2021年上半年大宗商品半年报!

毫无疑问,今年是一个十年一遇的商品大年,从年初到现在,行情飙涨的品种比比皆是。玻璃上涨了100%,锡价单吨上涨了10万,动力煤价格突破历史前高,布伦特原油逼近80美元。而这还不是这场原料狂潮最疯狂的一幕:亚欧之间的集装箱运费半年涨幅600%,部分航线飞升10倍。PPI朝着天空的方向蹿升,CPI却在向着地心迈进。相比年初,玉米下跌了10%,棉花、白糖涨价寥寥,豆粕、鸡蛋原地困顿。苹果一度跌破了6000,生猪上市即高点, 一度跌到腰斩。一半是海水,一半是火焰。扑克财经特别推出半年度市场总结,特邀回顾上半年的跌宕起伏,以洞悉未来市场动向。我们也邀请了大量金融机构资深从业人士,遍布券商、期货公司、咨询机构和投资基金,其中有新财富榜单首席、交易所高级研究员、各大研究所领头人、专业的大宗商品交易员,十年从业经验以上者比比皆是,阵容规模业内罕见,观点角度目不暇接。

能源化工版块
(一)数据排行榜
1、涨跌幅排行榜

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2、单日涨跌幅TOP10

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     数据来源: Wind、扑克财经3、振幅排行榜

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4、成交额TOP10

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5、持仓量TOP10

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(二)智咖点评
1、原油

下半年国际原油市场再度面临不确定性。首先,如果欧佩克+在7月会议达成8-12月每个月增产40万桶/日的方案,则3季度的供需缺口有100-200万桶/日水平,而4季度如果伊朗原油无法重归市场,则后续供需缺口将进一步扩大,那么油价无疑将达到80美元/桶甚至更高。其次,由于阿联酉突然提出要求调整减产基数(提高70万桶/日),导致欧佩克+的7月会议无果而终。市场愕然,忧虑欧佩克内讧引发价格战;从目前产油国富裕产能的角度看,供不应求到供大于求也就转瞬之间。另外,美国页岩油因为缺乏投资复苏乏力,伊朗原油是否重归市场(100-150万桶/日增量)仍然取决于美伊斗法充满不确定性。需求侧,发达国家得益于疫苗的普及,已经逐渐接近全面开放,不发达地区的疫情反复对需求的冲击体量不足。因此,可以说,下半年的油价基本上掌控在欧佩克+手中。但是,从全球油价的定价机制来看,目前的70美元/桶油价相对于过去的100美元/桶,80美元/桶的油价就是过去的120美元/桶,沙特鹰派式减产也必将遭遇更多挑战;通胀压力之下,也不排除美国、印度对产油国施加更多增产压力。如果这些不确定性因素主导市场,下半年的油价波动将更加剧烈。

————点评人:佘建跃(一德期货总经理助理,20年原油行业从业经历)

2、PTA

2021年上半年成本走强带动PTA价格重心震荡攀升成为行情主线。1-2月份,在原油加PX价格走强及下游备货需求旺盛刺激下,PTA市场多头在2月底发动了第一次上攻5000大关的行情。3月份在PTA巨量库存压力及新增产能压力下转入快速调整。但海外需求爆发,3月开始PTA出口需求激增。3-4月开始,PTA成本上升压力增大。一方面主原料PX市场出现供需错配,PTA新产能先于PX市场密集投放。今年上半年国内外PX装置检修频繁,PX市场供给多数时间偏紧,价格坚挺,抬高了PTA主原料成本。另外生产PTA的重要辅料醋酸价格在上半年自身供需失衡刺激下,出现持续暴涨行情,将PTA上半年吨加工成本抬高了200-300元。2021年上半年PTA现货加工费平均在411.89元/吨,同比下跌35.53% 。高成本和低加工费导致PTA行业亏损加剧。3月下以后PTA行业装置检修频繁,开工率走低。PTA两大龙头生产企业逸盛、恒力自3月开始,月月加大减少客户合约量,有效促进了PTA社会库存的去化。期货仓单量从3月初的近200万吨下降到6月底的70多万吨。上半年下游聚酯行业始终维持了90%偏上的高开工率,有力保证了PTA的稳定需求。二季度PTA市场在成本推动及供需配合下,价格再度震荡攀升到5000元上方。

