为1.80%和2.50%，均与上一期持平。根据人民银行此前公告，4月有1700亿元MLF到期，央行当月通过MLF净回笼资金700亿元，这是央行连续第二个月“平价缩量”续作MLF。结合4月初央行发布的货币政策委员会2024年第一季度例会通稿内容来看，逆周期调节仍将保持较大力度，但政策工具侧重宽信用而非宽货币，即财政发力优先于流动性宽松，银行体系流动性较为充裕，连续缩量续作并非释放货币政策收紧的信号。预计后市央行的货币政策仍以稳健为主，该因素制约着国债短端收益率的下行幅度。

　　虽然经济恢复有不平衡性，但稳经济各项政策仍在路上，加之“资产荒”现象尚未彻底缓解，流动性维持宽裕状态，综合考虑，短期期债上下空间均受限，振荡运行的概率更高。操作上，期债市场短期单边交易策略侧重于高抛低吸。跨品种价差方面，短端合约表现再度弱于长端，主要源于近期公布的部分数据（出口、社融及投资）低于预期，推荐交易者继续持有4TS-T价差的空头头寸。跨期价差方面，相较于2403合约，2406合约跨期价差小幅走扩，原因可能是近期市场多空分歧加大，但中长期牛平状态难以根本改变，近弱远强格局也难以根本扭转。（期货日报）

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　　4月17日消息；资金成本攀升、地缘政治风险引发隐含波动率飙升，套利交易员纷纷撤离新兴市场，亚太货币集体大跌，就连近年一骑绝尘的“明星货币”墨西哥比索，也难逃厄运。

　　周二，高收益货币纷跪倒在美元脚下之际，墨西哥比索兑美元汇率跌幅高达1.7%，成为高收益货币中表现最差的货币之一，过去5个交易日已累计下跌2.3%。高收益货币包括巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、波兰兹罗提和匈牙利福林等。

　　墨西哥比索自2016年以来一直是全球表现最好的货币之一，因此也有“超级比索”的霸气称号。高利率、低波动性和政治稳定性，使墨西哥比索成为谨慎投资者的心头好，尤其是那些对流动性较差货币望而却步的投资者。

　　但近来，美国通胀和零售数据大超预期，美元强势归来，导致市场波动性骤然升高。交易员们不得不重新审视自己的头寸，许多人开始撤离这片曾经的“避风港”。“超级比索”的超级魅力，似乎正逐渐失去光芒。

　　BBVA墨西哥分行的策略师Miguel Iturribarria表示：

　　由于波动性增加，再加上预期利率差异缩小，出现了一个厌恶风险的环境。

　　隐含波动率的暴涨，正成为压垮墨西哥比索的最后一根稻草。交易员们纷纷重新评估套利交易的风险，他们曾借入低收益货币，买入高收益货币，而如今这一策略的收益正在被迅速放弃。

　　周二，墨西哥比索一个月隐含波动率飙升至13.4%，较3月底的7.4%高出近一倍，导致该货币剧烈波动，哥伦比亚比索一跃成为拉美套利交易的新宠。

　　除此以外，此前看多比索的投资者，正加速推动着比索的下跌。

　　据CME Group最近几周的期货数据显示，看多比索的头寸不断增加，截至4月9日当周，杠杆基金持仓达到57711份合约，创下2023年3月以来的新高。随着美元再显霸主威力，这些急于获利了结的投资者们越发看淡比索的前景。

　　分析认为，长期利好因素仍将占据上风，毕竟墨西哥与美国的紧密经济联系，以及近岸效应，都将为比索提供有力支撑。

　　Rabobank驻纽约策略师Christian Lawrence说：

　　我们预计波动率会回落，美元兑比索也将在未来几周内重新下探至前低。

　　但在此之前，比索的命运，或许还要经历一番风雨的洗礼。

　　BBVA预计墨西哥比索在未来两个月内将触及每美元17.40比索，年底进一步跌至18.20比索，目前为17比索。


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　　外媒4月16日消息：花旗研究分析师在一份研究报告中称，在投资需求的推动下，银价可能在下半年升至每盎司32美元左右。分析师指出，白银从2月中旬至4月中旬的涨势不仅源于空头回补活动，也源于投资者新建立的多头头寸。


  此外，分析师表示，3-4月白银ETF流入是自2021年第一季度以来最强劲的，而白银衍生品交易商则倾向于看涨，因期权市场看涨期权相对看跌期权的波动性偏大。此外，分析师补充称，乘用车和电动汽车对银的需求在结构上似乎支撑了银价。银也被认为是一种工业金属。

 
  


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　　4月16日，上期所、上期能源分别发布有关铜、国际铜等品种风控措施的通知，对品种涨跌停板幅度、交易保证金比例及部分合约平今仓手续费等进行调整。

　　根据通知，自4月17日（周三）收盘结算时起，相关品种交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：铜、铝期货合约的涨跌停板幅度调整为7%，套保交易保证金比例调整为8%，投机交易保证金比例调整为9%。黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为8%，套保交易保证金比例调整为9%，投机交易保证金比例调整为10%。国际铜期货合约的涨跌停板幅度调整为7%，套保交易保证金比例调整为8%，投机交易保证金比例调整为9%。

　　另外，自4月18日交易（即4月17日晚夜盘）起，相关品种平今仓交易手续费调整如下：镍期货NI2405、NI2406、NI2407、NI2408、NI2409合约日内平今仓交易手续费调整为9元/手。锡期货SN2405、SN2406、SN2407合约日内平今仓交易手续费调整为9元/手。白银期货AG2406合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之一点五。

　　上期所相关负责人表示，此次采取的提高交易保证金、手续费的措施，是上期所根据近期市场运行情况、内外部风险形势做出的防范价格大幅波动风险，推动各方理性审慎参与，促进品种长远健康发展的必要举措。

　　“鉴于近期各类不确定因素增加，建议会员单位及市场交易者做好头寸管理，合理控制仓位，理性参与期货市场。交易所将积极履行监管主责主业，在规则框架范围内科学决策、综合施策，守住不发生系统性风险的底线，维护市场稳定运行。”该负责人表示，上期所将持续跟踪分析热点品种的市场运行态势，做好价格监测、持仓监控、行为监管，加大对未如实申报实控账户的监管力度，防范违规交易对价格的影响，严查破坏价格形成机制、侵害各方合法权益的违法违规线索，依法严厉打击违法违规行为，维护市场稳定运行。

　　市场人士认为，近期商品期货市场多个品种波动加大，在这样的背景下，交易所出台相关措施，有利于各方稳定情绪、理性参与。

　　金瑞期货研究所所长李丽表示，当前铜价涨幅已较充分地反映了宏观和微观层面的积极因素，更需要关注边际风险的累积。一方面，随着美国通胀再度抬头，美联储降息预期弱化；另一方面，在当前价格处于高位情况下，铜供需再平衡后，现货市场表现或不及预期，叠加高价对需求的抑制，旺季现货供需倾向宽松。宏观和微观仍有可能形成新的预期差，从而放大铜价波动。

　　此外，她认为，俄罗斯金属遭美英制裁，对铜品种而言总体影响偏短期。当前俄铜产量及贸易流向受制裁影响偏小，俄铜贸易流向已经完成转变，2023年约60万吨俄铜出口，其中流向中国37万吨，流向土耳其17万吨，流向欧洲6.5万吨，英国和美国并非俄铜进口国，2022—2023年均未进口俄铜，且欧洲进口俄铜的量级仍在持续下降。

