理性看待香港调高股票印花税的影响

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2月24日中午,香港特区政府宣布调整股票印花税,特区财政司司长陈茂波在《财政预算案》中公布,计划将股票印花税从原来的交易双方按照交易金额各征收0.1%提高到各征收0.13%。

此前,媒体已经对此次调整股票印花税放出了风声,市场也已经有所消化,午后正式消息出台后,市场一度反应激烈,特别是对股票交易活跃度非常敏感的港交所一度杀跌12.26%,南向资金也闻风撤离,大幅流出超过150亿元。

第一,印花税的上调无疑增加了股票买卖双方的交易成本,投资者心理层面也会受到打击,对市场肯定是利空,所以昨天市场的暴跌走势不足为奇,也不排除还需要一段时间的弱势行情加以消化。但是根据《财政预算案》的提法,此次调整印花税是出于香港财政收入方面的考虑,方案内容没有提及目前市场走势的考量,因此不应理解为政府有意通过提高股票印花税打压市场。

第二,此次印花税的上调幅度为30%,整体增加的税额有限。根据香港财经事务及库务局的数据,最近五年股票交易印花税实际收入在300亿—400亿元之间,提高30%对应多征收的税额也就100亿元左右,不足一个中等IPO筹集的资金,因此印花税本身的抽血作用对于市场的资金面影响微乎其微。

第三,印花税的税率在香港的资本市场并非一成不变,曾经也有高达0.15%的时候。印花税作为一种财政收入的来源,其调整的出发点主要是出于政府财政收支平衡的考虑,而非将其作为对股市走势表达态度的工具。

第四,此次调整后的税率仍然适中。此次上调后买卖双方合计征收0.26%,相比A股的0.1%、新加坡市场的0.2%要高,但比英国的0.5%还有近一半的差距。美股虽然没有印花税,但是需要缴纳资本利得税,投资者同样需要担负税收成本,只不过是表现形式和激励方向不同而已。

第五,此次上调股票印花税对于不同交易者的影响有所差异。目前,香港衍生品市场无需缴纳印花税,这部分交易占到全市场交易量的40%—60%,不受此次调整印花税的影响。股票长期投资者由于交易频度很低,增加的交易成本几乎可以忽略不计。影响最大的应该是程序化交易和量化交易的投资者,他们频繁交易,要付出更大的交易成本,但这部分投资者的总体交易量不足20%。

其实,股市的运行受到诸多因素的综合影响。首先经济运行的基本面以及上市公司的盈利状况和增长前景是决定股市发展的根本因素,其次是宏观市场的资金宽裕程度以及无风险利率的高低决定了市场的估值水平,最后才是对交易环节的成本考虑。对于中长线投资者来讲,前两个因素的影响权重远远大于后者。

当下,中美关系在拜登政府上台后有缓和的预期,美国新政府推出新一轮刺激经济措施,美联储尚未对货币政策进行转向。全球疫苗接种速度以前所未有的速度推进。中国“十四五”规划开局之年,经济周期性复苏的预期十分强烈。国内基础设施建设和扩大内需政策推出,货币政策也继续保持连续性。国家层面大力推进资本市场的改革开放,多层次培养中长期投资者。上述宏观因素都对股市的发展提供了有力的保障。在人民币升值以及经济全面复苏的预期下,港股和A股市场作为全球市场的价值洼地还是值得期待的。

当然,股市的运行有其自身的规律,涨涨跌跌十分正常。任何对于股市产生影响的事件都会由于实质的和心理的因素产生“黑天鹅”效应。但是在上述理由的逻辑下,笔者认为此次香港上调股票印花税对于市场的影响将是有限和短期的。(作者单位:浙江道永资产管理有限公司)

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