近期菜系市场形势分析 —郑州商品交易所菜系会议纪要

报告

报告/国泰君安期货

投资要点:

11月29日,郑州商品交易所召开菜系会议,相关研究员对近期菜粕、菜油等品种基本面进行了分析并对后市行情进行了展望,我们整理了其中的主要观点,供投资者参考。 菜油方面,全球油脂显性库存的最大变量在棕榈油,原油及生柴对油脂价格也有一定影响;短期来看,华东地区菜油走货稍好,仓单压力依旧,华南库存压力历史新高,短期难以走出泥潭,预计11-12月菜油反弹空间有限,OI905波动区间在6400-6700元/吨;长期来看,若2019年二季度棕榈油复产不及预期,可能提振菜油期价,菜油将受资金青睐;若菜油现货清淡但进口亏损,菜油将在底部徘徊;2019年菜油库存消费比继续小幅下降,OI905难以跌破6000元/吨。菜粕方面,贸易战数月后,大豆阶段性短缺不存在,菜粕一边跟跌一边替代,目前处于菜粕的消费淡季,两广及福建地区油厂菜粕库存触底反弹,近期持续回升;菜粕的核心变量在于需求端杂粕的替代,菜粕添加比例的变化主要取决于价差关系,变化弹性较大,以目前价差水平,菜粕添加比例较高;大豆、豆粕四季度到明年一季度的供需缺口逐步消失,菜粕作为杂粕的缺口意义只在价差。


11月29日,郑州商品交易所召开菜系会议,相关研究员对近期菜粕、菜油等品种基本面进行了分析并对后市行情进行了展望,我们整理了其中的主要观点,供投资者参考。

菜系行业变迁

(1)菜系产区与销区的变化、储备菜油的消化Ø  2008年:启动菜籽临时收储Ø  2015年:菜籽收购权力下放

Ø  2016年:菜油抛储

Ø  2017年:菜油持续抛储

Ø  2018年:贸易战,豆菜粕替代的临界转换

Ø  2019年:菜油国储消化,产区定价中心转向华南菜籽压榨地区

(2)政策市转向全球市场化

Ø  1993年:放开油料市场配额内关税13%

Ø  1996年:配额内关税12%、关税外优惠40%、关税外普通80%

Ø  2001年:配额内关税12%

Ø  2006年:取消植物油关税配额

Ø  2009年:因黑胫病限制加拿大产区进口

Ø  2011年:因质量担忧禁止进口印度菜籽粕

Ø  2016年:加拿大菜籽杂质问题

Ø  2018年:允许进口符合条件的印度菜粕

Ø  2019年:加菜籽定价权重增加

二、菜油:底部徘徊

2.1    2018年菜油复盘2018年菜油上涨阶段的驱动:原油与生柴概念炒作,基本面好的菜油受资金青睐,价格上行2018年菜油下跌阶段的原因:现货清淡叠加进口利润,跟随棕榈油下行

 

2.2    全球油脂显性库存的最大变量在棕榈油

棕榈油库存水平偏高,产地供应压力大,拖累近期油脂走势。降水来看,2018年二、三季度印尼、马来降水量偏低,印尼降水较马来更差,类似2015年,2015年东南亚棕榈油产区降水量偏低导致2016年棕榈油产量不及预期,棕榈油价格上涨。从目前情况来看,2019年二季度产地棕榈油复产情况可能不及预期。

 

2.3    原油及生物柴油有助推作用

近期原油价格下跌,生柴加工利润小幅回归,“印尼生柴”是市场最大的利多期待,前提是原油价格处于高位。原油将从2018年的事件驱动年转向2019年的供需驱动年,美国页岩油产量持续增加,原油库存高企,运输限制导致出口遇到瓶颈,随着2019年运输管道建设完成,大量美油冲击国际市场,油价将再次承压下行。

 

2.4    2019年菜油行情展望

华东地区菜油走货稍好,仓单压力依旧;华南库存压力历史新高,短期难以走出泥潭,预计11-12月菜油反弹空间有限,OI905波动区间在6400-6700元/吨。长期来看,若2019年二季度棕榈油复产不及预期,可能提振菜油期价,菜油将受资金青睐;若菜油现货清淡但进口亏损,菜油将在底部徘徊;2019年菜油库存消费比继续小幅下降,OI905难以跌破6000元/吨。

 

操作建议:OI5-9正套、OIY5月扩大、二季度YP缩。

、菜粕:关注替代消费

3.1    消费淡季,菜粕库存底部抬升

贸易战数月后,大豆阶段性短缺不存在,菜粕一边跟跌一边替代。目前处于菜粕的消费淡季,两广及福建地区油厂菜粕库存触底反弹,近期持续回升。

 

3.2    菜粕核心变量:需求端杂粕的替代

菜粕添加比例的变化主要取决于价差关系,变化弹性较大,以目前价差水平,菜粕添加比例较高。一般而言,菜粕在水产料中的正常添加比例25%左右、折合菜粕需求475万吨,最低添加比例10%左右、折合菜粕需求190万吨左右;菜粕在肉禽料中正常添加比例7%左右、折合菜粕需求353.5万吨,最低添加比例2%左右、折合菜粕需求101万吨。总体来看,按照正常添加比例,菜粕一年的需求量在828.5万吨;按照最低添加比例,菜粕一年的需求量在291万吨。按照进口菜籽450万吨来看,折算菜粕241万吨;国产菜籽全部进小榨,大概3成青饼(全部进饲料)、7成黄红饼(20-30%近饲料),今年国产菜籽产量大幅减少,预计最多300万吨,按照国产菜籽产量290万吨来看,折算下来大概85万吨左右可以进饲料。

 

猪瘟下,母猪和仔猪要么憋库,要么难有出路,去产能预计要明年下半年之后;猪周期,从亏损到去产能需要一年时间。

 

3.3    菜粕操作策略

(1)大豆、豆粕四季度到明年一季度的供需缺口逐步消失,菜粕作为杂粕的缺口意义只在价差;

(2)RM5-9:正套思路;

(3)二季度:做多P/RM

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我还没有学会写个人说明!