　　“建议市场投资者理性交易，切勿过度投机。在市场环境复杂、价格波动加剧的背景下，上期所及时对有色及贵金属品种实施交易限额、涨跌停板及保证金等调整，对过度投机行为有较强的警示作用，保障了市场平稳运行。”她说。

　　国投安信期货有色首席研究员肖静对期货日报记者表示，在这波有色轮涨行情中，镍价表现相对稳定。就基本面而言，长期来看，在印尼现有矿产政策稳定的大背景下，全球镍资源正在淘汰高成本产能，镍市供应近两年难以摆脱过剩格局。

　　贵金属市场方面，南华期货研究院有色金属总监夏莹莹表示，自今年3月初伦敦金放量突破2100美元/盎司以来，贵金属价格加速上行，沪银期货4月8日更是罕见触及涨停。

　　随着贵金属价格的持续快速上涨，沪金期货与沪银期货成交、持仓双双放大，上期所及时出台了多项风控措施稳定市场情绪，避免过热交易。4月12日以来，沪金及沪银期货持仓均有一定程度的回落，价格上涨趋势趋缓。她认为，上期所近期出台的相关风控措施，强化了市场参与者的风险管控意识，抑制了过度交易，有利于保障市场的稳健有序发展。
  
（期货日报）

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　　前期收益率曲线牛陡后，中短券收益率受限于市场资金价格，很难进一步大幅回落，长券收益率则受“资产荒”现状和供给高峰尚未到来影响，出现补降，并带动收益率曲线小幅走平。

　　近期债市偏强运行，除TL外，各期限主力合约相继创出年内新高。截至4月16日收盘，TL主力合约日内涨0.40%、T主力合约涨0.03%、TF主力合约涨0.02%、TS主力合约涨0.01%。

　　经济修复结构分化

　　3月及一季度国内各项数据陆续公布。一季度GDP同比增长5.3%，明显高于市场预期均值。单看3月，工业生产保持相对稳健的同时，制造业投资持续高增，基建投资也继续托底内需。但是，当前地产行业修复进度相对缓慢。此外，随着基数的抬升，居民消费增速也有所放缓。3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，不及预期。海关口径下，货物出口表现同样弱于预期，且受地缘等因素影响，外需不确定性始终存在。

　　金融数据方面，3月社融表现优于预期，且二季度政府债券放量有望对社融形成新的支撑。不过，当前居民、企业信用扩张仍缺有力抓手。3月居民、企事业单位新增贷款均低于去年同期水平。贷款增幅回落相应减少存款派生，但这更多体现在企业部门。3月居民新增存款2.83万亿元，与去年几近持平，显示居民部门支出意愿低迷或仍是当前货币流通的堵点，也是M1增速继续回落、通胀读数低位的重要原因。在此情况下，叠加商业银行面临息差压力，市场对后续存款利率继续调降的预期偏浓。

　　“资产荒”格局延续

　　4月以来，市场资金面趋松，尤其是“长钱”，成交利率持续走低。截至4月15日，国有和主要股份制银行1年期同业存单二级最新成交已降至2.08%下方，较上月2.25%左右的中枢下行超17BP。另外，地产需求改善有限，信贷投放缺乏有力抓手，叠加投资者风险偏好偏低，流动性并未明显外溢至权益等风险资产，当前农商行、保险公司等部分金融机构欠配压力尚存，“资产荒”现状也对债市形成支撑。

　　不过，4月央行MLF续作量缩价平，当前1年期同业存单利率已低于同期限MLF利率超40BP，处于历史偏低分位数水平，存单利率的进一步回落需要政策利率的率先调降。中期维度来看，利率债供给的增加也会缓和当前部分机构面临的欠配压力，并对资金面形成阶段性影响。

　　综合而言，偏松的资金面、“资产荒”现状以及存款利率调降预期使得近期债市对利空因素并不敏感，期债盘面整体偏强运行，但央行表态关注长端收益率的变化，一定程度上限制了其下行空间。中期维度来看，债券供给压力抬升后，债市仍面临调整风险。上周除TL外，期债盘面增仓幅度较大，也指向多空双方分歧尚存。

　　前期收益率曲线牛陡后，中短券收益率受限于市场资金价格，难以进一步大幅回落，长券则受益于“资产荒”现状和供给高峰尚未到来，收益率出现补降，并带动收益率曲线小幅平缓。在此情况下，短期内建议前期做陡收益率曲线的头寸择机止盈，等待更好的开仓时机；单边以短线偏多思路为主，但日内追高需谨慎。（期货日报）

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　　前有俄乌冲突升级风险，后有中东以色列和伊朗展开正面对抗，地缘动乱加剧成为近一个月以来国内外原油期货价格大幅走强的核心逻辑。其中，美国WTI原油期货近一个月累计涨幅达5.21%，布伦特原油期货累计涨幅达5.68%，国内原油期货主力合约累计涨幅达3.13%。虽然美联储降息预期减弱一度干扰油价涨势，但情绪因子增强，叠加产业因子改善，油市整体仍处于多头趋势中。预计后市原油期货价格将维持易涨难跌的格局。

　　中东原油供应面临较大考验

　　步入二季度以来，不仅俄乌衍生冲突不断发生，而且中东巴以衍生危机陡然升级。4月初，以色列空袭伊朗驻叙利亚首都大马士革的大使馆，造成伊朗革命卫队高级指挥官阵亡。消息传回伊朗引发强烈抗议，并誓言报复。4月14日，伊朗伊斯兰革命卫队对以色列目标发动大规模导弹和无人机袭击。这是近5年以来伊朗在中东地区发动的最大规模袭击之一，同时也是伊朗首次从其领土向以色列发动袭击，如果以色列“以进攻性的方式”予以回应，必将引发一系列升级性质的袭击，从而可能导致局势失控。长期以来，以色列与伊朗曾以非直接对抗的形式在中东地区展开博弈，随着双方对抗强度出现明显升级，给中东地区局势增添更多不确定性。

　　随着巴以冲突衍生风险升级至伊朗和以色列的直接正面对抗，未来不排除成为美伊矛盾恶化的直接导火索。目前也门胡塞武装不断在曼德海峡袭扰英美和以色列的商船与军舰，令曼德海峡危机重重。同时一旦美伊冲突升级也将扩大霍尔木兹海峡的危机。

　　众所周知，中东地区有两个海峡对原油运输影响巨大，分别为曼德海峡和霍尔木兹海峡。其中曼德海峡如果关闭或者处于不稳定状态，那么国际油轮将被迫改变航线转往非洲南部的好望角。作为全球海运线路上的重要航道，红海航道与苏伊士运河共同构成“欧亚水上通道”，是世界上最繁忙的水道之一。据国际能源署（IEA）的数据，每天约有720万桶原油和成品油通过曼德海峡，约占世界海运石油贸易的10%。