下半年PTA新增产能只剩下逸盛新材料二期360万吨。低加工费模式下,供给压力有限,理论累库从9月份开始。9-10月又是下半年终端纺织需求旺季。供需面不存在较大的矛盾。相反一旦出现高成本导致供给主动收缩,有望再次出现供需错配的上涨行情。————点评人:聚酯观察员(某投资公司投资经理岗位,从业17年,熟悉聚酯产业链,对PTA行业有独到见解。)

3、EG

2021 年上半年EG市场呈现先扬后抑的跌宕起伏行情。一季度由供需逻辑主导,二季度由成本逻辑主导。2月中旬美国遭遇极寒天气引发全球EG市场资源调配出现短期严重失衡,欧美市场EG现货价格暴涨,带动国内春节后EG市场出现1个月左右时间的的单边暴涨行情。3月初创下近几年6200多元高点后,因下游需求走弱,对二季度卫星石化、浙石化等300万吨新产能投放预期增强,3-4月市场行情急速回调,回吐掉90%涨幅。5-6月EG市场呈现反复的区间震荡走势。国际原油和国内煤炭价格不断创年内新高,抬高EG成本重心,但因二季度EG新增有效产能的释放,供需面转弱持续挤压了EG生产利润,导致各工艺路生产路线全面亏损。

上半年国内EG行业产能、产量双双高速增长,但受到新增产能投放后移和进口持续缩量影响,整体社会库存处于持续去库阶段。下半年国内EG行业有380万吨新产能集中投产, 国内增量明显攀升,下半年自7月开始,供大于求成为下半年重要的空头逻辑。在供需逻辑偏空的情况下,EG向上空间受到抑制,中长线偏空格局不变,但在成本端继续走强的带动下,市场价格低点较前期继续抬升。

————点评人:聚酯观察员(某投资公司投资经理岗位,从业17年,熟悉聚酯产业链,对PTA行业有独到见解。)

4、橡胶

从行情上来说,橡胶基本上呈现了一个“先扬后抑”的特征:在2月末橡胶价格达到顶点,其后后继乏力,重心不断下移,然后在12500元/吨附近基本持稳。2021年上半年对橡胶的天气来说,主要是年初的冻害问题(1月11日,云南和海南均遭受冻害),还有就是云南的干旱。云南的干旱和白粉病问题对云南的开割延后产生了很重要的影响。因为到6月份,版纳的开割率也只是到八至九成的程度,并没有全开。总体来说,云南的生产虽然比正常年份有所下降(开割推迟),不过比去年有比较明显的好转。白粉病在5月前影响明显,但之后新叶长成,因此5月底已经大部分地区达到了开割条件。海南今年产胶要明显好于往年,由于浓乳价格走弱,很快胶水就向全乳流入。海外天气条件也均有利于割胶,因此供应充足也是胶价下跌的一个主要原因。需求这端的话,上半年也是在由强转弱过程中,轮胎行业在4,6月份达到高峰后就逐渐走弱,另外乳胶需求也不如人意。因此需求这块也对价格形成了拖累。所以上半年的价格走弱,实际上是供求两个因素同时作用的结果:供应在逐渐增加,而需求在缓慢减少。但问题的关键是:目前大宗商品在全社会同胀预期下,橡胶要继续创新底的可能性是相对较小的。目前橡胶有一个变量是可能会有新变化的。就是轮胎的出口需求。由于海运费的高昂,导致轮胎的流通成本变得很高,而进口国用户也因此延长了轮胎的使用周期,造成轮胎需求回落。因此如果海运费问题能够得到纾解,降至正常水平,轮胎需求将由此恢复,并带动橡胶需求的恢复增长。这个过程预期可能会发生在年底。另外旧仓单目前在仓单总数中仍占非常大的比例,2020年旧仓单注销比例很大,从23万吨下降至7.4万吨。今年预期也可能会出现类似现象。当然程度可能不会那么深。(比如可能减半)橡胶在四季度寻找季节性上涨的机会。

————点评人:童长征(混沌天成期货化工研究员,橡胶研究10年以上,熟悉橡胶上下游产业链基本情况,在行业内有广泛人脉,良好阐释了橡胶供求情况与价格之间的关系。)

