美豆春播顺利 豆粕上行压力较大

要点提示:

1.全球供需两旺,库存小幅增加

2.美豆新作库存略有恢复,但仍然偏紧

3.美豆新作播种、生长情况较好

4.美豆旧作库存所剩无几,出口、压榨需求放缓

5.巴西大豆进入出口高峰期,进口大豆升贴水处于高位

6.大豆到港高峰来临,即将进入累库阶段

7.生猪养殖利润恶化,或影响产能恢复节奏

市场展望与投资策略

当前美豆新作播种顺利,种植进度达到同期最高水平,但市场仍对播种面积保持疑虑。美豆旧作年度出口目标已基本完成,期末库存处于历史低位;巴西大豆收割基本完成,丰产已成定局,市场需求逐步转向南美。预计美豆价格将维持高位震荡。

随着南美大豆丰产上市,国内迎来大豆到港高峰,油厂开机率回升。下游水产养殖进入旺季,生猪存栏继续恢复,豆粕成交略有好转。总体来看,到港量压力释放,需求缓慢恢复,6月期间国内豆粕库存或将呈现逐步累积态势,对价格形成一定压力。预计豆粕将继续随外盘震荡为主。未来市场将聚焦美国大豆播种,种植面积增幅与种植期天气成为关键因素。

风险点:美国大豆播种;南美大豆出口;国内大豆到港;生猪存栏

一、行情回顾

美豆新作播种顺利,播种速度远超往年,有效缓解美国国内大豆低库存对市场造成的紧张情绪,巴西大豆丰产上市,出口需求季节性转向南美,美豆出口季节性放缓,5月美豆价格震荡回调。国内大豆到港量增加,大豆进口成本下降,价格承压走弱。不过大豆盘面榨利亏损严重,油厂有挺价意愿,且水产养殖进入旺季,豆粕成交好转,基差反季节上涨。总体而言,5月国内蛋白粕总体随外盘维持震荡偏弱走势。

图表1:春播顺利引发外盘回落,蛋白粕走势偏弱

美豆春播顺利 豆粕上行压力较大

数据来源:华安期货投资咨询部;WIND

美豆春播顺利 豆粕上行压力较大

数据来源:华安期货投资咨询部;WIND

二、供需分析

1.国际大豆供需分析

1.1 USDA报告

美国农业部发布的5月供需报告显示2021/22年度美国大豆库存仍将处于7年低位。在旧作2020/21年度里,美国农业部维持美豆结转库存稳定在1.2亿蒲,持平于4月供需报告预估,出口和压榨方面需求数据没有任何变化。

2021/22年度美豆新作出口减少,压榨量增加,期末库存小幅上升。USDA预估单产为50.8蒲式耳(为趋势单产预估值),种植面积按照惯例使用的是3月种植意向报告的预估8760万英亩,收割面积为8670万英亩,产量预估为44.05亿蒲式耳,出口预估为20.75亿蒲,较20/21年度下降2.05亿蒲,压榨预估为22.25亿蒲,较20/21年度略增3500万蒲,美豆新作期末库存预估为1.40亿蒲,位于市场预估范围之内,较20/21年度略增2000万蒲;但这一结转库存数据是至少25年来最低的初始结转库存预估,可能继续增加市场的看涨情绪。

USDA预估全球2020/21年度大豆期末存预估为8655万吨,较4月预估8687万吨略降32万吨;预估全球2021/22年度大豆产量为3.8553亿吨,期末存预估为9110万吨。南美尚未进入2021/22年度的种植季,但USDA预计播种面积增加将使得巴西大豆产量将再创新高,而阿根廷大豆产量则是恢复性增长,尽管全球出口预估将出现增长,但美豆出口份额占比可能会更小,而巴西市场份额则有望从50%增长到54%。

图表2:全球大豆供需两旺,库存小幅增加

美豆春播顺利 豆粕上行压力较大

数据来源:华安期货投资咨询部;WIND

图表3:美豆新作库存略有恢复,但仍然偏紧

美豆春播顺利 豆粕上行压力较大

数据来源:华安期货投资咨询部;WIND

总体来看,USDA新作平衡表显示,美豆新作供需紧张局面略有缓解,但仍然反映出趋紧格局,报告后,天气仍将是市场的主要关注点。

1.2 美国大豆播种

美豆2021/22年度新作继续以良好的速度推进。在大多数生产州天气正常的支持下,播种速度高于均值水平。根据美国农业部周度进度报告显示,截止5月23日当周,美国大豆种植率为75%,明显高于去年同期的63%和五年均值54%。当周美国大豆出苗率为41%,去年同期和五年均值分别为33%和25%。据最新天气预报显示,当前美国多数地区天气以温暖湿润为主,有利于夏季作物发芽和早期生产,近期的降雨也有利于作物从此前的干旱中得到恢复。USDA干旱监测系统显示当前20%的大豆处于中度至强烈干旱状态,低于播种初期60%的数据。根据国际气候与社会研究所(IRI)5月份的预报更新显示,在即将到来的2021年夏季,美国产区大部分地区降雨情况将继续好转。美国气象局天气预报中心(CPC)称,拉尼娜现象已经结束,ENSO中性条件可能会持续到整个北半球夏季,预计6-8月期间厄尔尼诺和拉尼娜现象均不存在的概率为67%,有利于作物生长。

