【油脂】产地供应压力未解,8月油脂上行动能有限

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策略观点

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单边:

对于后市油脂单边行情,我们认为市场依然处于熊市通道,后市以震荡下行看待,不过三季度受美豆支撑,油脂以箱体震荡为主,待天气升水挤出之后,或再度开启下行趋势。三季度油脂运行压力在于宏观经济走弱预期以及产地供应趋松。需关注的是,美国生物柴油混掺政策及印尼生物柴油的调整方向,有望提振棕榈油及豆油的中长期消费,这也是油脂价格下半年的支撑所在。

建议逢高沽空。

套利:

(1)油粕比

01合约存在做多机会,目标位在2.7-3。

(2)豆棕价差

01合约建议观望或逢高布局做空,目标区间600-1000。图片[8]-【油脂】产地供应压力未解,8月油脂上行动能有限-博易大师图片[9]-【油脂】产地供应压力未解,8月油脂上行动能有限-博易大师图片[10]-【油脂】产地供应压力未解,8月油脂上行动能有限-博易大师

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一、行情回顾

图片[12]-【油脂】产地供应压力未解,8月油脂上行动能有限-博易大师7月油脂板块在经过6月恐慌性下挫后企稳反弹,其中豆油主力重回万元关口,棕榈油逼近9000关口,菜油表现最为强势,完全收复7月初跌幅。7月油脂回暖原因主要如下,一方面,宏观经济环境有所回暖,市场预计美联储加息节奏较为正常,原油价格反弹,一方面,美豆新作进入关键生长期,高温天气为美豆及美豆油注入升水,另一方面,印尼出口加速政策不断加码叠加国内生物柴油掺混政策向B35推进,双管齐下去库使胀库问题在预期上有缓解的可能。不过,宏观施压与产地供应宽松问题仍是下半年油脂市场的主逻辑,盘面上来看,油脂上行空间仍较为有限。

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二、豆油市场供需情况

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2.1 全球大豆供需——美豆种植面积存“暗雷”,新作天气炒作窗口收窄

美国、巴西、阿根廷至全球主要三大大豆主产国,上半年南美大豆收割基本收尾,2021/22年度减产已定,美豆2022/23年度新作种植进度正常,种植面积预期较去年同期有所增长,且今年干旱程度远低于去年同期,美豆新作丰产预期较强。

1)6月末美豆种植面积报告埋了“暗雷”

在USDA公布美国2022年大豆种植面积报告之前,市场上有机构对USDA种植面积报告数据进行预估,路透预期为8872.7万英亩,市场分析师给出的平均预期为9044.6万英亩,2022年2月展望论坛预测为8800万英亩,2022年3月的种植面积确定为9095.5万英亩。2021年最终大豆种植面积为8719.5万英亩。但6月末USDA公布的报告来看,大豆种植面积预计较上年同期增长1%,达到8,830万英亩,但远低于市场预期的平均水平,从数据来看,该报告利多充分。然而,据美国农业部官方公告,今年7月,美国农业部国家农业统计局(NASS)将收集明尼苏达州、北达科他州、南达科他州的2022年大麦、油菜籽、玉米、干食用豆类、燕麦、高粱、大豆、向日葵、硬质小麦和其他春小麦种植面积的最新信息。NASS在6月的前两周收集了种植面积的信息,结果发表在今天的种植面积报告中。在调查时,过多的降雨推迟了种植,留下了一部分仍需种植的土地。如果新收集的数据证明任何变化是合理的,NASS将在美国东部时间8月12日星期五中午发布的作物产量报告中公布更新的种植面积估计。该公告说明,受降水影响部分土地尚未种植,也就未纳入统计,此次美豆公布的种植面积相比实际数据偏低,因此出于该数据计算的产量将失真,相当于该报告发布的同时埋了一颗“暗雷”,后续需等待8月公布发布的最终数据来预估美豆新作的产量情况。

2)美豆季末库存报告利空

据USDA季末库存报告显示,截至2022年6月1日,大豆库存较上年同期增长26%,至9.71亿蒲式耳。这略高于9.65亿蒲式耳的平均市场预期。农场仓储占3.31亿蒲式耳(比去年增加51%),其余6.4亿蒲式耳储存在农场外(比去年增加17%)。今年3月至5月,库存下降达到9.6亿蒲式耳,较去年同期增长21%。库存数据显示,上一年度美豆的丰产对于其修建库存的作用十分明显,相较去年同期,美豆供应并未极端紧俏。