5、聚烯烃

多成本支撑下的聚烯烃上半年,以及该来的产能周期的下半年。上半年,阴历年前的7800-7900,过完年回来恍如隔世,4天1200点,美国寒潮,到9200盘面,这也是没人想到的行情。但行情就是行情,走出了就是走出来了,然后开启了为期3个月的下跌,直到6月份的7500附近。整体行情从高估值,多成本支撑(油,煤)然后再传到到产能预期,其实今年上半年的交易是很难的。无论是从产业逻辑还是从供需逻辑,今年就是在估值和成本支撑中轮换,但看需求和供应来说,PE都过不了8000。至于再说的L PP的逻辑,反正只要有主力做,这个逻辑就是能讲故事的,没主力做,连续8个合约的买L空PP,都是亏的。成王败寇,没啥可说的。目前PP01已经升水09,升水结构来的还挺快,PP现货的基差也是强于L,但是盘面没人交易,所有非标完全压制了标品。

从下半年来看,行情也不会一蹴而就,成本支撑的故事多头还会拿来讲,但是有多少资金,就能推多高,在PE的升水格局下,PP的产能升水格局下。能涨多高主要看钱,能跌多少主要看命。理论上来说,3月份的高点基本是无法企及的。对于下半年的行情,一波趋势性调整会在8月,9 10月金九银十小旺季,11月会在有一波下跌,12月小幅度震荡。PE、PP本就是大震荡带着小震荡,全年有趋势性行情的日子不超过1个月,大部分的其他时间都是在震荡,其实相对来说是很鸡肋的合约。

————点评人:范羽(某投资公司化工品事业部,从业13年,聚烯烃期现套利+金融衍生品运用资深人士)

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黑色建材版块
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1、涨跌幅排行榜

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(二)智咖点评
1、焦炭

上半年行情总结:供需整体平衡,钢厂及贸易商库存周期、钢焦开工错配、环保及限产政策扰动等因素造成价格大幅波动。国家统计局数据显示,2021年1-5月,全国焦炭产量1.98亿吨,同比增长5.9%,全国生铁产量3.80亿吨,同比增长5.40%,焦炭供需总体处于平衡状态。精煤成本支撑极强,焦炭价格重心逐步上移,第二季度煤矿安全事故及建党百年限产影响,精煤价格突破今年高位。焦化产能逐步释放,但高炉产能同步增长,去年缺口及出口增量使得焦炭整体仍处于去库周期,焦化利润保持高位。环保及产业政策的不确定,金融资本介入是的焦炭期现出现较大背离,给期现融合带来巨大的风险和机遇。

下半年行情展望:下半年限铁叠加焦化新增产能释放,焦炭供需偏紧得到改善、利润收缩、振幅降低是大概率,焦炭价格重心下移较为确定。如果我们把09合约2750-3000评估为顶部区域、2750-2500价值区域、2500-2250底部区域,那么2201暂时评估的结果为:2850-2650、2650-2450、2450-2250。体现为煤价成本支撑较强、焦炭利润和价格重心下移,顶部区域及突破只能依靠强有力的去产或限产政策、冬储补库驱动等提供基本面的支持。

现货路径预测:7-8月现货价格预计回调3-4轮后小幅反弹,9月下旬-10月继续寻底,11底-春节前有望在环保、冬储及新一轮4米3焦炉淘汰政策出台,形成强力反弹。风险:宏观大转向及产业政策变脸。

————点评人:Abo(Abo茶座创始人,独立煤焦评论员。从事煤焦经营工作28年。)

2、双焦

总结上半年,双焦现货相对平稳,但期货的表现却一波三折,远没有钢材流畅。主要原因就在于,投机资金严重影响了期货定价,致使价格易被低估或高估,期货波动>现货。另外,双焦也是政策影响较大的品种,一旦政策发力,影响主产区或主要进口渠道,那基本面也会随之很快就可以完成从过剩到短缺的转变、价格飞上天。而若无政策驱动,库存积累就会导致持续低迷,即使现货不跌,期货也可以被资金砸出深度贴水、严重低估。1-3月的双焦期货正是因为没有政策驱动,不像钢材有宏观+减产的强预期,故期货表现疲弱低迷。尽管这段时间,现货始终没有大跌,期货也一直维持深度贴水的状态。直到4月初,中央环保督查进驻山西一个半月,焦炭、焦煤产量大降,库存快速消耗至几年低点,基本面明显紧缺,双焦才迎来了上半年的“高光时刻”,连续大涨。