　　而另外一条则是霍尔木兹海峡，连接阿拉伯-波斯湾与印度洋上的阿曼湾。从运输数量来看，这里是全球石油运输的战略要冲，所有从海湾国家装载了石油的油轮都要从这里经过。霍尔木兹海峡与曼德海峡不同，前者是重要的石油运输通道，无法被替代，而后者可以被替代。据统计，每天经过霍尔木兹海峡的原油约占全球海上石油贸易量的30%。来自沙特、阿联酋、卡塔尔、伊朗和伊拉克的原油全部都要通过这条海峡交付给国际买家。据统计，从这里运输的原油大约80%流入亚洲市场，中国、印度、日本、韩国和新加坡是最大目的地。由于伊朗是中东地区重要的产油国，在OPEC中其产油量排名第四，天然气产量排名第二。美伊矛盾升级或诱发伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致波斯湾众多产油国的油轮无法通行，原油外运受阻，从而导致原油和天然气供应中断风险发生。一旦出现此种情况，无疑将显著增强原油地缘溢价幅度。

　　原油供需基本面趋于改善

　　为了避免出现原油供应过剩，3月OPEC+将自愿减产措施延长至二季度末，根据几个成员国的声明，名义减产总量为220万桶/日。其中沙特宣布，自2023年7月开始实施的日均100万桶的自愿减产措施将延长至2024年6月底。该减产措施延长后，沙特石油日产量将在900万桶左右，之后这些额外减产措施将根据市场状况逐渐调整。除了原油供应端OPEC+组织支撑油价的决心非常给力外，需求端则需关注二季度能否迎来北半球成品油需求情况。

　　全球三大能源机构EIA、OPEC和IEA发布的3月报告纷纷看好原油前景，对市场人气改善起到了重要的作用。其中，EIA下调全年供应增速至38万桶/日，低于2月报告的55万桶/日。EIA预计随着OPEC+在今年上半年持续减产，二季度原油市场将比预期紧张得多，季度库存将减少90万桶/日，EIA还上调二季度布伦特原油价格预估4美元/桶，至88美元/桶。OPEC则一如既往维持对油市的乐观判断，预计今年全球需求增速为225万桶/日，与2月持平，并略微上调今年全球经济增长预期至2.8%。当前全球石油消费虽处在淡季，但原消费量已经阶段性见底。预计进入二季度以后，随着天气转暖，汽油消费将逐步回升，从而提振原油需求回暖。

　　原油市场做多热情高涨

　　在地缘溢价效应增强的鼓舞下，油市做多热情回暖。截至4月9日，WTI原油非商业净多持仓量平均维持在297137张，较3月中旬大幅增长27.10%，较今年年初大幅增长81.48%；布伦特原油期货非商业净多持仓量维持在305834张，较3月中旬大幅增长33.93%，较今年年初大幅增长84.46%。总体来看，WTI原油期货市场和布伦特原油期货市场的非商业净多头寸均显著增长，表明市场资金看涨油市的信心较强。

　　综上所述，OPEC+控产叠加石油消费季节性恢复，二季度原油供需平衡表有望进一步改善，预计油市供应偏紧。此外，考虑到目前俄乌冲突的衍生风险不断出现，中东地区巴以冲突的衍生风险也在持续升级，全球爆发大规模冲突的可能性正在逐渐提高，这对于国际原油期货价格的溢价效应或显著增强。预计未来国内外原油期货仍将呈现易涨难跌的态势，价格重心有望延续振荡上行的趋势。（期货日报）

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    4月16日消息；有分析认为，由于日本央行不愿大幅加息，日元将继续下跌，可能将在周一收盘价的基础上再下滑10%，跌至自上世纪80年代以来最低水平。

　　T. Rowe Price集团全球固定收益投资组合经理Quentin Fitzsimmons在最近的一次媒体采访中表示：

　　目前日本政府并不希望本国货币大幅升值。即使他们加息，可能也不会加太多，因为这会引发债务可持续性的担忧。

　　周一，日元兑美元盘中失守154.00关口，连续四个交易日创1990年来新低，超过了一些分析师警告可能引发日本直接干预的水平。

　　日本央行官员此前警告称，如有必要，他们已准备好采取行动支撑日元。虽然日本央行上个月放弃了负利率政策，但由于利率仍远低于美国，这对支撑日元作用不大。

　　今年迄今，日元兑美元汇率累计跌幅已超过8%，跌至154日元左右。Fitzsimmons表示，造成这一局面的一个重要原因是，美国近期的强劲经济数据预示着美联储推迟降息。

　　市场一直将152日元视为日本央行介入干预的关键水平，但迄今为止尚未有明确的干预迹象。美国商品期货交易委员会（CFTC）的最新报告显示，对冲基金已将日元空头头寸增加至2018年1月以来的最高水平。

　　Fitzsimmons预计日元兑美元汇率将进一步走弱至170日元，较周一收盘价低10%左右。

　　但这并非Fitzsimmons的基准假设，他表示：

　　空头头寸越大，反向干预的效果就越明显，因为如果时机把握得当，它将使空头头寸遭到挤压。

　　日本当局会从战术角度来看待这个问题。虽然他们可能不得不接受日元汇率超出预期的走弱，但他们的目的是出其不意地将汇率拉回到他们认为合适的水平。

　　他认为，日本当局似乎对150日元左右的汇率相当满意，不需要日元升至125或130的水平，因为那会带来通缩冲击。


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  　外媒4月15日消息，摩根士丹利发布最新研报称，做空欧元/美元的机会来了！

　　摩根士丹利认为，在2024年初，我们处于实际利率高、风险偏好强、外汇波动性低的市场环境中，因此非常适合进行套利交易。大摩称这样的市场环境为“体制2”。

　　然而，随着通胀数据的持续高企和地缘政治风险的增加，市场可能向“体制3”转变。该市场环境对美元更为有利。

　　欧元、瑞士法郎和日元都倾向于在这两种环境下对美元贬值，但欧元的相对隐含波动性最低，空头头寸最少，且央行政策分歧的可能性最大，因此成为投资者的首选。

　　虽然通过期权做空欧元/美元头寸在“体制2”和“体制3”下都有利可图。但在“体制3”中，地缘政治风险上升以及美联储和欧洲央行货币政策分化的可能性增加，使得该交易的风险/回报比被放大。

　　“体制2”：套利交易的天堂

　　摩根士丹利认为，在2024年初，我们处于所谓的“体制2”市场环境。该市场环境的特点是实际利率高、风险偏好强、外汇波动性低，非常适合进行套利交易：

　　更高的实际利率：在“体制2”中，实际利率（扣除通货膨胀后的利率）通常较高，这使得借入低利率货币并投资于高利率货币的套利交易更加吸引人。此时，市场普遍看好经济增长和商品价格，从而推动了投资者对风险资产的追求。

　　风险偏好较高：在这种环境下，投资者风险偏好增加，他们更倾向于寻求更高的风险和更高的回报，并把资本流向那些提供较高回报的投资机会，如新兴市场或高收益债券。因此他们更可能参与跨境的套利交易。

　　低外汇波动性：低波动性减少了持有外币资产时汇率变动带来的风险。这对套利交易尤其重要，因为套利交易的收益可能会因汇率波动而被侵蚀。低波动性提供了一个较为稳定的环境，使投资者能够更可靠地从利率差异中获益。

　　因此，由于上述条件的结合，套利交易变得非常流行。投资者通过借入低成本的货币（如日元或欧元），然后将这些资金投资于提供更高收益的货币（如澳元或新兴市场货币）中。这种策略的盛行导致了投资者在某些货币对上的投资显著增加。这意味着很多时候，投资者的收益并非完全来源于他们投资的资产的表现，而是来自于这种套利机会本身。