不过,美国春播竞争激烈,考虑到单位种植收益,可能较大豆更受农户青睐。USDA在3月种植意向报告中给出的美豆种植面积令市场大为吃惊,也奠定了美豆一度飙升至16美元的利多基础。当时USDA预计美豆面积为8760万英亩,大幅低于市场预估以及2月展望论坛中的9000万英亩。不过市场对此有所质疑,因为在美豆近7年高位的价格和高额保险的支撑下,种植户有强烈的扩种意愿。CBOT大豆玉米比价上周触底至2.25后反弹至2.58,但可能为时已晚,无法大幅度改变种植思路。美玉米新作播种面积增幅可能超出市场预期,民间分析机构IHS Markit预期,2021年美国大豆种植面积为8848.5万英亩,高于USDA预期的8760万英亩,不过低于其此前预估的8973万英亩。而美国玉米种植面积预计9685万英亩,高于此前预估,也远高于USDA预测的9114万英亩。

在本年度美豆结转库存相当紧张的大背景下,美国天气市场已提前开始表现出更大波动性和敏感性,后期继续关注美豆种植情况。

1.3 全球大豆需求

巴西大豆收获进入尾声阶段,丰产基本已成定局。巴西咨询机构Safras报告预计巴西2020/21年度大豆播种面积扩大4%,预估为3893万公顷,预计产量为1.3719亿吨,高于此前预期,且相较去年产量增加7.9%。随之而来的是巴西大豆出口旺季。巴西谷物出口商协会ANEC称,2021年5月份巴西大豆出口量可能高达1530万吨,接近上个月的创纪录出口量1563万吨,且高于去年5月份的出口量1386万吨。

巴西新作陆续上市,美豆可供销售余粮所剩无几,出口速度季节性放缓。截至5月13日当周,2020/21年度美豆累计销售6146万吨,去年同期4130万吨,三年均值4742万吨,已完成出口目标的99.05%,为历史同期最快进度。其中对中国累计销售3570万吨,远高于去年同期1455万吨和三年均值1886万吨。下一年度的美豆累计已销售702万吨,也高于历史同期数据,其中近一半销往中国。美国大豆出口目标已基本完成,库存处于历史低位,而国内压榨需求同样旺盛。

图表4:巴西大豆进入出口高峰期,进口大豆升贴水处于高位

美豆春播顺利 豆粕上行压力较大

数据来源:华安期货投资咨询部;WIND

美豆春播顺利 豆粕上行压力较大

数据来源:华安期货投资咨询部;WIND

但由于美国大豆库存处于过去7年的最低水平,使得美国被迫加大从巴西购买大豆的力度。作为世界上最大的大豆出口国,巴西每年只向美国出售几公斤大豆,而美国本身也是大豆生产和出口大国。最近的一次例外发生在2014年,当时巴西向美国出口了创纪录的100万吨大豆。根据巴西外贸秘书处(Secex)称,今年1-4月巴西共向美国出口了652吨大豆,而根据船运机构Cargonave说法,5月巴西向美国出口量将大幅增至10万吨,截至6月中旬的船舶计划显示,将有30多万吨巴西大豆运往美国。这一节奏预计至少会持续到北美收获季节。

图表5:美豆旧作库存所剩无几,出口、压榨需求放缓

美豆春播顺利 豆粕上行压力较大

数据来源:华安期货投资咨询部;WIND

美豆春播顺利 豆粕上行压力较大

数据来源:华安期货投资咨询部;WIND

美国全国油籽加工商协会(NOPA)发布的压榨报告显示,2021年4月美压榨行业大豆压榨量降至1.6031亿蒲式耳亿蒲,低于分析师平均预期,为19个月内次低水平,去年同期压榨量为1.71754亿蒲。主要是因为在陈豆货源紧张以及大豆价格高企下的压榨量受限。而从美国中西部到东海岸压榨厂的运输成本非常高,这也是美国加大巴西大豆进口的原因之一。

小结:当前美豆新作播种顺利,种植进度达到同期最高水平,但市场仍对播种面积保持疑虑。美豆旧作年度出口目标已基本完成,期末库存处于历史低位;巴西大豆收割基本完成,丰产已成定局,市场需求逐步转向南美。预计美豆价格将维持高位震荡。未来市场将聚焦美国大豆播种,种植面积增幅与种植期天气成为关键因素。

2.国内豆粕供需分析

2.1 大豆到港及压榨

随着巴西大豆装运加速,我国迎来大豆到港高峰。根据中国海关统计数据显示,2021年4月中国大豆进口总量为744.79万吨,环比减少4.12%,同比增加10.91%。因被推迟的年初订单到港,因此4月自巴西进口大豆507.69万吨,环比大增1509.65%,同比则下滑14.52%。自美国进口大豆215.28万吨,虽然是上年同期66.56万吨的三倍多,但远低于3月份的718万吨,环比下降70.01%,美豆进口量呈现季节性回落。