3)供需平衡表趋松

13日凌晨,USDA发布美豆7月供需平衡报告,距此前发布种植面积报告不足半月。此次报告调整数据较多,但整体调整仍在此前预期之中,数据亮点在于下调新作产量、下调新作期末库存以及上调期初库存。具体来看,USDA报告数据显示,美豆新作大豆产量预计为45亿蒲式耳,收获面积下调,产量环比减少1.35亿蒲式耳。收获面积在6月30日的面积报告中预测为8750万英亩,本次报告延续此前数据,环比6月供需报告调低了260万英亩。大豆单产预测不变,为51.5蒲式耳/英亩。产量下降被较高的期初库存部分抵消,2022/23大豆供应减少1.25亿蒲式耳。大豆压榨量减少1000万蒲式耳,反映豆粕出口预测下降。由于美国供应减少、南美供应增加以及全球进口减少,大豆出口减少6500万蒲式耳至21.4亿蒲式耳。由于供应减少仅被需求减少部分抵消,2022/23年度的期末库存预计为2.3亿蒲式耳,环比减少5000万蒲式耳。全球大豆供需平衡表来看,2022/23年度全球大豆期末库存预期下调至9960万吨,阿根廷库存增加,但美国、巴西和中国库存减少,抵消了阿根廷库存增加的影响。2021/22年度的显著变化包括:中国大豆压榨和进口减少,阿根廷大豆产量、进口、压榨和期末库存增加。

4)天气炒作窗口释放空间有限

8月即将进入美豆生长灌浆期,降水将直接影响单产预期。近期美豆产区降水有所下降,且夏季高温天气开始助推新豆生长情况忧虑,不过,从USDA报告来看,美豆产区26%受干旱天气影响,远低于去年同期33%的水平,而新作优良率连续数周下滑,接近去年水平。据USDA报告显示,截至7月24日(周日),美国大豆扬花率为64%,上周48%,去年同期74%,五年均值69%。大豆结荚率为26%,上周14%,去年同期39%,五年均值34%。大豆优良率为59%,上周61%,去年同期58%。分析师平均预期优良率为60%。相较2021年同期,目前天气情况不算悲观,天气炒作窗口释放空间有限。后市需重点关注8月12日完整种植面积报告的发布。

2.2 国内大豆供需——国内大豆库存拐点已现,后市供应趋紧

二季度南美大豆集中上市高峰期已收尾,国内进口大豆到港量显著下滑,主要油厂大豆、豆粕库存拐点已现。据海关数据显示,6月中国大豆进口量约为825万吨,环比5月减少142.4万吨,减幅14.72%;同比去年减少247万吨,减幅23%。2022年1至6月大豆进口4,628.4万吨,同比减少5.4%。此外,据Mysteel农产品团队初步统计,2022年7月份国内主要地区油厂进口大豆到港量预计共117船,共计约760.5万吨,2022年8月及9月的进口大豆数量初步统计,其中8月进口大豆到港量预计为680万吨,9月进口大豆到港量预计为610万吨。7月国内主要油厂开机率及压榨量有所回落,根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示,本周第29周(7月16日至7月22日)111家油厂大豆实际压榨量为167.73万吨,开机率为58.30%。本周油厂实际开机率略低于此前预期,较预估低0.99万吨。预计2022年第30周(7月23日至7月29日)国内油厂开机率略有上升,油厂大豆压榨量预计171.69万吨,开机率为59.68%。具体来看,整体各区域下周开机率较本周涨跌互现,但变化相对较小。