　　然而，摩根士丹利指出近期的市场环境似乎正在发生变化，主要由以下因素触发：

　　持续的高通胀：最近美国CPI连续三个月超预期。高通胀使得降息之路遥遥无期，可能迫使美联储“按兵不动”，甚至加息，这会增加借贷成本，从而影响到套利交易的吸引力。

　　地缘政治担忧增加：地缘政治的不确定性增加了市场的风险厌恶情绪。例如，俄乌冲突或中东局势紧张加剧可能导致投资者从新兴市场或较高风险的资产中撤资，寻求避风港。

　　美国经济增长和商品价格的看法转变：原本被视为良性的强劲美国经济增长和商品价格上涨，在持续高通胀的背景下可能被重新评估为有害因素。这是因为强劲的经济增长可能进一步加剧通胀压力，迫使政策制定者采取限制性措施。

　　摩根士丹利表示，由于上述变化，“体制2”可能比预期更早结束，并且“体制3”成为下一个可能的市场环境。

　　“体制3”美元上涨，欧元下跌潜力更大

　　摩根士丹利指出，从“体制2”向“体制3”的转变意味着市场将从一个稳定、风险偏好高的环境转向一个更加动荡、风险厌恶的状态。体制3可能会呈现以下特点：

　　更高的市场波动性：由于政策变动和地缘政治不确定性，市场可能会经历更大的价格波动。

　　风险厌恶增加：投资者可能会避免风险较高的资产，转而投资于更为安全的资产，如黄金或美元。

　　货币政策分歧：不同国家和地区可能采取不同的政策响应，导致货币政策之间的分歧加剧，这会影响货币汇率和国际资本流动。

　　高实际利率：央行为了对抗通胀而推迟降息，高实际利率使得持有美元资产更有吸引力。

　　“体制3”是一个对美元相对有利的市场环境，在这种环境下，之前在“体制2”中受益的“”高风险偏好货币”和“低收益货币”可能将面临压力。

　　其一，在“体制2”中受益于高风险偏好和套利机会的货币，如新兴市场货币或高收益货币，可能会在体制3中遭遇戏剧性的逆转。因为：

　　从风险资产撤资：随着风险偏好的减弱，资金可能会从这些被视为风险较高的货币中撤出，导致这些货币贬值。

　　避险需求增加：在全球经济或政治不确定性的背景下，投资者可能寻求避险货币，尤其是美元，因此这些风险较高的货币相对于美元会显得较弱。

　　其二，低收益货币，通常指那些利率较低且经济增长较慢的国家的货币（如欧元、瑞士法郎和日元），在“体制2”和“体制3”中通常都表现不佳，主要是因为：

　　在“体制2”中：低收益货币由于无法提供吸引人的回报，往往被用作资金的来源地（即被借出）以进行套利交易。

　　在“体制3”中：尽管这些货币可能由于低风险而在其他环境下被视为相对安全，但在美元强势和避险情绪驱动的市场中，它们依然可能表现不佳，因为投资者寻求更为确定的避险资产，如美元。

　　经济和政策差异：欧元区、瑞士和日本的经济增长和货币政策可能与美国存在显著差异，尤其是在应对通胀和经济放缓方面。

　　其中，低收益货币在这两种环境下都倾向于对美元贬值，但欧元在相对隐含波动性最低、空头头寸最少以及央行政策分歧最大的情况下，可能会面临更大的贬值压力：

　　低相对隐含波动性：欧元相对于其他货币的隐含波动性较低。隐含波动性是市场对未来价格波动性的预期，较低的隐含波动性意味着欧元兑美元的期权相对便宜，为投资者提供了一个成本效益较高的进入点来通过期权做空欧元。

　　空头头寸较少：相比其他货币，目前对欧元的空头头寸较少。市场对欧元的悲观预期不如对其他货币强烈，这可能为欧元提供更多的下行空间，因为市场情绪的变化可能导致更多的做空行为。

　　更大的央行政策分歧潜力：欧洲央行与美联储之间在货币政策上的分歧可能更加明显。尤其是在处理通胀压力和经济增长放缓时，两者的政策响应可能有显著不同。如果美联储更倾向于加息以抑制通胀，而欧洲央行出于支持经济增长的考虑而推迟加息或采取更温和的政策，这将使得欧元相对美元进一步贬值。

　　基于上述因素，摩根士丹利认为，通过期权做空欧元/美元头寸在“体制2”和“体制3”下都有利可图。地缘政治风险上升以及美联储和欧洲央行货币政策分化的可能性增加，使得该交易的回报率更高。