展望下半年,双焦期货未必会全面同步——对于焦炭,供应端缺乏亮点,而需求端又面临钢材控产量,故焦炭恐难有超预期的逻辑驱动力(除非政策突袭,但这点无法准确预判)。

对于焦煤,与焦炭不同,焦煤的供应主要看国产和进口:一是进口方面难见增量,澳洲进口为零、蒙煤受疫情影响通关显著受限;二是国产增量亦难以快速释放,即使煤矿“保供稳价”,也得先增加电煤供应而非焦煤。因此,两者相比,焦煤的基本面预期明显强于焦炭,也更加值得重点关注。

双焦风险点:供应大增、现货坍塌、进口放开、资金风险偏好

————点评人:胡屹(投资咨询·趋势策略研究负责人,理工科和心理学学历背景,超十年期货专业经历。独创自下而上的金字塔投研体系,有效把握市场趋势机会,观点颇受市场认可,尤其擅长黑色系。)

3、螺纹

总结上半年,螺纹钢经历了五个月近50%的持续上涨:从春节前后贴水修复、到蓄势待发、到逐步走高、再到疯狂加速,最后理性回归,整轮趋势可以说演绎的十分极致,且每一阶段都有其核心逻辑——第一阶段:春节前后贴水修复,海外疫情改善带动全球大宗商品大涨,国内就地过年使得需求比往年更佳,市场信心强劲。第二阶段:3-4月逐步走高,两会带来了新的预期,GDP目标+专项债预算,稳托市场信心。两会之后,河北开始强力减产,工信部再度强调控产量目标,加重市场看涨预期。第三阶段:5月疯狂加速,4月末发改委、国常会多次强调:坚决遏制两高项目盲目发展,并公开部署今年去产能“回头看”检查工作。这令多头资金有了明确的信心,期货带动现货加速大涨。第四阶段:冲高回落,但加速时情绪过热带来的上涨远超基本面,5月中旬国常会、各部委密集喊话,打击恶意炒作,泡沫破裂,暴涨之后迎来暴跌。虽然回顾来看,上半年的行情确实演绎的十分精彩,但预期多变,现实却始终不动如山——上半年供需基本面,实际并未能发生实质扭转,甚至钢材产量大增、财政几乎缺席、出口地产均回落……也就是说,上半年驱动行情的,只是强烈的资金预期而已。最终泡沫破裂,重回基本面现实,钢材利润归零,市场开始冷静,也就并不令人意外。

展望下半年,却与上半年不同,基本面有望迎来实质改善——7月起“控产能、控产量”、“环保督查与工信部联合回头看”、“碳中和等相关行动部署”开始逐步落实,供应端得到控制,钢厂利润亦有望修复。而需求端,降准释放流动性、综合施策稳住内需外需、财政专项债仍有发力空间。从政策节奏展望供需,螺纹行情亦值得期待。

螺纹风险点:宏观转向、需求坍塌、产量大增

————点评人:胡屹(投资咨询·趋势策略研究负责人,理工科和心理学学历背景,超十年期货专业经历。独创自下而上的金字塔投研体系,有效把握市场趋势机会,观点颇受市场认可,尤其擅长黑色系。)

4、铁矿

总结上半年,铁矿的核心因素是:①需求端,上半年钢材总产量显著增加,对于原料的需求相当稳定。②供应端,最突出的矛盾并非总库存,而是结构性问题。钢厂实际的生产需求直接决定了对铁矿细分品种间的需求存在明显差异。不同的是,去年是粉矿紧,今年则是块矿紧;相同的是,不论去年还是今年,高品矿一直比低品紧张的多。这就使得,即使铁矿整体库存不算低,但单品短缺同样带动了整体定价上移。基于以上两点,可以认为,上半年钢材的上涨动力更多来自于“预期”,但铁矿则是实打实的来自于现实。虽然5-6月份黑色全线下跌,然而铁矿现货的跌幅始终远小于期货。表层原因正是以上分析得出的结论——铁矿现货基本面本就十分强势。隐含的一个底层原因则是,铁矿高度依赖进口,国内目前并无足够的替代品与之抗衡,加之外矿供应商集中度高、掌握定价权,因此,国内也只能被动接受高价。最终,黑色全线下跌,实际只是钢厂利润被大幅压缩,并未改变铁矿的强势格局。

