基本面驱动仍向上,沪胶多头配置机会显现


第一部分

摘要2021年上半年,全球经济复苏加速,以有色金属、黑色金属为代表的大宗商品价格快速上涨,而天然橡胶价格走势却持续筑底震荡,商品价格共振并未能有效传导至沪胶;展望下半年,天胶需求总量对价格支撑依然强劲,而供应节奏或受东南亚疫情及物候条件的多重制约,橡胶库存料延续去库态势,考虑到当前橡胶的绝对价格处于历史较低的分位水平,而下游行业景气度提升将带动橡胶价格中枢上移,沪胶多头头寸配置价值显现,可择机介入买RU2201合约,入场区间13500-14500元/吨,目标价位19500元/吨。

第二部分

沪胶走势底部特征显著,持仓增长有利价格上行回顾2021年以来主要工业品的价格走势,以铜、铝为代表的有色金属品种受益于经济复苏的增强,延续了2020年的稳步上涨格局,当前价格水平均大致位于75%分位附近;以螺纹钢、铁矿石为代表的黑色金属品种则得益于钢铁行业碳中和的预期,政策因素推动其价格走势不断上行;而能源化工板块的多数品种,也因受到原油价格上涨的提振,陆续于近期创下年内新高。反观沪胶,开年之后的价格上涨恰似昙花一现,多数时间依然维持震荡局面,而其当前价格仅仅位于年内5.9%分位水平,大宗商品价格上涨的共振效应尚未得到有效传导,但值得注意的是,沪胶持仓却于6月2日创下新高,不断增长的持仓量或有利于沪胶价格突破震荡格局形成上涨态势。图片追溯沪胶价格2010年之后的走势,不难发现,种植周期扩张的背景下橡胶价格弱势下行长达十年之久,但割胶面积或将于今年前后达到峰值,产能增长的拐点基本显现,而2020年以来为了抵抗蔓延全球的新冠肺炎疫情,在财政政策及货币政策纷纷“放水”的背景之下,消费刺激带动橡胶产业下游行业提前结束了下滑周期重回增长,沪胶价格或将迎来长期拐点。图片因而,不论是从价格水平还是持仓状况的角度进行对比与考量,沪胶价格走势都具备较大的上行空间及足够的市场容量。

第三部分

需求总量维持较高水平,汽车市场乐观预期不改当前,受制于重卡国标升级进入尾声及汽车芯片供应紧张等问题,市场普遍担忧天然橡胶需求增速或将边际放缓。但我们认为,重卡产量总量将保持在较高水平,而三季度前后汽车芯片供应问题大概率迎刃而解,国内经济复苏虽将减速但并非停滞,天然橡胶需求端对价格的支撑依然强劲。配套胎:汽车行业景气上行、乘用车产量或增6%,配套需求维持高位受2020年低基数影响,2021年一季度乘用车及商用车产量增速均录得历史新高,近两个月以来,芯片供应紧张问题虽拖累汽车产量增长,但单月产量同比增速依然维持在扩张区间,且累计产量同比增速持续保持着两位数以上的增长,汽车市场乐观预期不改。图片重卡方面,国标升级接近尾声,5月重卡销量增速终结了13个月的高速发展局面而首现下滑,但单月重卡产量仍然大幅高于2015年至2019年产量水平。当前,经销商重卡库存虽有小幅增长,但主流厂商订单增速下滑尚不明显,而通过对各类重卡细分车型的产量跟踪可以发现,占比最高且主导了2020年产量增长的牵引车市场仍然维持着较好的势头。图片

乘用车方面,由于乘用车产销受较强的季节性因素影响,通过对2005年至2019年逐月的产量拆分与统计(剔除2020年因疫情造成的极端情况),便可粗略地估计2021年分月度乘用车产量。在此,需要考虑芯片供给问题对今年上半年汽车生产造成的不利影响,而当前国内主要汽车制造企业均公告称三季度前后芯片短缺问题将得到解决,因而适当地调整2021年上半年乘用车产量占比。据此测算,2021年全年乘用车产量或达2113万辆,同比增长6%,而峰值依然出现在四季度前后。图片

整体而言,汽车市场仍然维持着较高的景气增长,配套胎需求上行空间充足,而上市公司板块指数的上升也验证了以上说法,申万一级汽车行业指数于2020年年中结束了自2015年以来的下滑态势进入增长周期,其中乘用车行业指数表现最为亮眼,乘用车市场或将进入新一轮的消费升级周期。替换胎:物流行业稳步恢复、货运需求季节回升,全钢替换依然可期如前文所述,重卡市场的火爆带动全钢胎产量屡创历史新高,而边际增速回落虽然大概率将成为事实,但牵引车市场或依然能有力促进全钢替换胎需求维持在较高水平。图片随着国内经济的持续复苏,物流行业景气指数于春节后恢复上升态势。2021年经济增长的抓手或着重于消费领域,各大消费节“四处开花”,电商出货量也大幅增加,快递服务需求或超预期上升,公路货运量增长至近年较高水平;而下半年往往是消费发力的重要时间窗口,物流行业上行趋势或将得到延续,全钢胎替换市场或将有所表现。图片出口胎:疫苗注射加速外需增长,出口市场料表现亮眼欧美各国疫苗注射进度不断提速,WHO连续将国药集团、科兴公司开发的多款疫苗纳入“紧急使用清单”,美国及欧盟等主要经济体进入加速复苏阶段,外需恢复将继续推升出口市场保持较高增长;而拜登新一轮刺激计划将大兴土木推动美国基础设施建设,“双反”背景下轮胎出口虽将受阻,但转口贸易使得全钢胎出口前景可期。图片另外,轮胎产能逐年增长使得天然橡胶需求上方空间不断提升,而今年以来,轮胎上市企业盈利能力走出低谷,多家公司已连续多次上调轮胎售价,中国轮胎产业即将迈入新一轮增长周期,产品换代升级及产能扩张将利好天然橡胶需求增长。图片