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2.3 中国豆油进口同比大幅回落,库存于正常区间震荡

据中国海关数据显示:2022年6月国内豆油进口量35108.48吨,较今年5月份9260.54吨增加25847.94吨,环比增加279.12%。截至2022年1-6月国内豆油进口累计129080.17吨,较去年同期662237.49吨减少533157.30吨,降幅805.09%。商务部对外贸易司数据显示,7月1日-15日进口商报告中国豆油进口实际装船0.15万吨,同比下降2632%;本月进口预报装船065万吨,同比下降91.03%;下月进口预报装船0.00万吨,同比下降99.93%。7月1日-15日实际到港0.00万吨,同比下降100.00%;下期预报到港056万吨,同比下降9604%;本月实际到港0.56万吨,同比下降96.11%;下月预报到港0.01万吨,同比下降99.93%。库存来看,据我的农产品网数据显示,截至2022年7月22日(第29周),全国重点地区豆油商业库存约89.12万吨,较上周减少3.07万吨,减幅3.33%。

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三、棕榈油市场供需情况

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3.1 马来棕榈油复产放缓,出口受挤占,预计将继续累库

受11日节假休市影响,6月MPOB报告的发布顺延到12日中午。据数据显示,因5月受假期影响产量基数较低,加之产地逐步进入季节性增产期,6月马棕复产进度继续推进,6月毛棕榈油产量为155万吨,较上月增加5.76%,刷新七个月高位,但增幅略低于市场预期,而印尼加速出口政策之下,马棕出口端受到挤占,表现不佳,6月棕榈油出口回落至119万吨,较5月减少13.26%, 降幅高于此前市场预期,供应趋松需求回落之下,马棕6月如预期累库,截至6月底马来西亚棕榈油库存为166万吨,环比增加8.76%,略低于市场预期,但基本在三大机构预测范围的中位区间,本次报告整体影响中性偏空,未能给弱势盘面带来上行驱动。高频产量数据来看,MPOA数据显示2022年7月1-20日马来西亚毛棕榈油产量预估环比减少4.64%,其中马来半岛减少3.71%,沙巴减少8.18%,沙捞越减少1.79%,马来东部减少6.52%;SPPOMA数据显示2022年7月1-25日马来西亚棕榈油产量减少3.22%高频出口数据来看,SGS预计马来西亚7月1-25日棕榈油出口量为970243吨,较6月同期出口的991624吨减少2.16%;ITS预计马来西亚7月1-25日棕榈油出口量为878879吨,较6月同期出口的990958吨减少11.31%;AmSpec预计马来西亚7月1-25日棕榈油出口量为864563吨,上月同期为888288吨,环比下降2.67%。

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3.2 印尼棕榈油胀库问题突出,生柴掺混比例及出口加速政策或加码

自2020年下半年至今,印尼棕榈油出口政策多番调整。近期印尼棕榈油胀库问题突出,因此出台多项促进出口,印尼棕榈油协会(GAPKI)数据显示,印尼5月棕榈油库存升至723万吨,根据印尼棕油的月均产量计算,截至6月末,印尼棕榈油库存达800-900万吨甚至之上是大概率事件。而与此同时,印尼积极推行的出口加速政策影响相对有限,据外电7月26日消息,印尼贸易部顾问OkeNurwan表示,截至7月25日,印尼已通过旨在加快出口的国内市场义务(DMO)计划发放棕榈油出口许可384万吨。根据DMO和出口加速项目,印尼设定了大约630万吨的棕榈油出口配额。另外,有消息称印尼政府也将取消所谓的国内市场义务(DMO)政策以提振棕榈油出口并削减库存水平。但即便如此,市场预计该国仍需熬过相当长的一段痛苦期才能恢复至正常的库存水平。另外,据印尼能源部官员7月19日表示,印尼“非常有可能”推迟实施B35生物计划,该计划此前预期在7月20日开始实施。他称,这项计划的实施仍然需要许多技术讨论。印尼目前实施B30计划,意味着30%的燃料由棕榈油制成。此前经过计算,若印尼正常开展B35,该政策的实施将使得印尼今年棕榈油为基础的燃料需求增加 727 ,804 千升,全年消费量将增至 1,088 万千升。另外,该国将对B40 生物燃料进行道路测试,如果印尼实施 B40 政策,将额外吸收 250 万吨棕榈油。