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    期货日报4月16日报道：　4月13日，美国和英国政府宣布对俄罗斯生产的金属实施新的交易限制。新规定禁止伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商业交易所（CME）接受俄罗斯新生产的金属，4月13日或之后生产的俄罗斯金属都属于被禁之列。
　　
　　在该消息发酵后，周一铜、铝、镍等金属品种内外盘全面高开，但盘中都出现了非常大的振幅。海通期货有色金属分析师王云飞告诉期货日报记者，这表明市场对于金属价格走势存在较大的分歧，也体现出相关限制举措给市场带来了恐慌。从结构上看，周一LME金属基差普遍回升，现货贴水收窄，前期做多获利盘趁机了结的情况依然不能排除。在内外盘价差方面，当日国内外金属比价大幅低开后回升，显示市场对于被制裁金属流入国内的预期提升明显。
　　
　　“事实上，上周五夜盘有色金属盘面已经明显上扬，周末随着该消息进一步发酵，这直接造成本周一LME金属普遍高开。”中信期货有色与新材料组首席研究员沈照明表示，但就国内来看，由于上周五夜盘部分资金有短线获利了结迹象，并且国内多数品种库存偏高的背景下，直接承接外盘大涨的动力不足，这使得镍、铝等金属内外负价差一度大幅拉大，吸引了内外盘反套交易资金的介入，增加了LME金属在非活跃时段的成交量。
　　
　　从铜市场角度来看，中信建投期货工业品首席分析师江露表示，英美对俄铜在COMEX、LME交易的禁令，叠加海外铜矿供应扰动风险仍然未解除，加剧了市场对美金铜供需缺口的担忧，故美金铜有明显涨势，而沪铜则呈现冲高回落走势。从LME镍市场表现来看，开盘时镍价一度涨超9%，但随后高开低走。他认为，盘面价格走势与成交量骤增背后所反映的是多空之间的激烈博弈，市场对于制裁的影响存在担忧进而短期助涨镍价，但随着市场趋于理性，镍价盘中走势呈现出了高开低走的特点。
　　
　　新的制裁举措带来的影响
　　
　　据沈照明介绍，在2022年俄乌战争爆发后，欧美加大对俄金属出口限制，俄罗斯逐步调整出口结构，现阶段中国、东南亚、土耳其和印度等是俄罗斯金属主要目标出口国。此次美英制裁举措主要限制了4月13日之后生产的俄金属交割，对LME存量库存和前期生产的金属交割暂无影响。
　　
　　王云飞表示，本次英美对俄罗斯金属的制裁主要从自身的进口扩大到交易所环节，LME和CME未来都将不接受俄罗斯金属进行仓单注册，但仍接受4月13日之前生产的俄罗斯金属。从影响上看，他认为最直接的影响当然是会造成未来可交割金属货源的逐步减少。基本面方面，该限制政策短期对金属绝对价格的影响可能并不会特别明显，更多影响到相关金属的价格结构。
　　
　　一是从合约期限结构看，可用仓单的减少将影响海外市场的borrow交易规模，高利率情况下contango结构可能会继续维持。二是在内外价差方面，限制性政策影响下海外可交割品减少，而俄罗斯金属对中国的进口可能保持增长。尽管随着国内厂商在海外交易所注册品牌增加这一部分替代影响有所下降，但是总体而言，海外交易所对俄罗斯金属的限制仍将造成国内供应相对海外增长的局面。三是从前期市场的比价看，刨除汇率影响的内外金属比价均处于低位水平，这可能在一定程度上受到了政策的潜在影响。
　　
　　短期来看，沈照明表示，市场主要关注英美对相关存量金属的接受度，同时担忧其继续对存量库存或过去生产的金属施加限制。从中长期看，该政策将促使俄对华铜、铝、镍等金属出口增长，可能导致海外供应阶段性趋紧，但过去两年贸易重构逐步完成，因此该事件对长期供需冲击有限。目前来看，市场比较关切LME等交易所存量金属的市场接纳情况，LME偏低库存下是否存在挤仓风险，中国铜、铝、镍等品牌能否进行补充等。
　　
　　“对于市场而言，当前较为担忧的是此次限制举措会不会导致出现类似伦镍的逼仓行情，以及金属价格在目前高位情况下会不会受政策影响出现进一步上涨。”对此王云飞认为，从替代品情况、政策的一次性冲击以及当前的市场供需来看，相关金属出现逼仓的可能性不大。相较之下，尽管缺乏基本面支持，市场短期在政策刺激和资金推动下，仍不能排除进一步冲高的风险。但他认为更需要关注的还是前期做多资金在“靴子落地”后获利了结的可能。
　　
　　看向铜品种方面，江露表示，俄罗斯是除智利、日本外的全球第三大精炼铜出口国，美英采取新的对俄制裁举措或将迫使俄铜低价流向中国、土耳其、埃及。通过测算认为，中国、土耳其的俄铜进口供应量有望分别提升至少15%、60%（增量分别大于4.5万吨、6.3万吨）。同时，因国内企业的俄铜订单以下半年的长单为主，这意味着俄铜流通过程中大部分转为了隐性库存，后续显性库存变化对实际供需结果的表现存在偏差。
　　
　　他表示，新的制裁举措或将导致欧美的铜供应趋紧，而中国、土耳其的铜供应量增加，伴随着后续俄铜向中国的流入，伦铜因低库存压力面临软逼仓风险，而沪铜则因供需缺口边际修正面临补跌的压力。另外，若出口窗口持续打开，在有交割利润的情况下，不排除中国在LME注册的铜交割品牌参与交割。据统计，目前中国注册的LME交割品牌有25个，包括紫金矿业、大冶、金川、江铜等企业。
　　
　　就铝方面来看，沈照明表示根据海关统计数据，2023年中国自俄罗斯进口铝锭增加约70万吨，而2021年前俄罗斯出口到欧洲的电解铝规模在百万吨级别。今年1—2月，中国自俄罗斯进口铝锭27.7万吨，同比增加约17万吨，中国出口铝材可以逐步解决海外供应下降，这意味着铝贸易结构重构逐步完成。
　　
　　“短期制裁举措会导致后续更多的俄铝流入中国市场，国内供应压力增加，利空沪铝；海外可交割货源减少，利多伦铝。从中长期看，如果沪铝持续走低、伦铝价格走高，会导致出口窗口打开，或使得国内具有LME交割品牌的铝锭出口增加，从而达到新的平衡，因此长期影响偏中性。”中信建投期货铝分析师王贤伟表示。
　　
　　在镍品种方面，中信建投期货金属分析师王彦青指出，据LME数据，2023年全球可交割镍产品产量86.55万吨，其中俄镍占比17.83%。截至2024年3月28日，LME镍库存中俄罗斯镍占比达到约36%，位居第一。他表示，美英对俄镍实施新制裁后，市场主要担心LME市场交割品不足，进而引发金属价格上涨行情，但他认为实际影响或有限。
　　
　　“究其原因，主要是LME库存中俄镍边际累库已经放缓，而随着中国电积镍交割品不断扩容，俄镍所受扰动或将部分被中国电积镍的累库所对冲。同时，俄镍早已转变销售策略，目前主要市场已转向中国。因此，从该事件对镍市基本面扰动来看，短期市场担忧情绪或将助涨镍价，但中长期影响或较为有限，后市镍价或面临涨幅回吐。”
　　
　　企业需提前做好极端风险的压力测试和风控
　　
　　后续来看，王云飞认为，一方面，应该关注英美的制裁政策是否会有进一步蔓延的情况，类似政策若接连推出会对市场现存供应链造成破坏，进一步引发市场价格大幅波动风险。另一方面，关注市场价格后续走势，尤其是内外比价以及合约期限结构，观察是否会出现“靴子落地”后资金获利了结的情况，或是相反出现价格进一步冲高走势。在这种不确定性影响下，对于国内参与外盘交易的企业而言，他建议主要以预防政策风险为主，及时安排好相关货物供需链条，按生产计划妥善进行套保工作。
　　
　　沈照明表示，后续可密切留意LME铜、铝、镍等金属交割动向及俄罗斯金属品牌的库存占比情况，若出现明显流出则需要警惕短期挤仓风险。若铜、铝、镍市场短期出现大量俄罗斯品牌交仓，也是该政策影响下短期偏正常的表现。“目前考虑到LME金属库存绝对量多数偏低，国内企业参与外盘交易的风险在增大，需警惕阶段性挤仓风险，企业需提前做好极端风险的压力测试和风控，也可以尝试替代品种，比如INE国际铜可尝试替代LME铜或者纽约铜等。”他建议道。
　　
　　在铜方面，江露指出，在低库存的压力下，企业短期套期保值效果或走极端，长期交割风险则有所提升。短期来看，涉及外盘套保的企业，内外正价差扩张或导致套期保值效果出现现货、期货盈亏难抵的极端结果。从长期来看，美国对俄铜的交易制裁预计短期利多美铜，同时加剧了伦铜交易风险。当前伦铜库存已回落至12万吨的偏低水平，同时俄铜交易制裁限制了欧洲铜进口渠道，意味着将削减欧盟将近10%的表观消费的供应，加剧了相关交割风险。
　　
　　在镍方面，王彦青表示，目前市场分歧点在于俄镍遭受制裁对库存的影响究竟如何，因此后市需要重点关注LME镍库存变动以及中国电积镍注册LME交割品的进度情况。对于国内企业而言，LME镍市场近期波动较大，不过随着交易所积极作为，市场风险应对机制也不断健全，但在外盘进行交易的企业仍应注意风险敞口的管理。此外，无论是本轮俄镍遭遇美英制裁，还是2022年伦镍逼仓事件，国内交易所均表现出了优异的抗风险能力，为市场提供了良好的交易环境，有关企业亦可考虑分散头寸分布，更多尝试在沪镍合约上进行交易。
　　


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    4月15日消息；中东局势的变化成为全球资本市场关注的焦点，市场担心此次事态发展可能会对原油产量造成影响，从而进一步推动国际原油价格上涨。

　　4月14日，高盛大宗商品分析师Daan Struyven领导的团队在报告中指出，中东地缘局势继续呈现当前的不稳定状态，油价短期走势将取决于投资者、生产商和消费者如何评估前景风险，关键在于以色列的下一步行动，这将决定中东地区石油供应前景。