展望下半年,铁矿将面临钢厂控产、减产的变化,但这并不等于矿价坍塌。逻辑在于——①钢材终端需求稳,钢铁需求好利润修复,就不会走成本坍塌的负循环,唯有需求崩塌才会成本坍塌。②即使钢厂大幅减产+矿的供应增加,要解决铁矿“结构性矛盾严重”这个核心问题,尤其从紧缺到平衡再到过剩,也需要时间。③即使打压投机期货大跌,现货格局也很难在短期内快速恶化,期货贴水还是要修复。④真正需要解决的底层问题是:自主供应提升、争夺定价权,但这很难在半年时间之内完全解决。⑤三季度面临的是2109合约,四季度面临的是2201合约,所以还是现实一些,从这两个合约的期现关系去着眼机会,而不是逻辑混乱的过度预测未来三五年的平衡表并将其拿来交易2109/2101合约。

风险点:供应过剩、钢材需求坍塌、资金风险偏好

————点评人:胡屹(投资咨询·趋势策略研究负责人,理工科和心理学学历背景,超十年期货专业经历。独创自下而上的金字塔投研体系,有效把握市场趋势机会,观点颇受市场认可,尤其擅长黑色系。)

5、玻璃

2021年上半年玻璃走出波澜壮阔的上涨行情。6月底期货主力合约周度平均价格同比上涨89%,供应端产能同比上涨10.6%,全国玻璃厂库存同比下降55.7%。房地产市场近3年来年房地产施工叠加竣工后平均增速7%,玻璃行业受到供给侧改革限制,产能无法扩张,只有存量产能恢复。需求增速明显大于供应增速,是玻璃行业自2016年以来持续强势的关键。中长期结构性缺货因素与2021年上半年下游大规模补库因素共振,导致玻璃厂库存持续下降,价格持续强势。当下市场处于玻璃需求季节性旺季,下游再次集中补库,价格将偏强。不过由于房地产市场供给侧改革因素,玻璃需求将表现出增速放缓的状态。在期货09合约存续期间需要密切关注湖北地区去库存力度,这是09合约后市旺季预期定价关键因素。

————点评人:张弛(某期货公司首席研究员,郑商所特聘玻璃讲师,国内最早的一批玻璃研究员,长期密切跟踪玻璃市场。)

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农副产品版块
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1、油脂油料

年初时候的组合是低库存高基差,预期增产,但是宏观在交易通胀预期,价格一轮其实幅度不小的下跌后(交易增产预期),被宏观交易通胀+低库存高基差的组合重新拉起来,并创新高,这种反反复复了两波吧。当然这中间市场也认识到疫情对产量的影响比预期的要大,缺乏劳动力,使得减产持续,并且更好的田间管理,什么施肥这些也难以实现。4月以后再度走出一轮新高的行情,则在以上基础上,以美豆油为主,引领市场再度爆发。市场这时逐渐认识到了美国可再生柴油的巨大增长潜力。随后到了5月宏观方面的因素发生了一些变化,持续飙升的CPI数据和美国就业数据,使得市场对于美国流动性收紧,风险偏好下降的预期非常强,使得价格从高位跌落。这其中也有油脂市场对高价的一些抵制导致的边际上需求的下滑导致。在价格持续的上涨以后,美国炼厂等生柴义务方感受巨大的压力,从而施压于政府进行更多的豁免或推迟,使得高价下需求出现不及预期的可能,包括巴西等国也对生柴计划进行临时性削减,反应了虽然是有政策的支撑,生柴的需求对价格并不是非常敏感,但是但这样一个程度,政府也不得不做出响应,进行临时性的需求削减。市场意识到当前价格的脆弱,5月价格从8400一路跌到6600。随着价格的回落,这部分的压力得到一定程度的释放,市场的交易逻辑开始转向临近交割月的低库存高基差对近月支撑,这时候结合棕榈油产量持续的不好,以及一些新的变化,比如加拿大菜籽的高温干旱问题带来的驱动,市场价格重新上涨到8000以上的高价区域。

展望后期的话,其实一直在做,几个核心因素,仍然面临比较多的变化,并不太一致,价格应该还是不会太流畅,我们需要耐心观察这些因素的变化,并更多结合价格给的一些安全边际来思考交易。这些因素包括,棕榈油产量如何发展,疫情的影响持续到什么时候?当前菜籽的产量如何发展,包括其他葵花籽,大豆等作物产量10月前后会如何,碳中和背景下生物柴油的长期增长对价格的支撑,宏观背景对商品价格会是什么样的影响,以上几个因素会相互缠绕,有时候很难说得清趋势,这时候需要我们耐心等待几个因素方向一致,或者在特定价格下某些因素的重要性会上升,从而带来一些交易机会。————点评人:朱奇(油脂油料行业十余年研投实战经验,曾任职于大型现货企业从事期现套利工作,亦曾创立私募机构从事期货投资工作,对多类资产和衍生品的套利交易和趋势交易有深刻的理解。)
2、豆粕