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3.3 中国下半年棕榈油供应趋松

随着6月下旬内外盘棕榈油价格崩跌,7月进口利润及到港情况有继续修复预期。8月2日马来西亚棕榈油离岸价为1052美元,进口到岸价为1080美元,较上日跌40美元,进口成本价为8803.85元,较上日跌28166元,结束四连涨。据我的农产品网数据统计,国内贸易商于二季度将新增8~10船买船。库存来看,据我的农产品数据显示,截至2022年7月29日,全国重点地区棕榈油商业库存约22.99万吨,较上周减少2.33吨,降幅10.30%。预计三季度棕榈油进口量、库存均有望反弹,供应端超紧格局将有所松动。

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四、菜油市场供需情况

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4.1 黑海运输有望放开,但国内菜籽供应仍存疑

加拿大菜籽供应端问题仍难解决,一方面加拿大菜籽旧作减产,结转库存极低,大大降低新作种植容错率,另一方面新作种植面积同比下滑,天气仍不乐观,新作补充作用有所打折。加拿大统计局数据显示,预计22/23年度油菜籽种植面积为2089.7万英亩,同比下降7%。而且,加菜籽新作种植进度仍落后于往年同期水平,艾尔博塔省部分地区偏干但曼尼托巴及萨斯克彻温省部分地区过于潮显令种植进度偏慢,种植进度偏慢可能导致后期单产不及预期。具体来看,加拿大统计局发布的报告中显示,2021年加拿大油菜种植面积为2247.9万英亩,而2022年加拿大的油菜籽种植面积预期减至2089.7万英亩,同比减少7.04%,此数值也低于市场先前预期的2211万英亩。21/22年加拿大油菜籽产量为1260万吨,创下近几年新低。加拿大农业部供需报告里预计2021/22年度加拿大油菜籽供应为1450万吨,同比下降37%,结转库存下降49%。全球油籽需求强劲,加籽低库存下,分配给中国的菜籽和菜油处于极低值。2022年7月,沿海地区进口菜籽到港船数1条,菜籽数量约6万吨,较上月减少6万吨。俄罗斯9月前禁止油菜籽出口,国内进口非转菜籽量供应紧张。截止至2022年6月,国内进口菜籽总量为65.6万吨,同比去年上半年减少59.1万吨,减幅47.4%。新季加籽预计十一月左右到港,整体来看第四季度前进口菜籽仍处于供应偏紧状态。

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4.2 国内菜油库存短期难积累

国内菜油下游消费仍未见起色,但随着国内进入水产养殖旺季,菜粕需求回暖,油厂开工积极性有所增长,菜油库存随之反弹,但仍处于近年绝对值低位。据我的农产品网统计,华东菜油商业库存为16.6万吨,较上周增加0.15万吨;在榨油厂菜油库存为0.55万吨,较上周减少0.04万吨。

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五、展望

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5.1 单边走势提示

对于后市油脂单边行情,我们认为市场已开启由牛转熊通道,后市以震荡下行看待,不过三季度受美豆支撑,油脂以箱体震荡为主,待天气升水挤出之后,或再度开启下行通道。主要驱动逻辑在于产地供应趋松以及国内供应端的好转。印尼出口加速政策在其胀库问题有效缓解之前仍将延续,马来西亚进入增产周期,出口受印尼挤占,下半年累库预期较强。美豆新作种植天气较去年同期转好,尽管6月底新作种植面积预期不及3月,但较去年同期仍有较为明显上涨,后市美豆丰产预期逻辑较为充分。俄乌冲突有所缓解,黑海出口预计将放开,菜籽及葵籽葵油出口将较上半年有所好转,整体来看全球油脂供应危机有缓和趋势,叠加美联储加息预期的宏观向紧压制,油脂下半年上行驱动有限,但仍需关注的是,美国生物柴油混掺政策及印尼生物柴油的调整方向,有望提振棕榈油及豆油的中长期消费,这也是油脂价格下半年的支撑所在。整体来看,宏观经济风险及供应端趋松是油脂三季度偏弱看待的主要逻辑,风险扰动在于印尼政策的反复及美豆种植的天气变数,以及生物柴油混掺政策的调整。

5.2 套利机会提示

(1)油粕比

01合约存在做多机会,目标位在2.7-3。

(2)豆棕价差

01合约建议观望或逢高布局做空,目标区间600-1000。

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2022年8月3日发布于北京

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姜振飞     

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