第四部分

供应释放受到扰动制约,橡胶库存延续降库态势国内产区顺利开割,年内供应逐步恢复,市场对新胶上市的价格冲击普遍持有悲观态度。但我们认为,产量增加属于可预期的季节性变动,供应释放仍然受到较多不利因素制约,天然橡胶供应端料难有显著增量,而橡胶库存的不断降库将使得其对价格的压制也相应减弱。浓乳分流压制交割品产出,仓单库存增长缓慢2021年,海南产区物候条件尚佳使得今年开割较为顺利,而云南产区割胶情况则依然不容乐观。据中国天然橡胶协会数据统计,2020年全国天然橡胶弃管面积达920万亩,弃管比例超50%,弃割面积达160万亩,弃割比例约14%;如此大范围的弃管弃割使得胶林养护方面存在重大疏忽,4月以来云南主产区橡胶树白粉病发病率高达70%-90%,当地胶水产出受到较大制约。图片而当前,浓乳分流现象依然持续,海南产区投产设备均已浓乳生产为主,云南产区也有向浓乳生产转型的倾向,云南原料价差处于2017年以来较高分位水平,产出乏力叠加品种分流使得今年开割放量以来沪胶库存期货并未出现明显增长,交割品数量低位或支撑沪胶价格走势。图片海外割胶不利因素增多,橡胶进口或难有起色2021年一季度泰国天然橡胶产量处于近年较低水平,旺产季预期随之破灭,而4月及5月天然橡胶产量均维持在300千吨附近,新胶产出仍大幅低于疫情前同期水平,泰国产区已然进入割胶淡季,而东南亚疫情肆虐及气候因素也将扰动橡胶产出,使得原料供应“雪上加霜”。另外,泰国本土需求的增加使得出口水平存在下滑预期,国内到港天然橡胶进口量料难有显著增长。图片具体而言,目前印度本轮新冠疫情尚未得到有效控制,第三轮疫情冲击难以避免,而此轮疫情催生的变种病毒具备较高的传播速度,使得东南亚各国防疫压力骤增,马来西亚日均新增确诊病例屡创新高,泰国日均新增确诊病例也维持高位,使得严重依赖外劳的橡胶产业所面临的劳工缺失问题不断加剧,进而影响各产区割胶进程。图片物候方面,二季度泰国产区天气情况较不稳定,5月南部主产区降水情况大幅低于历史均值,呈现雨季“少雨”状态;而据国家气候中心ENSO模型监测与预测数据显示,三季度后NinoZ区海温指数将升至0.5并连续多月保持在阈值之上,预示着极端气候发生的概率逐步增强,天然橡胶供应端仍然存在不确定性扰动因素,产量释放将继续受限。图片综合来看,2021年1-5月天然橡胶进口水平未见明显增加,到港不足而出库量尚可使得橡胶港口贸易库存自3月以来连续降库。当前,考虑到东南亚产胶前景依然存在较多不利扰动因素,天然橡胶库存端将延续去库态势,对价格的压制作用也将持续弱化。

第五部分

成本支撑作用增强,沪胶价格中枢有望抬升综上所述,天然橡胶供需结构依然存在继续改善的乐观预期,而下游行业景气度提升将带动橡胶价格中枢上移。另外,根据IRSG报告数据来看,全球90%的天然橡胶生产来自小农户而非大企业,其割胶节奏对原料的收购价格较为敏感;而加工端则受制于机械自动化程度的偏低及劳动力的缺失,使得今年以来天然橡胶生产及加工成本大幅攀升,成本增加对沪胶价格的底部支撑也相应抬升。图片展望下半年,天胶需求总量对价格支撑依然强劲,而供应节奏或受东南亚疫情及物候条件的扰动,橡胶库存料延续去库态势,考虑到当前橡胶的绝对价格处于历史较低的分位水平,沪胶多头头寸配置价值显现,可择机介入买RU2201合约,入场区间13500-14500元/吨,目标价位19500元/吨。对于我司客户,具体操作建议可咨询对口客户经理。

分析师:刘启跃

从业资格号:F3057626

投资咨询从业证书号:Z0016224

联系方式

E-mail:liuqy@cifutures.com.cn

Tel:021-80220107

博易大师原创文章,作者:博易大师,如若转载,请注明出处:https://www.boyidashi.com/36066.html