上半年的豆粕像是一场大乱斗,又似一份高考卷,不论是期货还是现货市场,都经受着严格的考验。疫情时代和后疫情时代的切换,市场剧烈洗牌。1-2月,国内局部地区新冠疫情爆发引起下游对物流的担忧而集中备库,现货受此影响大涨500-1000元,连粕05合约大涨至3825。2月物流恢复,备库近尾声,连粕05合约开跌400点到3400附近。3月市场预期美新豆种植面积调高,豆粕盘面继续下跌至最低3150,产业人心态崩盘,下游采购积极性降至冰点。月底落地的美豆种植面积不及市场预期,支撑美豆大涨但很快恢复平静。为解决饲养企业成本高的困境,农业农村部3月15日下达《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》鼓励下游饲养企业增加其他原料替代,成为后期4-7月基差持续疲弱的原因之一。4月中旬开始国际资本大笔买入美农产品,在产业自身基本面无变化之下,依托农产品低库存疯狂拉升,资金市开启。5-6月,后疫情时代,各国货币宽松带来通胀预期,生柴补贴等成为交易主题,资金情绪高涨,美豆07合约从4月的1380美分连续拉涨至5月中旬的1667美分,没有不散的筵席,创历史新高后资金获利丰厚开始撤退,随后半个月从高点跌至1500美分,6月重复了5月的戏码,再次拉升至1623美分的次高点,资金大出逃,美农产品大幅下杀,美豆最低跌至1240美分,国内连粕主力3300-3800宽幅震荡,市场参与者来回被打脸。上游榨利深度亏损,贸易商满手高价合同,下游饲养企业亏损不备大库存。

资金退场回归产业内定价,6月底USDA种植面积报告意外维持上期给出的面积未调,再次点燃市场对低库存的担忧,美豆大涨至1400美分以上。种植面积未调增,天气如出现不利,产量存调低隐患,必然引起市场对未来供应的担忧,近期美豆随着天气预报起舞,下雨即震荡偏弱,高温少雨即震荡偏强。但无论天气如何变化,美豆在低库存背景下,下半年交易题材将较为丰富。当下,中国采购尚依赖巴西,待巴西豆出口近尾声,国内重新转采美豆是必然,四季度养殖需求逐步恢复,油厂端今年榨利深度亏损,调整采购节奏之后,油厂的主动权逐步回归。下半年还是以涨势看待,天气顺利与否决定了未来豆粕上涨的幅度和强度,重点关注。

关注点:美豆主产区天气、中国采购的转向、国储政策————点评人:蒋越(期货及饲料原料行业期现实战近十年,服务上百家饲料养殖、贸易企业,多家大型私募机构的粕类期现研究顾问。长期深耕原料产业链,对豆粕、菜粕、玉米等饲料原料拥有丰富期现实战经验,对粕类套利亦有非常深入的研究。)3、棉花

对于棉花过去7个月维持多头思路,观点和交易依据是宏观+产业框架,上半年:宏观层面,持有间歇性金融紧缩预期干扰,但是全球经济依然复苏之中,整体市场风险偏好整体抬升的观点,产业层面维持棉花产业层面全球棉花库销比有望持续下滑,强烈看多美棉,带动郑棉的判断,进入下半年,维持大宗商品整体筑顶,全球复苏斜率有望放缓的观点,其中三大经济体有所分化:美欧洲经济依然复苏,复苏动能由制造业向服务业切换,整体经济复苏斜率有望逐步缓步放缓,而中国经济重心下移,这个背景下大宗商品整体高位震荡,但是看多棉花观点不断强化不断调高郑棉目标价格,产业依据是:静态要素更多聚焦中国以及全球棉纺产业链条中后端产成品低库存,动态更多聚焦棉纺作为后周期品种,终端消费有望大超市场预期,尤其占中国纺服终端消费60%的外销会非常强劲,因为美欧经济复苏尤其与服务业挂钩更为紧密的纺服终端消费有望超市场预期,叠加本轮全球放水对于全球纺织服装链条中后端产能拉动明显,全球棉花库销比有望持续下滑,尤其美国棉花库销比有望达到历史极低位置,对全球棉花价格形成强烈支撑,同时新疆新年度抢收带来的成本提升难以避免等因素,聚焦这这些要素,尽管有中国抛储预期以及抛储落地,依然强烈看多棉花,并不断调高郑棉价格建议买入。————点评人:刘鑫(英国伯明翰大学经济学学士,英国曼彻斯特大学金融学硕士,资深大宗商品尤其棉花投研专家,有10余年棉花期现工作经验)4、生猪