市场预计巴西大豆将在5月后陆续到港,根据船期预测,我国5-6月进口大豆到港平均1000-1050万吨,处于历史同期高位。而由于巴西高水分大豆不耐储特点,油厂压榨压力也将逐渐体现。

不过进口大豆盘面压榨利润持续不佳,国内7月以及后期进口大豆还有缺口,6-7月采购计划量恐难完成,对应国内7-8月大豆到港或有所下修。在美豆库存处于历史低位的情况下,进口成本大幅走弱的可能性较低,未来进口大豆压榨利润需要修复,以给国内油厂留出采购窗口。

图表6:大豆到港高峰来临,豆粕即将进入累库阶段

美豆春播顺利 豆粕上行压力较大

数据来源:华安期货投资咨询部;WIND;天下粮仓

美豆春播顺利 豆粕上行压力较大

数据来源:华安期货投资咨询部;WIND;天下粮仓

进入5月份以来,我国豆粕终端整体提货量有好转,根据汇易统计数据显示,截至5月14日,我国主流油厂豆粕库存65.91万吨,环比降幅9.11%,同比增幅114.41%;未执行合同量为55.77万吨,环比增幅9.11%,同比增幅为16.82%。但无论从绝对到港量压力释放或需求缓慢恢复节奏来看,6月期间国内豆粕库存仍将呈现逐步累积态势。不过现阶段油厂榨利持续疲软,暂不支持未来大规模买船,因此现货基差不具备大幅下跌基础。

2.2 养殖业及饲料消费

今年以来,生猪价格已持续下行,进入5月以来生猪价格再创新低。截至5月21日,全国瘦肉型生猪出栏均价已跌破18元/公斤,与今年1月初的阶段性高点36.7元/公斤,下跌近一半,创近19个月新低。

猪肉价格的下滑归因于生猪养殖产业的恢复使得生猪供应数量增加。农业农村部监测数据显示,4月能繁母猪存栏量环比增长1.1%,连续19个月增长,同比增长23.0%,相当于2017年年末的97.6%。目前生猪存栏量一直保持在4.16亿头以上,已经基本接近正常年份水平。

此外,自1月份以来,部分地区的非洲猪瘟影响下养殖风险增加,部分养殖户提前抛售生猪,养殖户恐慌性出栏形成“踩踏效应”。因前期猪价较高,市场压栏大猪较多,随着天气转热,大猪消化速度减慢,而且因为猪价下降,部分养殖户选择压栏惜售,市场大猪积压,导致生猪价格回落。

图表7:猪价快速下跌,养殖利润恶化

美豆春播顺利 豆粕上行压力较大

数据来源:华安期货投资咨询部;WIND

美豆春播顺利 豆粕上行压力较大

数据来源:华安期货投资咨询部;WIND

猪价持续下跌,而饲料成本快速攀升,养殖利润大幅缩水甚至部分已出现了亏损,加上国内非洲猪瘟影响犹在,养殖户不敢大量补栏。当截至5月21日,生猪自繁自养盈利已降至175元/头,逼近盈亏平衡线,较年初高点下滑超90%;而仔猪育肥利润亏损进一步扩大至885元/头。养殖户补栏积极性整体受挫,仔猪价格快速走低。此外,当前所存栏的能繁母猪中,三元母猪比重仍占到30-40%,繁殖效率仍低于正常水平。同时,南方进入梅雨季节,防疫难度加大,都将给生猪生产恢复带来不确定性。

今年4月份中国农业部发布了新的指导方针,建议减少生猪和家禽饲料中的玉米和豆粕用量。以减轻中国对大豆、玉米进口依赖,如果替代方案可以顺利推行,长期豆粕需求也将受到重压。即使生猪生产恢复到非洲猪瘟疫情前的水平,按照政府指导方针减少玉米和豆粕消费,中国大豆用量至少将下降800万吨。

小结:南美大豆丰产上市,国内迎来大豆到港高峰,油厂开机率回升。下游水产养殖进入旺季,生猪存栏继续恢复,豆粕成交略有好转。总体来看,到港量压力释放,需求缓慢恢复,6月期间国内豆粕库存或将呈现逐步累积态势,对价格形成一定压力。预计豆粕将继续随外盘震荡为主。

三、市场展望与投资策略

当前美豆新作播种顺利,种植进度达到同期最高水平,但市场仍对播种面积保持疑虑。美豆旧作年度出口目标已基本完成,期末库存处于历史低位;巴西大豆收割基本完成,丰产已成定局,市场需求逐步转向南美。预计美豆价格将维持高位震荡。

随着南美大豆丰产上市,国内迎来大豆到港高峰,油厂开机率回升。下游水产养殖进入旺季,生猪存栏继续恢复,豆粕成交略有好转。总体来看,到港量压力释放,需求缓慢恢复,6月期间国内豆粕库存或将呈现逐步累积态势,对价格形成一定压力。预计豆粕将继续随外盘震荡为主。未来市场将聚焦美国大豆播种,种植面积增幅与种植期天气成为关键因素。

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