　　高盛在报告中指出，一方面，市场有理由认为，这一地缘风险事件暂时降温，市场反应可能相对有限。从伊朗当前的态度来看，态度较为谨慎，既要阻止以色列进一步采取报复行动，又要避免军事行动升级，这与伊朗官员的公开声明一致。

　　但另一方面，高盛认为，这是伊朗首次直接攻击以色列本土，后续中东地缘局势仍有较大不确定性，如果市场对伊朗供应减少的可能性定价更高，那么可能会导致更高的地缘政治风险溢价，初步计算，截至上周五，原油价格已经包含了5-10美元/桶的地缘政治风险溢价。

　　高盛称，尽管当前霍尔木兹海峡石油供应中断的可能性仍然很低，但如果目前占全球石油产量17%的霍尔木兹海峡的石油运输受阻，油价在第一个月将上涨20%，如果中断持续几个月，油价可能会翻倍。

　　进入2024年，国际油价一路上行，上周全球基准布伦特原油一度突破92美元/桶，跃升至去年10月以来的最高水平。截至发稿，布伦特原油期货价格小幅波动，报90.21美元/桶，2024年年初至今涨幅达到17%。

　　高盛在报告中指出，从短期来看，市场如何评估石油供应的前景风险将决定石油价格，从中期基本面来看，地缘政治事件对油价的影响最终取决于对石油供给、需求和库存的影响，关键还是在于OPEC+的产量政策：

　　短期内石油价格的前景取决于，市场是否重新评估针对伊朗的石油制裁的风险。美国总统拜登自2021年上任以来，放松了对伊朗石油出口的制裁，估计在过去两年伊朗原油产量增加了约60万桶/日（超过20%）。如果市场对伊朗供应减少的可能性定价更高，那么这可能会导致更高的地缘政治风险溢价。

　　从中长期来看，地缘政治因素阻碍OPEC+动用备用产能的能力或意愿将成为油价上行的主要风险。

　　我们的基本预测假设为未来不会出现供应中断的问题且假设OPEC+将在第三季度开始逐步提高产量，备用产能较高。OPEC+预测模型表明，最近期货价差和投机性头寸的增加，使得包括沙特在内的八个国家今年增产的可能性加大。如果其他地方（例如伊朗）的供应中断，这8个产油国增产的可能性或进一步上升。

　　高盛认为，虽然地缘政治风险溢价（投资者为地缘政治冲击可能减少石油供应的风险而要求的补偿）难以准确判断，但根据定价框架和对冲成本，粗略估计当前价格包含了约5-10美元/桶的溢价，这意味着市场认为未来12个月内供应量减少400万桶/日或未来6个月内供应量减少800万桶/日的概率为15%，无供应中断的基线情景概率为85%：

　　继布伦特原油价格刚刚突破每桶90美元，以及国际能源署（IEA）上周五公布高于预期的库存数据之后，我们的定价框架表明，布伦特原油1个月期货价格与36个月期货价格之差（即1/36价差）比模型预测高出约10美元/桶。

　　我们认为地缘政治供应下行风险可以解释实际和预测价差之间10美元/桶差距中的多数溢价而非全部。需要明确的是，价差的公允价值不仅取决于库存水平，还取决于围绕原油的库存风险，一个更全面的概率模型可以看出当供应的下行风险增加时，价差会增强。

　　高盛预计，伊朗原油产量已上升至约340万桶/日（占全球供应的3.3%），过去两年间增长了约60万桶/日，中东地区的四个大型OPEC产油国第一季度合计生产原油1870万桶/日，预计全球备用产能接近600万桶/日：

　　我们估计全球备用产能接近600万桶/日，其中最大的集中贡献来自沙特阿拉伯（250万桶/日）、阿联酋（100万桶/日）和科威特（50万桶/日）。

　　考虑到当前原油市场的前景，高盛称下列仍然关注以下4大潜在风险：

　　1.美国与几个主要OPEC+产油国间紧张局势加剧，OPEC+可能会进一步扩大减产。

　　2.地缘政治冲突可能会损害上游、中游或下游的石油基础设施。

　　3.伊朗原油供应可能会因石油供应中断或美国政府可能采取更强硬立场而下降。

　　4.尽管当前霍尔木兹海峡石油供应中断的可能性仍然很低，但如果目前占全球石油产量17%的霍尔木兹海峡的石油运输受阻，油价在第一个月将上涨20%，如果中断持续几个月，油价可能会翻倍。

　　定价框架表明，100万桶/日的供应中断持续一个月就会使布伦特原油价格上涨约1美元/桶。由于市场需要对所有这些可能性定价，因此油价可能会出现跳涨。


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    上周国际市场风云变幻，美国最新通胀报告超预期，地缘政治因素引发避险情绪，黄金期货触及2400美元。

　　市场方面，道指周跌2.37%，纳指周跌0.45%，标普500指数周跌1.55%。

　　本周看点颇多，中东紧张局势继续成为焦点。美国零售销售和工业产出将成为检验经济韧性的重要参考，英国通胀数据可能给英国央行提前降息提供条件。财报季继续进行，奈飞将成为首只公布业绩的明星科技股。世界银行/国际货币基金组织（IMF）2024年春季会议将在华盛顿召开，并将公布最新经济展望报告，预计全球经济增速小幅上修。

　　美国零售增长能否保持

　　在最新非农和通胀数据公布后，外界对美联储首次降息的时间进一步推迟至下半年。

　　本周美联储将公布经济状况褐皮书，市场将从中获得一季度末美国经济的状况信息。与此同时，多位美联储官员将继续发表例行讲话，有关经济前景和政策路径的表述会成为市场焦点。

　　数据方面，3月零售销售月率受到关注。消费者支出是美国经济的重要支柱，机构预计，受到通胀因素影响，上月零售额增长月率将从此前的0.6%放缓至0.3%。此外，3月工业产出，4月纽约制造业指数和费城联储制造业指数，以及初请失业金人数等指标也将成为经济现状的重要信息。

　　未来一周，美国将公布一系列房地产数据，包括3月新屋开工、营建许可、成屋销售、NAHB房价指数等。受到美联储政策转向可能推迟等因素影响，近期美国抵押贷款利率止跌回升，可能对有所企稳的房地产市场造成潜在冲击，财报季已经拉开了帷幕，本周值得关注的企业包括高盛、摩根士丹利、美银、强生、宝洁、美国运通、台积电和阿斯麦等，奈飞将成为首只公布业绩的明星科技股。

　　原油与黄金

　　国际油价上周宽幅震荡，国际能源署（IEA）下调石油需求增长预测，不过中东紧张局势的担忧提供了买盘支持。WTI原油近月合约周跌1.44%，报85.66美元/桶，布伦特原油近月合约周跌0.79%，报90.45美元/桶。

　　IEA上周发布市场月报称，预计2024年全球需求增长将从之前的130万桶回落到120万桶，达到平均1.032亿桶/日，并预计明年增长将进一步放缓至110万桶/日。相比之下，欧佩克维持了此前预计，预计2024年和2025年分别增长220万桶和180万桶。

　　对中东冲突扩散的担忧继续冲击市场。Sevens Report Research在报告中写道：“市场持有‘根据谣言买入’的头寸，在缺乏消息的情况下可能会抛售。不过除非有停火的消息，否则与中东地区和俄乌持续的冲突有关的石油市场竞购时间越长，价格就会上涨，投资者会感到紧张。”