2021年1-6月份生猪行情持续下跌,生猪价格在渐次跌破苗猪专业育肥(22-28元/kg)、中猪二次育肥(19-24元/kg)成本线后,再次跌破自繁自养成本线(15-18元/kg),使生猪行业从全行业暴利快速进入全行业亏损(平均亏损400元/头)。价格深跌的根本原因是对2021年春节前后中部、北部疫情损失的错误判断:盲目的疫情狂欢,从而忽略掉了2020年9月产能恢复的现实,以及猪肉由损毁到入库的转变,生猪价格在生猪(猪肉)供应增加的基础上,再加上苗猪育肥、二次育肥的过度压栏,使终端市场猪肉供应量再增,但当期消费却处于淡季,国民整体消费水平下滑,需求疲软,促使行情快速下滑。无论哪一个行业,拨开层层迷雾,最终决定产品价格的一定是供需关系,生猪行业也不会例外;经过长时间的非瘟影响,生猪行业也发生了新的变化,立足供需关系,我们需要把视野延长,把活猪供求研究延伸到猪肉供求研究上,因为最终的话语权一定是在消费端。在2020年之前,活猪供求关系仍是生猪行业研究的主方向,虽然已经开始考虑猪肉供需的影响,但也仅仅是为了让分析因素更全面而进行的象征性的关联,并没有受到应有的重视。2021年全行业人员对行情研判的失误,让产业端对猪肉供需研究有了前所未有的重视。

2021年下半年生猪行业需要重点关注以下几个因素:南方疫情发展趋势、以放养为主的大型养殖企业战略走向、集团企业的产能释放情况、断档期产能对冲后实际价格兑现程度、中小企业及散户各品类猪只采购热情、母猪淘汰及优化效率、收储的价格及频率,而环保因素、冻品影响、消费水平的影响与上半年相比会有一定程度的弱化。生猪产能恢复和消费力度不足是影响猪价的根本性因素,所有影响因素的剖析最终都要落在供需关系上,通过指数变化得出行情最大可能的走向,做出短期或中长期决策。坚持2021年下半年价格涨跌震荡仍是常态、猪价进入下行期是必然趋势的主流判断,降本增效、减损保存将成为产业端首要任务,受散户投机、产业亏损、供应不均衡等因素影响,下半年价格震荡幅度会比较大,出栏机会可期,自繁自养微利可期。————点评人:风陵渡(07年至今专注一线生猪市场,立足产业端深耕生猪销售板块,精研生猪销售节奏、市场走向、行业动态)

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金属版块
(一)数据排行榜
1、涨跌幅排行

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     数据来源: Wind、扑克财经
2、单日涨跌幅TOP10

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      数据来源: Wind、扑克财经3、振幅TOP10

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    数据来源: Wind、扑克财经4、成交额TOP5

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       数据来源: Wind、扑克财经
5、持仓量TOP5

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           数据来源: Wind、扑克财经(二)智咖点评
1、贵金属

