信达期货:焦炭:现货下跌空间有限 期货震荡寻底

  核心观点

 核心观点

3月现货第七轮提降落地,05期货继续下跌探底:3月焦炭市场第七轮下调落地,第八轮提降开启,焦企已表现抵触,但因供需行情变化需求下降,因此议价能力转弱。期货盘面由前期大幅贴水的结构变成小幅贴水结构,现货后续提降空间有限,期货目前处于震荡寻底阶段。

主要逻辑:

现货下跌空间有限,期货震荡寻底:焦炭市场利空因素占据主导低位,后期焦企环保限产对焦炭供应影响尚不明朗。短期钢厂焦炭库存依然保持中高位,贸易商市场参与积极性低,焦价受双重挤压,企业抵抗情绪上升。由于现货坚挺,焦炭现货继续向下空间有限,短期暂无向上驱动,暂时观望。

一、行情回顾

3月焦炭现货第七轮提降落地,05期货继续下跌探底:3月焦炭市场第七轮下调落地,第八轮提降开启,焦企已表现抵触,但因供需行情变化需求下降,因此议价能力转弱。期货盘面由前期大幅贴水的结构变成小幅贴水结构,现货后续提降空间有限,期货目前处于震荡寻底阶段。

图1:焦炭05合约走势图

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数据来源:文华财经、信达期货研发中心

二、焦炭市场

供增需减,现货处于提降周期,下游钢厂产量受环保限产影响,铁水产量环比大幅下降;供应端高负荷运行,开工率维持高位水平;焦炭供应过剩,焦炭行业总库存大幅上升。

高炉开工率大幅下降

高炉开工率止跌:3月末全国高炉开工率61.8%,较上月末66.16下降4.3pct,随着唐山环保限产的执行,高炉开工率大幅下滑,但是限产政策边际力度没有继续趋严,开工率有止跌企稳继续,预计3月高炉开工率将继续维持,继续下降空间有限;2021年1-2月,我国生铁产量14500万吨,同比增长9.3;2020年1-12月生铁累计产量为8.8亿吨,累计同比增长9.6%,今年1-2月生铁产量大幅增长。

图2:全国高炉开工率

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数据来源:Wind、信达期货研发中心

图3:生铁月度产量增速

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数据来源:Wind、信达期货研发中心

铁水产量大幅下降

铁水产量继续小幅上升:3末247家钢厂周度铁水产量为235万吨/周,上月同期周度产量245.6万吨/周,月环比下降10.6万吨/周。截止3月底生产利润为711元/吨,上月同期为102元/吨,月环比上升609元/吨。本轮钢厂利润从2月份的低点持续上升,已经有1个月的时间;目前高炉利润企稳继续回升,随着3、4月钢材需求旺季,预计3月份高炉开工率还将继续小幅回升,铁水产量将会止跌上升。

图4:247家钢厂铁水产量

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数据来源:Wind、信达期货研发中心

图5:高炉利润

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钢材库存下降:截止2021年3月底全国螺纹钢总库存为1726万吨,环比上月末1736万吨下降10万吨,与去年同期相比,3月螺纹钢的社会库低于去年,但仍处于历史同期偏高水平,预计4月库存继续大幅下降。3月末五大品种钢材社会库存为2958万吨,相较于2月末的3095万吨库存下降137万吨,与往年同期相比,仍处于同期高位,预计4月库存继续大幅下降。

图6:螺纹钢总库存

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数据来源:Wind、信达期货研发中心

图7:五大品种钢材总库存

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焦炭产量

焦炭产量增速大幅上升:2021年1-2月,全国焦炭产量为7910万吨,同比增长11.98%,12月焦炭同比增速为2.1%,2020年1-12月,全国焦炭产量为4.7亿吨,同比增长-0.02%;1-2月产量增速继续大幅增长,月度环比增速大幅上升。由于焦化行业利润维持在较高水平,且独立焦化厂开工率维持高位,焦化厂生产动力较强,随着新建焦虑逐渐投产,预计焦化行业产能将逐渐上升,焦炭产量在净新增产能及利润双重影响下,预计未来几个月焦炭产量及增速将继续回升。

图8:焦炭产量增速

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数据来源:Wind、信达期货研发中心

焦化厂产能利用率大幅下降:3月末,独立焦化厂开工率为88.4%,较上月同期90.99%,大幅下降2.5pct;焦炭上涨第十五轮后,二月下旬至三月底开启共7轮提降700元/吨,焦化行业利润大幅下降,但利润还处于去年均值水平,整体开工保持高位水平,焦炭产量继续上升。

图9:230家独立焦化厂产能利用率

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数据来源:Wind、信达期货研发中心

4月焦化行业利润有望继续下降:截止3月底山西焦化厂平均利润为300元/吨,相较于月初824元/吨,月环比下降524元/吨;唐山环保限产导致铁水产量大幅下降,同时焦化行业在新增产能投放和高利润驱使下,焦炭产量同比和环比大幅增长。前期由于焦化行业利润回升,焦化行业的开工率维持高位,焦炭的需求边际走弱,供应边际上升,供需缺口边际回落,预计4月焦化行业的利润将有望下降。

图10:独立焦化厂利润

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数据来源:Wind、信达期货研发中心

焦炭产业链库存

独立焦化厂库存开始止升:截止3月底,国内独立焦化厂(100)库存为75.87万吨,相较于上月同期50万吨库存上升26万吨,库存水平比去年同期较低,但处于相对较高水平。随着新增产能的逐渐投产,已有产能维持较高的产能利用率,焦炭产量上升,但钢厂库存依然较低,有继续补库需求,独立焦化厂库存下降趋势将会较为平缓。

图11:100家独立焦炭企业库存

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数据来源:Wind、信达期货研发中心

图12:华北地区焦炭企业库存

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港口库存小幅上升:截止3月底北方四港口焦炭库存为205万吨,上月同期为184万吨,库存月环比上升21万吨;与历年同期相比,焦炭库存处于历史同期低位水平,且与去年同期库存水平相比要低;2月焦炭盘面贴水幅度较大,港口贸易商的期现套利利润为负,产业链的卖方套保盘减弱,导致港口库存增幅有限;后续随着焦炭现货开始松动,焦炭现货企稳升水,预计港口库存将小幅上升或维持低位水平。

图13:北方四港焦炭库存

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数据来源:Wind、信达期货研发中心

钢厂焦炭库存小幅上升:截止3月底钢厂焦炭库存为492.5万吨,上月同期为417万吨,钢厂焦炭库月环比小幅上升46万吨;从历史同期来看,目前钢厂焦炭库存处于同期高位水平,3月高炉开工率大幅下降,焦化厂开工率下降,目前钢厂焦炭库存维持高位,随着铁水产量止跌上升,钢厂有主动补库的动作,预计钢厂焦炭库存将下降。

图14:国内样本钢厂(110)焦炭库存

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数据来源:Wind、信达期货研发中心

三、核心观点及投资策略

焦炭市场利空因素占据主导低位,后期焦企环保限产对焦炭供应影响尚不明朗。短期钢厂焦炭库存依然保持中高位,贸易商市场参与积极性低,焦价受双重挤压,企业抵抗情绪上升。由于焦煤现货坚挺,焦炭现货继续向下空间有限,短期暂无向上驱动,暂时观望。

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