美联储2月议息会议及非农就业数据公布以来，美债市场开启了区间振荡模式。美联储在2月议息会议上表态称3月并非合意的降息时间点，叠加2月非农就业数据大幅超出市场预期，2年期美债收益率最高上行至4.76%、10年期美债收益率最高上行至4.36%，但之后，随着ISM制造业PMI再度转弱、鲍威尔在3月听证会和美联储3月议息会议上并没有表现出鹰派迹象，美债收益率回吐此前涨幅，其中10年期美债收益率下行至4.20%。
复盘这一轮行情，可以发现，10年期美债收益率基本在4.00%—4.40%波动。美债收益率目前难以突破现有区间的理由在于以下几点：第一，10年期美债收益率2023年8—10月曾突破4.40%的区间上界，主要驱动因素为美国财政部加大长端美债投放力度，市场供需失衡下长久期美债承接能力较弱，推动期限溢价上行；第二，10年期美债收益率2024年以来仅有1次在4.00%以下区域运行，主要驱动因素为美联储2月议息会议前纽约社区银行宣布大量CRE贷款亏损，引发市场对美国银行体系稳定性的再度担忧，而随着区域银行风险的减弱，美债收益率重新回升；第三，从经济基本面来看，目前美国名义经济增速依然较高，对美联储的货币政策预期难以回到年初7次定价的衰退式降息押注状态。
展望后市，笔者认为美债收益率短期内将延续振荡格局。
其一，美联储的态度上，鲍威尔于3月的国会听证会、美联储议息会议上连续放鸽，不断强调年内的降息倾向，其中3月议息会议的点阵图显示，年内利率中枢仍为4.625%，2025年和2026年利率中枢则分别上调一次。鲍威尔还强调，就业市场数据的火热并不能构成降息的阻碍。其他美联储官员的表态显示出类似的态度，即美联储仍然考虑将于今年降息，但由于通胀问题，降息开启的时间节点以及年内降息的次数更加谨慎。这将传导至美债市场，使得整体格局偏向于振荡。
其二，经济和劳动力市场目前没有明显的走弱风险。根据亚特兰大联储的计算，美国2024年一季度实际GDP增速年率在2.0%—2.5%；彭博经济学家预期，美国2024年经济增速将由1.2%上修至2.1%。最新的非农就业月度新增情况为275K，美国劳动力市场仍有一定韧性。此外，企业债券的融资利差不断收窄，发行数据“火热”，消除了信贷下滑的风险。在经济明显走弱前，期限溢价难以大幅下行，从而制约10年期美债收益率进一步走低。
其三，美国通胀压力依然未消。从2024年已有的通胀数据来看，美国通胀具有黏性。最新发布的CPI为3.2%、核心CPI为3.8%，均小幅超出市场预期。从核心CPI分项来看，受到市场关注的业主等价租金同比为6%，保持下行趋势，但由于目前美国住房市场库存较低、价格重拾涨势，后续住房通胀仍有一定压力。其他分项上，尽管美联储预期劳动力市场的均衡会带来“超级核心”通胀的下行，但该分项已经连续数月稳定于高位，并未展现出明显的去通胀趋势。
总体而言，美债收益率短期预计继续振荡，建议择时配置。此外，预计期限利差走扩。目前10年期与2年期债券利差在-30—-40BP，尽管美联储对降息的时间节点较为谨慎，但年内降息几乎没有悬念，加之通胀黏性暂未完全消除，2年期美债收益率下行幅度预期大于10年期。（期货日报）
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