　　国际金价盘中飙升至2400美元以上，投资者继续关注地缘政治紧张局势和美国降息前景。纽约商品交易所4月交割的COMEX黄金期货合约周涨1.31%，报2356.20美元/盎司。

　　中东局势升级的预期推动了主要涨幅。Kitco Metals高级分析师维科夫（Jim Wyckoff）表示：“真正说明黄金走强的是虽然美元指数和美国国债收益率正在攀升，黄金继续强劲反弹，这表明避险需求强劲。”

　　盛宝银行大宗商品主管汉森（Ole Hansen）列出了黄金将面临的一些阻力位，分别为2450美元、2500美元和2645美元，“强劲的势头使其成为对冲基金追逐的目标，并继续保持现有的多头头寸。总的来说，投资金属市场表明人们对地缘政治和金融稳定都有很多担忧。”与此同时，高盛将其年终金价预测从每盎司2300美元上调至2700美元。

　　英国降息进入视野？

　　欧洲央行上周将利率保持在纪录高位。决议声明称，将根据即将到来的数据作出利率决定，“如果这些数据进一步增强（欧洲央行）对通胀正在以持续的方式接近目标的信心，那么降低目前的货币政策限制水平是合适的。”

　　根据欧盟统计局的数据，3月份通胀初值同比下降至2.4%。欧洲央行表示，大多数潜在通胀指标正在缓解，工资增长正在放缓，企业正在吸收部分劳动力成本上涨。“我们依赖数据，不依赖美联储。”欧央行行长拉加德说，欧元区早期通胀浪潮的性质和整体经济背景与美国明显不同，这些差异仍然存在。

　　经济前景对欧洲央行至关重要。本周，欧元区2月份的工业生产将受到关注，外界将寻找陷入困境的制造业改善迹象。此外德国和欧元区的4月ZEW情绪调查，以及法国4月商业信心的调查也是焦点。太平洋投资管理公司品浩（PIMCO投资组合经理维特（Konstantin Veit）在报告中表示：“如果即将到来的数据，尤其是与工资和企业利润有关的数据，广泛证实了其3月份预测中的情景，我们相信欧洲央行将开始收回其限制性货币政策立场。”他补充道，6月份降息的可能性似乎越来越大。

　　3月通胀数据将是本周英国最受关注的指标，可能决定英国央行是否会选择提前降息。英国央行行长贝利上个月表示，未来的会议将对降息进行讨论，不过近期政策委员会成员格林表示，降息可能还有一段路要走，英国的通胀风险比美国更大。

　　除了通胀之外，英国就业数据也将公布，届时需要特别关注工资增长是否正在放缓。截至1月的三个月内，就业率下降，失业率上升至3.9%。不包括奖金在内的平均周收入增长已从去年夏天8.9%的峰值放缓至1月份的6.1%。英国央行的一项调查显示，工资增长预期已降至两年来的最低水平，这一趋势在2月份可能会延续。此外，3月零售销售月率也将成为考验经济韧性的晴雨表。（第一财经）

　　




 
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　　期货日报4月15日报道：　　铜作为重要的基本金属，伴随着国内减产以及需求预期的增加，盘面整体表现较强。而铜也有一定的金融属性，对其价格也有一定的支撑。另外，从历史走势来看，二季度虽然不是传统的强势季度，但4月铜价整体走势偏强。

   　　受美联储降息预期推迟影响，短期铜价走势再次出现分歧。笔者认为，铜价在3月向上突破之后，一直处于强势，近期伴随着贵金属的大涨，有色金属的金融属性也有一定的体现。短期来看，金融属性、季节性、持仓等因素或为铜价产生一定的支撑，预计沪铜阶段性强势将延续。

　　美元指数影响减弱

　　近期，市场对美元指数、黄金、铜同步上涨的情况出现了一定的分歧。笔者认为，这种情况即使持续也有一定的合理性，黄金和铜作为重要的商品，其价格变化与其自身供需状况有着密切的关系，即使是其金融属性影响而增加的需求也会反映到供需层面上，这一点在黄金走势上表现较为明显。铜作为重要的基本金属，伴随着国内减产以及需求预期的增加，盘面整体表现较强。而铜也有一定的金融属性，对其价格也有一定的支撑。

　　一般来说，在不考虑商品供需变化的前提下，如果商品的价值不变，而用于标价的货币贬值了，那么商品的标价会升高，反之标价会降低，所以在多数情况下，货币的升值与贬值跟商品应该是负相关的。由于国际市场大宗商品是美元标价的，一般习惯性认为商品与美元是负相关的，但这里面有一定的逻辑问题，即美元的升值贬值能代表货币的升值贬值吗？笔者认为，这是值得商榷的。接下来我们来看一下美元指数。

　　众所周知，美元指数是衡量美元相对于一篮子主要货币的综合价值和表现的指标，可以简单理解为美元相对于六种货币的汇率变化，其中欧元占比最高，约为57.6%，其他货币还有日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎。所以美元指数的涨跌反映的就是美元相对于这六种货币的强弱关系，并不能代表货币的升值和贬值。

　　美国的经济金融政策与情况会在美元指数上有所体现，长期来看与铜及黄金的走势会存在一定负相关，只是这种负相关并不是绝对的。而且从历史对比来看，其负相关性较弱的时间也并不少见。不能因为出现负相关减弱或者阶段性走势同方向就认为不合理，还是要综合看商品的供需状况和货币市场的情况。

　　COMEX铜净多头寸增加

　　从历史走势统计来看，在沪铜交易的29年里，4月的表现为：16年上涨、13年下跌，上涨概率为55.17%；而最近10年，4月上涨为8年、下跌仅为2年，上涨概率为80%，整体来看4月为强势月份。再来看一下5月的走势情况，29年当中，5月上涨概率为44.83%；而最近10年里，5月上涨概率为40%，整体来看5月为偏弱月份。而从二季度整体表现来看，上涨概率为44.83%，相对偏弱；在最近10年里，上涨和下跌各5年。综合来看，二季度不是传统的强势季度，而4月走势偏强、5月走势偏弱的情况较多。以此预判，沪铜在3月中旬突破，4月或维持强势，5月冲高回落的可能性较大，或许会重新选择振荡区间。

　　从本轮铜价走势来看，伴随着价格的上涨，持仓量也持续增加。从COMEX铜持仓来看，自2月底的20万手以下增仓至30万手附近。而从CFTC非商业头寸净持仓来看，也出现了较快的变化，自2月中旬的3万多手净空头寸回升至4万手以上的净多头寸。从历史走势来看，CFTC非商业头寸净多头走势与铜价正相关性较高，虽然数据有一定的滞后性，但在趋势判断上仍有参考意义。

　　综上所述，笔者认为，美元指数走势对短期铜价的影响在转弱。回顾铜价历史走势可以发现：铜价区间振荡时间较长，而突破振荡之后的上涨或下跌一般也是连续的，沪铜突破了一年多的区间振荡走势之后，阶段性维持强势的可能性较大。从持仓情况来看，铜价将维持较高的波动率。而从季节性统计来看，铜价可能在二季度出现冲高回落走势，或许会重新选择振荡区间。（作者单位：恒力期货）
 

  
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以下为截至2024年4月9日当周NYMEX轻质原油交易商持仓报告： 
    　　　　　　　　　 　可报告性头寸 
-------------------------------------------------------------------------------------------- 
  生产商/贸易商/加工商/用户　   掉期交易商　　        管理基金　　     其它可报告性头寸 
    　　 
  多头　　　空头　　  多头   空头   套利　   多头   空头    套利　    多头   空头   套利 -------------------------------------------------------------------------------------------
（合约单位：1,000桶)　　　　　总持仓：1,762,094