黄金创历史新高后,总体上是偏震荡的行情。新高至今,市场的交易逻辑一共发生了四次显著的转折。一是去年11月辉瑞疫苗新闻,这对债券市场影响不大,因为当时债券市场还在预期美联储会调整购债的久期,即更加注重长端,10Y美债收益率一直压在1%以下。但对黄金市场的刺激比较大,黄金交易员并不认为美联储真的会施行收益率曲线控制,毕竟美联储之前已表态没必要,这与债券交易员的预期是大相径庭的。黄金与实际利率背离出现大跌,不过在美联储静默期间,金价隐含的对名义利率上行预期,得到了市场的自我修正。二是民主党控制两院,这意味着拜登政府可以更顺利的推出财政刺激计划,市场对经济复苏的乐观预期进一步抬升(尽管经济复苏更多的是政府人为取暖的结果),从而刺激长端名义利率大幅走高,黄金因此承压下跌。三是市场于四月份开始交易滞胀预期,由于政府发放的失业救济金过于丰厚,导致人们不愿参加工作。NFIBA小型企业就业报告调查显示,未填补的职位空缺连续多月创下记录高点。公司想要招聘员工则需要支付更高工资,这会导致通胀。如果公司不愿支付更高工资,则意味着商品和服务的供给短缺,还是会导致通胀。美联储可以打印钞票,但不能打印商品和服务,从而造成了劳动力市场疲软和通货膨胀高升共存的局面,黄金在滞胀预期下大幅反弹。四是美联储于六月的议息会议上,释放了对经济复苏的乐观预期,尤其对劳动力市场改善的前景十分乐观,同时对加息预期更加提前。美债中短端收益率因此上涨,加上市场的滞胀预期减弱,黄金承压下跌。

未来若美联储无视经济放缓以及经济本身的脆弱性,而过快地收紧货币政策。短端名义利率会抬升,但长端名义利率会下降,曲线将于中间位置扁平化,并可能存在倒挂风险,从而预示着新的危机、新的衰退。若美联储只是在虚张声势,其实加息是遥遥无期的事情,一旦市场意识到这一点,短端名义利率会继续在低位徘徊,长端名义利率继续下行,曲线于低位扁平化。从近期美债表现来看,市场似乎在反映后面一种情况。下半年对黄金来说最大的两个风险,一是市场的通胀预期见顶后,会不会出现加速下行;二是随着劳动力市场改善,美联储会不会释放鹰派加息预期,如2022年至少加息一次。如果这两个风险都不发生,下半年金价可能继续维持上半年偏震荡的局面。

————点评人:孟康(多年上海黄金交易所会员单位黄金研究&投资交易员)

2、有色金属 

今年上半年,受美国疫后经济复苏预期和拜登基建计划影响,基本金属加速上涨,因其又具有良好的金融属性,在全球通胀预期升温背景下,涨幅接近50%,位居大宗商品涨幅榜前列。过高的涨幅,远超市场购买力,清淡的成交令金属陷入高位震荡。而当美联储释放加息预期后,基本金属迎来深幅下跌,其中铜跌幅较大,且随着铜矿供应和新铜矿投产项目的顺利进行,大跌后反弹较弱。镍、锡、铝在供应缺口支撑下,于近期又反弹到了前高点附近。但是我们发现,在央行全面降准落地后,除沪铝补涨修复沪伦比外,其他金属并未出现明显持续拉升,显示上涨意愿不足,或已经接近尾声。比较让市场意外的反而是铜,在现货升水走强,库存持续走低的情况下,震荡有余,反弹不足,且在技术走势中仍然处于日线级别的下行趋势通道中,多次利好推动,仍无法向上突破。另外值得大家注意的一点是,在美元刚开始下跌的过程中,基本金属并未受到提振,甚至同向下跌。再加上国家确定将再次抛储基本金属,也表明了有色仍然在国内政策顶区域,有进一步压制调控的需求。铜是这一轮有色金属里下跌最多,反弹最弱的品种,但是库存却在历史较低水平,现货也有升水支撑,下跌后,市场交投也开始活跃起来,国内进口窗口也松动了,但是铜价表现还是涨不动。这跟目前铜矿供应增加有很大关系,今年的铜矿供应是远超历史同期的,这跟高铜价的吸引力密不可分,这是市场的自我调节力量。镍跟锡的基本面类似,供应干扰不断,但是我们发现近期一直维持震荡摸高的走势,这与之前见顶急跌后的表现比较相似,因为快速冲高回落,顶部出货时间较短,主力需要在急跌后借助利好刺激吸引新的资金入场接盘,每一次借助供应扰动,突然拉升一下,接着面临更大的抛压,回落下来,震幅在不断收窄。潜在利空就是下半年钢材限产也将减少不锈钢产量,从而减少镍的需求。后市有望在国内抛储压力和美国紧缩预期双重压制下,再次进入调整行情。

————点评人:车红云(银河期货研究所所长,从业20余年来专注有色金属价格研究,对宏观经济走向和有色金属行业规律有深入研究,是最早将经济周期模型用于有色金属价格周期研究的第一批国内期货研究员,并取得了良好的效果和广泛的行业认可。)

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