300期权百天纪念

今天是看似平凡的一天,
但却是期权人值得纪念的一天。
2019.12.23,华泰柏瑞300ETF期权、嘉实300ETF期权、沪深300股指期权,
沪深300期权“三兄弟”来到了这个世界。
 
历经了1778个黑夜白天,
国内金融期权完成了从“一”到“四”的蜕变。
就像家长会给宝宝们举办一场“百日宴”,
今天恰好就是300期权上市百日的纪念。
 
百天以来,沪市300ETF期权日均成交193.25万张,日均成交面值763.13亿;
深市300ETF期权日均成交39.92万张,日均成交面值160.56亿;
中金所300股指期权日均成交4.10万手,日均成交面值161.66亿;
“三兄弟”里的沪市300ETF期权,
它的市场规模已经悄然能与50期权比肩。
 
一个期权品种上市后,波动率最能够反映出交易者的“心声”。
隐波的高低,正是人心起伏的高低;
隐波的涨跌,伴随着两市量能的涨跌;
隐波的快升,预示着黑天鹅的出现;
隐波的速降,意味着情绪短暂的停歇。
 
同样的月份,不同的行权价,隐波的连线被誉为“波动率偏斜”(Skew curve);
同样的行权价,不同的月份,隐波的连线被誉为“波动率圆锥”(Cone curve)。
这里,我先用心回溯,与您重新感受一遍,过去百天里波动率曲线的变化万千。
同样在这一百天间,
外围遭遇了百年难遇的断崖下跌,
也让许多交易者深刻认知了风险。
跳空的防守,动态的套保,
这些都需要仰仗认沽期权;
均线的拐头,变相的抄底,
这些都可以求助对角期权。
接着,我再仔细复盘,带您一同从实盘操作的角度,完成最为重要的总结。
 
第一条总结是关于乱局的每个周末前。
在乱局之下,时间的流逝会变得异常缓慢,
外围的大涨大跌,会把波动率推到历史顶点。
在长期或周末之前,
把gamma的敞口调整为正,
那是为了防范周末带来的跳空风险。
即便隔夜的外盘并没有发生大涨大跌,
周一适度降低买方仓位,
也不至于遭遇巨额回撤的风险。
 
第二条总结是关于控制裸卖期权的仓位。
这百天内,如果您曾重仓裸卖,
那或许您没有经历过五年前的卖方岁月。
记得在2015年的某一天,
从千股涨停到千股跌停,再到千股涨停,
四个小时让一切重仓裸卖者无言以对。
今年的外盘正如五年前的内盘,
当时的经历告诉我,
在重大“黑天鹅”没有消散之前,
任何的重仓裸卖都会是铤而走险。
若我们做一个压力测试,您会发现,
当您以50%的仓位卖出期权时,
那么一个千股跌停的再现,
就可以让账户爆仓,让风险度超过上限。
 
第三条总结是关于做空波动率的开仓节奏。
隐波一抬头就立马重仓做空波动率?
这样的想法非常危险。
什么是做空波动率的本质?
它是认为未来波动率会小于当前。
犹记得3.13,沪指低开5%,隐波飙至40%,
但君不知,当天的隐波才刚超过了此前30天历史波动率的上限。
四天后的3.17,隐波进一步飙至50%,
这意味着四天前急于重仓双卖有多么难受,
也解释了为什么做空波动率要以“节奏优先”。
什么是“节奏优先”?
那便是随着隐波与已实现波动率的剪刀差(iv-rv)逐渐扩大,
做空波动的仓位才值得一步步地加大向前。
 
第四条总结是关于期权的另类抄底。
过去的五年里,不论是2638点,还是2440点,
每当指数位于2800点下方时,
事后看都是一个难得的布局时点。
只是,没有人可以一把抄在最低点,
于是如“定投”般分批买入成为最为合理的应变。
在期权市场里,有一种省钱的操作,
它叫做“买入认购的对角线”。
买入远月深度实值的认购期权,同时卖出近月深度虚值的认购期权。
买认购负责进攻,
它是一种省钱版的指数多头,
卖认购负责降低成本,
它是另类版的“备兑开仓策略”。
当波动率处于高位,
波动率曲线通常会两翼齐飞,
卖购的权利金会变得更贵,
对角线策略的性价比也在此刻尽显。
 
第五条总结是关于双买的一种离场思维。
在三月份的乱局之下,
波动率一时很难快速大跌。
此时拥有双买持仓(同时买入购、沽),
不必着急立刻甩锅,
而是可以学习一种更为“圆滑”的离场思维。
操作时,我们需要在每天收盘前,
检查一下双买持仓的delta风险。
当双买的delta明显为正,
平仓一些认购作为兑现;
当双买的delta明显为负,
平仓一些认沽作为兑现;
这样的目的只有一个,
就是把delta调整到a%(比如3%)的邻域之间。
由于每天平仓的一腿总是相对有利的那腿,
这也让您避开了那段日子里的“来回打脸”。
一周后,当双买的持仓被一点一点地平完之际,
您的最终收益就等于这些天加总后的实盈实亏。
第六条总结是关于高波动率下的期权保险。
期权风控的精髓,
正是黑天鹅下买沽套保的一念间。
当你错过了最佳的机会,
一个现实的问题便是,
在认沽的隐波已经飙升到35%以上后,
您还能不能再用认沽保险?
高波动率下买保险,
其实是把它视作为“灾难”保险。
暂时避开平值附近的认沽合约,
换而买入较低成本的(认沽)保险,
相当于在成本相对可控的同时,
去防范一个“灾难”风险。
同时勿忘卖出深度虚值认购期权,
它能在降低保险成本的同时,
也降低了vega维度的降波风险。
第七条总结是关于均线拐头后的降波机会。
不论是股票交易,还是期权交易,
交易者都会根据均线走势来判断短期的拐点。
2月10日,3月25日,
当短期均线拐头向上之际,
市场的下探空间会暂时变得有限。
当上方多根均线重压之时,
市场的上行动力也不会一往无前。
看不跌卖认沽,看不涨卖认购,
卖方势力的增加使得波动率下了一个台阶。
均线和波动率的微妙关系,
正是由于交易者的预期变化而变得紧密相联。
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THE END
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