458,713   396,642    45,225   445,043    91,004   271,319    49,187   426,058   132,478    57,473   243,345

较2024年4月2日报告变化情况： 
18,350    11,314     4,931    17,193    -5,421     9,985     3,696   -25,253     1,484    11,533    -8,010

各种类交易商头寸分别占总持仓百分比（%）   
26.0      22.5       2.6      25.3       5.2      15.4       2.8      24.2       7.5       3.3      13.8

各种类交易中交易商数量（交易商总数:333）
63        64        14        24        31        81        38        78        58        36        70

 以下为截至2024年4月9日当周COMEX期银交易商持仓报告： 
    　　　　　 　　　 可报告性头寸 
-------------------------------------------------------------------------------------------- 
  生产商/贸易商/加工商/用户　   掉期交易商　　        管理基金　　     其它可报告性头寸 
    　　 
  多头　　　空头　　  多头   空头   套利　   多头   空头    套利　    多头   空头   套利
 -------------------------------------------------------------------------------------------
 （合约单位：5,000盎司）　　　总持仓:174,397 

10,051    51,154    28,325    58,497     5,986    59,605    22,974     7,876    25,221     8,640     5,011

 较2024年4月2日报告变化情况：
2,445     4,848       894     2,060    -1,915     1,742    -1,588      -407      -481     2,784     2,749

 各种类交易商头寸分别占总持仓百分比（%） 
5.8      29.3      16.2      33.5       3.4      34.2      13.2       4.5      14.5       5.0       2.9

各种类交易中交易商数量（交易商总数:233） 
6        25        17        17        17        61        24        30        54        28        29

 以下为截至2024年4月9日当周COMEX期金交易商持仓报告： 
    　　　　　 　　　 可报告性头寸 
-------------------------------------------------------------------------------------------- 
  生产商/贸易商/加工商/用户　   掉期交易商　　        管理基金　　     其它可报告性头寸 
    　　 
  多头　　　空头　　  多头   空头   套利　   多头   空头    套利　    多头   空头   套利
 -------------------------------------------------------------------------------------------
（合约单位：100盎司）　　　　总持仓:505,214
 
34,191    76,217    79,228   261,784    14,675   174,617    32,885    29,589   105,182    44,495    16,173

 较2024年4月2日报告变化情况： 
1,956      -905      -989       740        13     1,544     6,892      -564    -3,144    -3,661     3,725

各种类交易商头寸分别占总持仓百分比（%） 
6.8      15.1      15.7      51.8       2.9      34.6       6.5       5.9      20.8       8.8       3.2

各种类交易中交易商数量（交易商总数:335） 
10        20        21        29        28        96        30        45        81        50        36

  以下为截至2024年4月9日当周COMEX期铜交易商持仓报告： 
    　　　　　 　　　 可报告性头寸 
-------------------------------------------------------------------------------------------- 
  生产商/贸易商/加工商/用户　   掉期交易商　　        管理基金　　     其它可报告性头寸 
    　　 
  多头　　　空头　　  多头   空头   套利　   多头   空头    套利　    多头   空头   套利 
-------------------------------------------------------------------------------------------
 （合约单位：25,000磅）　　 总持仓：301,181

24,773    93,878    41,995    22,396     8,409   109,654    66,422    42,158    34,918    35,456    17,675

 较2024年4月2日报告变化情况： 
-1,953    12,858     2,383     8,132   -12,687    16,668   -16,284       253     1,038    11,592     3,517

各种类交易商头寸分别占总持仓百分比（%） 
8.2      31.2      13.9       7.4       2.8      36.4      22.1      14.0      11.6      11.8       5.9

各种类交易中交易商数量（交易商总数:383） 
37        47        20        16        19       107        36        53        71        69        47

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）：投机者上周所持NYMEX WTI净多头头寸增加8,666手合约，至238,150手合约，创六个月新高。

　　所持布伦特和WTI原油净多头头寸增加10,663手合约，至528,920手合约，创最近逾两年新高。

　　所持NYMEX汽油净多头头寸增至84,926手合约，创逾三年新高。

　　所持NYMEX天然气净多头头寸增加4,605手合约，至26,955手合约，创三周新高。

    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任。

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）：投机者上周所持COMEX黄金净多头头寸增加929手合约，至179,142手合约，创四年新高。

　　所持COMEX白银净多头头寸增至38,496手合约，创23个月新高。

　　所持NYMEX铂金净多头头寸增至12,785手合约，创三个月新高；所持NYMEX钯金净空头头寸降至9,535手合约，创三个月新低。

    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任。

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）：投机者上周所持COMEX铜净多头头寸增至50,687手合约，创逾两年新高。

    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任。

　　外媒4月9日消息：　　金价飙涨在贵金属市场引发了强烈的多米诺效应，其中，现货白银今年以来累计涨幅已达到18%，势头比同期涨幅在14%的现货黄金还要凶猛。

　　瑞银策略师Joni Teves在周二发布的研报中指出，由于许多投资者对黄金价格上涨的速度和幅度感到措手不及，这时候，白银为投资者提供了一个追赶的机会。白银本身供需确实偏紧，但并不足以支撑银价大涨，但在金价飞涨的情况下，白银作为更便宜且波动性更高的黄金替代物，自然受到投资者的青睐。

　　瑞银认为，目前金银比一直徘徊在较高水平，这意味着相对于黄金，白银更具吸引力。尽管白银今年迄今为止的表现与其历史表现相比还相对温和，但预计随着时间的推移，特别是在美联储下半年开始降息的情况下，白银的表现将进一步改善。

　　白银未来走势如何？

　　瑞银预计，白银相对黄金的表现将在未来几个季度进一步改善，主要由两方面因素推动：

　　一是追涨交易，二是寻求更低价且波动性更高的黄金替代品的投资者兴趣日益增长，特别是在美联储下半年开始降息的背景下。

　　此外，风险偏好回升、大宗商品价格上涨以及市场对通胀的担忧，也可能推动白银上涨。

　　最后，白银基本面供需偏紧，加上在绿色技术趋势中的风险敞口，可能吸引更多投资者积极参与白银市场。

　　值得注意的是，瑞银指出，白银供需偏向紧张有利于银价上行，但这本身不足以推动银价大幅上涨。相反，瑞银将这种紧张视为金价上涨环境中的一个有利因素。

　　报告预计，未来白银市场将持续出现实物赤字，投资兴趣的改善可能会加剧这种短缺。白银的净多头头寸和ETF已经开始上升，中国和印度的白银净流入显示出触底迹象，交易活动增加，溢价保持高位。

　　瑞银指出，白银在绿色技术和可再生能源转型中的作用，将进一步提振市场对白银的长期需求。

　　从中期来看，我们预计太阳能行业对白银的需求将继续增长，这将抵消其他工业需求应用的潜在疲软。

　　我们预计，太阳能行业对白银的需求最终将占到总消费的20%以上，而这一比例在十年前仅为5%左右。

　　虽然更高且更波动的价格可能会对实物需求产生拖累，但这种影响很可能会被投资者兴趣的增加所抵消。瑞银指出，许多投资者被白银相对较低的价格、与金价的相关性以及更高的波动性所吸引，这为交易提供了机会。


 
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