什么是通胀预期?为什么它们很重要?

导读:本文原题名为“WHY ARE INFLATIONEXPECTATIONS IMPORTANT?”。本文作Tyler Powell、DavidWessel是哈钦斯财政和货币政策中心分析师及高级研究员。本文于2020年11月刊于BROOKINGS官网。通胀预期是人们、消费者、企业、投资者对未来物价上涨的预期。它之所以重要,是因为实际的通胀在一定程度上取决于我们的预期。如果每个人都预计明年物价会上涨3%,企业也会希望物价上涨3%,工人也会预计同样幅度的上涨。所以在其他条件相同的情况下,通胀预期上升一个百分点,实际通胀率也会上升一个百分点。编译如下:

美联储为何关心通胀预期?

美联储的职责是最大限度的维持就业和通胀的稳定。它将通胀稳定定义为年平均2%的通货膨胀率。为实现这一目标,美联储正在努力将通胀预期“稳定在2%左右。如果所有人都预期美联储将实现2%的通胀率,那么当通胀率暂时攀升至该水平以上(例如由于油价上涨)或暂时降至该水平以下(由于经济衰退)时,消费者和企业的反应就不会太明显。然而,由于美联储已经有一段时间没有达到2%的目标,一些美联储官员开始担心通胀预期可能偏离了目标。

美联储前主席伯南克在2007年的一次讲话中解释了锚定通胀预期的重要性:“锚定通胀预期可能会发生变化,这取决于经济发展和货币政策行为。本文使用“锚定”这个术语来表示其它数据的不敏感性。举个例子,如果公众经历了一段高于长期预期的通胀期,但他们对通胀的长期预期却没有怎么变化,那么通胀预期就有了很好的锚定。另一方面,如果公众对短期内高于预期的通胀作出反应,大幅提高了通胀预期,那么预期的锚定性就很差。”

央行对通胀预期的关注也反映了从20世纪60年代末开始,学界对通胀预期的重视,因为通胀往往被认为与失业之间紧密相连。由于上世纪70年代和80年代持续的高通胀,通胀预期变得不稳定。随着实际通胀上升,工资价格螺旋上升。这一周期表现为:高通胀推高通胀预期,导致工人要求增加工资,以弥补购买力的预期损失。当工人赢得工资上涨时,企业会提高价格以适应工资成本的增加,从而推高通货膨胀。工资价格螺旋上升意味着,当通胀预期上升时,即使失业率居高不下,也很难降低通胀。

如何衡量通胀预期?

跟踪通胀预期的主要方法有三种:对消费者和企业的调查、经济学家的预测以及与通胀相关的金融工具。

例如,密歇根大学的调查中就有这样一个指标,他们会询问家庭预期在未来的一年,五年,十年中价格会变化多少。纽约联邦储备银行也进行过类似的调查。图片

密歇根大学在对消费者的调查中发现,近年来通胀预期约为2.5%,超过了央行的目标。这似乎表明,消费者预计未来十年通胀率将高于目前趋势。然而消费者也认为实际通胀率高于官方数据。因此,分析师关注的是这些调查的趋势,即消费者预期的通胀速度是上升、下降,还是保持稳定,而不是预期的通胀水平。

专家预测调查(SPF)显示了专业的经济预测者对政府两大通胀指标:消费者价格指数(CPI)和个人消费支出平减指数(PCE)的前景。

此外还有一个广泛使用的,基于市场得到的通胀预期指标:10年盈亏平衡通胀率。它的计算方法是将10年期美国国债名义收益率与10年期美国国债通胀保护证券(TIPS)的收益率进行比较。后者的收益率与CPI的变化挂钩,所以两者之间的差接近于市场的通胀预期。如果投资者预期通胀率上升,他们将购买10年期TIPS而非国债,从而压低TIPS收益率,推高盈亏平衡利率。同样来自国债利差的一个类似指标是5年-5年远期通胀预期率。这是对从五年后开始算起的五年间通胀的估计。与盈亏平衡率一样,它也是通过比较TIPS收益率和美国国债名义收益率来计算的。然而,这些基于市场的指标并不能称之为完全的指标,因为它们将真实的通胀预期与风险溢价补偿结合起来了。图片

美联储的经济学家最近创建了共同通胀预期指数(CIE),该指数综合了21个通胀预期指标,包括消费者调查、市场和经济学家预测的数据。美联储副主席理查德克拉里达在一次演讲中表示,他将通过关注CIE来评估美联储是否实现了稳定物价的目标。如图表所示,以这一指标衡量的通胀预期似乎相当稳定,接近美联储2%的目标。图片

美联储如何影响通胀预期?

最简单的方法是利用其货币政策工具实现并维持2%左右的通胀率。然而,美联储也可以通过阐述未来打算如何使用货币政策工具来实现2%的目标来让大家相信。

为此,美联储于2020年8月修改了货币政策框架。宣布正打算用2%以上的通胀抵消2%以下的通胀,这种方法被称为平均通胀目标(AIT)。在旧的框架下,如果通胀率低于2%的目标,美联储承诺在不弥补通胀缺口的情况下,努力让通胀率回到目标水平。这一变化表明,在通胀率一度低于目标水平之后,美联储将接受甚至鼓励未来通胀率高于2%的时期,从而抑制通胀预期的下降。

为什么美联储担心通胀预期降得太低?

当通胀预期固定在目标时,美联储更容易将通胀率控制在2%。如果通胀预期从2%下降,通胀率也可能下降。在极端情况下,这一过程会增加通货紧缩的风险,通货紧缩是一种破坏性的经济状况,在这种情况下,价格会随着时间的推移而下降,而不是上升。

美联储担心低通胀预期的另一个原因是,低通胀预期与利率密切相关。在确定贷款价格时,贷款人和投资者要考虑贷款期限内的预期通货膨胀率。名义利率是贷款人将获得的实际利率与预期通货膨胀率之和。当名义利率非常低时,美联储为对抗衰退的降息空间就更小了。

美联储主席鲍威尔在宣布新框架时对此进行了解释:“低于预期水平的通胀可能导致较长期间内通胀预期的下降,而这反过来又会拉低实际通胀率,导致通胀率和通胀预期不断下降的恶性循环。为了使美联储不破坏通胀稳定的同时,支持就业,稳定的通胀预期至关重要。但如果通胀预期低于2%的目标,利率将同步下降。那么一旦经济到了低迷时期,为促进就业而降息的空间会缩小,从而削弱通过降息稳定经济的能力。我们已经在其他经济体中看到了诸多次这样的现象,而且我们正在极力避免”。

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